核心观点 - A股上市公司2024年年报和2025年一季报业绩基本披露完毕 披露率99 8 整体A股盈利增速转正 受政策效果持续显现和科技创新趋势驱动 [1] - 大类行业中信息技术 消费服务增速相对领先 TMT 资源品和中游制造业边际改善 [1] - 推荐关注业绩增速相对较高 自由现金流边际改善的领域 [1] 利润端 - 一季度上市公司业绩边际改善 A股2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度净利润增速依次为3 7 -15 7 3 2 非金融石油石化2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度净利润增速为-10 5 -50 2 4 5 [2] 收入端 - 全部A股单季度收入增速较24Q4放缓 但仍高于24Q3 延续改善 全部A股2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度收入增速依次为-2 0 1 4 -0 3 非金融石油石化板块2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度收入增速依次为-2 9 1 2 0 5 [2] - 海外营收增幅扩大 海外营收占收入的比例持续提升 [2] 盈利回暖因素 - 低基数 钢铁 建材 电力设备 计算机等行业去年基数较低 [3] - 两新政策效应持续显现 家电 家居 通用 专用设备 轨交设备 医疗器械等盈利明显改善 [3] - 人工智能发展驱动 AI服务器 算力等需求旺盛 TMT板块盈利回暖 IT服务 游戏 通信设备等行业增速快速修复 [3] - 一季度部分新能源和光伏产业链价格修复 推动板块盈利改善 能源金属 电池行业单季度增速转正 光伏设备单季度降幅大幅收窄 [3] 板块对比 - 主板和创业板盈利转正 科创板业绩降幅扩大 主板 创业板 科创板2025Q1单季度增速为3 4 18 5 -69 0 [3] - 主板25Q1单季度收入增速转负 科创板单季度收入降幅收窄 创业板增幅扩大 单季度收入增速为-0 7 8 0 -0 4 [3] 核心指数利润对比 - 2025年一季度中证500 中证1000等指数净利润转正 2025Q1沪深300 中证500 中证1000单季度增速为2 4 8 2 6 4 [3] 大类行业表现 - 25Q1单季度增速 信息技术>消费服务>公用事业>资源品 金融地产>中游制造>医疗保健 除医疗保健单季度降幅较大收窄 其余大类单季度增速均转正 [4] - 细分行业中 钢铁 建材 有色 机械 传媒等单季度增速转正 计算机 农牧 电子增速较高 家电单季度增幅扩大 电力设备 军工 纺服 轻工单季度降幅收窄 煤炭 石化等业绩仍然低迷 [4] 净资产收益率ROE - 非金融及两油ROE小幅提升 主要由于净利率形成支撑 管理 财务费用占收入比例下行 [4] - 总资产周转率持续下行 收入增速低于总资产增速 [4] - 持续去杠杆及盈利修复缓慢背景下资产杠杆率继续下降 [4] 现金流与产能扩张 - 自由现金流占市值比重 自由现金流占收入比重均稳步提升 [5] - 经营现金流整体同比转正 TMT 消费服务贡献主要增量 [5] - 筹资现金流净流入 非金融石油石化偿债增速扩大 [5] - 非金融石油石化投资现金流占收入比重提高 企业产能扩张增速仍然为负 需求端恢复有限 企业资本扩张意愿相对较低 [5] - 整体A股资本开支增速在2023年二季度达到高点后趋势下滑 在建工程增速同样处于收窄趋势 一级行业中资本开支同比多数负增 [5] 分红 - 全部A股股息率下行 股利支付率延续上行 [5] - 主要指数中股息率较高的主要是红利指数5 3 大盘价值5 0 上证504 0 [5] - 股息率提升较多的行业主要有农林牧渔 食品饮料 环保 美容护理 [5] 业绩改善行业 - 消费服务 白电 饮料乳品 调味发酵品 家居用品 [5] - 中高端制造业 军工电子 电网设备 通用设备 轨交设备 自动化设备 [5] - TMT 半导体 IT服务 软件开发 游戏 影视 出版 [5] - 有色等 [5]

