专题：2025分析师大会：资本市场"奥斯卡"启幕 【相关阅读】第七届新浪财经金麒麟最佳分析师荣誉榜 第七届新浪财经金麒麟最佳分析师荣誉榜出炉，宏观经济研究第一名为浙商证券李超团队。 新浪财经整理李超最新研究观点。11月19日，李超在"浙商证券2026年资本市场峰会主论坛"上作《直挂云帆济沧 海——2026年宏观年度策略》主题分享，他表示，2026年是"十五五"开局之年，中国经济有望呈现"开门红"态 势。宏观政策将从超常规逆周期调节逐步回归常态，结构上更聚焦科技自立自强与新质生产力培育。外需在非美 市场开拓的支撑下将保持韧性，内需则依赖财政在"投资于人"与消费供给侧的发力拉动。美国进入降息周期与国 内物价温和回升，为经济运行提供有利的宏观环境。大类资产方面，预计A股将呈现低波动红利与科技成长交织 的结构性行情，A股市场也将直挂云帆济沧海。 与十四五类似，在高质量发展的背景下，我们认为十五五可能同样不会公布经济增速具 体目标，以质量优先， 但从十三五、十四五经验来看（经济增长中枢从 6.5%下调至 5.5%）， 线性外推十五五经济中枢的"隐含目标"设 置在 4.5%的概率较大。2026 年作为十五五的开 局之年， ...

12家公司发布重大资产重组最新动态，市场关注其涨停预期 2025年的A股市场，并购重组彻底火成了"顶流赛道"！从"并购六条"政策红利持续释放，到千亿级券商、船舶巨头的强强联合，再到中小公司跨界转型的"逆 袭剧本"，重组消息一出来，往往就能点燃股价热情——国晟科技15天10板、佳华科技年内涨幅超200%、禾信仪器直接20CM涨停，这样的案例比比皆是 。 最近这波更热闹，短短一周内就有12家公司密集披露重大资产重组最新进展，既有券商、基建这类"大块头"的整合，也有科技、化工领域的补链强链，甚至 还有跨界转型的"跨界玩家"。消息一出，投资者圈子直接炸了：这些公司里会不会再出一批涨停股？哪些重组逻辑更硬、涨停概率更高？散户该怎么抓机 会、避风险？ 一、政策红利"加码"：2025年重组市场彻底激活，官方数据印证热度 之所以2025年重组股这么火，核心是政策层面给足了支持，监管层不仅简化了流程，还明确鼓励优质重组，市场活力被彻底点燃。 先看硬核政策：2025年5月16日，证监会修订发布《上市公司监管指引第9号》，明确重组预案要及时公告、交易合同需载明限售期等关键条款，既规范了流 程又减少了不确定性；10月12日，证监会又 ...

证券研究报告 | 2025年11月29日 宏观经济周报 服务业与制造业的共赢逻辑 在探讨经济结构转型时，许多人容易陷入一个认知误区，认为服务业与制造 业是此消彼长的对立关系。然而，全球经济发展历程告诉我们，这两大产业 更像是默契的舞伴，在全球经济舞台上相互配合、彼此成就。 反过来看，服务业也为制造业提供了全方位支撑。庞大的服务业从业群体构 成了制造业产品的核心消费力量，而服务业自身的发展也产生了对制造业产 品的巨大需求——从医疗设备到教学器材，无不如此。更具深远意义的是， 服务业承担着人力资本"加油站"的关键职能。这让我们想起计划经济时期制 造企业自办学校、医院的情景，其本质就是对服务消费保障劳动力再生产的 朴素认知。在现代经济中，教育、医疗、文娱等服务通过提升劳动者的身心 健康和知识技能，直接决定着制造业核心要素的质量。一支通过优质服务获 得更好健康和更高技能的劳动力队伍，正是制造业实现创新突破的根本保 障。 当前，中国正处于经济转型升级的关键时期。我们应当充分认识到，推动制 造业高质量发展将为研发设计、数字服务等生产性服务业创造更大空间；而 促进服务业提质扩容，特别是改善教育和医疗等公共服务，又能为制造业 ...

亚洲联合基建控股(00711)发布公告，于2025年11月28日，公司的间接全资附属公司良诚有限公司(借款 人)连同公司及其若干附属公司(作为担保人)，与一个由多间香港大型商业银行组成的银团(贷款人)订立 一份不超过18亿港元附有绿鞋机制的3年期定期贷款及循环信贷融资的融资协议。根据融资协议的条 款，最后到期日为融资协议日期起计36个月。 ...

