核心观点 - 2025年10月23日A股市场主要指数多数收涨，沪指涨0.22%至3922.41点，深证成指涨0.22%至13025.45点，创业板指涨0.09%至3062.16点，科创50指数下跌0.30%至1401.26点 [1] - 市场整体表现涨跌参半，2991只个股上涨，2301只个股下跌，143只个股收平，两市成交额合计16439亿元，较上个交易日缩量239.47亿元 [1] 市场回顾 - 申万一级行业涨多跌少，煤炭、石油石化、社会服务、有色金属、非银金融、传媒等行业涨幅靠前 [1] - 通信、房地产、建筑材料、电子、医药生物、国防军工等行业跌幅靠前 [1] - 概念板块中冰雪旅游、锂矿、央企煤炭、近端次新股、短剧游戏、盐湖提锂、量子技术等板块涨幅居前 [2]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7][29] 核心观点 - 双十一预售开启，美妆品牌表现强劲，多个品牌及单品迅速进入“亿元俱乐部” [3][23] - 海南离岛免税政策调整落地，扩大免税商品范围并允许国货入店销售，自11月1日起实施 [2][3][23] - 出行链持续复苏，民航客运航班量同比2019年上升4.5%，其中国内航班量同比2019年上升8.4% [4][23] - IP衍生品与黄金珠宝等新消费板块活跃，Jellycat营收同比大增66%，老铺黄金年内第三次提价 [4][24][25] - 重点推荐美护、IP衍生品、黄金珠宝等板块，标的包括上美股份、巨子生物、珀莱雅、潮宏基等 [5][29] 周行情回顾 - 本周（2025年10月13日至10月17日）商贸零售、社会服务、美容护理指数分别下跌0.45%、1.72%、2.53%，在31个一级行业中排名第6、11、17位 [2][14] - 同期上证综指下跌1.47%，深证成指下跌4.99%，沪深300指数下跌2.22% [2][14] - 细分子板块中，饰品和一般零售表现较好，分别上涨1.44%和1.01%；贸易、互联网电商、教育板块跌幅居前，分别下跌4.83%、4.14%、3.84% [2][16] - 个股方面，A股商贸零售板块中国光连锁上涨21.59%，社会服务板块中大连圣亚上涨13.99%，美容护理板块中上海家化上涨9.42%；港股巨子生物下跌24.42%，毛戈平上涨7.28% [19][20] 重点行业数据及资讯 - **美护**：天猫双11预售首小时35个品牌成交破亿，李佳琦直播间访客人数增长超45%；预售4小时内14个美妆单品成交破亿元，珀莱雅、修丽可等品牌率先进入“亿元俱乐部” [3][23] - **出行链**：2025年第42周全国民航执行客运航班量近10.6万架次，日均15150架次，同比2019年上升4.5%，其中国内航班量同比2019年上升8.4%，国际航线航班量同比2019年下降11.8% [4][23][26] - **IP衍生品**：Jellycat 2024年营收约3.33亿英镑，同比增长66%；Topps携手THE MONSTER推出LABUBU系列收藏卡；阿里鱼推出Chiikawa主题快闪活动 [4][24] - **零售**：老铺黄金宣布10月26日进行产品价格调整，系年内第三次提价；永辉超市计划未来三年打造100个亿元级大单品；沃尔玛与OpenAI合作推出ChatGPT购物功能 [4][25][27] 重点公司公告 - 贝泰妮出资5000万元参设医疗基金，基金总规模10亿元，主要投资消费医疗、医美等领域 [3][28] - 美丽田园以12.5亿元收购思妍丽100%股权，思妍丽2024年实现收入8.5亿元，净利润8100万元 [3][28] - 巨子生物控股股东增持76万股股份，增持金额约3190万港元，持股比例达54.56% [3][28] 投资建议 - 维持“推荐”评级，重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][29] - 推荐标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][29]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 报告核心观点 - 