| 跟踪中证红利低波动指数 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 该指数由50只流动性好,连续分红、 | | | | | | 红利支付率适中,每股股息正增长 以及股息率高且波动率低的股票组 | 今日 该指数涨跌 | 该指数 演动市盘车 | 该指数自2013年 发布以来估值分位 | 该指数股息率 | | 成,反映分红水平高且波动率低的A | | | | | | 股上市公司股票的整体表现,银行、 交通运输、建筑装饰行业合计占比 | 0. 6% | 7.8倍 | 73. 1% | 4.5% | | 恒生红利低波ETF (2) | | | | 159545 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 跟踪恒生港股通高股息低波动指数 | | | | | | 该指数由港股通范围内50只流动性 | 今日 | | 该指数自2017年 | | | 较好,连续分红,红利支付率适中 | 该指数涨跌 | 该指数 浅动市盘率 | 以来估值分位 | 该指数股息率 | | 目波动率较低的股票组成,反映分 | | | | | | 红水平高且波动奉低的港股通范围 | ...

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 10 月 13 日 9 月高频数据跟踪 [Table_Author] 魏争 分析师 沈夏宜 分析师 Email:weizheng@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320524100001 证书:S1320523020004 摘要： 生产端看，开工率方面，化工品开工率多数改善，尤其石油沥青开工率改 善明显；钢铁开工率略回落；磨机运转率上升；汽车半钢胎开工率略放 缓。库存方面，水泥、沥青去库，指向基建领域实物量加速形成。产能利 用率总体改善：焦化、玻璃、水泥熟料、冷轧利用率回升。开工率方面， 9 月，电炉开工率、螺纹钢开工率均值分别为 61.70%、42.21%，较上月 略有回落；水泥磨机运转率环比上升，录得 38.21%；浮法玻璃开工率低 位震荡，录得 76.31%；化工品开工率多数出现改善：石油沥青开工率改 善明显，均值录得 34.38%，较上月大幅上升 10.35 个百分点，同比上升 32.34%； PVC、纯碱开工率第 9 月均值分别为 78.25%、87.04%，较上 月均上升；汽车全钢胎开工率上升、半钢胎开工率小幅 ...

每日市场观察 2025 年 10 月 13 日 【今日关注】 周五市场较大幅下挫，成交额 2.53 万亿，比上一交易日减少约 1400 亿。行业涨跌各半，建材、煤炭、纺织、石油等行业涨幅居前。电子、 电力设备、计算机、有色、传媒、通信等行业跌幅居前。 周五半导体、新能源等权重科技板块开盘即弱势，盘中反弹无力，全 天跌幅较大，而非科技板块涨幅居前，市场一定程度上进行了高低切 换，由此看来，市场的全局性风险并不大，但另一方面，从医药已经 调整较长时间，其次是机器人、通信算力板块强度大为减弱，而目前 半导体、新能源也于高位出现大幅下挫，总结来看，今年以来的强势 板块依次进入调整，技术层面，部分此前强势的主题板块指数也出现 较为明显的顶背离信号，虽然还不能就此判断科技行情的上行趋势即 行结束，但对于后续的短期走势需要以观望心态对待，上市公司的三 季报即将进入密集披露期，也容易引发市场的观望态度。 当前科技板块的资金体量巨大，科技板块的调整一定程度上会形成资 金的溢出效应，从而在其他非科技领域出现一定程度的上涨，因而短 期可以关注近几日有所表现的非银、化工等板块。 【市场回顾】 市场概况：10 月 10 日，市场全天震 ...

