行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 人形机器人 - 智元机器人获富临精工数千万元订单，国内首个工业领域具身机器人规模化商业签单案例 [13] - 国内外企业加速布局&AI技术突破，人形机器人有望迎来量产落地时点 [13] - 核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔，率先突破的国内企业将深度受益 [13] - 重点看好国产机器人/机器狗产业链需求，如宇树链、智元链等 [13] - 特斯拉预计2025年底数千台Optimus投入使用，2030年目标年产100万台 [14] - 国内供应链布局完善，华为、小米等厂商积极布局人形机器人产品 [14] - 看好灵巧手（微型丝杠&腱绳传动）和轻量化（PEEK材料&MIM工艺）环节 [14] 新能源汽车 - 7月国内新能源汽车销量126.2万辆，同比增长27.4%，渗透率达48.7% [17][18] - 新技术（固态电池、高压实正极、硅碳负极等）是驱动增长的核心因素 [17] - 欧洲热泵库存去化+政策支持，产业链有望回暖 [21] - 2024年底新能源汽车保有量达3140万辆，充电桩建设空间广阔 [21] - 特锐德公共桩市占率19.2%，位居行业首位 [21] 新能源（光伏） - 光伏玻璃价格上调：2.0mm均价11元/㎡（+4.8%），3.2mm均价19元/㎡（+2.7%） [24] - 全球感光干膜市场规模2024年80.3亿元（+5.3%），2029年预计110.9亿元（CAGR 6.7%） [24] - 阳光电源斩获保加利亚1GWh储能订单，累计签约3.4GWh [24] - 光伏玻璃企业计划减产30%，缓解库存压力 [24] - BC电池效率提升至24.8%，较TOPCon形成1.5%效率代差 [28][30] - 欧洲户储渗透率仅21.5%，工商储渗透率2.3%，需求潜力大 [32] 新能源（风电） - 2025年1-7月风电核准项目105GW（陆风83.5GW+海风4.7GW） [42] - 陆风风机不含塔筒中标均价1624.81元/kW，含塔筒2261.25元/kW [37][39] - 原材料价格下跌：中厚板/螺纹钢/废钢/铸造生铁分别跌0.25%/0.73%/3.67%/8.79% [43] - 欧洲海风需求外溢，国内海缆/管桩企业有望受益 [43][44] 电力设备&AIDC - 奇鋐2025H1营收529.27亿新台币（+66.48%），毛利率25.04% [53] - NVIDIA GB300液冷服务器将带动液冷板、快接头需求提升 [56] - Meta定制ASIC芯片热设计功率达180kW，推动液冷组件需求 [56] 行业数据跟踪 新能源汽车产业链 - 锂电池材料价格：电池级碳酸锂8.15万元/吨（+1.30万元），六氟磷酸锂5.50万元/吨（+0.48万元） [58][64] - 1-6月国内新增充电桩328.2万台（+99.2%），车桩增量比1.8:1 [76] 光伏产品价格 - 多晶硅致密料44元/kg，硅片1.20元/片（182mm），TOPCon电池0.29元/W，组件0.685元/W，价格均持平 [80][83] - 欧洲TOPCon组件均价0.085美元/W，BC组件户用均价0.182美元/W [86]

