全球产品召回事件 - 雀巢公司因供应商提供的花生四烯酸油(ARA)及相关油脂混合物存在质量问题，在全球31个国家和地区对部分批次婴幼儿配方奶粉产品启动预防性召回[4] - 召回原因为相关原料中可能存在蜡样芽孢杆菌，该细菌具有高度热稳定性，可能引发食物中毒，症状包括恶心、呕吐、胃部痉挛等[4][5] - 截至目前，公司尚未确认有任何消费者因食用相关产品而出现患病情况[4][5] 中国市场召回详情 - 雀巢中国于1月6日发布公告，对总计71个批次的婴幼儿配方奶粉进行预防性自愿回收[1][5] - 其中41个批次为进口自欧洲、通过中国大陆跨境电商渠道销售的产品，涉及Nestlé BEBA Supreme、惠氏启赋未来等多个系列[1][5] - 另外30个批次为在中国大陆销售的产品，涉及“力多精”、“铂初能恩”等系列，包含1款儿童奶粉[1][5] - 雀巢中国表示，截至目前尚未收到与相关产品有关的任何不适报告[2][6] - 国家市场监督管理总局已督促雀巢(中国)有限公司实施召回，并表示将持续强化监管[7] 公司业绩与战略调整 - 2025年前三季度，雀巢大中华区销售额有机增长率为-6.1%，其中第三季度为-10.4%，定价贡献率为-3.2%[3][8] - 2019年至2024年，雀巢大中华区销售额从69.13亿瑞士法郎下降至55.58亿瑞士法郎，期间仅在2022年实现过正增长[8] - 新任雀巢大中华区董事长兼CEO马凯思表示，公司将放弃过去“铺渠道、压库存”的渠道驱动模式，转向“需求驱动”模式[3][8] - 为破解渠道乱象，公司已进行一系列调整，包括在9月调整关键岗位负责人，并在12月整合咖啡、奶品、糖果的电商团队[8] - 马凯思强调中国是雀巢全球第二大市场，公司坚守在中国长期发展的承诺[9] 供应链与市场反应 - 引发质量问题的原料花生四烯酸油(ARA)的主要生产商包括帝斯曼、嘉必优、润科生物等，但雀巢未在公告中公开供应商的具体名称[6] - 原料供应商嘉必优表示，相关原料检测尚未出结果，结果出来后会及时公告[6] - 在召回期间，有报道显示某电商平台的雀巢海外官方旗舰店中，涉及召回可能性的系列产品仍在正常销售，客服称在售产品批次号不在召回范围内[7]

公司上市与业务概览 - 爷爷的农场国际控股有限公司于2025年1月5日向港交所提交上市申请，独家保荐人为招银国际 [1][3] - 公司主营业务为婴童零辅食及家庭食品，产品包括食用油、调味品、谷物类辅食、果汁、果泥和果泥酸奶产品及零食等 [3][10] - 公司2023年、2024年及2025年前三季度收入分别为6.22亿元、8.75亿元和7.80亿元 [10] 品牌定位与起源演变 - 品牌创立初期以“欧洲婴幼儿食品品牌”为核心市场标签，但实际起源于中国，由杨钢等四位中国创始人于2015年创立 [1][6] - 早期宣传强调欧洲原装进口，但自2022年起逐步淡化“欧洲”关联，2025年品牌核心理念更新为“真材料 少添加 有营养” [6][8][9] - 产品原产地已转向国内，截至2025年9月，其21个明星产品中有16个原产地来自中国 [9] 生产与供应链模式 - 公司产品几乎全部依赖代工生产模式，向62家代工商采购产品，其中49家为国内企业 [1][9] - 公司主要负责品牌运营、产品设计与销售推广 [9] - 原料采购呈现本土化趋势，例如使用东北大米、广西水牛奶、山东猪肝粉等 [9] 市场地位与增长 - 根据弗若斯特沙利文资料，按2024年中国婴童零辅食商品交易总额计，公司排名第二，且在2022年至2024年排名前五的公司中实现了最高的复合增长率 [9] - 按中国有机婴童零辅食商品交易额计，公司排名第一 [9] - 公司正从婴童零辅食向家庭共享产品拓展，产品线包括液态奶、方便食品、大米等 [10] 收入结构与产品组合 - 婴童零辅食是最大收入来源，但占比逐年下降，报告期内收入占比分别为93.1%、88%和80.4% [11][15] - 婴童辅食（零辅食子类）收入占比从2023年的79.6%下降至2025年前三季度的53.6% [15] - 公司SKU数量快速增长，从2023年的158个增至2025年9月30日的269个 [15] 销售渠道与客户 - 销售高度依赖线上电商平台，报告期内来自电商平台（直销+经销）的收入占比合计约70% [15] - 报告期内，公司品牌在天猫自营旗舰店的消费者复购率持续上升，分别为29%、31%和34% [15] - 2025年前三季度，来自重点客户（孕婴连锁及连锁超市）和线下经销商的收入合计占比为48.2% [16] 运营模式与费用 - 公司采用“重营销、轻研发”的运营模式，为提升市场知名度持续投入高昂销售与推广费用 [1][2] - 自2023年起，销售及分销开支占营业收入的比例已超过32%，2023年至2025年前三季度合计近8亿元 [1]

