市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3986点，单日上涨0.51%，但近5日下跌3.32%，近1月上涨2.74% [1] - 深证综指收盘2652点，单日上涨1.54%，近5日下跌2.84%，近1月上涨6.16% [1] - 风格指数方面，大盘指数单日上涨1.7%，中盘指数单日上涨1.1%，小盘指数单日上涨0.86% [1] - 近6个月表现中，中盘指数上涨7.89%，小盘指数上涨6.03%，大盘指数微跌0.19% [1] - 涨幅居前的行业中，电池行业单日上涨5.55%，近1月上涨8.2%，近6个月上涨8.63% [1] - 玻璃玻纤行业单日上涨3.68%，近6个月大幅上涨44.12% [1] - 元件Ⅱ行业单日上涨3.31%，近6个月上涨24.56% [1] - 跌幅居前的行业中，贵金属行业单日下跌2.02%，近1月下跌10.33%，但近6个月上涨25.96% [1] - 饲料Ⅱ行业单日下跌0.95%，近1月下跌8.87%，近6个月下跌18.3% [1] 宏观策略观点 - 报告核心观点认为，美伊冲突作为资产定价主要矛盾的阶段已至尾声，前期低点可能就是本轮调整的市场底 [9] - 美伊对弈将是一个长期问题，市场已形成共识并有所定价，后续反复对资本市场的负面影响可能一波弱于一波 [9] - 中期宏观情景并非滞胀，美国经济“容易滞，不容易胀”，货币政策在类衰退阶段降息是大概率，对资本市场不利的宏观组合“海外经济差 + 政策紧缩”已是小概率 [9] - 策略将当前波段定位为“两阶段上涨行情”中间的震荡休整段，核心是业绩和回调消化部分估值 [9] - 即便在偏悲观的类滞胀假设下，预测2026年全A两非归母净利润增速仍为正增长6.2% [9] - 结构推荐聚焦于科技主线延伸和宏观叙事拓展，重点关注光通信、燃机、储能，下阶段关注新能源、新能源汽车和出口链等能验证景气改善的方向 [9] 利率与债市观点 - 央行采取“地量”逆回购操作，核心原因是银行体系流动性已较为充裕，机构对央行短期资金需求下降，旨在将资金利率引导至政策利率附近运行 [16] - 历史复盘显示，“地量”逆回购操作后，往往在半个月至一个半月后资金利率抬升、债市出现调整 [16] - 本周DR001和DR007已开始回升，且R与DR利差走扩，资金市场或已对央行操作有所反应 [16] - 3月通胀数据呈现“CPI偏弱、PPI明显回升”的分化特征 [16] - 中性情景下，假设未来1年油价从90美元/桶回落至70美元/桶，预测2026年4月、5月PPI同比增速分别达到0.65%、1.10%，CPI同比增速分别达到1.00%、1.05%，呈现温和通胀概率较高 [17] - 二季度通胀温和抬升是基准假设，价格弹性可能对企业生产经营活动预期有积极影响，对经济可能偏正面 [19] - 当前债市核心分歧在于短期“钱多”逻辑与二季度“物价回升、名义增长修复与供给抬升”之间的博弈，短期内钱多逻辑仍在支撑市场，债市大概率以震荡偏强为主 [19] - 未来一个季度债市核心矛盾可能会从资金超预期宽松切换到物价回升与名义增长修复 [19] 公司研究：浙江龙盛 - 公司2025年实现营业收入133.13亿元，同比下滑16%，归母净利润18.29亿元，同比下滑10% [2][11] - 2025年第四季度实现营业收入36.42亿元，环比增长15%，扣非后归母净利润6.84亿元，环比大幅增长101% [11] - 2025年全年染料销量24.22万吨，同比增长2%，但均价同比下降6%至30057元/吨 [11] - 2025年第四季度染料销量6.75万吨，环比增长14%，但均价环比下降8%至27591元/吨 [11] - 公司全资控股德司达，交易对价7.02亿美元，结束了相关诉讼问题 [11] - 2026年第一季度以来，分散染料中间体还原物格局优异，景气显著提升，推动染料价格显著上涨 [11] - 根据百川盈孚数据，2026年第一季度国内分散染料均价21.91元/公斤，同比上涨30%，环比上涨30% [11] - 房地产业务方面，博懋广场·湾上去化率已达96.4%，累计实现销售额135.06亿元，合同负债同比增加53.81亿元至126.51亿元 [11] - 报告上调公司2026-2027年归母净利润预测至30.23亿元、36.76亿元 [3][11] 公司研究：阜博集团 - 公司是AIGC时代的版权服务领军企业，被比喻为“卖铲人” [3] - 