对外投资设立合资公司 - 公司为发展现代煤化工绿色低碳技术，与新疆天池能源有限责任公司共同投资设立合资公司，合资公司注册资本为5,000万元，其中公司现金出资2,550万元，持股51%，天池能源现金出资2,450万元，持股49% [2] - 合资公司名称为新疆天特联合新材料有限公司，已于2025年12月30日完成工商注册登记，将依托天池能源的准东煤矿，推动煤化工项目前期工作，致力于能源结构绿色转型和产业升级 [2][3] - 合资公司的经营范围广泛，涵盖基础化学原料制造、煤炭洗选加工、化工产品生产与销售、热力供应、光伏设备销售以及燃气经营等许可项目 [3] 公司治理制度修订 - 董事会审议通过了全面修订《募集资金管理制度》的议案，增设了“责任追究”章节，旨在规范募集资金的管理和运用，保护投资者权益 [6] - 董事会审议通过了全面修订《累积投票制实施细则》的议案，旨在完善公司治理结构，规范董事选举行为，维护中小股东利益 [7] - 董事会审议通过了修订《独立董事制度》的议案，旨在促进公司规范运作，维护全体股东尤其是中小股东的合法权益 [8][38] - 董事会审议通过了修订《董事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理办法》的议案，旨在加强对相关持股变动的管理，进一步明确管理程序 [9][35] - 董事会审议通过了制定《对外担保管理制度》的议案，旨在加强对外担保管理，规范担保行为，防范和控制资产运营风险 [10] - 以上五项关于制度修订与制定的议案均需提交公司2026年第一次临时股东会审议 [12][36][39] 内部资产重组 - 董事会审议通过了将全资子公司天辰化工和天能化工所属的电石厂整体资产，逐步无偿划转至另一家全资子公司天伟化工的议案，旨在提高运营效率、降低管理成本并优化资源配置 [12] - 此次资产划转的交易方式由最初计划的非公开协议转让变更为无偿划转，且已获得国家出资企业新疆天业（集团）有限公司的批准 [12] 股东会安排 - 公司董事会决定于2026年1月16日召开2026年第一次临时股东会，会议将采用现场投票与网络投票相结合的方式 [13][17] - 本次临时股东会将审议包括五项公司治理制度修订议案在内的多项议案，其中第1至第5项议案将对中小投资者表决单独计票 [20][21] - 股东会议案已于2025年12月31日在指定媒体披露，现场会议地点设在公司办公楼，股权登记日为2026年1月15日收市后 [17][20][29]

项目概况与融资 - 陕煤集团榆林化学正在建设1500万吨/年煤炭分质清洁高效转化示范项目二期工程 该项目是陕西省2024年首批开工的四个千亿级化工项目之一 [1] - 农业银行陕西省分行为该项目高效审批大额授信150亿元 这是该分行立行以来最大的金融支持 [1] - 具体融资包括100亿元固定资产贷款和50亿元项目前期贷款 这是该项目首次获批的百亿元融资 创造了陕煤集团同类项目融资新纪录 [1] - 截至2025年12月中旬 榆林农行已为该项目二期建设投放贷款14.07亿元 [1] 技术与产业影响 - 项目以煤炭分质利用技术为核心 通过煤制烯烃、煤制芳烃两条路径 将现代煤化工与石油化工深度耦合 延伸产业链 生产高附加值材料、可降解材料等产品 [1] - 项目建成后将形成千亿级产业集群 为陕西现代能源万亿级产业集群建设提供关键支撑 [2] - 项目将引领整个煤化工产业升级方向 深度探索“煤化工+新能源”耦合发展 为行业高端化、多元化、低碳化发展提供实践样本 助力国家能源结构转型升级 [2] 银行金融支持 - 自2023年以来 榆林农行共审批陕煤榆林化学及其相关公司等绿色能化类项目10余个 总审批金额达到500亿元 为榆林国家级能源革命创新示范区建设提供金融保障 [2] - 农业银行陕西省分行将支持能源化工产业特别是煤化工产业的绿色低碳转型作为服务地方经济高质量发展的“头号工程”和“主战场” [2] - 截至2025年11月 农行陕西省分行已累计审批陕西省属企业煤炭转型升级重点项目251.5亿元 实现投放81.22亿元 [2]

