有色贵金属与新能源团队 | 作者： | 杨莉娜 | | --- | --- | | 从业资格证号： | F0230456 | | 投资咨询证号： | Z0002618 | | 联系方式： | 010-68573781 | | 作者： | 胡彬 | | 从业资格证号： | F0289497 | | 投资咨询证号： | Z0011019 | | 联系方式： | 010-68576697 | | 作者： | 梁海宽 | | 从业资格证号： | F3064313 | | 投资咨询证号： | Z0015305 | | 联系方式： | 010-68518650 | 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2025年09月17日星期三 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 期货研究院 有色金属日度策略 Metal Futures Daily Strategy 摘要 铜： 市场密切关注的美联储9月议息会议即将来袭，对利率敏感的金银 铜出现短期的买预期卖现实，高位回落。美国8月非农数据不及预 期，且大幅下修前值。美国8月PPI低于预期，通胀较为温和，市场 计价美联储年内3次降息的可能性，美元指数走弱。近期铜价的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周宏观事件密集，各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需关注宏观变化、行业基本面及相关政策会议进展，合理控制风险并把握投资机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 市场成交量缩量但维持在2万亿以上，本周宏观事件密集，股指持仓应控制风险，调整做多为主 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨 [1] 有色金属 - 美联储9月降息在即，金价仍有支撑，短期或高位偏强运行 [1] - 美联储议息会议来临，白银短期多头有利润兑现需求，铜价承压下行但预计下行空间有限 [1] - 美联储议息会议来临，部分多头获利了结离场，铝价存在回调风险 [1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱施压现货价格，但当前价格逼近成本线，预计下行空间有限 [1] - 美联储9月议息会议临近，避险情绪升温，有色板块短期或调整；锌社库持续累增施压锌价，短期有回调风险 [1] - 美联储降息预期走高，关注议息会议进展；印尼矿端扰动，市场关注四季度印尼镍矿配额审批，镍价短期震荡偏强，但中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 美联储降息预期走高，关注议息会议进展；印尼矿端扰动，原料镍铁铬铁价格上涨，不锈钢社会库存小幅去化，钢厂有减产动作，不锈钢期货短期震荡偏强 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷估值重回中性，产业驱动不清晰，宏观驱动偏暖，价格震荡 [1] - 铁矿石近月受限产压制，但商品情绪较好，远月有向上机会；反内卷逻辑潮汐化交易，短期基本面不乐观，供给恢复而需求或走弱，库存较高 [1] - 黑色金属供给过剩压力仍在，旺季需求边际改善，价格承压 [1] - 纯碱弱现实依旧，供给过剩压力较大，价格承压 [1] - 焦炭第二轮提降落地，盘面对第二轮提降反应有限，在国内政策预期和海外降息影响下，煤焦底部支撑相对坚挺，临近国庆前补库窗口期，煤矿供给较低，盘面开始交易未来涨价预期，短线快速上涨后05合约接近前高，波动加剧，多单可考虑部分止盈 [1] 农产品 - 棕榈油受马来沙巴州洪灾供给端扰动，盘面反弹较强，有望突破震荡区间、提前走出上涨行情，建议短线做多或买入虚值看涨 [1] - 豆油四季度去库预期不变，中长期看涨，短期关注中美谈判结果对盘面影响，当下波动率较低可考虑做多波动 [1] - 加拿大或将重新考虑调整进口自中国的新能源汽车、钢铝产品，菜油近强远弱，建议关注菜油11=1正套策略 [1] - 国内棉花市场呈现“旧作紧、新作丰”特点，新作棉花丰产预期明确，采摘时间预计提前，新棉预售火热，短期内供应或偏紧，新棉收购期收购博弈是市场关注焦点 [1] - 新糖上市不足一月，预售价格低于当前市场价格，销售时间不多，除中秋备货外无其他利多驱动，糖价预计维持震荡偏弱，但短期下方空间有限 [1] - 新季玉米秋收卖压预期下，C01短期预期维持弱势，关注天气和政策变化 [1] - 中美和谈降税预期叠加生猪产能调控座谈会影响，豆粕M01增仓放量下行，榨利恶化，成本端预期对下方形成支撑，整体预期偏震荡 [1] - 纸浆期货底部区间初步显现，但利多驱动尚未出现，重点关注九月交割后仓单注销量，期货震荡运行 [1] - 原木基本面无明显变动，外盘报价下降，现货价格坚挺，期货震荡 [1] - 生猪出栏持续增加，体重无明显降重，下游承接力度有限，盘面升水现货，整体维持偏弱看待 [1] 能源化工 - 原油受地缘局势紧张、OPEC+第二轮增产计划及补偿性减产、美联储9月降息预期增强等因素影响 [1] - 燃料油受地缘局势紧张、OPEC+第二轮增产计划及补偿性减产、美联储9月降息预期增强等因素影响 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺 [1] - 沪胶受国内产区降雨扰动，原料成本支撑偏强，RU仓单较往年同期大幅减少 [1] - BR橡胶OPEC+持续增产，原油基本面持续宽松，合成胶供给宽松，下游成交转淡，盘面震荡运行，关注丁二烯及顺丁贸易商库存去库进度以及秋季顺丁装置检修情况 [1] - PTA国内装置逐步回归，产量回升，基差快速下滑，欧佩克+将提高石油产量，下游利润明显修复，聚酯开工负荷回升至91% [1] - 乙二醇基差走强，但裕龙石化装置即将投产带来盘面压力，海外装置到港减少但价格回升后套保盘增加 [1] - 短纤工厂装置逐步回归，随着价格下跌，市场仓单交货意愿有所走弱 [1] - 纯苯苯乙烯持续累库，供给端随着检修结束明显增加，裕龙石化装置即将投产，韩美价差未打开，国内纯苯进口压力增加 [1] - PE宏观情绪偏暖，但出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑，需求维持刚需为主，价格震荡偏弱 [1] - PVC检修支撑力度有限，订单维持刚需，盘面回归基本面，震荡偏弱；近月仓单较多，供应压力较大 [1] - 塑料旺季兑现不及预期，现货库存累积，短期盘面震荡偏弱 [1] - PG原油增产但基本面偏容压制上行动力，CP价格绝对价格缓涨，国内烯烃装置产能较稳，下游PL、PP环节利润恶化加剧 [1] - 集运欧线9月供给超同期水平，预计高价航司报价往低价收敛，运价下行速度略超预期 [1]

