市场指数表现 - 上证指数收盘3940点，单日下跌0.81%，近5日上涨2.61%，近1月下跌1.57% [1] - 深证综指收盘2486点，单日下跌1.04%，近5日上涨3.71%，近1月下跌1.26% [1] - 中盘指数近6个月累计上涨26.1%，小盘指数近6个月上涨23.91%，大盘指数近6个月上涨17.53% [1] - 广告营销行业单日上涨3.99%，近1个月上涨15.01%，近6个月上涨16.32% [1] - 渔业行业近1个月上涨20.85%，近6个月上涨26.74% [1] - 焦炭Ⅱ行业单日下跌6.83%，近6个月上涨46.47% [1] - 能源金属行业单日下跌3.92%，近6个月上涨93.08% [1] 计算机与AI行业 - 2026年被视为国产算力产业化元年，国产AI芯片从可用到好用，多厂商推出超节点产品提升系统算力性能 [10] - 中美大模型差距迅速缩小，预计2026年将进一步缩小乃至部分领域超越，模型发展趋势聚焦突破长上下文瓶颈、多模态和Mid-training [10] - 软件行业进入最佳布局窗口，大量公司AI收入占比突破10%，看好Deep Research、AI编程、多模态、行业Agent等方向 [10] - 海外AI云计算/互联网巨头FY26的Capex总和预计为5540亿美元，同比增长38% [10] - AI大模型TOP3厂商差距缩小、阵营分化，Anthropic聚焦B端编程落地，OpenAI B端与C端并重，谷歌Gemini在多模态领域体现底蕴 [10] - AI应用创收预计达数百亿美元，AI广告、编程、chatgbot已快速落地，2026年关注AI视频、B端AI软件、C端AI Agent [10] - AI算力供给多元化，竞争焦点转向开发生态，谷歌TPU v7外供爆发，AMD、亚马逊Tranium生态成熟度提升 [10] - AI网络从Scale out向Scale up倾斜，2026年是硅光方案高速爆发、CPO网络导入起步的关键节点 [10][11] 房地产行业 - 行业量价重归正向循环需修复居民资产负债表，前端指标（销售、拿地和开工）累计降幅5-7成，后端指标（竣工和投资）累计降幅3-4成 [13] - 广义住房需求已处底部区域，一二手房总成交持续稳定3年，但二手房价格累计下跌37%，超过42国平均跌幅的34% [13] - 行业出现5大契机：居民资产负债率趋稳、全国房价收入比降至6倍、租金回报率改善、股市走牛带动财富效应、供给侧深度出清 [13] - 预计2025-2026年行业将结构性见底，预测2025年销面下降7.9%、销金下降11.6%、房价下降4.0% [13] - 两大发展机遇值得关注：好房子政策推动房企经营模式转向制造业，商业地产受益于货币宽松周期和REITs政策支持 [13][14] - 借鉴国际经验，居民资产负债表拐点领先房价止跌回升2-3年，中性政策下预计中国房价磨底仍需2年多 [13] 医药生物行业 - 中国药企主导的全球多中心临床研究数量逐年攀升，通过自主出海与合作出海模式，中国新药在海外成功商业化 [3][18] - 随着TOP MNC重磅药品专利悬崖临近，中国新药未来将在全球药品市场占据一席之地 [3][18] - 创新药投资关注两个方向：Biotech向Biopharma蜕变（如百利天恒、微芯生物等），传统药企创新转型价值重估（如恒瑞医药、科伦药业等） [18] 公募REITs市场 - 2025年前10月共19只REITs产品启动招募，数量居近五年高位，新增两只IDC-REITs [17] - 1-9月首日涨幅普遍在25%-30%，网下产品数量跃升至930只，中签率压降至低于1%，网下认购收益率达3.5% [17] - 战配收益平均浮盈35%，战投机构数升至275家，但10月起首发估值折价率收窄至不足10%，首日涨幅大幅下探 [17] - 预计2026年发行20-30只，上市涨幅收窄至5%-10% [17] - 扩募成为公募REITs发展必由之路，2025年政策简化扩募流程，支持跨行业、跨地区资产混装，2026年扩募或成市场主线 [19] - 二级市场2025年"先扬后抑"，当前由券商与险资主导，流动性提升可期待REITs纳入沪深港通、推出ETF产品、引导长期资金入市等政策 [19] - 各资产类型基本面分化：保租房量稳价跌，消费经营稳健，IDC长协锁定量价，产业园尚待触底，仓储物流以价换量，交通业绩承压，能源表现分化 [19]