市场整体表现 - 今日上午沪指下跌1.30% [1] - A股总成交量为977.15亿股，总成交金额为15906.94亿元，成交金额较上一交易日减少3.91% [1] - 个股表现疲弱，843只个股上涨，其中46只涨停，4550只个股下跌，其中11只跌停 [1] 行业表现亮点 - 银行行业是唯一上涨的板块，涨幅为0.02%，成交额269.69亿元，较上日增长5.62%，领涨股浦发银行上涨4.48% [1] - 国防军工行业涨跌幅为0.00%，表现相对平稳，成交额484.27亿元，较上日大幅增长10.14% [1] 行业表现弱势 - 汽车行业跌幅最大，为3.26%，成交额814.81亿元，较上日减少5.28%，领跌股日盈电子下跌10.00% [2] - 电力设备行业跌幅为2.71%，成交额1769.05亿元，较上日大幅减少18.34%，领跌股鸣志电器下跌8.33% [2] - 通信行业跌幅为2.65%，成交额780.84亿元，较上日减少11.87%，领跌股中际旭创下跌6.76% [2] - 电子行业成交额最高，达3157.09亿元，但行业指数下跌2.39%，成交额较上日减少4.69% [1] 成交额显著变化行业 - 农林牧渔行业成交额181.07亿元，较上日大幅增长34.26% [1] - 钢铁行业成交额152.36亿元，较上日大幅增长27.25% [1] - 社会服务行业成交额88.18亿元，较上日增长20.55% [1] - 轻工制造行业成交额155.80亿元，较上日增长15.11% [1] - 非银金融行业成交额505.50亿元，较上日大幅减少20.80% [1] - 煤炭行业成交额88.38亿元，较上日大幅减少22.74% [1]

宏 2025 年 10 月 13 日 中国宏观周报（2025 年 10 月第 1 周） 假期线下出行较热 证券分析师 平安观点： 观 报 告 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 从高频数据观察，受十一假期扰动，月初部分工业品生产边际回落，新房 销售也有调整；不过，假期线下出行较热，港口集装箱吞吐量仍处高位， 上海和宁波出口运价回升，黑色原材料期货价格也有上涨。 1. 工业：十一假期扰动生产。1）原材料方面，本周日均铁水产量、水泥熟料 产能利用率、钢材表观需求边际回落；浮法玻璃开工率持平；部分化工品 开工率提升。2）中下游方面，本周纺织聚酯开工率、织造业开工率边际回 升；汽车全钢胎开工率、半钢胎开工率回落。 2. 地产：新房成交边际回落。1）销售方面，10 月以来（截至 10 日），30 大 中城市新房销售面积同比增长-28.7%，较上月回落，受假期天数增加的影 响，也有基数抬升的扰动。2）价格 ...

