报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若美国成功复制“闪电”战术摧毁伊朗政权，有望提振美元，对贵金属短暂利多后或形成打压；若无法短时间达到目的使中东陷入长期动荡，避险需求下贵金属未来上涨空间更大 [1] - 黄金在 20 日均线上方易涨难跌，多单可继续持有，可逢高卖出虚值看涨期权保护多头 [1] - 白银供应库存紧张及投资需求强劲驱动中长期上涨逻辑成立，但短期交易所规则调整使实物交割需求减少且资金态度谨慎限制上涨动能，价格震荡，受地缘风险影响可能阶段冲高但上方 100 美元有阻力，建议卖出对应虚值看涨期权赚取时间价值 [1] - 铂钯在宏观金融属性及供应预期偏紧格局支撑下，工业需求平稳、投资需求升温，价格总体有支撑，但资金对价格驱动时点节奏难把握，建议卖出虚值看跌期权赚取时间价值 [1] 各部分数据总结 国内期货收盘价 - AU2604 合约 3 月 2 日收盘价 1197.22 元/兄，较 2 月 27 日涨 49.32 元，涨幅 4.30% [1] - AG2604 合约 3 月 2 日收盘价 24431 元/千克，较 2 月 27 日涨 1412 元，涨幅 6.13% [1] - PT2606 合约 3 月 2 日收盘价 626.50 元/完，较 2 月 27 日涨 2.75 元，涨幅 0.44% [1] - PD2606 合约 3 月 2 日收盘价 463.65 元，较 2 月 27 日跌 1.20 元，跌幅 0.26% [1] 外盘期货收盘价 - COMEX 黄金主力合约 3 月 2 日收盘价 5335.90 美元/盎司，较 2 月 27 日涨 39.50 美元，涨幅 0.75% [1] - COMEX 白银主力合约 3 月 2 日收盘价 89.61 美元/盎司，较 2 月 27 日跌 4.78 美元，跌幅 5.06% [1] - NYMEX 铂金主力合约 3 月 2 日收盘价 2318.60 美元/盎司，较 2 月 27 日跌 57.60 美元，跌幅 2.42% [1] - NYMEX 铝金主力合约 3 月 2 日收盘价 1801.50 美元/盎司，较 2 月 27 日跌 26.50 美元，跌幅 1.45% [1] 现货价格 - 伦敦金 3 月 2 日价格 5321.43 美元/盎司，较前值涨 43.17 美元，涨幅 0.82% [1] - 伦敦银 3 月 2 日价格 89.26 美元/盎司，较前值跌 4.50 美元，跌幅 4.80% [1] - 现货铝金 3 月 2 日价格 2329.00 美元/盎司，较前值跌 37.00 美元，跌幅 1.56% [1] - 现货铝金 3 月 2 日价格 1774.50 美元/盎司，较前值跌 10.00 美元，跌幅 0.56% [1] - 上金所黄金 T+D 3 月 2 日价格 1199.51 元/完，较前值涨 57.03 元，涨幅 4.99% [1] - 上金所日银 T+D 3 月 2 日价格 23952 元/十兄，较前值涨 1583 元，涨幅 7.08% [1] - 上金所铂金 9995 3 月 2 日价格 ୧୦୧ 元/完，较前值跌 4 元，跌幅 0.60% [1] 基差 - 黄金 TD - 沪金主力现值 2.29，较前值涨 7.71，历史 1 年分位数 46.10% [1] - 白银 TD - 沪银主力现值 -479，较前值涨 171，历史 1 年分位数 60.60% [1] - 伦敦金 - COMEX 金现值 -18.14，较前值涨 2.12，历史 1 年分位数 44.20% [1] - 伦敦银 - COMEX 银现值 -0.63，较前值涨 0.06，历史 1 年分位数 6.60% [1] 比价 - COMEX 金/银现值 59.55，较前值涨 3.43，涨幅 6.11% [1] - 上期所金/银现值 49.00，较前值跌 0.86，跌幅 -1.73% [1] - NYMEX 铝/铝现值 1.29，较前值跌 0.01，跌幅 -0.99% [1] - 广期所铂/把现值 1.35，较前值涨 0.01，涨幅 0.70% [1] 利率与汇率 - 10 年期美债收益率现值 4.05%，较前值涨 0.08 个百分点，涨幅 2.0% [1] - 2 年期美债收益率现值 3.47%，较前值涨 0.09 个百分点，涨幅 2.7% [1] - 10 年期 TIPS 国债收益率现值 1.76%，较前值涨 0.04 个百分点，涨幅 2.3% [1] - 美元指数现值 98.55，较前值涨 0.90，涨幅 0.93% [1] - 岩岸人民币汇率现值 6.9012，较前值涨 