纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料、家电、通信、有色金属、地产、建材、银行、创新药、机器人 - **公司**：美的、贵州茅台、宁德时代、恒瑞医药、紫金矿业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：2025年二季度北向资金呈现从核心资产到老经济、从老赛道到新赛道的转变趋势 [1][2][6] - **论据** - **减仓方向**：主动减持食品饮料和家电行业，家电减仓179亿元为各行业最多，食品饮料减仓138亿元；减持与中国经济强相关的白马股如美的；减持涨幅较大的核心资产如机器人 [1][3][6] - **加仓方向**：主动增持通信、有色金属以及部分地产和建材行业；在市值超百亿个股中，宁德时代和恒瑞医药是加仓最多的两只，紫金矿业获显著净加仓；新赛道投资集中于创新药和通信领域 [1][3][6] - **银行板块**：操作分化，部分银行股被卖出，部分被加仓，二季度总体净流入5亿元，对2000多亿持仓规模影响甚微 [1][4][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 通信和有色金属增持逻辑为受益于行业趋势、降息逻辑和景气度，地产建材基于政策博弈和供给侧出清逻辑 [1][3] - 目前未体现北向资金认为银行股估值过高的问题 [5]

业务展望 - 2025年第三季预期业务状况较上一季为佳的受访者占比10%，较2025年第二季的9%略高，预期较差的受访者占比18%，与第二季持平 [1] - 运输、仓库及速递服务业有显著较多受访者预期第三季业务状况较第二季为差 [1] - 大型企业对2025年第三季整体短期业务前景展望较上一季有轻微改善 [4] 业务/产出量 - 多数行业受访者预期2025年第三季业务/产出量较第二季下降 [2] - 建筑业、运输/仓库/速递服务业、进出口贸易/批发业、住宿/膳食服务业及零售业有较多受访者预期业务量/销售量下降 [2] 就业情况 - 多数行业预期2025年第三季就业人数较第二季大致不变 [3] - 资讯及通讯业较多受访者预期就业人数下降，地产业预期就业人数上升的受访者多于预期下降者 [3] - 整体招聘意欲保持平稳 [4] 价格趋势 - 多数行业预期2025年第三季货品售价/服务收费较第二季大致不变 [4] - 建筑业有显著较多受访者预期投标价格下降 [4] 经济环境 - 外围环境持续不确定性可能影响香港本地营商气氛 [4] - 香港本地经济表现强韧，内地经济稳步增长可提供支持 [4]

下游消费 - 30大中城市商品房成交面积同比-25.9%，一线/二线/三线城市同比分别-35.9%/-21.3%/-21.8%，10大重点城市二手房成交面积同比-8.6% [2] - 6月乘用车零售同比+18.3%超预期，但经销商库存压力边际上升 [2] - 生猪及主粮价格回落，养殖端盈利环比下滑 [2] - 海南旅游消费价格指数环比+1.6%，电影票房同比-39.1%增速转负 [2] 中游制造 - 钢铁价格延续反弹，浮法玻璃小幅上涨，水泥价格环比明显下跌 [3] - 汽车、化工行业开工率环比提升，石油沥青开工率上行反映基建施工韧性 [3] - 动力煤价因夏季电厂日耗升高及供给收紧预期继续上涨，LME铜价受美国预加征50%关税影响承压下行 [3] 人流物流 - 百度迁徙规模指数环比+3.8%同比+15.0%，国内航班执飞架次较2019年同期+17.3%，国际航班恢复至2019年同期86.6% [4] - 高速公路货车通行量环比+0.2%同比+0.8%，铁路货运量环比+1.5%同比+1.2% [4] - 干散运价格环比回升，国内港口货物吞吐量环比+0.2%，集装箱吞吐量环比-0.9% [4] 行业趋势 - 中央财经委员会强调治理低价无序竞争，推动落后产能退出，周期行业反内卷政策预期增强 [3] - 乘用车零售高增长与旅游出行需求提升形成消费景气分化，电影票房走弱显示消费内生动能不足 [1][2] - 基建施工需求韧性支撑石油沥青开工率，但地产需求疲弱拖累建工景气 [1][3]