核心事件：定增终止 - 盟科药业于11月17日晚间公告，终止向特定对象发行股票事项 [2] - 该定增方案筹划约两个月，原计划向南京海鲸药业发行1.64亿股股份，募集资金10.33亿元，全部用于公司日常研发与经营投入 [2][4] - 终止原因为主要股东Genie Pharma持续反对该发行方案，与公司其他股东及管理层存在较大分歧 [2][5] 定增方案细节与目的 - 定增方案于2025年9月22日经董事会审议通过，并于10月9日获临时股东大会审议通过 [3][4] - 发行完成后，海鲸药业将持有盟科药业20%股份，成为控股股东，自然人张现涛将成为实际控制人 [5] - 公司计划通过本次融资引入产业投资人，借助其销售能力提升自身商业化能力与效率，扩大产品销售规模 [5] - 海鲸药业2022年至2024年营业收入分别为4.86亿元、6.25亿元和6.48亿元，归母净利润分别为7769.22万元、5951.83万元和1.04亿元 [5] - 行业分析指出，盟科药业专注于感染性疾病创新药研发，海鲸药业则以维生素及矿物质类用药、仿制药和原料药为主，面向大众市场，两者业务存在较大区别 [5] 公司股权与控制权状况 - 目前盟科药业处于无实际控制人、无控股股东的状态 [6] - 第一大股东Genie Pharma持有公司7157.28万股，占总股本的10.92% [2][7] 财务与经营业绩 - 公司首款产品于2021年正式销售，此后收入大幅增长 [2] - 2021年至2024年，公司营业收入分别为766万元、4820.67万元、9077.64万元和1.30亿元 [8] - 2022年—2023年及2023—2024年，产品销售收入年增速分别为88.31%和43.51%，2025年半年度增速为10.26% [8] - 2025年前三季度，公司营业收入达1.04亿元，同比增长6.58% [8] - 公司自2018年以来持续亏损，2018年至2024年以及2025年前三季度，归母净利润累计亏损超过18.5亿元 [2][9] - 具体亏损年份数据：2018年至2020年归母净利润分别亏损1.5亿元、1.15亿元和8632.72万元；2021年至2024年分别亏损2.26亿元、2.20亿元、4.21亿元和4.41亿元；2025年前三季度亏损1.94亿元，较上年同期亏损2.91亿元有所收窄 [8] - 公司资产负债率持续攀升，从2022年底的18.91%上升至2025年三季度底的64.57% [10][11] 研发投入与生产模式 - 公司近8年研发费用合计超过14.8亿元 [2][14] - 具体年度研发费用：2018年至2021年分别为1.42亿元、9544.06万元、5428.20万元和1.52亿元；2022年至2024年以及2025年前三季度分别为1.50亿元、3.45亿元、3.69亿元和1.73亿元 [12][13] - 2025年前三季度研发费用率达166% [2][14] - 公司目前无自主生产能力，全部产品委托华海药业代工，生产工艺研发、药学研发及CDMO业务也主要通过委外方式实施 [2][16] 公司战略与未来展望 - 公司坦言，自有销售团队覆盖终端医院的能力有限，产品难以短期内实现爆发式增长，需要通过外部赋能提高商业化效率 [8] - 公司作为研发驱动型企业，未来仍需对在研产品管线保持较大的研发投入，并将积极拓展学术推广力度并扩大医药商业公司分销网络 [16]

