市场整体表现 - 沪指微涨0.09%报4131.98点，深证成指跌0.35%，创业板指跌1.08%，科创综指跌0.79% [1] - 沪深北三市合计成交约2万亿元，较此前一日减少逾1200亿元 [1] - A股市场超3200股飘绿，短剧游戏、影视股等集体下挫 [1] 玻纤及电子布行业 - 玻纤制造行业板块集体大涨，个股几乎全部涨停，国际复材开盘6分钟后封死20%涨停板，长海股份涨超15%，宏和科技、再升科技、中材科技、中国巨石、山东玻纤集体封板 [2] - 两家玻纤龙头对电子布再度提价，幅度大且提价周期缩短，显示电子布紧缺由高端向普通产品扩散 [2] - AI芯片需求爆发导致T型玻璃纤维布供应趋紧，主要供应商日东纺计划自今年年底起稳步提升产能，目标在2028年前将产能提升至2025年的3倍，并计划于今年上调价格 [2] - 电子布是制造覆铜板与印制电路板的核心基材，广泛应用于通信设备、半导体、汽车电子等领域 [2] - 国际复材预计2025年度净利润为2.6亿元至3.5亿元，宏和科技预计为1.93亿元至2.26亿元，两家公司均提及玻璃纤维产品价格同比上升 [3] - 华泰证券认为，普通电子布供给约束大，需求有序恢复，有望于2026年开启新一轮价格上涨周期，高端电子布中的二代低介电和低热膨胀产品2026年或仍存供给缺口，有望继续提价 [3] 有色金属行业 - 有色板块强势拉升，钨概念股表现亮眼，中钨高新午后涨停，翔鹭钨业、章源钨业双双涨停并创出新高，厦门钨业涨超7% [4] - 钨价持续上涨，2月9日65%黑钨精矿价格报68.5万元/标吨，较年初涨48.9%，65%白钨精矿价格报68.4万元/标吨，较年初涨49.0%，仲钨酸铵价格报100万元/吨，较年初涨49.3%，钨粉价格报1670元/公斤，较年初涨54.6% [4] - 分析认为，在全球供应链重构与新兴产业崛起的驱动下，稀有金属作为关键战略资源正迎来新一轮景气周期 [4] 钢铁行业 - 钢铁板块持续走强，宝地矿业涨停，大中矿业、鄂尔多斯、新钢股份涨幅居前 [4] - 国家市场监督管理总局表示，将围绕钢铁等十大传统产业高质量发展需求，推动标准制修订，助力产业转型发展 [4][5] - 中金公司研报认为，2026年钢铁“反内卷”值得期待，供给出清有望提速，特钢行业盈利能力有望提升，估值中枢有望上移 [5] 传媒影视行业 - 传媒板块回落走低，影视股集体跳水，海看股份、幸福蓝海、华策影视等跌超10%，横店影视、金逸影视跌停，中国电影、上海电影跌超9% [6] - 横店影视此前10个交易日累计涨超100%，其中有7个交易日涨停，公司发布风险提示称股价严重偏离基本面，存在非理性炒作风险，如进一步异常上涨可能申请停牌核查 [6] - 横店影视投资出品三部春节档电影，均为参投方且投资比例较低，市场票房存在不确定性，其AI短剧业务尚处于投资制作阶段，尚未形成相关收入 [6] 其他活跃个股 - 在影视传媒板块相对弱势的情况下，光线传媒表现活跃，盘中一度大涨近17%，全日成交额达138.8亿元，居A股成交额第三位 [1]

文章核心观点 - 当前A股市场整体处于震荡调整格局，资金偏好向高股息、低估值及消费防御板块集中，科技与周期板块持续调整，市场交投趋于谨慎 [1] - 预计2026年A股将围绕科技创新与反内卷下的盈利修复两大主线展开，企业出海与内需消费则为重要的辅助线索 [1][4] 市场当前特征与资金流向 - 临近春节假期，A股市场呈现典型的“节前避险”特征，成交活跃度显著回落，多数宽基指数的成交额与换手率较1月相比明显下降 [1] - 资金从高估值科技与周期板块撤离，转向高确定性资产，高分红、低估值红利相关ETF连续多日获资金净流入 [1] - 行业与个股分化明显，多数个股下跌，赚钱效应集中于少数高换手标的、业绩预期较强的板块及个股 [1] - 机构资金主动调仓，逐步流入银行、电力、能源、消费等板块 [1] 春节前后市场风格与“日历效应” - 从历史规律看，农历春节前资金偏好向高股息、消费、防御板块集中，大盘风格占优；农历春节后，A股上涨概率较大，资金转向小盘、周期和成长风格 [2] - 2026年春节前市场表现有其独特性：1) 春季行情提前启动，成长风格在1月份已有所兑现，导致节前未出现传统“红包行情”；2) 消费板块虽受政策驱动，但超额收益未达历史均值水平；3) 市场风格切换节奏更趋稳健，价值与红利风格仅小幅跑赢成长与小盘风格 [2] - 成长板块在1月提前上涨后，节前资金选择“落袋为安”，消费与金融板块在政策与分红双重支撑下成为“安全垫” [2] 持股与持币策略分析 - “持股过节”策略的核心逻辑在于博弈节后政策催化与流动性延续宽松带来的估值修复 [3] - “持币落袋为安”策略的核心逻辑则是规避节前市场缩量震荡及海外不确定性带来的短期波动 [3] - “持股过节”的机遇在于高股息资产的确定性收益以及政策受益板块的修复空间 [3] - “持币落袋为安”可获得货币市场工具的稳定收益并规避短期波动，但潜在风险在于可能踏空节后受政策催化的行情 [3] 节后市场展望与主线 - 节后随着政策窗口开启、风险偏好回升，市场焦点可能重新转向具备产业催化、业绩确定性的成长板块，节奏将更趋温和 [3] - 短期来看，2月A股市场将以政策催化为核心驱动力；3月市场逻辑将从“政策预期”转向“业绩兑现”，上市公司业绩披露将成为行情锚点 [3] - 从业绩预告分析，2026年A股盈利有望接棒估值成为市场关键点，显示出结构性线索：1) 科技制造板块预喜率偏高，景气度向上；2) 部分周期行业受益于涨价逻辑与产品结构改善；3) 出海业务打开第二增长曲线 [4] 2026年全年配置主线 - 主线一：聚焦供需格局改善与行业盈利修复带动的反内卷概念，以及估值具备安全边际的红利资产，可关注有色、基础化工、钢铁、水泥、建筑材料、金融等板块 [4] - 主线二：围绕新质生产力层面，国内经济底层逻辑逐渐向新质生产力转移，关注半导体、人工智能、新能源、军工、航空航天等重点领域 [4] - 基于2026年是“十五五”开局之年，在政策布局、产业催化与经济修复大背景下，对全年震荡上行的判断不变 [4] - 节后随着流动性恢复、政策预期升温，市场有望迎来成长风格的修复性反弹，但斜率缓慢向上的行情将更加稳健 [4]

巴西贸易政策调整 - 巴西决定对自中国和印度进口的彩涂钢板征收为期五年的反倾销税 [1] - 巴西暂不取消对自中国进口的聚酯纤维织物的临时反倾销措施 [1] - 巴西将含盐酸艾斯氯胺溶液及一体化鼻腔喷雾装置的进口关税从7.2%降至0 [1] - 巴西将安普那韦等多种药物的进口关税降至0 [1] - 巴西批准将聚酯纤维丝线适用于南共市供应短缺，关税降至0，并获得4000吨配额 [1] - 巴西批准将二氧化钛适用于南共市供应短缺，关税降至0，并获得5000吨配额 [1]

文章核心观点 - 2026年山西省两会为“十五五”开局之年划定路线图 旨在通过稳煤、强新、升级、多元协同发力 推动山西从煤炭大省向能源强省、从传统工业基地向现代化产业体系迈进 其核心转型逻辑是“稳煤不依赖煤、强新不脱离煤” 实现从“挖煤卖煤”向“输能送电、技术输出、方案供给”的根本转变 [1][4] 能源转型与绿色低碳发展 - 能源结构实现历史性跨越 2025年新能源和清洁能源装机容量达9048万千瓦 占比55.1% 首次超过煤电装机 [2] - 2026年原煤产量目标稳定在13亿吨左右 同时新建60座智能化煤矿并新增绿色开采试点 [3] - 大力推进新能源基地建设 安排风电光伏装机规模3000万千瓦 并网2000万千瓦 力争晋北采煤沉陷区新能源基地建成投产 [3] - 推动新一代煤电升级 实施清洁降碳等四大专项行动 加快国电湖东、同热三期等试点项目建设 [3] - 构建新型电力系统 抓好4个在建抽水蓄能项目 新增新型储能200万千瓦以上 [3] - 加快非常规天然气发展 力争产量突破200亿立方米 投资超120亿元 [3] - 推动现代煤化工与高载能产业绿色转型 打造高性能碳纤维产业基地 推进零碳工厂和园区建设 [3] - 加强煤矸石等固废多元综合利用与碳捕集利用封存技术攻关 加快形成百万吨级工程示范和一批示范项目 [3] 产业体系优化与升级 - 产业升级旨在破解“一煤独大” 培育新质生产力 推动产业向高端化、智能化、绿色化迈进 [5] - 传统产业提质升级 推进钢铁、焦化等产业低碳化改造和高附加值延伸 推动水泥、平板玻璃向高端化转型 并发展铝基、铜基等先进金属材料 [5] - 壮大新兴产业 聚焦新材料、高端装备制造、电子信息等13个产业集群、30条以上重点产业链 培育锂电池、钠电池全产业链 打造千亿级、百亿级产业集群 [6] - 布局未来产业 聚焦量子科技、生物制造等前沿领域 依托算力优势打造环京津冀算力走廊 推进大同国家数据标注基地建设 新培育30户以上智能工厂 [6] - 发展特色农业与文旅融合产业 实施农业“特优”战略 推进5A景区创建 发展康养游等新业态 [6] 项目投资与科技创新驱动 - 开展“重大项目建设年”活动 推出629个省级重点工程 总投资超2.4万亿元 年度计划投资2829.3亿元 [7] - 能源转型类项目达309个 计划投资1090.4亿元 涵盖晋北新能源基地、抽水蓄能电站等重点领域 [7] - 强化科技创新 发挥怀柔实验室山西研究院等作用 筹建省实验室 新建20家省重点实验室 实施10个以上省科技重大专项 [7] - 聚焦能源科技创新9条路径 布局100余项重点攻关任务 建设10家以上中试平台 力争2030年产出100项以上标志性科技成果 [7] - 深化改革开放 落实民营经济促进法 主动融入京津冀合作 申建国家自贸试验区 以制度型开放汇聚转型资源 [7] 发展定位与战略意义 - 当前山西处于资源型经济转型关键攻坚期 两会部署立足本地禀赋并紧扣国家战略 旨在形成能源革命与产业升级的良性循环 [8] - 发展目标为加快建设能源强省、文旅强省、制造强省、数字山西 在保障国家能源安全中彰显担当 为全国能源绿色转型和资源型地区高质量发展贡献力量 [8]

