核心观点 - 在金属市场供需紧平衡的背景下，宏观因素（如货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对价格走势的影响比供需平衡表更为关键[1] 贵金属 - 地缘政治事件（中东局势）烈度及结束时间点预期反复变化，不确定性仍高，市场对通胀和衰退的担忧压制价格，但美国国债收益率边际弱化，推动贵金属价格震荡走高[2] - 央行购金行为持续，美元指数相对平稳，贵金属的长期投资逻辑未发生改变[2] 基本金属：铜 - 宏观承压：中东局势反复，美国通胀抬升预期存在，叠加3月非农就业人数增加17.8万远超预期、失业率降至4.3%，压制美联储降息预期，美元走强令铜价阶段性承压[3] - 供给端偏紧：中国铜原料联合谈判小组（CSPT）未设定二季度指导价，现货加工费（TC）持续下跌，矿端供应紧张、硫酸涨价格局未改；精炼铜与废铜价差在正负间反复，显示废铜供应收紧[3] - 需求端稳健：电力、两轮车和新能源等领域需求维持稳健，清明节前备货驱动国内社会库存加速去化，较好的供需格局对铜价形成支撑[3] 基本金属：铝 - 供给缺口扩大：阿联酋环球铝业（EGA）公告其Al Taweelah生产园区（2025年产量160万吨）在受袭后遭受严重损毁，所有设施紧急关停，恢复生产需长达12个月，导致海外供给缺口持续扩大，为全球铝价提供强劲上行动能[3] - 需求回暖：上周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升1.2个百分点至65.2%[3] 基本金属：锡 - 宏观情绪反复：中东地缘政治格局动荡，宏观情绪反复，导致锡价高位震荡[3] - 供需基本面：3月复工后，4月供应端转入稳产，下游焊料、光伏需求较弱，现实订单压力限制价格上行，但偏低的库存为价格提供了刚性托底[3] 能源金属：碳酸锂 - 供需状况：上周碳酸锂继续累库，但在产量连续上升的背景下，淡季需求仍然保持旺盛，小幅累库不影响供需节奏[4] - 供给扰动预期：需密切关注4月津巴布韦的出口政策对碳酸锂供给可能产生的扰动[4] 能源金属：钴 - 市场状态：原料供应偏紧，下游需求侧采买谨慎，价格高位震荡[4] - 未来预期：供需缺口仍然存在，预期价格将保持偏强走势[4] 稀土 - 价格分化：轻稀土氧化镨钕价格逐步企稳回升；但重稀土氧化镝、氧化铽需求仍偏弱，价格维持震荡趋弱态势[4] - 长期价值：中长期持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值[4] 战略金属：钨 - 价格走弱：受2026年首批开采指标落地及矿端招标密集流标影响，黑钨精矿、仲钨酸铵（APT）及粉末价格集体走弱，市场交投谨慎[4] - 市场情绪与展望：废钨市场悲观情绪缓解，前期库存基本出清；短期钨价维持偏弱震荡，但在供应端刚性约束支撑下，大幅下行空间有限[4] 战略金属：铀 - 价格上涨：3月天然铀长协价格为91.5美元每磅，较2月提升1.5美元[4] - 长期驱动：供给刚性及核电发展带来持续的铀供需缺口，铀价有望继续上行[4] 战略金属：钽 - 供应紧张：刚果（金）矿区连续发生事故，供应短缺压力短期难以缓解，钽精矿上周价格高位震荡[4] - 需求拉动：人工智能（AI）等新兴产业发展拉动终端需求，预期钽价将维持高位[4]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 铂族金属原生供应弹性有限，再生贡献主要增量；需求上工业领域占比高，汽车尾气为基本盘；铂金双重驱动持续，价格中枢或再抬升；投资建议关注铂金投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 供应：原生供应弹性有限，再生贡献主要增量 - 铂钯供应分矿产和再生两类，资源分布寡头特征明显，2025年全球铂族金属储量8.1万吨，南非占77.8%达6.3万吨 [10] - 近年来铂产量中枢显著下行，2024年全球铂供应原生占比近80%，回收占比约20%，受能源危机、矿山扰动等因素制约 [14] - 2025年钯矿供应约190吨，同比降低12.44%，再生占比达31%，2025 - 2030年钯金矿产供应或呈下行趋势 [19] - 远期铂族金属原生供应增长预计仍受限，新建矿山需8 - 12年产能爬坡，目前可行性研究项目2030年前难贡献显著供应 [22] - 再生端是铂钯供应重要补充，汽车领域是主要来源，铂族金属价格上涨驱动汽车回收量增长，2025 - 2030年铂金回收量预计增18%，钯金增30% [29] 需求：工业领域占比高，汽车尾气为基本盘 - 铂需求结构多样，2025年汽车领域占比42%，2019 - 2022年需求下行，CAGR为 - 8.7%，2023年改善，2023 - 2025年CAGR达3% [32] - 钯金需求结构集中，2025年汽车领域占比84%，近年来需求增速下行，2025年同比增速为 - 6% [36] - 工业需求对铂族金属价格敏感度弱，新能源汽车渗透率提升使汽车领域需求承压，2025 - 2030年汽车领域2E铂族金属需求年均复合增长率 - 1%，铂钯在汽车领域可互相替代 [45] - 珠宝领域铂金需求与价格负相关，2026年预计下降6%，2027年或降2%，金价高企或支撑铂金需求 [49] 展望：铂金双重驱动持续，价格中枢或再抬升 - 铂金贵金属属性强，与黄金价格相关性高，金融属性在强化，若黄金定价美元信用走弱，铂金将受益 [52] - 2023年以来全球铂金有供需缺口，预计2026年呈紧平衡，2027年过渡至缺口状态 [56] - 钯金或进入小幅过剩格局，供应上再生供给弹性大，需求端受新能源汽车影响，弹性较弱 [59] - 铂金供需收紧，库存自2022年加速下行，隐含租赁利率走高，基本面向好，有望受益基本面及宏观双重驱动，价格中枢抬升 [65] 投资建议 - 铂族元素中铂金贵金属属性更高，与黄金走势相关，当前黄金围绕美元信用走弱，铂金受益；铂钯基本面分化，钯金供应宽松，铂金供需向好，铂金有望双重驱动，长期价格中枢抬升 [68]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告核心观点 - 紫金矿业2025年扣非归母净利润为507.24亿元，同比增长60.05%，业绩超预期，核心驱动力是主要产品（尤其是铜、金）量价齐升 [8][11] - 公司新管理层擘画了2028年产量蓝图，计划矿产金产量达到130-140吨，矿产铜150-160万吨，当量碳酸锂27-32万吨，较原计划有显著上调，展现了强劲的内生增长潜力 [8][16][20] - 公司计划以15-25亿元回购股票，价格不高于41.5元/股，用于员工激励，彰显管理层信心 [8][16] 财务与盈利预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入3490.8亿元，同比增长14.96%；归母净利润517.77亿元，同比增长61.55% [8][11] - **单季度业绩**：2025年第四季度实现营收948.80亿元，环比增长9.70%；扣非归母净利润165.97亿元，环比增长32.75%，表现强劲 [8][11] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为842.58亿元、897.72亿元、948.84亿元，对应每股收益分别为3.17元、3.38元、3.57元 [1] - **估值水平**：基于2026年3月24日收盘价32.20元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为10倍、10倍、9倍 [1][8] 业务板块与产量分析总结 - **黄金板块**：2025年矿产金产量为90吨，同比增长17吨，未计入卡莫阿权益量。毛利占比达40.89%，成为最大毛利贡献板块。公司通过收购（如加纳阿基姆、哈萨克斯坦瑞果多）和项目复产（如波格拉）持续扩张，2026年规划产量105吨，2028年目标大幅上调至130-140吨 [8][20][80][92] - **铜板块**：2025年矿产铜产量约109万吨，同比增长2万吨，未完成115万吨目标主要因卡莫阿矿震影响。塞尔维亚Timok+Bor、刚果金卡莫阿、西藏巨龙三大集群是未来主要增量来源。巨龙铜矿二期已投产，达产后年产能30-35万吨；卡莫阿预计2026年产量38-42万吨 [8][83][96][106] - **锂板块**：实现重大突破，2025年产当量碳酸锂2.55万吨。拉果措、3Q、湘源等项目相继投产，2026年规划产量大幅提升至12万吨，2028年目标27-32万吨 [8][90] - **其他金属**：2025年矿产银产量约437吨，矿产锌/铅约39.9万吨。公司规划2028年矿产银产量600-700吨，矿产锌/铅40-45万吨 [8][85][87] 财务表现深度分析总结 - **毛利端**：2025年毛利润同比增长349.26亿元，综合毛利率同比提升7.36个百分点至27.73%。增长主要得益于矿产金和矿产铜的毛利分别同比增长221.28亿元和60.31亿元 [28][30] - **季度毛利**：2025年第四季度毛利润环比增长41.9%至334.08亿元，毛利率环比提升8.0个百分点至35.21%。矿产金、矿产铜Q4毛利环比分别增长38.01亿元和16.45亿元，主要受价格环比大幅上涨驱动（金价环比涨20.89%，铜价环比涨15.23%） [37][39][43] - **费用与负债**：2025年期间费用增长主要因管理费用同比增加34.3亿元。公司持续降负债，2025年底资产负债率同比下降3.6个百分点至51.6%，借款总额同比减少93.72亿元 [49][55] - **现金流**：2025年第四季度经营活动现金净流入233.22亿元，同比增加105.71亿元，现金流充裕。投资活动现金净流出95.51亿元，主要用于项目投建 [72] 项目进展与未来规划总结 - **黄金项目**：紫金黄金国际已完成港股分拆上市。新收购的加纳阿基姆金矿（资源量289吨）和哈萨克斯坦瑞果多金矿（资源量194吨）已于2025年交割并贡献产量，远期技改后年产量有望分别提升至15吨和10吨 [8][92][93] - **铜矿项目**：卡莫阿铜矿受矿震影响2025年产量未达预期，排水复产工作预计2026年第二季度完成，其配套冶炼厂已顺利投产。西藏巨龙铜矿二期已建成投产，达产后将成为中国最大铜矿，三期规划有望将产能提升至约60万吨/年 [83][96][101][106] - **勘探与资源**：公司坚持勘查与并购双轮驱动，2025年投入权益地勘资金4.53亿元，新增权益资源量包括黄金100吨、铜258万吨，单位勘查成本低于全球行业平均水平 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，认为国债后市有压力需谨慎；股指市场波动加大，建议空仓观望；贵金属市场波动大，保持观望；螺纹、热卷、铁矿石、焦煤焦炭等品种投资者可轻仓参与；原油、聚烯烃暂时观望；合成橡胶偏强震荡；天然橡胶宽幅震荡；PVC 偏强震荡但受高库存制约；尿素震荡偏弱但下行空间有限；PX 震荡运行或有回调风险；PTA、瓶片谨慎操作；乙二醇走势强于聚酯其他品种但需谨慎；短纤关注成本端逻辑；纯碱短期震荡调整；玻璃后续盘面仍有震荡；烧碱价格接受度有良好预期；纸浆针叶浆波动大，阔叶浆相对平稳；碳酸锂下方支撑强但短期内波动或加大；铜、铝偏弱震荡；锌承压运行；铅偏弱运行；锡价下方有支撑但需注意风险；镍关注印尼政策及宏观事件；豆油、豆粕观望；棕榈油多单减仓持有或离场；菜粕、菜油暂时观望；棉花中长期预期走强；白糖中长期底部有所抬升；苹果稳中偏强运行；生猪考虑空单持有；鸡蛋远月空单逐步止盈；玉米关注远期合约虚值看跌期权机会，玉米淀粉稍强于玉米；原木盘面相对高位震荡 [6][11][13][14][16][17][22][24][26][28][30][33][35][37][38][40][41][43][45][46][48][50][51][52][54][56][58][60][61][64][66][67][70][73][76][77][79][82][85] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30 年期主力合约跌 0.42%报 110.670 元，10 年期主力合约跌 0.09%报 108.255 元，5 年期主力合约跌 0.06%报 105.985 元，2 年期主力合约跌 0.01%报 102.524 元 [5] - 