0.0400，涨幅 0.58% [1] 库存与持仓 - 上期所黄金库存 105060，较前值持平，涨幅 0.00% [1] - 上期所白银库存 309436 千克，较前值涨 2840 千克，涨幅 0.93% [1] - COMEX 黄金库存 33171136，较前值跌 149999，跌幅 -0.45% [1] - COMEX 白银库存 357565373，较前值跌 2767130，跌幅 -0.77% [1] - COMEX 黄金注册仓单 17035093，较前值跌 66018，跌幅 -0.39% [1] - COMEX 白银注册仓单 88775861，较前值涨 352131，涨幅 0.40% [1] - SPRD 黄金 ETF 持仓 15902，较前值跌 90.16，跌幅 -0.56% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期经济数据表现分化，美联储降息预期改善，美以联合打击伊朗致地缘冲突升级，宏观面有扰动但整体稳定；原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，美伊军事冲突使铜铅锌铝存在供应中断风险，供应端支撑强；终端偏弱，现实供需偏宽松，但消费向传统旺季切换，中期供需收紧预期仍在；短期供应端炒作风险上升，基本金属有望阶段性重回震荡偏强，关注铜铝锡镍短多机会，中期铜铝锡镍等品种有望维持震荡偏强走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：地缘冲突加剧，铜价高位运行；3月2日上海1电解铜现货报升水 -210 元/吨，环比 +80 元/吨，25%铜精矿现货 TC 为 -51.06 美元/干吨，环比 +0 美元/干吨；中东局势升温使铜供应或受影响，铜矿供应紧张格局未改，冶炼厂利润回落使精炼铜供应端收缩预期加强，需求淡季终端需求疲弱，库存高位施压铜价，关注消费旺季库存表现；展望震荡偏强 [6] - 氧化铝：减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行；3月2日氧化铝现货全国加权指数 2659.9 元/吨，环比持平，仓单 326638 吨，环比 +15980 吨；宏观情绪放大盘面波动，现货均价下滑使内陆高成本产能面临亏损，供应收缩预期加剧，但现实供应收缩不足，国内累库趋势强，原料价格偏弱弱化价格支撑；展望震荡 [7] - 铝：地缘冲突加大供应担忧，铝价震荡上行；3月2日国内电解铝现货均价 23619 元/吨，环比 +200 元/吨，主流消费地铝锭库存 124.6 万吨，环比 +7 万吨，铝棒库存 40.5 万吨，环比 +1 万吨，上期所电解铝仓单为 294788 吨，环比 +5490 吨；宏观面美国经济数据分化，中东冲突升级但宏观预期有望维持正面，供应端国内产能平稳、印尼中期供应放量有约束，需求端初端开工率回暖但高价抑制需求，库存端社会库存累积，关注需求及库存变化；短期资金情绪反复叠加供需预期偏紧，预计铝价震荡偏强，中期供需转向短缺，铝价中枢有望上移 [8][10] - 铝合金：成本支撑延续，价格震荡上行；3月2日 ADC12 报 23400 元/吨，环比 +200 元/吨，上期所注册仓单为 63103 吨，环比 -1351 吨；成本端废铝价格重心高且供应紧俏，成本支撑强，供应端开工率低位且政策或约束供应，需求端汽车政策补贴退坡、高价压制需求，库存端社会库存累积；短期成本支撑叠加供需持稳，价格预计震荡偏强，中期成本支撑强化、供应或减停产，供需紧平衡，价格维持震荡偏强 [11][12] - 锌：中东地缘冲突，锌价高位震荡；3月2日上海 0锌对主力合约 -10 元/吨，广东 0锌对主力合约 -130 元/吨，天津 0锌对主力合约 -50 元/吨，截至3月2日六地锌锭库存总量 21.19 万吨，环比 +3.16 万吨；中东局势升温使锌供应或受影响，供应端加工费跌势暂缓、炼厂利润未明显改善但进口量提升、产量回升，需求端消费旺季但终端订单有限；短期供应压力回升但宏观情绪改善，锌价短期高位震荡，中长期供给增加、需求增量少，锌价有下跌空间 [13] - 铅：地缘冲突扰动，铅价震荡运行；3月2日废电动车电池 9950 元/吨，原再价差 50 元/吨，1铅锭均价 16575 元/吨，环比 0 元/吨，河南铅锭现货升水 -185 元/吨，环比 0 元/吨，2026年3月2日国内主要市场铅锭社会库存为 6.71 万吨，环比 -0.19 万吨，沪铅最新仓单 54929 吨，环比 -1888 