关键要点总结 一、 行业与公司 * 纪要主要涉及**化工石化行业**，并广泛讨论了**全国碳市场**及其覆盖的多个高耗能行业（如电力、水泥、钢铁、铝业等）[1][2][5][9][11] * 具体讨论的化工子领域包括**煤化工**（如煤制烯烃、煤制甲醇）[10][15][18][19] 二、 核心政策目标与时间表 * 中国预计在**2028年前后**实现碳达峰，峰值约为**121亿吨**[1][2][16] * **2035年国家自主贡献目标**为碳达峰后下降**7%至10%**[1][2] * **“十五五”期间**（2026-2030年）是政策密集实施和强化的关键期[1][2][5] * 全国碳市场计划在**“十五五”末**（2030年前后）开始实施**有偿分配方案**，初期比例可能为**10%至15%**，并逐步增加[1][11][20] 三、 对化工石化行业的具体影响与管控措施 * **地方层面**：建立**省市两级碳排放预算机制**，指标分解至地区并进行考核[2][6][22] * **行业层面**：到**2027年**，石化、化工等行业将纳入全国碳市场管控范围[1][5][9] * **企业层面**：加强企业**碳管理**，纳入重点用能单位管理制度[5] * **项目层面**：所有新项目必须经过**碳排放评价**，否则不能上马[1][5] * **产品层面**：开展**产品碳足迹核算**，建立**碳标识认证制度**以应对国际CBAM征税要求[5] 四、 产能与碳排放控制机制 * 新增产能需**国家发改委重新批复**，通过**等量或减量替代**实现总量控制[3][13][14] * 企业若无富余碳排放额度，需**购买其他企业释放的额度**才能获批新项目[3][14][30] * 从**2026年起**，碳排放总量超标的项目基本需要通过环评才能获批[29] * 单个行业的产能限制是**国家整体管控**，不会因区域碳配额充裕而取消[31] 五、 碳市场机制与交易 * **覆盖范围**：到**2027年**纳入**八大高耗能行业**，占全国碳排放总量的**80%**[9] * **配额分配**：推行**免费与有偿结合**的方式，未来部分配额需通过拍卖获取[1][4][9] * **配额流转**：不同行业之间的碳配额**可以流转**，引导减排成本低的企业多减排并出售配额[17] * **价格机制**：碳价随行就市，目前中国碳价在**40元到100元**不等，未来预计上涨至**200-300元**之间[32] * **自愿减排市场**：重启后的CCER市场，目前已签发两批共计**1,200多万吨**，但供应量仍较小[31] 六、 化工行业面临的挑战与转型路径 * **排放现状**：2024年化工行业碳排放约**55亿吨**，同比增长**1%**左右，预计“十五五”期间还会增长[10] * **煤炭依赖**：中国化工行业对煤炭依赖度高，**煤化工占整个行业排放40%以上**[10] * **具体案例**：中国**75%的甲醇产量**来自煤化工，而全球平均水平为**35%**[10] * **转型方向**： * 从**原材料结构**入手，用可再生资源替代煤炭[10] * 通过**技术升级**和**CCUS技术**减少生产过程中的碳排放[10][24][25] * 引入**碳成本**，使高污染的煤化工路径面临更高运营成本压力[18][19][20] * **工艺路径差异**：不同工艺路径（如煤制、石油制、轻质裂解制烯烃）碳排放强度差异大，配额分配会基于相同工艺路径核算[15] 七、 国家支持与激励机制 * **资金补助**：每年有**几千亿**中央预算内减排资金，给予项目**20%-30%**的资金补助，总额通常不超过**3,000万**[26] * **绿色金融**：每年有**8,000亿**绿色金融贷款用于减排行动[26] * **市场收益**：企业可通过出售**多余配额**或**中国志愿核证减排量**获得收益[26][27] * **多维度引导**：通过节能提效、能源替代、过程减排和碳汇等手段引导非电力部门降碳[3][24][25] 八、 数据监测与考核 * **能耗数据**：已建立完善的能耗在线监测平台，可实时了解区域能耗情况[23] * **碳排放数据**：监测系统尚不完善，预计到**2027年**数据将更加准确全面[23] * **考核机制**：将能耗双控转向以 **“能耗双控”为主的新机制**，以总量控制为主导，辅以强度控制[6] * **指标下达**：预计从**2027年**开始实施省市碳排放预算额度[22] 