近期A股市场表现与板块轮动 - 近一周A股板块轮动加速，前期表现较好的计算机、新能源板块有所回调，而白酒、地产等前期滞涨资产表现相对亮眼 [1] - 临近春节长假，市场交投活跃度依然处于较高水平，短期市场或以结构性震荡为主，风格高低切换频繁 [6] - 回顾历次春季行情，上涨行情后半程行业分化往往收敛、呈现均衡普涨特征，近期白酒、地产等前期滞涨板块表现较优，本质是春季行情进入下半场后市场结构分化趋于收敛 [8] 春季行情阶段与驱动因素 - 2025年12月中旬春季行情启动以来，市场变化可分为两个阶段：2025年12月17日至2026年1月12日，上证指数加速上涨，换手率急速增长；2026年1月13日至2026年1月30日，宽基ETF大规模流出，上证指数震荡，换手率高位回落 [1] - 市场短期调整的内在原因在于换手率急速增长后市场容易出现震荡盘整，且有色金属等部分板块成交占比达到高位后内在调整压力加大 [2] - 支撑春季行情的核心逻辑在于国内向好的基本面、政策"开门红"与充裕的流动性，这些核心逻辑并未发生变化 [3] - 1月份制造业市场价格总体水平改善，高技术制造业PMI维持高景气，为企业盈利修复创造条件，预计2026年企业盈利将步入温和复苏通道 [7] 机构对后市行情研判 - 中信证券认为本轮ETF集中赎回潮基本结束，权重股将迎来修复窗口，大周期维度下的风格切换正在发生，资金从小盘股切换至大盘股，从题材风格切换至质量风格 [1] - 信达证券认为目前春季行情并未面临政策转向、流动性实质性收紧等逻辑利空，短期调整消化后，2月有望继续春季行情下半场 [2] - 兴业证券认为年报业绩预告继续验证上市公司盈利改善趋势，且2月产业和宏观层面密集催化，将推动春季行情继续向纵深演绎 [3] - 中信建投证券认为考虑到春节前避险情绪升温，预计短期指数面临回调压力，但全A指数调整空间有限，并有望在春节前企稳，春节前后迎来新一轮上涨行情 [4] - 开源证券建议投资者不要因为短期调整动摇对积极行情的信心 [7] - 华西证券认为在外部扰动阶段性加剧的背景下，A股行情近期出现休整迹象，但中期视角下本轮行情仍有充足空间和机会 [7] - 国信证券展望后市，认为权益市场有望行稳致远，行情仍有向上空间，但结构上应均衡配置 [8] 上市公司盈利与行业景气 - 截至2026年1月31日，A股2025年报业绩预告基本披露完毕，共2983家上市公司发布了业绩预告/业绩快报，披露率达到55.73% [9] - 在已披露业绩预告类型的上市公司中，预喜率为36.67%，全部A股上市公司盈利延续复苏 [9] - 2025年行业的景气线索主要集中在：资源品迎来大周期；AI板块业绩迎来爆发；龙头制造业出海开辟新成长曲线；非银金融板块延续高景气度 [9] 大宗商品与贵金属板块 - 本周A股大宗商品相关板块表现强势，成为周度涨幅靠前的核心主线，但内部分化与波动显著放大 [11] - 当前贵金属板块经过前期快速拉升，处于高位拥挤状态，周五的快速大幅回调已引发部分抛售情绪，现货黄金与白银一度下跌超过12%和35% [11] - 短期震荡并非基本面反转，而是资金面与情绪面的阶段性调整，中期来看，由于供需缺口未弥合，大宗商品板块企稳后仍将上行 [11] - 支撑本轮大宗商品上涨的核心逻辑，包括地缘政治扰动、AI+工业升级带来的刚性需求、结构性供需缺口等均未发生实质性改变 [11] 行业配置建议 - 配置上应围绕中国具备竞争优势的行业在全球定价权的重估，化工、有色、电力设备、新能源的底仓配置思路依然成立，但对投机属性越发明显的贵金属板块要开始保持警惕 [1] - 建议关注轮动中的结构性机会 [6] - 结构上，当前市场环境稳定，叠加TMT板块的相对盈利优势，"AI+"板块的超额收益依然有望获得支撑 [7] - 行业配置上建议关注科技板块内部的修复和轮动，AI核心硬件、AI应用、游戏、港股互联网、电池等方向或表现活跃 [7] - "反内卷"政策提振下，光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械等板块有望受益；稳定型红利、黄金、高股息则适合作为中长期底仓持有 [7] - 结构上应均衡配置，AI应用为代表的科技仍是主线，同时需重视白酒地产等低估值、滞涨资产以及上游周期板块 [8] 外部环境与市场影响 - 近期机构对贵金属交易限制增加，凯文·沃什被提名为新一任美联储主席，海外流动性摇摆带来大宗商品价格波动，增加了相关板块波动的压力 [2] - 凯文·沃什获得美联储主席提名，引发全球商品市场巨震，美股下跌，美元、美国长端利率上行，风险资产走弱 [3] - 凯文·沃什提名引发全球叙事变化后，短期可能影响市场风险偏好，但对资产价格的影响更偏叙事和情绪，中长期的实质性影响并没有市场预期得那么大 [3] - 1月30日，由于国际贵金属价格剧烈波动和A股宽基ETF近期大规模资金流出，情绪指数出现明显下滑 [4]

市场总体展望与策略 - 2026年2月春节前后市场或维持震荡上行趋势，“科技+资源”主线行情有望延续扩散[3] - 策略聚焦三大主线：科技方向（光模块、存储等）、有色金属方向（工业金属、化工等）、热点题材（机器人、AI大模型迭代）[3] - 重点推荐行业：金属、化工、电新、机械、军工、非银、汽车、电子、通信、传媒[3] 重点推荐个股及核心逻辑 - **山东黄金 (金属)**：权益资源量达2058吨，储量787吨；焦家金矿预计2026年达产7吨，满产贡献10吨/年；卡蒂诺金矿预计2027年达产贡献8吨/年[8] - **巨化股份 (化工)**：三代制冷剂行业CR3达65%，格局稳固，行业有望迎来长周期上行[9] - **帝尔激光 (机械)**：预计2025-2026年归母净利润为6.8亿、7.9亿元，对应PE分别为35x、31x[11] - **航发动力 (军工)**：预计未来20年中国商用航空发动机市场规模超2.9万亿元，平均每年1450亿元；预计公司25/26/27年归母净利润为6.0/9.3/13.6亿元[13] - **新华保险 (非银)**：预测2025-2026年内含价值分别为2921.2亿元和3290.1亿元，对应PEV分别0.89、0.79倍[14] - **拓普集团 (汽车)**：预计2025-2027年归母净利润分别为27.7、33.3、41.3亿元；液冷业务取得首批订单15亿元[15] - **精测电子 (电子)**：2025Q3半导体业务营收2.7亿元，同比增48.7%；半导体领域在手订单约17.91亿元[16] - **中际旭创 (通信)**：预计2025-2027年归母净利润分别为105.19亿元、193.34亿元、252.14亿元，同比增速103%、84%、30%[18] - **钧达股份 (电新)**：2025年计提资产减值，2026年有望轻装上阵[10]

市场整体观点 - 市场流动性偏宽，基本面有结构性亮点，权益市场预计延续震荡向上趋势[3] - 建议关注四大方向：科技制造、周期涨价、业绩筑底改善行业及绩优红利资产[3] 科技制造板块 - **北京君正**：总市值662亿元人民币，PE(TTM) 208.6，受益于存储周期上行及L3智能驾驶催化[3][4][5] - **晶方科技**：总市值201亿元人民币，PE(TTM) 58.9，2025年归母净利润预计同比增长44.41%-52.32%[3][11] - **海光信息**：总市值6073亿元人民币，PE(TTM) 256.6，国产算力核心，前三季度营收维持高速增长[3][20] - **合合信息**：总市值406亿元人民币，PE(TTM) 91.1，2025年第三季度归母净利润同比增长34.93%[3][27] 周期与资源板块 - **洛阳钼业**：总市值5574亿元人民币，PE(TTM) 