本周铜价调整后继续上行，LME铜上涨3.69%。10月以来，由于铜价前上涨速度过快，以及中美顺利会 谈后出现一定的多头兑现，叠加淡季出现一定程度的累库导致价格开始高位震荡。但综合来看，由于自 由港和泰克资源26年产量预期的下调，26年预计铜会出现供需紧张的局面，同时美政府开门对其26年的 财政支出存在进一步强化的预期，该行认为调整即为买点，建议逢低做多。 智通财经APP获悉，中邮证券发布研报称，贵金属本周价格迎来上行，由于铜价前上涨速度过快，以及 中美顺利会谈后出现一定的多头兑现，叠加淡季出现一定程度的累库导致价格开始高位震荡。氧化铝价 格持续疲软，电解铝企业的盈利能力有望继续提升。刚果金Bisie锡矿因地缘冲突面临运输中断风险， 短期或引发市场逼空。锂价小幅上涨，建议逢低做多。 中邮证券主要观点如下： 贵金属：白银突破上行，继续看好贵金属表现 贵金属本周价格迎来上行，comex黄金上涨4.77%，comex白银上涨14.95%。本周由于CME暂时停摆造 成全球主要有色品种受到了一定的流动性扰动，从而造就一定程度的逼仓行情。长期来看，去美元化的 进程不会转向，低位筹码建议无惧波动，坚定持有。 铜：供给扰动有望 ...

铜板块：2025年前三季度铜板块收入增速较去年同期回正，归母净利润增速改善明显。收入端来看， 2025年前三季度铜板块实现营收14249.67亿元，同比增长5.01%，增速虽较2024年全年下降但较2024年 同期小幅回升;利润端来看，2025年前三季度铜板块实现归母净利润690.05亿元，同比增长46.17%，增 速较2024全年及2024年同期分别提升11.38pct和18.36pct。2025年前三季度铜板块盈利能力回升，毛利率 及净利率分别较去年同期提升2.74pct和1.82pct至10.42%和5.84%;资本支出同比大幅收缩14.92%。 贵金属板块：2025年前三季度贵金属板块营收及利润同比高增长，增速边际大幅提升。收入端来看， 2025年前三季度贵金属板块实现营收2,995.43亿元，同比增长35.02%，较2024年全年和2024年同期分别 提升11.47pct和9.53pct;利润端来看，2025年前三季度贵金属板块实现归母净利润147.26亿元，同比增长 62.64%，增速较2024全年及2024年同期分别大幅提升14.4pct和16.45pct，板块收入及净利润大幅增长主 要得益于金 ...

宏观与策略观点 - 11月制造业PMI止跌回稳，呈现弱复苏特征，新出口订单指数和小型企业PMI较上月大幅回升[2] - 2025年12月A股金股组合包括顺络电子、中际旭创、华友钴业等10只股票，港股金股组合包括腾讯控股、中国移动等7只股票[3] - 市场大方向仍处牛市，但短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有相当大上涨空间，政策强调“慢牛”[4] 债券市场动态 - 2025年10月债券托管总量环比多增，利率债、信用债环比持续净增，金融债环比持续净减，同业存单下半年以来首次出现环比净增[5] - 2025年11月24日至28日转债市场小幅调整，权益市场上涨，高价高估值转债面临调整压力[6] - 同期信用债共发行433只，发行规模总计5890.11亿元，环比增加1.34%，行业信用利差整体上行[7] - 同期公募REITs二级市场价格波动下跌，加权REITs指数收于182.04，本周回报率为-0.07%[8] 行业研究要点 - 2025年全球系统重要性银行排名中，工商银行由第2组晋档至第3组，资本实力能较好满足监管要求[10] - 2026年钾肥大合同以348美元/吨签订，中国保持全球价格洼地，1-10月氯化钾进口988万吨，老挝占比提升至18%[11] - 布伦特、WTI原油分别报收62.32、58.48美元/桶，较上周收盘分别-0.3%、+0.9%，地缘冲突缓和预期驱动油价振荡[12] - 政策推动储能获得合理收益，氢氨醇有望统筹规模化超前建设，储能氢能锂电景气度较好[13] - 中国铜原料谈判小组要求成员企业2026年降低铜产能负荷10%以上，供需维持偏紧格局[14] - 绿电进入结算阶段，政策提升绿电消纳，补贴加速下放，板块有望估值修复[15] 公司业绩与展望 - 小马智行3Q25 Robotaxi收入同环比高增，调整2025至2027年Non-GAAP归母净利润预测至约-2.07亿、-1.96亿、-1.79亿美元[16] - 理想汽车3Q25毛利率低于预期，下调2025至2027年Non-GAAP归母净利润至26亿元、30亿元、65亿元[17] - 周大福FY2026H1收入同比-1.1%，归母净利润同比+0.2%，Q2同店销售增速转正，定价首饰收入同比+9.3%[18] - 波司登26上半财年营业收入89.3亿元同比增长1.4%，归母净利润11.9亿元同比增长5.3%，毛利率略提升0.1个百分点[19] 市场数据表现 - A股主要指数普遍上涨，上证综指收于3888.6点涨0.34%，深证成指收于12984.08点涨0.85%[9] - 商品市场中SHFE黄金收于953.92元涨0.71%，SHFE铜收于87430元涨0.51%[9] - 海外市场道琼斯指数收于47716.42点涨0.61%，恒生指数收于25858.89点跌0.34%[9] - 利率市场一年期国债YTM为1.4017%跌0.76BP，十年期国债YTM为1.8412%跌1.25BP[9]