报告行业投资评级 - 报告对各公司均维持“买入”评级 [13][14][15] 报告的核心观点 - 长江大消费九大优势行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）2025年5月有重点推荐金股 [5][9] 各行业推荐公司总结 农业 - 重点推荐中宠股份，该公司深度布局宠物食品产业链，内销自主品牌矩阵成长动力强劲，海外产能稳步扩张，预计2025 - 2026年归母净利润4.4、5.7亿元，对应PE为36、28倍 [13] 零售 - 重点推荐小商品城，受益于义乌小商品出海，传统主业提租金可持续，新业务形成第二增长极，预计2025 - 2027年EPS为0.75、0.95、1.14元 [14] 社服 - 重点推荐科锐国际，行业顺周期且有政策护航，公司低基数反转叠加AI赋能，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.87/3.99/5.23亿元，对应PE分别为23/17/13X [15] 汽车 - 重点推荐小米集团 - W，短期催化因素使估值有望修复，长期汽车业务贡献核心业绩弹性，预计2025 - 2027年归母净利润分别为354.04亿元、516.53亿元、655.31亿元 [16] 纺服 - 重点推荐海澜之家，主品牌维稳、类直营模式领先，多增长曲线布局成长性强，预计2024 - 2026年归母净利为20.4/25.7/34.3亿元，对应PE 19/15/11X，未来有望维持90%左右分红比例 [17][18] 轻工 - 重点推荐登康口腔，量价齐升提份额逻辑凸显，增长提速及盈利结构优化，预计2025 - 2027年归母净利润为2.0/2.6/3.3亿元，对应PE 38/30/23x，2024年分红比例80% [18] 食品 - 重点推荐五芳斋，作为粽子行业龙头，端午销售有望增长，新渠道拓展有成效，门店经营调整，预计2025 - 2027年归母净利润为1.81、2.07、2.24亿元，EPS为0.91、1.05、1.13元，对应当前股价PE为22、19、18X [19] 家电 - 重点推荐格力电器，在空调领域有优势，加速海外和品类延展，受益于以旧换新政策，预计2025 - 2027年归母净利润分别为355.19亿元、384.52亿元和420.86亿元，对应PE估值分别为7.34、6.78和6.20倍 [20] 医药 - 重点推荐康辰药业，曾是血凝酶龙头，创新管线布局好，KC1036有望填补食管鳞癌治疗空白，存量业务拐点已现，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.35亿元、2.16亿元及2.86亿元，对应EPS分别为0.85元、1.36元及1.80元 [20][21][22] 2025年4月金股推荐组合收益情况 | 行业 | 证券简称 | 4月绝对收益 | 4月相对上证综指收益 | | --- | --- | --- | --- | | 农业 | 中宠股份 | 5.89% | 3.79% | | 零售 | 毛戈平 | 0.00% | -2.09% | | 社服 | 科锐国际 | 6.31% | 4.21% | | 汽车 | 比亚迪 | -1.69% | -3.78% | | 纺服 | 海澜之家 | 7.60% | 5.51% | | 轻工 | 盈趣科技 | 1.22% | -0.87% | | 食品 | 青岛啤酒 | -9.49% | -11.58% | | 家电 | 格力电器 | 7.15% | 5.06% | | 医药 | 三生制药 | 