29.6，铜价有望进入上行通道，公司享有量价齐升逻辑[3][42] - **中曼石油**：总市值172亿元人民币，PE(TTM) 33.7，伊拉克项目石油地质储量约18亿吨，增产空间广阔[3][48] 业绩改善与红利板块 - **金风科技**：总市值1034亿元人民币，PE(TTM) 42.8，2025上半年风机及零部件业务毛利率7.97%，同比明显提升[3][35] - **北新建材**：总市值486亿元人民币，PE(TTM) 15.7，石膏板业务近期提价，盈利有望修复[3][55] - **中国中免**：总市值1903亿元人民币，PE(TTM) 56.2，海南封关及节假日临近，离岛免税销售有望回暖[3][63] - **中国太保**：总市值4146亿元人民币，PE(TTM) 8.5，2018年以来股息率连续多年超过3%[3][70]

市场整体走势与机构观点 - 沪指本周累计跌0.44%，深证成指跌1.62%，创业板指跌0.09%，科创综指跌3.54% [1] - 东吴证券认为A股进入传统做多窗口，复盘过去十五年万得全A月度涨跌幅，2月指数上涨概率达76%，平均涨幅及中位数涨幅分别为3.4%和3.0% [1] - 信达证券认为市场短期震荡源于换手率冲高后的自然消化与有色金属成交占比达五年高位，但春季行情逻辑未被破坏，2月为春季行情胜率最高月份 [3] - 银河证券认为A股市场板块轮动速度加快，短期市场或仍以结构性震荡为主，风格高低切换频繁 [4] - 申万宏源指出市场已进入结构性行情第一阶段的高位震荡期，科技与周期板块估值普遍达历史高位 [5] 资金面与流动性分析 - 信达证券认为增量资金有望持续入场，险资增配、定存集中到期重配、公募新发回暖、私募补仓及外资回流等多重资金面利好叠加 [3] - 信达证券指出1月信贷与通胀数据季节性高点支撑经济预期，市场流动性环境仍偏宽松 [3] - 银河证券认为A股流动性支撑延续，临近春节长假市场交投活跃度依然处于较高水平 [4] 行业配置与投资主线 - 东吴证券建议配置聚焦景气与政策主线，关注景气业绩线索如AI上游算力硬件、存储芯片、算力通信，下游应用如工业软件、医疗服务、具身智能、AI端侧 [1][2] - 东吴证券建议关注新能源板块的储能/锂电产业链、风电，以及周期涨价分支 [2] - 东吴证券建议关注十五五规划重点提及的产业，包括商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等新兴及未来产业 [2] - 信达证券认为风格上小盘成长占优，高弹性主题与中期产业逻辑并重，2月通常为重主题、轻行业阶段 [3] - 信达证券建议关注AI应用、商业航天、机器人等高弹性成长方向，以及半导体国产化、资源品价格弹性、电力设备出海、化工建材通胀受益等中期产业逻辑清晰的方向 [3] - 银河证券认为板块轮动预计仍是春节前的主基调，主线一为科技创新主题，关注细分板块轮动补涨机会 [4] - 银河证券认为主线二为制造业、资源板块盈利修复路径清晰，有色金属行情波动加大但基本面支撑较强，关注短线回调后的配置机会 [4] - 银河证券指出辅助线一为消费品以旧换新政策延续，服务消费再迎重磅政策利好，辅助线二为出海趋势带动企业盈利空间打开 [4] - 申万宏源指出前期领涨的算力链、储能、商业航天、AI应用等方向相继进入震荡区间 [6] - 申万宏源中期仍聚焦景气科技（海外算力、AI应用、半导体、机器人）与周期Alpha（有色、基础化工），顺周期修复与先进制造出海链或成延伸方向 [6] 业绩与基本面 - 东吴证券认为随着年报业绩预告披露结束，A股市场再度进入上市公司业绩、经济数据的真空期 [1] - 银河证券根据2025年报预告披露线索，指出非银金融（券商）、有色金属、汽车等板块预喜率居前，科技成长板块业绩亮点突出 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 有色金属本周高波动不意味着实物资产行情结束，产业需求回升待验证，金属品种将分化，具备产业需求的铜铝阶段性好于黄金；大宗商品价格创新高后，基本面信号有变化且波动率低的资产是更好选择，如中国具备竞争优势和份额扩张逻辑的制造业；推荐原油及油运、铜、铝等实物资产，化工等制造业底部反转品种，免税等消费回升通道以及非银金融 [4][6][47] 根据相关目录分别进行总结 如何看待有色金属的高波动？ - 本轮有色金属行情源于美元信用松动、流动性宽松预期和新增产业需求叙事叠加，金融资本因此前对实物资产欠配而快速涌入；长期实物资产低估，大宗商品低库存使其在货币宽松周期易受金融波动影响；中期AI投资和全球制造业周期修复有望重塑商品需求格局 [3][12] - 本周四、周五有色金属商品和股票波动，原因是“美元信用松动+流动性宽松预期”叙事因美联储主席提名人选确定逆转，以及价格创新高后的获利了结；特朗普提名沃什让市场看到“重塑美元信用”蓝图，包括美联储“缩表”压低通胀、通胀受控后降息培育经济内生动能、重塑美债买盘提升“石油美元”循环重要性 [3][16][21] - 复盘2001年以来铜、铝、黄金创新高下跌后行情，铜、金在多个交易日胜率超50%，本轮下跌原因类似2022年3月但整体更弱，行情未结束；具备产业需求的铜铝阶段性好于黄金，黄金有自我约束机制；传统产业需求受商品涨价抑制有限，新兴产业需求“事实仍强，但预期走弱”，宏观经济呈“弱复苏”状态 [4][30][34] 低波动的其他方向：份额提升的制造业 原材料成本抬升加速制造业“优胜劣汰”，欧洲能源价格上涨使化工等高耗能产能退出，中国凭借规模效应、技术进步和能源成本优势份额上升；若原油价格上涨，中国化工等制造业份额提升逻辑或再次上演；市场对中国化工行业竞争力提升趋势定价不足，中国化工企业估值低于部分份额收缩国家，在份额扩张国家中也明显更低 [5][41] 需求和竞争格局变化将成为下一阶段定价重点 有色金属波动提示“美元信用下降”逻辑阶段性反转，金属品种分化，铜铝好于黄金，货币属性推升放缓利于工业金属股票构建久期定价；推荐实物资产重估逻辑切换后的原油及油运等，具备全球比较优势的制造业底部反转品种，消费回升通道以及非银金融 [6][46][47]

核心观点 - **宏观环境**：预计2月宏观环境对权益市场较为友好，国内经济和信贷数据有望实现开门红，汇率在春节前继续升值，海外方面美国流动性紧平衡状态有所缓解 [7][8] - **策略观点**：市场在春节前大概率进入偏强震荡格局，科技成长板块进入高位整理，资源板块出现双向波动，建议中线仓无惧短线波动，仍看“系统性慢牛”，但适度控制组合弹性，风格可从中证1000、国证2000适度往沪深300、中证500回摆，行业重点关注券商、部分银行股及社会服务，同时关注港股机会 [9] - **金工观点**：市场成交额攀升至单日3.12万亿，上行方向不变，建议下沉小市值，重点关注科创50、化工、微盘股、新能源 [10] 二月金股组合及逻辑 电子行业 - **世运电路**：深度绑定特斯拉链核心红利，全面受益于商业航天、脑机接口、人形机器人、智能驾驶四大前沿赛道爆发，新领域布局将贡献第二、第三增长极 [13] - **神工股份**：业界领先的集成电路刻蚀用单晶硅材料供应商，受益于AI服务器需求快速增长带动的存储大周期，存储芯片制造需要更多层数的刻蚀和堆叠，对公司主业拉动更大，国内材料厂商或有望承接部分外溢订单 [16][17] 消费电子行业 - **佰维存储**：存储大周期核心标的，受益于AI基建拉动导致的供需缺口扩大，服务器企业级和嵌入式存储国产化替代空间明确，在AI眼镜等可穿戴赛道具有独家话语权，封装研发制造到模组一体化及先进封装第二曲线推进明确 [20] 计算机行业 - **云赛智联**：上海国资聚焦算力，Clawdbot带动AI