行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 在供需紧平衡的背景下，需关注宏观因素对金属价格的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为关键变量 [2] - 地缘政治扰动不改行业震荡上行趋势 [1] 分板块关键要点总结 贵金属 - 地缘政治扰动持续，通胀预期短期压制贵金属价格，但央行购金持续且美元指数平稳，长期逻辑不变 [5] - 上周（3月6日当周）SHFE黄金下跌0.36%至1140.80元/克，COMEX黄金下跌1.27%至5181.30美元/盎司 [8] - 中国2月末黄金储备为7422万盎司，连续16个月增持 [8] - 相关标的包括中金黄金、赤峰黄金、山东黄金等 [5] 基本金属：铜 - 美国2月非农数据“爆冷”提振降息预期，对冲地缘冲突带来的流动性压力，支撑铜价 [5] - 铜精矿加工费（TC）持续下行，矿端供应紧缺，但硫酸价格上行缓解部分冶炼压力 [5] - 节后下游补库意愿激活，现货贴水修复，国内社库累积放缓，铜价预计震荡运行 [5] - 上周SHFE铜下跌2.76%至101050元/吨，LME铜下跌3.61%至12862.0美元/吨 [10] - 相关标的包括金诚信，金浔资源，盛屯矿业 [5] 基本金属：铝 - 中东地缘冲突引发供给收缩担忧，LME铝价创近四年新高 [5] - 供应端扰动频发，卡塔尔铝业因天然气供应暂停而停产，巴林铝业运输受阻，莫桑比克铝厂计划停产 [5] - 若地缘冲突持续，全球电解铝供应收紧预期强劲，铝价存在上涨动力 [5] - 上周SHFE铝上涨3.69%至24715元/吨，LME铝上涨9.75%至3446.0美元/吨 [10] - 推荐标的包括云铝股份、天山铝业、中国铝业 [5] 基本金属：锡 - 缅甸矿山抽水进展及印尼出口恢复，叠加国内冶炼厂3月复产，供应边际宽松 [5] - 下游新增订单平淡，高库存及AI芯片出口政策不确定性压制市场情绪，锡价或呈现高波动 [5] - 上周SHFE锡下跌13.15%至393660元/吨，LME锡下跌13.27%至50065美元/吨 [23] - 推荐标的为锡业股份 [5] 能源金属 - **碳酸锂**：节后连续去库，产量上升背景下需求保持旺盛，电池出口退税额下调预期或使需求前置 [5] - **钴**：上游原料偏紧报价偏高，下游采买谨慎，钴业公司向下游延伸构建一体化成本优势 [5] - 推荐标的包括赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能 [5] 稀土磁材 - 轻重稀土价格环比下降，但轻稀土氧化镨钕价格在下半周有止跌企稳趋势 [5] - 2026年3月6日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为85.00、149.5、629.0万元/吨，环比分别下降4.0、12.5、23.5万元/吨 [98] - 报告持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [5] - 推荐标的包括中稀有色、金力永磁 [5] 战略金属 - **钨**：战略溢价叠加供需错配，现货流通紧缺，海外需求强劲，钨价易涨难跌 [5] - **铀**：2月天然铀长协价格90美元/磅，较1月提升，供给刚性及核电发展带来长期供需缺口，铀价有望继续上行 [5] - **钽**：刚果（金）矿区事故致供应短缺压力短期难缓解，钽精矿价格跳涨，AI服务器、半导体等产业发展拉动需求，预期钽价维持高位 [5] - 推荐标的包括厦门钨业、中国铀业 [5] 行业与市场表现 - 上周SW有色金属指数上涨9.77%，表现强于大盘 [14][17] - 坤彩科技涨幅居前，菲利华跌幅最大 [19][20] 金属价格与库存数据摘要 - **工业金属价格涨多跌少**：铝价表现强势（SHFE铝周涨3.69%），锡价跌幅显著（SHFE锡周跌13.15%） [23] - **工业金属库存分化**：国内交易所库存普遍累积（如SHFE铜库存周增8.59%），LME铝、锌库存下降（LME铝库存周减1.86%） [24] - **贵金属价格全线下跌**：COMEX白银周跌幅达9.21% [25] - **贵金属库存降低**：COMEX黄金库存周减6.78吨，COMEX白银库存周减317.13吨 [26] 宏观数据跟踪摘要 - 美国2月新增非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [39] - 美国2月ISM制造业PMI为52.4，中国1月制造业PMI为49.0% [36] - 美国12月CPI同比+2.7%，中国1月CPI同比+0.2% [28] - 中国1月M1/M2同比分别为+4.9%/+9.0% [44] - 金银比为59.93，金铜比为882 [48]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 中东局势发酵成为全球原铝市场最大地缘黑天鹅，或导致数百万吨级供应扰动，推高冶炼成本，全球电解铝供应紧缩预期抬升 [5] - 随着中东局势逐步发酵，海外滞胀预期边际抬升，加息预期逐步上升背景下，工业金属表现短期承压 [3][5] - 长期来看，美国债务问题未解，美元信用走弱的主线未现拐点，黄金长期走势或仍将抬升 [3] - 