一级市场发行概况 - 本期信用债共发行332只，发行规模总计3122.71亿元，环比上期大幅增加306.00% [4] - 产业债发行108只，规模达1353.65亿元，环比增加295.92%，占总发行规模的43.35% [4] - 城投债发行214只，规模达1389.06亿元，环比增加409.86%，占总发行规模的44.48% [4] - 金融债发行10只，规模达380.00亿元，环比增加145.48%，占总发行规模的12.17% [4] - 信用债整体平均发行期限为2.73年，其中产业债与金融债均为1.88年，城投债为3.24年 [4] - 信用债整体平均发行票面利率为2.22%，其中产业债为2.06%，城投债为2.32%，金融债为1.71% [5] - 本期共有3只信用债取消发行 [5] 二级市场利差变动 - AAA级行业信用利差上行幅度最大的为食品饮料，上行2.1BP，下行幅度最大的为通信，下行8.3BP [6] - AA+级行业信用利差上行幅度最大的为钢铁，上行3.6BP，下行幅度最大的为机械设备，下行13.1BP [6] - AA级行业信用利差上行幅度最大的为电子，上行4.4BP，下行幅度最大的为传媒，下行10.3BP [6] - 城投债AAA级信用利差上行最多的是云南，上行6.1BP，下行最多的是贵州，下行8.6BP [6] - 城投债AA+级信用利差上行最多的是辽宁，上行3.1BP，下行最多的是宁夏，下行10.5BP [6] - 城投债AA级信用利差上行最多的是云南，上行1.5BP，下行最多的是新疆，下行11BP [6] 二级市场交易情况 - 本期信用债总成交量为14038.54亿元，环比大幅上升121.26% [7] - 商业银行债成交量达4671.85亿元，环比增加143.07%，占总成交量的33.28% [7] - 公司债成交量达3689.22亿元，环比增加57.01%，占总成交量的26.28% [7] - 中期票据成交量达3041.34亿元，环比增加146.81%，占总成交量的21.66% [7]

市场上涨：流动性驱动与结构过热 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，宽基指数期权隐含波动率从15%回升至18%附近 [2][8] - 近期市场特征在春季行情中并不鲜见，过去十年中，全A在16个交易日内涨幅接近10%、成交额放大幅度超30%的情况出现过6次，其中4次出现在年初，历史经验表明此类放量上涨后，未来10、20及250个交易日内全A走强的概率较大 [2][9] - 整体高胜率下存在结构过热，以商业航天指数为例，其换手率从6%上升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%上升至6%左右，其成交占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情，市场交易集中度过快上升 [2][12] 海外基本面：AI压制就业与商品受益 - AI对美国就业市场的抑制作用正在显现，2025年以来美国大企业就业人数同比增速降幅最为明显，受AI影响较严重的信息业、金融业、商业及专业服务业在过去3年中累计减少就业34.4万人 [3][15] - AI对就业的压制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，核心服务类CPI增速下降幅度高于核心商品，这意味着美联储降息周期可能持续更长时间，当前市场对2026年的一致预期仍是降息2次 [3][23] - 在降息周期中，存在供需缺口的商品价格弹性将更突出，以铜为例，预计到2035年全球年需求量达约5000万吨，基于当前产量测算供需缺口将超过800万吨，同时地缘政治紧张改变了库存行为，2025年以来COMEX和LME合计铜库存量增加80% [3][24][27] 国内基本面：反内卷政策与企业盈利修复 - 国内物价企稳回升，12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上行，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动，同时价格向居民端传导顺畅，12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%的近五年最高水平 [4][35] - 反内卷政策持续推进，市场监管总局在1月9日专题发布会上汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，明确在创新发展的同时识别防范垄断风险，近期对光伏行业的合规指导是针对多晶硅期货与现货价差大幅走阔的特定情况 [4][40] - 在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上，而非市场炒作 [4][40] 投资建议：乐观基调下的再平衡 - 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [5][43] - 看好具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等 [5][43] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料 [5][43] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银板块，包括保险和券商 [5][43]

文章核心观点 - 多家机构认为A股市场生态正发生系统性重塑，“长牛、慢牛”的基础不断夯实，春季行情有望逐步展开 [1][5] - 弱美元周期、全球经济共振修复以及国内外长线资金流入，预计将共同提振A/H股表现 [1][14] - 12月通胀数据稳中有升，核心通胀展现韧性，但物价弹性的打开仍需内需政策发力 [3] 焦点锐评：宏观经济数据 - **12月CPI数据**：2025年12月，中国CPI同比上涨0.8%，涨幅创2023年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上；CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2% [3] - **12月PPI数据**：PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比上涨0.2%，连续3个月上涨 [3] - **解读**：食品价格低基数、金价重拾升势及全球工业金属价格上涨是核心贡献，内需相关价格相对稳定；核心通胀韧性有望延续 [3] 权益市场：机构观点与市场表现 - **市场生态与前景**：A股市场生态正发生系统性重塑，新“国九条”推动市场向投融资并重转型，上市公司质量和投资者保护持续改善，长期资金占比稳步提高 [5] - **春季行情催化**：支撑前期市场的流动性因素（如两融、险资）在1月有望延续；人民币升值创造的偏暖环境仍有演绎空间；1月降准降息等政策前置发力、基本面数据改善及年报业绩预告披露是潜在催化 [6] - **资金与风格判断**：1月A股预计呈现结构性增量资金流入格局，人民币升值及岁末年初外资布局窗口有利于大盘风格；保险资金在政策支持下预计持续增量流入 [7] - **近期市场表现**： - **A股主要指数**：截至统计时，万得全A收盘6737.75点，近一月上涨6.69%；上证指数收盘4120.43点，近一月上涨5.00%；科创50指数近一周上涨9.80% [10] - **港股与美股**：恒生指数收盘26231.79点，今年以来上涨2.35%；标普500指数收盘6966.28点，近一周上涨1.57% [10] - **中国债市**：中证转债指数收盘513.79点，近一月上涨6.17% [10][11] - **商品与外汇**：COMEX黄金收盘4518.40美元/盎司，近一月上涨7.13%；美元兑人民币中间价为7.01，近一月贬值0.90% [11] 行业研究：具体板块观点与估值 - **房地产**：非常看好地产板块今年的投资机会，政策环境调整概率较大，龙头房企盈利改善趋势基本确认，建议重点布局优质龙头房企 [13] - **商业航天**：产业处于规模化基建初期，政策支持明确，低轨卫星互联网星座将于2025年开启高密度组网，2025-2027年为关键窗口期，产业有望迎来爆发期 [13] - **市场结构机会**：弱美元周期下，科技、出海等新经济持续向好，内需板块也将随企业盈利改善迎来补涨 [14] - **行业估值水位**（部分列示）： - **偏高估/高估行业**：综合（历史分位74.68%）、国防军工（78.50%）、传媒（75.53%）、计算机（97.16%）、电子（89.98%）、房地产（88.96%） [16][17] - **偏低估/低估行业**：有色金属（34.85%）、建筑装饰（39.71%）、环保（39.97%）、非银金融（14.67%）、公用事业（24.51%）、家用电器（30.10%）、食品饮料（11.70%）、农林牧渔（10.34%） [16][17] 宏观与固收：海外经济与债券市场 - **美国经济**：2025年第三季度美国实际GDP环比折年率达4.3%，超预期，主因居民消费和净出口表现强劲；但企业投资韧性出现走弱迹象，预计第四季度环比折年率或下滑至1-2% [19] - **债券市场**： - **二永债**：债基费用新规落地后市场担忧缓和，但对二永债的谨慎态度或边际软化；建议关注3年以内的短端品种，可适当下沉优质城农商行 [20] - **债市预期**：人民币贬值压力缓解为国内货币政策打开空间，债市预期可能开始校正，利率出现下降趋势 [21] 资产配置建议 - **配置方向**：建议继续布局春季行情，成长和周期均衡配置；月度级别关注有色、化工、军工、存储、游戏、新能源（电池/风电）、医药等行业 [23] - **主题投资**：短期主题投资占优，结合交易拥挤度，建议关注人形机器人、脑机接口、国产算力等方向 [23]

宏观政策与行业动态 - 商务部2026年将深入实施提振消费专项行动，打造“购在中国”品牌，并推动贸易创新发展，打响“出口中国”品牌 [5] - 国家医保局启动“个人医保云”建设试点，计划于2025年2月至12月在部分地区试点，构建覆盖全人群、全周期、全场景的智慧医保管理新模式 [6] - 中国兵器工业集团自主研发的“天马-1000”无人运输机成功首飞，该机是国内首款实现高原复杂地形适配、超短距起降、货运/空投双模快速切换的中空低成本运输平台 [6] 公司运营与资本动态 - 工商银行自1月12日起上调积存金购买准入门槛，要求客户风险承受能力评估结果达到C3级（平衡型）及以上 [3] - 山西银行4.16亿股股权被拍卖，起拍价4.17亿元，银行回应称此为主动清退不符合股东资格要求的股东以优化股权结构 [14][15] - 谷歌联合创始人拉里·佩奇和谢尔盖·布林为规避潜在财富税，已将名下主要商业实体迁出美国加州 [13] - 多家公司发布2025年度业绩预告，其中德昌股份预计归母净利润为1.60亿元，同比减少51%到61%，而中恒集团、维远股份、科森科技等多家公司预计归母净利润为负值 [20] 金融市场与产品 - OmniVision预计于1月12日在香港IPO，股票开始交易 [3] - 新股“爰含伦”将于京市主板上市，发行价格15.98元，动态市盈率11.2倍，中一签需缴款1598元 [18] - “死了么”APP在苹果应用商店付费榜位列第一，创始人透露该应用开发成本仅1000多元，并计划以100万元出让公司10%的股份 [11] 国际贸易与地缘政治 - 七国集团财长会议将于1月12日举办 [3] - 美国前总统特朗普被曝正考虑多个干涉伊朗方案，包括派遣航母战斗群、发动网络攻击等，伊朗则警告若遭攻击必将还击 [8][9] - 特朗普威胁古巴，要求其尽快同美国“达成协议”，否则将面临“零石油、零资金”流入的局面 [9] 其他企业公告与事件 - 华东医药控股子公司产品DR10624注射液被纳入突破性治疗品种名单 [22] - 仙坛股份2025年12月实现鸡肉产品销售收入5.30亿元，销售数量5.51万吨，同比分别变动9.41%和6.76% [22] - 德福科技拟以现金收购及增资方式取得慧儒科技不低于51%的股权 [22] - 仙乐健康拟发行H股股票并在香港联交所主板上市 [22] - 印尼因担心生成色情内容，暂时封禁了马斯克旗下xAI公司的AI聊天机器人“格罗克”，成为全球首个采取此行动的国家 [16] - “832平台”累计成交额已超过600亿元，该平台是专注于脱贫地区农副产品的网络销售平台 [7]