Agent需求爆发，从“读多写少”转向“高频上行”，推动算力需求爆发，同时国内IDC行业经历长期价格下行后有望触底反弹 [22][23] 通信行业 - **科创新源**：液冷新星，有望在AI服务器冷板及液冷材料领域实现突破，液冷板代工预计份额靠前，并有望突破国内服务器客户，收购东莞兆科（比例上调至51%-60%）将协同打开中国台湾和大陆头部客户市场 [26][27][28] 有色金属行业 - **盛屯矿业**：刚果金铜钴业务利润突出，通过自建硫酸厂抵消当地电力成本抬升影响，铜价上涨驱动业绩成长，同时拟收购加拿大Loncor公司持有的Adumbi金矿，拓宽成长曲线 [31][32] - **洛阳钼业**：铜钴矿山量价齐升，预计2026年铜矿产量约76-82万吨（同比增加2-8万吨），计划未来实现年产铜金属80-100万吨，年产钴金属9-10万吨，同时通过收购开辟金矿新成长曲线，如收购厄瓜多尔Cangrejos金矿（黄金资源量638吨）及加拿大Equinox Gold旗下部分金矿资产（黄金资源量501.3万盎司），2026年黄金预计年化产量6-8吨 [36][37] 机械行业 - **中联重科**：中国工程机械龙头，工程机械、农机、矿机“三箭齐发”，国内非挖复苏弹性大（起重机械、混凝土机械合计收入占比达53%），2025年上半年境外收入、毛利占比分别为56%、62%，2020-2024年境外收入复合年增长率为57%，2024年分红率为74% [40][41][42] 煤炭行业 - **淮北矿业**：高弹性焦煤标的，2025年四季度炼焦煤现货价格（京唐港）为1725.7元/吨，同比增加20.1元/吨（增加1.2%），环比增加163.8元/吨（增加10.5%），预计炼焦煤板块同环比改善，2026年一季度焦煤价格同比涨幅有望扩大 [46][47] 非银金融行业 - **东方证券**：上海国资旗下第二大券商，若风险偏好与成交活跃度回升，券商作为高β板块易出现戴维斯双击，公司治理结构出现拐点，外延整合预期具备被重新定价的条件，资管端规模回升，自营端固收结构调整、权益仓位再扩张带来弹性 [50][51]

核心观点 - 截至2026年1月31日，A股2025年报业绩预告基本披露完毕，上市公司盈利延续复苏态势，预喜率较2024年有所提升 [1][2][3] - 行业景气线索主要集中于资源品、AI板块及龙头制造业出海三大领域，非银金融、有色金属等行业表现突出 [4][5][7] - 报告认为A股市场已进入传统做多窗口，2月历史上涨概率及平均涨幅均较高，建议关注景气业绩线索及“十五五”规划重点产业 [8][9] 上市公司整体盈利与披露情况 - **披露概况**：截至2026年1月31日，A股共有2983家上市公司发布2025年报业绩预告/快报，披露率为55.73% [1] - **板块披露率**：科创板披露率最高，为64.20%，其次为创业板（62.03%）、主板（52.24%）和北交所（46.36%） [1] - **盈利复苏**：已披露上市公司2024年归母净利润合计近5400亿元，占全部A股的10.30% [1] - **预喜率提升**：已披露公司中，预喜率（预盈公司占比）为36.67%，较2024年的34.07%有所提升 [2] - **板块预喜率**：创业板预喜率最高，为38.33%，其次为主板（36.36%）、科创板（35.71%）和北交所（31.36%） [2] - **盈利增速**：根据披露口径，全A上市公司2025年累计净利润同比增速中位数法为17.5%，整体法为38.2%，均高于2025年前三季度的增速 [3] - **板块盈利差异**：创业板盈利增速明显改善，科创板实现扭亏；大盘股和中盘股（如沪深300、中证500）业绩弹性优于小盘股（中证1000） [3] 行业景气线索分析 - **一级行业预喜率**：非银金融（87.50%）、有色金属（65.75%）、美容护理（53.85%）、汽车（53.68%）、公用事业（50.94%）排名靠前 [4] - **一级行业增速**：净利润同比增速中位数排名靠前的行业为有色金属（68.98%）、非银金融（67.63%）、钢铁（59.17%）、汽车（43.64%）和纺织服饰（40.79%） [4] - **二级行业预喜率**：贵金属、证券预喜率达100%，电机（85.71%）、地面兵装（77.78%）、个护用品（75.00%）、风电设备（68.42%）、能源金属（66.67%）排名靠前 [4] - **二级行业增速**：净利润同比增速中位数排名靠前的行业为个护用品（275.20%）、电机（165.70%）、地面兵装（111.73%）、航空机场（93.61%）、风电设备（92.50%）、农化制品（84.21%）和航海装备（84.06%） [4] - **景气领域一：资源品**：AI、高端制造带来增量需求，叠加供给受限及去美元化交易逻辑，大宗商品持续涨价，行业景气度高 [5] - **景气领域二：AI板块**：云厂商资本开支拉动算力芯片、光模块、存储芯片等硬件需求高增；AI应用渗透率快速提升，相关行业业绩迎来拐点 [5] - **景气领域三：制造业出海**：新兴市场工业化提速，中国汽车及零部件、电力设备、船舶等领域的龙头公司凭借全球竞争力，通过海外扩张开辟新成长曲线 [5] - **非银金融高景气**：低利率环境下财富管理需求增长，保险公司保费与投资收益双升；资本市场改革推动券商经纪、投行等业务回暖 [7] 后市展望与配置方向 - **市场进入做多窗口**：年报业绩预告披露后市场进入数据真空期，风险偏好有望抬升 [8] - **二月历史表现**：复盘过去十五年，万得全A指数在2月上涨概率达76%，平均涨幅为3.4%，中位数涨幅为3.0%，是传统做多窗口 [8] - **波动率修复**：沪指20交易日波动率指标已从1月12日的95.2高位回落至1月30日的32，接近下沿区间，波动率得到修复 [8] - **配置方向一：景气业绩线索** - **AI产业链**：关注上游算力硬件的国产自主可控、存储芯片、算力通信；下游应用的工业软件、医疗服务；以及具身智能、AI端侧等细分领域 [9] - **新能源**：关注储能/锂电产业链、风电 [9] - **周期涨价**：尽管短期商品期货宽幅震荡可能压制股价，但中长期“去美元”交易、地缘局势及供需叙事仍将支撑大宗商品价格，相关板块调整后有望走强 [9] - **配置方向二：“十五五”规划产业**：关注政策可能催化的新兴产业和未来产业，包括商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等 [9]

公募基金2025年四季度非银金融板块持仓分析 - 公募基金对非银金融板块的仓位提升超1个百分点，行业配置比例跃升至基金第四大增持领域，仅次于有色金属、通信和基础化工 [1] - 非银金融此轮增持主要由价值型基金主导，与受成长型基金驱动的有色金属、通信等板块不同 [3] - 尽管四季度获得加仓，非银金融整体仍处于低配状态，当前仓位较2006年以来平均水平仍有较大差距，位于30%的历史分位 [3] 保险板块持仓与表现 - 保险股表现尤为亮眼，中国平安、中国太保等龙头获基金超配 [1] - 2025年四季度，保险指数累计上涨23.42%，显著跑赢银行股和券商股 [3] - 保险行业兼具稳定分红与长期成长性，在权益市场回暖和定存资金转移背景下配置价值凸显 [3] - 中国平安、中国太保等龙头因资产负债表优化、新业务价值回升，成为基金超配的核心标的 [3] - 具备渠道优势和产品创新能力的头部保险公司，有望持续受益于居民财富配置转型 [3] 券商板块持仓与表现 - 券商板块呈现头部集中趋势，结构性机会受到市场关注 [1] - 券商板块的加仓呈现“强者恒强”特征，对头部券商增持显著 [3] - 公募基金对中信证券的持仓市值比例从0.1687%提升至0.3132% [3] - 