当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，货币政策预计保持宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，后市有压力，需保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货（IF）主力合约 -0.28%，上证 50 股指期货（IH）主力 -0.95%，中证 500 股指期货（IC）主力合约 -1.16%，中证 1000 股指期货（IM）主力合约 -1.26% [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，核心通胀回升，政策环境偏暖，市场情绪提升，增量资金入场，但伊朗局势不确定性大，预计市场波动显著放大，暂且空仓观望 [10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 1,039.22，涨幅 -2.15%；白银主力合约收盘价 17,625，涨幅 -2.00% [12] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金配置和避险价值，各国央行购金支撑黄金走势，中长期逻辑坚挺，但前期上涨市场定价充分，伊朗局势不确定性大，市场波动将放大，保持观望 [12] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货小幅回调，唐山普碳方坯最新报价 2980 元/吨，上海螺纹钢现货价格在 3110 - 3230 元/吨，上海热卷报价 3260 - 3280 元/吨 [14] - 短期中东地缘冲突影响期货价格情绪，对实际供需格局影响小；中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产行业下行，螺纹钢需求同比下降，市场进入需求旺季切换时段；供应端产能过剩，螺纹钢周产量低，供应压力减轻，春节库存增量低，关注后期库存峰值和见顶时点；螺纹钢价格可能反弹但空间有限，热卷走势与螺纹钢一致，技术面短期内或反弹，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与 [14][15] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB 粉港口现货报价在 795 元/吨，超特粉现货价格 675 元/吨 [16] - 短期中东地缘冲突影响期货价格情绪，对实际供需格局影响小；产业逻辑上，重点会议结束后全国铁水日产量或回升，需求扩张利多铁矿石价格，关注钢厂复产情况；供应端今年前 2 个月铁矿石进口量同比增长 10%，当前库存总量处于近五年同期最高水平；需求端利多效果有限，技术面短期内或反弹，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与 [16][17] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货震荡整理 [17] - 短期中东地缘冲突影响期货价格情绪，对焦煤焦炭实际供需格局影响小；焦煤主产地煤矿达正常生产水平，供应量回升有压力，需求端整体偏弱；焦炭供应端平稳，库存压力不大，需求端铁水日产量或回升，价格有支撑，现货价格下调后暂时稳定；技术面中期未脱离震荡格局，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [17][18] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨 3.46%至 6400 元/吨；硅铁主力合约收涨 1.58%至 5932 元/吨。天津锰硅现货价格 6200 元/吨，涨 200 元/吨；内蒙古硅铁价格 5600 元/吨，涨 50 元/吨 [19] - 3 月 13 日当周，加蓬产地锰矿发运量回落至 7.79 万吨，澳矿供应恢复正常，港口锰矿库存 471 万吨（ -2 万吨），报价低位企稳回升，库存水平仍偏低；主产区电价小幅回升，焦炭、兰炭价格低位企稳，铁合金成本低位窄幅波动上行；3 月 20 日当周样本建材钢厂螺纹钢产量 203 万吨（环比 +8 万吨），为近五年同期最低水平；2 月螺纹钢长流程毛利回落至 -30 元/吨；锰硅、硅铁产量分别为 19.62 万吨、10.44 万吨，较上周分别变化 -1470 吨、 +7000 吨，硅铁周度产量大幅回升，短期过剩程度或增强，供应宽松推动库存延续累升 [19] - 当前成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，26 年以来铁合金产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续，短期价格快速反弹后可考虑关注多头冲高离场机会 [20] 原油 - 上一交易日 INE 原油大幅下跌，因美以伊战争有缓和迹象 [21] - 3 月 20 日当周，投机客增持纽约和伦敦两地 WTI 原油期货及期权净多头头寸 9,381 手至 124,829 手；本周美国能源企业三周来首次削减石油和天然气钻机数，截至 3 月 20 日当周，美国石油和天然气钻机总数减少 1 座至 552 座，为 3 月初以来的最低水平，较上年同期水平少 41 座或 7%；美国于当地时间 3 月 20 日批准了为期 30 天的授权有条件放松对伊朗油品的制裁，对于截至 3 月 20 日已经装船的伊朗原油和石油产品，允许其交付和销售 [21] - CFTC 期货及期权净多头寸增加，显示美国资金看好原油后市，油价高于成本但美国页岩油生产商未大幅扩产，对油价形成支撑；美国有望逐步退出军事行动，美伊释出谈判意愿，霍尔木兹海峡松动，战争有微妙变化，原油主力合约暂时观望 [22][23] 聚烯烃 - 上一个交易日杭州 PP 市场报盘走跌，市场高价成交受阻，商家谨慎让利出货，实盘成交可商谈，拉丝主流价格 8700 - 8800 元/吨；余姚市场 LLDPE 价格下跌，市场低价成交指引，整体重心下移 [24] - 地缘危机下成本压力攀升，期货波动频繁，现货报盘高位震荡，行业开工率持续走低，企业降负减产，上周 PP 生产企业库存环比下降；塑料生产企业停车检修增多，产能利用率下降至 