5.02% | 2.92% | | 4月金股组合（等权重 ） | | 2.45% | 0.35% | [23] 2025年5月金股推荐组合盈利预测 | 行业 | 证券简称 | EPS（元）（2023A/2024A/E/2025E/2026E） | PE（倍）（2023A/2024A/E/2025E/2026E） | | --- | --- | --- | --- | | 农业 | 中宠股份 | 0.79/1.34/1.48/1.94 | 33.0/26.6/36.2/27.6 | | 零售 | 小商品城 | 0.49/0.56/0.75/0.95 | 14.9/23.9/20.6/16.3 | | 社服 | 科锐国际 | 1.02/1.04/1.46/2.03 | 27.1/20.2/23.2/16.7 | | 汽车 | 小米集团 - W | 0.70/0.95/1.37/1.99 | 22.3/36.3/32.3/22.1 | | 纺服 | 海澜之家 | 0.67/0.43/0.54/0.72 | 11.9/18.9/14.9/11.2 | | 轻工 | 登康口腔 | 0.82/0.94/1.18/1.51 | 32.2/33.8/37.8/29.5 | | 食品 | 五芳斋 | 1.15/0.73/0.91/1.05 | 34.9/25.2/22.2/19.4 | | 家电 | 格力电器 | 5.15/5.83/6.34/6.86 | 9.0/7.8/7.3/6.8 | | 医药 | 康辰药业 | 0.94/0.27/0.85/1.36 | 32.6/87.1/36.2/22.6 | [27]

行业比较 - 电子和机械设备对美敞口更大，电子为第一大出口行业，规模超1387亿美元，占中国对美出口比重27.9%，交运设备关税税率最高，加征后达168% [4][5] - 电子与轻工对美出口依赖度较高，美国短期难以找到第三方替代，电子行业美国进口依赖度达22.8%，轻工制造出口规模823亿美元 [5][9] - 家用电器和电子海外收入比重超35%，但毛利率处于中下水平，美容护理与食品饮料毛利率近50%，主要依靠国内市场 [7] 电子行业 - 电子行业营收对美敞口较大，若对美出口全部消失，对行业总营收影响约3.2%，成本传导为主要机制，关键设备材料进口受限导致采购成本上行 [15] - 美国对我国电子行业关税税率从顶点152%回落至65%，集成电路、半导体器件等重点商品被豁免 [13] - 产业政策推动国产替代，财政支持加速集成电路设备国产化，消费端政策补贴提振手机、平板等数码产品需求 [17] 机械设备行业 - 机械设备行业营收对美敞口大，若对美出口全部消失，对行业总营收影响约4.2%，关税税率从10%升至155% [19][21] - 短期利润下降可能加速行业整合重组，长期不利于技术升级，国内设备更新政策前置推出，城市更新政策扩大总需求 [21][23] - 产业升级加速，高端数控机床、工业机器人国产替代推进，上游高耗能产业加强能耗约束推动绿色化设备需求 [23] 交运设备行业 - 交运设备行业营收对美敞口较小，若对美出口全部消失，对行业总营收影响仅1.9%，但供应链受阻可能导致成本上升挤压利润 [25][28] - 美国加征关税涉及油车规模更大，进口非电动车规模达1769亿美元，电动车仅296亿美元 [27] - 国内汽车以旧换新政策促内需，"一带一路"市场拓展船舶、航空航天设备出口，2024年出口占比持续提升 [30][31] 化工行业 - 化工行业营收对美敞口不大，若对美出口全部消失，对行业总营收影响约1.7%，但产业链传导可能拖累盈利，关税税率从12%升至112% [32][34] - 政策推动去产能与绿色转型，"两新"政策加力扩围带动地产、汽车等下游需求回升 [35] 有色金属行业 - 有色金属行业营收对美敞口中等，若对美出口全部消失，对行业总营收影响约2.4%，关税政策通过下游终端需求间接影响 [37][40] - 新能源领域为消费增长点，光伏、风电、电动车需求支撑，供给端严格控制新增产能，推动再生金属产业发展 [41] 钢铁行业 - 钢铁行业营收对美敞口非常小，若对美出口全部消失，对行业总营收影响仅0.6%，关税税率从18%升至163% [43][47] - 产能调控力度或加大，淘汰落后产能缓解过剩，海外矿山布局增强供应链稳定性 [49] 纺织服装行业 - 纺织服装行业营收对美敞口不小，若对美出口全部消失，对行业总营收影响约2.5%，关税或加剧价格竞争，税率从18.2%升至163.2% [51][53] - 政策支持产业升级与跨境电商发展，离境退税优惠吸引海外消费者 [55] 农林牧渔行业 - 农林牧渔行业营收对美敞口较小，若对美出口全部消失，对行业总营收影响约0.9%，关税提升进口价格利好国内农产品 [58][60] - 高标准农田建设和智能农机补贴力度加大，粮食产量目标1.4万亿斤 [61] 医药行业 - 医药行业受关税影响有限，医疗器械对美出口依赖度24.1%，但高端设备进口依赖度较高，医保采购封顶价缓冲关税冲击 [66][68][70] - 原料药和仿制药可能受关税影响较大，创新药因授权模式几乎不受影响 [68] 地产链 - 建材行业玻纤出口或受冲击，对美出口份额约12%，水泥直接影响较小 [73] - 地产作为内需支撑，政策发力有望止跌回稳，收储存量房及降准降息或进一步支持楼市 [74]

关税作为政策工具的历史演变 - 1930年《斯穆特-霍利关税法》将美国平均关税水平从1929年的13.5%提升至1933年的19.8%，导致美国名义GDP四年间下滑45%，出口总额骤降67%，失业率攀升至近25% [1] - 当前世界贸易以国际价值链为特征，强行推进贸易壁垒会导致供应链紊乱甚至断裂，真实落地难度更大 [4] - 当前贸易战对美国经济的冲击远小于1930年代，但进出口占GDP比重更高，波及人群和国家更广 [5] 2018年特朗普"关税优先"政策 - 美国对华发起多轮关税制裁，涵盖金额从500亿美元扩大至2000亿美元，税率提升至25%，中国采取反制措施 [6] - "抢出口"效应使部分行业业绩在关税生效前被短期拉高 [6] - 食品饮料、旅游、农林牧渔等本土内需导向行业展现出抗跌属性，钢铁、商贸零售、医药生物等出口依赖度高的行业盈利明显承压 [8] 2025年关税政策升级 - 加征税率分阶段推至最高125%，部分高依赖产品综合税负高达245%，平均有效关税率达22.4% [10] - 征收范围从消费品到高科技、关键原材料的全链条，采取"定额+从价"复合征税模式 [10] - 政策调整更灵活频次更高，行政命令主导跳过国会流程 [10] - 动因从解决贸易赤字转向战略产业制衡与全球科技主导权争夺 [11] 宏观经济影响路径 - 初期"抢出口效应"使中国对美国出口金额同比大幅增加，外向型企业利润短期改善 [12] - 中期企业盈利空间压缩，成本传导压力显现利润率下降，资本开支放缓PMI走弱 [15] - 长期引发全球产业链重构，供应链区域化与本土化，中美贸易额下滑 [18] - 滞胀风险上升，需求端乏力和居民实际购买力下降带来深远负面影响 [18] 投资建议 - 规避家电、汽车、纺服、机械等对美出口依赖度高、定价能力弱、产能高度集中在中国本土的行业 [19][20] - 关注品牌力强、渠道控制力高的终端品牌，如海外运动鞋服行业能通过终端提价5%-10%缓释关税影响 [22] - 寻找"地产地销"与本地化供应链成熟的行业，如暖通HVAC系统、大家电和日化企业 [23] - 内需驱动行业如食品饮料、农林牧渔、旅游等板块在外部冲击下更具防御性 [24] - 科技与高端制造领域聚焦国产替代与全球布局企业，如半导体设备、高端医疗器械、工业软件等 [25] - 精神消费、适老消费、小额高频消费领域如零食、软饮、游戏、宠物食品、文旅服务等具备韧性 [26]

