楼市企稳和股市机会 20260423 摘要 2026 年楼市现止跌信号，44 城房价月度企稳，预计全年跌幅收窄至 5%-10%，底部区间或在 2026H2-2027H1。 二手房价格为核心企稳指标，前瞻指标需关注租金绝对水平，若租金连 续半年上涨将提供强逻辑支撑。 地产股估值隐含房价下跌 15%-20%预期，远超实际 5%-10%的潜在跌 幅，具备极高安全边际与"双低"配置价值。 地产股修复分三阶段：第一阶段 PB 从 0.3-0.4 修复至 0.5-0.6；第二阶 段若房价年内止跌，PB 有望达 0.7-0.8。 产业链配置分化：前端水泥、防水板块存在修复可能；后端玻璃、家电 受竣工端压力影响，改善迹象尚不明显。 PPI 回升背景下，上游化工及具备制造优势的新能源领域受益，而议价 能力弱的中游制造（如工程机械、黑电）受损。 2026 年三大配置方向：AI 驱动的科技成长、战略属性资源品（贵金属/ 化学原料）、低估低配的"双低"资产（地产/白酒）。 Q&A 如何评估当前房地产市场的"小阳春"行情成色，以及其量价齐升的态势能否 持续？ 当前的"小阳春"行情在成交量方面整体表现合格。从网签数据看，30 个主要 城 ...

**纪要涉及的行业或公司** * 黄金行业及黄金市场 * 石油化工、煤炭、新能源电力等能源产业链 * 农业板块（特别是白糖与粮食） * 中国地产股、白酒股 * 恒生科技板块 **核心观点与论据** **黄金市场核心判断与展望** * 核心判断是黄金定价锚自**2016年**起已由交易价值切换为储备价值，核心驱动力为**美元信用裂痕扩张**[1][3] * **2026年下半年**预计开启黄金**第四波主升浪**，金价中枢看至**7,000-8,000美元**，极端情况可达**10,000美元**[1][2] * 除非美国在**未来两个月内**完全夺回霍尔木兹海峡控制权，否则任何局势发展都将加速美元信用裂痕，驱动金价主升浪[2] **美元信用裂痕的三次扩张与黄金主升浪** * **第一次扩张（2016-2019年）**：始于**2016年**中美南海对峙，动摇了**商品美元**支柱，导致中国对外贸易中**人民币结算份额超过50%**，并开始减持美元资产、增配黄金，引发黄金第一波主升浪[1][3][5] * **第二次扩张（2022-2024年初）**：源于**2022年2月**美国将俄罗斯剔除出**SWIFT**系统，动摇全球信任，推动**SWIFT融资中人民币占比提升**，全球央行加速**增配黄金、减配美债**，引发黄金第二波主升浪[1][3][6] * **第三次扩张（2025年9月至今）**：因美联储在政治与财政压力下重启降息，**独立性受损**，造成美元信用裂痕第三次扩张，开启黄金第三波主升浪[1][4] **长期定价逻辑演变** * 从**50年维度**看，黄金价格与十年期美债利率的负相关性（交易价值逻辑）并非长期有效[4] * **1970年代**金价与利率同涨，定价的是**储备价值**（布雷顿森林体系崩溃）[4] * **1980-2000年**利率下行但金价熊市，因美元信用强化削弱了黄金储备价值[4] * **2008-2016年**是黄金主要定价**交易价值**的短暂时期[4] * **2016年至今**，定价锚再次切换回**储备价值**[3][4] **其他重要投资方向与策略** **整体行业配置策略** * 在指数**4,000点**上方，建议重点布局**低估值板块**以获取赔率与安全边际[1][6] * 策略上布局四类“看涨期权”[6] **具体看涨期权方向** 1. **能源产业链**：受益于**石油中枢上移**，包括**石油、化工、煤炭和新能源电力**等[1][6] 2. **农业板块**：具备**超级周期**潜力，需高度重视**2026年夏季**可能出现的**超级厄尔尼诺现象**对**白糖与粮食**全球定价的影响[1][6] 3. **中国消费核心资产**：受益于跨境资本回流及美联储QE预期，预计**2026年下半年地产股存在翻倍空间**，**白酒股有望彻底反转**[1][6] 4. **恒生科技板块**：预计在**未来两个月左右**可能确认底部，具备显著看涨期权价值[1][6]

报告核心观点 - 中观景气呈现分化格局，AI硬件产业增长中枢继续上行，而传统基建地产需求仍偏弱 [1][4] - 上游资源品价格分化，地缘风险降温导致原油价格大幅回落，而有色金属和煤炭价格因需求及成本支撑表现偏强 [1][4] - 内需消费景气边际有所回升，体现在地产销售数据改善和生猪价格反弹 [1][4] 上游资源：价格分化，原油回落而有色煤炭偏强 - **原油与化工**：地缘局势阶段性降温，原油供给担忧缓解，布伦特原油期货结算价环比下跌5.1%至90.4美元/桶，国内化工品价格指数环比微降0.1%至5297.0点，但部分化工品如华南市场钛白粉（锐钛型）价格环比上涨2.8%至1.5万元/吨，显示韧性 [4][7] - **煤炭**：受国际燃料价格上涨及国内化工需求预期抬升影响，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价周环比上涨1.1%至769.0元/吨，但下游电煤需求依然偏弱 [4][8] - **有色金属**：贵金属和工业金属价格环比回升，COMEX黄金价格环比上涨1.9%至4879.6美元/盎司，SHFE铜和铝价格分别环比上涨3.9%和3.7%至10.2万元/吨和2.6万元/吨 [4][10] 中游周期与制造：AI产业高景气，建工需求偏弱 - **科技制造**：AI产业景气中枢继续上行，亚洲半导体产业产值增速高位攀升，2026年3月韩国半导体出口额TTM达2190.0亿美元，同比增长52.4%，其中存储芯片出口额同比增长80.6% [4][14] - **科技制造**：2026年第一季度，中国大陆PCB出口额同比增长32.7%，3月出口均价升至52.8万美元/百万块，接近历史新高，同期台股半导体公司营收同比增长33.5%，IC制造和存储是核心增长支撑 [4][14] - **基建地产链**：建筑开工需求偏弱，钢铁价格因成本支撑小幅上涨，螺纹钢和热轧板卷价格周环比分别上涨1.6%和1.2%，而建材价格小幅下滑，国内浮法玻璃均价周环比下降0.8%，全国水泥价格指数环比下降0.5% [4][19][26][30] 下游消费：地产销售边际改善，猪价反弹 - **房地产**：销售数据边际回暖，截至04月19日当周，30大中城市商品房成交面积同比增长6.8%，其中一线城市增长22.8%，10大重点城市二手房成交面积同比增长10.3% [4][33] - **农业**：生猪价格周环比大幅反弹6.7%至9.7元/千克，主要因养殖端惜售叠加节前备货需求提升 [4][35][36] - **服务消费**：电影票房和旅游景气边际下降，截至04月17日当周，国内电影票房为1.81亿元，同比下降18.5%，北京环球影城平均拥挤度指数同比下降49.4% [38] 人流物流：货运需求改善，干散运价提升 - **人流出行**：市内出行景气提升，10大主要城市地铁客运量周环比增长5.3%，同比增长4.0%，但长途出行需求边际走弱，百度迁徙规模指数环比下降3.7%，国内航班执飞架次同比下降3.9% [40] - **货运物流**：货运需求同环比提高，全国公路和铁路货运量同比分别增长1.2%和5.4%，全国邮政快递揽收和投递量同比分别增长0.7%和1.3% [46] - **海运与港口**：干散货运价大幅提升，波罗的海干散货指数（BDI）周环比大幅增长16.6%，中国港口货物吞吐量和集装箱吞吐量环比分别增长4.1%和3.0% [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上游持续分化，各行业生产、价格、开工率及销售情况有不同表现，且面临政策和国际形势变化 [1][3][4][5] 中观事件总览 生产行业 - 国家发展改革委主任4月20日召开民营企业座谈会，后续将提升宏观政策效能，扩大国内有效需求等巩固经济稳中向好态势 [1] - 国务院20日进行以“统筹能源安全和绿色低碳转型，加快建设新型能源体系”为主题的专题学习，强调推进能源结构优化调整等，推进电力领域全国统一大市场建设 [1] 服务行业 - 4月17日商务部向欧委会提交对欧盟《网络安全法》修订草案的评论意见，若欧方执意成法并歧视性对待中国企业，中方将采取反制措施 [2] 行业总览 上游 - 化工方面，聚乙烯价格回落，PTA价格上行 [3][38] - 农业方面，鸡蛋价格回升 [3][38] - 能源方面，WTI原油价格回落 [3][38] 中游 - 化工方面，PX、聚酯开工率低位 [4] - 能源方面，电厂耗煤量中位 [4] - 农业方面，生猪制品开工上行 [4] 下游 - 地产方面，二线城市商品房销售季节性回落 [5] - 服务方面，国内航班班次回落 [5] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|更新时间|价格|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|4/20|2328.6元/吨|0.12% [38]| |农业|现货价:鸡蛋|4/20|8.4元/公斤|9.54% [38]| |农业|现货价:棕榈油|4/20|9354.0元/吨|-0.99% [38]| |农业|现货价:棉花|4/20|17303.8元/吨|1.96% [38]| |农业|平均批发价:猪肉|4/20|14.7元/公斤|0.62% [38]| |有色金属|现货价:铜|4/20|102871.7元/吨|4.04% [38]| |有色金属|现货价:锌|4/20|24098.0元/吨|3.00% [38]| |有色金属|现货价:铝|4/20|25173.3元/吨|2.92% [38]| |有色金属|现货价:镍|4/20|142850.0元/吨|5.80% [38]| |有色金属|现货价:铝|4/20|16650.0元/吨|0.95% [38]| |黑色金属|现货价:螺纹钢|4/20|3176.8元/吨|1.66% [38]| |黑色金属|现货价:铁矿石|4/20|787.1元/吨|1.66% [38]| |黑色金属|现货价:线材|4/20|3317.5元/吨|0.45% [38]| |非金属|现货价:玻璃|4/20|13.3元/平方米|-1.48% [38]| |非金属|现货价:天然橡胶|4/20|16825.0元/吨|1.41% [38]| | |中国塑料城价格指数|4/20|1003.0|2.78% [38]| |能源|现货价:WTI原油|4/17|94.7美元/桶|-3.25% [38]| |能源|现货价:Brent原油|4/17|99.4美元/桶|3.62% [38]| |能源|现货价:液化天然气|4/17|4992.0元/吨|4.09% [38]| |能源|煤炭价格:煤炭|4/17|824.0元/吨|0.12% [38]| |化工|现货价:PTA|4/20|6508.1元/吨|2.71% [38]| |化工|现货价:聚乙烯|4/20|8425.0元/吨|-4.89% [38]| |化工|现货价:尿素|4/20|1880.0元/吨|0.27% [38]| |化工|现货价:纯碱|4/20|1240.7元/吨|0.06% [38]| |地产|水泥价格指数:全国|4/20|128.8|0.43% [38]| |地产|建材综合指数|4/20| |1.16% [38]| |地产|混凝土价格指数:全国指数|4/20|90.0|-0.14% [38]|

周报 一级市场发行量显著回升，二级市场小幅上涨 中资美元债 2026-04-20 星期一 一级市场发行量显著回升： 上周中资离岸债一级市场发行量显著回升，新发 10 只债券，规模共约 28.08 亿美元。其中，中铝集团发行 8 亿美元高级债券，为上周最大发行规模；首 开集团发行 3.5 亿美元债券，息票率 6.3%，为上周定价最高的新发债券。 二级市场小幅上涨： 美债收益率整体下行： 截至 4 月 17 日，2 年期美国国债收益率较上周下行 8.70bps，报 3.7082%；10 年期国债收益率下行 6.90bps，报 4.248%。 宏观要闻： 请务必阅读免责条款 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周上涨 0.41%，新兴市场 美元债指数上涨 0.99%。投资级指数最新价报 204.4942，周涨幅 0.43%； 高收益指数最新价报 164.3713，周涨幅 0.28%。 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨 0.31%，投资级回报 指数最新价报 246.7892，周涨幅 0.31%；高收益回报指数最新价报 242.4108，周涨幅 0.34%。 美联储褐皮 ...