核心观点 - 报告核心观点为在关税政策扰动导致市场避险情绪抬升、利率债领涨的背景下，信用债市场存在补涨行情机会，建议把握普信债的票息配置价值和银行二永债的短线交易机会 [1][5][8][9] 信用策略与市场复盘 - 近两周（9月29日至10月12日）信用债收益率普遍下行，短端高等级品种表现较好，银行二永债、保险次级债表现尤为突出，收益率普遍下行5-11BP [1][5][8] - 信用利差走势分化，银行二永债、保险次级债信用利差普遍收窄1-8BP，而其余信用债品种除1年期利差收窄外，多数利差被动走阔 [5][8] - 市场受中美关税政策冲击影响，避险情绪抬升，10月11日债市情绪明显回暖，收益率大幅下行 [5][8] 后市展望与投资建议 - 展望后市，市场风险偏好相较于三季度或略有降温，同时市场对央行降息预期增加，债市情绪阶段性缓和，收益率后续或仍有小幅下行空间 [5][9] - 建议重点关注2-3年期普信债的票息配置价值，其品种利差较2024年最低点高4-15BP，较2024年以来利差中枢低3-7BP，当前2年期AA+和AA中短票收益率位于1.96-2.05%区间，3年期各品种中短票收益率位于1.99-2.18%区间 [1][9][10] - 4-5年期普信债利差普遍被动走阔，较2024年以来利差中枢高1-6BP，收益率位于2.11-2.48%区间，历经9月份调整后已初具配置性价比，可围绕中枢位置进行博弈 [1][10] - 银行二永债表现突出，可把握其短线交易行情 [1][10] - 需关注后续中美谈判进展和权益市场反应，若权益市场反弹，债市可能再度承压，应把握调整中的信用债建仓机会 [5][9] 重点热点事件分析 - 天安财险53亿元资本补充债（"15天安财险"）于2025年9月30日公告无法按期兑付，为史上首次保险公司债券违约，该债券发行规模53亿元，发行时票面利率5.97% [1][12] - 天安财险风险处置过程包括经营承压及公司治理失控（曾踩雷新时代信托产品，合计投资本金155.80亿元）、被接管、业务剥离、吊销业务许可证及债券违约 [1][13][14][15] - 展望保险次级债后市，需警惕三点风险：保险公司间的风险传染、保险次级债不赎回风险（今年以来已有百年人寿、珠江人寿公告不赎回）、以及弱资质民营险企的潜在违约风险，例如天安人寿将于2025年12月29日到期的20亿元资本补充债 [2][15][16] 二级市场表现 - 城投债收益率及利差走势分化，1-2年期各品种、3年期AA及以上品种、4年期AA+及以上品种收益率下行2-7BP，其余品种收益率上行0-4BP；1年期各品种、2-3年期AA+及以上品种信用利差收窄0-4BP，其余品种利差走阔0-8BP [20] - 地产债方面，除2-5年期AA+品种收益率上行1-4BP外，其余品种收益率普遍下行0-7BP；信用利差走势分化，2-5年期AA+及以下品种利差走阔2-9BP，其余品种利差收窄1-6BP [21] - 周期债中，煤炭债各品种收益率普遍下行0-8BP，钢铁债各品种收益率普遍下行1-7BP [22] - 金融债方面，银行二永债各品种收益率普遍下行5-11BP，信用利差普遍收窄1-8BP；券商次级债多数品种收益率下行0-6BP；保险次级债各品种收益率普遍下行6-10BP，信用利差普遍收窄2-6BP [22]

宏观周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 2025 年 10 月 12 日 《美国政府关门推涨黄金，国内消费 "量"仍好于"价"—国庆海内外要 闻》-2025.10.8 《9 月出口或仍有强韧性—宏观经济 专题》-2025.9.29 《低基数与反内卷共振修复利润—兼 评 8 月企业利润数据》-2025.9.27 科学看待当前经济发展态势 ——宏观周报 何宁（分析师） 沈美辰（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 shenmeichen@kysec.cn 证书编号：S0790524110002 国内宏观政策：要科学看待当前经济发展态势 过去两周（9 月 22 日-10 月 12 日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，近两周，中央层面政策聚焦中共中央政治局研究制定国民经济和 社会发展第十五个五年规划重大问题；《人民日报》发表 8 篇"钟才文"署名系 列文章，探讨改革、科技创新、产权制度、民生保障、高水平开放、地方政府债 务等重要议题；发改委召开新闻发布会表示将会同有关方面积极推进新型政策性 金融工具有关工作等。 系列文章提出，我国的宏观 ...