吨；现货升水和原再生价差持稳、期货仓单下降，供应端废电池和铅价持稳、冶炼利润持稳、产量持稳，需求端电动自行车新国标使消费者观望、订单走弱，但消费旺季铅酸蓄电池企业开工率将回升；原生铅和再生铅冶炼厂开工率高，铅锭产量高位，春节后企业开工率或回升但终端需求弱，库存或累积，废电池成本高，铅价震荡 [14][15] - 镍：库存高位压制，盘面震荡运行；3月2日沪镍仓单 53721 吨，环比 +590 吨，LME 镍库存 287976 吨，环比 0 吨；能源和矿产资源部批准的镍矿生产配额在 2.6 亿吨到 2.7 亿吨之间；3月2日中国高镍铁市场价格 1080 - 1095 元/镍（到厂含税），较28日持平；印尼纬达贝工业园区内的印尼华飞镍钴公司火灾已恢复正常；供应端国内电镍和印尼产量高位，供给端压力大，基本面过剩，关注旺季需求兑现情况，政策端印尼下修镍矿配额、拟修订内贸计价方式，调整市场预期；当下基本面未见明显改善，库存高位压制价格，印尼政策调整支撑镍价，镍价震荡偏强，关注印尼政策进展 [15][16] - 不锈钢：镍铁价格偏强，不锈钢盘面震荡上行；3月2日不锈钢期货仓单库存量为 52185 吨，环比 +70 吨，佛山宏旺 304 现货对不锈钢主力合约 15 元/吨，中国高镍铁市场价格 1080 - 1095 元/镍（到厂含税），较28日持平；镍铁价格偏强、铬端持稳使成本端有支撑，1月排产环比回升，2月因春节假期预计排产下滑，终端需求谨慎，关注旺季兑现情况，库存端社会库存和仓单累积；1月排产回升、2月下滑，下游需求淡季疲软，基本面压制价格，但产业链利润被压制、矿端有支撑，不锈钢震荡偏强，关注印尼政策进展 [17] - 锡：供应担忧仍存，锡价支撑较强；3月2日伦锡仓单库存环比 -25 吨至 7550 吨，沪锡仓单库存环比 +113 吨至 11531 吨，沪锡持仓环比 +23491 手至 113075 手，长江有色 1锡锭报价均价为 434100 元/吨，环比 +4000 元/吨；缅甸武装冲突、印尼 RKAB 审批、刚果（金）局势使供应受影响，矿端紧缩、加工费低位使精炼锡产量难提升，需求端半导体行业高增、新能源车等领域消费上升，产业链库存需重建使需求增长；供应扰动叠加库存低位，锡价底部支撑强；展望震荡偏强 [19] 行情监测 - 中信期货商品指数：3月2日综合指数中商品指数 2458.25，+1.60%，商品 20 指数 2824.14，+1.76%，工业品指数 2331.34，+1.48%；有色金属指数 2732.94，今日涨跌幅 +0.89%，近 5 日涨跌幅 +1.38%，近 1 月涨跌幅 -3.37%，年初至今涨跌幅 +1.75% [146][148]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金多单持有，白银谨慎追高，铜多单持有，锌谨慎看多，铅反弹承压，锡偏强，铝反弹，镍反弹承压，工业硅轻仓试多，多晶硅谨慎参与，碳酸锂看涨[1] - 短期伊朗问题使黄金成为对冲市场不确定性的优秀资产，预计伦敦金现有望向上突破6000美元/盎司，长期黄金向上逻辑不变[3] - 中长期对铜依旧看好，锌中长期回调逢低试多为主，铝短期逢低偏多，镍和不锈钢逢低偏多，碳酸锂逢低做多[7][10][14][18][22] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 盘面表现：COMEX黄金期货涨1.97%报5296.40美元/盎司，周涨4.24%，COMEX白银期货涨7.77%报94.39美元/盎司，周涨13.80%；沪银夜盘大涨超6%至23927元/千克，沪金助理夜盘上涨逼近1160元/克[2] - 基本逻辑：中东地缘巨变，美国通胀飙升使市场重新评估通胀顽固性，压制美联储降息预期[3] - 策略提醒：黄金长期走高逻辑不变，短期1120附近有支撑，白银关注23000附近支撑[4] 铜 - 行情回顾：沪铜高位整理[6] - 产业逻辑：全球铜矿紧张，部分冶炼厂检修，高铜价和假期使全球铜库存累库但有效流通库存预期偏紧，美国电网需升级[6] - 策略推荐：多单持有，部分逢高止盈，警惕宏观情绪消退后铜价冲高回落，产业买保按需采购，卖出套保等待反弹背靠上方压力位，短期沪铜关注区间【102500，106500】元/吨，伦铜关注区间【13000，13600】美元/吨[7] 锌 - 行情回顾：沪锌窄幅盘整[9] - 产业逻辑：2026年全球锌矿供应或收缩，冶炼厂利润倒挂，供应端环比走弱，需求端受假期影响疲软，库存季节性累库[9] - 策略推荐：谨慎看多，关注节后需求恢复节奏，等待宏观更多指引，中长期回调逢低试多为主，沪锌关注区间【24200，25200】，伦锌关注区间【3300，3400】美元/吨[10] 