截至2025年底，公司已覆盖260个内容客户以及142个平台客户 [15] - 2025年公司订阅收入12.24亿港元，同比增长11%，增值服务营收16.49亿港元，同比增长27% [15] - AI带来的内容爆发促进公司主业，公司AI相关资产占比已从2025年第二季度的3%提升至第四季度的17% [15] - 公司具备较强壁垒，包括与全球头部IP的长期深度合作、独家持有YouTube官方API权限、全球最大的第三方音视频+音乐指纹库带来的规模效应，以及技术领先优势 [15] - 报告预计，公司2026-2028年收入分别为34.72亿港元、43.57亿港元、55.85亿港元，同比分别增长21%、26%、28% [15] - 首次覆盖给予“买入”评级，参考可比公司给予2026年3.5倍PS，对应121.52亿港元目标市值 [15] 公司研究：新宙邦 - 公司发布2026年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润4.60-5.00亿元，同比增长100%-118%，环比增长32%-43%，业绩超预期 [24] - 业绩增长主要受电池化学品业务量、价同比大幅提升带动 [24] - 2026年第一季度，储能电池需求持续高增，累计销量145.1GWh，同比大幅增长111.8%，有效对冲了动力市场的短期放缓 [24] - 根据百川资讯数据，2026年第一季度磷酸铁锂电解液市场平均价为32366元/吨，环比上涨22.63% [24] - 公司积极实施全球化、一体化产业链布局，2026年第一季度电解液出货量实现同比快速增长，盈利能力有所修复 [24] - 公司已向香港联交所递交发行H股并在主板挂牌上市的申请，旨在构建“A+H”双融资平台，加速全球化战略布局 [24][25] - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为20.93亿元、24.94亿元、29.20亿元 [27] 公司研究：春秋航空 - 公司2025年实现营业收入215亿元，同比增长7.3%，归母净利润23.2亿元，同比增长2% [27] - 收入增长主要来自国际线贡献，其中国际线营收同比增长25.5%，国内线增速为3.8% [27] - 2025年公司ASK同比增长12%，客座率微升至91.5%，但客公里收益同比下降3.78% [27] - 受益于飞机日利用率提升至9.97小时（同比增长7.2%）及航油价格下降，2025年公司单位成本为0.30元，同比下降5% [27] - 公司拟每股派发现金红利0.53元，2025年度现金分红总额占归母净利润的比例为40.01% [27] - 控股股东提议公司回购股份，金额不低于3亿元不超过5亿元 [27] - 考虑到油价影响，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至18亿元、30亿元 [27] 公司研究：华利集团 - 公司2025年实现营业收入249.8亿元，同比增长4.1%，但归母净利润32.1亿元，同比下降16.5% [30] - 2025年销量2.27亿双，同比增长1.6%，测算人民币ASP为110元，同比增长2.4% [30] - 公司持续推进客户结构多元化，前五大客户收入占比下降至72.55%，New Balance跻身前五大客户 [30] - 2025年分红比例达76% [30] - 公司新工厂陆续投产，2025年中国四川新工厂开始量产出货，印尼工厂运动鞋产量达566万双 [30] - 报告维持公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为35.4亿元、40.8亿元、45.2亿元 [30] 公司研究：华特气体 - 公司2025年实现营收14.19亿元，同比增长2%，但归母净利润1.35亿元，同比下降27%，业绩不及预期 [31] - 2025年销售毛利率30.87%，同比下降1.03个百分点，费用率合计同比上升2.64个百分点 [31] - 2025年第四季度归母净利润0.16亿元，同比下降69%，环比下降60%，利润率大幅下滑主要因新产线转固后折旧摊销成本上升 [31] - 特种气体板块中，2025年光刻及其他混合气销量4521吨，同比增长36%，营收3.12亿元，同比增长13% [32] - 公司聚焦高端破局，2026年将重点推进乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等高端品种成果转化，以应对行业价格竞争 [34] - 2026年中东地缘冲突导致氦气供应受限，进口管束高纯氦气价格显著上涨，公司具备稳定供应链有望受益 [34] - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至1.97亿元、2.62亿元 [34] 行业研究：纺织服装 - 2026年4月6日至10日，SW纺织服饰指数上涨3.7%，跑输SW全A指数1.5个百分点，其中纺织制造指数上涨6.0%，跑赢大盘 [20] - 行业数据方面，2026年2月我国纺织服装出口金额224.4亿美元，同比大幅增长73.4% [20] - 迅销FY26H1（2025年9月至2026年2月）业绩创新高，收入2.1万亿日元，同比增长14.8%，归母净利润2793亿日元，同比增长19.6% [20] - 迅销上调FY26全年业绩指引，收入指引上调2.6%至3.9万亿日元，归母净利润指引上调6.7%至4800亿日元 [20] - 伴随优衣库业绩增长，优质代工龙头或将受益，相关标的包括申洲国际、晶苑国际、开润股份、百隆东方等 [20][21] - 港股运动板块2025年年报业绩普遍超预期，彰显需求韧性，2026年赛事大年有望提振体育消费热情 [23] - 纺织制造领域，报告看好上游涨价品种（如优质毛纺公司、百隆东方）和运动制造产业链复苏（如申洲、华利、裕元等） [23] - 服装家纺领域，建议围绕高性能户外、社交服饰、睡眠经济等具有渗透率空间的方向寻找投资机会 [23] 行业研究：石油化工 - 截至2026年4月3日，全球在途原油库存降至10.74亿桶，同期浮式存储库存上升至1.38亿桶 [35] - 中东地区原油库存攀升至54.70百万桶，而亚洲地区库存降至37.76百万桶，仅为2月底水平的一半 [35] - 中东油气产业链遭受严重冲击，合计油田停产规模达270.6万桶/日，炼厂停产237.9万桶/日，天然气停产规模达52.1万桶油当量/日 [35] - 若海峡通行障碍持续，亚洲炼厂面临的原料短缺风险将不断提升，而中东产油国可能因库容接近极限被迫减产 [35] - 报告认为油价具备向上弹性，2026年整体预期维持高油价背景，油公司业绩将单边受益 [35] - 重点推荐弹性较大的中国海油、中国石油、中国石化、洲际油气等，以及受益于油气勘探开发投资增加的中海油服、海油工程 [35] - 同时推荐受益于美国乙烷供需宽松的卫星化学，凭借稳定供应链取得优势的恒力石化、荣盛石化、东方盛虹，以及景气存在改善预期的聚酯板块公司如桐昆股份、万凯新材 [35][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘局势不确定性和波动性大但有望震荡向好 商品供应链恢复需更长时间 建议多单持有 支撑参考5950 - 6000附近 套利考虑多PX空原油 [5] 各目录总结 期现市场 - 内盘PX期货对上海原油期货比值反弹 [10] - PTA对PX5月合约的盘面加工费反弹 [13] - 基差波动较大 9 - 1大幅升水 [15] - 近端走高 5 - 9月差回落 [20] 估值 原油&石脑油 - 霍尔木兹海峡封锁致油价一度走高至100美元上方 带来或高达1000万桶/日的供应缺口和供应链混乱 石脑油价格超越2022年同期水平 [26] PX生产毛利及石脑油裂解价差 - 亚洲PX生产毛利大幅波动 石脑油裂解价差波动更大 [28] PTA加工费 - PTA现货加工费低位反弹 [33] PTA盘面利润 - 期货盘面加工费12月中以来大幅反弹 下游长丝和盘片毛利较好 短纤较弱 [38] PTA下游利润 - 长丝DTY、POY、短纤、瓶片生产毛利情况展示 但未明确整体结论 [42][46] 供给端 PX生产端 - PX产能利用率仍处高位 其产能逾两年没有新增 [54] PTA开工及检修 - PTA产能利用率仍处在同期较高位置 [57] PTA产量 - 上周PTA产量保持高位 [61] PTA进出口量 - 国内自给率逐步提高 进口量偏低基本忽略不计 2026年出口量低于2025年 [64] 库存 PX库存 - 展示PX中国库存情况 未明确结论 [66] PTA库存 - PTA社库较低 企业库存升至高位 PTA工厂库存5.57天 [69] 下游库存 - 上周聚酯工厂PTA原料库存11.37天 环比小幅回落 [71] 需求端 消费&聚酯开工 - 