文章核心观点 - 宁东能源化工基地通过“实干”精神，从依赖煤炭资源的传统发展模式，成功转型为以先进煤化工为骨干、向新质生产力发展的现代化产业体系，实现了国家能源安全保障、科技自立自强与区域经济高质量发展的多重目标 [1][3][12] 发展历程与战略定位 - 基地因煤而建，已探明煤炭资源储量达**280多亿吨**，占宁夏全区的**80%** 以上，相当于东北三省煤炭储量总和 [10] - 2003年被定为宁夏“一号工程”，目标是“再造一个宁夏经济总量”；2008年被确定为国家重点开发区 [11] - 2016年**400万吨/年**煤炭间接液化示范项目投产，使中国成为世界上少数掌握全套煤制油工业技术的国家 [11] - 2021年实现“再造一个宁夏经济总量”目标，成为西北地区唯一产值过千亿元的化工园区；2024年工业总产值突破**2000亿元** [44] - 2023年宁夏印发《支持宁东能源化工基地二次创业和高质量发展行动计划》，新战略定位为建设“一个基地”（国家战略能源储备基地）和“五个示范区” [44][45] 产业转型与集群发展 - 发展模式从“挖煤卖煤、以煤发电”转向“煤制油化工”，并向新材料、精细化工等新兴产业拓展 [16] - 确定现代煤化工、新型材料、精细化工、清洁能源四大特色优势产业，2024年这四大产业占全部工业总产值的**55.8%** [19] - 通过“按图索骥”精准招商，2019年以来共引进落地**85个**产业项目，总投资上千亿元；2024年引进项目**19个**，合同投资**400多亿元**，同比增长**200%** 以上 [21] - 打造完整产业集群，例如“中国氨纶谷”氨纶产能超过**15万吨**，跃居全国第五；全球氨纶巨头晓星集团投资年产**36万吨**氨纶的三期项目 [24] - 企业沿产业链向下游高附加值延伸，例如宝丰能源从煤制烯烃发展到生产高附加值的EVA光伏胶膜，实现从“论吨卖”到“按斤卖”的价值提升 [19] 科技创新与自立自强 - **400万吨/年**煤炭间接液化项目国产化率达**99%**，完成**600多项**重要技术攻关，摆脱了煤制油技术受制于人的局面 [15] - 核心设备“神宁炉”经过**5年**攻关研发成功，实现**742项**关键技改，为劣质煤清洁高效利用提供途径 [26] - 企业是创新主力军：宝丰能源**25万吨/年**EVA项目实现核心装备全部国产化，其中**23项**达国际领先水平；基地已有**16家**国家高新技术企业、**9家**专精特新企业 [29] - 宁东现代煤化工中试基地作为国内首家同类基地，运营4年多来引进孵化中试项目**31个**，加速科技成果转化 [30] - 创新投入持续加大：自治区及管委会累计投入科技创新资金**1.27亿元**，撬动全社会研发投入达**14亿元**；2024年企业研发投入首次突破**20亿元**，全社会研发强度达**2.85%** [36] 经营与财务表现 - 2024年宁东基地工业总产值较2016年增长**2.6倍**；工业增加值增长**20.6%**，对宁夏工业经济增长贡献率达**65%** 以上 [16] - 2025年1月至11月，工业增加值增长**11.4%**，固定资产投资增长**7.2%**，展现强劲发展韧性和投资潜力 [44] - 企业通过创新实现业绩增长，例如泰和公司的芳纶业务在2025年前三季度实现产销量、营业收入和利润的同比上升 [28] 绿色低碳与可持续发展 - 作为黄河流域核心区，基地肩负保障能源安全和黄河生态安全双重责任，所有生产单位能耗均达到全国标杆水平以上 [39] - 大力实施工业废水“近零排放”工程，建成**5座**集中式污水处理厂，确保工业废水不出园区、不入黄河 [40] - 推广循环经济模式，例如宁夏电力鸳鸯湖公司为**30多家**企业提供“十能联供”和“五废回用”的综合能源服务，实现多赢 [41] - 利用CCUS技术，国能宁煤**300万吨/年**CCUS一期工程将捕集的二氧化碳用于油田驱油，实现地质封存与资源化利用 [42] - 积极打造“零碳园区”，现代煤化工产业绿电园区首期光伏项目并网后，全部建成每年可减排二氧化碳**740万吨** [48] 改革与未来挑战 - 为破解资源瓶颈，在“六权”改革中先行先试，完成全国跨省区域水权交易“第一单”，购得**3年期**每年**500万立方米**的黄河用水权 [47] - 率先推行“放管服”改革，出台“创新20条”强化企业创新主体地位，激发经营主体活力 [51] - 面临挑战包括：高耗能项目产值占比仍较高；产业结构多处于产业链中上游，向价值链高端迈进需突破；自主核心技术和装备仍较缺乏；专业人才不足 [46] - 资源约束显现：**400万吨**煤制油项目年耗煤达**3000万吨**，接近年可采量一半，发展方式必须从要素驱动转向创新驱动 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一尿素期货价格宽幅震荡，主力05合约收盘价1735元/吨持平，现货市场小幅走弱，供应水平低位波动，需求情绪分化，短期供需变化不大，后续关注印标及出口政策等，有短期右侧交易机会，元旦前关注持仓和资金流，建议轻仓或空仓过节 [2] - 周一纯碱期货价格偏弱震荡，主力05合约收盘价1181元/吨微跌0.59%，供应阶段性低位波动且库存下降，企业挺价，需求端偏弱，供需两端下降宽松状态不改，期价短期坚挺震荡，后续关注宏观驱动等 [2] - 周一玻璃期货价格坚挺震荡，主力05合约收盘价1051元/吨微涨0.57%，现货价格偏弱，产线放水供应下降，需求端跟进情绪维持，短期供应下降提供支撑，期价或延续坚挺震荡，春节临近下游停工施压，关注产能、成交等情况，元旦前关注持仓和资金流 [2] 各部分总结 市场信息 尿素 - 12月29日尿素期货仓单10750张无变化，有效预报691张 [5] - 12月29日尿素行业日产19.47万吨增0.08万吨，较去年同期增1.82万吨，开工率80.52%，较去年同期回升1.71个百分点 [5] - 12月29日国内部分地区小颗粒尿素现货价格有降，山东1710元/吨降20元/吨，河南1700元/吨降10元/吨等 [5] 纯碱&玻璃 - 12月29日纯碱期货仓单数量4394张减150张，有效预报1430张；玻璃期货仓单数量1689张无变化 [7] - 12月29日部分地区纯碱现货价有不同价格 [7] - 12月29日纯碱行业开工率80.53%与上一工作日持平 [8] - 12月29日浮法玻璃市场均价1073元/吨降3元/吨，行业日产量15.39万吨/天降600吨/天 [8] 图表分析 - 报告展示了尿素主力合约收盘价、纯碱主力合约收盘价、尿素基差、纯碱基差、尿素主力合约成交和持仓、纯碱主力合约成交和持仓、尿素2605 - 2601价差、纯碱2605 - 2601价差、尿素现货价格走势、纯碱现货价格走势、尿素 - 甲醇期货价差、玻璃 - 纯碱期货价差等图表，数据来源为iFind和光大期货研究所 [10][12][14][17][19][21][22] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金为光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，获多项分析师称号，期货从业资格号F0306200 ，期货交易咨询资格号Z0000082 [24] - 张凌璐为光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱、玻璃等研究，获多项荣誉称号，期货从业资格号F3067502 ，期货交易咨询资格号Z0014869 [24] - 孙成震为光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种研究，获相关分析师称号，期货从业资格号F03099994 ，期货交易咨询资格号Z0021057 [24][25]