4月20日，A股指数涨跌不一，沪指震荡拉升涨0.76%，深证成指涨0.55%，科创综指涨0.73%，创业板指 冲高回落，全市场超3400只个股上涨。 图：21财经客户端 商业航天概念全线爆发，午后涨势扩大，超10只成分股涨停，江顺科技（001400）2连板、神剑股份 （002361）4天2板，两者均创新高；中国卫通（601698）、中国卫星（600118）、西部材料 （002149）、中衡设计（603017）涨停。 光纤概念快速拉升，通鼎互联（002491）3天2板，中天科技（600522）、通鼎互联等数股涨停，基康技 术、通光线缆（300265）涨超10%。 机器人半马破纪录带火液冷概念，康盛股份（002418）7天4板，英维克（002837）触及涨停，创历史新 高。巨丰投顾分析指出，预计到2030年，机器人液冷散热市场规模将达到15亿美元左右，年复合增长率 超过35%。鉴于其广阔市场前景和增长潜力，投资者可考虑关注相关领域的投资机会。（详情） 玻璃基板概念延续强势，沃格光电（603773）8天5板，续创历史新高，彩虹股份（600707）2连板。 4月9日，长征六号改运载火箭成功将卫星互联网低轨21组卫星发 ...

核心观点 - 报告认为，3月PPI同比增长0.5%，结束了连续41个月的负增长，标志着国内要素价格正系统性走向“再通胀”[1] 下半年CPI有望明显回升，制造与消费行业或将迎来“戴维斯双击”[1] - 核心逻辑在于人民币升值驱动跨境资本回流，这是推动PPI和CPI“再通胀”的重要动力[2] 历史上“输入型通胀”从PPI传导到CPI的时间通常在6个月内，因此下半年CPI改善可期[3] - 资产配置上，上半年建议关注PPI链条（如能源、化工），下半年关注CPI链条（如地产、白酒）[8][9] 并持续看好2026年四张“看涨期权”的投资机会[10] 宏观经济与通胀分析 - 3月中国PPI同比增长0.5%，结束了连续41个月的负增长，转正时间早于市场预期[1] CPI同比增长1.0%，略低于预期，核心CPI同比增长1.1%[33] - 美国3月CPI同比大幅提升至3.3%（前值2.4%），环比0.9%（前值0.3%），能源价格是主要拉动因素[35] - 美联储3月议息会议纪要显示，多数参与者担忧中东冲突可能导致劳动力市场软化，降息门槛或低于市场预期[38] - 美伊虽达成停火，但谈判进展有限，关键航道通行量保持低位，地缘局势不确定性高[40] 通胀传导机制与驱动因素 - 人民币升值驱动的跨境资本加速回流，是国内PPI和CPI等各类要素价格走向“再通胀”的重要动力[2][3] - 复盘历史，在“输入型通胀”中，PPI生产资料向生活资料、以及PPI向CPI传导的时间通常在6个月以内[3][21] 考虑到PPI生产资料和全部工业品已在去年6-7月见底，未来半年内有望看到PPI涨价向CPI链条传导[3] - 若下半年美联储开启QE，将为中国打开化债政策空间，修复实体部门资产负债表，成为PPI涨价顺畅传导至CPI的契机[8] 资产配置与行业观点 - **上半年关注PPI交易**：重点看好石油、化工、煤炭及新能源链[8] 