白酒板块表现 - 中证主要消费指数上涨0.55%，成分股牧原股份上涨3.52%，温氏股份上涨2.76%，圣农发展上涨2.28%，新希望上涨1.38%，古井贡酒上涨1.10% [1] - 必选消费ETF(512600)上涨0.29%，冲击3连涨，盘中成交额达352.95万元 [1] - 白酒板块2025年下半年业绩低基数下或迎弹性表现 [3] 必选消费ETF规模与资金流动 - 必选消费ETF近2周规模增长2544.57万元，份额达7.54亿份，创近1年新高 [3] - 近7天获得连续资金净流入，最高单日净流入655.93万元，合计净流入2571.61万元 [3] 估值水平 - 中证主要消费指数最新市盈率（PE-TTM）为20.9倍，处于近3年7.54%的分位，估值低于近3年92.46%以上的时间 [3] - 白酒板块估值仍处于合理偏低水位，后续或仍有进一步修复空间 [3] 行业前景与催化剂 - 消费政策或将持续落地催化 [3] - 白酒对外资吸引力仍强 [3] - 春季糖酒会即将开启，是白酒行业景气度重要风向标，建议关注酒厂推新品、定战略及产业链预期变化 [3] 必选消费ETF概况 - 跟踪中证主要消费指数，涵盖白酒、猪肉、乳业、调味品、食品加工等行业，白酒权重占比45% [4] - 场外投资者可通过必选消费ETF联接基金（009180）布局消费复苏行情 [4]

铝市场核心观点 - 沪铝价格震荡偏强，氧化铝价格呈中性 [1] - 铝价整体回调但深度有限，下游有畏高情绪，现货成交贴水未修复 [1] - 长期看，中国及海外处于降息周期，贸易摩擦持续，非洲不确定性增加，通胀是主要考虑因素 [1] 铝市场供需与价格 - 截至2025/3/21当周，伦铝价减少-2.38%至2624.5美元/吨，沪铝主力减少-1.38%至20700元/吨 [1] - LME铝现货升贴水(0-3)由上周的20.04美元/吨变动至13.48美元/吨 [1] - 电解铝周度运行产能基本平稳，建成产能4519万吨，运行产能4403万吨，开工率97.5% [1] - 下游消费继续恢复，铝型材龙头企业开工率上涨3%至60%，铝板带平均开工率上涨1%至71%，铝箔平均开工率上涨0.28%至75.71%，铝线缆平均开工率上涨3%至58% [1] - 供应端新增产能伴随产能置换，复产结束后暂无压力 [1] - 消费端虽1-2月宏观数据表现不一，但整体复苏，社会库存季节性去库顺利，库存压力不大 [1] 铝市场库存 - 国内电解铝锭社会库存83.4万吨，比上周增加16.2万吨 [1] - 铝棒库存27.5万吨，比上周增加5.14万吨，铝锭累库幅度放缓，铝棒库存创历史新高 [1] - LME铝库存48.3925万吨，较上周同期减少-1.79万吨 [1] 氧化铝市场供需与价格 - 截至2025/3/21当周，氧化铝主力价格周内减少-4.31%至3020元/吨 [1] - 氧化铝全国建成产能10822万吨，运行产能9290万吨，周度环比减少70吨，开工率85.8% [1] - 从3月起山东一集团企业将山西两家工厂降负荷，涉及产能80万吨，内陆地区均因成本检修降负荷 [1] - 海外氧化铝成本低廉，国内氧化铝价格因海外成交价格回落缺乏支撑 [1] - 1-2月中国氧化铝进出口超30万吨未引起供应短缺，海外价格形成压力 [1] - 国内虽因成本出现检修降负荷，但供应过剩格局未扭转 [1] 氧化铝库存与原料 - 全国氧化铝库存量394.4万吨较上周增加3万吨 [1] - 电解铝厂原料库存289.1万吨，周度环比增加0.8万吨 [1] - 站台和港口库存88.6万吨，周度环比增加3.5万吨 [1] - 仓单库存28.7万吨，环比增加0.9万吨，上周盘面价格跌破3000元/吨，仓单有所流出 [1] - 近日市场传出多家矿企二季度长单报价，几内亚矿在94-95美元/吨，散单成交极少，还有散货报价90美元/干吨，尚未落实成交，买卖双方博弈继续 [1] 市场驱动与策略 - 当前宏观额外扰动因素减少，氧化铝价格回落使电解铝利润扩大，铝价缺乏进一步支撑 [1] - 社会库存持续增加，内陆地区氧化铝检修对盘面价格反弹推力不足，上涨空间有限 [1] - 策略方面，单边：铝震荡偏强，氧化铝中性 套利：铝跨期正套 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 2024年公司全年业绩高增长，营收158.39亿元（同比+40.63%），归母净利润33.27亿元（同比+63.09%），扣非归母净利润32.62亿元（同比+74.48%） [2] - 紧抓消费复苏与健康化升级契机，多元化产品战略布局已见成效，各产品、区域、渠道营收均有增长 [3][9] - 毛利率上升叠加费用管控得当，带来利润释放，2024年毛利率44.81%，同比+1.74pcts，净利率21.00%，同比+2.89pcts [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.29/49.37/61.07亿元，每股收益分别为7.75/9.49/11.74元/股，对应2025年3月19日收盘价的PE分别为30/24/20倍，大概率能完成2025年营收和净利润增长20%以上的经营目标 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营收158.39亿元（同比+40.63%），归母净利润33.27亿元（同比+63.09%），扣非归母净利润32.62亿元（同比+74.48%）；2024Q4单季度营收/归母净利润分别同比+25.12%/+61.21%至32.81/6.19亿元，扣非归母净利润同比增加62.97%至5.99亿元 [2] 产品战略布局 - 分产品看，能量饮料收入133.04亿元，同比增长28.49%，占比83.99%；电解质饮料收入14.95亿元，同比增长280.37%，占比9.44%；其他饮料收入合计10.23亿元，同比增长103.19%，占比6.46% [3] - 分区域看，广东区域营收43.60亿元，同比增长15.93%，占比27.53%；全国区域营收90.10亿元，同比增长49.57%，占比56.94%，其中华北、西南区域收入增长迅猛，增长率分别达83.85%和54.65% [3][9] - 分渠道看，经销/重客/线上渠道分别实现营收136.07/17.44/4.45亿元，同增37.28%/57.59%/116.95%；截至2024年末，经销商数量为3193个，较2023年末增长7.11% [9] 利润情况 - 2024年毛利率44.81%，同比+1.74pcts，净利率21.00%，同比+2.89pcts；销售费用同比增长37.09%，管理费用同比增长15.48%，但销售费用率和管理费用率分别下降0.43pcts/0.58pcts；财务费用率下降1.22pcts至 - 1.20%，研发费用率下降0.08pcts至0.40% [10] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.29/49.37/61.07亿元（调整前为2025 - 2026年归母净利润为44.38/59.07亿元），每股收益分别为7.75/9.49/11.74元/股，对应2025年3月19日收盘价的PE分别为30/24/20倍，维持“增持”评级 [11] 财务报表预测 - 利润表预测了2024 - 2027年营业收入、营业成本、毛利等多项指标及同比增速 [13] - 资产负债表预测了2024 - 2027年货币资金、交易性金融资产等多项资产和负债项目 [13] - 现金流量表预测了2024 - 2027年经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等指标 [15] 基本指标预测 - 预测了2024 - 2027年EPS、BVPS、PE、PEG、PB、EV/EBITDA、ROE、ROIC等基本指标 [15]

报告行业投资评级 - 京东物流维持“推荐”评级 [32] 报告的核心观点 - 证券行业监管改革稳步推进，资本市场有望呈现积极迹象，建议关注上市头部券商和证券 ETF 投资价值 [1][2][6] - 关税影响重点在于经济衰退风险，标普 500 有入场机会，美十债利率有区间范围 [6] - 指数维持慢牛，轮动机会增加，可关注消费和顺周期板块投资机会 [18][19][20] - 美国就业市场总量尚可但脆弱，特朗普政策或带来短期经济压力 [22][23][24] - 促消费是经济工作抓手，关注食品饮料底部机会 [26] - 京东物流规模效应显现，盈利能力提升，预计业绩未来增长 [29][30][32] 根据相关目录分别进行总结 证券行业 - 3 月 11 日证监会党委会议提出推进资本市场改革开放举措，包括巩固市场势头、支持科技创新、深化改革、扩大开放、提升监管效能等 [1] - 预计年内有政策推动中长期资金入市，企业上市向科创板和北交所倾斜，资本市场制度改革和对外开放持续推进 [2] - 资本市场环境转暖，证券行业部分业务业绩改善，但股权投行承压，并购重组或成破局抓手，行业马太效应将增强 [2][6] 宏观经济 - 能源价格主导通胀回落，季节性通胀回升结束，关税效应未显现，关税影响重点在经济衰退风险 [6][7][8] - 美国十年期国债利率下限 3.7 - 3.9%，上限 4.8 - 5%，标普 500 处于泡沫，特朗普政策不确定性下降后或有入场机会 [6] 重要公司资讯 - 张江高科 2024 年度营收、营业利润等有变化，净利润同比增长 [11] - 格力电器计划全国开 10000 家董明珠健康家，今年目标 3000 家 [11] - 汉邦高科拟购买安徽驿路微行 51%股权，股票停牌 [13] - 阿里巴巴推出 AI 旗舰应用新夸克 [13] - 赛力斯 2 月新能源汽车销量下降，问界 M9 累计销量增长 [13] 经济要闻 - 普京支持俄乌停火提议，细节待商讨 [15] - 3 月 14 日纽约期金创历史新高，受美元指数、避险情绪和 CPI 数据影响 [15] - 商务部约谈沃尔玛，因其转嫁关税成本要求供应商降价遭抵制 [16] - 央行党委会议提出完善中央银行制度等内容 [16] - 国家金融监督管理总局会议强调防范化解重点领域风险 [16] - 工信部表态扩大 5G 应用，加快 6G 研发 [16] - 港交所探讨降低港股投资门槛 [16] - 上交所制定金融“五篇大文章”行动方案 [16][17] - 深圳推进消费品以旧换新方案，设定各领域目标 [17] - 公募基金改革方案细则将出炉，涉及考核机制等方面 [17] 策略研究 - 指数维持震荡，进入业绩验证期，市场将更均衡，周期性和红利类个股有望走强 [18] - 重视消费和顺周期板块投资机会，消费政策影响将显现，顺周期品种有反弹迹象 [19] - 市场慢牛，首选大科技板块，增配消费和顺周期品种，回避绩差公司，关注低位顺周期和涨价概念 [20] 食品饮料行业 - 政府工作报告强调促消费，为消费复苏奠定基础，关注食品饮料底部机会 [26] - 上周食品饮料各子行业和酒类公司有不同涨跌幅表现 [28] 交通运输仓储行业 - 2024 年京东物流营收和净利润增长，内外部客户收入稳健，外部客户收入占比稳定 [29] - 规模效应显现，成本收入比下降，毛利和毛利率提升，接入淘宝天猫拓宽客源 [30][32] - 预计 25 - 27 年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [32]

报告行业投资评级 报告未明确给出对消费行业的整体投资评级，但通过推荐具体标的和阐述行业观点，隐含了对多个消费细分领域的积极看法 [4][6][12][47][52][77][95][107][115] 报告核心观点 报告核心观点认为，2025年3月16日中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《提振消费专项行动方案》是一套“政策组合拳”，旨在全方位扩大国内需求，有望为消费复苏提供持续护航 [1][4] 在此政策框架下，以旧换新、生育补贴、服务消费促进等具体措施将直接利好多个消费子行业，包括食品饮料、黄金珠宝、运动、IP经济、汽车、消费电子及电商/OTA等 [6][8][12][47][52][77][95][107][115][116] 根据相关目录分别进行总结 政策解读 - 2025年《提振消费专项行动方案》包含八大行动，涵盖增收、保障、服务消费、大宗消费更新、消费品质提升、环境改善、限制清理和政策协同等方面 [4] - 以旧换新政策在2024年成效显著，中央财政1500亿元资金基本使用完毕，带动汽车、家电、家装等产品销售额超过1.3万亿元 [6] - 2025年以旧换新政策加力扩围，中央财政补贴规模翻倍至3000亿元，家电补贴品类从8类增至12类，汽车补贴为每辆1.5-2万元 [6] - 多地政府持续发放消费券刺激消费，例如上海投入5亿元，折扣力度下探至6折，政策有望进一步提振餐饮、旅游等服务消费 [6] - 多地出台鼓励生育政策，如呼和浩特对一孩至三孩家庭提供1万元至每年1万元不等的补贴，利好奶粉及乳制品等板块 [8] 食品饮料行业观点 **整体观点：** - 餐饮行业具备“估值低”、“客单低好掉头”特点，被视为首推的进攻板块 [14] - 啤酒行业竞争格局良好，在2024年低基数下，2025年可能迎来复苏 [14] - 白酒行业企业主动控货挺价，批价企稳，行业集中度提升趋势不变 [14] - 乳制品行业需求疲软，奶价持续下跌，2月主产区平均生鲜乳价格3.11元/公斤，同比下降13.8% [17] - 奶粉行业2024年规模227亿元，同比微增1%，出生人口954万同比增长5.7%，行业压力有所缓解 [17] **重点公司推荐：** - **蜜雪集团 (2097.HK)**：2024年1-9月收入186亿元，同比增长21%，净利润34.8亿元，同比增长45.2% [20] - **卫龙 (9985.HK)**：2024年上半年收入29亿元，同比增长26%，净利润6.2亿元，同比增长38% [23] - **海底捞 (6862.HK)**：2025年1月翻台率环比小幅提升，PE-TTM为20倍 [26] - **九毛九 (9922.HK)**：2024年四季度同店翻台率双位数下滑，市值47亿港元，PS 0.7倍 [29] - **中国飞鹤 (6186.HK)**：2024年市占率19.2%，上半年净利润19.1亿元，同比增长18%，预测PE为15倍 [33] - **澳优 (1717.HK)**：2024年上半年羊奶粉业务同比增长6.2%，预期PE为14.8倍 [36] - **H&H国际 (1112.HK)**：向营养品转型，2024年PS约为0.43倍 [39] - **华润啤酒 (0291.HK)**：2024年上半年收入237亿元，净利润47亿元，PE-TTM为14.8倍 [43] - **蒙牛乳业 (2319.HK)**：预期2024年净利润0.5-2.5亿元（剔除商誉减值等影响为46.4-51.5亿元），PE-TTM约15倍 [46] 黄金珠宝行业观点 **整体观点：** - 黄金价格上涨短期压制行业，但冲击已缓解，2024年12月金银珠宝零售额同比降幅收窄至1% [51] **重点公司推荐：** - **老铺黄金 (6181.HK)**：2024年上半年收入35.2亿元，同比增长148%，净利润5.87亿元，同比增长198%，2025年预测PE为42倍 [51] 运动板块（冰雪经济）观点 **整体观点：** - 国家政策持续支持冰雪产业发展，目标到2027年冰雪经济总规模达1.2万亿元，到2030年达1.5万亿元 [55] - 中国冰雪产业市场规模从2018年的4588亿元增长至2024年的14739亿元，预计2029年达30989亿元 [57] - 2023年，全国滑雪场和滑冰场总数达2847个，参与冰雪运动的18岁以上居民达1.98亿人 [61][68] **重点公司推荐：** - **安踏体育 (2020.HK)**：2024年第四季度，主品牌和FILA录得高单位数增长，迪桑特/可隆流水同比增长45-50%/60-65% [74] - **Amer Sports (AS.US)**：2024年收入51.83亿美元，同比增长18%，2025年收入增速指引为13-15% [76] 谷子经济（IP经济）观点 **整体观点：** - 中国谷子经济（IP衍生品）市场规模从2018年的601亿元增长至2024年的2021亿元，预计2029年达3089亿元 [84] - 用户以女性（61.39%）、一线及二线城市（83%）、月收入5000-15000元（63%）为主 [87] **重点公司推荐：** - **泡泡玛特 (9992.HK)**：2024年上半年收入45.58亿元，同比增长62%，归母净利润9.64亿元，同比增长102% [92] - **名创优品 (9896.HK)**：2024年前三季度收入122.81亿元，同比增长22.8%，经调整净利润19.28亿元，同比增长13.7% [94] 汽车板块观点 **整体观点：** - 以旧换新政策有效拉动消费，2024年带动汽车销售额9200亿元，预计2025年政策将带来220万辆需求增量 [98] - 预计2025年乘用车行业增速为3% [99] - 2025年1-2月新能源乘用车渗透率达50%，自主品牌市占率在2025年1月达61% [102] **重点公司推荐：** - 推荐关注比亚迪、吉利汽车、长城汽车及零配件公司耐世特、敏实集团 [105] 消费电子行业观点 **整体观点：** - 2025年以旧换新国补范围扩大，新增手机、平板、智能手表手环等3类数码产品，补贴为销售价格的15%，每件不超过500元 [112] - 2024年国补带动8大类家电销售额近2700亿元，家电及音像器材类零售额达10307亿元，创历史新高，同比增长12.3% [112][127] **重点公司推荐：** - **小米集团 (1810.HK)**：2024年智能手机销量进入全球前三 [114] - **比亚迪电子 (285.HK)**：转型为“汽车智能+AI硬件”平台型企业 [114] - **舜宇光学科技 (2382.HK)**：受益于手机摄像头“升规升配”、车载业务及XR创新 [114] - **瑞声科技 (2018.HK)**：深度绑定苹果、安卓、特斯拉等头部客户 [114] 电商+OTA行业观点 **整体观点：** - 2025年国补额度上调至3000亿元，预计中央及地方政府支持额度在3300亿元以上 [119] - 2024年以旧换新带动家电销售额2700亿元，占整体1.3万亿元销售额的21%，估算对电商大盘增量贡献约14% [131][132] - 预计2025年电商大盘增速约8%，京东在家电数码品类受益程度较高，2024年第四季度收入同比增长13% [134] - 预计2025年国内旅游大盘增速10-15%，携程集团和同程旅行有望保持高于行业的增速 [136]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - Puma 2024 年业绩有增有减，预计 2025 年收入低至中单位数增长，行业各板块行情、数据有不同表现，投资建议关注不同板块优质企业 [1][3][13] 根据相关目录分别总结 本周观察 - 2024 年汇率中性下 Puma 销售额增 4.4%达 88.17 亿欧元，净利润降 7.6%为 2.82 亿欧元，各区域、渠道、产品有不同增长表现 [4] - 2024Q4 汇率中性下 Puma 销售额增 9.8%达 22.89 亿欧元，净利润增 2897.6%达 2450 万欧元，各区域、渠道、产品有不同增长表现 [5] - 2024 年毛利率同比提 1%至 47.4%，2024Q4 同比提 0.3pct 至 47.3%；2024 年末库存同比增 11.6%达 20.14 亿欧元 [6] - 展望 2025 年，汇率中性下销售额低至中个位数增长，调整后 EBIT 预计 5.2 - 6 亿欧元，资本支出约 3 亿欧元 [7] 本周行情回顾 板块行情 - 本周 SW 纺织服饰板块涨 3.95%，SW 轻工制造板块涨 1.76%，沪深 300 涨 1.59%，纺织服饰跑赢大盘 2.36pct，轻工制造跑赢 0.18pct [11] - SW 纺织服饰各子板块中，纺织制造涨 0.9%，服装家纺涨 3.94%，饰品涨 8.93%；SW 轻工制造各子板块中，造纸涨 0.21%，文娱用品涨 0.55%，家居用品涨 2.66%，包装印刷涨 2.3% [20] 板块估值 - 截至 3 月 14 日，SW 纺织制造 PE - TTM 为 21.47 倍，为近三年 44.08%分位；SW 服装家纺为 23.58 倍，为 73.68%分位；SW 饰品为 16.00 倍，为 30.92%分位；SW 家居用品为 21.75 倍，为 43.42%分位 [23] 公司行情 - SW 纺织服饰板块本周涨幅前 5 为明牌珠宝、迪阿股份、美尔雅、潮宏基、太湖雪；跌幅前 5 为南山智尚、ST 步森、酷特智能、云中马、万里马 [27] - SW 家居用品板块本周涨幅前 5 为悦心健康、龙竹科技、德力股份、大亚圣象、我乐家居；跌幅前 5 为松发股份、趣睡科技、嘉益股份、山东华鹏、蒙娜丽莎 [29] 行业数据跟踪 原材料价格 - 纺织服饰原材料：截至 3 月 14 日，中国棉花 328 价格指数 14904 元/吨，环比增 0.5%；CotlookA 指数（1%关税）收盘价 13922 元/吨，环比增 4.4%；上海金交所黄金现货 Au9999 收盘价 679.48 元/克，环比增 1.3%；截至 2024 年 7 月 25 日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数 1124 澳分/公斤，环比增 1.5% [31] - 家居用品原材料：截至 2 月 28 日，海宁皮革价格指数总类为 72.67；截至 3 月 14 日，华东地区 TDI 主流价格 12350 元/吨，环比增 1.2%；华东地区纯 MDI 主流价格 18300 元/吨，环比降 0.5% [31] - 截至 3 月 14 日，美元兑人民币（中间价）为 7.1738，环比持平 [32] 出口数据 - 2025 年 1 - 2 月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为 212.21、216.64 亿美元，同比降 2.0%、6.9% [36] - 2025 年 1 - 2 月，家具及其零件出口 99.85 亿美元，同比降 15.5% [36] 社零数据 - 2024 年 12 月，国内社零总额 4.52 万亿元，同比增 3.7%，环比提 0.7pct，优于市场预期 [39] - 2024 年 1 - 12 月，商品零售额整体同比增 3.2%，线上实物商品网上零售额同比增 6.5%，其中吃类、穿类和用类商品同比分别增 16.0%、1.5%、6.3% [39] - 2024 年 1 - 12 月，线下限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增 4.7%、4.2%、2.7%；百货店、品牌专卖店零售额分别降 2.4%、0.4% [39] - 2024 年 12 月，限上化妆品同比增 0.8%，限上金银珠宝同比降 1.0%，降幅收窄 4.9pct；限上纺织服装同比降 0.3%，降幅收窄 4.2pct；限上体育/娱乐用品同比增 16.7%，增速环比提 13.2pct [40] 房地产数据 - 本周（2025 年 3 月 9 日 - 15 日），30 大中城市商品房成交 14018 套、成交面积 168.53 