铝 - 行情回顾：铝价小幅反弹，氧化铝承压偏弱走势[12] - 产业逻辑：电解铝新建项目爬产，库存短期压制价格，需求端下游加工企业陆续复产；氧化铝海外铝土矿充足，国内部分厂受环保影响降负荷，库存小幅下降但过剩格局难扭转[13] - 策略推荐：沪铝短期逢低偏多为主，注意铝锭社会库存累积情况，主力运行区间【22000 - 25000】[14] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢反弹回落走势[16] - 产业逻辑：印尼下调镍矿生产配额，假期印尼工业园区山体滑坡加剧供应扰动担忧，国内纯镍社会库存高，产业链弱现实延续；不锈钢下游消费淡季，库存增加压制价格[17] - 策略推荐：镍、不锈钢逢低偏多为主，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【130000 - 150000】[18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605小幅低开，全天维持低位震荡[20] - 产业逻辑：津巴布韦禁止锂矿出口加剧供需错配，国内锂盐加工厂火灾、海外项目停产强化供应收紧预期，美国取消部分关税推动补库需求释放[21] - 策略推荐：逢低做多【174000 - 185000】[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪银短期高波动震荡，中期逢低做多不追高，短期跟随伦敦银在70 - 100美元/盎司区间宽幅震荡，国内价格核心支撑19000元/千克，强压力区25000元/千克，中期逻辑偏多，核心支撑源于白银供需缺口、工业需求回暖及美联储降息预期下实际利率下行的宏观利好 [2][3][4] - 焦煤震荡偏空，关注逢高看空；铁矿石、纯碱、中证1000、沪深300、沪金、沪银、PTA、碳酸锂、纸浆震荡偏多，关注逢低看多；玻璃震荡，关注高抛低吸；氧化铝、烧碱震荡偏空，关注逢高看空 [6] - 沪指低开高走全天震荡上行，创业板低位震荡，60分钟维持箱体震荡上沿，小周期还有向下趋势，操作上逢低做多谨慎追涨 [10][9] - 黄金受外盘假期上涨影响大幅高开，全天震荡，整体以震荡偏多对待 [15] - 铁矿澳巴发运正常，中长期供应宽松预期仍存，终端需求启动尚需时日，技术面维持偏空思路 [17][18] - 玻璃近期趋势不明，按宽幅震荡思路看待，日融小幅去化，假期厂库累库，需关注节后深加工复工进度 [21][22] - 甲醇冲高后难以持续大涨，国内甲醇装置开工率维持高位，供应端压力未减，节后港口库存有累积预期，压制价格 [24] - 纸浆现货市场交投情绪一般，国内港口库存累库，节后需时间消化，下游纸厂陆续开工，部分原纸企业发布涨价函，双胶纸和铜版纸局部倒挂严重，期货盘面呈区间震荡整理态势 [26] 根据相关目录分别进行总结 热点聚焦 - 沪银短期高波动震荡，中期逢低做多不追高，短期跟随伦敦银在70 - 100美元/盎司区间宽幅震荡，国内价格核心支撑19000元/千克，强压力区25000元/千克，中期逻辑偏多，核心支撑源于白银供需缺口、工业需求回暖及美联储降息预期下实际利率下行的宏观利好 [2][3][4] 交易参考 |品种|代码|预期区间|关注方向|7日ATR| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦煤|JM2605|1071 - 1102|逢高看空|31| |铁矿石|I2605|746 - 758|逢低看多|12| |玻璃|FG605|1051 - 1073|高抛低吸|22| |纯碱|SA605|1187 - 1210|逢低看多|23| |中证1000|IM2603|8478 - 8620|逢低看多|142| |沪深300|IF2603|4696 - 4752|逢低看多|56| |沪金|AU2604|1140 - 1165|逢低看多|25| |沪银|AG2604|22548 - 24117|逢低看多|1569| |氧化铝|AO2605|2690 - 2767|逢高看空|77| |烧碱|SH605|2085 - 2141|逢高看空|56| |PTA|TA2605|5218 - 5328|逢低看多|110| |碳酸锂|LC2505|172580 - 184080|逢低看多|11500| |纸浆|SP2605|5226 - 5292|逢低看多|66| [6] 技术解盘 - 股指期货 - 