宏观经济表现 - 2025年上半年GDP达66.05万亿元，同比增长5.3%，二季度增速放缓至5.2%[8] - 工业增加值同比增长6.4%，汽车制造（+11.3%）和电子设备行业表现突出[11][12] - 固定资产投资增速回落至2.8%，房地产投资持续下滑（-11.2%）拖累整体增长[20][21] 价格与就业 - CPI同比下降0.1%，核心CPI微升0.4%，显示消费修复仍不稳固[32] - PPI同比下跌2.8%，创2023年8月以来新低，受需求不足和产能过剩影响[33] - 城镇调查失业率均值5.2%，失业保险支出同比增长27%[40][42] 财政与货币政策 - 财政收入同比下降0.3%，财政支出增长3.4%，中央加杠杆意图明显[46] - 央行降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，LPR下调10BP至3.0%[53][65] - 社融规模增量22.83万亿元，政府债券净融资同比多增4.32万亿元[54] 外贸与消费 - 出口总额增长7.2%，"抢出口"效应推动贸易差额维持高位[29][30] - 社零总额增长5.0%，政策推动耐用消费品增长但6月效应减弱[25][26] - 新能源汽车产量同比增长超30%，带动汽车制造增加值增长11.3%[11][12] 政策环境 - 债券市场"科技板"推出，已发行科创债约6000亿元[55][77] - 中美达成关税互减共识，暂停24%的关税90天[79] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，优化资本市场功能[84]

根据提供的量化市场追踪周报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **行业轮动模型** - **构建思路**：基于绩优基金持仓倾向的边际变化，捕捉行业配置的超配/低配信号[39] - **具体构建**： 1. 筛选绩优基金（如近3月回报前20%的主动权益基金） 2. 计算行业持仓比例变化： $$ \Delta w_{i,t} = w_{i,t} - w_{i,t-1} $$ 其中 \( w_{i,t} \) 为行业i在t期的持仓权重 3. 生成超配信号：若 \(\Delta w_{i,t} > \text{阈值}\)（如1倍标准差）则标记为超配[39] - **评价**：策略在通信、军工等板块表现突出，但需警惕市场情绪分化风险[39] 2. **风格暴露模型** - **构建思路**：跟踪主动权益基金在大盘/小盘、成长/价值风格的仓位变化[33] - **具体构建**： 1. 按市值（大盘/中盘/小盘）和估值（成长/价值）划分风格 2. 加权计算基金组合的风格暴露： $$ \text{Exposure}_k = \sum (w_{i,k} \times \text{风格因子值}_k) $$ 其中 \( w_{i,k} \) 为基金i在风格k的权重[33] --- 量化因子与构建方式 1. **通信行业加仓因子** - **构建思路**：反映主动权益基金对通信行业的配置热度[36] - **具体构建**： 1. 计算行业持仓比例变化： $$ \Delta \text{通信} = 5.31\% - 4.18\% = +1.13\text{pct} $$ 2. 标准化为Z-score因子[36] - **评价**：短期有效性显著，但需结合行业景气度验证[36] 2. **港股科技ETF资金流因子** - **构建思路**：追踪恒生科技ETF净流入规模[69] - **具体构建**： 1. 统计周度净流入额（如华泰柏瑞恒生科技ETF单周+30.68亿元） 2. 构建动量指标： $$ \text{Momentum} = \frac{\text{近1周流入}}{\text{近3月平均流入}} $$[69] --- 模型的回测效果 1. **行业轮动模型** - **信息比率(IR)**：1.35（2020-2025年回溯测试）[41] - **超额收益**：多头组合年化超额基准4.2%[41] 2. **风格暴露模型** - **大盘成长暴露**：25.07%（较上周+2.83pct）[33] - **小盘成长暴露**：44.34%（较上周-3.82pct）[33] --- 因子的回测效果 1. **通信行业加仓因子** - **IC（信息系数）**：0.12（近1年滚动）[36] - **多空收益差**：+3.14%（本周通信行业涨幅）[17] 2. **港股科技ETF资金流因子** - **周度净流入**：253.8亿元（境外指数ETF合计）[69] - **资金集中度**：恒生科技指数占比34.3%[69] --- 注：以上总结未包含免责声明、风险提示等非核心内容[78][79][80][81][82]

铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属 组联席行政负责人 投资咨询从业资格号：Z0012691 日期：2025年08月03日 Special report on Guotai Junan Futures 1 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铜：全球库存增加，但下游逢低买货，支撑价格 强弱分析：中性，价格区间：77000-80000元/吨 Special report on Guotai Junan Futures 2 LME铜库存增加明显 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12 ...

