总体消费市场表现 - 2026年马年春节消费市场呈现“马力全开”的强劲态势，居民消费意愿明显增强，消费结构持续优化[1] - 除夕当天（2月16日）银联、网联两大支付清算平台共处理支付交易49.31亿笔，较2025年除夕同比增长21.64%，增速显著高于2026年1月移动支付商品消费交易笔数16.8%的同比增幅[1] 区域消费数据 - 上海春节期间（2月15日至22日）全市线上线下消费达603.5亿元，同比增长12.8%，其中线下消费365.5亿元增长15.4%，线上消费238.0亿元增长8.9%[2] - 湖南省除夕当天接待游客2270.68万人次，银联商务大数据显示当日交易额87.97亿元，同比增长37.75%[2] - 全国重点零售和餐饮企业日均销售额在假期前两天同比增长10.6%，虽随后略有回落至8.6%，但整体保持稳健增长[2] 消费结构：服务与体验经济 - 旅游消费呈现“双向火爆”特征，国内游方面“反向过年”带动高线城市人流，北京、天津、南京重点业态日均销售额分别增长12%、10%、11%[2] - 县域旅游热度走高，南充、开封等三四线城市景区交易笔数同比增长超五成[2] - 跨境游方面，马来西亚、马尔代夫等带“马”字目的地迎来“生肖游”热潮，线下交易消费金额同比分别大涨131%和186%[2] - 春运前20天全国跨区域人员流动达50.8亿人次，创历史最高水平，同比增长5.5%[2] - 餐饮消费持续释放潜力，春节期间全国重点零售和餐饮企业日均销售额比去年同期增长5.7%，增速提高1.6个百分点[3] - 重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额分别增长6.7%和7.5%[3] 消费品质升级趋势 - 健康消费需求旺盛，2月15日重点平台智能穿戴设备销售额增长1.3倍，智能血压仪、血糖仪增长超60%，有机食品增长52%[4] - 智能产品成为年货新宠，春节假期重点平台智能眼镜、具身智能机器人销售额较去年春节假期分别增长47.3%和32.7%[4] - 绿色消费趋势明显，节水卫浴器具、有机食品销售额分别增长23.2%和26.5%[4] - 便捷化消费适配现代生活节奏，65.8%的消费者表示春节期间会采购预制菜、半成品食品，25—45岁中青年群体占比达78.9%[4] - 抖音电商数据显示，年夜饭相关产品成交额同比增长92%，“包饺子神器”等便捷工具订单量大幅增长[4] 消费场景与数字化 - 数字支付与场景创新无处不在，微信数据显示春节期间旅行、生活娱乐线下交易笔数涨幅均超20%[5] - 小程序在全球市场交易金额同比增长超65%，海南相关免税类小程序交易金额同比增长81%[5] - 地域特色产品通过数字化实现突围，广式腊味礼盒、东北酸菜、四川腊肉、云南菌菇等地方特产在电商平台上热销[5] - 吉林省粘豆包、冻梨等创新产品成为东北年味符号，浙江省低糖、低脂、网红颜值款传统食品销量同比增长明显[5] - 入境消费成为新亮点，海外入境游客通过微信绑定国际银行卡线下交易笔数维持高速增长，日均访问小程序的入境游用户环比增长超1倍，医疗美容相关消费交易金额同比增长翻倍[6] 政策支持与市场效应 - 2026年春节消费的强劲表现离不开政策组合拳的精准发力，商务部等9部门策划“乐购新春”春节特别活动[6] - 各地安排20.5亿元资金通过发放消费券、补贴、红包等形式直接惠民，50个城市开展有奖发票试点，春节9天假期奖金规模超10亿元[6] - 信用卡账单分期还款纳入财政贴息政策支持范围，实施期限延长至2026年底[6] - 以旧换新政策效应显著，在625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新政策带动下，截至2月23日，2026年消费品以旧换新惠及3112.7万人次，带动销售额2070.3亿元[4] - 汽车以旧换新61.2万辆，带动新车销售额1005.3亿元[4] - 地方政府因地制宜的文旅活动（如北京“骏马贺新春京彩中国年”、海淀新春科技庙会）将文化IP转化为消费流量[6]