股价与交易表现 - 12月30日盘中，公司股价上涨2.08%，报16.68元/股，总市值317.64亿元，成交额1.15亿元，换手率0.36% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出4.61万元，特大单买卖占比分别为4.59%和3.74%，大单买卖占比分别为18.69%和19.58% [1] - 公司股价今年以来累计上涨47.09%，近5个交易日、近20日和近60日分别上涨9.31%、11.35%和17.88% [2] 公司基本情况 - 公司全称为鲁西化工集团股份有限公司，位于山东聊城高新技术产业开发区化工新材料产业园，成立于1998年6月11日，于1998年8月7日上市 [2] - 公司主营业务涉及化工新材料、基础化工及其他业务，其收入构成为：化工新材料产品占66.07%，基础化工产品占20.11%，化肥产品占12.06%，其他产品占1.76% [2] - 公司所属申万行业为基础化工-化学原料-煤化工，所属概念板块包括中化集团、央企改革、化肥、盐化工、煤化工等 [2] 财务与股东数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入219.18亿元，同比增长1.57%，归母净利润为10.23亿元，同比减少35.03% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为6.75万户，较上期减少33.15%，人均流通股为28212股，较上期增加49.59% [2] - 公司自A股上市后累计派现98.85亿元，近三年累计派现21.67亿元 [2] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）新进成为公司第四大流通股东，持股1717.42万股 [3] - 香港中央结算有限公司为公司第五大流通股东，持股1704.27万股，较上期增加42.42万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为公司第六大流通股东，持股1668.34万股，较上期减少29.70万股，易方达中证红利ETF（515180）为公司第十大流通股东，持股804.68万股，较上期增加57.67万股，招商中证红利ETF（515080）已退出十大流通股东之列 [3]

全国GDP五十强城市总体表现 - 2025年前三季度全国GDP总量达到101.50万亿元，较2024年同期的97.54万亿元增加3.97万亿元，名义增长4.07%，实际增长5.2% [1][4] - 前三季度GDP五十强城市的经济总量约占全国GDP总量的12%，体量相当于一个中等发达国家全年GDP [1] 头部城市（前三强）格局与增长动力 - 上海前三季度GDP为4.07万亿元，同比增长5.5%，集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业规模突破1.8万亿元，战略性新兴产业产值增长9.1% [4][5] - 北京前三季度GDP为3.84万亿元，增长5.6%，金融业占GDP比重超20%，人工智能领域聚集120余家核心企业，高技术服务业投资增幅高达21.2% [4][7] - 深圳前三季度GDP为2.79万亿元，新能源汽车产量增长69.2%，占全国总产量的22.3%，新增低空经济产业集群增加值达213.77亿元，增长26.4% [4][9] 主要梯队城市格局 - 重庆、广州组成“3万亿梯队”，苏州、成都、杭州、武汉稳居“2万亿梯队” [11] - 南京前三季度GDP为1.41万亿元，同比增长5.2%，守住第10名，但其2025年GDP超2万亿元的目标面临挑战，全年需至少增长8.1% [11][13] - 宁波前三季度GDP为1.35万亿元，超越天津的1.34万亿元，升至第11位，宁波舟山港货物吞吐量连续15年全球第一，拥有104家国家级制造业单项冠军企业 [17][18] - 长沙前三季度GDP为1.20万亿元，以74亿元的优势反超无锡，两地增速均为5% [4][20] 新晋与准万亿城市表现 - 福州、合肥、济南三座城市首次在前三季度同时突破万亿大关 [23] - 合肥前三季度GDP为1.03万亿元，聚焦新能源汽车产业 [25] - 济南前三季度GDP为1.04万亿元，凭借电子产业爆发 [25] - 福州前三季度GDP为1.00万亿元，增速5.7%，靠医药、化工产业支撑 [23] - 温州、徐州、大连为“准万亿”城市，前三季度GDP分别为7414.38亿元、7298.12亿元、7248.2亿元，增速分别为6.1%、6.0%、6.0% [27][29][32] - 温州电气产业增长12.3%，电子、汽车制造业呈两位数增长 [27] - 