市场行情分析 - 今日市场呈现典型洗盘结构，午后急速回调后快速上涨，收盘微跌0.03%，银行、白酒板块探底回升明显 [1] - 成交量缩量1733亿，不足1.5万亿，跌停板8家，但3277家股票上涨 [1] - 当前市场大涨可能性较小，需等待关税、降息等事件落地，日内波动明显但并非出货 [3] - 港股近期反弹明显，恒生医疗指数创新高，恒生科技指数在电商、外卖板块带动下实现补涨 [3] 行业表现 - 银行、白酒、证券、地产等权重行业处于调整阶段，等待共振拉升契机 [4] - 创业板连续反弹后压力转移至上证指数，预计明日可能上涨0.5%以上，白酒、证券、银行、地产或小幅拉升 [6] - 恒生科技指数受益于电商、外卖板块止跌回暖 [3] 市场趋势 - 市场维持震荡向上趋势，主力资金未出货，成交量未放量前指数问题有限 [3] - 大盘指数围绕3500点震荡，表现克制，显示市场有新的追求而非出货 [6] - 注册制下市场呈现结构性行情，个股轮动上涨，机会与风险并存 [6] - 三大指数已反弹几十点，但个股涨幅与参与体验存在差异 [8] 资金动向 - 期指交割日临近，大资金以观望为主 [3] - 主力资金入场目的明确，为获取利润而非短期操作 [3] - 市场节奏需时间夯实3500点高位 [3] 投资策略 - 建议耐心等待市场方向，避免过度悲观 [3][6] - 可采取浮仓滚动策略，管理好仓位，避免频繁操作 [6] - 需制定交易计划，把握结构性行情中的机会 [6]

香港财政政策与税收 - 香港政府过去几年无大幅加税 现时也无大幅加税计划 强调保持简单低税制的竞争优势 [1] - 财政整合计划以节流为主 开源为辅 开源原则体现"用者自付"和"能者多付" [1] - 2025至2026年度经营帐目预计达致平衡 2026至2027年度起恢复盈余 非经营帐目因基建投入中期内将现赤字但逐年下降 [2] - 本财政年度预算综合赤字670亿港元 上半年股市成交增118%带动印花税收入 [2] - 计划未来五年每年发行1500亿至1950亿港元政府债券 本财年发债规模1500亿港元 [2] 香港经济表现 - 2024年香港实质本地生产总值升幅2.5% 2025年第一季同比升3.1% 高于七大工业国平均1.5% [1] - 恒生指数上半年累计升20% 日均成交额2402亿港元同比增118% 上半年集资额1070亿港元超去年全年22%暂列全球第一 [1] - 传统零售和餐饮业因消费模式转变面临较大挑战 [1] 企业支持与竞争力 - 通过中小企融资担保计划和BUD专项基金等协助中小企业升级转型及开拓市场 [3] - 2025年世界竞争力年报香港全球第三 税务政策排名第一 [3] - 为合资格大宗商品贸易商提供半税优惠 计划年内推出基金/家族办公室/附带权益税务优惠方案 [3] 银行业状况 - 香港本地银行总资本比率24.2% 主要银行平均流动性覆盖率182.5% 远高于国际标准 [4] - 地产相关信贷风险可控 大部分面向财政状况良好的大型企业 中小型开发商贷款早年已采取风险缓冲措施且有抵押 [4] - 银行信贷拨备覆盖率约60% 扣除抵押品变现价值后达145% [4]

市场回顾与分析 - 一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2932亿、2318亿和1650亿，净融资额为1931亿、1102亿和1590亿 [1] - 非金信用债共计发行规模2775亿，净融资额958亿 [1] - 可转债新券发行1只，预计融资规模49亿元 [1] - 二级市场利率上行，影响因素包括资金边际收敛、反内卷与地产政策预期交易、股债跷跷板等 [1] 流动性跟踪 - OMO净回笼2265亿，资金边际收敛，回购与存单利率均有所上行 [2] - 需关注央行买断式逆回购等资金投放及税期流动性 [2] 政策与基本面 - 6月CPI同比0.1%、PPI同比-3.6%，CPI符合预期，PPI明显低于预期 [3] 海外市场 - 美国对欧盟加墨巴西关税税率提升至30%-50%不等，对等关税谈判截止日延期至8月1日 [4] - 全周标普下跌0.3%，10年美债上行8BP [4] 权益市场 - 万得全A涨1.71%，创业板指收涨2.36%，沪深300上涨0.82% [5] - A股周度日均成交量小幅放量至接近1.5万亿水平，较上周增长547.48亿元 [5] - 全A融资余额18604.95亿，较7月3日增加141.13亿，融资余额连续4个交易日净增长 [5] - 地产、建材等板块领涨，银行受短线筹码影响周五冲高后回落 [5] 债市策略展望 - 税期叠加MLF到期，资金需求预计增加，央行已恢复逆回购净投放 [6] - 上半年经济大概率超额完成目标，短期刺激性政策大幅加码的必要性不高 [6] - 转债市场围绕筹码结构与产业热点展开，养殖、光伏、小盘继续超额表现 [6] - 二季报预告陆续出炉，业绩向好的平衡及偏股转债仍有随正股上涨空间 [6]