行业投资评级 - 电力设备新能源板块（中信）2025年8月11日-8月15日上涨5.3%，今年以来累计上涨12.5% [11] - 细分板块中，光伏设备（申万）上涨2.71%，风电设备（申万）上涨4.70%，电池（申万）上涨5.40%，电网设备（申万）上涨1.04% [13][14] 光伏行业 - 光伏玻璃价格上调，3.2mm和2.0mm分别涨至19元/平和11元/平，涨幅均为0.5元/平 [1][15] - EVA粒子价格小幅上涨0.4%，库存持续下降推动光伏玻璃价格有望持续上行 [1][15] - 关注三大方向：1）供给侧改革下的产业链涨价机会（协鑫科技、通威股份等）；2）新技术成长性机会（迈为股份、爱旭股份等）；3）钙钛矿GW级布局（金晶科技） [1][15] 风电&电网行业 - 发改委启动"十五五"海洋经济发展规划，强调大力发展海上风电，储备项目超100GW，"十五五"年均装机有望达20GW [2][16] - 青洲七风电项目首批导管架发运，单套高度超70米，重量超1700吨，可抗17级台风 [2][17] - 关注海缆环节（东方电缆、中天科技）、单桩环节（大金重工、天顺风能）及主机环节（金风科技、明阳智能） [2][18] 氢能行业 - 隆基绿能40万吨绿色甲醇项目开工，总投资23.65亿元，分两期建设（一期19万吨，二期21万吨） [3][19] - 项目满产后年产值20亿元，年固碳减排120万吨，带动风光装机1.05GW，新增就业1000个 [3][19] - 关注设备厂商（双良节能、华电重工）及氢气压缩机标的（开山股份、冰轮环境） [3][19] 储能行业 - 8月W1储能系统投标报价区间0.37-0.89元/Wh，EPC投标报价区间0.6141-1.48元/Wh [4][23] - 8月W1储能中标规模13916.9MW/30973.966MWh，招标规模2910.965MW/8698.895MWh [20][22] - 建议关注大储方向（阳光电源、海博思创、科华数据） [4][26] 新能源车行业 - 干法隔膜企业达成五项反内卷共识：价格自律、科学释放产能（供需比60%）、暂停扩产、加强产业链合作、社会监督 [5][27][28] - 建议关注宁德时代、科达利、龙蟠科技等标的 [5][27] - 固态电池长期趋势显著，关注德福科技、英联股份等；锂电龙头关注宁德时代、科达利 [29] 行业动态与新闻 - 光伏：云南1.135GW光伏项目全容量投产，新疆绿电直供算力园区项目获批 [35][36] - 风电：7月核准风电项目12.21GW（陆上11.31GW，海上500MW），河北张家口350MW项目公示中选单位 [37] - 储能：中国绿发启动2GWh储能系统招标，内蒙古呼伦贝尔1GW/4GWh独立储能电站优选 [38] - 公司新闻：南都电源斩获2.8GWh半固态电池储能项目，楚能新能源获EESA储能奖项 [42][44]

中印新能源合作现状 - 中汽新能与印度IndiGrid签署2026-2027年5GWh储能系统合作备忘录 此前已交付1GWh印度电网订单 [2] - 中印双边贸易额达1384 78亿美元 其中60%太阳能组件依赖中国进口 电子元件 太阳能设备和成品钢材为主要品类 [10][11] - 印度重启边境贸易口岸 恢复中国公民旅游签证 计划恢复直航 阿达尼集团在华成立能源公司并频繁与中国企业互动 [5][7][8][9] 印度新能源发展目标与挑战 - 印度承诺2030年实现500GW可再生能源装机 非化石燃料占比50% 2070年碳中和目标需在2040-2060年减少99%煤炭使用 [12][13] - 当前煤炭发电占比70% 2027年产量预计增至13亿吨 2024年新增清洁能源产能不足28GW 距年需求44GW差距显著 [15] - 电网侧储能缺口12GW 风光弃电率17% 2024年夏季电力缺口达12% 基础设施不足制约可再生能源整合 [15][16] 印度本土化政策与产业矛盾 - 印度对中国光伏产品征收40%反倾销税 ALMM List-II名单排除中国企业 要求政府项目100%采用本土产品 [20] - 本土硅料产能仅5万吨(中国230万吨) 设备进口超85% 组件成本较东南亚高5%-8% 美国加征50%关税加剧困境 [22][23][24] - PLI计划失败致制造业占比下降 特斯拉投资搁置反映外资对基建 劳动力 法规的担忧 [25][26] 中印电池产业合作机遇 - 中国储能电池占印度90%市场份额 即使加征25%关税仍具性价比优势 强制配储政策扩大市场空间 [30][31][32] - 印度前九大锂电池供应商中七家为中国企业 ATL 国轩高科 亿纬锂能等主导市场 技术优势显著 [29] - 电动两轮车为突破口 比克电池 星恒电源等通过本地化产线切入 韩国LGES 松下同步布局 [32][33][34] 印度市场特性与战略调整 - 印度经济快速增长但能源需求激增 本土主义政策与产业短板并存 国际合作必要性凸显 [15][19][25] - 美印关系恶化促印度转向战略自主 中印合作或进入技术 资本 本地化平衡的新阶段 [36][37] - 庞大人口与电动车市场潜力吸引外资 但需应对政策波动与供应链本土化挑战 [28][35]