固定收益市场 - 国债期货市场出现明显调整，TL主力合约（TL2606）单日下跌0.47%至112.7元，TL2603合约跌至20日均线附近，T、TF、TS主力合约单日分别下跌0.13%、0.10%和0.06% [2] - 截至午盘，TL日内跌幅已超0.4%，对应30年国债活跃券收益率逼近2.25% [2] - 中国多层次REITs生态已初步成型，涵盖Pre-REITs、类REITs、机构间REITs及公募REITs四大类别，中长期市值规模或达万亿级 [4] - 构建了五维视角的信用策略分析框架，涵盖基本面与利率趋势、信用债供需与机构行为、信用风险、收益率与利差水平、资金面 [5] 钢铁行业 - 近期两会自主减排或标志着双碳政策进入实质执行阶段，供给约束常态化或成为行业盈利修复核心驱动 [3] - 2026年钢铁行业有望复苏，行业当前处于历史低位，叠加粗钢产量长期下行，下游需求结构持续优化 [3] 电力设备与新能源行业 - 太空光伏成为关注方向，报告重点讨论了太空算力产业趋势、太空光伏市场前景及中国相关企业的发展机遇 [6] - 第一太阳能（FSLR US）4Q25/FY25实现营收16.8/52.2亿美元，同比+11.1%/+24.1%，净利润5.2/15.3亿美元，同比+32.5%/+18.3% [14] - 公司持续扩张美国本土产能，深度绑定政策红利，有望支撑业绩持续增长 [14] - 华明装备（002270 CH）2025年实现营收24.27亿元，同比增长4.50%，归母净利润7.10亿元，同比增长15.54% [8] - 公司在分接开关行业位居国内第一、全球第二，后续在出海、检修业务与特高压业务带动下，业绩有望保持快速增长 [8] 互联网与科技行业 - 英伟达（NVDA US）FY26Q4营收681亿美元，同比增长73%，高于市场预期的659亿美元 [15] - Non-GAAP EPS为1.62美元，高于预期的1.52美元 [15] - 数据中心营收623亿美元，环比增长22%，同比增长75%，占总营收的91%，其中GB系列营收占比约2/3 [15] - Networking营收110亿美元，环比增长34%，同比增长263%，占数据中心营收的18% [15] - 公司指引FY27Q1营收为780亿美元（±2%），高于市场预期的715亿美元 [15] - 携程集团（9961 HK/TCOM US）4Q25收入154亿元，同比增长20.8%，超出市场预期3.7% [12] - 调整后经营利润32亿元，高于预期1.2% [12] - 4Q25国际OTA平台全年总预订量同比增长60%，全球化业务贡献营收占比提升至40% [12] - 虹软科技（688088 CH）发布2025年业绩预告，预计营收9.23亿元，同比增长13.22%，归母净利润2.58亿元，同比增长45.86% [17] - 利润快速增长主要得益于智驾营收高增长驱动该业务持续减亏 [17] 金融与交易所 - 香港交易所（388 HK）4Q25收入/归母净利润为73.1/43.4亿港币，同比均增长15%，环比分别下降6%和12% [7] - 归母净利润好于预期的37亿港币，超预期点包括净投资收益达12.2亿港币（环比增20%）及存管等服务费达3.94亿港币 [7] - 4Q25港股日均成交额（ADT）为2,298亿港币，环比下降20% [7] - 截至2月26日，港股年初至今日均成交额仍能达到约2,600亿港币，为历史第二高水平 [7] 公用事业与基建 - 电能实业（6 HK）、长江基建集团（1038 HK）及长实集团拟出售英国配电公司UKPN 