上证180ETF指数基金紧密跟踪上证180指数，上证180指数从沪市证券中选取市值规模较大、流动性较好的180只证券作为样本，反映上海证券市场核心上市 公司证券整体表现。 数据显示，截至2025年11月28日，上证180指数(000010)前十大权重股分别为贵州茅台(600519)、紫金矿业(601899)、恒瑞医药(600276)、中国平安(601318)、 寒武纪(688256)、药明康德(603259)、招商银行(600036)、工业富联(601138)、中芯国际(688981)、长江电力(600900)，前十大权重股合计占比26.13%。（以 上所列股票仅为指数成份股，无特定推荐之意） 截至2025年12月1日 09:40，上证180指数(000010)上涨0.36%，成分股江西铜业(600362)上涨7.80%，招商轮船(601872)上涨6.24%，紫金矿业(601899)上涨 5.84%，洛阳钼业(603993)上涨5.73%，中国巨石(600176)上涨5.43%。上证180ETF指数基金(530280)上涨0.34%，最新价报1.2元。（二级市场涨幅，不代表基 金实际收益。） 有色金属开盘走 ...

行业投资评级 - 报告对有色、钢铁行业的投资评级为“看好（维持）” [9] 核心观点 - 报告认为金、铜的跨年行情或将展开，有色金属板块布局正当时 [9][13] - 部分投资者观点认为金属价格维持震荡，板块趋势性机会仍需等待，而有色金属板块本周上涨3.37% [9][13] - 报告不同观点认为在中期供需格局趋紧与通胀预期上行背景下，金铜行情或从12月展开 [9][13] 分板块总结 铜板块 - 供给紧缺有望持续推升铜价，智利国家铜业公司26年长期合同将铜供应溢价大幅提高至每吨350美元 [9][13] - 下游AI数据中心建设浪潮或将进一步提升铜需求，持续推升铜价中枢 [9][13] - 中国有色金属工业协会已叫停约200万吨违规产能，中期铜冶炼费或有向上改善空间，中游铜冶炼企业盈利或迎边际改善 [9][13] - LME铜结算价为11004美元/吨，周环比明显上升2.98% [83] 黄金板块 - 美联储12月降息25BP概率自11月24日的80.9%提升至11月28日的85.4% [9][14] - 金交所与上期所白银库存均下降至2015年以来近十年最低水平，凸显实物稀缺性 [9][14] - 看好黄金价格持续上行，维持2025年底冲击4500美元/盎司，2026年有望突破5000美元/盎司的观点 [9][14] - COMEX金价报收4256.4美元/盎司，周环比明显上升4.41% [86] 电解铝板块 - 电解铝板块或因中国宏桥配售至多4亿股股份而被错杀，配股本身不影响行业整体供需格局及企业盈利能力 [9][15] - 以天山铝业为例，根据当前铝价测算的企业估值已回落至8.5倍左右的历史较低水平 [9][15] - 需求增长拉动下价格持续上行，建议关注逢低布局机会 [9][15] - LME铝结算价为2826美元/吨，周环比明显上升2.19% [83] 钢铁板块 - 本周螺纹钢消耗量为228万吨，环比小幅下降1.23%，同比小幅上升1.15% [16][21] - 社会与钢厂库存整体持续下降，合计库存周环比下降2.25% [24] - 成本普涨，多数钢材盈利显著修复，螺纹钢长流程毛利周环比上升12元/吨，短流程毛利周环比上升51元/吨 [26][31] - 普钢价格指数微幅上升0.42%，螺纹钢价格周环比小幅上升0.95% [35][36] 新能源金属 - 2025年10月中国碳酸锂产量为73420吨，同比大幅上升67.28%，环比明显上升4.98% [39] - 