沪指低开高走全天震荡上行，创业板低位震荡，60分钟维持箱体震荡上沿，小周期还有向下趋势，操作上逢低做多谨慎追涨 [10][9] 技术解盘 - 黄金 - 黄金受外盘假期上涨影响大幅高开，全天震荡，整体以震荡偏多对待 [15] 技术解盘 - 铁矿 - 澳巴发运正常，中长期供应宽松预期仍存，终端需求启动尚需时日，技术面维持偏空思路 [17][18] 技术解盘 - 玻璃 - 近期趋势不明，按宽幅震荡思路看待，日融小幅去化，假期厂库累库，需关注节后深加工复工进度 [21][22] 技术解盘 - 甲醇 - 甲醇冲高后难以持续大涨，国内甲醇装置开工率维持高位，供应端压力未减，节后港口库存有累积预期，压制价格 [24] 技术解盘 - 纸浆 - 纸浆现货市场交投情绪一般，国内港口库存累库，节后需时间消化，下游纸厂陆续开工，部分原纸企业发布涨价函，双胶纸和铜版纸局部倒挂严重，期货盘面呈区间震荡整理态势 [26]

黄金市场价格体系分裂 - 国际金价稳定在5180美元/盎司高位，而国内品牌金饰价格高达1570元/克 [1] - 国内黄金“大盘价”（上海黄金交易所T+D报价）为1143.78元/克，银行投资金条价格在1160.20至1163.58元/克之间，品牌金饰（如周大福、老凤祥）价格在1535至1589元/克，渠道价差最高达433元/克 [3] - 黄金回收价约为1131至1140元/克，品牌金饰一买一卖价差可达439元/克，回收仅认纯度不认工艺和品牌 [4] 影响金价的核心驱动因素 - **地缘政治风险**：美伊谈判在日内瓦取得“显著进展”，但美军“福特号”航母驶向中东，F-22战机抵达以色列，形成“边谈边打”局面，紧张局势推高避险情绪 [4][6] - **美联储政策分歧**：美联储1月会议纪要显示内部对降息存在分歧，9名官员支持按兵不动，3人要求立即降息25基点，市场预计首次降息至少要到6月以后 [7] - **央行持续购金**：2025年全球央行净购金863吨，为连续第15年净购入，2022至2024年购金量均超1000吨，2026年势头不减，波兰央行计划新购150吨黄金（约230亿美元），中国央行连续15个月增持，1月再增4万盎司 [8] - **央行购金影响**：央行大规模、战略性购金为金价构筑“政策底”，95%的央行预计未来一年继续增持，摩根大通预计2026年全球央行购金量约755吨 [8][9] 机构观点与价格预测 - **看涨观点**：摩根大通大宗商品团队预计2026年底伦敦金现价将升至6300美元/盎司，其欧洲团队将长期金价预测上调15%至4500美元/盎司 [12] - **看涨观点**：高盛将2026年12月金价目标从4900美元上调至5400美元，瑞银财富管理上调2026年前三季度目标价至6200美元/盎司，美国银行预计未来12个月金价有望升至6000美元/盎司 [13] - **事件驱动预测**：法国外贸银行分析师称，若美伊对峙升级，金价可能飙升15%，在攻击后两周内达5500-5800美元/盎司，但冲突稳定后涨幅可能迅速抹去 [15] 市场技术分析与关键点位 - **技术指标矛盾**：日线图布林带缩口，KDJ金叉放量但MACD快慢线缠绕，4小时图KDJ欲金叉而MACD已死叉，显示多空力量僵持 [11] - **国际金价关键位**：支撑位在5160美元、5150美元、5130美元，5100美元为整数关口；阻力位在5200美元、5220美元、5250美元，历史高点在5340美元 [11][12] - **国内金价关键位**：支撑位在1140元/克、1135元/克；压力位在1150元/克、1160元/克 [11][12] 宏观环境与结构性变化 - **政策不确定性**：美国关税政策反复，特朗普宣布对全球输美商品加征10%（后上调至15%）关税，为期150天，可能成为事实上的永久性工具，增加供应链风险与黄金避险需求 [15] - **“强美元与强黄金”并存**：传统负相关性减弱，黄金表现出更强独立资产属性，高盛指出多元化需求正对冲政策风险 [16] - **黄金储备结构重塑**：截至2025年10月，美国以外全球央行持金总值达3.92万亿美元，首次超过同期持有的3.88万亿美元美债规模，央行购金占全球总需求比重从2010年1.85%飙升至2024年23.57% [18] - **功能转变**：黄金正从金融投资工具向国家经济安全战略基石回归，成为对冲全球不确定性的重要工具 [18]