海南离岛免税政策迎来五大调整，包括扩大免税商品范围至47大类、支持国内商品出海、调整购物年龄门槛、扩大享惠人群以及便利岛内居民消费，有望提升海南离岛免税吸引力并助力自贸港建设 [2] - 新疆雪季较2024年提前约15天启动，结合政策与活动支持，冰雪产业到2030年总产值目标达2000亿元，产业链上下游均有望受益 [2] - 大消费板块上周表现分化，食品饮料（+2.41%）和商贸零售（+1.18%）领涨，家用电器（-1.50%）和美容护理（-0.42%）表现相对较弱 [2] 市场周度回顾 - 申万一级行业中，食品饮料板块周度涨幅为+2.41%，位列涨幅前列；家用电器板块下跌1.50% [8] - 消费二级子行业中，白酒、非白酒、一般零售等板块表现相对较好 [10] - 周度领涨个股包括美尔雅（纺织服饰，+22.42%）、国光连锁（商贸零售，+21.59%）、会稽山（食品饮料，+11.08%）等 [12] - 周度领跌个股包括嘉亨家化（美容护理，-27.22%）、比依股份（家用电器，-19.63%）、金字火腿（食品饮料，-17.80%）等 [13] 行业要闻 - 中国冰雪产业规模预计2025年将突破万亿元，达到10053亿元 [14] - 中国9月CPI同比下降0.3%，核心CPI同比上涨1.0%；PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点 [15] - 主要电商平台如抖音、快手、京东、淘宝等已陆续启动双十一大促活动 [15] - 沃尔玛与OpenAI合作，推出通过ChatGPT的快速结账功能 [15] - 1至9月美国对华粮食运输船靠岸艘次同比下降56%，南美国家份额显著提升 [15] 公司公告 - 春风动力2025年第三季度营业收入50.41亿元，同比增长28.56%；前三季度净利润14.15亿元，同比增长30.89% [18] - 小商品城第三季度营收53.48亿元，同比增长39.02%；净利润17.66亿元，同比增长100.52% [19] - 雪榕生物第三季度归属净利润4020.37万元，同比增长298.87% [18] - 养元饮品拟向私募基金增资10亿元，主要投资于食品饮料、半导体、人工智能等领域 [19] - 三全食品拟投资2.8亿澳元在澳大利亚建立生产基地，开拓澳新及东南亚市场 [19] - 依依股份正筹划收购宠物食品品牌高爷家 [20] - 百龙创园2025年三季度净利润2.65亿元，同比增长44.93% [20]

市场整体表现 - 本周A股市场整体下行，主要宽基指数普遍下跌，受风险偏好下降等因素影响[4] - 科创50指数本周跌幅最大，为6.2%，上证50指数跌幅最小，为0.2%[4] - 万得全A估值处于2010年以来历史偏高位置[4] - 10月9日上证指数突破3900点整数关，创10年来新高，但10月10日失守3900点，创业板指当日跌幅达4.6%[5] 市场风格分析 - 本周市场风格有所分化，价值风格表现较好，市场风格相对偏向价值[4] - 大盘价值风格指数本周涨幅最大，为2.1%，中盘成长风格指数跌幅最大，为-5.8%[4] - 风格偏向价值或与近期市场情绪下降、风险偏好较低有关[4] 市场波动原因 - 市场波动加大主要与高估值下中美关系不确定性增加有关，此前支撑市场上涨的重要因素中美关系出现缓和[5] - 中美关系不确定性增加导致VIX指数出现明显抬升[5] - 历史来看，牛市中市场回调的情况较为常见，牛市震荡上行阶段通常在开启后的第60~80个交易日走势较为震荡[5] 市场趋势判断 - 市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡阶段[6] - 当前市场开启回调的时间点在一定程度上符合历史规律，当前市场最大回撤为4.01%，并未超过历史水平[6] - 牛市震荡上行阶段开启后形成阶段性高点后的回调低点，通常出现在震荡上行开启后的第90个交易日附近[5] 行业配置建议 - 短期关注防御及消费板块，历史来看市场震荡过程中前期滞涨方向可能表现更好[8] - 防御板块中可关注银行、公用事业、煤炭等高股息方向，以及具有避险属性的贵金属[8] - 消费板块中可关注食品饮料、社会服务、美容护理等有望受益于内需政策加码的方向[8] - 中期继续关注TMT和先进制造板块，流动性驱动行情下TMT更容易成为主线[8] - TMT板块存在美联储降息周期开启、AI产业趋势持续发展等催化因素[8] - 若行情转向基本面驱动，先进制造值得重点关注[8]