文章核心观点 - 中华老字号企业通过跨界联名、文化赋能、场景创新及坚守核心技艺等方式实现品牌焕新，在消费市场掀起强劲国货热潮，并展现出强大的市场价值和品牌活力 [1][2][3][4][6] 行业趋势与市场表现 - 全国1450个中华老字号企业总体发展良好，品牌平均存续时间超过145年，百年老店占比超过六成，拥有各类非遗1200多项 [6] - 2024年，中华老字号企业实现营业收入超2万亿元、利润额超3500亿元，实现海外营收超500亿元 [6] - 老字号产品成为消费者年货清单中的“当红”选择，在消费促进、产业升级、文化引领、增强民族自信等方面发挥重要作用 [2][6] 品牌焕新策略：跨界联名与产品创新 - 京味儿盖碗咖啡、大白兔奶糖跨界联名游戏《明日方舟》、吴裕泰茶味冰淇淋等案例显示，老字号通过跨界“联姻”和文化赋能吸引年轻消费者 [1] - 北京稻香村通过推出“寻宝系列”糕点、“枣花酥抱枕”文创、“福运小马”慕斯蛋糕和“马上有钱”文创手机链等创新产品及集章活动吸引年轻人 [2] - 华润江中推出江中牌肝纯片、益生菌、营养包软糖等产品，深度融合药食同源理念与现代技术，契合健康消费升级需求 [3] 品牌焕新策略：场景创新与体验融合 - 青岛啤酒创新打造“啤酒+文旅”融合业态，推出《酒神的奇幻漂流》等玩法，打造全场景体验模式 [3] - 重庆陈昌银麻花推出“麻花博物馆”新场景，让消费者深入了解历史文化并亲身体验制作过程 [3] - 北京全聚德打造“好鸭好呀坊”售卖场景，让消费者在模拟制作的互动仪式中感受非遗温度 [3] 品牌内核：守正创新与文化共鸣 - 老字号焕新的关键在于坚守传统技艺与文化基因的“守正”根基，并用现代语言解读传统文化内涵，实现与消费者的情感共振和文化共鸣 [4] - 北京稻香村在创意糕点中严守传统核心技艺和风味框架，其“贺岁京八件”礼盒融合“双非遗”文化，带来“味觉+文化”双重体验 [5][6] - 一得阁制墨始终遵循传承百余年的“制墨八法”，根据不同节气和地区“量身定制”墨品，坚守古法品质 [6] 发展生态：政策与平台协同赋能 - 国家层面政策为老字号发展保驾护航，如商务部等5部门联合印发《中华老字号示范创建管理办法》，市场监管总局等五部门联合印发《优化消费环境三年行动方案（2025-2027年）》支持老字号创新发展 [8] - 地方层面精准发力，如北京举办老字号创新展示发布会，上海支持老字号开设新店、开发新品，云南成立老字号协会并举办创新发展大会以推动资源整合与市场拓展 [8] - 老字号焕新已形成政策引导、平台助力、企业主导、社会参与的多元协同生态，从创新支撑、渠道拓展、权益保障等多维度筑牢长效发展根基 [7][9]

市场整体趋势与行情判断 - 短期市场热度偏高，主题板块和小票轮动的震荡上行格局可能延续至两会前后，直至内需预期上修市场才会回到基本面驱动状态 [2] - 春季躁动行情已进行过半，市场处于向下风险有限、向上仍有较大潜在空间的窗口，上行收益可能远大于下行风险 [5] - 当前市场处于“行情中继”阶段，春季躁动行情是年内最为确定的配置时间窗口，短期或有技术性回调或波动加大，但无碍中期行情，风险可控 [9][10][12] - 伴随市场成交额突破3万亿元，A股震荡中枢再度向上突破，春季做多窗口期有望延续，市场可能继续偏强 [13][14] 资金面与估值分析 - 真正具备持续入场体量的配置型资金今年对权益组合降低波动的诉求更高，可持续的“大钱”会持续流向特定方向 [2] - 监管资金、保险资金、银行理财、中高净值存款搬家这4类增量资金较为确定，构筑了A股行情基础 [3] - 2026年A股整体的ROE可能再次回升，且2024-2025年估值拔升幅度较为克制，因此A股估值有望打破历史规律，连续3年提升 [3] - 年初至今融资资金、外资等增量资金加速流入，后续保险资金、居民资金等多路场外增量资金入市值得期待 [13] 核心配置主线与行业观点 - 配置上建议以资源和传统制造定价权提升逻辑打底，增配非银金融，兼顾反共识品种以降低组合波动 [2] - 看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [7] - 看好具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [7] - 