文章核心观点 - 2026年全球资产配置的核心逻辑是“跟随信用扩张的方向”，资产强弱和资金流向由信用扩张路径决定 [1][2] - 市场主线是过剩流动性对稀缺回报资产的追逐，导致资产轮动，后市关键看流动性环境是否被破坏及稀缺资产能否扩散 [3] - 投资策略需把握信用扩张的传导路径，以寻找下一个稀缺资产 [2] 市场的隐藏主线：信用扩张决定资产强弱 - 2025年全球资产的隐藏主线是信用扩张方向更好的资产表现领先，信用收缩方向则落后逆转 [3] - 过去一两年中国市场本质是过剩流动性追逐稀缺回报资产，资金涌入使涨幅透支后不断轮动，如分红、国债、黄金、成长等板块 [3] - 对后市判断的关键在于流动性环境是否被破坏，以及稀缺资产能否扩散到更广范围 [3] 信用扩张的三大主体决定2026年投资策略 - 中国市场信用周期从四季度开始转向震荡放缓，宏观流动性最确定，微观流动性更有利A股，海外流动性更有利港股 [6] - 美国市场在财政和货币双宽松、科技投资持续环境下信用周期向上修复，AI投资难言泡沫，财政走向扩张，传统需求小幅改善 [7] - 中国稀缺回报资产较难扩散，需寻找信用扩张方向，政策发力是关键但财政有偏好和约束，结构性景气仍在 [6] 中国信用仍能扩张的三个方向 - 产业趋势主导下的AI主线代表科技信用扩张 [9] - 产能周期视角下的困境反转代表信用收缩暂缓或结构信用扩张 [9] - 美国需求下的中美映射代表外部信用扩张 [9] - 中观景气变动与市场表现的相关系数今年以来明显上升，目前已处于历史上沿水位 [9] 港股的机会与空间 - 2026年港股转向信用周期震荡放缓和产业趋势继续，稀缺回报资产难以大幅扩散 [11] - 恒指动态估值为11.4倍，接近2015年以来均值上方一倍标准差，风险溢价一度低于2018年初低位，难言便宜 [11] - 指数层面空间有限，空间来自景气结构或意外回撤，接下来需要盈利修复而非单纯依赖估值扩张 [11] 重点推荐方向 - 建议适度保持分红资产配置，以应对整体信用周期扩张的疲弱，因国内货币环境和利率水平仍有下行必要 [13] - 景气结构上关注AI软件与硬件、电新、化工、家居、创新药等板块，需综合考虑估值和拥挤度以求更好成本介入 [13] - 中国PPI或在今年底到明年一二季度阶段性走高，可作为市场交易层面切换到顺周期和部分消费板块的契机 [14]

流动性危机预警信号 - 美国银行准备金降至2.83万亿美元的临界区间 [1] - Libor-OIS利差一度升至110个基点，显示流动性收紧信号 [1] - 担保隔夜融资利率突破美联储目标区间、LIBOR-OIS利差扩大是流动性枯竭的早期信号 [1] - 资产信号表现为股、债、金同步下跌，2008年雷曼危机时标普500暴跌、国债收益率上行、黄金短期回撤同时发生 [1] - 政策信号为央行启动非常规工具，如美联储启动常备回购便利或欧央行扩大资产购买规模 [2] - 当前美联储停止缩表、9月降息25个基点属于预防性宽松，尚未到紧急救市阶段 [2] 流动性危机应对原则 - 防杠杆：立即降低融资融券、场外配资等杠杆工具使用率，杠杆率控制在1倍以内 [3] - 防杠杆：优先抛售高负债行业资产，如房地产开发、高息负债周期股 [3] - 防杠杆：避免持有到期时间短的高收益债，防止发行人因融资困难违约，2020年3月美股熔断时大量使用杠杆的量化基金单日亏损超20% [3] - 防拥挤：远离机构抱团的热门资产，2008年抱团金融股、2022年抱团新能源均出现30%以上回撤 [3] - 防错配：构建334仓位，30%活期存款或货币基金、30%短期国债或同业存单、40%核心资产 [4] - 防错配：避免久期错配，不要用短期资金购买长期封闭基金、REITs等流动性差资产 [4] 危机中的投资机会 - 锁定高现金流龙头企业，如消费行业白酒龙头、医药行业创新药企业，抗风险能力强且跌后反弹快 [4] - 黄金ETF在危机初期可能随资产抛售下跌，但中长期是避险首选，2008年危机后黄金12个月涨幅超40% [4] - 短端美债在美联储宽松后收益率下降价格会上涨，2020年3月后1年期美债价格涨幅达1.2% [4] 常态化资产配置策略 - 塔基流动性资产占比50%，由货币基金、活期存款、短期国债构成，覆盖3-6个月生活支出及投资赎回需求 [5] - 塔身核心资产占比30%，选择低估值、高分红的蓝筹股如沪深300成分股、优质债券基金 [5] - 塔尖弹性资产占比20%，配置成长股、行业ETF、黄金等，作为组合收益引擎 [5] - 定期进行压力测试，每季度假设持有资产下跌20%、融资利率上升100个基点以检测组合承受冲击能力 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 核心观点 - 医药生物板块近期表现强劲，2025年11月10日至14日全周上涨3.29%，跑赢同期下跌1.08%的沪深300指数 [2][9] - “创新+国际化”的创新药产业趋势不变，短期调整后板块弹性有望进一步提升 [2][22] - 小核酸（siRNA）领域市场潜力持续提升，近期多项高额BD交易印证其可能成为下一个创新药重要技术热点 [2][19] - 创新药产业链基本面已开始改善，在投融资数据、订单和业绩层面均呈现向好趋势 [2][22][25] - 除创新药外，报告建议可逐步关注医疗器械及中药等领域的复苏机会 [2][22][28] 一周医药板块行情 - 2025年11月10日至14日，医药生物板块上涨3.29%，同期沪深300指数下跌1.08% [9] - 年初至今（截至2025年11月14日），医药板块指数上涨22.99%，跑赢沪深300指数5.38个百分点，在30个一级子行业中排名第13位 [9][11] - 板块内共426只个股上涨，71只下跌，其中金迪克（+61.65%）、人民同泰（+61.13%）等涨幅居前 [14][18] - 截至2025年11月14日，医药板块估值（PE-TTM，剔除负值）为30.89倍，相对于沪深300的估值溢价率为129.74% [10] 行业投资策略 - 小核酸领域备受关注：圣因生物与礼来达成合作协议，潜在里程碑付款高达12亿美元；舶望制药与诺华深化合作，涉及预付款1.6亿美元及潜在里程碑52亿美元 [2][19] - 流感活动加剧：南方和北方流感样病例百分比（ILI%）分别达5.5%和6.1%，北方已达历史高点；全国流感病毒阳性率为24.7%，高于前一周及近年同期水平，可能催化中药OTC、疫苗等相关领域 [20][21] - 创新药出海逻辑清晰，BD交易落地后，随着海外临床进展和上市，估值有持续提升空间，重点关注已达成BD品种的后续进展 [23] - 中国创新药在新技术（如ADC、双抗、细胞治疗）和疾病领域布局呈现领先趋势，具备高效率、低成本开发优势 [24] - 创新药产业链（CXO）三季度业绩表现亮眼，多家公司上调全年指引，全球CDMO生产需求持续高景气 [25][26] - 医疗器械领域创新与国际化加速，建议关注基本面回升的设备和高耗龙头、海外业务高增长企业及下半年有望复苏的细分领域 [27] - 中药板块基本面有望边际复苏，OTC领域渠道库存清理接近尾声，成本压力缓解；院内领域关注潜在政策变化，板块具备现金流良好、分红率高等特征 [28] 推荐标的 - **创新药企**：百济神州（国际化龙头，预计2025年实现全面盈利）、恒瑞医药（国内销售加速放量，国际化BD质量提升）、信达生物（IBI363有重磅出海潜力）、迪哲医药（舒沃替尼海外获批在即）、科伦博泰（SKB264国内商业化元年） [2][29][30][31][32] - **创新药产业链（CXO）**：药明康德（在手订单快速增长，上调业绩指引）、药明合联（ADC行业高景气，预计2025年迎商业化项目）、药明生物（全球领先CRDMO平台） [2][32][33] - **稳健配置组合**：包括恒瑞医药、华东医药、百济神州、信达生物 [34] - **积极进取组合**：包括科伦博泰生物、迪哲医药-U、药明合联 [35] 相关企业盈利预测 - 报告提供了多家关注公司的盈利预测及评级，例如恒瑞医药预计2025年EPS为1.32元，百济神州预计2025年收入为374.42亿元 [43][44]

股价表现 - 公司于3月被调出港股通名单后股价出现大幅波动 4月22日年报披露后股价止跌回升 并在两个月内实现2.5倍涨幅 主升行情持续至6月16日 [1] - 4月9日股价触底3.64港元创上市新低 随后反弹 5月20日盘中最高涨幅达20% 股价达7.62港元 修复"出通"后全部跌幅 [4] - 8月29日后股价开启新一轮下跌 从最高12港元跌至最低5.87港元 最大跌幅达51.08% 11月触及低点后出现技术性反弹但受板块调整影响上攻动力不足 [8] 港股通资金流动 - "出通"后港股通资金仅能单向卖出 股价快速拉升加速了资金出清 3月12日至6月13日期间 港股通持股比例从10.09%降至4.10% [5] - 6月17日至9月17日期间 港股通资金流出速度显著放缓 持股比例保持不变的交易日增加至28日 持股比例降至2.87% [5] - 流动性加速衰竭 9月至今单日成交量超过100万股的交易日仅有3日 最低单日成交量仅4.8万股 [7] 财务业绩 - 2024年年报显示总营收同比增长约103% 毛利同比增长约102.0% 净亏损同比收窄77.91% [4] - 2025年上半年收益同比减少30.6%至约6630万元 净亏损约2.39亿元 同比增加约19.1% 业绩挑战主要源于终止欧玛品牌代理合作并将资源转向新品商业化准备 [11] 新产品与战略 - 公司终止与美国护肤品牌欧玛的代理合作 将资源调配至CU-40102和CU-10201等新品的商业化准备 [11] - 公司通过配售筹资约2.4亿港元 其中45%资金将用于CU-40102和CU-10201的市场推广及渠道建设 [12] - CU-40102为首个完整年度收入预计破亿 峰值销售体量有望达10-20亿 CU-10201首年收入预计5000万元 峰值销售体量有望达5-10亿 [12] 行业与板块环境 - 公司股价表现与恒生医疗保健指数存在同频波动但振幅更大 4月9日至6月16日期间股价涨幅斜率优于指数 [1][3] - 港股医药板块近期回调受短期情绪波动 资金获利了结及外部扰动影响 但创新药产业升级趋势未改 行业景气度持续 [11]

我国创新药企在AASLD年会表现 - 中国研究团队在AASLD 2025年会上发表涵盖乙肝基础研究、临床诊治、新药研发、肝癌发病机制、肝硬化、脂肪肝等多方面最新研究成果，多位中国专家获得重要荣誉，年轻学者屡获“青年研究者”奖，展现出雄厚人才储备和国际影响力提升[4] - 国内创新药企重磅新药与临床数据亮相，贺普拉肽联合干扰素实现乙肝“灭菌性治愈”，AHB-137停药后持久清除率达39%，使乙肝“临床治愈”目标逐渐成为现实[4] - 创新药CG-1999通过独特免疫调节机制激活病毒特异性免疫应答，为乙肝功能性治愈带来全新策略，中国在乙肝防治领域的成果有望为WHO 2030年消除病毒性肝炎目标提供中国解决方案[4][5] 创新药行业后续景气度 - 创新药出海热潮持续，截至2025年10月底国内创新药领域海外授权交易总额达1042亿美元，首付款达81亿美元，均已超越2024年全年，预计第四季度还将有多个交易诞生[8] - 2025年第三季度医药生物板块归母净利润405.1亿元，同比增长7.67%，创新药与CXO业绩表现突出，国内创新药商业化加速放量和出海交易势头值得期待[8] - 