100%股权，交易对价分别为42亿英镑、42亿英镑和21亿英镑 [9][11] - 电能实业和长江基建预期分别录得出售收益107亿港元和145亿港元 [9][11] - 股权出售将回笼现金增厚储备，助力公司全球扩张并购能力，且公司旗下多个受规管资产有望于2026年迎来回报率上调窗口期 [9][11] 医药行业 - 联邦制药（3933 HK）公告其UBT251（GLP-1/GIP/GCGR）国内II期减重数据表现惊艳，24周更低剂量下减重速率优于礼来retatrutide [16] 评级变动 - 京东工业（7618 HK）获首次覆盖，评级为“买入”，目标价18.47元 [18]

瑞幸咖啡业绩与外卖大战影响 - 2025年第四季度，公司营收同比增长32.9%至127.77亿元，但净利润同比下滑39%至5.18亿元 [2] - 净利润下滑主要受外卖大战影响，外卖平台在行业淡季补贴收缩，但外卖订单占比仍处较高水平，导致运营费用占净收入比例同比提升4.1个百分点 [3] - 2025年全年及第四季度，配送费用分别达68.787亿元和16.309亿元，较2024年同期分别上涨143.8%和94.5%，主要受外卖平台配送订单量大幅增加驱动 [3] - 尽管配送费用总额大增，但单均配送成本同比下降，反映了规模扩张带来的运营效率提升 [3] - 截至2025年第四季度，公司门店总数达31048家（自营20144家，联营10744家），自营门店收入95.47亿元，同比增长32.0%，同店销售增长率由2024年同期的-3.4%改善至1.2% [4] - 公司认为到店自提仍是主要消费形式和核心优势，外卖是特定阶段的补充渠道，未来业务将回归以自提为导向的模式 [7] 咖啡行业竞争动态 - 库迪咖啡自2026年2月1日起放弃全场9.9元活动，仅在特价专区保留3-7款低价产品，因在外卖平台主导下，其自身渠道的低价策略收效有限 [5] - 库迪咖啡大部分客流来自外卖平台，而平台从未落实全场低价，这使公司在一定程度上失去了产品的完整定价权 [5][6] - 云南咖啡产业快速发展，截至2025年种植面积达146.3万亩，农业产值86.6亿元，精品率31.6%，精深加工率80%，出口量同比增长358% [11] 食品饮料行业 - 达能集团2025年财报显示，中国市场占其收入比例从11%增加至12%，稳居其全球第二大市场 [16] - 雀巢集团推出新的六级绩效评估体系，最高绩效等级员工奖金可达目标的150%，被评为“不满意”的员工奖金在目标的0%至50%之间 [17] - 帝亚吉欧管理层回应出售水井坊传言，称从未提及出售，但若对非核心资产有“无法拒绝”的报价会有兴趣，目的是通过处置非核心资产降低杠杆 [18] - 金龙鱼2025年度营业总收入2451.26亿元，同比增长2.87%；归母净利润31.53亿元，同比增长26.01% [19] - 飞天茅台春节后价格未回调，批发价保持在1700元左右，终端零售价普遍维持在1750元以上，部分烟酒店报价接近1900元 [13] - 西班牙政府计划出台新规，拟禁止向16岁以下人群销售所有能量饮料，对咖啡因含量超32毫克/100毫升的产品禁售年龄提高至18岁以下 [14] - 桃李面包控股股东、91岁创始人吴志刚及其一致行动人计划减持不超过4799.16万股，最高减持比例2.999%，原因均为个人资金需求 [15] 餐饮与零售 - 蜜雪冰城旗下大咖国际年产35万吨茶饮原料基地项目开工，将打造集冷冻水果、糖浆、乳制品、咖啡加工和智能仓储物流于一体的生产基地 [20] - 春节期间，呷哺呷哺集团全国总营收超7000万元，客流量超百万人次，礼品卡销售6万余张金额2000余万元，茶米茶销售60万杯销售额600余万元 [21] - 春节假期，全国百家重点大型零售企业商品日均零售额同比增长24.0%，其中金银珠宝类增33.4%，食品类增23.0%，服装类增17.3% [22] - 