九、 其他重要信息 * **应对气候变化**：极端天气将更加普遍，工业领域尤其是化工行业面临较大压力[9][10] * **电力行业先行效果**：电力行业整体碳强度持续下降，但通过市场手段淘汰落后产能的效果尚未显著体现[21] * **新纳入行业配额**：化工、石化等行业在初期过渡期内**整体缺口不大**，但**20%-30%**的企业可能存在缺口[12] * **长期成本**：从长期看，“十五五”之后企业的碳排放成本将逐渐增加[12]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议主要讨论“双碳”（碳达峰、碳中和）政策，特别是“十五五”期间的政策走向及其对行业的影响 [1] * 核心讨论行业为**化工石化行业**，并多次以煤化工、烯烃行业作为具体案例 [1][16][31] * 会议也广泛涉及其他高排放行业，包括已纳入全国碳市场的**电力、水泥、钢铁、铝**行业，以及即将纳入的**石化、化工、造纸、建材**行业 [7][10] 核心观点和论据 **1. “十五五”双碳政策的核心转变与关键任务** * **核心转变**：从“十四五”的碳排放强度控制，转向“十五五”的**碳排放总量控制**，并开始考核总量下降 [4]。从能耗双控全面转向碳排放双控 [5]。 * **关键任务**：专家列出了“十五五”期间双碳领域的九个方面工作 [6]： * **地方碳考核**：建立省市两级碳排放预算机制，将碳排放权指标分解到各地区 [6]。 * **行业碳管控**：2027年将把石化、化工、造纸、建材等行业纳入全国碳市场，届时八大行业将覆盖全国**80%** 的碳排放 [7][10]。 * **企业碳管理**：将碳排放管理纳入重点用能单位管理制度 [7]。 * **项目碳评价**：所有新项目必须经过碳排放评价才能上马 [8]。 * **产品碳足迹**：建立产品碳标识认证制度，应对国际碳边境调节税（CBAM） [8]。 * **发展零碳园区/工厂**：2030年前建设**100个**国家级零碳园区，2026年启动创建零碳工厂 [9][10]。 * **扩大碳市场**：扩大行业覆盖范围，并**推行免费与有偿结合的配额分配方式**，引入拍卖机制 [11][12]。 * **健全标准体系**：推动绿色低碳标准与国际衔接互认 [14]。 * **完善气候适应体系**：提升应对极端天气能力 [14]。 **2. 全国碳市场运行规则与未来演变** * **当前规则**：目前纳入的行业（电力、水泥、钢铁、铝）在2024-2026年处于“适应过渡期”，配额发放相对充裕，行业整体缺口不大，但总有**20%-30%** 的企业存在缺口 [18][22]。配额分配采用**行业基准法**，依据企业历史产量核算，避免企业通过停产获利 [24][25]。 * **配额发放方式演变**：目前配额全部免费发放。未来（预计在2028-2030年，即“十五五”末期）将引入**有偿拍卖**，初期比例可能为**10%-15%**，最终目标是向欧洲碳市场（目前**60%-70%** 配额为有偿拍卖）看齐 [12][19][20]。 * **价格机制**：碳价是市场化的，随行就市。中国碳价目前在**40多至100多**元区间波动，未来合理区间可能在**200-300**元 [75]。CCER（国家核证自愿减排量）价格通常略低于配额价格，但目前因供应量小（已签发**1200多万吨**）且可投资，价格反而更高 [74][75]。 **3. 双碳政策对化工行业的具体影响与挑战** * **面临较大压力**：化工行业碳排放仍在增长（2024年约**55亿多吨**，同比增长**一点几**%），而许多其他行业（如水泥、钢铁）因产量达峰，碳排放已开始下降 [15][16]。 * **结构性挑战**：中国化工行业对煤炭依赖度高，**煤化工占整个化工行业排放的40%以上**。例如，中国**75%** 的甲醇来自煤化工，而全球平均水平为**35%** [16]。 * **成本影响路径**： * 免费配额阶段：高排放工艺路径的企业因碳排放强度高，可能天生存在配额缺口，需要购买 [40]。 * 有偿拍卖阶段：所有企业排放都有成本，高排放工艺路径的企业因实际排放量大，需要购买的配额比例相同，但总成本更高 [40]。 * 政策导向是逐步降低煤化工比例，因为碳排放成本增加后，其竞争力将下降 [36][38]。 * **减排路径**：主要包括提高能效（有**20%** 的天花板）、能源替代（用可再生能源）、技术迭代与CCUS（碳捕集利用与封存）减少过程排放，以及碳汇抵消 [47][48][49]。实现碳中和最终仍需依靠CCUS（预计捕集**10亿吨**）和碳汇吸收剩余排放 [50]。 **4. 