复盘历史，在输入型通胀期间，这些行业的毛利率改善幅度较大[8] - **下半年关注CPI交易**：重点看好地产和白酒[9] CPI回升通常滞后PPI约6个月，且与消费行业利润增速正相关，届时相关行业业绩有望改善[9] - **2026年四张“看涨期权”**：①能源板块（石油/化工/煤炭/新能源链）；②农业板块（白糖/粮食）；③中国消费核心资产（地产/白酒）；④离岸资产（恒生科技）[10] - **其他资产观点**：继续看好黄金；在海外流动性拐点前，美股/美债或维持震荡，且存在深度调整风险[10] 近期大类资产表现回顾 - **国内股市**：报告期内（截至4月11日当周）上证指数上涨2.74%，沪深300上涨4.41%[43] 电子、通信、计算机行业领涨[43] - **海外股市**：美股强劲修复，纳斯达克指数整周上涨4.68%，标普500上涨3.56%[45] 全球股市呈现普涨格局[46] - **商品市场**：地缘局势降温导致油价大幅回落，WTI原油整周下跌13.42%至96.6美元/桶[50] 铜价上涨3.93%，黄金上涨1.56%[50] - **外汇市场**：美元指数下跌1.38%至98.7，在岸人民币升值0.76%至6.83[52]

核心观点 - 报告认为，2016年以来美元信用裂痕不断扩张，黄金的定价锚已从“交易价值”切换到“储备价值”，并由此驱动了多轮上涨行情 [2] - 当前美伊冲突可能动摇“石油美元”体系，导致美元信用裂痕再次扩大，预计2026年下半年将迎来黄金的“第四浪”主升浪行情 [2][5][6] - 行业配置上，建议继续布局四张“看涨期权”，并重视黄金“第四浪”的左侧投资机会 [6] 黄金定价框架与历史回顾 - 黄金的定价锚包括储备价值、消费价值和交易价值 [2][17] - 1970年代，在布雷顿森林体系瓦解和两次石油危机期间，黄金的储备价值被重估，金价在十年间最高上涨接近20倍，其中两次石油危机前后最大涨幅分别达79%和292% [12] - 2016年以来，金价与美债利率及美元指数的相关性明显减弱，标志着定价锚从交易价值向储备价值切换 [2][17] 第一浪（2016年起）：商品美元体系松动 - 2013年中国成为全球第一大货物贸易国，其商品贸易的美元结算（商品美元）是支撑美元信用的重要因素 [3] - 2016年中美南海问题后，中国对外贸易中人民币结算占比明显抬升，“商品美元”体系受到冲击，美元信用根基动摇 [3][20] - 2016-2019年，金价在美联储加息周期中持续上涨，开启了由储备价值驱动的第一波“主升浪” [3][20] 第二浪（2022年起）：SWIFT制裁损害美元信用 - 2022年俄乌冲突后，美国将俄罗斯排除出SWIFT结算系统，加剧了全球对美元信用的不信任感 [4][25] - 全球主要国家从2022年下半年开始加速减持美元资产、增持黄金 [4][25] - 金价从2022年7月开始，在美联储加息周期中再次持续上涨，形成第二波“主升浪” [4][25] 第三浪（2025年起）：美联储独立性受损 - 2025年9月，美联储在失业率风险有限、通胀风险较高的背景下重启降息，其独立性受到挑战 [5][30] - 此次降息可能受到政府施压及美债供给过剩“倒逼”的影响，损害了美联储独立性，扩大了美元信用裂痕 [5][30] - 这一事件开启了黄金的第三波“主升浪”行情 [5][17] 第四浪（2026年起）：美伊冲突动摇石油美元 - 2026年初，美国对委内瑞拉和伊朗的军事行动推升油价，短期看似通过扩大“石油美元”结算规模巩固了美元信用 [5][35] - 