核心观点 报告的核心观点聚焦于对2026年宏观经济政策、产业趋势及具体投资赛道的展望，认为在“更加积极”的财政政策和“灵活高效”的货币政策支持下，内需扩大、产业升级（尤其是新质生产力与反内卷）将成为关键驱动力，A股市场存在结构性机会，春季躁动可能前置，并看好化工、人形机器人、电力设备、煤炭等行业的投资前景 [6][7][11][13][30][48][59][70][75] 宏观经济与政策 - **财政政策更加积极**：会议提出“继续实施更加积极的财政政策”，为2008年以来连续18年实施扩张性财政政策，中国财政空间充足，2024年末政府负债率为68.7%，显著低于主要经济体 [7][8] - **保持必要财政赤字与债务规模**：中国财政赤字具有“建设性”特质，2025年赤字率安排为4%左右，仍低于美国（1980-2024年均值3.8%）和日本（同期均值4.2%）的历史水平 [9] - **货币政策灵活高效**：货币政策延续“适度宽松”，降准降息仍有空间，一方面因美联储进入降息通道（2025年累计降息75BP），另一方面为稳增长、稳物价（11月CPI同比0.7%，PPI同比-2.2%）及稳地产（9月新发放个人住房贷款利率3.06%）提供支持 [11] - **结构性货币政策聚焦重点领域**：2025年三季度末，支持金融“五篇大文章”的结构性工具余额达3.9万亿元，未来将继续精准支持消费、科技创新、中小微企业等领域 [12] - **核心矛盾转向“供强需弱”**：与2024年会议相比，2025年会议形势判断首次明确提出“国内供强需弱矛盾突出”，政策应对更加细化 [24] 内需与投资 - **坚持内需主导**：内需是拉动中国经济增长的主动力，2013-2024年内需对经济增长的平均贡献率达93.1%，其中最终消费支出平均贡献率55%，资本形成总额平均贡献率38.1% [13] - **提振消费潜力巨大**：2024年中国居民消费占GDP比重为39.9%，显著低于中等收入国家（52%）、高收入国家（59%）和世界均值（56%），明年将通过实施城乡居民增收计划、提振消费专项行动等举措挖掘潜力 [14] - **推动投资止跌回稳**：2025年前三季度，资本形成对经济增长累计贡献率为17.5%，会议明确提出明年“适当增加中央预算内投资规模”，将高于今年的7350亿元，并优化实施“两重”项目、激发民间投资活力 [15][26] 产业升级与科技创新 - **整治“内卷式”竞争，建设统一大市场**：会议将“制定全国统一大市场建设条例”列为改革攻坚任务之首，旨在构建“优质优价、良性竞争”的市场秩序，整治已初见成效，如2025年1-10月生物基化学纤维制造行业利润同比增长61.2% [16][17] - **创新驱动培育新动能**：强调一体推进教育科技人才发展，2024年中国研发人员总量世界第一，高被引科学家达1405人次，占全球五分之一，每年培养STEM专业毕业生超500万人 [18] - **深化“人工智能+”与产业融合**：实施新一轮重点产业链高质量发展行动，深化拓展“人工智能+”以赋能千行百业，并强化企业创新主体地位与科技金融服务 [19] - **新质生产力与区域结合**：建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心，例如京津中关村科技城2024年税收同比增长51.3% [18][28] 房地产发展新模式 - **控增量、优供给去库存**：截至2025年10月，全国房地产库存总量约56亿平方米，政策强调“因城施策控增量、去库存、优供给”，并鼓励收购存量商品房用于保障性住房 [20][27] - **完善基础制度与融资支持**：加快构建房地产发展新模式，推行融资“白名单”制度，截至2025年10月11日累计审批贷款规模超7万亿元，同时现房销售试点扩大，2025年1-10月现售占比提升至35% [21] - **聚焦“好房子”建设**：新住宅项目国家标准于2025年5月1日生效，聚焦“安全、舒适、绿色、智慧”，以高品质供给激活改善型需求 [22] 重点行业投资策略 - **化工行业进入击球区**：看好全球供给反内卷大周期和全球AI需求大周期，报告从需求驱动（如AI相关材料）、价值驱动（潜在分红率提升）、供给驱动（国内反内卷加码、欧洲产能退出）三方面梳理了包括振华股份、巨化股份、万华化学、合盛硅业等在内的细分领域龙头公司 [30][31][32] - **人形机器人产业迎来“ChatGPT时刻”**：产业融资加速，如云深处科技完成超5亿元人民币C轮融资，浙江荣泰在泰国投资7700万美元扩产机器人部件，产业链正从0到1突破，建议关注三花智控、拓普集团、绿的谐波、鸣志电器等核心部件企业 [41][42][48][49] - **煤炭行业价格有望止跌企稳**：北方降雪可能扰动生产与运输，供给约束增强，同时电厂日耗有望加速提升，12月12日北方港口动力煤价745元/吨（周环比降40元/吨），后续煤价有望逐步止跌，行业呈现“高盈利、高现金流、高分红”特征，建议关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、淮北矿业等 [50][53] - **电力设备与新能源行业多领域迎催化**： - **光伏**：硅料收储平台公司（光和谦成科技）成立，注册资本30亿元，增强产业链盈利反转信心，隆基绿能员工持股计划业绩考核目标彰显2026年盈利反转信心 [77] - **风电**：12月陆风招标旺盛，开标价格回升，中国电建2026年框架采购规模大幅增加（陆风31GW+海风4GW），海风方面欧洲及新兴市场订单有望密集落地 [78][79][80] - **储能**：2025年1-10月国内用户侧储能新增并网规模5.6GW/12.4GWh，同比增长86%，独立储能项目如呼伦贝尔市100万千瓦/400万千瓦时项目投运 [80][81] - **电网**：特高压建设密集核准，浙江特高压交流环网工程获批，总投资293亿元，为国内投资最高特高压交流工程 [86] - **AIDC**：英伟达H200芯片获准向中国出售（需缴纳25%费用），有望驱动国内算力需求，同时数据中心电力短缺问题催生对液冷、电源设备等技术升级需求 [84][85] - **医药行业目录调整**：2025年医保药品目录新增114种药品，谈判/竞价成功率88%，高于2024年的76%，同时公布首个商保药品目录包含19种药品 [88] 金融市场与资产配置 - **日债高波动困局**：日债收益率快速上行源于货币政策转向（2024年3月结束负利率并放弃YCC，7月公布缩表计划）和扩张性财政政策冲击，导致市场对债务可持续性担忧，美日利差收窄与日元贬值出现背离，部分原因在于美日贸易协定要求日本向美国投资5500亿美元，引导资本外流 [3] - **信用债投资策略**：在低利率、高波动环境下，建议采用“短端票息+中长久期择时”策略，关注信用债ETF成份券调仓机会，城投债策略建议“下沉优于久期”，金融债需关注交易策略及尾部风险 [35][36][37] - **可转债展现抗跌性**：11月正股回调2.98%而转债仅跌0.17%，抗跌原因在于债底支撑及前期正股上涨后的均值回归，当前估值处于高位（双低值从年初148升至172，百元溢价率从21%升至32%），但更应关注转债与正股的收益价差相对视角 [55][56] - **A股年度策略展望**：宏观主线是PPI回升及其斜率，将决定市场高度和企业盈利修复，微观主线关注居民存款搬家及外资回流可能性，节奏上上半年成长风格占优，春季躁动可能前置至2025年12月底或2026年1月初，行业配置关键词包括美联储降息、外需、AI、涨价、资本市场活跃等 [59][60][63][66][70][71]

文章核心观点 - 大宗商品价格波动加剧背景下，A股上市公司及保险资金对风险管理工具的使用显著增加，套期保值参与度与规模大幅提升，风险管理意识从“被动应对”转向“主动管理” [1][5][6] 上市公司套期保值参与情况 - 2025年前11个月，累计有1782家实体行业A股上市公司发布套期保值相关公告，较2024年全年增加279家，增长18.6% [1][4] - 2025年11月单月，有129家实体行业A股上市公司发布216条套保相关公告，家数较2024年同期增加78家，同比增长约153% [4] - 多家行业龙头企业近期审议通过高额度套保计划，例如佛燃能源2026年度商品及外汇套保最高合约价值不超过120亿元人民币，保证金上限41.7亿元 [2]；新奥股份2026年度大宗商品套保预计动用保证金和权利金上限为47亿美元 [2]；隆基股份2026年度商品期货套保业务占用保证金最高额度不超过15亿元人民币 [2]；三一重工全资子公司2026年期货套保预计动用保证金和权利金上限不超过8亿元，最高合约价值不超过20亿元 [3] 套期保值的风险类型与热门品种 - 从风险类型看，汇率风险排第一位，利率、商品风险紧随其后 [4] - 2025年1-11月，分别有1311家、517家、481家实体行业上市公司发布了汇率、利率和商品套保相关公告，同比分别增长13%、17%和16% [4] - 从行业分布看，电子、基础化工、电力设备、机械设备和医药生物是套保公司家数最多的行业 [5] - 从具体品种看，铜品种套保热度最高，铝、钢材、碳酸锂位列其后 [5] 保险资金参与期货市场情况 - 监管制度体系日趋完善，已有超过30家国内保险机构进入期货市场，运用国债期货、股指期货等工具开展套期保值 [6] - 2025年前11个月，保险资金在期货市场新开账户数量同比增长166%，有效账户增量创历史新高 [6] - 保险资金稳步增配期货市场，被认为能为市场增强流动性、提升稳定性、优化参与者结构 [6]