市场整体走势与展望 - 本周A股市场缩量调整，深证成指和创业板指回落明显 [1] - 市场大方向或仍处上涨过程中，但短期可能进入宽幅震荡阶段 [1][6] - 三季报进入集中披露期，将为投资者提供更多配置线索 [1][5] 短期行业配置观点 - 短期建议关注防御及消费板块，如银行、公用事业、煤炭、食品饮料、社会服务、美容护理等 [1][5][6] - 红利板块防御属性突出，包括银行、交通运输、食品饮料等行业 [5] - 有色金属行业配置价值突出，受供给端收缩、需求新动能等多因素影响 [1][8] 中长期与科技成长主线 - 中长期科技成长仍是主线，看好TMT和先进制造板块 [1][6] - 建议关注有色金属与科技成长两大主线，包括稀土、黄金、半导体、人工智能等 [7] - 固态电池产业趋势明确，技术突破对板块形成催化，电池、设备、材料等产业链环节有望迎来投资机会 [10] 政策与宏观环境 - 证监会修订发布《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行 [2] - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，以发挥积极财政政策效能 [3] - 关注“反内卷”和扩内需政策的双重共振，焦煤、水泥、钢铁、建材、化工等细分行业优势龙头有望加速胜出 [9] 行业与用户数据 - 我国生成式人工智能用户规模达5.15亿人，较2024年12月增长2.66亿人，用户规模半年翻番，普及率为36.5% [4]

市场整体趋势判断 - 当前A股市场处于牛市整理期，呈现指数横盘、缩量轮动、资金高切低的特征 [5][6][13] - 市场大方向仍处在牛市中，但短期或进入宽幅震荡阶段，最大回撤为4.01% [7] - 本轮调整是结构切换的开始，调整波段已接近尾声，四季度指数大概率继续上行 [9][12][14] 核心投资主线与线索 - 新的核心线索是中国长期系统性地保障资源安全、产业链安全和领先技术安全的战略意图 [2] - 产业趋势是决定横盘主线后续能否新高的根本，光模块、PCB、创新药等产业趋势依然向上 [3] - 科技成长产业趋势催化更集中，A股的有效突破最终要靠科技引领，四季度还有科技引领的行情 [12] 行业配置与风格切换 - 风格切换已经开始，短期关注“反制+避险”及红利板块，年底关注红利+科技风格 [5][6] - 短期关注防御性板块如银行、公用事业、煤炭等高股息方向，以及消费板块 [7][8] - 中期重点关注新质生产力主题、TMT、先进制造、上游资源、资本品等方向 [7][8][9][11] 具体板块与产业关注点 - 光模块、PCB指数调整时长分别达13个交易日，调整幅度分别达17%、16% [3] - 创新药指数自9月2日以来调整时长达28日，调整幅度达11% [3] - 重点关注板块包括：AI、电池、芯片、机器人、创新药、军工、国产算力产业链等 [6][11][12] 关键催化因素与时间点 - 临近三季报披露，高景气方向更容易有业绩催化 [3][8] - 党的二十届四中全会聚焦“十五五”规划，三季报业绩构成核心催化 [8][11] - A股修复行情将在10月下旬缓慢展开，APEC峰会等事件可能提供顺风环境 [10][13]

市场整体表现 - 沪指本周累计下跌1.47%，深证成指下跌4.99%，创业板指下跌5.71% [2] 短期市场展望 - 短期市场资金情绪趋于谨慎，成交额缩量，市场阶段性震荡概率较大 [2] - 短期市场风格可能切换，前期滞涨的高股息及消费板块可能表现更好 [3] - 科技成长占优的风格短期可能转向均衡 [4] 中长期市场展望 - 居民存款搬家的逻辑未变，有望成为A股市场资金面的长期增量 [2] - 中长期资金加速布局权益市场，美联储降息为全球流动性提供支撑 [2] - 科技成长占优的风格中长期难切换 [4] 政策与事件驱动 - 二十届四中全会将聚焦"十五五"规划，为投资者提供配置线索 [2] - 三季报进入集中披露期，政策聚焦与业绩确定性强的板块值得关注 [2] - 政策依然偏积极，人工智能、机器人等产业上行趋势在中短期不变 [4] 行业配置观点 - 短期关注防御板块如银行、公用事业、煤炭等高股息方向及贵金属 [3] - 短期关注消费板块如食品饮料、社会服务、美容护理等受益于内需政策加码的方向 [3] - 中期关注TMT和先进制造板块，TMT在流动性驱动下易成主线，存在美联储降息、AI产业趋势等催化 [3] - 新的基本面线索包括产业链安全、端侧AI，以及中国保障资源安全、产业链安全和领先技术安全的战略意图 [2] - 当前A股最大的结构性基本面线索依然是中企出海 [2]