政策效果显现 - 7月CPI环比上涨0.4%，上月为下降0.1%，工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅扩大0.4个百分点 [2] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格由环比下降转为持平，止住连续下跌势头 [2] - 7月PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月以来首次环比改善 [2] - 煤炭、钢材、水泥、光伏、锂电池制造价格环比降幅收窄0.1-1.9个百分点，对PPI下拉影响降低0.14个百分点 [2] 行业价格修复 - 7月主要原材料购进价格分项为51.5%，较上月上升3.1个百分点 [4] - 汽车制造业PPI环比上涨0.2%，显现治理低价无序竞争政策初步见效 [6] - 采掘工业、原材料工业、加工工业PPI环比降幅分别收窄1个、0.6个、0.2个百分点 [6] - 煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备制造价格环比降幅分别收窄1.9个、1.5个、0.8个百分点 [5] 工业生产承压 - 7月规模以上工业增加值同比增速从6月的6.8%降至5.7%，环比增速从0.50%降至0.38% [7] - 制造业投资增速从6月的5.1%下降至-0.3%，部分反映政府补贴退坡影响 [7] - 7月生产指数为50.5%，较上月下行0.5个百分点 [8] - 汽车、光伏等行业产量增速及产能投资周期走弱 [7] 政策影响分析 - 二季度汽车制造业因"价格战"导致投资放缓，外卖平台高额补贴导致餐饮收入下降 [3] - 水泥、光伏、钢铁、汽车等行业主动压降资本开支，短期拖累制造业投资 [8] - 上游面临需求减少，价格压力仍存，中下游价格下跌压力趋缓 [7] - 中长期看破除内卷将引导竞争回归效率与创新，提振物价与企业盈利 [8]

反内卷政策效果显现 - 7月CPI环比上涨0.4% 上月为下降0.1% 工业消费品价格环比上涨0.5% 涨幅扩大0.4个百分点 [1] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格由环比下降转为持平 止住连续下跌势头 [1] - 7月PPI环比下降0.2% 降幅较上月收窄0.2个百分点 为3月以来首次环比改善 [1][3] 价格指标修复情况 - 7月主要原材料购进价格分项为51.5% 较上月上升3.1个百分点 [2] - 煤炭开采和洗选业价格环比降幅收窄1.9个百分点 黑色金属冶炼加工业收窄1.5个百分点 光伏设备制造收窄0.8个百分点 [3] - 汽车制造业PPI环比上涨0.2% 显现治理低价无序竞争政策成效 [4] 工业增速短期承压 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 环比增长0.38% 较6月同比6.8%和环比0.50%均有所下降 [5] - 制造业投资增速从6月5.1%下降至-0.3% 汽车和光伏等行业产量增速及产能投资周期走弱 [6] - 7月生产指数为50.5% 较上月下行0.5个百分点 上游行业和汽车业对工业增加值拉动明显减弱 [5][6] 行业影响分化 - 上游采掘工业环比降幅收窄1个百分点 原材料工业收窄0.6个百分点 加工工业收窄0.2个百分点 [3] - 钢铁、煤炭等上游企业面临需求减少压力 政府通过行政调控平衡供需格局 [6] - 水泥、光伏、钢铁、汽车等行业主动压降资本开支 短期拖累制造业投资 [6]

核心观点 - 报告认为当前市场的三个主要担忧（25H2宏观组合不利、牛市主线未确立、中美关税反复）均不构成重大下行风险，牛市氛围有望延续[4][5][6][7][8] - 26年中游制造供需格局改善预期是牛市核心逻辑，短期经济回落不会改变这一趋势[4][5] - 25Q4行情可能呈现"少数景气方向做动量+26年拐点方向高切低+轮涨补涨普遍轮动"特征[7][8] - 港股短期性价比提升，南下资金净买入创新高[10][11][12] 市场担忧回应 25H2宏观组合 - 25H2经济增长回落+政策调结构是市场一致预期，但26年供需格局改善只需供给回落+需求非大幅回落[4][5] - 反内卷政策抑制资本开支，提升26年供需改善持续性和可见度[4][5] - 需求侧关键验证期在26年中而非25年内[4][5] 牛市主线未确立 - 医药和海外算力仍有演绎纵深，但非最贴近牛市核心叙事的结构[5][6] - 潜在牛市主线方向：国内科技突破（AI/机器人）和制造业反内卷（并购退出产能→集中度提升→联合挺价）[6] - 主线确认滞后不影响25Q4行情，周期和中游制造可能发酵政策布局期行情[7][8] 中美关税影响 - 单纯的关税反复对A股冲击将逐步钝化[8] - 只要不影响中国与其他国家经贸关系稳定和中国制造竞争优势，就不会动摇牛市核心叙事[8] 投资建议 短期配置方向 - 牛市同步资产：券商、保险、军工、稀土[8][9] - 稀缺高景气资产：医药和海外算力[8][9] - 反内卷终局结构：光伏、化工、电气机械关键零部件[8][9] 港股机会 - 港股通南下净买入创新高，反映性价比优势[10][11][12] - 长期乐观叙事增加但尚未充分定价，存在配置机会[10]