但美伊冲突的演变可能削弱美元信用：若美国脱战，其军事保护承诺被证伪；若和谈并让伊朗获得霍尔木兹海峡收费权，将重创美国中东秩序；若陷入长期战争，将引发财政危机 [5][6][36] - 除非美国速胜并重启海峡、恢复战前状态，否则冲突的任何结果都可能加速美元信用裂痕扩张，预计2026年下半年将启动黄金第四波“主升浪” [5][6][11] 行业配置建议 - 报告建议继续布局2026年的四张“看涨期权” [6][43] - 第一，受益于油价中枢上移的能源板块，包括石油、化工、煤炭及新能源链 [6][43] - 第二，大宗商品超级周期中最后完成“价值填坑”的农业板块，如白糖和粮食 [6][43] - 第三，受益于跨境资本回流及美联储QE预期的中国消费核心资产，如地产和白酒 [6][43] - 第四，受益于弱美元和中国消费基本面修复的离岸资产，如恒生科技 [6][43]

· 投资要点 · 一季度我国 GDP 同比增长 5.0% ，呈现"外暖内平"的稳健开局。 生产端表现亮眼，规模以上工业增加值增长 5.7% ，主要受出口回暖与 高端制造转型拉动；服务业生产平稳，重心向技术驱动型行业转移。消费端整体修复动能偏弱，社零增速受节后脉冲退潮及补贴政策缺位 影响有所放缓，居民避险情绪导致消费倾向降至近三年低位。投资领域出现分化，制造业投资在政策引导下逆势回升，基建投资转向平稳 托底，而地产投资虽销售端边际改善，但整体仍处探底收缩区间。 下一阶段，经济复苏的关键在于政策资金向实物工作量的转化效率，以及内需补短板的效果。同时，需高度警惕全球供应链重构、贸易壁 垒常态化等地缘政治博弈对国内生产成本和外贸韧性造成的长尾压力。 风险提示： 地缘问题扰动，输入性通胀加剧，国内需求超预期回落。 1 外暖内平的稳健开局 2026 年一季度中国经济实现稳健开局。 今年一季度， GDP 同比增长 5.0% ，季调环比折年率为 5.3% ，均较去年四季度有所改善，显示出生产端与政 策效应叠加下的增长动能有所增强。从价格来看，一季度 GDP 平减指数当季同比增速为 -0.2% ，跌幅较去年四季度收窄，虽然供需 ...

宏观经济表现 - 一季度GDP同比增长5.0%，高于市场一致预期的4.9%，达到全年目标上限[3][7] - GDP平减指数同比增速回升至-0.1%，为2023年第二季度以来最高，预计第二季度转正[10] 生产与需求结构 - 3月工业增加值同比增长5.7%，服务业生产指数同比增长5.0%，电气机械和电力热力行业增长较快[7][10] - 3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，表现较弱，且第二季度面临高基数下的回落压力[3][7][10] - 3月固定资产投资同比增长1.6%，其中制造业投资同比升至4.9%，基建投资同比降至7.2%，房地产投资同比为-11.3%[7][10] 成本与效率影响 - 一季度工业产能利用率回落至73.6%，为2020年第二季度以来最低[10] - 3月居民平均消费倾向回落至62.2%，低于2024年和2025年同期水平，居民消费支出同比增速下滑至3.6%[10] 外部与风险因素 - 外需拉动效果明显，集成电路产量同比大幅回升，与芯片出口强劲表现一致[10] - 地缘政治导致的油价上涨已初步影响企业开工意愿和居民消费欲望，若持续高位将对经济产生进一步影响[3][10] - 报告提示外部经济环境波动性放大及政策相机抉择不确定性为主要风险[9][45]