京东APP上线“百亿超市”频道，计划未来3年投入超200亿元商品补贴，目标帮助品牌实现额外销售增量2000亿元 [23] - 春节假期海口预计实现社会消费品零售总额34.9亿元，同比增长2.6%；离岛免税店累计销售额12.06亿元，同比增长12.7% [25] - 济南山姆会员商店项目建设进度已超90%，预计5月正式开业 [26] - 市场监管总局新规《网络餐饮服务经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》将于6月1日实施，要求外卖平台对外卖商家资质进行实质性审查 [27][28] 旅游出行与奢侈品 - 2026年春节假期，海南省接待游客1232.05万人次，实现游客总花费183.66亿元，同比分别增长28.9%和30.7% [31] - 春节假期（2月15日至23日），全国酒后代驾订单总量同比增长超过108% [32] - 春运第25天（2月26日），全社会跨区域人员流动量预计达22194万人次，环比下降3.8%，同比2025年增长5.2% [33] - 银河娱乐2025年全年收益总额492亿港元，同比增长13%；股东应占溢利107亿港元，同比增长22% [34] - LVMH旗下私募基金路威凯腾与无锡高新区共同设立消费类股权投资基金，重点围绕消费品牌、零售渠道、消费医疗等领域投资，重点关注成熟期及Pre-IPO项目 [36] 文娱与消费电子 - 爱奇艺2025年第四季度营收67.9亿元，同比增长3%；净亏损580万元，较2024年同期净亏损1.9亿元大幅收窄；2025财年总收入272.9亿元，同比下降7% [38] - 横店影视出品的春节档电影《星河入梦》与Netflix达成合作，Netflix买断其除中国大陆外的全球独家流媒体版权，计划2026年6月上线全球190多国家和地区 [39] - 华策影视回应“解散电影部门”传闻，称去年电影项目存在亏损，但并未解散电影部门，公司经营一切正常 [39] - 受存储芯片采购成本较去年同期上涨超过80%影响，OPPO、一加、vivo、小米、iQOO、荣耀等多家手机品牌拟于3月初启动新一轮产品价格调整 [39] - 苹果公司正与印度主要银行及全球卡组织洽谈，为在印度推出Apple Pay做准备 [39] 其他行业动态 - 中欧班列“东通道”年初以来进出境班列总数达1034列，运输货物105170标箱，同比分别增长48.4%和43.2% [29] - 彪马2025年第四季度净亏损3.366亿欧元，上年同期为净利润2400万欧元 [30] - 广州正规划建设10平方公里的穗港马产业深度合作区，以释放粤港澳大湾区千亿级高端消费市场潜力 [10][34]

行业监管动态 - 廊坊开发区文教卫生局对文体旅游市场开展安全生产专项检查，聚焦旅游景区、网吧、KTV、游泳馆等重点场所 [1] - 检查围绕“防风险、除隐患、保安全”目标，坚持分类指导与精准施策 [1] - 监管部门将持续加强巡查督导，通过动态监测与跟踪问效，推动问题整改与责任落实，以保障市场安全有序 [2] 针对具体场所的检查重点 - 对游泳场所，重点检查救生员资质及在岗情况、防滑与应急救援设备、入场安检制度，并坚决杜绝酒后游泳 [1] - 对网吧、KTV等密闭空间，着重排查消防通道、消防器材、电气线路，并督促落实通风消毒、人员限流等管理要求 [1] - 对旅游场所，重点检查基础设施安全、特种设备运行维护、应急预案制定演练，要求执行客流管控和预约制度 [1] 检查执行与后续要求 - 检查中对发现问题隐患现场反馈，明确整改要求与时限，实行台账管理与闭环整改 [1] - 要求各经营单位履行安全生产主体责任，加强值班值守，常态化开展风险自查和应急演练 [1]