公司业务动态 - 九洲集团全资子公司沈阳昊诚电气成功中标国家电网2025年配电设备联合采购项目 [1] - 中标项目涉及华东福建（包24）和华北山东（包25）两个区域 [1] - 此次中标被公司视为斩获了重量级订单 [1] 行业与市场信息 - 国家电网在2025年进行了配电设备的联合采购 [1] - 采购项目覆盖了华东（福建）和华北（山东）两大区域 [1]

核心观点 - 报告核心观点为“重创新、扩内需，呵护经济稳增长”，这是对2025年12月11日中央经济工作会议的解读 [3][9] 市场表现回顾 - 上周五A股三大指数集体收涨，沪指涨0.41%收于3,889.35点，深成指涨0.84%收于13,258.33点，创业板指涨0.97%收于3,194.36点 [1][4][7] - 沪深两市成交额为20,920.64亿元 [1][7] - 行业方面，有色金属、电子、电力设备领涨，商贸零售、综合、建筑材料领跌 [1][7] - 概念板块方面，智能电网、物联网、移动支付涨幅居前，赛马概念、科创次新股、免税店概念跌幅居前 [1][7] - 港股方面，恒生指数收涨1.75%至25,976.79点，恒生科技指数收涨1.87% [1][4][7] - 海外市场方面，美国三大指数集体收跌，道指跌0.51%至48,458.05点，标普500跌1.07%至6,827.41点，纳指跌1.69%至23,195.17点 [1][4][7] 重要政策新闻 - 商务部、央行、金融监管总局发布通知，提出11项举措以加强商务和金融协同、更大力度提振消费 [2][8] - 具体举措包括：鼓励运用数字人民币智能合约红包促消费、加快推动个人消费贷款发展、适当减免汽车以旧换新提前结清贷款的违约金、用好服务消费与养老再贷款、探索金融支持“人工智能+消费”、“IP+消费”等新业态、鼓励发放消费券和提供低息免息分期优惠 [2][8] 中央经济工作会议政策解读 - 政策兼顾需求和供给，会议指出“国内供强需弱矛盾突出”，较2024年“需求不足”的表述有所调整，预期2026年“反内卷”政策将持续发力，重点行业产能调整有望适度提速 [9] - 政策注重提质增效，逆周期和跨周期调节并重，强调宏观政策的前瞻性、针对性、协同性，以发挥存量和增量政策的集成效应 [9] - 财政政策将延续更加积极，财政赤字率有望维持在4%附近，并优化支出结构，向民生倾斜，地方化债仍是重点工作 [10] - 货币政策将加力支持扩内需，配合财政政策，表述调整为“灵活高效运用”，预期结构性工具将适度加码，总量型工具（降准降息）也将适度发力，对中小金融机构的表述由“稳妥处置风险”调整为“减量提质”，预示其合并有望提速 [11] - 内需主导作用加强，将制定实施城乡居民增收计划以提振消费，并推动投资止跌回稳以带动基建增长，“反内卷”政策有望成为全国统一大市场建设的重要部分 [11] - 创新驱动产业发展定位更加明确，将加紧培育壮大新动能，注重科技人才培养，加大对北京、上海、大湾区国际科技创新中心建设的资源投入，并深化人工智能产业定位，加速拓展其应用场景 [12]

大势研判：市场进入击球区，跨年攻势已开始 - 核心观点：在较长时间横盘震荡后，中国“转型牛”将重振旗鼓，拾级而上，跨年攻势已经开始 [1][5] - 关键位置：11月24日上证指数跌至3800点悲观之际，策略团队判断市场进入“击球区”，应“布出先手棋”，近两周创业板指已基本收复失地 [1][5] - 政策预期上修：中央经济工作会议明确“巩固拓展经济稳中向好势头”，要求财政政策“更加积极”与“内需主导”，首次提出“推动投资止跌回稳”（2025年负增长），并时隔十年重提房地产“去库存” [1][5] - 增量政策可期：中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目，隐含实现“十五五”良好开局的重要性 [1][5] - 流动性改善：在交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [1][5] - 