2025年10月新能源乘用车产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94%，销量为162.66万辆，同比大幅上升18.65% [43] - 锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为1635美元/吨，国产碳酸锂价格为9.33万元/吨，周环比微幅下降0.27% [49][50] 工业金属供需与库存 - 2025年9月全球精炼铜产量为236.5万吨，同比明显上升6.15% [60] - 2025年10月电解铝产量为379万吨，同比明显上升1.69%，环比明显上升2.60% [68][71] - 2025年10月中国制造业PMI为49.0%，环比小幅下降0.8PCT [72] - LME铜库存环比明显上升2.84%，上期所铜库存大幅下降11.46% [74] 板块市场表现 - 本周上证综指上涨1.40%，申万有色板块上涨3.37%，申万钢铁板块上涨1.39% [95][96] - 申万有色板块中龙磁科技上涨幅度最大，申万钢铁板块中武进不锈上涨幅度最大 [101]

日度报告——综合晨报 特朗普称已确定下任美联储主席人选 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-12-01 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 特朗普已确定下任美联储主席人选 特朗普最新表态已确定下任美联储主席，我们预计哈赛特当选， 因此预计市场风险偏好继续上升，美元走弱。 宏观策略（国债期货） 中国 11 月官方制造业 PMI 为 49.2，符合预期 综 大跌后债市赔率改善，在无利空的情况下出现自发反弹是正常 的，但反弹力度也并不强，后续随着政策预期上升，国债存在 再度调整的风险。 合 农产品（豆油/菜油/棕榈油） 晨 持续暴雨在印度尼西亚苏门答腊岛引发洪灾和山体滑坡 报 产地暴雨致洪灾，棕榈油供应压力预期减轻 有色金属（铜） CSPT 达成共识：2026 年降低矿铜产能负荷 10%以上 宏观利多因素继续发酵，叠加市场对国内冶炼厂减产预期增强， 预计铜价将继续震荡上涨，策略上建议逢低做多。 能源化工（原油） 欧佩克+确认在明年第一季度暂停增产计划 周末 OPEC+会议决定维持明年一季度暂停增产政策。 | 黄玉萍 | 资深分析师 | （农产品） | | --- | --- | --- | | [Table ...

首席点评： 黄金原油双反弹 国家统计局发布数据显示， 11 月份我国制造业 PMI 为 49.2% ，比上月上升 0.2 个百分点；非制造业 PMI 为 49.5% ，比上 月下降 0.6 个百分点；综合 PMI 产出指数为 49.7% ，比上月下降 0.3 个百分点，我国经济景气水平总体平稳。中国宏观经 济论坛（ CMF ）发布年度报告认为， 2025 年中国经济奋力寻求突破，基本实现预期发展目标。展望 2026 年，中国经济 发展面临三大新机遇——"十五五"规划的开启和适度超前布局将打开全新增长空间、更加积极的财政政策和宽松的货币政 策蓄势待发、微观市场主体将在宏观经济回暖基础上进发新的活力。《报告》建议，设定 2026 年经济社会发展目标时宜审 慎乐观，以"十五五"开启为契机，设定跨周期区间组合目标。 重点品种： 股指、铜、原油 股指： 美国三大指数上涨，上一交易日股指上涨为主，农林牧渔板块领涨，银行板块领跌，市场成交额 1.60 万亿元。 资金方面， 11 月 27 日融资余额增加 27.51 亿元至 24550.16 亿元。十五五规划仍然聚焦科技自立，预计科技板块是长 期方向。 11 月以来"权重走 ...