市场整体表现 - 9月信用债二级市场交易显著回暖，总成交金额372,501.24亿元，同比增长22.12%，环比微增0.04% [1] - 信用债成交金额79,565.22亿元，同比和环比分别增长27.39%和6.87%，市场显著回暖 [3] - 利率债成交金额233,930.89亿元，同比增长29.96%，环比减少2.04% [3] 信用债交易特征与风险偏好 - 信用债交易风险偏好分层，呈现高资质缩久期、低资质拉久期的特征 [1][3] - 城投债板块成为交易亮点，成交金额环比增长11.83%，显示市场配置热情不减 [3] - 产业债成交金额环比微降1.61%，其中AAA级别债券成交占比上升，投资者倾向于将久期压缩至1年以内 [3] - 对于AA级中低等级城投债，市场呈现拉长久期特征，5-10年期债券成交占比上升 [3] 信用利差表现 - 9月信用利差整体延续窄幅震荡，较去年同期收窄26.29bp，较上月末微降0.19bp [4] - 家用电器行业利差处于高位为137.73bp，但本月下行幅度最大 [4] - 房地产、电力设备、社会服务和计算机行业利差处于高位，分别为97.18bp、87.89bp、84.69bp和84.44bp [4] - 食品饮料、传媒、公用事业、石油石化和交通运输行业利差处于低位，分别为43.57bp、43.66bp、45.61bp、46.78bp和47.43bp [4] 城投债区域表现 - 城投债整体信用利差环比基本持平，除甘肃省外，其余地区利差环比小幅走阔或收窄 [5] - 贵州、云南和辽宁等省份城投债利差年内收窄幅度居前，均超过100bp [5] - 甘肃省城投债利差月末大幅走阔，显示投资者对该区域仍要求较高风险溢价 [5] 四季度市场展望 - 预计四季度信用债交易利差将呈现低位震荡但结构性分化加剧的格局 [1][6] - 产业债方面，多数行业利差已大幅收窄至相对低位，进一步下行空间有限，高位行业如家用电器、房地产易受政策和基本面影响而波动 [6] - 城投债方面，化债政策持续推进是核心驱动力，多数区域利差将保持低位运行，贵州、云南、辽宁等区域利差压缩速度将显著放缓 [6]

市场表现综述 - 国庆节后黄金价格大涨，权益市场指数震荡分化，上证综指收涨 [4] - 本周有色金属、煤炭、钢铁行业涨幅居前，传媒、电子、电力设备行业跌幅居前 [4] - 本周固收类基金表现较好，权益型基金业绩回撤 [4] 基金产品发行与成立 - 本周国内市场新成立基金4只，合计发行份额为11.3亿份，包括股票型基金2只、债券型基金1只、FOF基金1只 [5] - 全市场新发行基金24只，包括股票型基金11只、债券型基金6只、混合型基金4只、FOF基金2只、国际(QDII)基金1只 [5] 基金产品表现 - 长期行业主题基金指数中，周期主题基金净值涨幅为3.31%居首，医药主题基金净值回撤3.96% [6] - 股票被动指数型基金净值涨跌幅中位数为-0.72%，其中有色、煤炭、资源ETF净值表现较好 [6] ETF市场资金流向 - 股票型ETF本周收益中位数为-0.74%，但资金净流入376.26亿元 [7] - 资金主要加仓TMT主题ETF（净流入122.05亿元）、新能源、周期等行业ETF及双创板块宽基ETF，减仓大盘主题ETF [7] - 宽基ETF中，科创板主题ETF资金净流入55.99亿元 [7] - 商品型ETF本周收益中位数为2.96%，资金净流入31.28亿元 [7] 基金仓位变动 - 本周主动偏股基金仓位相较上周上升0.07个百分点 [8] - 社会服务、房地产、银行等行业获资金增配，煤炭、通信、医药生物等行业遭资金减持 [8] ESG金融产品 - 本周新发行绿色债券1只，发行规模为135亿元 [9] - 