产能扩张与行业供给的影响** * **新增产能审批**：新项目需遵循**碳排放等量或减量替代**原则，需要从本地区或其他行业淘汰落后产能来腾出指标，并经上级发改委审批 [28][30][70]。自“十四五”末（2025年下半年）起，因碳排放问题被卡住的项目已很多 [63]。 * **对供给端的影响**：政策将**限制高碳排工艺的新增产能**，并可能通过市场化成本（碳价）加速淘汰落后产能。但在过渡期内（2024-2026年），对已纳入行业供给的直接影响尚不明显，效果需三年后观察 [41][42]。 * **行业限制并存**：碳排放总量控制不会取代国家对特定过剩行业的单独产能限制，两者是同步监管的关系 [71]。 其他重要内容 **1. 政策实施与监管细节** * **碳排放预算实施时间表**：2025年已发布编制清单，2026年收集数据，预计**2027年**开始下达2028年的具体预算额度 [44][61]。 * **数据监测**：目前碳排放实时监测系统尚不完善，“十五五”期间将加快建设 [45]。能耗数据因有在线监测平台，政府可实时掌握 [45]。 * **区域指标分配**：会考虑各地资源禀赋和历史排放，历史排放高的地区初始份额可能较大，但所有地区都需减排 [60]。 **2. 企业减排激励与支持** * 政府提供直接资金补助（如中央预算内减排资金） [54]。 * 金融机构提供绿色金融贷款支持（每年约**8000亿元**） [54]。 * 企业通过减排可获得富余配额出售、申请CCER交易等市场化收益，以收回减排投资成本 [54][55]。 **3. 自愿减排市场（CCER）现状** * 已签发两批CCER，共计**1200多万吨**，但市场供应量仍很小，交易不活跃 [73][74]。 * 未来将发布更多方法学，增加供应量和参与主体 [73]。 **4. 宏观目标与时间节点** * 中国预计在**2028年**前后实现碳达峰，峰值约**120亿吨**二氧化碳 [2][31]。 * 2035年国家自主贡献目标是碳排放总量从峰值下降**7%-10%** [4]。 * 2060年碳中和目标下，预计仍有约**25亿吨**碳排放需通过CCUS和碳汇抵消 [50]。

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：封板率计算模型[17] **模型构建思路**：通过计算当日最高价涨停且收盘涨停的股票数量与最高价涨停股票总数的比例，来衡量市场涨停板的封板质量或资金封板意愿的强弱[17]。 **模型具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[17]。 2. 识别在当日盘中最高价达到涨停价的股票集合[17]。 3. 在上述集合中，进一步识别收盘价仍为涨停价的股票[17]。 4. 计算封板率，公式为： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[17] 2. **模型名称**：连板率计算模型[17] **模型构建思路**：通过计算连续两日收盘涨停的股票数量占昨日收盘涨停股票总数的比例，来衡量市场涨停效应的持续性或题材炒作的接力情绪[17]。 **模型具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[17]。 2. 识别在昨日收盘涨停的股票集合[17]。 3. 在上述集合中，进一步识别今日收盘也涨停的股票[17]。 4. 计算连板率，公式为： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[17] 3. **模型名称**：大宗交易折价率计算模型[27] **模型构建思路**：通过比较大宗交易成交总额与按当日市价计算的成交份额总市值，计算折价率，以反映大资金交易的折扣水平或卖出意愿的强弱[27]。 **模型具体构建过程**： 1. 获取当日所有大宗交易的成交数据，包括每笔交易的成交金额和成交份额[27]。 2. 计算大宗交易总成交金额（∑(每笔成交金额)）[27]。 3. 计算当日成交份额按市价计算的总市值（∑(每笔成交份额 × 该股票当日收盘价)）[27]。 4. 计算折价率，公式为： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$[27] 4. **模型名称**：股指期货年化升贴水率计算模型[29] **模型构建思路**：通过计算股指期货价格与现货指数价格的基差，并将其年化，以衡量股指期货相对于现货的溢价或折价程度，反映市场情绪和对冲成本[29]。 **模型具体构建过程**： 1. 选定特定股指期货的主力合约（如上证50、沪深300、中证500、中证1000）[29]。 2. 