文章核心观点 文章通过回顾1930年代、2018年及2025年三个关键历史时期的关税政策演变，分析了贸易保护主义措施对宏观经济和不同行业的渐进式影响路径，并基于历史经验与当前结构性博弈加剧的背景，提出了在2025年关税政策再升级环境下的行业配置与投资策略思路[1][6][9] 关税作为政策工具的历史演变 - **1930年代斯穆特-霍利法案的教训**：该法案将美国平均关税水平从1929年的13.5%提升至1933年的19.8%，导致美国名义GDP在四年间下滑45%，出口总额骤降67%，失业率攀升至近25%，表明大幅非协商性关税措施对本国经济有深远负面影响[1] - **2018年特朗普关税政策的演绎**：美国对华发起多轮关税制裁，涵盖金额从500亿美元快速扩大至2000亿美元，税率提升至25%，短期内市场“先抑后扬”，并出现“抢出口”效应[6] - **2025年关税政策的全面升级**：特朗普政府宣布“对等关税”方案，税率最高推至125%，部分产品综合税负高达245%，平均有效关税率有望达22.4%，高于1930年代，且征收范围更广、政策调整更灵活[9] 宏观经济影响路径 - **冲击初期**：企业为规避关税可能集中出口，形成“抢出口效应”，参考2018年，中国对美国出口金额同比大幅增加，外贸和工业企业出现阶段性反弹，个别外向型企业利润短期内甚至改善[11] - **冲击中期**：关税实质性落地后，企业盈利空间受压缩，原材料或中间品依赖进口的行业成本传导压力显现，利润率下降，同时资本开支放缓，居民消费信心下行，PMI等前瞻指标走弱，经济增速承压[14] - **长期重构**：关税政策可能引发全球产业链重构，推动供应链区域化与本土化，中美贸易额趋于下滑，全球供应链加速“去中心化”，在“通胀高位+增长放缓”背景下，滞胀的系统性风险上升，需求乏力和居民实际购买力下降可能带来深远负面影响[17] 行业影响与投资策略 - **规避高风险出口行业**：家电、汽车、纺服、机械等对美出口依赖度高、定价能力弱、产能高度集中在中国本土的行业，在“成本无法外转”情境下利润空间将被严重压缩，应避免配置产业链条冗长、对美出口敞口大且边际订单增速放缓的行业和企业[18][19] - **关注具备转移能力与加价空间的品牌型消费品**：品牌力强、渠道控制力高的终端品牌，如海外运动鞋服品牌商凭借4-5倍的加价空间，能通过终端提价5%-10%缓释关税影响，建议优选具备强品牌壁垒和全球渠道整合能力的头部品牌商，而非纯制造属性的代工型企业[21] - **寻找“地产地销”与本地化供应链成熟的行业**：在美国本土设厂或具备高度本地化生产能力的行业，如暖通HVAC系统、大家电和部分日化企业（如宝洁、联合利华），因其“生产靠近销售市场”的供应结构及产品物理特征，对关税波动具备天然免疫能力[22] - **配置内需驱动行业**：食品饮料、农林牧渔、旅游等以国内消费为主的产业在外部冲击下更具防御性，其营收高度依赖本土市场且与刚性消费关联度高，终端需求受影响幅度相对有限，在政策鼓励内需的背景下具有更强的资产重估潜力[7][23] - **聚焦科技与高端制造领域的国产替代与全球布局企业**：科技硬件与半导体是关税重点目标，但部分企业已通过越南、印度等地进行产能外溢对冲风险，更值得关注的是具备自主技术壁垒和国产替代逻辑的领域，如半导体设备、高端医疗器械、工业软件等，这些企业具备“议价权+成长性”双重支撑[25] - **关注低价高频、满足情绪价值的抗压性消费品及适老化赛道**：零食、软饮、游戏、宠物食品、文旅服务等细分领域受益于消费升级与结构性转移，基础医疗、康养地产、养老金融等适老化产品与服务成为具有政策牵引力的成长赛道，这些赛道具备“低价格敏感+政策鼓励+内需导向”三重逻辑，抗周期能力强[26]