2026年前3月PTA实际消费量大致持平于去年 上周聚酯开工率环比小跌至82.62% 处在同期较低位置 [87] 聚酯产量&纺织开工 - 上周聚酯行业产量小幅回落 上周江浙地区化纤织造综合开工率51.45% 同比较弱 处于近年低位 [90] 长丝开工率&产量 - 展示聚酯长丝周度开工率和产量情况 未明确结论 [91] 短纤开工率&产量 - 展示聚酯短纤周度开工率和产量情况 未明确结论 [96] 瓶片开工率&产量 - 展示瓶片周度开工率和产量情况 未明确结论 [100] 出口情况 - 出口整体弱于去年 [108]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 中东地区原油库存因运输受阻而被动积压，亚洲地区库存则快速去化，供应缺口逐步显现，若海峡通行障碍持续，全球有效供给损失将不断扩大 [1][2][3] - 原油供需存在走宽趋势，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势 [2] - 油价具备向上弹性，2026年整体预期维持高油价背景，油公司业绩将单边受益，上游油服板块已呈现回暖趋势，炼化、聚酯等中下游板块盈利能力有望随经济复苏逐步提升 [2][14] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及推荐 - **核心供需矛盾**：截至4月3日，全球在途原油库存降至10.74亿桶，同期浮式存储库存升至1.38亿桶[2][3]；中东地区原油库存攀升至54.70百万桶，而亚洲地区库存降至37.76百万桶，仅为2月底库存水平的一半[2][3]；若海峡通行障碍持续，亚洲炼厂原料短缺风险将提升，中东产油国可能因库容极限被迫减产[2][3] - **产业链受损详情**： - **上游生产**：南帕斯、鲁迈拉等8处油田合计停产规模达270.6万桶/日[2][4][8]；天然气停产规模达52.1万桶油当量/日[2][10] - **下游炼化**：巴林Sitra、伊朗德黑兰等12家炼厂合计停产237.9万桶/日，其中部分因关键设备损毁面临数月修复期[2][4][7][8][9] - **储运设施**：沙特东西管道损失70万桶/日输送能力[2][12]；卡塔尔Rasgas、Qatargas及阿联酋ADGAS等10处LNG出口设施停产[2][10][11]；多处油库、出口终端及港口设施受损[12][13] - **投资观点**：报告重点推荐多个细分领域公司，包括：受益于高油价的油公司（中国海油、中国石油、中国石化、洲际油气）[2][14]；受益于勘探开发投资回暖的油服公司（中海油服、海油工程）[2][14]；受益于美国乙烷宽松格局及能源套利的卫星化学[2][14]；凭借稳定供应链优势的民营大炼化企业（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）[2][14]；以及景气存在改善预期的聚酯板块公司（桐昆股份、万凯新材）[2][14] 上游板块 - **油价表现**：至4月10日收盘，Brent原油期货收于95.20美元/桶，周环比下跌12.68%；WTI期货收于96.57美元/桶，周环比下跌13.42%[2][19] - **美国库存与产量**：4月3日，美国商业原油库存量4.65亿桶，比前一周增长308.1万桶；美国原油产量为1359.6万桶/天，环比下降6.1万桶/天[2][21][33] - **钻机与日费**：4月10日，美国钻机数545台，周环比减少3台[2][33]；自升式平台361-400英尺水深日费为102,013美元，环比上涨111.11美元；自升式平台使用率为71.83%，半潜式平台使用率为50%[2][37] - **机构观点**： - **IEA**：预计3-4月全球石油需求较此前预期减少约100万桶/天，2026年全球石油消费量预计同比增加64万桶/天[41] - **EIA**：预计2026年全球石油和其他液体燃料消费量将增加123万桶/天至1.052亿桶/天，预计2026年原油均价为79美元/桶[46][47] 炼化板块 - **炼油价差**：至2026年4月10日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为96.88美元/桶，较之前一周下跌0.78美元/桶[2][52]；美国汽油RBOB与WTI原油价差为30.3美元/桶，较之前一周上涨4.1美元/桶[2][55] - **烯烃价差**：至2026年4月10日当周，石脑油裂解乙烯综合价差为236美元/吨，较之前一周上涨46美元/吨；乙烯与石脑油价差为344美元/吨，较之前一周上涨33.8美元/吨[2][60][64]；丙烯与丙烷价差为153美元/吨，较之前一周上涨77.7美元/吨[2][70] - **其他化工品价差**：丁二烯与石脑油价差为1,437美元/吨，较之前一周上涨38.3美元/吨[76] 聚酯板块 - **PX-PTA链**：至2026年4月10日当周，PX与石脑油价差为145美元/吨，较之前一周上涨61.1美元/吨[2][86]；PTA-0.66*PX价差为121元/吨，较之前一周下跌121元/吨[2][92] - **涤纶长丝**：至2026年4月10日当周，涤纶长丝POY价差为1,852元/吨，较之前上涨183元/吨[2][96] - **行业展望**：看好拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业，预计未来产业链中的盈利可能向PTA环节转移[98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大宗商品涨价对PPI拉动显著，CPI传导呈“刚性需求品类顺畅、非刚性品类阻滞”的结构性特征，物价回升期利润提升行业分化明显，短期通胀对债市压制温和，长期需关注传导强化风险 [7][55][56] 各目录总结 1. PPI和CPI价格传导关系 - PPI向CPI传导分直接和间接两条路径，二者为双向传导，包括PPI向CPI的成本推动型传导和CPI向PPI的需求拉动型传导，传导受多种因素影响 [2][12][13] 2. PPI向CPI传导路径 2.1 石油化工产业链 - 传导路径为石油和天然气开采业→石油、煤炭及其他燃料加工业→交通工具用能源，国际油价带动国内相关价格变动，传导关联性达80% [4][17][18] 2.2 煤炭 - 电力产业链 - 传导路径为煤炭开采和洗选业→电力、热力的生产和供应业→居住类水电燃料，传导效率中等，受政策约束大，仅煤炭大幅涨价且政府启动电价疏导机制时，CPI水电燃料价格才可能回升 [4][20][21] 2.3 农产品加工产业链 - 传导路径为谷物、畜产品等农业原料→PPI农副食品加工业→PPI食品制造业→CPI食品烟酒类中的粮食、畜肉类，PPI农副食品加工业与CPI食品烟酒类中畜肉类、粮食变动相关度达50%-60%，畜肉类传导更直接 [6][23] 2.4 有色金属产业链 - 传导路径为PPI有色金属矿采选业→PPI有色金属冶炼和压延加工业→PPI金属制品业/PPI电气机械和器材制造业→CPI家用器具，呈现上游强、中游良好、下游分化偏弱、强度递减特征 [6][27][28] 3. 物价回升如何影响行业利润 3.1 物价回升与营业收入、利润 - 物价回升驱动行业营业收入增长，为利润改善奠定基础，不同行业成本转嫁能力和利润率弹性差异决定利润提升幅度与确定性 [32] 3.2 产业链利润提升潜力分析 3.2.1 有色金属产业链（上游→中游→下游） - 大宗商品价格上涨带动全链条价格联动，上中下游利润增长呈“上游领涨、中游跟随、下游受制”特征，上游盈利弹性最大，中游次之，下游最弱 [35][36][41] 3.2.2 煤炭 - 电力产业链（上游→中游） - 受政府限价政策约束，价格传导效率中等，利润提升呈现上游煤炭端高弹性、中游电力端政策依赖特征，仅煤炭价格长期大幅上涨且政府启动电价疏导机制时，电力行业利润才改善 [43][47][48] 3.2.3 上中下游行业利润提升对比 - 上游资源类是利润增长核心，盈利弹性最大；中游产业利润增长分化，盈利弹性弱于上游但强于下游；下游消费品制造业盈利弹性最弱 [51] 4. 结论 - 大宗商品涨价带动PPI回升，CPI传导有结构性特征，物价回升期利润提升行业分化，短期通胀对债市压制温和，长期需关注传导强化风险 [55][56]