政策支持持续加码，医保谈判结果将于12月初公布，首次引入商保创新药目录，有望解决高价创新药可及性与可负担性问题，为罕见病用药、高价值创新药打开受限市场空间[8] - 创新药板块自8月初以来已调整约3个月，行业基本面持续向好，随着三季报披露完毕和市场风格切换，板块或迎来新一轮上涨，2026年创新药仍将是医药行业投资主线[8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 张金涛构建以“产业周期”为核心，融合“政策、产业、估值”三维度的投资框架，精准把握全球医药行业周期律动，判断中国创新药产业处于收获期，驱动逻辑转向“全球市场份额争夺”，行情级别与持续性有望超预期 [3][20][45] - 张金涛在组合管理上有清晰产业布局思路，华宝医药生物基金超配创新药板块，集中仓位配置特定公司追求α收益 [3][20][45] - 华宝医药生物的市值选择、行业配置等严格服务于张金涛对产业周期和个股市值空间的评估，展现出逻辑一致性和纪律性 [3][20][45] 根据相关目录分别进行总结 基金经理信息 基金经理简介 - 张金涛曾在多家公司从事证券研究和投资管理工作，2021 年 4 月加入华宝基金，担任多只基金的基金经理 [4][10][44] 管理产品简介 - 代表产品为华宝医药生物 A，张金涛自 2021 年 5 月 7 日起管理，截至 2025 年 9 月 30 日，规模 6.29 亿元 [11][44] - 自张金涛任职剔除 3 个月建仓期后，华宝医药生物 A 跑赢全指医药指数，累计获 40.27%正超额收益，收益表现位于医药主题基金中上游，超越近 80%同类基金，波动等风险控制指标较弱，整体防御性稍弱但进攻性强 [12][16][44] 基金经理投资能力分析 投资范围——以产业周期为舵，以市值空间为锚 - 张金涛认为医药行业“涨三年、跌两年”是多重因素共振结果，中国创新药产业进入成果兑现阶段，国内医保支付结构转变，海外药企地位质变 [21] - 构建“政策 - 产业 - 估值”三维度决策框架，政策维度关注政策对细分领域影响，聚焦政策鼓励方向；产业维度关注中观行业和微观企业基本面；估值维度通过建模估算目标市值，动态评估风险收益比 [22] 持股特征——组合构建凸显产业思维 - 张金涛行业配置集中度高，超配创新药板块，集中仓位于特定公司追求α收益，战略性配置 CXO 板块作为补充和风险对冲 [30] - 强调创新药投资需动态调整，平均持仓周期 1 - 2 年，卖出决策基于市值和核心逻辑 [30][31] 操作特征——与时俱进，动态优化 - 张金涛保持较高股票仓位，认为择时获取超额收益难度大，组合换手率源于非核心持仓优化 [35] - 持仓集中度根据产业阶段动态调整，产业初期分散，趋势明朗后提升，预计 2028 年后高度集中 [35] 总结 - 张金涛管理华宝医药生物 A 收益表现中上游，性价比凸显，防御性弱但进攻性强 [44] - 张金涛投资能力具备以产业周期为核心、组合构建凸显产业思维、与时俱进动态优化的特征，其投资方法论适应性和生命力强 [45][46] 附录 - 华宝医药生物 A 产品要素包括基金名称、简称、全称、成立日期、比较基准、投资目标、投资范围、管理费率、托管费率、现任基金经理任职时间等 [48][50]