对于铜，供应端长期瓶颈仍存，AI打开未来终端需求成长空间，长周期铜价驱动或持续 [5] - 对于锡，作为“算力金属”之一，有望充分受益于AI技术发展带来的相关产品耗锡需求增长 [5] 根据目录分别总结 一、 有色金属指数走势 - 截至2026年3月6日，有色金属指数（000819.SH）收于11072.16点，环比下跌5.4% [9] - 同期，贵金属指数环比下跌1.1%，工业金属指数环比下跌4.8%，能源金属指数环比下跌8.4%，沪深300指数环比下跌1.07% [9] 二、 贵金属 2.1 黄金 - 截至3月6日，COMEX金主力合约达5181.3美元/盎司，环比下跌2.17% [3] - SPDR黄金ETF持仓环比减少2.5%至1073吨 [3] - 短期地缘形势尚不明朗，预计金价或仍震荡运行 [3] 三、 工业金属 3.1 铜 - 截至3月6日，SHFE铜主力合约环比下跌2.76%至101050元/吨 [5] - 截至3月5日，国内铜社会库存达57.72万吨，LME铜库存达28.4万吨 [5] - 3月5日进口铜精矿指数报-56.05美元/吨，全球铜资源瓶颈预计仍将持续 [5] 3.2 铝 - 截至3月6日，SHFE铝主力合约环比上涨3.7%至24715元/吨 [5] - 截至3月5日，国内铝社会库存达125.6万吨，环比累库9.9万吨，LME铝库存45.7万吨 [5] - 美以对伊朗发动联合军事打击引发中东动荡，或导致数百万吨级供应扰动，全球电解铝供应紧缩预期抬升 [5] - 若中东紧张局势持续，电解铝基本面格局或加速紧缺，铝价中枢或持续抬升 [5] 3.3 锡 - 截至3月6日，SHFE锡主力合约环比下跌13.1%至39.4万元/吨 [5] - 国内社会库存至13082吨，LME锡库存7775吨 [5] - 短期海外地缘对市场情绪影响较大，仍需等待局势进一步明朗 [5] 四、 能源金属 - 报告包含锂、钴、镍相关价格、库存及产量图表数据，但未在核心观点及投资建议部分展开详细文字论述 [37][38][40][41][43][44][45][47][48][50] 五、 投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块 [6][52] - **黄金**：中期避险属性放大，长期美元信用走弱逻辑清晰，建议关注赤峰黄金 [6][54] - **铜**：全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续，建议关注洛阳钼业 [6][54] - **铝**：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行，建议关注天山铝业 [6][54]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[6] 报告核心观点 - **短期震荡，长期看好**：短期铜价呈现震荡，但仍看好2026年铜价上行趋势[1] - **宏观环境复杂**：中东地缘风险或支撑油价，但美国2月非农就业人数下降，市场转向“滞涨”交易的可能性增加[1] - **供需矛盾未解**：铜精矿加工费（TC）现货价处于历史低位，显示原料供应持续紧张；展望2026年，供需偏紧的矛盾依然未变[1] - **需求旺季将至**：线缆企业开工率本周环比显著回升，旺季效应或自下周开始逐步体现，预计3月中下旬有望开始去库[1] 本周市场更新总结 - **价格表现**：截至2026年3月6日，SHFE铜收盘价101050元/吨，环比（2月27日）下跌2.76%；LME铜收盘价12869美元/吨，环比下跌3.21%[1][18] - **股票表现**：本周铜行业股票全线下跌，涨跌幅靠后的三只股票为西部矿业（-8.8%）、电工合金（-9.4%）、金诚信（-11.0%）[16] - **库存变化**： - 全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计130.7万吨，环比（2月27日）增加4.5%[2][27] - LME铜全球库存28.4万吨，环比增加10.5%[2][27] - SMM中国电解铜社会库存57.7万吨，环比增加8.6%[2][27] - COMEX铜库存59.8万吨，环比微降0.6%，为2025年4月以来首次下降[1][2][27] - **期货持仓**：截至3月6日，SHFE铜活跃合约持仓量19.6万手，环比下降4.0%[4][35] 供给端分析总结 - **铜矿供给**： - 2025年12月中国铜精矿产量13.7万吨，环比增长12.9%，但同比下降9.9%[2][49] - 2025年12月全球铜精矿产量205.0万吨，同比下降2.2%，环比增长8.4%[2][54] - 截至3月6日，国内主流港口铜精矿库存63.3万吨，环比增加3.5%[2][49] - **废铜供给**： - 截至3月6日，精废价差为1230元/吨，环比（2月27日）大幅收窄1459元/吨[2][58] - 