贸易摩擦对就业的影响 - 加征对等关税或扰动我国就业市场，直接影响是出口企业订单减少、业务收缩，间接影响是企业生产线外迁及产业链就业受波及[10] - 2024年玩具（32.7%）、纺服（24.9%）、家具（25.1%）等劳动密集型行业对美出口占比高，电子、家电等行业境外业务收入占比超20%，受关税冲击明显[11] - 截至2024年底，浙江等五省份对美出口占GDP比重高于4%，山西和河南对美出口占总出口比重超20%，就业易受关税政策影响[11] 贸易摩擦对就业影响的测算 - 通过投入产出表测算，2024年每百万美元出口拉动就业约29.1人次，出口拉动就业约1.04亿人次[21] - 通过工业企业出口交货值占比估算，2024年工业企业出口相关就业约2818万人，服务业约8735万人，合计约1.16亿人次[30] - 极端情况关税影响出口增速6.6%，对应就业影响约686万人；乐观情况影响1.5%，对应约153万人；中性情况影响3.4%，对应约357万人[28] 对冲就业影响的方法 - 5个就业弹性最大行业名义经济增速从Q1的4.5%提高到5.6%-7.0%，可吸纳686万就业，消化关税冲击压力[32] - 这5个行业每百万元增加值吸纳就业9.7-22.1人，需额外增长3118亿-7072亿元，提高1.1-2.5个点名义增速[33] 稳就业政策建议 - 落地服务消费补贴，其拉动就业能力强于耐用品消费补贴[38] - 稳住房地产投资，落实基建以工代赈，稳定出口链企业，出台去产能政策搭配扩内需政策[39][40] 风险提示 - 部分数据测算可能存在误差，美国关税政策不确定，国内需求回升或对冲关税对GDP增速的部分拖累[42][44]

工业部门开工率 - 钢铁、焦化等内需链开工率表现偏强，全国247家高炉开工率同比增长3.0pct至83.6%，焦化企业开工率同比增长6.8pct至65.0% [1][3] - 纺服产业链开工率有所放缓，PTA江浙织机负荷率同比回落8.1pct至64.3%，涤纶长丝江浙织机开工率同比回落16.4pct至55.9% [1][3] - 汽车产业链表现分化，半钢胎开工率同比回落2.6pct，全钢胎开工率同比增长1.9pct [1][3] 电力与能源 - 燃煤发电量持续回落，4月前10日发电量同比下降6.4%，与3月降幅6.7%基本持平 [1][5] - 新能源发电保持高增长，一季度风电、太阳能发电量同比分别增长9.3%、19.5% [1][5] - 山东地炼开工率同比回落6.3pct至53.0%，显示传统能源需求偏弱 [1][3] 建筑与基建 - 建筑资金到位率持续改善，4月中旬全国工地资金到位率58.3%，环比提升0.4pct，其中房建项目资金到位率环比提升1.6pct [1][5] - 实物工作量指标分化，水泥发运率同比增长3.9pct至42.8%，石油沥青开工率同比增长1.5pct至28.7%，电线电缆开工率同比增长15.8pct至84.7% [1][5] 交通运输 - 城市交通流量保持稳定，4月前半月十大城市地铁客运量同比增长1.7%至6347万人次 [1][6] - 航空运输持续恢复，国内航班日均12579架次同比增长1.7%，国际航班日均1737架次同比增长21.3% [1][6] - 集装箱吞吐量增速放缓，4月前13日同比增长6.0%，较3月9.8%有所回落 [1][11] 房地产 - 新房销售增速回落，4月前17日30城日均成交面积同比下降13.0%，其中二三线城市降幅达17.8%、20.9% [1][8] - 二手房市场保持热度，4月前16日84城二手房中介认购同比增长20.8%，核心12城网签同比增长22.7% [1][8] 消费与制造业 - 乘用车零售增速放缓，4月前13日同比增长8%，较3月12%有所回落，新能源汽车销售增速从39%降至15% [1][10] - 家电销售表现分化，空调线上销额同比增长34.3%，洗衣机、冰箱线上销额分别下降10.6%、0.3% [1][10] - 工业品价格普遍调整，4月BPI指数环比下降2.4%，有色、能源等板块跌幅达3.4%-1.4% [11] 宏观经济趋势 - 4月前半月经济运行整体平稳，但需关注集装箱吞吐量、新房成交和工业品价格等边际变化 [11][13] - 内需对冲外需成为关键逻辑，预计扩内需政策将逐步升温，重点关注4月底政治局会议部署 [13]