徐州作为“中国工程机械之都”，徐工集团新能源工程机械销量增长45% [29] - 大连高技术制造业增速高达两位数，若突破万亿将成为东北地区首个万亿城市 [32] 资源型城市面临的挑战 - 榆林因煤炭价格下跌，GDP增速降至5.3% [35] - 鄂尔多斯跌出GDP五十强榜单，两地正尝试向煤化工、新能源转型，但短期内难以抵消能源价格波动影响 [35] 城市产业升级与转型方向 - 上海数字化改造覆盖率已达85% [36] - 苏州关键工序数控化率提升至70% [36] - 深圳通过发展低空经济开辟新赛道 [36] - 青岛海洋经济产值突破5000亿元，占GDP比重达30%，家电巨头的品牌经济贡献率超40% [21] - 宁波今年新增10条国际航线 [18]

报告行业投资评级 | 品种 | 投资评级 | | --- | --- | | 丙烯 | ★★★ | | 聚丙烯 | ★★★ | | 塑料 | ★☆☆ | | 纯苯 | ★★☆ | | 苯乙烯 | ★★☆ | | PX | ★★★ | | PTA | ★★☆ | | 乙二醇 | ★★☆ | | 短纤 | ★★☆ | | 瓶片 | ★★☆ | | 甲醇 | ★☆☆ | | 尿素 | ★★★ | | PVC | ★★★ | | 烧碱 | ★★★ | | 纯碱 | ★★★ | | 玻璃 | ★★☆ | [1] 报告的核心观点 报告对化工各品种展开分析 烯烃 - 聚烯烃市场供应宽松 需求一般；纯苯 - 苯乙烯短期震荡 中线有机会；聚酯产品受供需和成本影响；煤化工行情分化；氯碱产品供高需弱；纯碱 - 玻璃面临过剩压力 [2][3][5][6][7][8] 各部分总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约日内震荡整理 市场供应宽松 部分企业有出货需求 成交有改善 PDH 装置成本上升 企业稳市意愿增强 [2] - 塑料和聚丙烯期货主力合约窄幅整理 聚乙烯供应高 下游需求减少；聚丙烯处于需求淡季 下游开工或下滑 需求释放有限 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯价格窄幅震荡 港口库存回升 后市供需压力或缓解 但装置重启带来供应增加 短期底部震荡 中线考虑逢低介入月差正套 [3] - 苯乙烯期货主力合约上行收涨 市场看多情绪占优 库存去化 供需基本面改善 价格支撑走强 [3] 聚酯 - PX 价格因强预期上行后回落 短期有供应增长和需求回落压力 中线需下游需求配合；PTA 预期低负荷去库 加工差略有修复 [5] - 乙二醇产量下调 港口库存回升 春节前后基本面趋弱 二季度或改善 长线承压 [5] - 短纤企业库存低 需求淡季 新年度投产量低 长线供需格局好；瓶片需求转淡 有新投和检修 产能过剩是长线压力 [5] 煤化工 - 甲醇盘面偏强震荡 港口库存上周大增 1 月到港量或缩减 沿海 MTO 装置重启临近 中期或去库 关注 5 - 9 月差正套 [6] - 尿素盘面震荡坚挺 供应阶段性收紧 企业去库 本周部分装置预期恢复 下游采购放缓 短期行情或回落 [6] 氯碱 - PVC 日内震荡 部分检修企业恢复 开工或提升 下游需求低迷 库存压力大 低位区间运行 [7] - 烧碱日内下跌 液氯价格下滑 利润压缩 下游刚需补库 库存仍高 供给压力大 上行幅度受限 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱日内回落 产量仍高 后续有新产量释放 行业去库 需求端有下滑风险 长期面临过剩压力 关注多玻璃空纯碱 05 策略 [8] - 玻璃日内震荡 行业累库 产能下滑 需求不足 短期建议观望 需去产能达平衡 [8]