2025年12月废铜进口21.2万金属吨，环比增长18.0%，同比增长21.8%，但2025年全年进口增速（+10.0%）较2024年（+13.3%）有所放缓[61] - **冶炼环节**： - **加工费创新低**：截至3月6日，中国铜冶炼厂现货粗炼费（TC）为-56.1美元/吨，环比下降5.1美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位[3][64] - **产量与开工率**：2026年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比下降3.1%，同比增长8.0%；2月铜冶炼厂开工率为83.94%，环比下降2.53个百分点[3][67] - **进出口**：2025年12月电解铜进口26.0万吨，环比下降4.0%，同比下降29.8%；出口9.6万吨，环比大幅下降32.7%，但同比激增473.4%[3][71] 需求端分析总结 - **电力领域（核心需求）**： - 线缆企业开工率本周（3月5日当周）为60.90%，环比大幅回升33.18个百分点[3][76] - 电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为450元/吨，环比上涨225元/吨[81] - 2025年1-12月，电网基本建设投资完成额累计6395.02亿元，累计同比增长5.1%[83] - **家电领域**： - 据产业在线数据，2026年3月、4月、5月家用空调排产计划同比变化分别为-6.1%、+2.9%、+4.9%[3][94] - 2026年2月铜管企业月度开工率为58.74%，环比下降14.13个百分点[97] - **建筑地产领域**： - 2026年2月，黄铜棒（主要用于建筑地产）开工率为22.78%，环比大幅下降28.08个百分点，同比下降17.64个百分点，处于近6年同期低位[3][103] - 截至3月6日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为6453元/吨，环比上涨7.1%[106] 投资建议与重点公司 - **核心观点**：宏观层面中美经贸摩擦朝向缓和，供给端受矿端干扰及废铜增速放缓影响，2026年铜供给紧张状态不变，看好贸易冲突消化后铜价上行[108] - **推荐标的**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，建议关注铜陵有色[4][108] - **重点公司估值**（股价时间为2026年3月6日）[5][109]： - **西部矿业**：股价31.59元，预计2025/2026年EPS为1.72/2.02元，对应PE为18/16倍，评级“增持” - **紫金矿业**：股价37.10元，预计2025/2026年EPS为1.94/2.84元，对应PE为19/13倍，评级“增持” - **洛阳钼业**：股价22.02元，预计2025/2026年EPS为0.89/0.94元，对应PE为25/23倍，评级“增持” - **金诚信**：股价68.93元，预计2025/2026年EPS为3.61/4.51元，对应PE为19/15倍，评级“增持”

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 中东地缘冲突（美以打击伊朗、霍尔木兹海峡航运受阻）是本周影响大宗商品市场的核心宏观变量，其通过推高油价与通胀预期，进而影响美联储降息预期，对不同金属品种产生差异化影响 [1][3][5][6] - 对于贵金属，短期油价上涨引发的通胀预期抬升可能压缩美联储降息空间，压制金价，但美元地位下降、全球去美元化、高债务水平等长期结构性因素构成黄金大牛市的核心支撑，当前调整提供布局窗口 [6][28][56][58] - 对于基本金属，地缘冲突与通胀预期升温导致美联储降息预期显著降温，美元走强，压制了以铜为代表的有色金属价格，但各品种基本面存在差异，铝因中东地区出现实质性减产且成本抬升而表现强势 [8][10][14][83] - 对于小金属，其价格受自身供需基本面及特定领域（如军工、储能）需求驱动更为显著，地缘冲突通过影响能源安全与军备需求，对钼、钒等战略金属价格形成额外支撑 [22][23][24][26][106][107][110] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - **价格表现**：本周贵金属价格普遍下跌。COMEX黄金下跌2.17%至5,181.30美元/盎司，COMEX白银下跌10.27%至84.70美元/盎司；SHFE黄金下跌0.62%至1,140.80元/克，SHFE白银下跌5.56%至21,740.00元/千克 [1][38] - **市场数据**：金银比上涨9.02%至61.18；SPDR黄金ETF持仓减少900,540.93金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少7,419,587.30盎司 [1][38] - **宏观背景**：美国2月非农就业人口意外减少9.2万人，失业率升至4.4%，数据公布后市场对美联储降息预期上升，现货金银走高 [2][3][54] - **核心逻辑**： - **短期压制**：美以对伊朗的直接军事打击及霍尔木兹海峡关闭风险推升油价，WTI原油一周大涨35.6%至90.90美元/桶，布伦特原油涨27.88% [5][55]。油价高企可能抬升美国通胀预期，压缩美联储降息空间，从而压制黄金价格 [6][56] - **长期支撑**：黄金牛市的核心在于美元地位下降，这源于特朗普政府的弱势美元偏好及全球对美元的不信任趋势 [6][56]。