降息预期：在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [1][5] 春季行情规律：大盘搭台小盘唱戏，优质主线率先发力 - 时间窗口：春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10–15个交易日 [2][7] - 提前启动条件：若前期市场充分调整，且政策与流动性预期向好，则启动时间将显著提前，例如12-13年、18-19年、22-23年 [2][7] - 风格轮动特征：风格特征为“大盘搭台，小盘唱戏”，以春节为分水岭 [2][7] - 春节前风格：受年报预告压力、险资配置偏好等影响，以中证800为代表的大盘风格占优 [2][7] - 春节后风格：步入经济与业绩空窗期，叠加流动性环境季节性改善，以中证2000为代表的中小成长显著跑赢 [2][7] - 主线抢跑规律：若上一年度强势主线在年初仍具备景气支撑，高确定性将使其率先启动“估值切换”并抢跑市场上涨，例如14年初的游戏指数上涨46.2%、15年初的互联网指数上涨85.8%、20年初的半导体指数上涨87.7%、21年初的茅指数上涨40.0% [2][7][10] - 当前布局窗口：考虑到前期股指大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口，春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [2][7] 行业比较：看好科技、大金融与顺周期消费 - 科技成长：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海，如电力设备、机械设备 [3][10][11] - AI基建需求强劲：国内AI应用快速发展，截至2025年9月豆包大模型日均tokens调用量超过30万亿次，较2024年5月增长近253倍，AI模型训练算力需求每年大约增长3倍（×4），国内人均和产均算力规模与美国有明显差距，算力基础设施仍然短缺 [11] - 资本品出口韧性：2025年11月以美元计价的中国出口增速为5.9%，较10月的-1.1%大幅回升，汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性 [11] - 大金融：资本市场改革纵深有望重振风险偏好，推荐券商、保险 [3][10] - 金融板块配置价值：四季度股市成交中枢延续高位，非银板块业绩有望延续偏强，银行股息率仍超过4%，截至2025年12月13日，银行/非银金融PB历史分位数（2010年以来）分别为17.42%/19.78%，明显低于市场平均水平（沪深300为39.91%），配置性价比凸显 [20] - 顺周期消费：调整三年后，估值与持仓处于低位，消费板块景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股，如食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务 [3][10] - 消费复苏动能增强：2025年8月以来中国CPI单月同比增速连续改善，11月CPI同比增速大幅回升至0.7%，服务消费（医疗服务/旅游）、食品（鲜菜/牛肉/羊肉）和部分耐用品价格边际改善明显，11月电影票房同比大幅提升，上海迪士尼拥挤度指数同比显著提升 [22] - 顺周期板块：周期行业看好有色、化工 [3][10] 主题投资推荐：四大方向 - 商业航天：长征十二甲可重复使用火箭发射在即，中国星网加速卫星组网，截至2025年12月12日已完成16组127颗低轨卫星组网，组网进度显著加快，预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍 [25] - 商业航天投资方向：看好火箭制造/发射场等新基建、卫星通信/遥感等新场景、可回收/液体火箭等新技术 [25] - 能源强国：扩大绿电应用成为能源战略重点，看好智能电网、新型储能、核聚变能 [3] - AI应用：中央提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理，看好受益全球应用场景落地的港股互联网与全球智算中心基建 [3][26] - AI应用进展：2025年11月，阿里千问APP月活增速高达149.03%，在AI产品榜全球增速榜位列第一，谷歌发布的新一代大型语言模型Gemini 