核心观点与市场逻辑 - 报告核心观点是关注市场对中东地缘政治事件（尤其是美伊谈判）在原油等资产上的长短期定价矛盾[8] - 市场对油价的敏感性提升，当前近月及现货溢价大幅回落与产能损失后的中长期供应不足预期存在矛盾[8] - 美国3月CPI同比3.3%，但能源价格上涨（汽油环比+21.2%）未明显向核心通胀（同比2.6%）传导[103][106] 全球大类资产表现 - 截至4月10日当周，全球股市普涨，A股领涨（创业板指+9.50%，科创50+8.62%），WTI原油下跌13.4%[11][14][29] - 当周美元指数下跌1.49%至98.6997，离岸人民币对美元升值0.9%[12] - 债券市场：10年期美债收益率下跌4BP至4.31%，10年期中债收益率微跌0.71BP至1.8128%[12][17] 国内权益与行业 - 当周A股日均成交额21281亿元，成长风格领涨；申万一级行业中通信（+10.74%）、电子（+10.64%）涨幅居前，银行（-1.13%）下跌[19][20] - 国内3月PPI同比转正至0.5%，为41个月来首次，主要受原油等输入性价格上涨推动[8][95] 原油与大宗商品 - 美伊停火谈判预期下原油基准价格回落，但霍尔木兹海峡运输尚未正常化（日均仅12艘，战前约135艘），短期供应存在瓶颈[29] - EIA估计4月与冲突相关的石油停产规模将达910万桶/日，并将2026年布伦特油价预期上调至96美元/桶[31] - 当周黄金上涨1.60%至4746.90美元/盎司；SHFE电解铜均价环比上涨1.6%至97492.5元/吨[39][53] 利率与汇率 - 国内资金面保持宽松，DR007周均1.3251%，央行公开市场操作净回笼[21][108] - 人民币汇率走强，外部风险缓和与美元走弱是主因，短期将在国内数据与外部事件间反复定价[9][27] 风险与后续关注 - 中东局势仍存较大不确定性，若恶化可能导致油价冲击150美元/桶[33] - 后续关注美伊谈判进展、美国PPI等数据，以及中国一季度GDP等国内增长数据验证[10][24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纯苯、苯乙烯高位震荡为主，短期多单止盈，建议逢低买纯苯、买纯苯空pta [3] - 若海峡2周内解封，纯苯预计4月大去库，苯乙烯4月小去库；若4月底解封，纯苯4 - 6月或4 - 7月继续大去库，苯乙烯维持小去库 [6][8][9] - 26年二季度苯乙烯及下游出口持续增加，苯乙烯短期港口小累库 [55][57] 根据相关目录分别进行总结 纯苯、苯乙烯供需情况 - **供应**：海外炼厂降负荷，二季度后纯苯月均进口下调至35万吨，5月预计降至30万吨；3 - 5月纯苯月均检修损失6万吨，本周部分炼厂预防性降负 [3] - **需求**：苯乙烯工厂保开工，降低其他乙烯下游负荷；己内酰胺、己二酸价格上涨、利润修复、库存去化且月均产量高于预期；苯酚利润高位、开工回升；苯胺利润高位，3月检修1.7万吨，4 - 5月检修少；苯乙烯下游3s负反馈，ABS和PS利润修复 [3] 纯苯、苯乙烯平衡表推演 - **情景一（海峡2周内解封）**：纯苯国产5月逐步回正常负荷，进口6月后恢复，预计纯苯4月大去库，苯乙烯4月小去库 [5][6] - **情景二（海峡4月底解封）**：4 - 5月进一步降负荷，需求降低2% - 3%，预计纯苯4 - 6月继续大去库，苯乙烯维持小去库 [7][8] - **情景三（海峡封锁超2个月解封）**：4 - 6月进一步降5%，7月后逐步恢复，下游需求降2% - 3%，预计纯苯4 - 7月继续大去库，苯乙烯维持小去库 [9] 上下游投产情况 - **上游纯苯**：2026年上下半年均有投产计划，全年合计投产286万吨 [11] - **下游产品**：苯乙烯2026年合计投产60万吨，其下游EPS、PS、ABS等也有不同程度投产 [11][12] 纯苯美亚物流格局 - 美国歧化利润修复，需关注后续装置重启进度 [21] 纯苯市场表现 - 港口进入持续去库阶段，26年Q1月均进口约43万吨，二季度大概率低于40万吨 [24][26] - 加氢苯开工负荷持续提高 [29] - 纯苯利润修复，下游表现分化 [36] 纯苯下游产品表现 - **苯酚**：高开工、高库存，利润修复 [41] - **己内酰胺**：PA6库存快速去化，价格上涨、利润扩大，格局好转 [43] - **己二酸**：下游PA66表需高位，价格上涨、利润快速修复 [45] - **苯胺**：终端需求好，高开工、价格上涨、利润扩大 [47] 苯乙烯市场表现 - 关注芳烃与烯烃比价问题，预计26年二季度出口持续增加，短期港口小累库 [54][55][57] 苯乙烯下游产品表现 - **ABS**：产量降低，利润部分修复 [59] - **PS**：工厂降负荷后，利润开始修复 [61] - **EPS**：价格与利润快速修复，开工继续提升 [64]