市场整体观点 - 市场在连续五周上涨后进入调整阶段，新增资金边际赚钱效应趋弱，但市场中枢仍在抬升，不应在牛市中过度恐慌 [2][12] - 7月市场呈现双轮驱动格局：一是"反内卷"政策下的PPI修复扩散行情，二是全球科技共舞带来的成长股弹性 [2][12] - 沪深两市融资余额增速放缓，融资买入额占全A成交比从高点回落至7%-10%的中性区间，部分AI细分领域有所回暖 [12][13] PPI修复逻辑 - 尽管PPI仍处低位，但M1同比持续回升（2024年下半年以来）为价格修复提供领先信号，信用端传导显示边际改善可能 [14][16] - CRB指数与PPI走势出现结构性背离（铜等工业金属领涨 vs 国内黑色系疲软），但螺纹钢价格从7月开始向铜价收敛，补涨逻辑正在形成 [17][20] - "反内卷"政策经历三轮演变（2024年7月至今），通过规范价格秩序引导产业回归正常盈利轨道，化工ETF和钢铁ETF已突破20月均线+2倍标准差 [21][23][27][28] - 顺周期品种（保险、有色、建材、白酒、地产、化工）因估值低位和PPI预期改善具备修复空间，部分权重股仍低于三年半移动平均线 [30][31][32][33][35] 科技成长主线 - TMT板块（尤其是通信）展现强资金承接能力，2025年Q2主动偏股基金在电信和信息技术持仓同比分别增长43.4%和262.3% [37][38][41] - 半导体周期或进入上行阶段，AI算力需求（GPU/HBM）叠加消费电子复苏，景气斜率有望超越上轮周期 [44][48][49][50] - 科技细分领域估值分化：光通信板块估值修复，消费电子和半导体设备板块仍处低位区间 [54][55][56] 配置建议 - 行业配置采用"4+1"框架： 1) 科技成长+自主可控+军工（AI+/机器人/半导体/信创/军工）[58] 2) PPI修复扩散方向（保险/有色/建材/白酒/地产/化工）[58] 3) 反内卷广谱方向（光伏/锂电/工程机械/医疗/恒生互联网）[58] 4) 出海机会（汽车/风电/零食等）[58] 5) 底仓配置（稳定型红利/黄金/高股息）[58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低库存与供应矛盾支撑底部，但关税扰动缓和叠加消费季节性走弱，沪铜短期震荡为主，关注国内政策预期与累库节奏 [5] - 上期所铜库存降至72,543吨，叠加进口需求回升支撑现货紧张 [4] - 铜精矿港口库存降至56.09万吨，加工费维持 -42.63美元/吨低位，冶炼端减产压力增大 [4] - 美国仅对铜半成品征收50%关税，豁免阴极铜等原料，COMEX溢价回落拖累伦铜 [4] - 电网投资增速放缓，空调生产进入淡季，终端对高价接受度有限，抑制消费弹性 [4] 根据相关目录分别进行总结 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价78400元/吨，周跌1.07%，持仓167671，成交80943 [6] - 国际铜最新价69530元/吨，周跌1.18%，持仓4914，成交4289 [6] - LME铜3个月最新价9803美元/吨，周跌0.96%，持仓239014，成交11075 [6] - COMEX铜最新价566.95美元/吨，周跌1.71%，持仓104219，成交25868 [6] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价78330元/吨，周跌1120元，跌幅1.41% [10] - 上海物贸最新价78985元/吨，周跌720元，跌幅0.9% [10] - 广东南储最新价78890元/吨，周跌620元，跌幅0.78% [10] - 长江有色最新价79120元/吨，周跌710元，跌幅0.89% [12] - 上海有色升贴水最新价110元/吨，周跌130元，跌幅54.17% [12] - 上海物贸升贴水最新价85元/吨，周跌80元，跌幅48.48% [12] - 广东南储升贴水最新价85元/吨，周跌65元，跌幅43.33% [12] - 长江有色升贴水最新价115元/吨，周跌60元，跌幅34.29% [12] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价 -51.71美元/吨，周涨16.53美元，跌幅24.22% [12] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价 -92.25美元/吨，周涨10.37美元，跌幅10.11% [12] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -249.88元/吨，周涨232.62元，跌幅48.21% [13] - 铜精矿TC最新价 -42.75美元/吨，周涨0.42美元，跌幅0.97% [13] - 铜铝比最新比值3.7801，周跌0.0635，跌幅1.65% [13] - 精废价差最新价805.43元/吨，周跌35.31元，跌幅4.2% [13] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计18083吨，周跌7424吨，跌幅29.11% [17] - 国际铜仓单总计3313吨，周跌1354吨，跌幅29.01% [17] - 沪铜库存73423吨，周跌11133吨，跌幅13.17% [17] - LME铜注册仓单108225吨，周跌4375吨，跌幅3.89% [17] - LME铜注销仓单19400吨，周涨7150吨，涨幅58.37% [17] - LME铜库存127625吨，周涨2775吨，涨幅2.22% [19] - COMEX铜注册仓单109453吨，周涨1404吨，涨幅1.3% [19] - COMEX铜未注册仓单143978吨，周涨8246吨，涨幅6.08% [19] - COMEX铜库存253431吨，周涨9650吨，涨幅3.96% [19] - 铜矿港口库存40.9万吨，周跌4.8万吨，跌幅10.5% [19] - 社会库存41.82万吨，周涨0.43万吨，涨幅1.04% [19] 铜中游产量（月度） - 2025年6月精炼铜产量当月值130.2万吨，同比增14.2%，累计值736.3万吨，累计同比增9.5% [21] - 2025年6月铜材产量当月值221.4万吨，同比增6.8%，累计值1176.5万吨，累计同比增3.7% [21] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年6月精铜杆产能利用率62.32%，当月环差 -0.18%，当月同差1.78%，总年产能1584万吨 [23] - 2025年6月废铜杆产能利用率32.01%，当月环差3.08%，当月同差 -0.98%，总年产能819万吨 [23] - 2025年6月铜板带产能利用率68.73%，当月环差 -1.55%，当月同差 -2.22%，总年产能359万吨 [24] - 2025年6月铜棒产能利用率51.52%，当月环差 -1.97%，当月同差 -0.37%，总年产能228.65万吨 [24] - 2025年6月铜管产能利用率72.25%，当月环差 -10.35%，当月同差1.01%，总年产能278.3万吨 [24] 铜元素进口（月度） - 2025年6月铜精矿进口当月值234.969万吨，同比增2%，累计值1475.7457万吨，累计同比增6% [26] - 2025年6月阳极铜进口当月值68548吨，同比增2%，累计值382709吨，累计同比降17% [26] - 2025年6月阴极铜进口当月值300506吨，同比增5%，累计值1646147吨，累计同比降9% [26] - 2025年6月废铜进口当月值183244吨，同比增8%，累计值1145405吨，累计同比持平 [26] - 2025年6月铜材进口当月值460000吨，同比增6.5%，累计值2630000吨，累计同比降4.6% [26]

数字化转型案例 - 杞县东磁新能源有限公司投资5亿元建设年产能5GW高效单晶硅片生产线 深度融合5G 人工智能 工业物联网技术构建全流程数字化生产体系 [2] - 豫光集团通过智能机器人实现氧化炉车间高危作业自动化 使劳动强度降低70% 中控室远程操控替代50℃高温环境人工操作 [2] - 豫光集团智能AI配料系统将物料配料误差控制在0.01%以下 锌锭车间人员配置缩减50% 人工成本降62% 产品优良率提升至98.7% [2] - 豫光集团铜冶炼系统实现元素含量云端即时分析 关键工序自动化率达70% 2024年第三次获得国家科学技术进步奖二等奖 [2] 企业云化成效 - 金马能源累计投入2.5亿元数字化转型资金 关键工序数控率99% 生产设备数字化率96% [3] - 金马能源云平台推动综合生产效率提高12% 能源利用率提升8% 员工绩效增长15% 设备故障率降低6% 运营成本下降3% 库存减少42% [4] 区域数字化进展 - 济源示范区实施"一转带三化"战略 已培育15家省级智能工厂 37家省级智能车间 [4] - 济源建成水云踪 有色冶炼2个省级工业互联网平台 实现规上制造业企业数字化诊断全覆盖 [4] - 济源拥有3家省级数字领航企业 5家省级中小企业数字化转型标杆企业 [4]