行业趋势：文旅产业融合与消费升级 - 春节期间，太平湖风景区通过举办舞龙、舞鱼灯等表演活动吸引众多游客，成功将“小众”景点转化为热门旅游目的地 [1] - 当地文旅产业从传统水利工程向多元化休闲度假转型，发展了游船观光、湖畔垂钓、水上运动等项目 [7] - 消费者偏好从传统热门景区向体验式、年味足的休闲度假地转移，例如有游客因黄山人山人海而选择在太平湖赏鱼灯、品鱼宴、观湖景 [5] 公司/业务模式：民宿与餐饮业态发展 - 太平湖游客广场附近的湖鲜馆、徽菜馆占据大半条街，以“一鱼两吃”等特色湖鲜和山珍作为餐饮卖点，节假日客流量大导致经营者忙碌至下午4点才能吃上午饭 [3] - 当地民宿经营者将客房扩展至11间，主要客源为江浙沪皖地区的钓友，客人往往一住多日，业务模式主打休闲垂钓和农家体验 [3][5] - 有民宿经营者原为本地渔民，在2012年响应退湖安置政策后加入渔业公司，后于2016年抓住旅游发展机遇自建民宿，体现了从业者的转型路径 [5] 市场拓展与营销策略 - 越来越多的村民开始通过短视频、直播等新媒体方式宣传家乡风光，助力旅游推广 [5] - 部分在外务工者选择返乡创业，将自家小院改造成各式民宿，参与当地旅游经济发展 [5] - 轮渡村采用“整村运营”模式，联合企业成立文旅公司，使昔日渔村蜕变为网红休闲度假地 [5] 基础设施与区域联动 - 太平湖地处“一湖担两山”的中心位置，连接九华山、黄山等热门景区，具有重要的地理位置优势 [1] - 池黄高铁的通车串联起九华山、黄山、太平湖的“两山一湖”旅游线路，预计将进一步提升区域旅游的可达性与联动性 [7]

文旅活动表现与市场数据 - 2026年春节期间，公司策划的“我在茶乡行大运”系列主题文旅活动，推动当地文旅市场实现火热开局，呈现出“人气旺、消费热、体验佳”的景象 [1] - 春节期间，公司所在区域累计接待游客31.44万人次，实现旅游消费1.83亿元，同比分别增长11.28%和12.32% [4] 核心文旅项目与活动内容 - “中国六堡茶第一街”作为核心打卡点人气持续攀升，2月11日有千架无人机上演光影秀，展示13幅苍梧特色光影画卷 [2] - 春节期间举办了汉服NPC巡游、投壶、飞花令、无人机足球体验、六堡茶饰品制作、舞狮、打铁花、火刀表演等多种互动游戏与民俗活动 [2] - 元宵节当天计划举办六堡茶油茶汤圆制作与品鉴活动 [2] - 2月13日晚在石桥镇东安社区足球场举办了“音为有你·声动茶乡”2026苍梧草坪音乐会 [2] - 各镇轮番举办了春节篮球赛、花田星空音乐会、非遗采茶剧展演、敬老活动等多样化活动 [2] - 黑石六堡茶源博园凭借黑石景观、老茶树、茶山等茶乡风貌，成为春节期间的文旅热点 [2] 公司战略与产业发展方向 - 系列文旅活动是公司深化文旅融合、推动文旅产业提质增效的生动实践 [4] - 公司以六堡茶文化为核心，完善文旅品牌矩阵，并创新“茶旅+康养”、“茶旅+研学”模式，推动文旅产业与六堡茶产业深度融合 [4] - 公司下一步将持续挖掘六堡茶文化与本地文旅资源，创新活动形式与内容，以文旅融合推动乡村振兴 [4]

总体消费态势 - 2026年春节假期为“史上最长春节假期”共9天，叠加促消费政策，居民消费意愿增强，消费结构从物质满足向精神体验、从传统实物向智能健康、从单一购物向多元场景转变 [1] - 除夕当天银联、网联两大支付清算平台共处理支付交易49.31亿笔，较2025年除夕同比增长21.64%，增速显著高于2026年1月移动支付商品消费交易笔数16.8%的同比增幅 [1] 区域消费表现 - 上海春节期间全市线上线下消费达603.5亿元，同比增长12.8%，其中线下消费365.5亿元增长15.4%，线上消费238.0亿元增长8.9% [2] - 湖南省除夕当天接待游客2270.68万人次，当日交易额87.97亿元，同比增长37.75% [2] - 