核心观点 - 报告核心观点为尽管当前部分高频数据表现平淡，但基建投资表现仍较亮眼，四季度在5000亿元新型政策性金融工具加速落地的撬动下，基建投资增速有望回升 [1] 需求 - 地产需求疲软，截至10月10日当周，20城商品房成交面积为91.4万平方米，环比下降61%，同比下降48%，其中一线城市商品房成交面积环周下降72% [13][15] - 二手房成交持续走低，重点城市中北京、上海、深圳、杭州二手房成交面积环比增速分别为-61%、-34%、-30%、+20% [29][30] - 汽车消费升温显著，截至10月4日当周，乘用车当周日均零售销量环周上升49.3% [38] - 消费需求边际遇冷，全国电影票房环周下降9.7%，全国迁徙规模指数环周下降8.3%，一线城市地铁客运量环周下降12.8% [38] 生产 - 中上游生产表现分化，截至10月10日当周，PTA开工率持平上周为77.7%，螺纹钢开工率环周下降0.3个百分点至40.0%，石油沥青装置开工率环周上升5.7个百分点至40.1%，处年内高点 [47] - 下游生产速度减缓，汽车全钢胎开工率环周下降14.9%，半钢胎开工率环周下降18.3% [47] 投资 - 螺纹钢表观消费遇冷，截至10月10日当周，消费量环周下降39.4%至146.0万吨，价格环周下降0.2%至3260.0元/吨 [62] - 水泥方面，截至10月10日当周水泥价格指数环周下降0.6%至104.9点；截至9月26日当周，水泥发运率为40.0%，较去年同期上升4.1个百分点 [1][62] 贸易 - 出口方面，截至10月10日当周，港口完成集装箱吞吐量环周上升8.8%，但CCFI综合指数环周下降6.7%，其中欧洲航线、美东航线、美西航线运价分别环周下降8.19%、7.06%、5.72% [73] - 进口方面，CICFI综合指数为647.2点，环周基本持平 [73] 物价 - 农产品价格微降，截至10月10日当周，农产品批发价格200指数环周下降0.1%，猪肉、蔬菜、鸡蛋价格分别环周下降2.7%、2.9%、3.4% [83] - PPI方面，南华工业品价格指数环周下降0.2%，布伦特原油现货价格环周下降0.6%，而COMEX黄金期货价格和LME铜现货价格分别环周上升3.3%和3.5% [87] - 商品期货市场中，铁矿石、锌、铝等有色金属期货价格涨幅靠前，而PVC、尿素、生猪等跌幅靠前，其中生猪期货结算价环周下跌7.0% [98] 利率债 - 下周（10/13-10/17）利率债已披露待发行2773亿元，净融资-1531亿元，其中国债发行2210亿元，地方债发行213亿元 [102] - 发行进度方面，截至10月10日，今年置换债累计发行进度达99.3%，新增一般债和新增专项债发行进度分别为84.0%和83.6% [104][107] 政策观察 - 国内政策方面，北京、上海、深圳等一线城市陆续放松限购，优化地产政策，释放出政策支持加力的积极信号 [13][14] - 海外方面，美国政府新一轮加征关税措施自10月1日起陆续生效，涉及进口木材、橱柜、药品等产品 [113]

核心观点 - 本周A股市场总体估值呈现扩张态势，有色金属行业在国庆期间利好因素推动下继续领涨 [1][8] - 从不同估值维度比较，部分行业展现出低估值与高盈利能力或高增长预期的特征，例如石油石化、农林牧渔以及建筑材料、电力设备、基础化工、传媒等行业 [2][3][54][57] - 股市相对于债市的吸引力本周有所下降，风险溢价和股债收益差均出现收窄 [3][60][64] 本周估值概览 - A股总体PE（TTM）从上周的22.36倍升至本周的22.78倍，PB（LF）从上周的2.17倍升至本周的2.21倍，显示整体估值扩张 [10] - 有色金属行业整体PB（LF）处于历史87.8%分位数，其中细分行业铜、铝、锂、黄金的PB（LF）分别处于历史92.1%、96.3%、40.7%、83.6%分位数，锂行业估值提升空间相对更大 [1][8] 各板块估值变化 - 主板PE（TTM）从上周的17.76倍升至本周的18.00倍，PB（LF）从上周的1.82倍升至本周的1.84倍 [17] - 创业板PE（TTM）从上周的81.61倍升至本周的82.22倍，扩张幅度高于主板但低于科创板，PB（LF）从上周的4.85倍微升至本周的4.88倍 [19] - 科创板PE（TTM）从上周的272.77倍大幅升至本周的276.66倍，PB（LF）从上周的6.72倍升至本周的6.81倍 [21] - 算力基建（剔除运营商/资源类）的相对PE（TTM）从上周的5.80倍降至本周的5.66倍，相对PB（LF）从上周的5.69倍降至本周的5.54倍 [23] 大类行业估值分位数分析 - 从PE（TTM）看，可选消费、中游制造、大消费、周期类、中游材料的绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费和中游制造高于历史90%分位数；资源类、必需消费则低于历史中位数，服务业、金融服务、必需消费的相对估值低于历史10%分位数 [27] - 从PB（LF）看，TMT、中游制造、可选消费的绝对估值和相对估值均高于历史中位数；金融服务、必需消费则低于历史中位数，其中大消费、必需消费的相对估值低于历史10%分位数 [29] - 从全动态PE看，可选消费、中游制造、TMT、周期类的绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、中游制造绝对估值高于历史90%分位数；资源类、必需消费则低于历史中位数，其中必需消费相对估值低于历史10%分位数 [37] 一级行业估值特征与投资机会 - 基于PB历史分位数（赔率）和ROE历史分位数（胜率）的综合比较，石油石化、农林牧渔等行业当前显示出低估值高盈利能力的特征 [54] - 基于全动态PE（赔率）和2025-2026年一致预期净利润复合增速（胜率）的综合比较，建筑材料、电力设备、基础化工、传媒等行业兼具低估值与高业绩增速的特征 [57] - 部分一级行业估值处于极端水平，例如商贸零售、计算机、国防军工、电力设备的PE（TTM）绝对估值和相对估值均高于历史90%分位数；而非银金融、房地产、综合、钢铁等行业则低于历史10%分位数 [41] 股债性价比变化 - 从静态估值看，A股非金融股权风险溢价从上周的0.80%降至本周的0.76%；股债收益差从上周的-0.19%降至本周的-0.24% [60] - 从动态估值看，A股非金融重点公司全动态股权风险溢价从上周的2.76%微升至本周的2.77% [64]