3在多项行业基准测试中表现领先，政策要求2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70% [26] - AI应用投资方向：受益应用端产品升级与新场景落地的港股互联网与金融/办公/游戏/政务等领域应用场景；受益全球智能算力投资加码的数据中心电力设备、国产算力、AIDC [26] - 内需消费：中央提出建设强大国内市场，拓展内需增长新空间，看好体育赛事、冰雪旅游、新兴消费与动销改善的大众消费品 [3][27] - 消费新场景数据：“苏超”溢出效应已带动江苏全域多场景消费超380亿元，2024-2025冰雪季我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [29] - 内需消费投资方向：受益新场景新需求涌现的冰雪运动场馆设施、赛事运营、运动装备；受益促消费与假期政策优化的旅游、免税、酒店；受益情绪价值消费高增和大众消费底部修复的游戏、潮玩、动销改善大众品等 [29]

核心观点 - 中央经济工作会议为2026年经济工作定调“扩内需、反内卷”，市场普遍预期“跨年行情”与“春季躁动”升温，走出通缩的路径趋于明晰 [1][7][9] - 市场风格可能切换，资金在寻求进攻方向的同时，对低波动、高股息资产的偏好也在上升 [1][3][12] - 多家机构认为牛市底层逻辑仍在，市场调整已基本完成，跨年有望迎来新一波行情 [4][9][15] 宏观政策与市场环境 - 中央经济工作会议将扩内需置于首位，但侧重点从政府引导转向内生性驱动，更依赖居民收入预期改善和民间投资，而非政策强刺激 [7] - 会议提出“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，制造业反内卷是中游企业盈利修复的重要前置条件 [8] - 2025年第三季度企业盈利底部信号已逐渐明朗，有望传导至居民薪资边际改善 [8] - 美联储12月议息会议降息25个基点符合预期，但内部分歧扩大 [18] 市场结构与资金行为 - 行情进入修复第二阶段，大跌前的点位形成支撑，筹码在成本线附近倾向于加仓博弈反弹 [5] - 市场成交集中度偏高，前5%成交额占比达44.42%，接近45%的历史偏高经验值，意味着上涨逻辑需更严格，一旦不及预期资金可能迅速流出 [5] - 股价偏高的个股占比（股价高于其95%历史分位数的个股占比）为14.91%，基本触及历史偏高经验值，个股性价比是潜在压力 [5] - 资金未选择观望而是定向突围，例如北证50在12月11日大涨3.84%，其92%的成分股市值不超过100亿元，更易被推升 [6] - 市场主要的增量资金是追求低回撤和稳健回报的配置型资金（如保险、固收+），在债券组合潜在波动提升的背景下，对股票头寸的低波要求会加大 [3] 行业配置主线：科技成长与高端制造 - **AI算力与硬件**：被视为进攻主线，国内厂商竞争焦点升级为“芯片-服务器-平台”的全栈体系构建 [1][4][10][11] - 联想推出“AI工厂”解决方案，其万全异构智算平台4.0可使大模型预训练时间缩短35% [11] - 华为云发布“盘古算力调度系统”，可使算力利用率提升至85%以上 [11] - 光通信芯片组市场预计2025-2030年复合年增长率为17%，销售额将从2024年约35亿美元增至2030年超110亿美元，当前光芯片供需缺口达25%-30%，2026年价格有望上涨 [16] - 关注光模块、PCB、OCS、光纤供应商、存储芯片等硬件“紧缺”环节 [16] - **商业航天**：主题突破“升温”期，近期迎来顶层设计完善及新政策支持 [1][4][17] - 国家航天局设立商业航天司并印发《行动计划》，明确提出扩大政府采购，并设立国家商业航天发展基金 [17] - 国内低轨卫星组网发射提速，蓝箭航天朱雀三号火箭成功发射，公司已启动科创板上市辅导 [17] - **其他科技主题**：可控核聚变、人形机器人、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注 [4][18][19] 行业配置主线：出海与全球竞争力 - 企业出海是打开利润和市值空间的重要方式，A股从本国敞口向全球敞口过渡是时代特征 [3] - 配置上寻求交集，即海外敞口为基底、内需积极变化会产生催化的品种，重点关注资源与传统制造业中在全球有份额优势的龙头企业，逻辑是“供应在内反内卷，需求在外出利润” [2][3] - 重点行业包括：有色、化工、新能源、工程机械、创新药、电力设备、游戏、军工等 [3] - 有色金属同时受益于新旧动能和海内外经济共振，需求景气受到关注 [4][14] 行业配置主线：内需修复与低估值 - **内需消费与服务**：在扩内需政策导向下迎来布局窗口，可关注航空、免税、酒店、现制茶饮、IP产业链、黄金饰品等服务消费品种 [3][19] - **金融与低估值板块**：第四季度风格易变，政策预期和估值重要性提升，低位板块优势更明显 [12][13] - 非银金融估值偏低，在牛市概率上升背景下业绩弹性较大，且后续可能受益于居民资金加速流入 [14] - 高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）在指数震荡期抗波动能力强，是险资等中长期资金主要配置方向，存在价值回归可能性 [14] - **电力设备与机械设备**：电力设备2026年基本面触底企稳概率高，受益于AI产业链投资扩散及供需格局转好 [14]；机械设备则受益于工程机械出口景气及机器人板块催化 [14]

核心观点 - 市场全天探底回升，三大指数全线收红，创业板指领涨近1%，沪深两市成交额放量至2.09万亿元 [1][4][6] - 报告认为指数处于慢牛行情中段整固阶段，后续在多重利好因素支撑下，市场有望继续向上演绎，迎接跨年行情 [6] - 建议关注有色金属、TMT、金融、电力设备、食品饮料和机械设备等行业 [6] 市场表现总结 - **指数表现**：主要指数全线收涨，其中科创50指数涨幅最大，达1.74%，创业板指涨0.97%，深证成指涨0.84%，沪深300涨0.63%，上证指数涨0.41%，北证50涨0.31% [2] - **行业板块表现**：涨幅前五的申万一级行业为有色金属(1.50%)、电子(1.46%)、电力设备(1.42%)、机械设备(1.21%)、通信(1.19%)；跌幅前五的行业为商贸零售(-1.28%)、综合(-1.18%)、建筑材料(-0.47%)、石油石化(-0.44%)、房地产(-0.42%) [3] - **概念板块表现**：涨幅前五的概念板块为可控核聚变(4.98%)、超导概念(3.37%)、柔性直流输电(3.28%)、航空发动机(3.11%)、核电(2.83%)；跌幅前五的概念板块为赛马概念(-2.93%)、科创次新股(-1.79%)、免税店(-1.60%)、共享单车(-1.58%)、土地流转(-1.40%) [3] - **盘面特征**：市场热点快速轮动，个股涨跌家数接近持平，商业航天概念延续强势，可控核聚变概念走强，电网设备概念快速拉升，半导体设备股反复活跃，零售概念下挫 [4][6] - **成交情况**：沪深两市成交额达2.09万亿元，较上一个交易日放量2351亿元 [6] 宏观与政策环境 - **中央经济工作会议**：会议于12月10日至11日举行，提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕；推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模；深入整治“内卷式”竞争，持续深化资本市场投融资综合改革 [5][6] - **财政与货币政策**：会议提出继续实施更加积极的财政政策，同时保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，预计明年财政赤字率有望维持4%；货币政策方面，降准降息由“适时”调整为“灵活高效”，意味着将因需而动，更重视对短期稳增长与长期防风险的平衡 [6] - **其他部委动态**：商务部表示将谋划“十五五”时期零售业创新转型和高质量发展，加大政策支持力度 [5] 行业与市场数据 - **房地产市场**：据中指院报告，中性情形下预计2026年全国新建商品房销售面积同比下降6.2%，降幅较2025年有所收窄，市场分化态势延续 [5] - **新能源汽车市场**：中汽协数据显示，前11个月我国新能源汽车产销量均接近1500万辆，同比增长均超30% [5] - **后续关注点**：报告建议关注12月15日公布的国内11月经济数据 [6] 后市展望与配置建议 - **行情定位**：目前指数处于慢牛行情中段整固阶段 [6] - **利好因素**：随着“十五五”最新指引、海外流动性宽松、国内政策托底效应等多重利好因素释放，将继续为A股市场提供支撑 [6] - **行情展望**：后续增量稳经济政策的出台将不断驱动市场风险偏好回升，市场有望继续向上演绎，迎接跨年行情 [6] - **行业配置建议**：建议关注有色金属、TMT（科技、媒体、通信）、金融、电力设备、食品饮料和机械设备等行业 [6]