万平方米，较上周环比分别增 5.79%、13.64% [45] - 2025 年至今（截至 3 月 15 日），30 大中城市商品房成交 137075 套、成交面积 1551.98 万平方米，同比降 0.8%、增 4.6% [45] - 2024 年 1 - 12 月，我国住宅新开工面积 53660 万平方米，降 23.0%，住宅销售面积 81450 万平方米，同比降 14.1%，住宅竣工面积 53741 万平方米，降 27.4% [45] 行业新闻 月度分析 - 2025 年 1 - 2 月全国 50 家重点大型零售企业零售额累计同比降 4.6%，降幅较上年同期扩大 1.9 个百分点 [9] - 部分商品品类：以旧换新类、部分消费升级类商品零售额增长，如家用电器类同比增 5.2%等；部分百货类商品零售额下降，如服装类同比降 7.9%等 [9] 永辉超市调改门店 - 3 月 13 日永辉超市发布 2025 年第二批 24 家调改门店名单，分布 19 个城市，10 城首次调改，调改门店扩至 36 城 [9] - 第二批调改门店 5 月底前完成，届时学习胖东来自主调改门店达 83 家（含帮扶门店） [50] - 2 月永辉超市面向门店一线员工分红 1139 万元，惠及超 8000 人，调改门店一线员工整体薪酬涨幅超 50% [50] Tiffany 旗舰店开幕 - 3 月 13 日 Tiffany 在成都太古里为中国首家三层式旗舰店开幕，全球高管团队到场 [10] - 呈现以成都地理人文元素为灵感的橱窗，3 月 24 日至 5 月 25 日有古董珍藏限时赏鉴 [52][53] - 门店有多处特色设计，各楼层展示不同产品与艺术作品 [53][54] 投资建议 - 纺织制造板块：推荐华利集团、伟星股份；关注申洲国际、裕元集团；关注浙江自然、南山智尚、健盛集团 [13] - 品牌服饰板块：关注高景气运动户外服饰，推荐安踏体育、361 度，关注波司登；关注政府补贴品类，关注水星家纺、罗莱生活、富安娜、森马服饰 [13] - 黄金珠宝板块：关注潮宏基、周大生、菜百股份、老凤祥；中长期推荐老铺黄金 [13]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 食品饮料复苏预期持续强化，白酒进入估值修复阶段，各细分行业均有投资机会 [2][3] 各行业总结 白酒 - 本周白酒板块整体大涨6.66%，对比食品饮料板块超额收益为0.46%，连续五周持续上涨 [13] - 政策端稳增长举措积极，但需求恢复仍有待传导，预计白酒企业开门红压力仍在，25年报表端或以调整为主 [14] - 春节基本面或处底部待反转区间，节后企业密集停货，预计停货对价格支撑短期内显现，需求端复苏或缓释销售端压力 [15] - 当前SW白酒指数PE - TTM为21.26，仅位于10年17.28%的较低分位，具备安全边际和配置属性 [15] - 建议关注山西汾酒、茅台、五粮液、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒 [3][15] 啤酒 - 本周青岛啤酒等企业有不同涨跌幅，预计25年啤酒销量保持稳定，各公司因基地市场不同销量有差异 [16] - 啤酒高端化趋势将延续，2025年收入增长主要来自结构升级，大麦价格下行将贡献盈利弹性 [19] - 重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒 [20] 软饮料 - 本周东鹏饮料等企业有不同涨跌幅，饮料板块复苏态势显著，投资机会多为个股α [20] - 应精选所处赛道潜力高、自身管理能力优秀的企业 [20] - 建议关注东鹏饮料、香飘飘 [21] 预调酒 - 市场对预调酒行业销量增长有分歧，但行业规模将稳定扩张，长期具备增长空间 [21][23] - 我国预调酒行业处于发展初期，未来有城镇化率提升等三大发展路径 [23] - 百润股份适合左侧布局，当前25年PE为37倍上下，具备较大赔率 [24] 乳制品 - 3月7日主产区生鲜乳平均价3.08元/公斤，环比上周 - 0.32%，本周伊利股份等企业有不同涨跌幅 [24] - 预计25年原奶价格处底部区间，企业端降本控费等是竞争格局主旋律，供需平衡拐点预计在25年下半年到来 [24] - 重点推荐伊利股份，建议关注新乳业 [3][25] 休闲零食 - 本周零食板块周涨幅为6.29%，盐津铺子等企业涨幅居前 [25][27] - 长期来看量贩零食市场未饱和，“省钱超市”新模型有望延长渠道红利周期，全国商超调改或为品牌方带来机遇 [27] - 微信小店“送礼物”功能带动板块发展，礼赠属性强、重视线上流量的企业或率先受益 [28] - 建议关注西麦食品、盐津铺子、甘源食品、三只松鼠 [4][28] 调味品&餐饮供应链 - 本周调味发酵品和预加工食品板块行情回暖，主要标的有不同涨幅 [29] - 餐供板块建议把握弹性标的，安琪酵母成本红利将提振利润弹性，中炬高新利润弹性高，天味食品主业成长逻辑顺，安井食品并购鼎味泰后中长期布局价值凸显 [30][32] - 重点推荐安琪酵母、中炬高新、天味食品、安井食品 [3][4][32] 烘焙供应链 - 本周立高食品等企业有不同涨跌幅，南侨食品24年营收同增2.5%，25年2月营收同增3.9% [33] - 烘焙供应链板块Q3基本面承压，但稀奶油赛道景气度较好，受益于下游需求恢复和原奶价格低点，小B渠道复苏和出海逻辑值得关注 [33] - 烘焙作为商超调改核心品类，有望带动品牌方受益于渠道改革红利 [33] - 重点推荐立高食品、海融科技 [4][34] 保健品&食品添加剂 - 保健品行业长远发展向好，都市女性和低龄群体是目标群体，软糖类保健品增速亮眼，电商与线下渠道推动行业多元化发展 [37] - 食品添加剂方面，近年天然代糖占比快速提升，未来天然甜味剂及健康食品添加剂或有更大替代空间 [38] - 建议关注汤臣倍健、百合股份、科拓生物、百龙创园、莱茵生物、华康股份 [4][37][39] 餐饮 - 本周SW酒店餐饮指数涨跌幅为 + 5.14%，对比食品饮料板块表现略有分化 [40] - 海底捞通过创新策略彰显在火锅业务多元化背景下的应变能力 [43] - 重点推荐百胜中国、同庆楼、广州酒家，建议关注海底捞等企业 [43] 宠物 - 海外去库存后出口加速恢复，海关数据同比高增，国内宠物市场规模增长减缓但稳步向好 [44][45] - 推荐中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份、依依股份，建议关注路斯股份、源飞宠物 [5] 黄金珠宝 - 本周上海金交所黄金现货收盘价环比 + 1.94%，金价波动受俄乌冲突和美国大选影响 [46][48] - 需持续关注高金价下终端消费情况，等待旺季表现 [5] - 推荐潮宏基、周大生、老凤祥 [5]

文章核心观点 - 高盛调研显示离岸投资者期待中国消费复苏持续性，投资者情绪转向乐观开始增持中国消费股，中国消费情绪企稳盈利周期或迎估值重塑，特定细分领域存在潜在投资机会 [1][2] 市场情绪 - 欧洲EM基金对中国市场态度更乐观，自2025年1月起多头增加中国消费股仓位，如蒙牛、百威和康师傅等 [3] - 全球共同基金中中国配置比例低，价值型LO基金找表现落后者和政策受益者，活跃基金找新投资标的 [4] - 海外投资者尤其是EM基金逐步看好并增持中国消费股，为市场带来增量资金 [5] 政策焦点 - 政策是高度关注话题，投资者认为中国经济和消费将逐步复苏，期待更多消费刺激措施，源于两会将消费需求复苏列为首要任务 [6] - 中国消费者信心指数企稳，房地产价格回升，但投资者仍关注需求是否有更有意义回升 [6] - 消费者信心指数1月略有改善，为消费复苏提供积极信号，但复苏力度仍需观察 [7] 盈利周期 - 乳制品和啤酒2025年二季度进入低基数时期出货量将周期性反弹，但目前销售和零售量需求疲软，饮料和乳制品行业促销/价格竞争缓解 [8] - 部分子行业如乳制品、啤酒和餐饮业出现盈利复苏早期信号，得益于企业成本和运营支出控制，2024 - 2026年资本支出周期使供需和竞争格局改善 [9] - 经历科技股重估后，消费必需品板块可能出现资金轮动 [10]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 两会积极定调消费提振政策 预期后续促消费政策力度和范围有望加大 市场情绪回暖带动行业估值修复[3][44] - 白酒板块中高端需求相对平稳 次高端表现疲软 区域品牌性价比产品表现更优 节后进入淡季以控货挺价为主[3][44] - 大众品板块重点关注餐饮供应链相关、边际改善预期和高性价比领域 包括调味品、啤酒、乳品和零食细分赛道[3][44] - 政策刺激生育如育儿补贴有望增加乳品需求 为乳企业绩带来增量贡献[3][44] 行情回顾总结 - SW食品饮料行业指数上涨1.62% 涨幅位居申万一级行业第十位 跑赢沪深300指数3.05个百分点[3][6] - 细分板块中其他酒类上涨6.48%涨幅最大 啤酒、白酒、保健品、软饮料与预加工食品涨幅在0.00%-3.50%之间 肉制品、调味品、烘焙食品与乳品跌幅在0.00%-3.50%之间 零食板块下跌4.48%跌幅最大[7][8] - 约42%个股录得正收益 康比特(+19.90%)、岩石股份(+16.40%)、海南椰岛(+15.20%)涨幅居前 庄园牧场(-31.18%)、佳禾食品(-17.13%)、品渥食品(-15.63%)跌幅居前[9][10] - 