核心观点 - 近期中美关系明显收紧，地缘政治风险上升，导致市场波动加剧，并可能引发风格切换 [3][5][7] - 市场呈现显著分化，价值风格表现突出，而成长板块普遍回调，建议短期关注红利等防御类板块 [3][5][7] - 可重点关注受益于“反内卷”政策的低位周期板块，如煤炭、交通运输等，其企业盈利与估值或存在回暖空间 [3][6] A股市场分析 市场走势 - 本周A股市场表现分化，上证指数微涨0.37%，而创业板指大幅下跌3.86% [3][5] - 价值板块普遍上涨，中盘价值涨幅居前，成长板块普遍回调 [3][5] - 本周两个交易日日均成交额为2.6万亿元，环比略有回升 [3][5] 深入剖析 - 国庆期间工业金属与贵金属价格显著上涨，黄金突破4000美元/盎司，带动国庆后有色金属板块本周累计上涨4.35% [3][5] - 中美关系收紧，双方将于10月14日相互实施针对船舶的收费措施，受此影响周五市场出现明显回调 [3][5] 预期展望 - 后续关税不确定性大幅上升，市场或面临风格切换，短期可重点关注防御类板块 [3][6] - 具体关注方向包括：以交通运输为代表的稳健类行业；以煤炭为代表、受益于“反内卷”政策的低位周期板块 [3][6] - 煤炭、钢铁等部分周期品价格已触底回升，伴随反内卷政策深化，企业盈利与估值或仍有回暖空间 [3][6] 港股市场分析 市场走势 - 本周港股市场整体承压下行，恒生指数下跌3.13%，恒生科技指数跌幅达5.48% [3][7] - 传统价值型板块如原材料、公用事业及能源业录得上涨，而科技、消费和医疗保健等板块大幅回调，非必需性消费与医疗保健业跌幅均超过6% [3][7] 深入剖析 - 市场调整主要受外部环境不确定性及内部板块轮动影响 [3][7] - 中美关系收紧，美国宣布自10月1日起对品牌或专利药品进口征收100%关税，导致港股医疗保健和信息科技板块走弱 [3][7] 预期展望 - 港股短期受中美关系影响较大，美国总统特朗普威胁对中国商品征收“大规模增加的关税”，短期风险较高 [3][7] - 当前可重点关注红利等受中美关系影响较小的板块，特别是受益于反内卷的周期类板块 [3][7]