80%左右，供应减少；下游工厂开工率上涨，接受高价，逢低补库，基差交易增多，市场消化低价库存，生产企业库存小幅下跌；聚烯烃受地缘政治影响，需谨慎操作，暂时观望 [24][25] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力合约收涨 1.82%，山东主流顺丁橡胶价格维持 15100 - 15300 元/吨，基差收窄 [26] - 主要矛盾为成本推动，短期价格或维持偏强震荡，后续关注下旬装置检修落实情况、原油价格走势及轮胎出口订单变化；供应端国内顺丁橡胶装置平均开工负荷维持 77%以上，多数装置满负荷运行，部分装置检修推迟至下旬，短期供应压力不减；需求端下游轮胎企业开工率持续回升，但受中东地缘冲突影响，航运成本飙升，对中东及欧洲地区的轮胎出口订单有延期或取消风险，需求端对高价原料接受度和传导能力有限；成本端原料丁二烯价格高位回调，但绝对价格仍处历史高位，生产利润深度倒挂，成本支撑逻辑仍在但强度减弱；库存端国内顺丁橡胶企业库存 34400 吨，累库周期结束转向去库，但社会库存仍处高位，压制价格上行空间；受成本支撑及春季需求启动，价格上下空间均受限，中期关注库存去化及需求衔接 [26][27] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌 1.54%，20 号胶主力收跌 1.08%；上海现货全乳胶价格下调至 16200 元/吨附近，基差基本持稳 [29] - 市场核心矛盾为中东地缘冲突推高原油强化合成胶成本及天胶替代需求预期，与国内产区开割临近、需求复苏缓慢及库存压力的博弈，短期多空交织维持震荡；供应端全球主产区处季节性低产期，泰国胶水价格维持 73.00 泰铢/公斤高位，国内云南已试割、海南预计月底开割，新胶供应增长预期升温；需求端下游轮胎企业开工率回升，但同比仍显疲软，中东局势致出口订单承压，企业刚需采购为主、高价接受度有限；库存端截至 3 月 13 日中国天胶社会库存延续累库，青岛保税区 + 一般贸易合计 67.99 万吨，环比 +1.22 万吨 [29] PVC - 上一交易日，PVC 主力合约收跌 0.81%，夜盘大涨超 4%，华东地区现货价格持平，基差基本持稳 [31] - 市场核心矛盾为海外地缘冲突引发的能源及原料供应担忧、国内春季需求启动与高库存的博弈，短期成本支撑较强，价格偏强震荡，但上方空间受高库存制约，中期需关注库存累库节奏及需求复苏力度；供应端乙烯法开工率因原料成本压力大幅下滑，形成结构性收紧预期；需求端下游管材、型材开工率季节性回升但绝对水平仍低，以刚需采购为主，对行情拉动有限；成本利润端中东地缘冲突推高原油及乙烯价格，为 PVC 提供坚实底部支撑；库存方面，行业仍处累库态势，社会库存 140.38 万吨（环比增 3.76%），企业库存 45.84 万吨（环比微增），累库主要来自社会库存；受成本支撑及春季需求启动，上行空间虽受高库存制约，但深跌亦难，中期关注库存去化及需求衔接 [31][32] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌 1.71%，山东临沂现货价约 1870 元/吨（ -10 元/吨），基差走弱 [34] - 近期主要矛盾在高供应与政策顶，价格震荡偏弱运行，但成本支撑以及需求旺季来临，下行空间预计有限；供应端日产维持 20 万吨左右高位，淡储货源陆续投放，市场货源充足；需求端农业返青肥收尾，仅少量刚需补货，工业按需采购，复合肥产能运行率 55.93%，较前周提 1.42 个百分点，成品库存去库 5 万吨，高价抵触强；虽中东冲突推高国际价格，但国内出口管控严格，内外市场隔离，政策保供稳价明确压制上涨预期；受春耕尾需及成本支撑，深跌空间有限，中期关注出口政策会否调整及 4 月后需求衔接情况 [34] 对二甲苯 PX - 上一交易日，PX2605 主力合约下跌，跌幅 4.46%，夜盘上涨 3.36%。CCF 数据显示，PXN 价差下滑至 100 美元/吨左右，短流程利润小幅修复，PX - MX 价差降至 100 美元/吨附近 [36] - 供需方面，国内 PX 负荷在 84.6%，环比下滑 0.1%，亚洲 PX 负荷降至 74.8%，下滑 2.1%；近期韩国 PX 工厂和国内大型厂商装置停车增多，科威特一套装置因物流原因停车，现货流通偏紧，另外海峡不通畅叠加 3 月份的春检，或进一步加剧国内供应紧张预期；下游聚酯和江浙终端开工逐渐回升 [36] - 成本端地缘局势不确定多，原油价格波动或加剧，短期需谨慎对待；短期 PXN 价差和短流程利润持续压缩，PX 开工略降，短期供需面矛盾不大；美伊冲突局势多变，或使原油价格大幅波动，短期 PX 价格或震荡运行，或有回调风险，谨慎操作，关注油价变化与局势进展 [37] PTA - 上一交易日，PTA2605 主力合约下跌，跌幅 4.54%，夜盘上涨 2.96%。PTA 加工费回升至 300 元/吨附近 [38] - 供应端方面，CCF 数据显示，福海创 450 万吨、福建百宏 250 万吨降负，嘉兴石化 150 万吨短停恢复，逸盛新材料 360 万吨近期恢复，仪征 300 万吨重启中，国内 PTA 负荷调整至 78.2%；需求端方面，聚酯负荷在 87.7%附近，环比增 0.5%，整体回升不及预期；江浙终端开工持稳为主，备货继续下降；成本端方面，中东地缘冲突暂缓，上游原油价格回调，成本支撑减弱，持续关注时局变化 [38] - 短期 PTA 加工费调整，下游需求疲软或存拖累；PTA 价格的锚点仍在成本端的变化，近期地缘局势仍存在不确定性，谨慎操作，关注美伊冲突进展与原油价格变化 [38] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约上涨，涨幅 2.51%，夜盘上涨 5.67% [39] - 供应端方面，CCF 数据显示，乙二醇整体开工负荷在 66.45%（环比上期下降 0.32%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在 72.32%（环比上期下降 2.34%）；陕西榆能化学停车检修，新疆中昆一条线检修，浙石化和卫星石化乙二醇负荷提升；伊朗一套 40 万吨/年的 MEG 装置已恢复重启，但装船计划暂未明确；伊朗另一套 44.5 万吨/年的 MEG 装置复产；库存方面，华东部分主港地区 MEG 港口库存约 101.1 万吨附近，环比上期下降 5.7 万吨；需求方面，下游聚酯开工增加至 87.7%，江浙终端开工维持，原料备货持续下降 [39][40] - 短期地缘局势不确定性大，成本端变化或加剧；短期海峡仍受阻，乙二醇中东进口面临缩量预期，库存或去化，市场情绪驱动，短期走势强于聚酯其他品种，但需谨慎对待，关注地缘局势进展和海峡情况，后续弹性空间取决于春检节奏和需求兑现情况 [40] 短纤 - 上一交易日，短纤 2606 主力合约下跌，跌幅 2%，夜盘上涨 3.13% [41] - 供应方面，短纤装置负荷小降至 83.4%附近；需求方面，CCF 报道，江浙终端开工