行业PE(TTM)为20.99倍 低于近五年均值35倍 相对沪深300 PE为1.74倍 低于近五年估值中枢2.8倍[10][11] 行业重要数据跟踪总结 - 白酒板块飞天茅台2024散装批价2215元/瓶 较2月27日增加15元/瓶 普五批价950元/瓶和国窖1573批价870元/瓶维持稳定[14][15] - 调味品板块豆粕价格3470.00元/吨 较2月27日下降252.00元/吨 白砂糖价格6060.00元/吨 较2月27日下降20.00元/吨 玻璃价格15.07元/平方米 较2月27日下降1.08元/平方米[18][20] - 啤酒板块大麦均价2227.50元/吨 较2月27日增加12.50元/吨 铝锭现货均价20900.00元/吨 较2月27日增加360.00元/吨 瓦楞纸出厂价3240.00元/吨维持不变[22][24] - 乳品板块生鲜乳均价3.08元/公斤 较2月28日下降0.01元/公斤[26][27] - 肉制品板块猪肉平均批发价20.86元/公斤 较2月27日下降0.37元/公斤 截至2024年12月生猪存栏4.27亿头 同比下降1.56%[28][29] 行业重要新闻总结 - 啤酒两项国标《啤酒原料质量要求第3部分：啤酒花及其制品》和《啤酒分析方法》征求意见[31] - 杏花村汾酒专业镇2024年白酒产量25.7万千升 同比增长13.2% 规上白酒企业产值271亿元 同比增长9.4%[32] - 广东省2024年啤酒产量474.72万千升 同比增长1.7% 超越山东省成为全国第一[33] - 2月酒类价格同比下降1.9% 环比下降0.3% 1-2月酒类价格同比下降2.2%[34] - 3月上旬全国白酒环比价格总指数下跌0.06% 名酒环比价格指数下跌0.08% 地方酒环比价格指数下跌0.06%[35][36] 上市公司重要公告总结 - 舍得酒业累计回购股份占总股本0.41% 支付金额8334.10万元[37] - 贵州茅台累计回购股份占总股本0.0655% 支付金额12.0亿元[38] - 伊利股份累计回购股份占总股本0.5106% 支付金额7.68亿元[39] - 三只松鼠设立全资子公司芜湖第二大脑咖啡有限公司孵化咖啡子品牌[40] - 洽洽食品回购股份72.32万股占总股本0.143% 支付金额1999.81万元[41][42] - 东鹏饮料2024年营业收入158.39亿元 同比增长40.63% 净利润33.27亿元 同比增长63.09%[43] 建议关注标的理由总结 - 贵州茅台(600519)2024年实现15%营收目标 2025年优化产品渠道结构 计划未来3年现金红利不低于净利润75% 拟斥30-60亿元回购股份[45] - 海天味业(603288)春节动销平稳 成本趋缓盈利改善 餐饮复苏带动需求 推出员工持股计划调动积极性[45] - 伊利股份(600887)受益育儿补贴政策刺激乳品需求 作为行业龙头市场份额有望提升[47]

文章核心观点 瑞银预计今年沪深300指数成分股每股盈利增长6%且指数升幅或更高，中信建投认为短期内市场将震荡整固，东兴证券称春季行情未结束，渤海证券指出3月春季躁动或进入后期 [1] 瑞银证券 - 预计今年沪深300指数成分股公司每股收益增长6%，若A股涨势持续，沪深300指数增幅料高于6% [2] - 海外资金因美股波动和中国有高质量人工智能大模型而加仓中国，长线资金助于平滑A股波动，今年A股料低波动稳定 [2] - 预计2025年保险、公募、社保基金分别为A股带来1万亿元、5900亿元、1200亿元人民币净流入 [2] - A股成交量跃升利于中小盘股，看好A股中小盘股及成长股 [2] 中信建投证券 - 短期内市场将保持震荡整固 [3] - 两会和业绩披露期使政策和财报关注度上升，中期盈利改善、资金流入、改革红利等环境未变，科技成长板块仍为主线，中国资产信心重估中期趋势延续 [4] - 信贷、钢铁、房产、消费等领域边际数据改善，部分相关领域值得关注 [4] - 中期“AI+”是主线，“人工智能+”进入景气验证阶段，震荡回稳后能验证产业景气进展的方向值得关注 [4] 东兴证券 - 春季行情仍未结束，政府工作报告稳定政策预期，强化科技和消费市场预期 [5] - 大科技板块是核心，人工智能、机器人、低空经济等是投资主线，应从中线看行情，短期波动不改变中期向好趋势 [5][6] - 看好消费复苏，政策落地后消费有望逐步恢复 [6] 渤海证券 - 3月春季躁动或进入后期，新题材接续决定行情发展，新题材涌现带动市场活跃，主题投资兑收整固则行情需基本面支撑，指数或震荡回落 [8] - 3月可关注AI产业趋势下TMT板块主题投资机会，但注意短期波动风险 [8] - 3月可关注红利板块（银行、家电）防御属性，应对题材退潮和外部环境不确定性 [8]