GDP增长与三驾马车贡献 - 上半年GDP同比增长5.3% 超出市场预期 为全年5%目标奠定基础 [1] - 最终消费支出对经济增长贡献率52% 资本形成总额贡献率16.8% 货物和服务净出口贡献率31.2% [1] - 二季度最终消费支出贡献率52.3% 较一季度提升 资本形成总额贡献率24.7% 货物和服务净出口贡献率23% [1] 消费领域表现 - 上半年社会消费品零售总额24.55万亿元 同比增长5% 二季度增长5.4% 比一季度加快0.8个百分点 [1] - "以旧换新"政策带动家电 汽车 通讯产品等销量增幅较大 [1] - 上半年服务零售额同比增长5.3% 商品零售额增长5.1% 文体休闲 交通出行等服务消费保持两位数增长 [2] 外贸与净出口表现 - 上半年货物贸易进出口21.79万亿元 同比增长2.9% 出口规模首破13万亿元 同比增长7.2% [2] - 进口8.79万亿元 同比下降2.7% 但降幅相比前5个月收窄1.1个百分点 [2] - 6月出口增长7.2% 受5月关税影响暂缓推动 [2] 投资领域表现 - 房地产投资增速较去年进一步下降 产能出清和调整持续 [3] - 6月制造业投资同比增速降至5.1% 传统行业投资相对饱和且存在出清压力 [3] - 上半年固定资产投资名义增长2.8% 实际增速5.3% [3] 工业生产挑战 - 上半年工业生产者出厂价格同比下降2.8% 6月同比下降3.6% 环比下降0.4% [4] - 二季度规模以上工业产能利用率74.0% 比上季度下降0.1个百分点 比上年同期下降0.9个百分点 [4] - 需要实现落后产能有序出清 避免"内卷式"竞争继续压低价格 [4] 市场预期与信心 - 国际机构调高中国经济增长预期 上证综指越过3500点 [4] - 市场预期下半年会继续推出增量政策 [4] - 需要稳定市场预期与信心 继续强化扩大内需政策 [4]

经济数据表现 - 二季度不变价GDP同比5.2%，略低于一季度和去年四季度的5.4%，高于市场预期的5.1%；上半年GDP实现5.3%的增长，高于5%的增长目标[1] - 6月工业增加值同比6.8%，较前月加快1.0个百分点；出口交货值同比增长4.0%，较前月的0.6%明显加快[2] - 6月零售增速回落至4.8%，节假日和餐饮分别拖累约0.5和0.55个百分点[3] 各领域情况 - 出口对工业增加值增幅贡献接近40%，下半年除11 - 12月，其他月份出口有望保持0 - 5%增长[2] - 居民消费倾向不高，二季度居民人均消费支出占可支配收入比例为68.6%，较2019同期低1.9个百分点[5] - 上半年固定资产投资累计同比2.8%，剔除地产投资后增长6.6%，分别较1 - 5月放缓0.9、1.1个百分点[5] - 6月地产销售面积、销售额当月同比分别为 - 5.5%、 - 10.8%，分别较5月低2.2、4.8个百分点[8] 政策与市场影响 - 增量政策出台可能推迟，7 - 8月或落实政策性开发性金融工具约5000亿元，8 - 9月房贷利率可能下调[9] - 权益市场行情短暂回落后回升，地产板块后续可能受政策预期推动反弹[10] - 债市情绪乐观，各期限利率债收益率普遍较日内高点下行1 - 2bp[11]

就业市场现状 - 二季度全国城镇就业市场总体稳定 但不同人群就业体验进一步分化 [1] - 互联网金融 地产等行业旧的就业动能有所收缩 [1] - 养老/看护等现代服务 人工智能/新材料等新兴行业的就业潜能释放尚需时日 [1] 提升就业质量措施 - 充分发挥市场机制作用 在劳动力供不应求局面下企业会提高用工待遇从而提升就业质量 [1] - 需提前十年布局产业链培育 吸取日本"就业冰河期"教训 [1] - 将法律约束 资金引导和市场调节三者结合 构建就业-产业-教育协同框架 [1] 青年就业问题 - 当前主要问题是高校毕业生高质量就业岗位供给不足 而非整体劳动力需求不足 [2] - 中央财政可通过发行特别国债为21-26岁青年提供养老 医疗等社保补贴 [2] - 补贴覆盖范围包括正式劳动合同就业者 灵活就业者 创业者等 年均覆盖6700万人 [2] - 社保补贴可缩小体制内外就业质量差异 提升民营经济认可度 [2] - 据测算社保补贴节省的缴费用于投资每年可创造340万个就业岗位 [2]

经济总量与结构 - 二季度经济总量保持稳定 增速高于年度目标 但需求端仍需政策提振 [1] - 制造业展现巨大韧性和竞争力 但供需关系 量价关系等结构性问题仍需平衡 [1] - 当前经济存在供需不平衡 通胀偏低等问题 预计积极政策将持续发力 [1] 生产端表现 - 生产端保持较高增速 高端制造和出口链表现强劲 [1] - 地产链表现偏弱 成为生产端的主要拖累因素 [1] 需求端表现 - 消费和投资增速小幅回落 6月餐饮消费 基建投资 地产销售增速回落幅度较大 [1] - 需通过优化房地产政策 加大基建补短板 提振居民消费等措施扩大内需 [1] 政策建议 - 推动供需良性循环 巩固复苏基础 [1] - 通过"反内卷"破解生产端产能过剩困局 减少无效供给 优化经济结构 [1]