农行陕西分行对能源化工产业的金融支持 - 公司将支持能源化工产业特别是煤化工产业的绿色低碳转型作为服务地方经济高质量发展的“头号工程”和“主战场” [1] - 截至2025年11月，公司审批陕西省属企业煤炭转型升级重点项目贷款251.5亿元，实现投放81.22亿元 [1] 对重大项目的具体支持案例 - 以陕煤集团榆林化学有限责任公司二期项目为典型，该项目为国家能源发展规划重点项目 [2] - 公司为榆林化学二期项目审批了100亿元固定资产贷款和50亿元项目前期贷款，实现国有大行首家审批及该项目首次获批的百亿元融资 [2] - 截至目前，农行榆林分行已为该项目投放贷款14.07亿元 [2] - 围绕项目建设提供多元化金融服务，包括开立农民工工资专用账户21户，累计代发工资950人次，办理支付保函6笔，提供上门服务20余次，办理借记卡700余张，联动办理掌银、网银1400余户 [2] 金融支持的战略方向与具体措施 - 公司致力于提供全链条、多维度的金融支持，形成了金融支持煤炭及相关产业链“全行业、全周期、全产品”覆盖的良好局面 [2][3] - 在支持“智能化”转型方面，拓展项目贷款、固定资产贷款等产品适用范围，支持企业建设智能工厂、数字化车间，提升生产运营的自动化、信息化和智能化水平 [3] - 在支持“绿色化”发展方面，大力发展绿色金融，重点支持环保升级改造、碳捕集利用与封存、余热余压发电、废水近零排放等绿色项目 [3] - 在支持“融合化”延伸方面，信贷支持覆盖煤化工“延链、补链、强链”各个环节，从前端煤炭清洁高效转化，到中端基础化工原料生产，再到下游高附加值的化工新材料、煤基特种燃料、可降解材料等精细化工产品的研发与产业化 [3] - 提供包括项目融资、供应链金融、债券承销等在内的一揽子综合金融服务，助力企业打通从原料到材料的全产业链 [3]

市场整体判断与行情特征 - 多家机构认为A股跨年行情已经启动或春季躁动行情值得期待，主要基于政策预期、流动性改善和风险偏好提升 [8][9][11] - 市场预计呈现结构性机会主导的震荡市特征，板块轮动较快，行情在扩散与轮动中缓慢上涨 [3][7][12] - 当前市场更符合底部夯实后为春节前行情做准备的阶段特征，行情可能以震荡中逐步抬高重心的方式演绎，而非快速单边拉升 [13] 驱动因素与宏观环境 - 人民币汇率升破7.0关口，汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振，人民币主动升值的动力在明年有望进一步强化 [4][5][9] - 人民币升值可能吸引万亿级别潜在资金回流中国资产，构成资金层面的重要“预期差” [5] - 股市流动性宽松，私募逢低有集中申购，保险开门红，人民币汇率升值利好股市流动性 [3] - 支撑风险偏好的时间窗口连续，包括2月春节、3月两会以及4月特朗普可能访华 [3] - 内部政策积极发力，中美关系总体稳定向好，外部风险缓释，美联储处于降息周期，海外流动性或继续边际改善 [6] 行业配置与投资主线 - 新的投资主线在商品市场、实体产业链与外汇市场中体现，即在投资大于消费的格局下，各产业链制造环节实物消耗加剧，大宗商品交易区间拉长，中国制造优势逐渐展现 [7] - 市场共识度最高的方向是代表中美在下一代跨国界基础设施建设上竞争的领域，如通信、有色和商业航天 [2] - 关注热度开始提升、长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、新能源 [2][3] - 新产业题材如商业航天可能还会反复发酵，是市场震荡阶段活跃资金的进攻选择 [2][3] 具体推荐板块与品种 - 推荐AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [7] - 推荐具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [7] - 推荐国内制造业底部反转品种，包括化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [7] - 推荐入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [7] - 推荐受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险和券商 [3][7] - 中期行业配置重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力，市场热点以商业航天为主，次要热点包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [8] - 