宏观日报 | 2025-11-28 地产下游小幅回暖 中观事件总览 生产行业：1）在11月27日举行的国家发展改革委11月份新闻发布会上，国家发展改革委相关负责人对人形机器人、 基础设施REITs项目发行扩围扩容等市场热点问题给出回应。其中，对于人形机器人产业是否有"泡沫"的问题，国 家发展改革委表示，着力防范重复度高的人形机器人产品"扎堆"上市，推动具身智能产业健康规范发展。 服务行业：1）李强主持召开国务院常务会议，部署推进基本医疗保险省级统筹工作。会议指出，推进基本医保省 级统筹是健全全民医保制度的重要举措，有利于更好发挥保险互助共济优势，增强医保制度保障能力。要协调推 进基本医保省级统筹和分级诊疗制度建设，加快推动优质医疗资源均衡布局，加强基层医疗服务能力建设，完善 医保支付和服务价格调节机制，更好满足群众就医需求。 数据来源：iFind，华泰期货研究院 行业总览 风险 经济政策超预期，全球地缘政治冲突 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 上游：1）有色：镍价格小幅回升。2）农业：鸡蛋价格回升。3）能源：国际原油，液化天然气价格震荡下行。 中游：1）化工：PX、尿素 ...

工业经济效益总体情况 - 1至10月份规模以上工业企业利润同比增长1.9%，自8月份以来累计增速连续三个月保持增长[3] - 10月份规模以上工业企业利润同比下降5.5%，主要受上年同期基数抬高和财务费用增长较快影响[4] - 1至10月份规模以上工业企业营业收入同比增长1.8%，为盈利恢复创造有利条件[4] 行业利润结构性亮点 - 装备制造业利润同比增长7.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点[4] - 高技术制造业利润同比增长8.0%，高于全部规模以上工业平均水平6.1个百分点[4] - 传统产业新质生产力发展成效显现，利润明显高于行业平均水平[4] - 石墨及碳素制品制造行业利润增长77.7%，生物化学农药及微生物农药制造增长73.4%，文化用信息化学品制造增长19.1%[5] - 生物基化学纤维制造行业利润增长61.2%，再生橡胶制造增长15.4%[5] 实物量指标积极向好 - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，创今年月度用电量增速新高[7] - 1至10月国家铁路累计发送货物33.78亿吨，同比增长3%，创历史同期新高[7] - 前10个月全国快递业务量达1626.8亿件，同比增长16.1%，陕西、宁夏、新疆等地增速超30%[8] - 1至10月挖掘机销量19.2万台，同比增长17%，其中国内销量9.8万台增长19.6%，出口量9.4万台增长14.4%[8] 稳增长政策支持力度 - 去年安排7000亿元、今年安排8000亿元超长期特别国债支持"两重"项目建设[11] - 基础设施REITs发行范围已涵盖12大行业52个资产类型，其中10个行业领域18个资产类型实现首单发行[12][13] - 5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，支持2300多个项目，总投资约7万亿元[14] - 11月地方新增专项债发行规模预计4922亿元，较上月增长超2000亿元[13] - 从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，其中3000亿元用于化债，2000亿元用于稳投资[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中游开工延续回落 各行业呈现不同发展态势 [1] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：11月26日商务部部长与欧盟委员会贸易和经济安全委员就安世半导体等经贸问题会谈 双方同意企业是解决安世半导体问题主体 并将共同敦促相关方沟通 还就中欧出口管制等问题交换意见 [1] - 服务行业：六部门印发方案 提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 到2030年形成供给与消费良性互动格局 提升消费对经济增长贡献率 [1] 行业总览 - 上游：有色价格小幅震荡 棕榈油价格持续回落 国际原油价格震荡下行 [1] - 中游：化工行业PX、尿素、PTA开工率回落 聚酯开工率持稳 电厂耗煤量低位 基建沥青开工持续回落 [1] - 下游：一线城市商品房销售回升 国内航班班次回落 [2] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|更新时间|价格|同比| | --- | --- | --- | --- | --- | |农业|现货价:玉米|11/26|2205.7元/吨|0.92%| |农业|现货价:鸡蛋|11/26|6.3元/公斤|2.10%| |农业|现货价:棕榈油|11/26|8470.0元/吨|2.37%| |农业|现货价:棉花|11/26|14828.8元/吨|0.25%| |农业|平均批发价:猪肉|11/26|17.9元/公斤|-0.39%| |有色金属|现货价:铜|11/26|86715.0元/吨|0.71%| |有色金属|现货价:锌|11/26|22376.0元/吨|-0.11%| |有色金属|现货价:铝|11/26|21453.3元/吨|-0.53%| |有色金属|现货价:镍|11/26|120233.3元/吨|1.42%| |有色金属|现货价:铝|11/26|17062.5元/吨|-0.84%| |有色金属|现货价:螺纹钢|11/26|3181.7元/吨|0.58%| |有色金属|现货价:铁矿石|11/26|812.9元/吨|0.32%| |有色金属|现货价:线材|11/26|3350.0元/吨|0.75%| |有色金属|现货价:玻璃|11/26|13.4元/平方米|-1.47%| |非金属|现货价:天然橡胶|11/26|14858.3元/吨|-0.34%| |非金属|中国塑料城价格指数|11/26|764.3|-0.22%| |能源|现货价:WTI原油|11/26|58.0美元/桶|-4.59%| |能源|现货价:Brent原油|11/26|61.8美元/桶|-4.76%| |能源|现货价:液化天然气|11/26|4100.0元/吨|-1.96%| |能源|煤炭价格:煤炭|11/26|825.0元/吨|-0.72%| |化工|现货价:PTA|11/26|4654.8元/吨|0.13%| |化工|现货价:聚乙烯|11/26|6985.0元/吨|-0.21%| |化工|现货价:尿素|11/26|1650.0元/吨|0.61%| |化工|现货价:纯碱|11/26|1207.9元/吨|-0.59%| |地产|水泥价格指数:全国|11/26|136.6|0.29%| |地产|建材综合指数|11/26|114.5|0.63%| |地产|混凝土价格指数:全国指数|11/26|90.5|-0.33%| [35]