金价近期大幅回调的核心驱动因素 - 国内基础金价隔夜大幅下跌超过20元/克，从1150元/克上方跌穿1130元/克，上海黄金交易所黄金T+D盘中最低探至1134元/克，国际伦敦金现价在5180美元/盎司附近挣扎 [2] - 此次下跌是宏观政策预期变化、地缘消息扰动与市场内部技术性调整共同作用的结果，属于一次“预期修正+技术回调” [5] 宏观政策与市场预期变化 - 美联储官员近期言论打压了市场降息预期，波士顿联储主席称利率需在高位维持“较长时间”，美联储理事暗示3月会议大概率维持利率不变，导致市场对6月降息的概率预期回落至50%附近 [3] - 美元指数因此走强，对以美元计价的黄金价格构成压力 [3] 地缘政治局势影响 - 美伊谈判传出进展，伊朗外长称“部分领域已接近达成共识”，导致市场避险情绪降温，资金从黄金等避险资产流出 [4] 市场内部与技术面因素 - 金价在2025年累计涨幅超过60%，技术指标已进入“超买”区域，市场本身存在大量获利了结压力 [4] - 价格跌破关键心理关口（如5200美元、1150元人民币）触发了程序化交易的止损单，形成连锁抛售并放大跌幅 [4] 机构观点与市场分歧 - 谨慎派（如花旗银行）认为美联储降息预期推迟削弱核心上涨动力，且金价估值存在“泡沫化”嫌疑，若避险情绪降温可能面临大幅回调风险，技术面关注1130-1140元/克支撑区域 [6] - 乐观派（如瑞银、德意志银行）认为下跌是“牛回头”，长期看涨逻辑不变，目标价看至6000甚至6200美元/盎司，支撑因素包括全球央行已连续16年净买入及中国央行连续15个月增持 [7] 黄金的资产属性与配置建议 - 黄金的核心功能是保值和作为资产配置中对抗通胀、分散风险的“压舱石”，而非短期暴富工具 [8] - 对于着眼于长期配置的投资者，当前回调提供了分批、逐步建仓的窗口，建议采用分步买入策略以摊平成本 [7] - 不同投资渠道成本差异巨大，金店首饰含高额品牌溢价，投资应关注银行投资金条或黄金ETF等更贴近基础金价的工具 [8]

贵金属价格现状 - 2026年2月27日，伦敦现货黄金价格报5183美元/盎司，处于历史高位附近，日内微涨0.40% [1][3] - 同日，国内品牌金店足金首饰零售价达1566-1576元/克，上海黄金交易所黄金T D价格为1141.5元/克 [1][3] - 伦敦现货白银价格报88.00美元/盎司，较1月创下的121美元高点回落，日内上涨0.55% [1][3] - 国内白银T D价格为21.57元/克，沪银主力合约价格为22.22元/克 [3] 市场驱动因素 - 市场普遍预期美联储将在2026年开启降息周期，多数经济学家预测全年降息两次共50个基点，降息预期提升黄金吸引力 [6] - 地缘政治风险，如2026年2月中东紧张局势持续，促使资金流入黄金市场寻求避险 [6] - 各国央行持续购金为金价提供底部支撑，2025年全球央行净购金863吨，中国央行已连续第15个月增持黄金 [4] - 超过90%的受访央行认为未来12个月全球央行黄金储备将继续增加 [4] 白银市场供需 - 白银市场面临连续第六年结构性供应短缺，预计2026年全球白银供应缺口高达6700万盎司（约2100吨） [8] - 供应增长刚性很强，因全球超过70%的白银产量来自铜、铅、锌等主金属的伴生矿 [8] - 伦敦金银市场协会可交割白银库存已降至仅能维持30到45天工业消费的水平 [8] - 白银工业需求占比超60%，光伏、人工智能算力基础设施和新能源汽车是三大核心增长极 [7] - 高效N型光伏电池普及增加了单位发电功率的耗银量，单台高端AI服务器耗银量达1.2公斤，是传统服务器的3倍，纯电动汽车单车用银量在25到50克之间 [7] 机构观点与价格预测 - 摩根大通维持2026年底金价6300美元/盎司目标，并将长期金价预测上调至4500美元/盎司 [10] - 瑞银财富管理预计金价未来几个月内有望触及6200美元/盎司 [10] - 美国银行预计未来12个月内金价有望达到6000美元/盎司 [10] - 高盛将2026年底金价目标上调至5400美元/盎司 [10] - 美国银行将2026年白银价格预期大幅上调至100美元/盎司以上，并指出极端情景下可能飙升至309美元 [10] - 花旗银行短期看涨白银至150美元，但中长期基本情境预测为70美元 [10] - 汇丰银行预计2026年白银均价为68.25美元，认为高价格会抑制工业需求 [10] 市场结构与价格差异 - 国内黄金市场呈现多层次价格体系：原料金价约1145元/克，银行投资金条约1158元/克，品牌金店首饰价1566-1576元/克，价差超400元/克 [11] - 黄金回收价约1120元/克，与零售价存在显著折价 [11] - 白银回收市场分级明确：银板料9999回收价约22.2元/克，足银回收价约17.4元/克，925银回收价约15.4元/克 [11] 市场波动与投资者行为 - 2026年市场波动性加剧，伦敦现货黄金曾于1月30日单日暴跌9.25%，创近43年最大单日跌幅 [13] - 白银波动更剧烈，1月初创121.64美元历史新高后曾单日暴跌近36% [13] - 2026年1月，中国黄金ETF流入约440亿元人民币，为连续第五个月净流入，总资产管理规模达3330亿元人民币的历史新高 [13] - 全球白银交易所交易产品持仓量维持在13.1亿盎司左右 [13] - 高金价下，婚嫁等刚性需求依然存在，部分消费者转向购买克重较小的金饰，以旧换新业务活跃 [13] 长期趋势与技术发展 - 美元信用长期变化是支撑金价的底层逻辑，对美债可持续性与美元信用的担忧推动资产配置从美元转向黄金 [14][15] - 为应对高银价，光伏行业正研发“银包铜”浆料和电镀铜工艺以降低耗银量，理论上每年可减少超800吨白银需求 [17] - 目前主流光伏电池片银浆单耗仍维持在每吉瓦11到13吨的水平 [17] - 全球再生银产量预计2026年增长7%，自2012年来首次突破2亿盎司，中国在再生银回收领域贡献率超35% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月氧化铝、电解铝、铝合金期价重心上移，市场受宏观、供需等多因素影响，后续铝价走势需综合考虑国内外经济形势、政策变化、供需平衡等情况，短期内铝价上方有一定压力，中长期氧化铝基本面较弱仍偏空 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月氧化铝、电解铝、铝合金期货价格重心上移 [6] 宏观 - **全球货币政策**：美联储降息预期回落，1月非农就业人口增加13万人，失业率降至4.3%，但官员对利率前景分歧明显，市场对2026年降息幅度重新定价，首次降息时点不确定；欧央行陷入“停滞观望”，1月CPI同比初值降至1.7%，核心CPI降至2.2%，服务业通胀放缓至3.2%，2月会议维持三大关键利率不变，市场对年内降息预期降温 [9][11] - **美国关税与美伊关系**：美国最高法院裁决使特朗普终止九项关税措施，但美国开始征收10%全球关税，白宫准备提至15%，还考虑对六个行业加征新一轮关税；美伊第三轮间接谈判结束，双方在某些领域接近达成共识，下周一将在维也纳举行技术谈判，但分歧仍大 [12][14] - **国内经济政策**：内需主导，深入实施提振消费专项行动，1月社融增量达7.22万亿元创历史同期新高，企业新发贷款加权平均利率约3.2%；房地产政策持续释放稳定信号，鼓励收购存量商品房用于保障性住房；3月重点关注两会；河南推动大规模设备更新和消费品以旧换新 [16][18] 基本面 - **铝土矿供应**：国内12月国产铝土矿产量环比小幅提升，短期内供应增量有限；海外12月进口铝土矿总量环比下降2.9%，几内亚矿山铝土矿发运和作业恢复，澳大利亚输送量环比减近三成 [20][23] - **氧化铝情况**：截止2026年1月底，国内氧化铝建成产能11470万吨/年，运行产能9330万吨/年；2025年12月进口22.78万吨，出口20.59万吨；2026年1月市场供大于求，表观过剩约300万吨/年，需求端增量有限，中长期基本面较弱仍偏空 [27] - **电解铝现状**：2026年1月国内电解铝产量379.86万吨，同比增长2.7%，行业开工率97.37%，产量增长得益于供给端推动，但产能逼近4543万吨上限；印尼是全球电解铝产能增量主要贡献者，2026年预计形成90万吨新增产量，2027年超百万吨，但面临基建和电力规划问题 [29][32] - **下游需求**：节后铝加工行业开工率上涨4.2个百分点至57%，预计将修复至节前正常水平；房地产市场房价延续结构性调整、筑底修复，需求端韧性凸显、流通端积极信号增多；1月汽车行业平稳开局，全国汽车销量234.6万辆，新能源汽车出口拉动明显；规模工业电力生产保持增长 [34][38][41] - **库存情况**：LME伦铝库存467550吨，处于持续去库状态；上期所沪铝库存297340吨，处于季节性累库状态；截止2月26日，中国主要市场电解铝库存117.5万吨，较24日增加5万吨，近期库存将继续累库，铝价上方有压力 [43][46] - **进出口情况**：2025年12月中国出口未锻轧铝及铝材54万吨，同比下降5.3%，全年累计出口613万吨，同比下降8.0%；12月进口32万吨，同比增加33.3%，全年累计进口392万吨，同比增加4.8%；国内铝材主要出口东南亚和中东，型材出口平稳，铝板带受欧美需求疲软影响出口下滑，东南亚需求增长 [49] - **废铝市场**：废铝市场紧缺难以缓解，现货价格维持高位；截止2月27日，国内再生铝合金社会库存环比-0.3万吨至6.7万吨，厂内库存环比+2.75万吨至9.48万吨 [53]