美国债务总额已突破38.5万亿美元，财政赤字高企，“大而美”法案预计增加3.4万亿美元赤字，2025财年预算赤字为1.8万亿美元，潜在的关税退款可能进一步增加1750亿美元支出，全球债务担忧支撑金价 [6][28][56] - **白银观点**：宏观逻辑与黄金类似，但工业属性更强。被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注，供应端缺口突出且预计将持续扩大，在宽松周期与工业需求共振下，价格弹性高于黄金 [7][57]。自1月30日暴跌后，白银处于调整周期，当前板块估值相对低位，提供布局窗口 [7][29][58] - **受益标的**：黄金包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金等；白银包括盛达资源、兴业银锡 [6][7][28][29] 基本金属 - **整体价格**：LME市场，铜跌3.21%至12,869.00美元/吨，铝涨9.22%至3,431.00美元/吨，锌涨0.45%至3,323.00美元/吨，铅跌0.71%至1,946.00美元/吨 [8][9]。SHFE市场，铜跌2.76%至101,050.00元/吨，铝涨3.69%至24,715.00元/吨，锌跌1.82%至24,260.00元/吨，铅跌0.39%至16,775.00元/吨 [9] - **铜**： - **宏观压制**：中东冲突推高油价及通胀预期，美联储2026年降息预期显著降温，美元走强，共同压制铜价高位回调 [10][83] - **供应紧张**：2026年铜精矿长单加工费（TC）降至0美元/吨，2月现货TC跌破-50美元/吨，凸显原料极度紧张 [11][84]。2025年全球铜矿产量仅微增0.7%至2312.5万吨，智利1月产量同比下滑3% [11][84] - **需求与库存**：下游处于复工初期，需求疲弱，国内库存累积。上期所铜库存本周增加33,616吨（8.59%）至42.51万吨，LME库存增加30,625吨（12.07%）至28.43万吨 [12][86] - **中长期观点**：铜作为能源转型关键金属具备战略价值，供给端持续偏紧，美联储年内仍有降息概率，中国在电力基建、新能源汽车等领域的政策刺激将提供需求支撑，长期看好铜价 [12][13][30][87] - **受益标的**：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等 [13][30] - **铝**： - **上涨驱动**：中东地缘冲突导致该地区电解铝出现实质性减产，并推高油气价格，抬升全球电解铝生产成本 [14][88] - **减产事件**：巴林铝业（Alba）因航运受阻宣布遭遇不可抗力；海德鲁合资企业Qatalum因天然气中断正式停产，影响产能64.8万吨（占全球约0.9%），重启需6-12个月 [15][62][63][90] - **产能风险**：中东六国（阿联酋、巴林、沙特等）合计建成产能705万吨/年（占全球9%），目前已出现实质性停产。若霍尔木兹海峡封锁持续，可能引发400万吨级潜在产能中断风险（占全球约5%） [16][90] - **库存与需求**：上期所铝库存本周增加38,512吨（10.82%）至39.45万吨，LME库存减少8,675吨（1.86%）至45.69万吨。下游需求恢复偏弱 [16][17][91] - **未来展望**：供应端扰动持续，AI发展挤占电力资源，国内电解铝供给刚性，需求端新能源汽车、电力等领域保持增长，看好2026年铝价 [18][31][92] - **受益标的**：中国铝业、中国宏桥、云铝股份等 [18][31] - **锌**：宏观层面因中东冲突升级、通胀预期抬头及降息预期下调而利空，下游消费复苏慢，社会库存累积（上期所库存增7.04%至13.49万吨），锌价承压 [19][93][94] - **铅**：地域性供应收紧（安徽大型再生铅企业检修），但社会库存仍处高位（上期所库存增3.34%至6.68万吨），价格弱势运行 [20][95] 小金属 - **镁**：镁锭价格较上周上涨0.82%至18,410元/吨。国内复工加速带来刚需补库，成本端受高位煤炭价格支撑，厂家稳价心态强 [21][105] - **钼**：钼铁价格维持在28.25万元/吨。钼是供需存在刚性缺口、兼具战略与军工属性的“战争金属” [22][106]。供给端受全球刚性约束，海外扩产周期长（3-5年）；需求端受传统特钢、新能源及军工驱动，中东冲突推高军备需求，军工采购对价格不敏感，钼价易涨难跌 [23][24][107] - **钒**：五氧化二钒价格较上周上涨3.46%至8.23万元/吨，钒铁上涨3.24%至9.55万元/吨 [25][109]。需求核心动力来自钒电池爆发，2025年中国钒电池新增装机功率992.68MW，同比增长125.6%，容量4179.02MWh，同比增长139.9% [26][110]。