科技主题可重点关注机器人、商业航天与核电等细分领域，以及海外算力与半导体相关板块 [13] - 消费板块可重点关注体育消费、医疗器械以及中药等细分方向 [13] - “十五五”重点领域值得关注，包括人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等 [9] - 反内卷政策温和推进，在供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰 [10] ETF与市场结构观察 - 在360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下新高 [2] - 在有共识度的品种中，老品种是通信和有色相关ETF，对应北美AI基建和资源品逻辑；新品种是商业航天相关ETF（包括军工） [2] - 一些关注度开始提升、缺乏产业讨论热度但默默上涨并创年内新高的品种，如化工、工程机械等，代表了中国制造业在全球竞争优势向定价权的转变 [2] - 一些与反内卷相关的品种，如新能源、钢铁，也在重新爬坡，相关催化可能在明年一季度密集出现 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：航空、油运、化工、金属（贵金属、工业金属、能源金属）、石化、煤炭、房地产、建材、建筑、电力 * 公司：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁、华峰化学、华鲁恒升、博源化工、巨化股份、东岳集团、瑞丰新材、利安隆、雅克科技、盛泉集团、东海科技、中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业、桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、中海油、中石油、南钢、华菱、宝钢、中国核建、华电国际、建投能源、京能电力、大唐发电、华能国际、中国核电、长江电力、川投能源、国投电力 [1][3][6][7][8][9][10][11][12][15][16][17][21][24][26] 核心观点和论据 宏观与市场展望 * 对2026年中国股市持相对乐观态度，认为是慢牛或转型牛市场，主要基于经济改革深化、基本面进入上行周期、增量资金（居民定存、外资）进入等因素 [3] * 中国上市公司海外毛利率持续高于国内，且差距不断拉大，尤其在资本和技术密集型行业，竞争优势显著 [1][4] * 2026年全球需求对中国出海企业友好，受益于美联储宽松周期后半程、全球工业与基建资本开支上行、新兴市场工业化加速、欧美能源技术设施更新 [1][5] 航空业 * 被视为大级别投资机会，看好未来两年行业盈利中枢上升及可持续性 [6] * 2025年票价同比转正成为重要催化剂，12月票价预计同比持平或略升，元旦后工商恢复及春节假期集中将带来票价向上弹性 [6] * 油价和汇率走势利好，建议在淡季战略布局 [6] 油运市场 * 上周运价出现显著波动，VLOC的TCE运价在两三天内从高位跌至每天不到6万美元，主因圣诞假期交易量减少及货主控制出货 [7] * 长期看好油运行业，原油增产驱动需求增长，2026年将交付30艘VLOC，但合规市场有效运力增长有限 [7] * 春节前后淡季是布局良机 [7][8] 化工行业 * 氨纶板块表现亮眼，华峰化学成本优势显著，受益于需求增长和产能扩张 [9] * 氨纶需求2025年保持正向增长，产能约140万吨，对应开工率75%-80% [9] * 华峰化学公告投产7.5万吨产能，新乡化纤扩产一期5万吨，提升市场对行业出清速度预期 [9] * 煤化工板块（如华鲁恒升）、纯碱（博源化工）、制冷剂（巨化股份、东岳集团）也值得关注 [9] * 新材料领域推荐润滑油添加剂（瑞丰新材、利安隆）、存储材料（雅克科技）、AI高频高速数智（盛泉集团、东海科技） [10] 金属行业 * 近期表现强势，黄金创新高、白银大幅上涨、铜突破10万美元、铝突破2.2万美元、碳酸锂创近年新高 [11] * 