报告投资评级 - 首次覆盖，给予海南矿业“买入”评级 [7] - 基于2026年35倍PE估值，对应合理价值为16.69元/股 [7][124] 报告核心观点 - 公司是“铁矿+油气+锂”三足鼎立的全球资源性企业，锂业务放量将打造第三成长曲线 [2][7][14] - 公司股权结构为“复星民营控股+国有参股”，实控人为郭广昌，结构稳定 [7][15] - 2019-2024年，铁矿石和油气是公司主要的营收和毛利来源，2024年两者合计营收占比96%，毛利占比95% [7][28] - 锂价中枢已触底回升，铁矿、油气价格仍有弹性空间，公司三大主业均处于有利的行业环境中 [7][69] 公司业务与资源禀赋 铁矿业务 - 掌握海南优质铁矿资源，主要位于石碌铁钴铜矿，截至2024年末资源量2.0471亿吨，储量6414万吨，平均品位44.88% [7][35] - 吨铁矿自采部分成本基本维持在350元以下，具有成本优势 [7][38] - 2024年块矿和铁精粉产量分别为149万吨和69万吨，同比下降13.43%和17.37% [35] - 销售方面，与宝武资源、邯郸钢铁等大客户签订长协，大客户订单量占比达75% [35] 油气业务 - 全球布局油气核心资源，贡献核心利润，截至2024年末，原油净权益储量（2P）1049万桶，天然气净权益储量1358万桶当量，合计2407万桶当量 [7][44] - 2024年油气产量合计809万桶当量，同比上升29.28% [44] - 通过收购洛克石油（100%控股）和瑞典特提斯公司（持股96.19%），获得四川八角场气田、马来西亚及阿曼油田权益 [19][21][45] - 成本控制能力强，2024年天然气单位成本低于230元/桶当量，原油单位成本在210-215元/桶，低于中国石油 [55] 锂业务 - 新晋锂矿玩家，打开业绩成长空间，非洲马里Bougouni锂矿项目已于2025年7月投产 [7][61][62] - 该项目权益储量438万吨，氧化锂平均品位1.06% [7][61] - 打造“锂资源采选+锂盐加工”一体化模式，预计氢氧化锂成本在人民币7万元/吨左右 [7][65] - 2025年，子公司KMUK力争实现锂精矿产量13万吨，星之海力争实现氢氧化锂产量1万吨 [65][118] 行业与价格展望 铁矿 - 长期供需趋弱，预计长期需求复合年增长率低于1% [69] - 价格弹性空间依托增量政策，预计2026-2027年价格呈稳中小幅下跌趋势 [69][70] 油气 - 供需持稳，成本支撑底部价格，地缘政治冲突增加供给端不确定性 [71] - 根据OPEC预测，2025、2026年需求预计同比增长1.3%、1.4% [71] 锂 - 供过于求局面已明显改善，随着储能需求超预期和终端补库，锂价中枢已触底回升 [7][75] - 展望2026年，在供需双增趋势下，锂价有望继续震荡修复 [7][76] - 预计2026年全球动力电池需求增速超20%，储能装机电池出货量增速超50% [76] 财务与盈利预测 历史与预测财务表现 - 2024年营业收入为40.66亿元，同比下降13.1%；归母净利润为7.06亿元，同比增长13.0% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为50.43亿元、70.35亿元、73.57亿元，同比增长24.0%、39.5%、4.6% [3][123] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.17亿元、9.50亿元、10.19亿元，对应EPS分别为0.36元、0.48元、0.51元 [3][7] - 预计毛利率将从2025年的34.5%提升至2027年的38.2% [123] 财务健康状况 - 现金流改善，2024年销售现金比率达34.15%，收入质量和获现能力提升 [98][102] - 资产负债率较低，截至2025年第三季度末为46%，资本结构稳定 [98] - 盈利能力处于行业中等水平，ROE（摊薄）稳定在10%左右，控费能力优于可比公司 [93][107] 估值与投资建议 - 基于盈利预测，2025-2027年对应PE估值分别为37.8倍、28.4倍、26.5倍 [3] - 采用可比公司估值法，选取大中矿业、中国石油、金岭矿业作为参考，考虑到公司油气业务扩张及锂业务放量，业务结构更接近大中矿业 [124][125] - 给予公司2026年35倍PE估值，对应目标价16.69元/股，较当前股价有上涨空间 [7][124]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9日工业硅震荡偏强，主力2605收于8670元/吨，日内涨幅0.7%，持仓减仓22755手至25.1万手；百川工业硅现货参考价9321元/吨，较上一交易日持稳；最低交割品价格回涨至8800元/吨，现货升水扩至130元/吨 [2] - 多晶硅震荡偏强，主力2605收于42700元/吨，日内涨幅3.15%，持仓减仓1780手至35210手；百川多晶硅N型复投硅料价格跌至48900元/吨，最低交割品硅料价格跌至48900元/吨，现货升水收至6200元/吨 [2] - 新疆国网系统增加运营维护费，暂不涉及兵团园区；中东战局导致石油焦价格上涨，并与电价上调预期构建底部支撑；大厂复产预期与贸易商抄底需求相互博弈，供增需弱对库存形成压力，短期工业硅弱稳运行 [2] - 多晶硅市场延续有价无市僵局，旺季周期终端项目启动缓慢，原料端被迫形成降价观望、再降价的负反馈；硅料厂延续实施控产限供，但去库效果不佳；中东局势未对多晶硅形成利好计价，市场悲观情绪仍未扭转 