文章核心观点 - 现有高频经济指标存在跟踪不准确、范围有限、重复及无法系统反映生活性服务业等问题，因此构建了全新的“申万经济热力”指标体系以更有效地跟踪经济变化 [2][3][8][12][17] 一问：为何构建“申万经济热力”指标体系？ - **现有高频指标的问题**：市场常用高频指标围绕生产与需求构建，但存在三大问题 [2][9] - **跟踪准确性低**：总量指标如日均耗煤量与工业增加值走势不一致，跟踪准确性较低 [2][12] - **跟踪范围有限**：具体行业开工指标（如高炉、PTA、汽车半钢胎开工率）仅能反映部分行业生产情况，这些行业规模仅占工业增加值的14% [12] - **指标重复与繁杂**：部分指标跟踪领域重复，如汽车半钢胎与全钢胎开工率均反映汽车行业，纯碱、PTA、PX开工均反映化学原料业，降低了跟踪效率 [2][12] - **覆盖领域不全**：现有高频指标主要聚焦工业和生产性服务业，无法系统反映市场关注的生活性服务业生产变化 [3][17] - 服务业增加值占GDP约56%，对GDP拉动显著（2025年约3个百分点）[17] - 市场常用的服务业生产指数既不能聚焦生活性服务业（因包含生产性部分），也不能反映全口径服务业变化（因不包含科研、教育、卫生等受政府支出驱动的非市场性活动）[3][17] 二问：如何跟踪工业景气？ - **工业产业链划分**：根据上下游关系，将工业划分为煤炭冶金、石油化工及消费制造三条产业链，产业链内行业生产变化相对同步 [4][22] - **核心跟踪指标**：通过跟踪各产业链核心工业品的开工率或运输指标来反映生产景气 [4][32][33] - **冶金链**：粗钢兼具上下游关键属性，高炉开工率与产业链生产走势较一致 [4][32] - **石化链**：综合原油、PTA、化纤等关键工业品开工率，其走势与产业链生产匹配度较高 [4][32][33] - **消费制造链**：产成品依托公路运输，公路货运量指标可较好反映消费链生产情况 [4][33] - **指数构建方法**：加权上述有效高频指标构建“申万工业热力指数” [4][46] - 首先利用扩散指数法构建“申万工业扩散指数”判断运行方向 [4][46] - 进而基于各产业链在工业增加值中的占比，加权高频指标构建“申万工业热力指数”，该指数与工业增加值变化方向及幅度具有较高一致性 [4][46] - **出口链生产指数**：为跟踪出口部门生产以映射出口走势，参考工业跟踪逻辑构建“申万出口链生产指数” [5][51] - 工业企业的出口交货值与总出口走势较同步 [5][51] - 通过冶金链、石化链、消费链中核心工业品的外销生产及外贸货运情况反映出口部门生产，并基于各产业链出口占比加权高频指标构建指数 [5][51] 三问：如何跟踪服务业景气？ - **服务业生产跟踪逻辑**：服务业“供给=需求”，跟踪需考虑服务需求变化，包括工业传导、政府及居民服务消费的拉动，本文重点讨论缺乏月频指标的生活性服务业 [6][60] - **自上而下构建“申万服务业热力指数”**：通过拆分服务业生产指数计算生活性服务业生产增速 [6][64] - 根据生产性与生活性服务业在服务业增加值中的占比，拆分服务业生产指数增速，得到生活性服务业生产增速 [6][64] - 该指标被定义为“申万服务业热力指数”，可反映居民服务消费变化，数据上与居民服务消费走势较契合 [6][64] - **自下而上高频跟踪**：通过周频的人流、物流、居民实物消费等指标构建生活性服务业增加值的高频指标 [6][69] - **住宿餐饮、交通运输业**：可通过全国迁徙规模指数、货运量等周频/日频指标跟踪 [69] - **批发零售业**：增加值与商品零售额走势基本匹配，其中汽车、家电等商品零售占商品零售比重超过三分之一，其周频数据具有指向意义 [69] - **房地产业**：与30大中城市商品房成交周频数据走势较吻合 [69] - 加权上述周频数据构建的高频指标，与“申万服务业热力指数”走势较同步 [6][69]