涉及的行业或公司 * 报告主题为2026-2027年中国宏观经济展望 由摩根士丹利亚洲有限公司的经济学家团队发布[1][5] * 报告涉及中国整体经济 并具体分析了制造业 房地产 基建 出口 人工智能等行业和领域[3][14][39] 核心观点和论据 **经济增长：温和放缓，结构分化** * 预计实际GDP增速将从2025年的5.0%逐步回落至2026年的4.8%和2027年的4.6%[3][8][76] * 名义GDP增速受通缩拖累更为明显 2026年预计仅录得4.1% 2027年回升至4.8%[3][6] * 增长结构不均衡 制造业与出口板块保持韧性 而房地产领域持续拖累成为核心掣肘[3][14] **价格走势：通缩磨底，2027年迎拐点** * 2026年通缩仍将贯穿全年 GDP平减指数预计为-0.7% 2027年有望转正至0.2%[3][6][63] * CPI预计将逐步迈入低通胀区间 2026年为0.2% 2027年为0.7% PPI有望在2027年下半年走出通缩[3][6][63] **政策展望：温和扩张，供给侧为主** * 财政政策方面 2026年广义财政赤字预计扩张GDP 0.5个百分点 支出重心锚定科技自主与基建投资[4][48] * 货币政策方面 预计2026年政策利率下调10-20个基点 存款准备金率下调25-50个基点 属于"象征性宽松"[4][49] * 政策在2026年仍以供给侧为主 2027年可能逐步向公共服务和消费倾斜[48][57] **需求端分析：消费平淡，投资放缓，出口韧性** * 居民消费实际增速预计从2025年的4.6%放缓至2026年的4.2% 主要受就业市场疲软和以旧换新政策效果减弱影响[12][14][15] * 固定资本形成总额实际增速预计在2026年维持在2.4%的疲软水平 房地产投资将持续深度收缩[14][27][32] * 净出口对实际GDP增速的贡献保持稳健 2026/2027年预计每年贡献1.3个百分点 得益于供应链优势和全球需求稳定[14][34][36] **人工智能影响：短期靠投资，长期看生产率** * AI在2026-2027年对增长的贡献主要来自资本开支 可抵消房地产对实际GDP拖累0.2–0.3个百分点 宏观层面的生产率提升要到2027年后才会逐步显现[39][46] **人民币汇率：稳步升值** * 预计美元兑人民币汇率在2026年底触及7.05 2027年底进一步回落至6.95 得益于外需稳定和资本流入[8][67][68] 其他重要内容 **风险场景分析** * 乐观情形：若外部环境改善 实际GDP增速在2026年可能加快至5.2% GDP平减指数最早在2026年下半年走出通缩[4][73] * 悲观情形：若贸易摩擦升级且美国经济衰退 实际GDP增速在2026年可能降至4.4% GDP平减指数持续处于通缩[-1.4%][4][74] **十五五规划的政策方向** * 增长战略从"规模优先"转向"高质量与平衡发展" 科技与安全仍为第一要务 同时逐步将财政资源转向公共服务与居民需求[56][60] * 再平衡进程缓慢 包括改善支出结构 重塑地方激励机制和提高税收能力[60]