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 工业硅主力期货结算价从8690元/吨降至8670元/吨，近月从8600元/吨涨至8760元/吨；多种不通氧553硅、通氧553硅、421硅现货价格有不同程度涨跌；421 - 不通氧553/421 - 通氧553价差缩小；当前最低交割品价格从8750元/吨涨至8800元/吨，现货升水从60元/吨扩至130元/吨 [4] - 多晶硅主力期货结算价从41115元/吨涨至42700元/吨，近月从40480元/吨涨至43700元/吨；N型多晶硅混包料价格持平，N型多晶硅复投料价格从49000元/吨降至48900元/吨；当前最低交割品价格从49000元/吨降至48900元/吨，现货升水从7885元/吨收至6200元/吨 [4] - 有机硅DMC华东市场、生胶、107胶价格持平，二甲基硅油价格从14800元/吨涨至15800元/吨 [4] - 工业硅仓单从20836手增至21340手，广期所库存从104085吨增至104180吨，黄埔港库存持平，天津港库存从74000吨增至77000吨，昆明港库存持平，工业硅厂库从269150吨增至276050吨，工业硅社库合计从452650吨增至462550吨 [4] - 多晶硅仓单持平，广期所库存从28.53万吨增至31.05万吨，多晶硅厂库从34.59万吨增至34.80万吨，多晶硅社库合计从34.6万吨增至34.8万吨 [4] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格相关图表 [6][7][10] 下游产成品价格 - 展示DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格相关图表 [13][15][16] 库存 - 展示工业硅期货库存、多晶硅期货库存、工业硅周度行业库存、工业硅周度库存变化、多晶硅周度库存、DMC周度库存相关图表 [18][19][21] 成本利润 - 展示工业硅平均成本水平、工业硅平均利润水平、工业硅周度成本利润、多晶硅加工行业利润、DMC成本利润、铝合金成本利润相关图表 [24][26][28] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队连续四届获期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖 [32] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，主要研究铝硅，获相关分析师奖项，扎根国内有色行业研究 [32] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，主要研究锂镍，获相关分析师奖项，聚焦有色与新能源融合 [33]

美国国防部关键矿物储备计划 - 美国国防后勤局发布公告，就锂、镍、锡、铬和碲五种关键矿物征询供应商、产品规格、材料来源及市场状况等信息，以管理国家国防储备，确保美军金属供应[2] - 此次征询旨在为潜在采购做准备，具体涉及550吨碳酸锂、3500吨镍、1978吨LME级别锡、37吨碲以及4500短吨铬[3] - 公告还涉及对1978吨受“锡疫”影响的锡锭进行再加工或重熔的事宜征询信息，按伦敦金属交易所价格计算，所涉锡的价值接近1亿美元[3] - 金属采购已成为美国一项政治优先事项，此举旨在减少依赖并加强国内原料供应，白宫近期宣布了面向私营部门的“金库项目”，规模达120亿美元[1][2] 鑫椤资讯2025年市场盘点与活动 - 鑫椤资讯发布了针对2025年锂电产业链多个细分市场的年度盘点，包括碳酸锂、电解液、铜箔、钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂、三元前驱体、六氟磷酸锂、磷酸铁、添加剂VC、钠离子电池、新型锂盐LiFSI、隔膜、锂电池、铝箔、储能电池、储能系统、磷酸锰铁锂、负极材料等[1] - 公司提供《2025-2029年中国碳酸锂运行趋势及竞争策略研究报告》的预售服务[4] - 鑫椤资讯计划于2026年3月19-20日在江苏常州举办行业会议[9]

报告行业投资评级 - 行业：有色金属 - 评级：看好 [4] 报告的核心观点 - 美国关键矿产战略持续演进，已进入全产业链控制的激进扩张期，其战略导向明确、政企协同发力、覆盖全产业链、联盟化特征显著、政策工具灵活 [1][17] - “金库项目”是美国重塑其关键矿产供应体系的关键一环，通过整合政府、贸易商、矿企及制造企业，以16.7亿美元私人资本及100亿美元进出口银行贷款为支撑，旨在衔接上下游供需并发出投资信号 [1][31] - 美国已计划投入超300亿美元资助矿山及冶炼项目，资助重点为稀土、锂、石墨以及钨、钛、锑、铌等战略小金属，地域布局为“本土为主、盟友互补” [2][32] - 美国2025年关键矿产清单扩展至60种，其中33种矿产净进口依存度超过50%，且至少22个品种的全球产业影响力集中在中国，凸显其供应链“去中国化”的核心目标 [18][22][28] - 市场行情方面，有色金属板块领涨，工业金属价格多数上涨，降息预期将继续提振价格；其他金属中，钨价连创历史新高，需关注中国优势资源（如钨、锑、稀土等）的价值重估 [2][3][39] 根据相关目录分别进行总结 一、重点关注：美国关键矿产战略持续演进，关注重点品种价值重估 - **战略演进四阶段**：美国关键矿产战略历经2008-2017年风险识别萌芽期、2017-2021年“美国优先”本土化启动期、2021-2025年“盟友协同”深化期，2025年起进入全产业链控制的激进扩张期 [1][12][13][14][16] - **2025年清单解析**：清单包含60种矿产（49种金属矿产），其中13种净进口依存度达100%，20种介于50%-100%之间；新增铜、银、铅、硅等10种矿产，显示对基础工业原料和半导体产业链的关注 [18][21] - **对华依赖与风险**：美国净进口依赖度超过50%且中国作为主要进口源的矿产交集为钨、稀土、石墨、钽；以钨为例，其全产业链对外依存度可能高达95%，远超NIR指标显示的50%，风险程度高 [22][23][25] - **“金库项目”系统性设计**：项目架构包括美国政府、大宗贸易商（如Hartree