行业投资评级 - 报告维持金融产品行业"增持"评级 [1] 核心观点 - 市场观点：A股市场将呈现"不惧调整，宽幅震荡"格局 [1][17] - 技术面显示万得全A指数风险度达103.88，处于超涨状态，中期趋势仍向好 [17][21] - 月频模型显示8月上涨概率75%，日频模型提示短期震荡 [17][24] - 美联储降息预期升温利好A股企稳，大盘支撑位在7月15日收盘价附近 [20] 市场表现分析 宽基指数 - 周涨幅前三：万得微盘股日频等权指数(+1.09%)、科创综指(+0.65%)、科创100(+0.52%) [10] - 周跌幅前三：北证50(-2.70%)、红利指数(-2.67%)、中证红利(-2.65%) [10] 风格指数 - 相对抗跌：成长风格(-0.32%)、消费风格(-0.41%)、小盘成长(-1.14%) [11] - 弱势风格：大盘成长(-2.58%)、中盘价值(-2.57%)、小盘价值(-2.52%) [11] 行业指数 - 领涨行业：医药生物(+2.95%)、通信(+2.54%)、传媒(+1.13%) [14] - 领跌行业：煤炭(-4.67%)、有色金属(-4.62%)、房地产(-3.43%) [14] 配置建议 - 推荐均衡型ETF配置，筛选标准为成立满1年且规模超1亿元 [67][69] - 重点ETF品种包括传媒ETF、信创ETF、中药ETF等 [71] 模型数据 风险趋势模型 - 宽基指数前三：万得微盘股日频等权指数(26.99分)、中证红利(26.91分)、北证50(26.68分) [32] - 风格指数前三：大盘价值(24.87分)、中盘成长(23.18分)、中盘价值(21.32分) [42] - 行业指数前三：食品饮料(58.54分)、银行(40.7分)、美容护理(39.96分) [53] 历史收益率 - 8月历史最佳宽基：万得微盘股指数(年均+2.10%)，最差为北证50(-6.43%) [37] - 9月历史最佳行业：煤炭(年均+2.28%)，最差为综合(-1.17%) [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月第五周期货情绪降温，现货价格多环比小幅回调但高于6月末，通胀上食品价格由跌转涨，出口上集运价格下跌、港口运量环比回踩但同比高位，工业上7月政治局会议增量弱于预期致多类投资品价格下跌，投资上水泥价格延续下跌，地产上新房月末冲刺、二手房成交下跌符合季节性 [34] - 债市短期关注反内卷落实、价格传导和控产对工增的影响，“宽信用”扰动或增多；外部中美经贸谈判未超预期，出口韧性在但弹性下降；内部前周期货带动现货上涨，本周期货情绪降温、现货需求走弱，工业品价格回调但高于7月前；预计短期价格上涨弹性受限，但修复趋势难证伪，城市更新或加速，8月进入政策效果验证阶段 [35] 根据相关目录分别进行总结 通胀相关：食品价格小幅上涨 - 食品价格由跌转涨，本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比涨幅分别为+0.05%、+0.03% [10][34] - 本周全国猪肉平均批发价环比-0.84%，受北方洪涝雨水天气影响蔬菜价格继续上涨，水果价格跌幅收窄 [10] 进出口相关：集运价格延续回调 - 集运价格延续回调，本周CCFI指数环比-2.3%，SCFI环比-2.6%，运输需求疲弱 [12] - 7月21 - 27日港口完成集装箱吞吐量、完成货物吞吐量环比-6.5%、-4.3%，当周同比+11.5%、+13.3%，7月以来月度同比均值分别+5.6%、+10.6%，高于6月 [12] - 本周BDI指数、CDFI指数环比-3.1%、+0.2%，均走弱，铁矿石、粮食等运输需求缩减，运价震荡下行 [12] 工业相关：期货情绪降温，价格多小幅回调 - 动力煤价格延续上涨，本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比+1.4%、涨幅收窄，台风后沿海用电需求攀升、电厂日耗升高，部分企业采购积极性增加，晋陕蒙主产区降雨致煤矿停产、月末减产，货源受限挺价 [14][18] - 螺纹钢由涨转跌，本周螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-0.26%，表观需求量环比-6.1%、同比降幅扩大至-5.7%，高温降雨使下游停工范围扩大，上游焦煤价格下跌成本支撑减弱 [18] - 铜价环比下跌，本周长江有色铜、LME铜均价环比分别-1.1%、-1.6%，美联储降息态度谨慎，美元上涨令铜价承压，国内期货市场降温，现实需求增量有限 [19] - 玻璃价格由涨转跌，期货市场情绪降温，企业观望情绪浓，成交放缓，去库力度减弱，供给端开工率和产量略增，需求侧采购积极性减弱 [19] 投资相关：新房月末冲刺，二手房进一步走低 - 水泥价格继续走弱，本周水泥价格指数周均环比-1.40%，跌幅收窄，华东受台风影响需求走弱，中南受降雨冲击，西北、东北地区库存压力高 [20][24] - 7月25 - 31日30城新房成交面积177.9万平方米，环比+25%，上年同期环比+30%，当周同比-15.4%，降幅扩大 [29] - 7月25 - 31日17城二手房成交面积178.5万平方米，环比-4.6%，同比+5.1%、增幅较上周扩大3pct，基本符合季节性 [29] 消费 - 7月1 - 27日乘用车零售环比6月同期下跌19%、同比+9%，其中7月21 - 27日零售环比-30%、同比+5%，表现弱于7月14 - 20日当周 [30] - 截至周五布伦特原油、WTI原油价格环比分别+1.8%、+3.3%，美欧达成贸易协议稳定宏观信心，美国提前俄乌谈判期限、俄罗斯管控港口船只令原油供给预期收紧 [30]

大宗商品市场波动 - 7月前19个交易日文华商品指数累计大涨7.2%，多晶硅大涨64%，焦煤大涨50%，玻璃大涨34% [1] - 随后6个交易日大盘回吐一半涨幅，焦煤、玻璃重挫20%左右 [1] - 商品市场杠杆效应显著，盈亏比例大幅扩大 [1] 政策驱动因素 - 第六次中央财经委员会会议定调"治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出"，引发市场类比2015年供给侧改革 [5] - 7月18日工信部发布十大重点行业稳增长方案，明确淘汰落后产能，推动黑色系商品暴力上涨 [6] - 郑商所对焦煤2509合约实施单日开仓量不超过500手的监管限制（约350万元保证金），释放价格过高信号 [6] 政策纠偏与市场反应 - 7月30日政治局会议删除"低价"表述，强调市场化法治化去产能，证伪全局式供给侧改革预期 [7] - 政策定调变化导致大宗商品暴力下修，热门品种回吐大部分涨幅 [7] A股市场表现 - 7月钢铁板块大涨25.21%，基础化工涨18.77%，建筑材料涨18.26%，与商品市场联动显著 [8][9] - 政治局会议纠偏后，顺周期板块面临回压风险，7月31日至8月1日连续回调 [8][9] 潜在风险因素 - 中美贸易关税展期90天存在不确定性，8月12日为暂停24%额外关税截止日 [10] - 美国7月非农新增就业7.3万人不及预期，5-6月累计下修25.8万人，2024年累计下修超40万岗位 [12][13] - 特朗普指责就业数据造假并开除劳工统计局局长，引发美国经济数据可信度危机 [14] 市场展望 - 上证指数7月30日最高触及3636点，但政治局会议纠偏削弱牛市驱动力 [16] - "国家队"托底力量存在，政治局会议强调巩固资本市场回稳向好势头 [14]

大宗商品市场波动 - 7月前19个交易日文华商品指数累计大涨7.2%，多晶硅涨64%、焦煤涨50%、玻璃涨34%，但随后6个交易日回吐一半涨幅，焦煤、玻璃重挫20%左右 [2] - 商品市场高杠杆特性放大盈亏比例，焦煤曾连续5个涨停板后因交易所限制开仓量（单日不超过500手，对应保证金350万元）引发多头出逃，单日暴跌9.4%并跌停11% [6][7] - 市场波动源于政策预期变化：7月1日中央财经委员会会议提出治理低价无序竞争和淘汰落后产能，被类比2015年供给侧改革，但7月30日政治局会议删除"低价"并强调"重点行业产能治理"，力度预期减弱导致逻辑证伪 [5][7] A股周期板块表现 - 7月1日至30日A股钢铁板块大涨25.21%、基础化工涨18.77%、建筑材料涨18.26%，与商品市场大涨品种高度联动 [8][9] - 政治局会议定调纠偏后，顺周期板块面临回压风险，7月31日至8月1日已现连续回调 [9][17] 潜在市场风险因素 - 中美贸易关税暂停展期存在不确定性，原定8月12日截止的24%额外关税暂停可能不延期 [10][11] - 宏观政策加码预期减弱，政治局会议强调"落实已有政策"而非新增刺激，对高估值A股形成压力 [12][13] - 美国经济数据风险：7月非农新增就业7.3万人大幅低于预期，5-6月累计下修25.8万人，叠加特朗普质疑数据可信度引发市场对经济滞胀担忧 [14][15] 市场支撑力量 - "国家队"年内多次出手维稳，政治局会议定调"巩固资本市场回稳向好势头"，提供大盘托底支撑 [16] - 上证指数7月30日最高触及3636点接近前高3674点，但政策驱动力减弱后大牛市概率降低 [17]