获取该主力合约的当日结算价或收盘价，以及对应现货指数的当日收盘价[29]。 3. 计算基差：基差 = 期货价格 - 现货指数价格[29]。 4. 计算年化升贴水率，公式为： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[29] 其中，公式计算结果为正表示升水，为负表示贴水[29]。 模型的回测效果 1. 封板率计算模型，20260211当日封板率取值为75%[17] 2. 封板率计算模型，20260211当日封板率较前日变化为下降5%[17] 3. 连板率计算模型，20260211当日连板率取值为23%[17] 4. 连板率计算模型，20260211当日连板率较前日变化为下降2%[17] 5. 大宗交易折价率计算模型，近半年以来平均折价率取值为6.93%[27] 6. 大宗交易折价率计算模型，20260210当日折价率取值为9.06%[27] 7. 股指期货年化升贴水率计算模型（上证50），近一年年化贴水率中位数取值为0.63%[29] 8. 股指期货年化升贴水率计算模型（上证50），20260211当日年化升水率取值为1.13%[29] 9. 股指期货年化升贴水率计算模型（上证50），20260211当日升水率所处近一年分位点为87%[29] 10. 股指期货年化升贴水率计算模型（沪深300），近一年年化贴水率中位数取值为3.79%[29] 11. 股指期货年化升贴水率计算模型（沪深300），20260211当日年化升水率取值为0.25%[29] 12. 股指期货年化升贴水率计算模型（沪深300），20260211当日升水率所处近一年分位点为91%[29] 13. 股指期货年化升贴水率计算模型（中证500），近一年年化贴水率中位数取值为11.15%[29] 14. 股指期货年化升贴水率计算模型（中证500），20260211当日年化升水率取值为1.51%[29] 15. 股指期货年化升贴水率计算模型（中证500），20260211当日升水率所处近一年分位点为96%[29] 16. 股指期货年化升贴水率计算模型（中证1000），近一年年化贴水率中位数取值为13.61%[29] 17. 股指期货年化升贴水率计算模型（中证1000），20260211当日年化升水率取值为0.21%[29] 18. 股指期货年化升贴水率计算模型（中证1000），20260211当日升水率所处近一年分位点为98%[29] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：昨日涨停股今日收益因子[14] **因子构建思路**：计算昨日收盘涨停的股票在今日的平均收益，用于观察涨停股的次日溢价或回调效应[14]。 **因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上且昨日收盘涨停的股票[14]。 2. 计算这些股票今日的收盘收益（(今日收盘价/昨日收盘价)-1）[14]。 3. 对所有符合条件的股票收益进行等权平均，得到因子的日度取值[14]。 2. **因子名称**：昨日跌停股今日收益因子[14] **因子构建思路**：计算昨日收盘跌停的股票在今日的平均收益，用于观察跌停股的次日反弹或继续下跌效应[14]。 **因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上且昨日收盘跌停的股票[14]。 2. 计算这些股票今日的收盘收益（(今日收盘价/昨日收盘价)-1）[14]。 3. 对所有符合条件的股票收益进行等权平均，得到因子的日度取值[14]。 因子的回测效果 1. 昨日涨停股今日收益因子，20260211当日因子取值为0.12%[14] 2. 昨日跌停股今日收益因子，20260211当日因子取值为-1.39%[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经济增长方面生产较往年节前坚挺但需求端表现分化，通货膨胀方面猪价跌幅扩大而油价上涨[2][3][4] 各部分内容总结 经济增长 生产 - 电厂日耗季节性下行，2 月 10 日 6 大发电集团平均日耗 79.2 万吨较 2 月 3 日降 2.8%，2 月 8 日南方八省电厂日耗 203.0 万吨较 1 月 30 日降 8.6%[4][11] - 高炉开工率节前上行，2 月 6 日全国高炉开工率 79.6%较 1 月 30 日升 0.5 个百分点，产能利用率 85.7%升 0.3 个百分点，唐山钢厂高炉开工率 92.3%升 2.5 个百分点[4][16] - 轮胎开工率较往年春节前坚挺，2 月 5 日汽车全钢胎开工率 60.7%较 1 月 29 日降 1.7 个百分点，半钢胎开工率 72.8%降 2.1 个百分点；江浙地区织机开工率季节性回落，2 月 5 