Partners）、矿企及本土制造企业（如通用汽车、波音），提供关税豁免、价格底线保障等政策支持，旨在稳定价格、衔接供需并引导投资 [30][31] - **大规模政府资助**：美国政府通过多部门联动，计划投入超300亿美元资助矿产项目，采用“政府引导+私人资本跟进”模式，重点强化本土加工能力，资助项目地点以美国本土及澳大利亚、巴西、加拿大等盟友国家为主 [2][32][34][36][38] 二、市场行情：有色继续领涨，关注内外价差修复的品种 - **板块表现**：有色金属板块在二级市场继续偏强，其中钨、铅锌、其他稀有金属板块涨幅最大 [39][42][43] - **工业金属价格普遍上涨**：降息预期将继续提振工业金属价格，重点关注铜、锡、铝 [2][44] - **铜**：沪铜期货结算价月涨幅8.3%至10.68万元/吨，现货TC（粗炼费）为-50.2美元/吨，铜精矿现货冶炼盈亏为-470.96元/吨，LME铜库存月增18.7%至17.50万吨 [44][49][51][52] - **铝**：沪铝价格月涨9.8%至2.47万元/吨，电解铝即时毛利为6，322元/吨，LME铝库存月降3.1%至49.57万吨 [44][68][69] - **锡**：沪锡价格月涨24.5%至40.80万元/吨，锡精矿加工费走低，LME锡库存月增30.9%至0.71万吨 [44][100][107] - **锌**：沪锌价格月涨13.0%至2.63万元/吨，锌锭产量月增1.5%至56.06万吨 [44][94] - **铅**：沪铅价格月跌1.2%至1.71万元/吨，铅精矿TC（加工费）再创新低 [44][78] - **镍**：沪镍收盘价月涨9.3%至14.55万元/吨，全球镍显性库存恢复至2021年以来高位，达35.48万吨 [44][112][113] - **其他金属（小金属）表现强劲**：钨价连创历史新高，关注中国优势资源价值重估，如钨、锑、稀土等 [3][123][124] - **钨**：黑钨精矿65%价格月涨31.3%至60.00万元/吨，仲钨酸铵（APT）价格月涨32.8%至89.00万元/吨，行业平均利润月增42.3%至25，441元/吨 [124][134][138] - **锑**：锑锭99.65%国产均价月涨1.2%至16.25万元/吨，中国锑锭产量月增12.9%至0.65万吨 [124] - **稀土**：中钇富铕矿价格月涨16.5%至24.70万元/吨，氧化镨钕价格月涨22.4%至0.08万元/吨 [124] - **钼**：钼精矿40-50%价格月涨7.5%至4，015元/吨度 [124] - **钛**：钛精矿（TiO2>47%）价格阶段性回落，海绵钛价格月涨1.1%至4.50万元/吨 [124][148]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍方面需关注印尼矿端现实跟进，三月警惕投机属性[2][4] - 不锈钢矿端矛盾边际增加，成本支撑重心上移[2][5] - 碳酸锂以情绪扰动为主，关注底部支撑[2][13] - 工业硅需关注市场情绪影响[2][17] - 多晶硅供需走弱，现货价格或有松动[2][18] 各品种总结 镍与不锈钢 - **基本面数据**：沪镍主力收盘价135,450，较T - 1跌5,440；不锈钢主力收盘价14,185，较T - 1跌200等多项数据体现市场变化[5] - **宏观及行业新闻**：印尼将修订镍矿商品基准价格公式；瑞士索尔威投资集团计划重启危地马拉镍矿业务；2026年镍矿生产配额在2.6 - 2.7亿吨之间；菲律宾矿商称印尼镍矿石出口量可能翻倍等[5][6][8] - **趋势强度**：镍和不锈钢趋势强度均为0，呈中性[12] 碳酸锂 - **基本面数据**：2605合约收盘价150,860，较T - 1跌21,160；2607合约收盘价151,380，较T - 1跌21,420等多组数据反映市场动态[14] - **宏观及行业新闻**：深圳发布汽车置换更新补贴政策；永太科技拟投资建设锂电池电解液项目并取消子公司相关项目[15][16] - **趋势强度**：碳酸锂趋势强度为0，呈中性[16] 工业硅与多晶硅 - **基本面数据**：Si2605收盘价8,205元/吨，较T - 1跌120；PS2605收盘价43,700元/吨，较T - 1跌1,230等数据展示市场情况[18] - **宏观及行业新闻**：六部门发布促进光伏组件综合利用指导意见，提出到2027年和2030年的发展目标[18][20] - **趋势强度**：工业硅和多晶硅趋势强度均为0，呈中性[20]

行业与公司研究纪要关键要点 一、 行业与事件概述 * 涉及的行业：大宗商品（原油、贵金属、战略金属、煤炭）、石化化工、交通运输（航运、油运、集运）、军工、电力及公用事业、机械（油服、造船、矿山机械）、建筑 * 涉及的公司：多家上市公司被提及，包括但不限于“三桶油”、中曼石油、洲际油气、招商轮船、中远海能、中远海控、中谷物流、万华化学、粤桂股份、华鲁恒升、鲁西化工、中国化学、兖矿能源、电投能源、中煤能源、华阳股份、蒙古焦煤、晋控煤业、川投能源、中广核电力、中国核电、中国能源、内蒙华电、龙源电力、智光电气、中集集团、中海油服、杰瑞股份、纽威股份、中国动力、中国船舶、ST松发、徐工机械、山重股份、三一国际、运机集团等[1][2][4][5][6][8][9][14][15][16][19][21][22][23][24] * 核心事件：2026年美伊冲突升级及其对全球市场的影响分析[1] 二、 宏观与市场影响核心观点 * **冲突成因与政策背景**：2026年美国政策重心转向“对内”，核心变量是中期选举压力；当前美国经济修复力度略不及预期，外部冲突升级可能被用于缓释国内政治经济压力[1][2] * **宏观叙事切换**：美国宏观叙事由“软着陆”切换到“弱复苏”，对应“再通胀交易”，其内涵是经济企稳、物价自低谷缓慢回升，并非“高通胀交易”[3] * **对A股/港股影响路径**：主要传导路径是“冲突升级—油价—全球通胀—利率—股票估值”[1][3] * **基准情景判断**：冲突或延续一定时长，但油价整体相对可控（上行在10—15美元以内），对全球通胀与利率中枢抬升影响有限（对美国通胀冲击约为0.1—0.5个百分点），A股风险偏好与估值端压制相对有限[3][4] * **市场机会窗口**：外部冲击可能构成较好的布局窗口，市场表现更可能呈“震荡上行”[1][4] * **配置线索演变**：周初偏事件驱动（资源品、航运交运、贵金属、军工），之后转向“十五规划”产业方向（科技革命、全国统一大市场、国家安全保障）[4] 