"美元转弱+白银新高"，金属板块投资策略再梳理 20251130 摘要 降息初期黄金主导市场，白银跟随；降息中后期，通胀预期抬头，白银 追赶黄金，标志降息交易进入第二阶段，经济预期改善，基本面推进， 有色板块或将迎来全面开花格局。 美元走弱预期下，有色金属市场迎来第二波趋势性行情，白银将表现突 出，并逐步传导至铜、铝等顺周期金属，白银股类似于过去一年的黄金 股，将在估值盈利共振状态下表现强劲。 A 股白银行业标的包括盛达资源（毛利占比约 50%，业绩拐点显著）、 兴业矿业（中国 40%白银储量，全球第二大资源禀赋）和山金国际（金 银共振特性，增量放量背景下具备预期差），建议半年维度上重视配置。 黄金价格预计维持在 4,000 美元左右高位震荡，股票端存在估值修复空 间，黄金股估值已回落至年初水平（约 15 倍 PE、远端约 10 倍 PE）， 建议维持增配策略，关注中金黄金、山金国际、赤峰黄金，以及山东黄 金和招金矿业。 Q&A 贵金属市场近期的表现如何，特别是白银和黄金的走势？ 近期贵金属市场表现显著，其中白银在低库存和逼仓行情下涨幅尤为迅猛。黄 金则进入震荡偏弱阶段，而白银加速上涨。这种现象背后的原因主要 ...

欧佩克+同意明年保持产量稳定，8个主要产油国重申明年一季度暂停增产 欧佩克+成员国在昨日的会议上同意维持2026年全集团范围内的石油产量配额不变，并同意建立一个评 估成员国最大石油生产能力的机制。 根据另一份声明，此前于2023年4月和11月宣布额外自愿调整产量的8个欧佩克+成员国，即沙特、俄罗 斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼，于昨日举行了线上会议，评估全球市 场状况和前景。这8个国家重申了他们在2025年11月2日的决定，即由于季节性原因，将暂停2026年1 月、2月和3月的增产计划。 齐盛期货分析师高健表示，原油基本面目前暂时没有太大变化，对价格的影响依然以利空为主，短期其 他因素扰动分散了市场对基本面的关注度。四季度以来，地缘风险溢价上升、欧美汽柴油供应收紧等因 素为原油价格提供了有力的支撑。受美乌会谈取得进展等因素影响，目前原油的地缘风险溢价已经显著 回落。如果冲突结束，欧美围绕俄罗斯的相关制裁可能会解除，供应过剩局面大概率将加剧，油价也将 面临较大的回调风险。当然，美国、乌克兰和俄罗斯对和平协议的态度仍然存在不确定性，后期要持续 关注局势变化。 铜价创历史新高，仍有做多机会 ...

期货研究报告 | 新能源&有色 行业研究报告 2026 年全年，铜价重心大概率仍将持续上移，不过矿端干扰在 TC 持续维持在-40 美元/吨的情况下或许已经难以继续撬动行情形成大 幅走高态势，需求端在"十五五"规划的展望下或将存在一定利好的动力...... 供应的老问题 需求的新展望 新能源&有色组行业铜年报 本期分析研究员 王育武 从业资格号 F03114162 投资咨询号 Z0022466 华泰期货研究院新能源&有色金属研究 2025 年 11 月 30 日 陈思捷 从业资格号 F3080232 投资咨询号 Z0016047 师橙 从业资格号 F3046665 投资咨询号 Z0014806 封帆 从业资格号 F03139777 投资咨询号 Z0021579 新能源&有色组 | 铜年度报告 2025-11-30 供应的老问题 需求的新展望 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号 ...