全钒液流电池适配长时储能，中东冲突提升全球能源安全重视度，进一步催生需求 [26][110]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 核心观点：中东地缘政治冲突对电解铝供给形成冲击，驱动铝价上行；铜价短期受库存累积和衰退预期压制，但中长期因供给约束和降息周期有望上行；碳酸锂在需求旺季和持续去库背景下，价格有望延续上行[3][4][6] 行业综述 重要信息 - 美国2月ISM制造业PMI为52.4，超预期值51.8[10] - 美国2月ADP就业人数为6.3万人，超预期值5万人[10] - 美国2月失业率为4.4%，超预期值4.3%，季调后非农就业人口减少9.2万人，预期为增加5.9万人[10] - 山金国际2025年实现营业收入170.99亿元，同比增长25.86%，实现归母净利润29.72亿元，同比增长36.75%[11] 市场表现 - 本周上证指数下跌0.93%，申万有色板块下跌5.47%，跑输上证指数4.54个百分点，在申万板块中排名第30位[12][13] - 细分板块中，钨、铝、黄金板块涨跌幅居前，铜、稀土、钴板块涨跌幅居后[12] - 个股方面，本周涨幅前五为南方锰业、四川黄金、章源钨业、电投能源、神火股份；跌幅后五为盛和资源、雅化集团、中矿资源、北方稀土、博迁新材[12] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为33.78倍，较上周下降3.10倍，同期万得全A PE_TTM为23.43倍，有色板块估值比值为144%[21] - 本周申万有色板块PB_LF为4.17倍，较上周下降0.39倍，同期万得全A PB_LF为1.93倍，有色板块估值比值为216%[21] 工业金属 铜 - 价格表现：本周伦铜下跌4.76%至12840美元/吨，沪铜下跌2.76%至101050元/吨，美铜下跌3.69%[6][23] - 库存情况：伦铜库存28.4万吨，环比增加12.07%；沪铜库存42.5万吨，环比增加8.59%；国内电解铜社会库存57.7万吨，环比增加8.56%[6] - 供需与盈利：电解铜杆周度开工率62.47%，环比大增44.09个百分点，主要受节后复工影响；铜冶炼毛利为-1712元/吨，亏损扩大[6][23] - 核心观点：短期库存累积叠加伊朗战争可能引发的衰退预期压制铜价，预计弱势震荡；中长期因铜矿资本开支不足、供给扰动及美联储降息周期，铜价有望上行[6] 铝 - 价格表现：本周伦铝价格上涨6.23%至3360美元/吨，沪铝上涨3.59%至2.46万元/吨[6][23] - 库存情况：伦铝库存45.69万吨，环比减少1.86%；沪铝库存39.45万吨，环比增加10.82%；国内现货库存125.60万吨，环比增加8.56%[6] - 供需与盈利：中东地区2025年电解铝产量685万吨，占全球9.2%，伊朗战争导致霍尔木兹海峡被封锁，巴林铝业宣布遭遇物流不可抗力，出口受阻驱动铝价上行；电解铝毛利8930元/吨，环比增加13.23%[6] - 核心观点：国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，而需求端稳定增长，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[6] 铅锌 - 铅：伦铅价格下跌1.75%至1940.5美元/吨，沪铅下跌0.15%至16765元/吨；伦铅库存28.59万吨，环比微降0.07%，沪铅库存6.68万吨，环比增加3.34%[23][49] - 锌：伦锌价格下跌2.57%至3262美元/吨，沪锌下跌1.24%至24270元/吨；伦锌库存9.50万吨，环比减少2.44%，沪锌库存13.49万吨，环比增加7.04%[23][49] - 盈利：锌矿企毛利10714元/吨，环比下跌2.19%；锌冶炼毛利为-1634元/吨，亏损扩大[23][49] 锡镍 - 锡：伦锡价格下跌12.21%至50150美元/吨，沪锡下跌8.84%至393140元/吨；伦锡库存7775吨，环比增加2.98%，沪锡库存11663吨，环比减少4.82%[25][64] - 镍：伦镍价格下跌2.80%至17380美元/吨，沪镍下跌1.89%至136740元/吨；伦镍库存28.76万吨，环比微降0.15%，沪镍库存6.18万吨，环比增加1.61%[25][64] - 盈利：国内镍铁企业盈利13886元/吨，盈利缩窄；印尼镍铁企业盈利34087元/吨，环比下跌0.87%[25][64] 能源金属 锂 - 价格表现：本周碳酸锂价格下跌9.74%至15.5万元/吨，锂辉石精矿下跌9.15%至2155美元/吨，氢氧化锂下跌6.98%至15.13万元/吨[6][76] - 库存与供给：本周碳酸锂产量2.26万吨，环比增加768吨（+3.5%）；SMM周度库存9.94万吨，环比减少720吨（-0.7%），延续去库[6] - 核心观点：津巴布韦暂停锂精矿出口后锂价冲高回落属资金兑现行为，在需求旺季到来和库存持续去化背景下，锂价有望延续上行；全年看，锂电需求增长超预期，锂盐进入去库周期，供需迎来反转，锂价进入上行周期[6] 钴 - 价格表现：本周MB钴价下跌0.10%至26.05美元/磅，国内电钴价格下跌0.46%至43.3万元/吨[6][91] - 供给动态：刚果（金）自2025年10月16日起解除钴出口禁令，改为实施配额制，并将2025年第四季度的出口配额延续至2026年3月底，预计国内原料将在3月后陆续到港[6] - 核心观点：关注钴原料到港后的下游补库驱动[6] 建议关注公司 - 铜板块：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[6] - 铝板块：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[6] - 锂板块：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[6] - 