看好国内制造业底部反转品种，包括印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等 [7] - 关注反内卷政策推进下供需结构优化、价格回升的制造业与资源板块，如有色金属、基础化工、电力设备 [11] - 行业重点关注半导体、AI、有色金属、化工、机械、传媒、计算机、医药 [9] - 关注电子、电力设备、有色金属等行业 [8] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，如航空、免税、酒店、食品饮料 [7] - 关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，如保险、券商 [7] - 2026年消费品以旧换新政策延续，扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口 [11] 主题投资与科技成长 - 商业航天作为近期边际变化较大、资金共识度较高的板块，交易情绪或仍有进一步抬升空间，是今年值得重视的新动能主线，若出现阶段性回调仍是逢低介入良机 [5][8] - 科技产业主题行情可能扩散，重点关注人工智能、具身智能、商业航天、机器人、可控核聚变、量子科技、航空航天、国产替代、脑机接口、人形机器人等 [9][11][13] - 科技板块在春季行情中通常有明显超额收益，行情可能围绕产业催化出现扩散 [14] - 出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开 [11] 基本面与宏观环境 - AI对海外就业市场的抑制作用正在显现，这可能意味着美联储货币政策宽松不会带来显著通胀压力，从而延长降息周期 [6] - 在货币宽松周期中，存在供需缺口的商品侧价格弹性会更加突出 [6] - 国内反内卷政策的持续推进，有望带来企业盈利的修复 [6] - 2025年12月PMI和通胀数据好于预期，为春季行情提供基本面支撑 [13] - 通胀水平温和回升，经济复苏的内生动能逐渐修复，利好A股行情持续性 [9]

核心观点 报告认为，当前A股市场的上涨由流动性改善直接驱动，属于春季行情的常见特征，历史经验表明后续市场整体走强的概率较高[3][18] 然而，结构上存在交易过热迹象，市场扩散和再均衡的概率在增加[3][22] 海外方面，AI对就业的压制作用显现，缓解了“降息引发二次通胀”的担忧，预计美联储降息周期将延长，这将有利于存在供需缺口的大宗商品表现[4][40][44] 国内方面，反内卷政策持续推进，企业盈利修复值得期待[5][56] 在此背景下，报告建议在乐观基调下进行再平衡，并推荐了四大投资方向[6][63] 市场流动性改善推动A股上涨 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额在半个月内增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，上证50期权隐含波动率从15%回升至18%附近[3][13] - 进入2026年以来，A股表现强于全球其他主要市场，万得全A指数在期间上涨9.8%，成交额放量超35%，上证指数实现16连阳[13] - 类似当前市场特征（16个交易日内全A涨幅近10%、成交额放量超30%）在过去十年中出现过6次，其中4次出现在年初，在春季行情中并不鲜见[3][18] - 历史经验显示，在上述放量上涨情况出现后，未来10个、20个及250个交易日内全A指数走强的概率较高[3][18] - 但结构上存在过热迹象，例如近期商业航天指数换手率从6%升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%升至6%，其成交占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情[3][22] 海外：AI压制新增就业，降息周期持续下商品或整体受益 - 2025年12月美国新增非农就业5万人，低于预期，且10月、11月数据合计下修7.6万人，就业市场仍面临压力[26][29] - AI对美国就业的抑制作用明显，2025年以来美国500人以上大企业就业人数同比增速下降幅度显著高于中小企业，这与大企业AI采纳率更高、增长更快相对应[26][31][32] - 