三、 大宗商品与资源品影响分析 * **油价影响机制**：核心来自供给端扰动与地缘溢价重估；伊朗原油产量接近400万吨/天，且地处霍尔木兹海峡关键位置，短期供给可能出现较大扰动[1][7] * **油价中长期判断**：事件更偏短期地缘扰动，油价仍将回归供需平衡表；2026年需关注美国页岩油“达峰”的影响；OPEC可能通过增产抑制油价长期处于极高水平；2026年油价更可能处于“宽幅震荡区间”[1][7][8] * **商品轮动与通胀风险**：存在“金—铜—油”的轮动链条；若轮动至油，输入性通胀风险将显著上升，因PPI受油的影响相对更大[1][3] * **贵金属与战略金属**：美伊冲突强化了地缘政治与逆全球化推动金属定价根本性转变的主线逻辑；黄金与白银受益最为确定；战略金属（铜、锡、钽、钼等）定价“易涨难跌”趋势被夯实[2][11] * **战略金属定价逻辑转变**：从全球“准时制”供应链定价转向区域“以防万一的囤积制”，导致库存区域性分布失衡并推升价格，例如铜库存从亚洲向北美迁移[11][12] * **煤炭价值重估逻辑**：外煤供给扰动叠加印尼煤炭供给政策“根本性转向”（6亿吨产量配额引发出口减量预期），煤炭进入价值重估阶段[2][17] * **煤价触发条件**： 1. 化工替代：油价高于50美元/桶时，煤化工具备成本优势，推升原料煤需求[2][17] 2. 能源替代：若霍尔木兹海峡运输风险引发气价上行，可能触发煤对气的发电替代[17][18] 3. 资金面：冲突抬升通胀预期与避险需求，煤炭作为高股息、低估值的资源品可能吸引资金流入[18] * **历史参照**：2022年俄乌冲突后，全国动力煤中枢价格达到1,270元/吨的历史最高值[17] 四、 重点行业影响与投资机会 * **石化化工行业**： * **上游直接受益**：油价冲高直接利好上游油气资产及勘探开发弹性标的（如“三桶油”、中曼石油、洲际油气）[9] * **中游炼化传导**：关键驱动来自自身供需平衡表改善；在终端需求改善与油价温和上涨并行时，行业更容易传导成本，提升利润稳定性[9] * **化工品受益方向**： 1. **万华化学**：作为MDI/TDI全球龙头，可能受益于中东（沙特、伊朗）MDA/TDA产能扰动（全球产能占比约4%和6%）带来的产品价格上涨[16] 2. **中东优势品类**：环氧丙烷、PVC、硝酸、尿素、硫磺（全球产能占比37%）、磷矿石等全球产能占比超过10%的品类，供给缩量可能加速涨价[16] 3. **煤化工**：油价抬升下，煤油比价使煤化工龙头（华鲁恒升、鲁西化工）相对受益[16] * **交通运输行业**： * **油运核心矛盾**：供给端因韩国长锦商船“控盘”大量运力（表观占比由3%提升至16%），叠加美国合规需求增加，导致有效供给短期紧缩，运价具备向上脉冲动能[13][14] * **油运改善时点**：系统性改善可能要到2026年6月或下半年新运力交付后[14] * **关注标的**：招商轮船、中远海能[14] * **集运边际带动**：若红海绕航强化，可能边际带动集运板块（中远海控、中谷物流）[15] * **霍尔木兹海峡判断**：伊朗“完全封闭”海峡的概率不大，因代价过高[12] * **军工行业**： * **机会定位**：“事件型驱动”机会，但需与中长期产业主线结合[1][5] * **核心主线**：“军贸高端化破局”，即以我国现役最先进战机出口为牵引，带动体系化高端装备出海[1][5][6] * **催化事件**：2025年5月初印巴冲突中，巴基斯坦采用中国空军装备取得压倒性效果，使军贸成为可反复演绎的“抓手”[6] * **受益环节**：更偏“主机厂环节”，因整机销售在面向中东等市场时具备更强溢价能力与盈利水平，可能系统性改善主机厂现金流[6] * **关注方向**：先进战斗机、战略运输机、教练机、轻型战斗机、无人机等整机方向，以及防空体系中的雷达整机厂[1][6] * **电力及公用事业行业**： * **总体影响**：地缘冲突对偏防御性的公用事业构成潜在或间接利好[20] * **安全边际**：水电等子板块调整后安全边际明确，与10年期国债的息差已创2014年以来新高[20] * **核心逻辑**：息差创新高对应高胜率；冲突强化能源价格通胀预期，并间接向电价传导；市场已开始演绎“煤价中枢上修—电价预期重回通胀”逻辑[21] * **配置思路**： 1. **长期/绝对收益**：关注水电与核电（川投能源、中广核电力、中国核电）[21] 2. **交易边际变化**：关注火电阶段性机会（中国能源、内蒙华电）[21] 3. **板块性贝塔**：绿电板块存在系统性修复机会（港股龙源电力、A股智光电气）[21] * **机械行业**： * **油服板块**：短期股价与油价相关性较强；中长期关注海工方向（中集集团，2026年约15–16倍估值）及油服设备出海机遇（杰瑞股份、纽威股份，中东市场份额仍不到5%）[22] * **造船板块**：行业基本面好，油运高景气，冲突可能进一步推动运价上涨；2026年1月全球船舶新接订单同比增长约59%，船价处于高位；关注中国动力、中国船舶、ST松发[23] * **矿山机械板块**：资源品价格高位带动矿企资本开支上行，叠加国内矿企持续出海提升份额；关注徐工机械、山重股份、三一国际、运机集团等[24] * **建筑行业**： * **主要传导**：全球油价上行与化工品价格抬升预期，可能使中国化学旗下的尼龙产业链（己二腈、己内酰胺等）景气受益[16] 五、 其他重要信息 * **时间窗口**：下周处于两会窗口期，“十五规划”纲要可能发布，核心聚焦“如何支持经济、如何支持产业”[4] * **中小盘风格**：历史复盘显示，围绕“军贸高端化破局”演绎时，除传统军工标的外，约300亿市值的中盘股股价表现可能更优[6] * **全球化工格局**：过去20年，中国占全球化工销售额及资本开支约“一半”，欧美合计约占“10个点左右”，中东占比为“小个位数”但集中在少数优势品类上[15] * **原油需求季节性**：2026年原油需求旺季在7—8月更为突出，即使不考虑地缘因素，油价亦存在一定上行空间[8]