供给刚性，降息及海外流动性复苏需求，叠加AI驱动，贵金属及工业金属库存低位，推动价格上涨 [11] * 中长期上行趋势不变，需关注货币政策、地缘政治及供给不确定性 [2][11] * 贵金属公司估值仍处较低水平，股票价格合理 [12] * 重点推荐工业金属，需求端受益于流动性增加及AI需求拉动，铜铝龙头公司估值低（铜10~12倍，铝8~10倍） [2][12] * 供给端，铜矿存量干扰及新增矿山投产进度慢；铝国内产能达天花板，东南亚投产不及预期，欧美电价上涨影响供应 [12] * 锡价因印尼、缅甸等地供应问题及AI需求拉动，预计保持强势 [13] * 碳酸锂因储能需求走强及前期价格下跌导致供应不足，价格将保持强势运行，股票投资价值逐渐显现 [14] 石化行业 * 对2026年持乐观态度，产品处于周期底部，下游企业补库存迹象明显，2025-2026年有较高概率进入向上周期 [3][16] * 最看好聚酯产业链，上游PX在2025-2027年无新增产能，中游PTA已过投产高峰，下游涤纶长丝需求每年增长3%~4%，集中度高（CR5达50%~60%） [17] * 防御性方面，高股息标的如中海油、中石油提供稳定回报 [3][17] 煤炭市场 * 当前煤价下跌，北方港口煤价跌至690元/吨，比上一周下降34元/吨，预计670元/吨左右为底部 [3][18] * 展望2026年，新能源增速下降，火电增速回升，提升煤炭需求 [3][18] * 供给端，7月反内卷政策后供给收缩，但11月保供政策使产量环比提升，预计2026年市场环境优于今年 [18] * 煤价从11月中旬的830元/吨跌至690元/吨，反映需求不及预期及反内卷政策影响放松，当前价格已达阶段性底部 [19][20] * 中长期看，2025年第二季度将是板块周期底部明确时间点，2026年下半年火电需求进入新一轮上升周期 [21] * 中期推荐具备国企改革动力和高股息率（约5%）的动力煤龙头企业 [3][21] 房地产与建材 * 北京出台的新政策略超预期，但仅靠地方行动难扭转整体趋势，市场更期待企业和居民端杠杆打开，预计明年3月两会后见具体状态 [22] * 消费建材首推防水材料，行业盈利能力处于底部，有较大盈利改善弹性 [23] * 覆铜板行业建涛进行超预期涨价，今年共五轮提价，显示电子布产业链景气度紧张 [23] * 碳纤维稼动率从70%提升至100%，主要受航空航天补涨驱动 [23] * 推荐防水材料、玻璃纤维，看好海外水泥及新疆、西藏基建 [23] 建筑行业 * 当前处于政策和实物工作量真空期，需等待春节后两会落实政策 [24] * 主题机会包括半导体洁净室（受存储芯片、光模块芯片、全球AI拉动，上游晶圆厂建设加速）和可控核聚变（中国核建卡位优秀） [24] * 稳增长、财政加码基建、一带一路及地方化债方面无特别超预期变化 [24] 电力板块 * 11月全社会用电量增速为6.2%，三产和居民用电增速分别为10%和9.8%，需求增长主要来自数据中心、电动车及电能替代，韧性较强 [25] * 广东省2026年度交易成交电价为0.372元/千瓦时，下浮20%，显示市场对长协电价预期较低，但预计明年现货交易价格将更理想 [26] * 对2026年月度及现货交易持乐观态度，二季度后半段可开始配置火电、核电及优质低估值水电 [26] 其他重要内容 * 钢铁行业龙头公司（如南钢、华菱、宝钢）近期调整，估值约10倍，预计2026年资本开支大幅下降、分红上升，是逢低布局良机 [15] * 居民定存可能通过保险、分红险或银行理财等方式进入资本市场 [3] * 中国企业出口在关税压力测试下，通过区域多元化和高端化展现极强韧性，境外融资活动（如港股IPO）活跃 [4] * 新兴国家工业化与城镇化加速，对电力、基建、生产设备及耐用消费品需求爆发式增长 [5] * 欧美发达国家在绿色与AI技术推动下，能源技术设施进入更新周期 [5] * 在航空业，今年暑运预期能看到盈利弹性 [6] * 润滑油添加剂赛道空间大、成长性高 [10] * 白银市场近期大幅上涨主因库存减少和交易所多空情况变化 [12] * 当前市场情绪向上情况下，房地产小市值或参股类型企业可能弹性更好 [22] * 推荐全品类强势电子公司，包括中实中财科技、健康副总监等 [23]