受AI冲击较大的信息业、金融业、专业及商业服务业，自2023年以来新增就业人数多数时间为负增长，累计减少就业34.4万人[4][26] - AI对就业的抑制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，近期美国核心服务CPI同比增速下降幅度明显高于核心商品[4][40][41] - 市场预期美联储2026年将降息2次，降息周期可能延长，这将更有利于大宗商品表现[4][40][43] - 商品侧面临两大变化：一是AI、新能源等新产业对资源品（如铜）潜在需求拉动巨大，预计到2035年全球铜年需求量约5000万吨，供需缺口将超过800万吨[4][44][45]；二是地缘政治紧张改变了库存行为，市场参与者倾向于增加库存安全垫，2025年以来COMEX和LME合计铜库存量增加80%[46][49] - 由于商品间存在可替代性（如铜铝在电力传输中的替代），供需不匹配带来的价格上涨可能扩散到多个品种[4][48] 国内：反内卷持续推进，企业利润修复值得期待 - 国内物价企稳回升，2025年12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上升，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动[5][56] - 价格向居民端传导顺畅，2025年12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%，为近五年来的最高水平[5][56] - 反内卷仍是政策重点，市场监管总局在2026年1月9日汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，强调在创新发展中防范垄断风险[5][59] - 近期对光伏行业的合规指导旨在打击炒作行为（如多晶硅期现价差大幅走阔），在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上[5][59] 乐观的基调下，进行再平衡 - 春季行情已过半，未来市场主线将取决于国内外基本面变化方向[6][63] - 报告推荐四大投资方向： 1. 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运[6][63] 2. 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等[6][63] 3. 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料[6][63] 4. 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，如保险、券商[6][63]

一周新品动态 - DQ与小马宝莉联名推出两款冰淇淋新品，分别为“三混莓果彩虹谷物口味暴风雪”和“奇迹魔法小马谷蛋糕冰激凌”[4] - 王老吉与潮玩IP WAKUKU联名推出炫彩潮玩礼盒，内含11罐310ml王老吉及1个毛绒手办，天猫旗舰店售价139.9元/套[4] - 盒马上新“大米饮”，选用五常大米，采用慢萃工艺制作[4] - 让茶推出姜黄柠檬茶、瀑汁三柚茶两款果汁茶新品，配料添加NFC果汁且含量≥50%，甜味100%源自果汁，不额外添加糖[5] - 九阳豆浆上新“我嘞个豆技能豆浆”，每盒含3.3g蛋白，0反式脂肪0胆固醇[6] - 屈臣氏推出“碧泉柠檬茶”新品，添加锡兰红茶和NFC柠檬汁，采用190mL迷你装[6] - 瑞幸咖啡联名国漫IP《魔道祖师》，推出雪酪红茶、一大口草莓茶两款非咖新品，并同步首发限定周边[6] - 元气森林进军凉茶植物饮料赛道，推出“好自在清凉茶”，精选六味草本原料，0香精0防腐剂[7] - 泸溪河与雀巢KitKat联名推出“燕麦脆脆巧克力桃酥”礼盒，包含原味（含5%巧克力豆）和黑巧味（含8%巧克力豆）两种口味[9] - 味全推出“马到成功 马蹄饮”新品，选用荔浦马蹄与广西竹蔗[9] 新消费行业事件 - CoCo都可自2024年6月开放单店加盟后，一年半内进驻全国19个省份66个城市，其中20个城市为首店，其资深营运总监管理的450家门店中有14家加盟店销量追平大区均值[11] - 