日涤纶长丝开工率 81.5%较 1 月 29 日降 2.7 个百分点，下游织机开工率 22.5%降 19.9 个百分点[4][18] 需求 - 30 城新房销量环比改善趋势渐弱，2 月 1 - 10 日 30 大中城市商品房日均销售面积 18.5 万平方米，较 1 月同期升 27.3%，较去年 2 月同期升 116.3%，较 2024 年 2 月同期升 3.2%，较 2023 年 2 月同期降 43.9%[4][23] - 车市零售增长转强，2 月零售同比增 54%，批发同比增 46%[4] - 钢价多数回落，2 月 10 日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较 2 月 3 日分别持平、跌 1.3%、跌 0.6%和跌 0.1%；钢材累库加快，2 月 6 日五大钢材品种库存 940.1 万吨较 1 月 30 日升 49.2 万吨[4][31] - 水泥价格节前跌势放缓，2 月 10 日全国水泥价格指数较 2 月 3 日跌 0.3%；价格同比跌幅收窄，2 月以来均价环比跌 2.1%，同比跌 18.0%[4][32] - 玻璃价格窄幅波动，2 月 10 日玻璃活跃期货合约价报 1079 元/吨较 2 月 3 日涨 0.6%；2 月以来环比跌 0.9%，同比跌 16.1%[4][38] - 集运运价指数跌幅放缓，2 月 6 日 CCFI 指数较 1 月 30 日跌 4.5%，SCFI 指数跌 3.8%；2 月以来 CCFI 指数同比跌 16.4%，环比跌 6.3%，SCFI 指数同比跌 25.1%，环比跌 15.5%[4][42] 通货膨胀 CPI - 猪价跌幅扩大，2 月 10 日猪肉平均批发价 18.3 元/公斤较 2 月 3 日跌 1.6%；月环比涨幅收窄，2 月以来平均批发价 18.4 元/公斤，环比涨 0.8%，同比跌 16.1%[4][47] - 农产品价格指数温和回落，2 月 10 日较 2 月 3 日跌 0.3%；分品种看水果>蔬菜>牛肉>鸡肉>羊肉>猪肉>鸡蛋；2 月以来同比涨 5.3%，环比涨 0.3%[4][53] PPI - 油价上涨，2 月 10 日布伦特和 WTI 原油现货价报 72.4 和 64.0 美元/桶较 2 月 3 日分别涨 3.6%和 1.2%；2 月以来布伦特和 WTI 现货月均价环比分别涨 5.4%和 5.7%，同比分别跌 6.1%和 10.6%[4][55] - 铜铝下跌，2 月 10 日 LME3 月铜价和铝价较 2 月 3 日分别跌 2.0%和 0.7%；2 月以来 LME3 月铜价环比涨 0.2%，同比涨 39.4%，LME3 月铝价环比跌 2.3%，同比涨 16.6%；国内商品指数环比转跌，2 月 10 日南华工业品指数较 2 月 3 日涨 0.01%，CRB 指数跌 0.4%；2 月以来南华商品指数环比跌 0.2%，同比跌 5.3%，CRB 指数环比跌 0.3%，同比跌 0.9%[4][59] - 工业品价格环比涨跌不一，2 月以来线材、焦煤、焦炭、动力煤价格环比上涨，其它工业品价格环比下跌；工业品价格同比跌幅多数收敛，水泥、玻璃、动力煤价格同比跌幅收窄，焦煤价格同比涨幅走阔，焦炭价格同比由跌转涨，其他工业品价格同比跌幅走阔[62]

核心观点 - 物价回升是支撑2026年企业盈利改善、影响市场风格的最重要逻辑，年初通胀数据已开始验证这一趋势 [1] - 1月PPI同比创2024年8月以来新高，环比创2023年10月以来新高，与企业盈利高度相关 [1] - 价格上涨的细分品种范围广泛且线索丰富，年初涨价线索的丰富程度在2016年以来仅次于2017年供给侧改革时期和2021年通胀大幅上行时期 [4] - 春节后至“金三银四”是验证和交易涨价的关键窗口，一季度是判断PPI能否企稳上行的关键验证期 [9] - 若价格改善数据持续得到验证，需提升对顺周期行业的重视 [14] 宏观数据验证 - 1月PPI同比创2024年8月以来新高，环比创2023年10月以来新高 [1] - 跟踪的【全行业价格数据库】覆盖的321个细分品种中，价格同比/环比上涨的细分品种数量占比均上升至近年较高水平 [1] - 价格同比上涨的细分品种数量占比能够高度拟合PPI当月同比走势 [1] 涨价线索与行业分布 - 近期涨价呈现范围更广、线索更丰富的特征，国际大宗商品价格传导、政策“开门红”、“反内卷”、科技产业趋势均有贡献 [4] - 1月PPI环比提升较多的细分行业主要集中在有色金属、非金属矿物制品（建材等）、黑色金属、科技制造、化学纤维、农副食品加工等 [4] - 以近3个月环比上涨的细分品种比例衡量，今年年初涨价线索的丰富程度在2016年以来仅次于2017年供给侧改革时期和2021年通胀大幅上行时期 [4] - 