截至2025年10月10日，绿色债券市场累计发行规模达4.87万亿元，发行数量4185只 [9] - 国内基金市场存量ESG基金共215只，规模合计1673.35亿元 [9] - 主动权益型、股票被动指数型、债券型ESG基金本周净值涨跌幅中位数分别为-2.40%、0.22%、0.06% [9] - 低碳经济、一带一路、绿色电力等主题ESG基金表现明显占优 [9]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 核心观点 - 市场整体表现较稳健，大消费板块细分领域出现分化 [3] - 后续建议关注动销改善、基数回落及快速推新、渠道活跃的高景气度子板块 [3] - 当前市场流动性较为充足，伴随宏观消费政策落地，消费需求有望回暖 [3] 行情回顾 - 本周（10月6日-10月10日）万得全A指数同比下跌0.35%，累计成交量达1506.33亿 [3][8] - 沪深300指数本周涨跌幅为-0.51% [3][8] - 在中信一级子行业中，纺织服装(+1.67%)、农林牧渔(+1.14%)、轻工制造(+0.92%)、商贸零售(+0.10%)、食品饮料(-0.20%)、家电(-0.35%)板块跑赢大盘；消费者服务(-2.81%)、传媒(-3.58%)板块跑输大盘 [3][8] 社会服务行业 - 国庆中秋假期8天，全国国内出游达8.88亿人次，实现国内旅游收入8090.06亿元，均超2024年同期水平 [11] - 全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，其中商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6% [4][11][18] - 海南离岛免税销售金额达9.44亿元，同比增长13.6%；购物人数12.29万人次，同比增长3.2% [11] - 华住集团旗下酒店假期接待客人超1055万人次，同比增加36%，整体入住率超80% [12] - 长白山主景区累计接待游客达22.17万人次，创历史新高 [12] - 峨眉山景区接待游客36万人次，同比增长30.2% [12] - 宋城演艺全国12大《千古情》项目共计演出510场，接待游客近300万人次，均创历年新高 [12] 纺织服装行业 - 国庆中秋假期，政策补贴叠加"金九银十"销售旺季，黄金价格上升带动珠宝首饰销售收入同比增长41.1% [4][18] - 商务部重点监测的78个步行街（商圈）营业额同比增长6.0%，客流量增长8.8% [18] - 全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长2.7%，其中国潮服装增长14.1% [18] - 抖音生活服务数据显示，假期美妆个护团购销售额同比增长213%、服饰鞋帽增长204% [18] 传媒行业 - 2025年国庆档总票房为18.35亿元，同比下降13%；日均票房为2.29亿元，同比下降24% [5][20] - 观影总人次为5007.9万人次，同比下降4%；场均人次为13.7人次/场，同比下降15% [5][20] 食品饮料-酒类 - 中秋国庆双节白酒销售环比8月修复，但同比仍然承压，名酒与非名酒表现分化 [5] - 截至10月10日，茅台22年整箱批价2010元/瓶，环比上周上涨10元；22年散装批价1900元/瓶，环比上周下跌40元 [27] - 普五（八代）批价840元/瓶，环比上周持平 [27] 食品饮料-大众品 - 国庆中秋假期累计全社会跨区域人员流动量约24.32亿人次，创历史同期新高；日均3.04亿人次，同比增长6.2% [6] - 广州酒家本年度自有品牌月饼累计销量1398万盒，按农历日期同比增长1.75% [30] - 莲花控股预计2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2.5亿元至2.8亿元，同比增加51.39%至69.55% [30] 家电行业 - 10月9日苏宁易购全面启动双11大促，联合百家头部家电品牌加码补贴 [32] - 2025年8月家用除湿机行业生产89.8万台，同比下滑18.8%；销售87.0万台，同比下滑20.8% [32] - 科沃斯与京东推出"送装一体"服务，优化消费者体验 [32]