9月17日亚洲早盘，国际黄金价格、白银突然跳水，现货黄金转为下跌。截至发稿，现货黄金报3676.35美元/盎司。现货白银跳水跌超1%，报42.02美元/盎 司。 备注：1盎司约等于28.35克。 在美联储降息预期推动下，近期国际金价持续创出历史新高，9月16日盘中一度突破3700美元/盎司。有分析称，从市场预期来看，美联储降息已成为共 识，但争论的核心在于降息的力度和节奏。 ...

随着金价再度冲破历史峰值，贵金属市场的热度简直快要溢出屏幕。9 月 16 日这天，COMEX 黄金期 货主力合约在盘中摸到了 3731.9 美元 / 盎司的新高，把之前的纪录远远甩在身后。 不只是黄金在唱主角，白银也悄悄跟涨，成了行情里的 "潜力选手"。截至发稿，COMEX 白银期货已经 涨到了 43 美元 / 盎司以上，沪银期货更是一举突破万元大关，最高触及 10152 元 / 千克，年初至今 COMEX 白银的累计涨幅甚至达到 41%，超过了黄金 35% 的同期表现。 外资机构集体上调预期 金价一涨，外资机构们纷纷上调预期，目标价一个比一个高。摩根士丹利在最新研报里把黄金年底目标 价定在了 3800 美元 / 盎司，还特别提到黄金和美元的强负相关性是关键，要是美元指数接着贬值，贵 金属肯定会直接受益。 瑞银之前预测 2026 年 6 月金价到 3700 美元，现在看来这个目标早就被提前突破了，他们还留了个活 口，说要是地缘政治或经济状况恶化，金价冲到 4000 美元也不是没可能。 摩根大通的判断更乐观，他们觉得现在投资者需求已经取代央行，成了推高金价的主要动力。基于这 点，他们把今年第四季度的金价预期上调 ...

核心观点 - 近期黄金价格创历史新高主要由欧美投资者推动，主因美联储降息预期升温导致实际利率回落，而亚洲投资者未明显参与，呈现区域性配置分化 [2][3][8] - 亚洲黄金需求受A股牛市虹吸效应和人民币升值压制，导致亚盘黄金表现滞涨 [4][25][55] - 黄金后续走势取决于海外降息预期空间及国内"股金跷跷板"演绎，央行购金为中期支撑但短期影响有限 [5][66][97] 黄金价格上涨驱动因素 - 8月20日至9月12日黄金价格从3315.7美元/盎司上涨至3643.1美元/盎司，涨幅显著 [3][8] - 降息预期升温主因美国通胀疲软（8月核心商品CPI环比0.3%）、就业数据低迷（8月非农新增就业2.2万人，大幅低于预期7.5万人）及特朗普干预美联储独立性叙事 [3][15][22] - 10年期美债实际利率从8月18日1.96%回落至9月11日1.67%，下降29个基点，推动金价上涨 [8][37] 亚洲黄金需求疲软原因 - 美盘时段金价累计增长7.7%，而亚盘仅增长1.3%，欧美黄金ETF8月增持37.1吨（美国）和20.8吨（欧洲），亚洲反减持4.8吨 [4][25] - A股牛市情绪高涨（上证指数创2015年8月以来新高，情绪指数从6月30.2升至8月81.8）分流配置资金 [55][56] - 人民币快速升值（6月以来升值1.01%）降低黄金对冲价值，沪金溢价转负 [55][59] 黄金后续走势关键因素 - 央行购金为慢变量，2025年上半年全球央行购金415吨，持平过去3年均值，对金价中期支撑但短期难加速 [5][66] - 市场已计价美联储连续3次降息，隐含终点利率低于3%，若经济未现衰退（失业率未大幅升至4.6%），降息交易空间有限 [78][79] - A股盘整期间（8月26日后）资金未回流黄金，与2024年10月走势迥异，私募仓位偏低及公募发行处于低位显示"股金跷跷板"可能延续 [5][85][88]