指数表现 - 三大股指集体收跌，上证指数下跌0.24%，深证成指跌1.4%，创业板指跌1.86% [1] - 早盘市场情绪低迷，三大指数低开后一度反弹，午后维持震荡 [1] - 全市场超3000只个股下跌，2000只上涨 [1] - 成交额小幅放量，全天成交1.13万亿，较昨日增加1631亿元 [1] 板块及热点分析 - 大消费板块逆势走强，旅游、零售、白酒、养殖等细分领域领涨，国芳集团、梦百合等多股涨停 [2] - 贵州茅台年报业绩稳健，2024年营收增长15.66%，提振消费板块信心 [2] - 电力板块受电价改革政策推动，立新能源4天3板 [2] - 地产股因广州住房发展计划提振，卧龙地产涨停 [2] - 医药股持续活跃，哈三联3连板，创新药政策预期及业绩催化支撑板块热度 [3] - 高外销占比概念股暴跌，科技板块重挫，消费电子、光伏、光刻机、AI应用等跌幅居前，歌尔股份跌停，立讯精密逼近跌停 [3] 市场影响因素 - 关税政策扰动：特朗普宣布对所有贸易伙伴征收"对等关税"，引发全球市场波动 [4] - 若实际税率上升54%，测算对GDP冲击1.2个百分点 [4] - 通信、电子、机械、家具玩具、汽车、纺服等行业出口美国占比较高，劳动密集型行业形势可能不容乐观 [4] - 特朗普对全球加高额关税，可能将欧盟、东盟推向中国，加大合作 [5] - 资金从高估值科技股转向防御性消费及低估值蓝筹股，反映市场风险偏好下降 [8] - 高分红板块（如银行、公用事业）受机构关注 [8] 机构观点与后市展望 - 华金证券认为，4月市场或延续震荡，风格偏均衡，关注一季报绩优股及政策导向的消费、科技板块 [9] - 广发证券指出，市场进入"去伪求真"阶段，需验证业绩与产业趋势匹配度，科技成长仍是全年主线 [9] - 消费与周期板块：政策提振内需，叠加低估值优势，消费、电力等板块或持续受益 [10] - 科技板块调整后布局：人工智能、机器人等产业趋势未改，回调或提供介入机会 [11] 总结 - A股受外部关税冲击及科技股回调拖累，三大指数集体下跌，但消费、电力等防御性板块逆势走强 [12] - 短期需关注政策落地效果及一季报业绩验证，建议均衡配置，优先关注低估值蓝筹与业绩确定性高的行业 [12]

文章核心观点 深圳发布商务投促领域支持政策要点大力提振消费扩大内需，“两新”政策持续加力，多板块受关注 [1][3][5][8] 深圳商务投促领域支持政策要点 - 落实国家2025年以旧换新政策，对个人购买家电、数码产品最高补贴2000元，电动自行车以旧换新一次性补贴500元 [3] - 支持汽车以旧换新，报废更新换购小汽车补贴1.5万或2万，置换更新分档最高补贴1.5万，二手车经销额按0.5%奖励 [3] - 发展首发、会展、演唱会经济，培育消费新场景，引入知名品牌运营企业每个奖励20万最高500万，设立独立法人机构知名品牌最高奖励50万 [3] - 实施企业零售额增长奖励，每增长1亿元奖励50万最高1000万 [4] - 支持电商平台企业发展，营收增长按增长额0.5%奖励，每家最高300万 [4] - 促进网络零售提质升级，限额以上网络零售额增长按增长额0.5%最高奖励2500万 [4] “两新”政策情况 - 2024年中央下达1500亿超长期特别国债支持以旧换新，2025年安排3000亿，额度翻番对物价有支撑 [6] - 2025年细分领域实施细则陆续出台，截至3月5日，全国汽车补贴申请超100万份，家电超1200万台，数码产品超4200万件 [6] - 预计今年特别国债资金带动社零总额同比增速提升近1个百分点，汽车市场表现良好 [7] 多板块关注情况 - 财通证券认为稳地产+促消费，家居板块受益明显 [9] - 东兴证券建议关注食品饮料底部机会，消费有望随经济复苏 [9] - 上海证券建议关注AI+纺服及高确定性与细分高增赛道 [9] - 工银瑞信基金看好汽车主业业绩高增长、估值低公司及经营稳健龙头白马 [9]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [2] 报告核心观点 - 3.8大促整体符合预期，关注强势个股及品牌推新超预期表现 [7] - 政府对消费的正向表述有助于改善市场对顺周期板块的边际情绪，基本面较好的新消费标的估值弹性更大 [9] - 人工智能（AI）对电商运营和消费环节将产生长期变革影响 [7][10] 美护主线总结 - **行业变化**： - 天猫“3.8焕新周”首日成交榜中，可复美位列TOP4，排名提升9位；毛戈平新入TOP20位列第11；绽家首次入榜位列家清榜TOP7 [4] - 1-2月淘系+抖音美妆大盘综合增速为17%，其中2月增速为+22.1% [5] - 1-2月化妆品进口数量同比+14.1%，进口金额同比+3.3%，为3年来首次开年正增长 [5] - 上美股份2024年全年收入预计为67-69亿元，同比增长60%-65%；净利润预计为7.5-8.1亿元，同比增长63%-76% [6] - **核心观点与关注标的**： - 关注个护品类线上化格局重塑机会，相关公司包括润本股份、若羽臣、登康口腔 [7] - 3.8大促中巨子生物、毛戈平、丸美、绽家等表现显著超预期，建议持续跟踪品牌推新进度 [7] - 医美重磅新品获批有望打开再生注射市场空间，建议关注巨子生物、锦波生物、爱美客等 [8] 零售主线总结 - **行业变化**： - 2025年政府工作报告设定GDP增长目标为5%，CPI增长2%左右，财政赤字率按4%左右安排，消费品以旧换新支持资金从2024年的1500亿元增加至3000亿元 [9] - 孩子王成立全资子公司南京智领未来，注资1000万元，布局AI在母婴童领域应用 [10] - 国产AI Agent Manus发布，能够独立思考、规划并执行复杂任务 [10] - 红旗连锁公告将加速AI领域发展，研发机器人无人售货系统 [10] - **核心观点与关注标的**： - 关注线下业态变革，包括具备强客流属性的超市调改（如永辉超市、重庆百货、家家悦）及“谷子经济”相关公司（如名创优品、爱婴室） [11] - 关注人工智能与消费的结合，包括AI+眼镜（博士眼镜、明月镜片）、AI+运动（KEEP、英派斯）、AI+电商（值得买、壹网壹创等）、AI+跨境电商（小商品城、赛维时代等） [11] - 关注年内将推出的母婴生育相关政策，相关公司包括爱婴室、孩子王 [11] - 建议关注传统黄金珠宝品牌，因龙头周大福估值修复，且终端趋势好转叠加二季度低基数 [11] 纺服主线总结 - **行业变化**： - Adidas 2024年实现收入237亿欧元，同比增长11%；净利润13亿欧元，同比增长398% [13] - Adidas管理层预计2025年品牌增长为双位数 [13] - 中国1-2月纺织品出口金额同比-2.0%，服装及衣着附件出口金额同比-6.9% [13] - 越南1-2月纺织品和服装出口表现亮眼，1月同比+3%，2月同比+16% [13] - **核心观点与关注标的**： - 品牌端，关注整体表现相对稳健、估值具备向上弹性的运动龙头安踏体育、李宁，以及受益于京东奥莱的海澜之家 [14] - 制造端，海外运动品牌（除Nike短期调整外）展望良好，新兴品牌保持快速增长，建议关注制造商裕元集团、华利集团、申洲国际 [14] - 同时关注AI+纺织制造公司酷特智能，以及有望受益于机器人灵巧手的南山智尚 [14]