行业背景与核心事件 - 英伟达将在加州圣克拉拉总部举办一场以数据中心电力短缺为核心议题的电力主题闭门峰会，参会者涵盖电力及电气工程领域初创公司高管 [1] - 英伟达CEO黄仁勋此前已预警“AI算力爆发将引发严峻能源危机”，美国本土电力短缺已成为制约其AI业务扩张的核心瓶颈 [1] - 此次峰会标志着英伟达的800Vdc高压供电方案从技术构想走向产业协同落地的关键一步，旨在实现跨领域主体联动以解决实际痛点 [1] 行业趋势与市场机遇 - AI算力的指数级增长将带动数据中心电力配套设施的刚性需求，高压化、高效化是核心技术发展趋势 [2] - 800Vdc供电方案有望成为新一代数据中心的标配，其落地将大幅提升单台设备的能源利用效率 [2] - 北美地区AI数据中心的电力供应缺口已逐步显性化，当地高压电力设备供应持续短缺，为国产具备技术储备的电力设备企业打开了北美市场的突破性机遇 [1] 产业链影响与市场空间 - 800Vdc技术的普及将使相关核心元器件的用量实现倍数级增长，市场空间将随AI数据中心的扩张同步扩容 [2] - 产业链上游的功率半导体、高压连接器企业将与下游的电力设备整机厂商同步受益于技术迭代与订单放量 [2] - 行业近期已出现国产设备商切入北美供应链的早期信号 [1] 相关公司动态 - 阳光电源作为国内新能源电力设备龙头，已布局800Vdc高压供电相关技术，其数据中心高效供电系统已通过北美部分客户的前期认证，近期正推进产能扩产 [3] - 科威尔作为电力电子测试与电源设备企业，其高压电源产品可适配800Vdc供电方案的测试与配套需求，目前已与多家国内算力设备厂商合作，并正在推进北美市场的产品认证 [3]

核心观点 - 展望2026年，作为中国“十五五”规划开局之年与美国中期选举年，将形成关键的政策共振，推动PPI上行，A股将从牛市II阶段向以盈利改善为驱动力的“牛市III阶段”过渡 [1] - 在过往两年赚钱效应不错和中高回报率资产荒的背景下，A股资金供需有望延续较大规模净流入，为实现慢牛带来流动性支持 [1] - 投资策略应把握“风格切换觅周期，双轮驱动看长远”的核心思路，投资机会围绕“内需复苏”与“科技自立”两大主轴展开 [1] 市场展望与阶段 - 2026年将是中国“十五五”规划开局之年与美国中期选举年，形成关键的政策共振 [1] - 政策共振将推动PPI上行 [1] - A股市场将从牛市II阶段向以盈利改善为驱动力的“牛市III阶段”过渡 [1] 流动性分析 - 过往两年A股市场赚钱效应不错 [1] - 市场存在中高回报率资产荒的背景 [1] - A股资金供需有望延续较大规模净流入 [1] - 资金净流入为实现慢牛带来流动性支持 [1] 投资策略与风格 - 投资策略核心思路为“风格切换觅周期，双轮驱动看长远” [1] - 市场风格方面，大小盘将趋于均衡 [1] - 顺周期风格有望持续占优 [1] 行业投资线索 - 行业层面关注三条线索：顺周期与产能出清、科技创新与优势制造、扩内需 [1] - 重点关注有色金属、机械设备、电力设备、电子、传媒、社会服务等行业 [1] 投资机会主轴 - 投资机会围绕两大主轴展开：“内需复苏”与“科技自立” [1]

文章核心观点 - 美国电力系统面临由AI爆发式增长引发的“不可能三角”困境，即难以同时满足巨量新增需求、低成本约束和法定可靠性要求，这源于其电网老旧、区域割裂及前期脱碳政策，从而为电力设备出海创造了结构性投资机会 [5][11] - 为解决AI带来的电力危机，美国市场在电源、电网设备及数据中心节能技术三大方向存在巨大需求，中国相关产业链企业凭借技术、产能或渠道优势，有望在2026年及以后显著受益于出海北美的红利 [6] 美国电力困境与投资背景 - 美国电力系统面临“不可能三角”约束：AI数据中心建设周期短但电力需求指数级增长，要求新增电源供给具备刚性；AI产业竞争力依赖廉价能源；联邦法律要求电力系统十年维度断电天数不得超过一天 [5][11] - 深层症结在于电网结构性问题：美国电网平均建立时间超40年，属于老旧资产，且新增建设规模低于预期；电网区域割裂，缺乏跨区域大规模调配能力，导致各区域频繁触及产能利用率上限 [5] - 政策转向加剧矛盾：拜登政府计划到2030年淘汰100GW石化能源发电装机，但AI爆发打破规划平衡；特朗普政府的《大美丽法案》扭转环保政策，使脱碳目标为经济发展和AI需求让路 [5] 电源板块：燃机产业链 - **需求侧**：美国天然气便宜且气电供应稳定，是满足AI等新增高用电需求的最优发电方式；预计2026-2030年，年燃机需求量平均将超80-110GW，远高于此前45-60GW的指引，北美为核心需求地 [8] - **供给侧**：燃机生产工艺复杂，半数工序依赖有经验工人，培训上岗周期需1-2年；用于终端电站贸易限制多，导致供给格局优，主要由西门子能源、GEV、三菱重工主导；扩产周期长，平均需2-3年以上，产能极度紧张 [8] - **供需关系**：当前订单已平均累积至2028-2029年，预计各类燃机平均紧缺至2031年以后，其中重型燃机最为紧缺，预计紧缺至2035-2040年 [8] - **A股投资逻辑**：重点关注燃机配套产业链，如供需最为紧张、出口北美限制高、涨价预期强的HRSG，以及燃机零部件；HRSG可供应北美供需缺口目前超30%，产业价格频频上涨，在海外有产能是供应北美的唯一途径 [9][10] - **核心标的与预测**： - 博盈特焊：唯一一家在海外有HRSG产能的厂商，形成量、价、利齐升态势；不考虑涨价市场一致预期2027年净利润5-6亿元，但HRSG供需缺口30%以上，涨价概率极大 [13] - 万泽股份：专注于高温合金材料及涡轮叶片，与西门子能源签订长期供货协议，第一批框架订单金额高达3亿美金 [13] - 应流股份：国内燃机叶片头部企业，与西门子能源、GEV深度绑定，燃机相关在手订单已超8亿元 [13] - 联德股份：燃机铸件供应商，墨西哥及美国产能在2026年有望加速释放 [13] - 豪迈科技：燃气轮机部件重要供应商，全球市占率超20-30% [13] - 杰瑞股份：燃气轮机整机供应商，在北美有产能，已连续批量两个单体1亿美金的数据中心项目，预期明年相关项目订单还至少有5个以上 [13] 电源板块：SOFC产业链 - **需求侧**：SOFC可离网供电，形成微小自电网，深受北美电力体系青睐；谷歌、微软、甲骨文、Meta、美国电力公司等采购需求大；预计2026年SOFC装机需求达1.5-2GW，未来三年年化需求增速超30-50% [14] - **供给侧**：核心供应商主要为北美的Bloom Energy，其产能几乎为行业整体供给量；其产能订单指引五年翻四倍，明年出货量预计达1-1.5GW，单W价格超3美金，行业市场空间超250亿元 [14] - **A股投资逻辑**：关注SOFC上游产业链，如磁性器件、隔膜、电流模块代工等 [14] - **核心标的**：京泉华、三环集团 [14] 电网电力设备板块 - **需求侧**：AI电力资本开支扩大，电力设备需求旺盛，预计未来3-5年保持年化15-20%以上需求增速 [15] - **供给侧**：高电压等级电力设备属于美国电力电子信息范畴，贸易限制多；上游原材料如铜、高等级取向硅钢、分接开关等紧缺，导致可供应北美产能紧张；供应北美的各型号电力设备均呈现较强涨价态势，平均幅度超50-60%，最高达1倍 [15] - **A股投资逻辑**：关注打通北美供应渠道、在海外有产能的电力设备出海企业 [16] - **核心标的**：金盘科技、思源电气、伊戈尔等 [17] 电网电力设备板块：大型储能 - **需求侧**：美国新能源装机渗透率上升，大储削峰填谷刚需性提升；电力价差平均超8-12美分，结合储能系统成本下降，储能IRR平均超12-15%；预计2026年北美储能装机需求超70-80GWh，同比2025年大幅增长 [17] - **供给侧**：国内政策促使大型储能抢装潮，导致314Ah及以上大电芯产能紧缺，全球储能供应紧张；下半年全球储能系统价格平均上涨2-3分/Wh [17] - **产业动态**：北美数据中心配储是市场核心分歧点，但了解到北美CSP大厂均有相关项目推进，如甲骨文与阳光电源的合作项目预计很快将规模落地 [18] 数据中心节能新技术：固态变压器 - **需求侧**：SST相对传统设备具备节能、省面积、更易并网等优势，能缓解数据中心并网难、高耗电等矛盾；预计2026年北美科技厂商开始批量测试，2027年规模放量；据英伟达供应链指引，2027年SST渗透率将超15-20%，2029-2030年实现大规模迭代 [19] - **供给侧**：SST生产技术难度高，测试磨合期长，贸易壁垒深，目前呈现伊顿为主导的供应格局；预计未来格局将呈四足鼎立态势；当前北美SST系统价格8-10元/W，规模放量后预计降至5-7元/W；按2027年北美数据中心装机25GW、SST 20%渗透率测算，市场空间达250-350亿元 [19] - **核心标的**：四方股份、金盘科技、伊戈尔、京泉华、阳光电源 [20]