核心观点 - 消费在2025年5-6月触顶后持续走弱，1-7月社零累计同比增速4.8%，较1-6月下行0.2pcts，餐饮消费拖累明显，1-7月累计同比增速3.8%，较1-6月下行0.5pcts [2] - 工业增加值累计同比增速6.3%，较6月下滑0.1pcts，"反内卷"相关行业（汽车、光伏等）生产明显回落，上游水泥生产受地产需求疲软影响处于低位 [3] - 7月CPI同比增速0%，较6月下滑0.1pcts，PPI当月同比-3.60%，持平6月，反映国内供需格局仍待改善 [3] - 固定资产投资累计同比增速1.6%，较6月下降1.2pcts，其中地产投资累计同比-12.0%，基建投资累计同比7.3%，制造业投资累计同比6.2%，均较上期下行 [3] - 债市对基本面定价弱化，10年国债收益率在1.7%附近性价比不高，8-10月可能运行于1.65%-1.80%区间，中短端相对稳健，曲线可能陡峭化 [3] 消费领域 - 消费走强主要源于政策补贴，尚未形成居民收入和消费的良性循环，2025年至今居民新增短贷不强，消费更多来自储蓄 [2] - 近期出台个人消费贷款贴息、育儿补贴及社保新规等政策，变相提升居民收入，或有望支撑整体消费 [2] - 餐饮零售拖累较大，1-7月餐饮累计同比增速3.8%，较1-6月下行0.5pcts [2] 工业生产与通胀 - 7月工业增加值累计同比增速6.3%，较6月下滑0.1pcts，但仍高于往年同期 [3] - "反内卷"相关行业（汽车、光伏等）生产明显回落，上游水泥生产受地产需求疲软影响处于低位 [3] - 7月CPI同比增速0%，较6月下滑0.1pcts，PPI当月同比-3.60%，持平6月 [3] 固定资产投资 - 7月固定资产投资累计同比增速1.6%，较6月下降1.2pcts [3] - 地产投资累计同比-12.0%，较上期下降0.8pcts [3] - 基建投资累计同比7.3%，较上期下行1.6pcts [3] - 制造业投资累计同比6.2%，较上期下行1.3pcts [3] 债市分析 - 债市对基本面定价弱化，收益率曲线已较为平坦，隐含对基本面的悲观预期 [3] - 债基积累收益低、理财安全垫薄，可承受的债市波动降低，股债收益比仍高，债券相对吸引力下降 [3] - 10年国债收益率在1.7%附近性价比不高，8-10月可能运行于1.65%-1.80%区间 [3] - 中短端相对稳健，曲线较当下可能陡峭化 [3]

风电产业发展 - 风电运输线路从2015年14条线路扩展到2022年新增8个制造基地覆盖山区、沿海和三北地区 [3] - 目前近40%风电运输车辆活跃于新疆和内蒙古等地区 [3] - 风电光伏发电装机规模十年间增长25倍 2024年历史性超过火电装机规模 [5] 清洁能源投资 - 中国清洁能源投资规模占全球比重从十年前的25%提升至目前的33% [5] - 全球海上绿色船舶近80%来自中国 氢燃料电池全球占比达50% [10] - 绿色低碳产业产值规模已超过11万亿元人民币 [10] 绿色制造体系 - 全国建成近5000家绿色矿山 配备3000多个传感器实现毫米级山体监测 [7][8] - 6000多家绿色工厂支撑全国超过20%的制造业产值 [8] - 内蒙古矿区采用100辆电动无人矿卡使噪声显著降低 生态环境改善吸引野生动物回归 [8] 新能源基础设施 - 2015年京沪高速首次全线覆盖新能源汽车充电桩 2024年充电网络覆盖几乎所有高速公路 [10] - 新能源汽车保有量较2015年增长超过60倍 [10] - 甘肃荒漠建成3万面镜面聚光装置实现光伏全天候发电 [5] 生态修复成效 - 库布齐沙漠从2022年荒芜状态转变为集中式光伏"蓝色海洋" [5] - 矿山持续十年声音监测数据显示环境质量明显改善 [7] - 绿色生产力推动能源转型和产业升级 成为高质量发展新动能 [10]