现有高频指标体系的局限性 - 常用总量高频生产指标如日均耗煤量与工业增加值走势不一致，跟踪准确性较低[2][17] - 具体行业开工指标（如汽车半钢胎/全钢胎开工率）存在跟踪领域重复问题，且仅能反映部分行业，跟踪范围有限[2][18] - 服务业生产指数无法聚焦市场关注的生活性服务业，且不包含占比较高的非市场性活动（如科研、教育、卫生）[3][19] - 服务业增加值占GDP比重约57.7%，对GDP拉动显著（2025年约3个百分点），但缺乏有效高频跟踪指标[19] “申万经济热力”新指标体系的构建方法 - 工业热力指数通过跟踪煤炭冶金、石油化工、消费制造三条产业链构建[3][25] - 冶金链生产通过高炉开工率跟踪，石化链通过综合原油、PTA、化纤等关键品开工率跟踪，消费链通过公路货运量跟踪[4][35][42] - 基于各产业链在工业增加值中的占比，加权有效高频指标构建“申万工业热力指数”，与工业增加值变化方向及幅度一致性高[4][46] - 参考工业跟踪逻辑，基于各产业链出口占比，加权外销生产及外贸货运指标构建“申万出口链生产指数”，以映射出口走势[5][50] 服务业景气的跟踪逻辑 - 自上而下，根据生产性与生活性服务业在服务业增加值中的占比，拆分服务业生产指数增速，得到反映居民服务消费的“申万服务业热力指数”[5][57] - 自下而上，利用周频人流（如全国迁徙指数）、物流、耐用品消费及商品房成交等指标，跟踪住宿餐饮、交通运输、批发零售、房地产等行业，加权构建生活性服务业增加值高频指标[6][59]

地缘政治局势与市场反应 - 美伊冲突出现实质性缓和信号，双方同意立即停火并开放霍尔木兹海峡两周，导致地缘政治溢价快速消退，全球风险资产反弹[4][7] - 停火消息宣布后，布伦特原油价格单日下跌超过10%，跌破100美元/桶；黄金价格最高突破4850美元/盎司[7] - 全球主要股指在4月8日大幅上涨，其中沪深300指数上涨3.49%，创业板指上涨接近6%，恒生科技指数上涨超过5%，纳斯达克100指数上涨接近3%[9] - 短期内地缘局势仍有反复可能，霍尔木兹海峡实际通航量或低于预期，且美方在停火截止日期前可能再度发表强硬表态[4][11] 全球军费扩张与结构性变化 - 俄乌冲突后，欧洲29个北约成员国军费总额从2021年的3464亿美元预计增长至2024年的4510亿美元，三年复合增速显著抬升[4][14] - 德国军费占GDP比重从2021年的1.43%提升至2024年的2.00%，标志着军费投入从“象征性”转向“刚性”[4][14] - 欧洲39个国家军费支出中，装备占比从2021年的约25%提升至2024年的约29%，资金更多流向实体制造领域[4][18] - 德国、英国、法国、意大利四国的装备支出总额从2021年的550亿美元增长至2024年的739亿美元，增幅达34.44%；基建支出从58亿美元增至84亿美元，增幅超过46%[4][20] 投资策略建议 - 短期可博弈受益于美元弱化预期的黄金/有色金属，以及具备高股息与估值修复空间的港股红利与恒生科技[4][24] - 中期应布局海外安全需求外溢的资产，重点推荐新能源（光伏、风电、储能、电力设备）及材料与装备（煤化工、小金属、光纤光缆、工程机械）[4][24] - 可关注中东区域基建主题，如沙特、阿联酋等国强化沙漠油气管道建设带来的基建工程与管道类公司机会[4][24] - 能化板块中期仍受高油价逻辑支撑，石油化工指数在3月调整后仍具备配置价值[4][24]

2026年3月通胀数据概览 - 3月CPI同比增速为1.0%，低于前值1.3%和预期1.3%[3][14] - 3月PPI同比增速为0.5%，符合预期0.5%，较前值-0.9%大幅回升1.4个百分点[3][14] CPI分析：需求季节性回落 - 3月CPI环比大幅下降1.7个百分点至-0.7%，食品项环比下降4.6个百分点至-2.7%[4][5] - 核心CPI环比下降1.4个百分点至-0.7%，弱于季节性0.40个百分点[6][20] - 服务CPI环比弱于季节性0.43个百分点，旅游、家庭服务等项目因春节透支效应而表现疲弱[6][20] PPI分析：原油价格驱动回升 - 3月PPI环比上升0.6个百分点至+1.0%，创2023年以来新高[7][27] - 输入性因素贡献PPI环比回升0.73个百分点，其中石油化工链取代有色金属链成为主要贡献项[7][30] 价格传导与结构 - CPI-PPI同比剪刀差收窄1.7个百分点至0.5%，显示上游价格回升速度快于下游[28] - 上游采掘工业、原材料工业价格同比回升，而下游食品、一般日用品等同比变化不一[28] 未来通胀预测 - 预计4月CPI环比约为-0.3%，同比约为0.8%，2026年全年CPI平均同比预测下调至0.5%左右[8][36] - 预计4月PPI环比与同比均将回升，2026年全年PPI平均同比或在2.2%左右[8][37]