钴板块：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[6]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 贵金属：地缘局势升温，长期配置价值不改，短期中东局势叠加美联储降息预期摇摆，呈现易涨难跌格局[1][10] - 工业金属：中东地缘扰动电解铝供给，周内铝价领涨工业金属，铝价涨幅取决于海峡封锁时间，长期封锁或创新高[1][12][18] - 新能源金属：碳酸锂价格回调，下游充分补库，短期供需紧平衡，若电动车和储能行业保持高增长，锂价有望继续上涨[2][20] - 其他小金属：钨精矿周内大涨13.3%，五氧化二钽周内大涨13.6%[2][24] 根据相关目录分别进行总结 1 投资策略 1.1 贵金属 - 短期格局易涨难跌，中长期避险和滞涨交易是核心，长期配置价值不改[1][10] - 美国经济及通胀数据现韧性，1月PPI同比上涨2.9%，高于预期的2.6%，2月ISM服务业PMI录得56.1，强化市场对美联储保持利率不变的判断[10] - 个股：黄金关注招金、灵宝、万国、紫金黄金等；银铂钯作为黄金的贝塔，关注盛达、湖银、豫光等[1][11] 1.2 工业金属 - 周内SHFE铝价环比上涨3.7%，领涨工业金属，铜价环比下跌2.8%[12] - 铜：短期美联储降息预期与基本面偏紧格局支撑铜价；中长期降息、国内政策及新能源需求将带动供需缺口拉大，支撑铜价中枢上移[1][17] - 铝：短期内铝价受宏观情绪与资金推动，全国铝锭社会库存127万吨，环比增加9.5万吨，铝价涨幅取决于霍尔木兹海峡封锁时间[18] - 个股：铜关注紫金、洛钼、江铜等；铝关注宏桥控股、天山、云铝等[2][18] 1.3 新能源金属 - 碳酸锂（电）价格周内下跌17.7%，电碳（期）下跌11.3%，锂辉石精矿下跌12.2%[19] - 价格回调受中东地缘政治扰动计价储能需求减弱及外围有色金属走弱影响，现货端在15万附近有支撑[2][20] - 供给端存在扰动隐患，津巴布韦内阁批准禁止锂精矿和原矿出口[2] - 个股：锂关注大中、国城、雅化等；低成本镍湿法冶炼项目关注力勤资源、华友钴业[2][23] 1.4 其他小金属 - 钨精矿价格周内大涨13.3%，五氧化二钽周内大涨13.6%，锑锭环比上涨1.2%[24] - 稀土市场小幅震荡，氧化镨钕下跌4.4%，缅甸矿源运输问题未实质性影响进口[24] - 个股：锑关注湖南黄金、华锡有色等；钼关注金钼股份、洛阳钼业等；钨关注佳鑫国际、中钨高新等；稀土关注中国稀土、北方稀土等[2][24] 2 一周回顾 2.1 行业表现 - 本周有色（申万）指数下跌5.5%，不及沪深300[28] - 截止至3月6日，有色金属行业年内涨幅为18.4%，位居A股32个一级子行业第五位[26] - 有色板块三级子板块中钨涨幅最大[31] 2.2 个股表现 - 本周涨幅前十：威领股份（25.72%）、新锐股份（18.96%）、万邦达（18.52%）、坤彩科技（15.63%）、西藏城投（11.65%）、红星发展（11.26%）、三祥新材（10.60%）、章源钨业（10.10%）、石英股份（9.26%）[3][35] - 本周跌幅前十：菲利华（-17.89%）、盛和资源（-17.04%）、阿石创（-15.28%）、雅化集团（-13.88%）、中矿资源（-13.11%）[38] 2.3 估值水平 - 截止至3月6日，有色行业PE（TTM）估值为37.48倍，钨板块PE估值最高[40] - 有色行业PB（LF）估值为4.49倍，锂板块PB估值相对偏低[42] 3 重大事件 3.1 宏观动态 - 美国2月ADP就业人数新增6.3万人，高于预期的5万人；美国2月ISM制造业PMI为52.4，连续两个月扩张[48] - 中国2月财新制造业PMI为52.1，高于前值的50.3[48] 3.2 行业动态 - 铜：供应端持续到港导致社会库存累库，SMM预计3月中国阳极铜企业整体开工率将环比上升13.68个百分点至51.78%[50][53] - 铬：受“金三银四”旺季预期及中东地缘冲突影响，铬矿市场偏强运行，价格持续上调[53] - 镁：受国际局势影响海运运费上涨，镁锭CIF印度报价上调至2540-2600美元/吨[53] 3.3 个股动态 - 湖南黄金拟发行股份购买资产并募集配套资金[58] - 紫金矿业发布证券变动月报表[58] - 新疆众和触发可转债赎回条款[58] 4 有色金属价格及库存 4.1 工业金属 - 价格：LME铝价周涨9.2%，SHFE铝价周涨3.7%；LME铜价周跌3.2%，SHFE铜价周跌2.8%[61] - 库存：全球铜库存146.69万吨，环比增加7.55万吨；全球铝库存173.13万吨，环比增加8.59万吨；国内铝社会库存127万吨，环比增加9.50万吨[62] 4.2 贵金属 - 价格：黄金LBMA价格周跌2.02%，COMEX价格周跌2.17%；白银LBMA价格周跌8.49%[79] - 库存：SPDR黄金ETF持有量1073吨，环比减少2.54%；SLV白银ETF持仓量15762吨，环比减少1.44%[80] 4.3 小金属 - 价格：新能源金属中，氢氧化锂（电）周涨14.8%，碳酸锂（电）周跌17.7%；小金属中，钨精矿周涨13.3%，五氧化二钽周涨13.6%[84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜市呈现“短期高库存与中期需求向好”的博弈格局 