全国重点零售和餐饮企业日均销售额在假期前两天同比增长10.6%，随后略有回落至8.6%，整体保持稳健增长 [2] 消费结构特征 - 国内游呈现“反向过年”带动高线城市人流，北京、天津、南京重点业态日均销售额分别增长12%、10%、11% [3] - 县域旅游热度走高，南充、开封等三四线城市景区交易笔数同比增长超五成 [3] - 跨境游方面，马来西亚、马尔代夫等带“马”字目的地线下交易消费金额同比分别大涨131%和186% [3] - 春运前20天全国跨区域人员流动达50.8亿人次，创历史新高，同比增长5.5% [3] - 春节期间全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7%，增速提高1.6个百分点 [3] - 重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额分别增长6.7%和7.5% [3] 消费品质趋势 - 健康消费需求旺盛，重点平台智能穿戴设备销售额增长1.3倍，智能血压仪、血糖仪增长超60%，有机食品增长52% [4] - 在625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新政策带动下，截至2月23日，消费品以旧换新惠及3112.7万人次，带动销售额2070.3亿元 [4] - 汽车以旧换新61.2万辆，带动新车销售额1005.3亿元 [4] - 重点平台智能眼镜、具身智能机器人销售额较去年春节假期分别增长47.3%和32.7% [4] - 节水卫浴器具、有机食品销售额分别增长23.2%和26.5% [4] - 65.8%的消费者表示春节期间会采购预制菜、半成品食品，25—45岁中青年群体占比达78.9% [4] - 抖音电商数据显示，年夜饭相关产品成交额同比增长92%，“包饺子神器”等便捷工具订单量大幅增长 [4] 消费场景创新 - 微信数据显示，春节期间旅行、生活娱乐线下交易笔数涨幅均超20% [5] - 微信小程序在全球市场交易金额同比增长超65%，海南相关免税类小程序交易金额同比增长81% [5] - 广式腊味礼盒、东北酸菜、四川腊肉、云南菌菇等地方特产在电商平台热销 [5] - 吉林省粘豆包、冻梨等创新产品成为东北年味符号，浙江省低糖、低脂、网红颜值款传统食品销量同比增长明显 [5] 入境消费亮点 - 海外入境游客通过微信绑定国际银行卡线下交易笔数维持高速增长 [6] - 日均访问小程序的入境游用户环比增长超1倍 [6] - 医疗美容相关消费交易金额同比增长翻倍 [6] 政策支持效应 - 商务部等9部门策划“乐购新春”春节特别活动，各地安排20.5亿元资金通过发放消费券、补贴、红包等形式直接惠民 [7] - 50个城市开展有奖发票试点，春节9天假期奖金规模超10亿元 [7] - 信用卡账单分期还款纳入财政贴息政策支持范围，实施期限延长至2026年底 [7] - 以旧换新补贴提前下达（首批625亿元）直接拉动了大宗消费 [7] - 地方政府因地制宜的文旅活动将文化IP转化为消费流量 [7]

文旅行业与城市发展 - 景德镇在丙午马年春节期间文旅市场异常火爆，累计吸引国内外游客超过300万人次[4] - 核心网红打卡地陶阳里历史文化旅游区及御窑博物馆人气旺盛，游客排队有序入园[3] - 陶溪川文创街区年货大集汇集本地特色美食与原创陶瓷手作，吸引五湖四海游客消费互动[3] 消费活动与商业表现 - 戴家弄小吃街等餐饮区域有超过600家餐饮门店在春节期间坚守营业，满足游客餐饮需求[3] - 游客在文创街区积极购买心仪物件，例如亲手绘制的青花小碗，显示了对传统工艺与创新产品的认可[3] - 三宝国际瓷谷提供拉坯、捏陶等陶艺体验活动，游客参与度高，融合了自然与艺术消费[3] 产品与服务创新 - 