核心观点 - 2026年上半年A股市场整体展望为“方兴未艾，逐光而行”，市场处于修复阶段，风险偏好稳步提升，趋势保持乐观[6] - 市场在连续反弹后，沪指触及4000点后短线获利盘压力加大，可能出现技术性波动，但中期受中美贸易形势、十五五规划、资本市场政策、利率下行及资金面等积极因素支撑，具备进一步向上空间[6] - 操作策略上建议紧跟政策指引与业绩主线，把握结构性机会，重点关注低估值高股息资产、科技创新及扩内需三大投资主线[6] 2025年A股市场回顾 - 2025年指数强势震荡上扬，沪指突破3800点，最高触及4000点，创近十年新高，市场全线走牛[6][15] - 截至2025年11月21日，主要指数全线上涨：上证指数上涨14.41%、深证成指上涨20.39%、沪深300上涨13.18%、创业板指上涨36.35%、科创50上涨30.02%、北证50上涨32.72%[17] - 行业板块全线上涨，其中有色金属、通信、综合、电力设备、电子、机械设备、传媒、基础化工涨幅居前；交通运输、煤炭、食品饮料表现承压[17] 2026年上半年市场环境分析：经济与政策展望 - 国际环境：2026年全球经济于复苏与风险中前行，中美贸易缓和与货币宽松带来提振，但供应链、债务与地缘冲突等风险构成严峻考验[6] - 国内经济：“十五五”开局之年，宏观政策协同发力，产业结构持续优化，通过深化内部改革、扩大内需促进经济高质量发展，国内经济有望夯实复苏基础[6] - 全球经济前瞻：关税扰动趋于稳定，不确定性降低，但增长可能继续放缓；IMF、世界银行和经合组织预计2026年全球经济同比分别增长3.09%、2.40%和2.90%[34][52] - 国内经济展望：经济在温和修复中迈向更高质量增长，消费信心持续修复，服务消费成为重要增长点；固定资产投资增速有望保持韧性，制造业投资是关键支撑，地产投资承压；出口凭借市场多元化与产业升级仍具韧性；CPI有望温和修复，PPI或延续企稳回升[55][66][74][77][80][84][88] 2026年上半年市场环境分析：资本市场展望 - 政策将通过纵深推进板块改革，增强多层次市场包容性与覆盖面，提升资本市场“科技含量”，并巩固常态化退市机制，构建“进退有序、优胜劣汰”的健康生态[6] - 引导上市公司加大增持回购分红力度，强化投资者回报，增强资本市场内在稳定性，引导长期资金扩大权益投资，积极营造“长钱长投”环境[6] 2026年上半年市场环境分析：市场因素 - 盈利：A股盈利能力持续回升，盈利增速有望拾级而上[6] - 估值：处于合理区间，有望继续向上修复[6] - 资金：政策引导中长期资金积极入市，股票型基金发行规模大幅增长，机构继续加大投资力度，维护市场平稳健康运行[6] 2026年上半年市场展望与操作策略 - 市场展望：方兴未艾，逐光而行，市场整体仍处于修复阶段，风险偏好稳步提升势头未变，基本面改善或成为推动市场进一步回暖的重要因素[6] - 操作策略及投资主线： 1) 低估值与盈利稳定双轮驱动的红利高股息资产估值重塑主线：关注金融、有色金属、公用事业和交通运输等[6] 2) 建设现代化产业体系，引领发展新质生产力的科技主线：紧扣国产替代与科技创新方向，重点关注半导体、AI+、高端装备等“硬科技”核心赛道[6] 3) 建设强大国内市场背景下的扩内需主线：关注受益于内需战略的食品饮料、汽车、家电、农林牧渔、医药生物等板块[6] - 行业配置：建议超配有色金属、TMT、金融、电力设备、食品饮料和机械设备等行业，标配农林牧渔、汽车、交通运输、公用事业、国防军工等[6]

宏观日报 | 2025-11-26 中观事件总览 生产行业：1）国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》。行动计划 指出，到2027年，商业航天产业生态高效协同，科研生产安全有序，产业规模显著壮大，创新创造活力显著增强， 资源能力实现统筹建设和高效利用，行业治理能力显著提升，基本实现商业航天高质量发展。 服务行业：1）首批7只双创人工智能ETF本周五集中发行，聚焦科创板与创业板AI龙头，为硬科技注入增量资金。 11月25日，包括华泰柏瑞、易方达、工银瑞信、永赢、景顺长城、鹏华和摩根资管等7家基金公司公告称，旗下科 创创业人工智能ETF将于11月28日开启发售。首批7只科创创业人工智能ETF在11月21日获准发行，获批节奏极快， 部分产品甚至实现了"当日受理、当日获批"，基金公司随之开启发行"闪电战"模式。 数据来源：iFind，华泰期货研究院 行业总览 上游：1）农业：棕榈油价格回落近5%。2）化工：尿素价格回升。3）能源：国际原油和液化天然气价格震荡下行。 中游：1）化工：PX开工率上行，PTA开工回落。2）能源：电厂耗煤量回升。3）基建：沥青开工淡季。 下游： ...