公募基金对华泰证券的持仓市值比例从0.1579%增至0.1989% [3] - 中小券商的增持幅度相对有限 [3] - 全面注册制深化、衍生品业务扩容等政策预期，叠加权益市场活跃度提升，利好头部券商 [3] - 头部券商凭借资本实力和综合服务能力，更易获得超额收益 [3] 后市展望与配置逻辑 - 非银金融的配置逻辑将延续“业绩为王”主线 [4] - 保险板块需关注新单保费增速和投资端收益持续性 [4] - 券商板块需跟踪政策落地节奏及市场成交量变化 [4] - 在低利率环境下，非银金融作为高股息与成长性的结合体，或成为中长期资金的重要配置方向 [4]

核心观点 - 报告汇总了国信证券各行业分析师为2026年2月推荐的“金股”标的及其投资逻辑与财务预测 [1] 各行业推荐标的及投资逻辑 - **银行**：推荐**招商银行**，认为其业绩底部明确，近期股价非市场化回调后估值已具备吸引力，相当于买入零售信贷复苏和资本市场超预期的看涨期权，是很好的布局时点 [1] - **非银金融**：推荐**中国平安**，认为其负债端业务及价值转型持续推动，产品结构及渠道价值率显著提升，叠加近期地产风险缓释，利好估值提升 [1] - **食品饮料**：推荐**卫龙美味**，认为魔芋品类产品创新推动业绩持续快速成长，盈利端依靠内部降本增效及魔芋成本回落，预计利润率维持或微增，且渠道基础坚实，后续新品类有望快速复用渠道网络 [1] - **家电**：推荐**海尔智家**，认为其作为全球大家电龙头，长期战略布局成果不断释放；国内受益于家电以旧换新政策，作为冰洗行业中高端龙头有望充分受益，数字化提升运营效率；海外借助全球平台及本土化运营，市占率稳中有升，且海外降息有望改善地产及家电需求 [1] - **电力设备与新能源**：推荐**可立克**，认为其作为国内磁性元件老牌企业，产品用于汽车电子、光储、充电桩、服务器等高景气领域，持续受益，同时推动海外本土化布局，在中高频变压器方面有技术优势，并积极布局固态变压器应用 [1] - **基础化工**：推荐**中国石油**，认为天然气进口成本持续下降，消费量中期持续增长，国内市场份额持续增长，公司公用事业属性突出 [1] - **金属与金属材料**：推荐**中国铝业**，认为其作为全球电解铝龙头，盈利弹性最大，充分受益于铝价创历史新高带来的业绩高增长；公司通过收购巴西铝业增添40万吨电解铝产能，海外扩张独辟蹊径，成为板块内稀缺成长标的 [1] - **电子**：推荐**蓝特光学**，其业绩预告超预期，预计2025年归母净利润3.75-4.00亿元，同比增长70%-81%；业绩增长得益于光学棱镜业务中潜望式摄像头微棱镜需求扩张、玻璃非球面透镜业务受益于车载电子等多应用市场扩张，以及玻璃晶圆业务受益于AR眼镜行业快速发展 [1] - **互联网**：推荐**阿里巴巴**，认为其闪购业务亏损持续减少，2026年agent爆发有望带来云计算需求持续增长，同时阿里云出海加速，有望实现整体云收入同比增长35%~40%，并在海外带动下看到利润率拐点；公司明确“云+AI+芯片”战略，全栈AI能力下市占率有望持续提升 [1] - **机械**：推荐**博盈特焊**，认为其是堆焊领域龙头，HRSG及油气复合管有望打开第二及第三成长曲线；主业受益海外突破已见底反转；HRSG深度受益北美缺电带来的阶段性供不应求、量价齐升，公司有望在增量市场获取主要份额；油气复合管有望在中东市场取得突破 [1] 推荐标的财务与估值摘要 - **招商银行**：2024年EPS为5.66元，2025年预测EPS为5.73元，2026年预测EPS为5.92元；对应2025年预测PE为6.75倍，2026年预测PE为6.53倍 [3] - **中国平安**：2024年EPS为7.72元，2025年预测EPS为8.57元，2026年预测EPS为9.26元；对应2025年预测PE为7.79倍，2026年预测PE为7.21倍 [3] - **卫龙美味**：2024年EPS为0.44元，2025年预测EPS为0.58元，2026年预测EPS为0.71元；对应2025年预测PE为21.19倍，2026年预测PE为17.31倍 [3] - **海尔智家**：2024年EPS为2.00元，2025年预测EPS为2.27元，2026年预测EPS为2.53元；对应2025年预测PE为11.06倍，2026年预测PE为9.92倍 [3] - **可立克**：2024年EPS为0.68元，2025年预测EPS为0.89元，2026年预测EPS为1.21元；对应2025年预测PE为26.83倍，2026年预测PE为19.74倍 [3] - **中国石油**：2024年EPS为0.90元，2025年预测EPS为0.91元，2026年预测EPS为0.93元；对应2025年预测PE为12.11倍，2026年预测PE为11.85倍 [3] - **中国铝业**：2024年EPS为0.72元，2025年预测EPS为0.86元，2026年预测EPS为0.96元；对应2025年预测PE为16.43倍，2026年预测PE为14.72倍 [3] - **蓝特光学**：2024年EPS为0.55元，2025年预测EPS为0.88元，2026年预测EPS为1.17元；对应2025年预测PE为52.22倍，2026年预测PE为39.27倍 [3] - **阿里巴巴**：2024年EPS为8.32元，2025年预测EPS为5.35元，2026年预测EPS为7.12元；对应2025年预测PE为31.63倍，2026年预测PE为23.76倍 [3] - **博盈特焊**：2024年EPS为0.53元，2025年预测EPS为0.40元，2026年预测EPS为1.35元；对应2025年预测PE为167.50倍，2026年预测PE为49.63倍 [3]

核心观点 - 25Q4主动偏股公募基金的港股整体配置仓位和超配比例均出现回落 [1][10] - 行业配置上，增配周期与金融板块，减配科技与消费板块 [1][2][16] - 个股配置集中度下降，前三大重仓股排名保持稳定 [1][3][28] 整体配置情况 - 25Q4可投资港股的主动偏股基金规模为20356亿元，占主动偏股基金总规模的52.2%，较25Q3的52.4%略有回落 [1][10] - 25Q4主动偏股基金持有的港股重仓股市值占比为16.2%，显著高于15年以来的历史均值7.1%，但较25Q3的19.3%有所回落 [1][10] - 25Q4主动偏股公募基金整体超配港股4.9个百分点，较25Q3的超配8.4个百分点明显回落 [1][11] 行业配置动向 - **增配较多的行业**：有色金属（持仓市值占比6.8%，环比增加2.3个百分点）、非银金融（5.1%，+3.2个百分点）、石油石化（3.5%，+2.1个百分点）、交通运输（3.0%，+1.8个百分点）[2][16][19] - **减配较多的行业**：可选消费零售（11.0%，-2.2个百分点）、硬件设备（3.0%，-2.0个百分点）、半导体（7.6%，-2.0个百分点）、医药生物（13.8%，-1.7个百分点）[2][16][19] - 在港股相对A股的稀缺性板块中，对互联网（持仓占比34.4%，-2.9个百分点）、消费（6.8%，-0.5个百分点）、创新药（13.1%，-2.3个百分点）的配置下降，对红利板块（8.2%，+1.4个百分点）的配置上升 [19] 个股配置特征 - 25Q4前十大港股重仓股的持仓集中度（持仓占比之和）为49.7%，较25Q3的54.0%小幅下降 [3][28] - 前三大重仓股排名与上季度一致，依次为：腾讯控股（持仓规模578亿元，占比18.5%）、阿里巴巴（310亿元，10.0%）、中芯国际（187亿元，6.0%）[3][28]