中国陶瓷博物馆推出“马舞新春——丙午马年全球生肖文化大联展”和“一瓷一沧海——沉浸式艺术探索展”，并运用VR技术提供沉浸式文化体验[4] - 城市通过打造“千馆之城”和发展文旅产业，推动传统陶瓷工艺从“养在深闺人未识”走向全国[4] - 御窑博物馆以其窑炉灵感的红砖建筑和光影设计，本身成为吸引游客的艺术品[3] 市场趋势与品牌影响 - 景德镇已从本地人清闲踱步的老街区转变为游客络绎不绝的网红打卡城市，南腔北调的游客显著增加[2] - 游客评价显示，景德镇成功融合了传统工艺魅力与年轻一代的创新，提升了旅游体验价值[3] - 城市的变化体现了对传统工艺的传承与创新，以及文旅产业发展的成效，使其影响力超出江西走向全国[4]

核心观点 - 报告认为英伟达强劲的第四季度财报证实了AI算力需求的广泛性和持续性，并指出市场正处于Agentic AI的拐点，算力正转化为客户的创收能力 [2] - 报告指出，尽管英伟达财报亮眼，但股价大跌反映了市场对AI资本开支可持续性及估值的担忧，资金正从大型科技股向超跌板块轮动 [5] - 报告维持对多个受益于AI算力需求、平台升级周期及自身业务复苏的公司的“买入”评级，但部分公司因短期盈利压力或行业估值下移而调降了目标价 [2][3][6][7][8] 行业/公司点评 半导体行业 - 英伟达 - 英伟达2026财年第四季度营收达680亿美元，同比增长73%，环比增长20%，超出彭博一致预期2.6% [2] - 第四季度每股收益为1.62美元，同比增长82%，环比增长25%，超出彭博一致预期5.0% [2] - 第四季度毛利率为75.2%，高于上一季度的73.6%和彭博一致预期的74.3% [2] - 管理层对2027财年第一季度营收指引为780亿美元，环比增长约100亿美元，并预计毛利率维持在75%左右 [2] - 业绩增长动力来自大型云厂商、新兴云、主权AI及企业端等领域的强劲算力需求 [2] - 报告认为英伟达的持续需求动能将直接利好其供应链公司，如中际旭创和生益科技 [2][3] 中概股/互联网 - **爱奇艺**：2025年第四季度总营收为人民币67.9亿元，同比增长3%，符合预期；非GAAP净利润为1.10亿元，较上年同期净亏损0.59亿元显著改善，主要得益于运营杠杆效应 [6] - **爱奇艺**：预计2026年第一季度总营收将同比下降13%至62.8亿元，主要因内容策略调整导致内容发行收入下滑 [6] - **爱奇艺**：基于此，报告将其2026年总营收预测下调4%，非GAAP净利润预测下调至8亿元，目标价下调至2.00美元，但维持“买入”评级 [6] - **携程集团**：2025年第四季度总营收为人民币154亿元，同比增长20.8%，超出彭博一致预期4%，各业务板块全面超预期 [7] - **携程集团**：第四季度Non-GAAP营业利润为人民币32亿元，超出市场一致预期2% [7] - **携程集团**：报告认为其竞争优势稳固，包括强大的供应链能力、优质服务、全面产品供给及全球化覆盖，维持83.0美元目标价及“买入”评级 [7] 软件/SaaS - **Salesforce**：2026财年第四季度总营收同比增长12%至112亿美元，非GAAP营业利润同比增长16%至38亿美元，均符合预期 [7] - **Salesforce**：第四季度固定汇率下当期剩余履约义务同比增长13%至351亿美元 [7] - **Salesforce**：管理层指引2027财年总营收为458.0亿至462.0亿美元，同比增长10%-11%，符合预期 [7] - **Salesforce**：管理层预计2027财年下半年自有业务收入增长将重新加速，并更新2030财年营收目标至630亿美元 [7] - **Salesforce**：由于投资者担忧大模型厂商加剧竞争导致SaaS板块估值下移，报告将其目标价下调至320.0美元，但看好AgentForce业务增长势头，维持“买入”评级 [7] 电子/汽车电子 - **京东方精电**：报告预估其2025年全年收入为145.33亿港元，同比增长8%；净利润为3.85亿港元，同比下降3% [8] - **京东方精电**：2025年下半年预计收入为78.63亿港元，同比增长8%；净利润为2.05亿港元，同比下降10% [8] - **京东方精电**：短期盈利受国内去库存压力、越南/成都新工厂良率及系统业务盈利能力拖累 [8] - **京东方精电**：展望2026年，看好其盈利复苏，支撑因素包括海外份额提升、越南产能爬坡及工厂利润率改善 [8] - **京东方精电**：考虑到下半年盈利压力及更高折旧成本，报告将2025-27年每股收益预测下调5-7%，目标价调整至8.4港元，维持“买入”评级 [8] 全球市场观察 股市表现 - **A股**：市场止步节后连涨，算力硬件链（如CPO、液冷服务器、半导体）领涨，而保险、地产、贵金属走弱 [5] - **港股**：恒生科技指数大跌近3%，互联网龙头普跌，南向资金全天净卖出约73.66亿港元 [5] - **美股**：三大股指多数走低，纳斯达克指数受大型科技股拖累下挫约1.2% [5] - **美股**：尽管英伟达财报亮眼，但其股价大跌5.5%，反映市场对AI资本开支可持续性及估值的担忧 [5] - **全球主要股指年内表现**：台湾加权指数表现最佳，年内上涨22.27%；恒生科技指数表现最弱，年内下跌7.37% [3] 债市与汇市 - 避险情绪升温推动美债收益率全线回落，10年期美债收益率降至2023年11月底以来最低水平 [5] - 科技股波动促使资金涌入债市，美元指数小幅走强 [5] 大宗商品与加密货币 - 大宗商品受地缘局势牵引剧烈震荡，WTI原油一度重挫3%后拉升，最终微跌收盘 [5] - 避险资金流入支撑现货黄金震荡走高 [5] - 受科技股抛售潮影响，加密货币集体下挫，比特币失守68,000美元关口 [5]

港股消费板块市场表现 - 港股消费板块在连续多日调整后于2月26日小幅回暖，早盘窄幅震荡 [1] - 港股通消费ETF华夏（513230）小幅微涨，其持仓股中老铺黄金、毛戈平、蒙牛乳业、新秀丽等涨幅居前，而统一企业中国、康耐特光学、思摩尔国际等跌幅居前 [1] 春运及消费市场数据 - 2026年春运跨区域人员流动量达95亿人次，刷新历史纪录 [1] - 春节假期9天流动量超28亿人次，较2025年增长21% [1] - 2月22日为客流峰值日，当日流动量达3.8亿人次，同比增长12.3% [1] - 春节假期出入境市场呈现“双向火热”态势，日均出入境197.7万人次，同比增长10.1% [1] - 外国人入境达131.3万人次，其中免签政策带动46万人次“免签游中国” [1] - 海外游客足迹覆盖107个中国城市，兰州、呼和浩特等西部城市入境游增长超100% [1] 行业研究观点 - 服务业消费是政策重要支持方向，其中泛出行场景将持续受益 [1] - 需求端呈现K型复苏趋势，泛中端消费龙头低基数效应显现，出海需求正从试点探索走向规模化复制 [1] - 供给端通过常态化供给创新保障情绪价值溢价，政策引导起到积极助推作用，AI赋能效率提升和成本优化 [1] 相关消费行业主题ETF - 食品饮料ETF（515170）跟踪中证细分食品指数，覆盖一二线酒企及乳业、调味品、啤酒、软饮料龙头股 [2] - 消费ETF华夏（510630）跟踪上证主要消费行业指数，均衡覆盖白酒、乳品、调味品、软饮料、啤酒等子板块 [2] - 港股通消费ETF华夏（513230）跟踪中证港股通消费主题指数，成分股近乎囊括港股消费各个领域，一键打包新消费龙头 [2] - 旅游ETF（562510）跟踪中证细分旅游指数，专注服务消费，覆盖免税、航空公司、酒店餐饮等细分行业 [2]