具体涨价品种及1月价格涨幅示例如下：氧压（62.5%）、锂精矿（52.3%）、金庫期（44.9%）、氢氧化锂（41.3%）、DRAM指数（35.7%）、鸡蛋（35.6%）、碳酸锂（35.4%）、NAND指数（33.0%）、锡（31.0%）等 [6][7] 季节性窗口与市场表现 - 春节后步入“金三银四”春季开工旺季，叠加3月两会后政策集中落地，是涨价线索进一步丰富的关键窗口 [9] - 历史上国内几轮通胀周期PPI的加速上行时间多在一季度 [9] - 在涨价线索丰富、宏观数据验证的提振下，资源品&基建链节后胜率明显提升 [9] - 根据2015-2024年历史数据统计，春节后TMT、先进制造、资源品&基建链板块相对全A胜率明显占优 [10] - 春节后T+5至T+20交易日，TMT板块相对全A胜率达70%-100%，TMT-硬件达70%-90%，TMT-软件达70%-100%，资源品&基建链相关板块如建筑、煤炭等相对胜率也显著提升 [10] 受益行业与相关性 - 各行业股价与PPI正相关性居前的行业包括：化工、钢铁、建材（玻璃玻纤、装修建材）、交运（航空机场、航运港口）、石化、有色、煤炭 [14] - 此外，造纸、风电设备、个护用品、农商行等细分行业也与PPI呈现正相关性 [14]

核心观点 - 2026年2月11日A股市场呈现小幅缩量、分化上涨格局，春季行情预计延续，短期市场或维持板块轮动、震荡上行[1][5][6][7] - PPI数据略超预期带动周期板块领涨，CPI数据低于预期对债市形成支撑，商品市场多数上涨，碳酸锂、沪镍等品种涨幅显著[5][6][8][10] - 报告建议权益市场关注政策和事件驱动型题材，进行科技与消费的均衡配置；债市在适度宽松货币政策下有望震荡回暖；商品市场短期波动但中长期看好逻辑不变[7][10][13] 市场行情分析 - **股票市场**：A股整体窄幅整理，上证指数收涨0.09%报4131.98点，深证成指跌0.35%，创业板指跌1.08%[5]；市场成交小幅缩量，全天成交2万亿元，较上一交易日2.12万亿元有所下降[5] - **周期板块领涨原因**：1月PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点，数据略超市场预期[6]；国际有色金属价格上行拉动国内相关行业价格环比上涨（有色金属矿采选业涨5.7%，有色金属冶炼和压延加工业涨5.2%）[6]；建筑建材、有色金属、石油石化、钢铁、基础化工、煤炭6个板块分别上涨3.29%、2.39%、2.18%、1.68%、1.40%、1.40%[6] - **市场展望与配置建议**：春季行情延续，短期市场或维持板块轮动、震荡上行走势[7]；应关注政策和事件驱动型的敏感型题材，如光伏（太空光伏、HJT技术）、商业航天（卫星制造、算力服务）、有色金属（黄金、白银、铜铝等）板块[7]；建议均衡配置、逢低布局[7] - **债券市场**：国债期货多数上涨，30年期主力合约涨0.05%，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.05%[10]；中国1月CPI同比上涨0.2%，预期涨0.4%，前值涨0.8%，数据低于预期对债市形成支撑[10]；央行单日通过逆回购净投放4035亿元，跨节流动性预期平稳[10]；央行货币政策执行报告指出将继续实施适度宽松的货币政策，市场对债市震荡回暖有信心[10] - **商品市场**：国内商品期市收盘多数上涨[10]；新能源材料涨幅居前，碳酸锂涨9.18%[10]；基本金属多数上涨，沪镍涨4.02%[10]；能源品、农副产品、贵金属全部上涨[10] - **重点商品分析**：沪镍2603价格收报139,360元/吨，涨幅4.02%，主因印尼2026年镍矿产量配额设定为2.6亿至2.7亿吨，较2025年目标3.79亿吨明显下滑[10]；碳酸锂2605价格收报150,260元/吨，涨幅9.18%，主因春节前现货交易几近停止、行业总库存处于近一年最低水平（107,056吨），少量报价对价格影响大[10]；展望后续，碳酸锂价格或因节后备货加速、低库存及长远新能源需求而仍有表现[10] 交易热点追踪 - **近期热门品种梳理**：报告梳理了AI应用、商业航天、核聚变、量子科技、脑机接口、机器人、大消费、券商、贵金属、有色金属等多个热门品种的核心逻辑与后续关注点[11] - **权益市场核心思路**：市场呈现分化上涨格局，春季行情延续，短期节前效应显现风格轮动，建议科技与消费均衡配置、逢低布局[13] - **债券市场核心思路**：资金面整体维持偏松，利率下行和避险需求持续推动债市上涨，中长期适度宽松的货币政策有望强化资金对债市的配置需求[13] - **商品市场核心思路**：短期国内外交易所保证金调整导致贵金属仍有波动，央行再度增持黄金，中长期看好逻辑不变[13]