韩国三进食品将与中国公司合作，在中国开展门店运营、流通、营销等全方位业务合作[11] - RIMOWA为庆祝农历马年，邀请品牌挚友许光汉与京剧艺术家耿巧云拍摄广告大片[11] - 元旦假期首日，汉堡王线上点餐系统崩溃登上微博热搜，门店工作人员表示系统出现故障正在抢修[14] - 支付宝“碰一下”日支付笔数突破1亿，该功能自2024年7月上线，应用场景已拓展至超1000个，融入2260多种生活场景[14] - 霸王茶姬宣布升级“桂馥兰香”茶底[14] - 北京巧克力博物馆开业，展示区巧克力总用量约为50吨[16] - 宜家中国宣布自2026年2月2日起，停止运营上海宝山、广州番禺等7家线下门店[16] - 雀巢因供应商原料质量问题，在德国、奥地利、丹麦、意大利、瑞典等欧洲国家预防性召回一批婴儿配方奶粉[17] - 牧原股份聘任高曈为公司首席财务官（CFO）[17] 一周投融资动向 - 美国运动分析平台Kinotek融资200万美元，其技术已被MLB球队和顶级健身房使用[17] - 营养保健原料生产商诺云生物完成A轮融资，投资方包括江北科投、苏控创投、金雨茂物[18] - 贝恩资本以2166亿韩元（约合人民币10.46亿元）收购韩国运动服品牌Andar的母公司Eco Marketing[20] - 微元合成获近3亿元新一轮股权融资，投资方包括北京市新材料产业投资基金、北京市医药健康产业投资基金等，资金将用于加快甲醇生物制造产品管线研发[20] - 丹麦Bestseller集团（旗下拥有Only等品牌）创始人通过控股公司完成对英国奢侈男装品牌Drake's的多数股权收购，持股至少75%[20] - 丸红消费平台美国公司收购英国Jacobson集团，该集团拥有Gola等多个鞋类品牌[23] - 茉酸奶已收购酸奶罐罐，其联合创始人证实创始人及初创团队已离场[24] - 菲仕兰宣布完成对美国威斯康星乳清蛋白公司的收购，以提升乳清蛋白生产能力并扩大在欧美亚市场地位[24] - 美国健身品牌24 Hour Fitness创始人马克·马斯特罗夫与私募股权公司LongRange Capital合作回购公司[24] - 加拿大投资机构Fairfax Financial Holdings增持Under Armour股份，截至12月30日持有近4200万股，占总股本的22%，较此前增加近3600万股[24] 一周食品新动向 - 统一官方旗舰店上线1L装果汁饮料新品，包括葡萄复合果汁和桃汁两种口味，主打0脂肪、含真果汁[27] - 伊利在马年签约马伊琍为品牌代言人[27] - 上海餐饮品牌O'MILLS华南首店在深圳湾万象城开业，主打72小时天然慢冷发酵酸面包系列产品[27] - 魏家餐饮旗下音乐餐酒吧“魏世纪bistro”在西安粉巷开业[27] - 黑芝麻公告称，控股股东已变更为广旅大健康集团[28] - RIO锐澳3度微醺系列推出果冻酒，有冰萃葡萄和桂香青梅两种风味[29] - 三养与肯德基联名上新醇香土豆泥火鸡面与香辣小龙虾火鸡面，肯德基小程序售价19.9元/杯[29] - 养乐多推出马年新春限定包装，包含红、粉、绿、蓝、金五种颜色及对应祝福语[29] - 农夫山泉推出生肖典藏版玻璃瓶水，马年共计推出十六万套，通过抽奖活动赠送[33] 一周美业及其他新动向 - 城市生活方式品牌Oneup华南首店落地深圳万象天地[35] - 宝洁旗下工作室、品牌Native与电通娱乐将合作打造50集短剧《The Golden Pear Affair》[37] - 法国护肤品牌菲洛嘉（FILORGA）宣布其天猫旗舰店将于2026年1月31日停止运营，原因为公司经营策略调整[37] - 运动时尚品牌FILA发布“马上起飞”新春系列产品[37] - 英国高端鞋履品牌LK Bennett向高等法院提交拟委任破产管理人的意向通知，为六年来第二次濒临破产[37] - Salomon萨洛蒙在成都太古里开出全球首家滑雪加越野跑旗舰店，面积超500平方米[40] - 乐高在CES 2026期间推出“智能积木”，内置传感器与无线连接功能，可编程实现灯光、音效及动作反馈[40] - 泡泡玛特全球六大生产基地已全面落地，覆盖东南亚及墨西哥等海外地区[40] - Louis Vuitton为庆祝Monogram诞生130周年，在上海武康路打造路易威登酒店限时空间，营业至1月18日[40] - 法国珠宝品牌Chaumet官宣青年演员文淇为品牌大使[43]