行业反内卷政策背景 - 本轮反内卷旨在推动高质量发展而非简单去产能，通过调整产业结构、减产等方式实现提质目标[1] - 内卷指竞争导致行业整体收益下降而非进步，表现为价格战和全行业利润下滑[1] - 政策依据包括新修订的反不正当竞争法、《公平竞争审查条例实施办法》等法治化手段[7] 工业产能现状 - 2025年二季度中国工业产能利用率降至74%，较2021年二季度78.4%持续回落[2] - 非金属矿物制品和汽车制造业产能利用率分别降至62.3%和71.3%，设备闲置问题突出[2] - 钢铁、煤炭、汽车、光伏等行业为产能过剩重灾区，平均过剩程度达49%[6] 分行业过剩数据 - 汽车行业潜在过剩产能1700万辆，光伏硅料过剩183万吨[6] - 钢铁和水泥行业潜在过剩产能分别为11亿吨和18亿吨[6] - 多晶硅产能利用率2025年回升至55%，头部企业超70%[16] 反内卷政策影响 - 假设钢铁、煤炭、汽车等领域收缩5%产能，对GDP增速影响为-0.22个百分点[8] - 汽车行业单车利润从2024年1.5万元降至2025年1.4万元，价格战边际效应递减[15] - 光伏行业CR6集中度从2024年68%提升至2025年76%，200家中小企业关停[16] 与传统去产能差异 - 上一轮以行政主导（钢铁去产能1.5亿吨硬指标），本轮依赖法治化+市场化手段[12] - 国企承担上轮80%去产能任务，本轮光伏/汽车等民企占比超70%[12] - 当前面临总需求疲软（地产销售下滑15%、出口订单指数48.2），需平衡反内卷与稳增长[13] 分行业政策效果 - 汽车行业通过账期缩短至60天，经销商库存预警指数环比下降3.9个百分点[15] - 光伏行业通过产能置换（新增1吨需退出1.5吨旧产能）和集体减产30%加速出清[16] - 钢铁行业景气度2024年三季度触底，焦煤价格下跌持续改善行业利润[18] 长期转型方向 - 汽车行业从价格竞争转向价值竞争，推动技术升级与出口升级[15] - 光伏行业目标2027年形成技术标准输出+全球品牌溢价优势[16] - 外卖行业从流量驱动转向价值驱动，禁止低于成本价倾销和虚假折扣[18]

控制权变更 - 无锡富豪柳敬麒通过博达合一科技以"股权受让+表决权放弃+定增认购"方式取得三超新材控制权 [2] - 交易分为三阶段：首期以24.52元/股受让1025万股(耗资2.51亿元)，二期交割873.54万股，最终认购2.5亿元定增(20.04元/股获1247.5万股) [7] - 交易完成后博达合一持股比例将达24.83%，远超原实控人邹余耀10.34%表决权，总投入不低于7.15亿元 [7] 公司财务表现 - 2024年营收3.49亿元同比降27.49%，净利润亏损1.41亿元同比降623.64%，扣非净亏损1.45亿元同比降673.42% [4] - 2025年Q1营收5039.90万元同比腰斩54.78%，续亏625.58万元 [3] - 总资产从2023年末11.85亿元降至2024年末9.72亿元(-17.97%)，净资产从8.11亿元降至6.58亿元(-18.79%) [4] - 2020-2024年间仅三年微利，累计盈利约0.66亿元，不及2021年单年亏损额 [4] 行业与业务现状 - 金刚线毛利率从2022年28%骤降至2024年17.89%，核心产品硅切片线订单量价齐跌 [3] - 产能从2022年初110万公里猛增至2023年2800万公里(增长25倍)，但面临"售价不能覆盖成本"困境 [3] - 半导体装备板块成为新增长点，2024年子公司江苏三晶半导体精密工具业务营收增67.54%，首次盈利163.55万元 [11] 新实控人背景 - 柳敬麒旗下博达新能2024年营收21.63亿元/净利润3.95亿元，2025H1营收18.43亿元/净利润4亿元 [5] - 通过收购ET Solar品牌打开美国市场，累计交付超10GW光伏组件 [5] - 生产基地分布在越南、柬埔寨等地，受美国关税政策影响 [10][12] 战略协同与转型 - 交易旨在整合光伏产业链资源，博达新能作为下游客户可与三超新材形成业务协同 [11] - 2.5亿元定增资金将用于补充流动资金及偿还银行贷款(当前资产负债率31%) [11] - 公司计划2025年深入布局半导体耗材和装备领域 [11] 行业环境 - 光伏行业深度调整，多晶硅产能过剩最严重，尾部产能预计2026年起陆续出清 [11][12] - 美国对东南亚光伏电池征收关税政策导致博达新能此前与交建股份的并购流产 [10] - 7月重要会议释放"反内卷"信号，推动产业资本主导的资源整合 [12]