黄金ETF持仓情况 - 全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust截至2月26日的持仓量为1097.90吨，较前一个交易日增加0.28吨，总持仓量进一步逼近1100吨关口 [5] - 黄金ETF持仓量延续近日持续增加的势头 [5] 黄金价格表现 - 2月26日，现货黄金收于5184.27美元/盎司，日内上涨20.13美元，涨幅为0.39%，日内最高触及5204.60美元/盎司，最低回落至5130.84美元/盎司 [5] - 黄金价格在本周交投区间内陷入方向性僵局，日内短暂触及5200美元上方后迅速走软 [5] - 黄金年内累计涨幅约20%，此前在1月下旬触及约5595美元的历史高位后曾出现两日快速回撤，但随后重新站上5000美元关口并企稳 [6] - 黄金本周迄今未能有效站稳5200美元 [6] 影响黄金的基本面因素 - 美联储货币政策路径重新定价是压制金价的核心驱动力之一，市场此前普遍预期的6月降息时点正在动摇 [5] - 据CME FedWatch工具数据，市场目前将美联储首次降息时点的概率重心移至7月，对应概率约为66% [5] - 降息预期的整体后移为美元提供了近期支撑，进而抑制金价 [5] - 截至2月21日当周，美国初请失业金人数为21.2万，高于前值的20.8万，但低于市场预估的21.5万，该数据巩固了美国劳动力市场的韧性，令市场对美联储尽早降息的预期有所降温 [6] - 美联储理事Stephen Miran维持偏鸽派立场，预计今年降息幅度约为1个百分点，并表示目前价格水平基本稳定，不认为通胀是当前主要问题，对就业前景持谨慎态度 [6] - 地缘政治紧张局势与贸易摩擦预期为黄金的避险需求提供支撑，并为黄金多头提供了新的动能 [6] 黄金技术分析 - 金价的整体上升趋势依然完好，日线图相对强弱指标仍维持在荣枯线上方，显示多头动能尚存 [7] - 4小时图短期偏向中性偏空，MACD柱状图继续处于负值区域，MACD线位于信号线下方，技术信号整体指向修正性回调 [7] - 上行方面，延续涨势需突破5250美元关键阻力位，首要阻力在5200美元，其次是2月24日高点5249美元，突破后目标指向5300美元及1月30日高点5451美元 [7] - 下行方面，若金价跌破5150美元，则可能触发更深度回调，目标先看20日简单移动平均线5019美元附近，进而测试5000美元整数关口，进一步下行目标指向4850美元附近 [7]

纽元兑美元汇率表现 - 周五亚洲交易时段，纽元兑美元小幅走高，上涨0.16%，汇价逼近0.5990一线 [2] - 市场多空力量仍在拉锯，纽元在美元整体偏强的格局下获得一定支撑 [2] - 纽元表现相对平稳，汇价波动未出现明显放大 [3] 美元指数与市场环境 - 衡量美元对六种主要货币表现的美元指数（DXY）在发稿时微跌至97.75附近 [2] - 美元指数小幅回落更多体现为阶段性整理，不代表趋势发生根本变化 [2] - 美元走势依然与利率预期紧密相关，在近期国际市场环境下维持偏强格局 [2] 美联储利率预期与政策路径 - 根据CME FedWatch工具数据，交易员普遍预计美联储将在3月和4月的政策会议上维持利率不变 [2] - 当前通胀水平仍高于2%的长期目标，市场倾向于判断短期内政策节奏将以“观望”为主 [2] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示，如果通胀回落至2%目标，今年存在多次下调利率的可能，但强调在获得明确数据证据前不宜过度提前计入宽松预期 [2] - 未来政策空间取决于通胀走势，而非单一时间表 [2] 新西兰联储政策与影响 - 市场对新西兰联储短期是否加息仍有分歧 [3] - 新西兰联储行长安娜·布雷曼在货币政策声明中指出，经济有望在不触发明显通胀压力的情况下持续增长，此表态被视为政策态度趋于温和，鹰派预期有所降温 [3] 汇率驱动因素与市场展望 - 纽元兑美元走势受美元利率预期及新西兰经济表现共同影响 [3] - 当外部利率路径逐步清晰时，资金会在不同资产之间重新配置 [3] - 美元阶段性走强背景下，只要政策节奏仍存分歧，非美货币仍可能出现技术性修复 [3] - 通胀变化、经济数据表现及央行沟通方向，是影响汇率波动的重要因素，市场处于等待更多数据验证的阶段 [3]