文 | 赵伟、陈达飞、李欣越、王茂宇、赵宇 联系人 | 李欣越 摘要 大类资产&海外事件&数据：市场消化年内三次降息预期，贵金属价格持续上涨 全球股指多数上涨，贵金属价格连续三周上涨。 当周，标普500上涨1.6%，日经225上涨4.1%；10Y美债 收益率下行4.0bp至4.1%；美元指数下跌0.1%至97.62，离岸人民币升值至7.1237；WTI原油上涨1.3%至 62.7美元/桶，COMEX黄金上涨1.3%至3646.3美元/盎司。 石破茂宣布辞职，日本宽财政可能性加大。 9月7日，日本首相石破茂宣布辞职，此举加大了日本财政宽 松的预期，日本30年期国债收益率短期升至3.3%。若呼声较高的高市早苗若上台，将可能加大日本未来 实施进一步财政扩张的可能性，导致长端利率易涨难跌。 美国8月CPI通胀符合预期，市场消化年内三次降息预期。 8月美国CPI表现符合预期，叠加初请失业金人 数超预期偏高，市场已完全消化联储年内降息三次预期；欧央行9月例会维持利率不变，上修2025年通 胀、经济增速预测；美国劳工局公布91.1万人的非农年度基准下修。 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰" ...

② 美联储降息预期交易下，9月17日，证券ETF（512880）净流入超11亿元，排名ETF榜首；此外，部 分机器人、港股通互联网、金融科技等主题ETF均"吸金"明显，净流入均超5亿元。 ③ 消息面上，北京时间9月18日凌晨，美联储在结束为期两天的货币政策会议后宣布，将联邦基金利率 目标区间下调25个基点，至4.00%-4.25%之间。这是美联储自2024年12月以来的首次降息。最新点阵图 显示，多数美联储官员预计2025年还将降息两次。（王鹤静） 中证网讯 ① 9月17日，港股科技、互联网板块大涨，百度集团涨超15%，阿里巴巴、京东集团均涨超 5%，多只跟踪恒生互联网科技业、恒生科技等指数的ETF涨超4%。此外，多只半导体设备主题ETF涨 超3%。 ...

格隆汇9月18日｜在经历了美国股票创纪录的上涨后，小盘股终于加入其中，结束了自疫情开始以来的 低迷期。在美联储降息后，罗素2000指数上涨了2.1%，达到2453.36点，首次超过自2021年11月以来的 历史收盘高点。该指数随后部分收窄了涨幅，但仍有望结束自互联网泡沫时期以来最长的未创纪录的上 涨行情。富国投资研究所全球股票策略师Doug Beath表示，小盘股此次上涨与"风险偏好情绪高涨，同 时市场预期美联储今年可能会降息三次"的情况相吻合。 ...

本报记者 潘福达 昨天，离岸人民币对美元汇率盘中升破7.1，为2024年11月7日以来首次。人民币汇率近期出现一波升值 态势，人民币对美元中间价升至7.1附近，离岸人民币对美元汇率升值至7.1左右。 专家表示，近期人民币汇率快速上涨主要受内外多重因素共同驱动。展望未来，人民币汇率或回归长期 升值轨道，将在合理均衡水平上保持基本稳定。 人民币对美元持续走强 9月17日，离岸人民币对美元升破7.10关口，最高升至7.0964。9月16日，在岸人民币对美元即期汇率16 时30分收盘报7.1163，较上一交易日上涨65个基点，创下去年11月6日以来的日间收盘价新高。 4月美实施"对等关税"以来，人民币汇率大致经历两轮升值。第一轮始于5月10日中美日内瓦经贸谈判的 开启，人民币对美元中间价从7.21缓慢持续地升值到8月20日的7.14左右；第二轮从8月下旬至今，人民 币对美元中间价从7.14升值到7.1附近，期间伴随的是A股市场走势逐步上扬。 从在岸和离岸人民币对美元汇率走势来看，人民币对美元汇率保持稳中偏强态势。 人民币中间价正逼近7.1水平。其中，9月9日，人民币对美元汇率中间价报7.1008，刷新去年11月7日以 ...

【#金价狂飙金饰一口价也要涨# 实探：某门店100件商品明天就调价 业内：本轮行情受美联储降息预期 推动｜一探】#深圳一金店单件金饰涨3千多元#金价狂飙，金饰"一口价"也要涨？在社交平台上，有多 位网友发帖称某金饰品牌"一口价"黄金饰品将要涨价，有些款式将上涨数千元。第一财经记者实地探访 多家深圳黄金饰品门店发现，以罗湖区某门店为例，100件商品明天就调价，单件就涨3千多元。专家表 示，本轮行情受美联储降息预期推动，建议投资者理性投资。更现场、更财经，一探究竟！ 来源：@第一财经日报微博 ...