市场整体资金流向 - 11月17日A股市场ETF单日获资金净买入合计达171亿元 约三分之一ETF获资金加仓 规模靠前的龙头品种备受关注[1] 电池与锂电板块 - 碳酸锂主力合约触及涨停 锂矿概念股逆势爆发 受锂电材料涨价潮持续传导及氯化亚砜价格猛涨消息影响[1] - 全市场同类规模最大的电池ETF（159755）单日获资金净买入3.61亿元 较前一日2.68亿元放量买入 最新规模达162.90亿元 为全市场唯一百亿级电池主题指数基金[1] - 该ETF跟踪的国证新能源车电池指数中固态电池含量超65% 显著高于同类指数CS电池的43.36%和新能源电池的32.62% 能较好表征固态电池商业化落地红利[1] 港股通非银金融板块 - 全市场唯一跟踪中证港股通非银行金融主题指数的"孤品"港股通非银ETF（513750）在连续12个交易日获资金抢筹后 昨日再获净买入3.1亿元 最新规模达258亿元创新高[2] - 标的指数成份股覆盖67%保险、13%港交所及15%券商 使该ETF成为全市场保险含量最高、港交所含量最高的ETF[2] 创新药板块 - 全市场同类规模最大的港股创新药ETF（513120）昨日获资金净买入0.57亿元 11月以来累计净买入超17亿元 最新规模达254亿元[2] - 广发基金旗下另一只创新药ETF（515120）昨日获净买入超2亿元 已连续3个交易日获资金净买入 规模近80亿元[2] - 广发基金旗下两只创新药主题指数基金合计规模达333亿元 为全市场唯一管理创新药主题ETF规模超300亿元的基金管理人[2] 避险资产 - 上海金ETF（518600）单日获资金净买入1.45亿元 已连续4个交易日获资金净买入 最新规模达38.2亿元 年内回报达49.71%[3] - 上海金ETF在过去三个完整自然年度收益分别为2022年8.41%、2023年15.36%、2024年26.63% 展示较好避险属性[3] 后市展望与策略 - 华泰证券策略团队认为A股受宏观不确定性影响进入缩量震荡阶段 短期市场变数仍存 但量化策略及全市场赚钱效应指标已回落至中性区间[3] - 考虑到资金"抄底"意愿仍存 投资者情绪回调幅度或相对有限 调整仍是配置机会 建议仓位向"哑铃配置"迁移[3] - 哑铃策略一端为科技主线 在政策及交易因素催化下 恒生科技、A股算力、机器人等方向低位标的或是主要配置方向[3] - 哑铃策略另一端为防御性红利板块 考虑到后续可能出现的外部不确定性 该板块或仍有配置机会[3]

港股通创新药ETF市场表现 - 11月18日午后，港股创新药板块加速走低，港股通创新药ETF（520880）下跌超过2%，下穿10日线，场内出现溢价，或有低吸资金逢跌涌入 [1] - 权重股康方生物重挫4.5%，三生制药、中国生物制药、石药集团跟随下跌 [3] - 核心权重股百济神州盘初一度上涨5.5%，带动ETF上探1.5%，但随后随大市回落 [3] 行业现状与机构观点 - 创新药指数自高点已回调约20%，部分公司回调幅度达30%-50%，市场预期从八九月份的过分乐观切换至偏悲观 [4] - 机构分析认为，当前许多创新药公司估值已回归合理甚至低估水平，有理由对板块重新乐观 [4] - 中国创新药企业正在重塑全球创新药研发生态体系，行业发展趋势强劲，行情虽波折但呈螺旋上升态势 [4] 港股通创新药ETF产品特征 - 截至11月12日，港股通创新药ETF（520880）规模为21.28亿元人民币，上市以来日均成交4.66亿元，在跟踪同指数的ETF中规模最大、流动性最优 [5] - 标的指数为恒生港股通创新药精选指数，前十大成份股权重合计高达71.51%，龙头优势显著 [5] - 指数具备三大优势：纯粹不含CXO、全面覆盖创新药研发公司；前十大龙头权重超71%；对流动性较差成份股强制降权以管控尾部风险 [4] 指数核心成份股 - 前三大权重股为百济神州（权重10.74%，总市值3022亿港元）、中国生物制药（权重9.76%，总市值1326亿港元）、信达生物（权重9.68%，总市值1491亿港元） [5] - 其他重要成份股包括康方生物（权重8.53%）、石药集团（权重8.43%）、三生制药（权重8.34%）等 [5] 公司研发动态 - 百济神州于11月17日宣布其III期HERIZON-GEA-01研究取得积极结果，该研究评估泽尼达妥单抗单药或联合替雷利珠单抗作为HER2阳性胃食管腺癌一线治疗的有效性和安全性 [3]