短期基本面承压 但中期需求增长前景及宏观战略属性对冲下行风险 预计短期铜价以震荡为主 逐步消化库存压力 [7] - 3月国内碳酸锂产量高增、进口高增、需求高增 预计社库去库力度将放缓 但上游库存低令价格下跌空间难以打开 预计碳酸锂期货价格短期将陷入震荡 [22] - 锌价波动更多源于市场对冲突升级的情绪性交易 而非自身基本面驱动 地缘情绪对锌价形成一定托底支撑 但高库存、弱需求的现实格局持续压制 后市需关注美中东冲突时长和国内下游复工进度及库存去化节奏 [38][39] 根据相关目录分别进行总结 铜 行情回顾 - 本周沪铜主力运行区间在（100030、104540） 总持仓为58.4万手 较上周上涨0.3% 盘面04 - 05价差为 - 160 现货贴水从周初190缩窄至70 受伊朗局势影响 市场避险情绪升温 铜价冲高回落 [7] - LME铜本周运行区间在（12722、13433） COTR持仓报告显示截止2月27日基金净多持仓增1844手至40499手 商业净空持仓减1366手至43101手 CFTC持仓报告显示截止2月24日 基金净多减2747至51027手 商业净空减1080至95787手 [7] 操作建议 - 供应端原料紧张传导至冶炼端尚需时日 1月国内精铜产量创历史新高 2月环比回落 3月产量有望突破120万吨 4月起冶炼厂集中检修压力或显现 且盘面远月进口套利窗口打开 后续进口补充预计增加 短期供应端对价格仍构成压制 [7] - 需求端旺季正在到来 本周精铜杆、电线电缆以及漆包线领域开工率均大幅回升 市场逢低采购增加 带动现货贴水收窄以及盘面contango结构收窄 但当前内外库存均处于高位水平 后续需等待国内旺季去库力度来验证旺季成色 铜在电网与AI领域的应用前景乐观 中期需求增长可期 [7] - 宏观面上市场普遍预期美联储3月维持利率不变 美元指数或以震荡为主 地缘政治风险抬升与收储信号强化了铜的战略资源属性 为价格提供底部支撑 [7] 基本面分析 - 供应端：进口矿周度TC较上周下降5.62至 - 56.05美元/吨 国产铜精矿作价系数较上周持平96.5% 2026年长单TC为0美元/吨 较2026年长单TC下降21.25美元/吨 SMM七港铜精矿库存较上一期增2.15至63.27万吨 较去年同期增2.21万吨 [10] - 供应端：本周南方、北方粗铜加工费分别为2300元/吨和1800元/吨 较上周分别变动 - 100、 - 100元/吨 进口粗铜加工费为95美元/吨 较前一周持平 阳极板加工费为1450元/吨 较上周持平 12月废铜、阳极板合计进口金属量为25.2万吨 环比涨12.3% 同比跌0.6% [10] - 供应端：本周精废价差持续走弱 国内冷料加工费跟随下跌 铜精矿现货TC持续位于深度负值 短期原料端的供应压力有所上升 副产品硫酸收益高位震荡 成为炼厂利润主要来源 [10][11] - 供应端：SMM统计2月中国精炼铜产量114.24万吨 环比减少3.69万吨 降幅为3.13% 同比上升7.96% 3月预计产量环比增加5.28万吨 升幅为4.62% 同比上升6.51% 但4 - 5月将迎来冶炼厂集中检修预计电解铜产量将走低 本周精炼铜进口窗口关闭 [12] - 需求端：本周废铜杆周度开工率环比上涨3.42个百分点至5.57% 精废价差运行区间在（1230,2695） 废铜替代效应较上周下滑 精废杆价差运行区间在（180,1285） 精废杆价差低于优势线1100元/吨 多数再生铜杆厂家复工进度不及预期 再生铜杆企业原料库存增加 成品库存量减少 [13] - 需求端：精铜杆周度开工率环比涨44.09%至62.47% 华东电力行业用杆加工费上涨 订单大幅增加 库存去化加快 预计下周开工率将进一步提升至70.46% 企业原料库存下降 成品库存去化加速 [13] - 需求端：电线电缆周度开工率环比涨33.17个百分点至60.9% 本周线缆企业已基本完全面复工 生产持续恢复 节前集中下单的电网订单进入集中交货期 企业生产节奏加快 元宵节后终端工人陆续返岗 工程、市场类订单也逐步释放 SMM预计下周线缆企业开工率环比将进一步增加5.21个百分点至66.1% 本周国内主要线缆企业原料库存环比增加 成品库存环比下降 [14] - 需求端：漆包线周度开工率环比增31.14个百分点至81.07% 漆包线行业节后复苏提速 向旺季快速切换 家电领域订单释放良好形成核心拉动 叠加周初铜价回落打消下游观望、元宵节后终端全面复工 周新增订单环比激增90.24% 但市场畏跌心态显现 周尾下单量回落 部分企业对下旬订单延续性存忧 [15] - 现货端：国内累库4.49至64.42万吨 展望后市 预计下周供应维持正常、消费稳步回暖 周度库存有所去库 保税区库存去库0.06至6.7万吨 LME + COMEX市场累库26795吨至82.6万吨 LME市场注销仓单比持平5% [16] 碳酸锂 行情回顾 - 本周碳酸锂期货价格继续弱势下跌 主力合约周内运行区间在（146060，179500） 总持仓下跌11.7%至62.8万手 资金离场明显 盘面近月价差结构保持CONTANGO 05 - 07价差在 - 260附近震荡 周三碳酸锂期货跌停 [21] - 现货电池级碳酸锂价格也回落 电碳周内运行区间在（155250、172500） 由于期货价格变动剧烈 现货价格落后于期货 周内现货市场依旧去库 持货商惜售情绪明显增强 [21] 操作建议 - 供应端周度产量继续回升 预计3月国内碳酸锂产量将环比增28%至106390吨 同时智利2月出口至中国碳酸锂量环比增32%至22381吨 预计3月国内供应将超13万吨水平 供应端高增施压短期锂价 [22] - 需求端旺季正在到来 本周三元材料和磷酸铁锂产量环比分别增5.8%、8.4% 预计3月三元、铁锂材料分别环比增19.3%、23.6% 3月新能源车需求将回升 国内储能领域需求增长将对冲中东需求下降 伊朗局势不改全球储能需求正快速增长预期 [22] - 3月国内碳酸锂产量高增、进口高增、需求高增 预计社库去库力度将放缓 本周社库去库仅720吨 远低于2月每周超2000吨去库水平 但当前库存结构显示社库超44%在下游手中 上游库存低将令价格下跌空间难以打开 预计碳酸锂期货价格短期将陷入震荡 [22] 基本面分析 - 供应端：本周澳矿6%（CIF中国）现货价格较上周跌 - 7.8%至2200美元/吨 高品位磷锂铝石矿价格跌8.8%至14000元/吨 高品位锂云母精矿价格跌7.3%至5190元/吨 市场成交价格跟随碳酸锂盘面的波动震荡 外购锂辉石精矿和锂云母精矿生产利润均转为亏损 [26] - 供应端：中国碳酸锂周度产量为22590吨 较上周增768吨 预计3月碳酸锂总产量将环比增至106390吨 氢氧化锂产量环比增至30050吨 2026年2月份智利碳酸锂出口到中国22381吨 环比增加32.04% 同比增加85.89% 本周五锂盐厂外购6%锂辉石精矿产碳酸锂现金成本和外购高品位锂云母精矿产碳酸锂现金成本较前期均有所下跌 [26] - 需求端：三元材料价格下跌 本周正极材料厂商补库量级相对有限 动力市场呈现季节性恢复 但受一季度新能源汽车销量不及预期影响 下游客户提货节奏偏缓 小动力及消费市场增量相对明显 [27] - 需求端：磷酸铁锂价格下跌 本周起铁锂企业整体生产积极性高 步入3月需求旺季 动力和储能需求均有反弹 叠加自然天数恢复 预计3月排产或将大量提升 [28] - 需求端：钴酸锂价格下跌 一季度为消费电子传统淡季 电芯厂整体库存充裕 采购意愿不足 市场成交多以按需补货为主 整体情绪谨慎 预计短期内钴酸锂价格仍将以平稳运行为主 [28] - 需求端：电芯价格重心小幅上移 截止本周五 动力型523方形三元电池均价较上周持平 动力型方形磷酸铁锂电池均价较上周持平 储能型280Ah方形磷酸铁锂电池均价较上周上涨 钴酸锂电池均价较上周持平 除储能电芯成本持平之外 其他电芯成本均下降 [29][30] - 现货端：电碳 - 工碳价差处于低位水平 现货对主力价差波动剧烈 周内现货 - 期货价差在（ - 2750、9520）之间运行 周五碳酸锂贸易市场对主力合约升贴水报（ - 900, 500） 贴水幅度缩窄 [31] - 现货端：碳酸锂去库720吨至99373吨 其中冶炼厂库存降906至17476吨 下游库存累库3736吨至43757吨 贸易商库存去库3550吨至38140吨 [31] 锌 行情回顾 - 宏观面美伊冲突爆发 原油断供威胁下价格暴涨 国内商品市场SC表现强于外盘 贵金属及能化板块受到提振 有色板块整体跟随有限 国内两会开幕 公布2026年经济增长目标为4.5% - 5% 继续实施适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策 [36] - 市场对高通胀的预期升温 3月降息预期基本消退 6月累计降息预期也大幅跳水 美元指数强势反弹 对有色金属整体形成压制 但各品种受自身供应端逻辑驱动 走势明显分化 美伊冲突波及中东地区铝供应链 推升铝价 锌受直接影响相对有限 但伊朗锌矿供应扰动预期仍对原本偏紧的矿端形成支撑 限制价格下行空间 高库存与弱需求格局对锌价形成压制 以跟随板块情绪波动为主 [36] - 本周美元、人民币与伦锌的相关性分别为 - 75%、 - 91.5% 上周分别为54%、 - 7% 沪伦比7.42 除汇比1.08 出口窗口关闭 锌锭进口单吨亏损缩窄至2412.87元/吨 进口窗口尚未完全开启 正月十五后下游复工进程加速 前期备库仍有一定库存 周内现货成交一般 周五盘面回落下游逢低点价 贸易商为出货下调现货报价 现货贴水收窄 LME库存95000吨 0 - 3C28.21 投资基金持仓多空双减 净多234手 大户持仓集中度较低 [37] 操作建议 - 供应端北方矿山陆续复工复产 国内锌精矿供应预计将有所增加 本周SMM Zn50国产TC均价提升50至1550元/金属吨 2月精锌产量在50万吨 硫酸等副产品高收益持续补贴冶炼利润 随着炼厂复工及自然天数增加 3月精炼性产量将环比增加 [38] - 需求端下游复工节奏分化 开工逐步提产但仍未恢复至节前水平 地产产业链持续疲弱对建筑用锌需求构成主要拖累 新能源等领域的增量需求尚未形成有效对冲 节后补库需求短暂释放后采购意愿迅速降温 社会库存累积压力持续 去库拐点或至3月中旬左右 [38] - 锌价波动更多源于市场对冲突升级的情绪性交易 而非自身基本面驱动 当前地缘情绪仍处高位 对锌价形成一定托底支撑 但高库存、弱需求的现实格局持续压制 现货贴水扩大也反映消费承接乏力 后市需关注美中东冲突时长和国内下游复工进度及库存去化节奏 [38][39] 基本面分析 - 供应端：2025年四季度以来锌精矿供应持续收紧 加工费快速下行 2月假期期间锌矿供应进一步走弱 但前期订购的进口锌精矿陆续到港补充库存 国产矿加工费出现止跌企稳迹象 进入3月 随着北方矿山陆续复工复产 国内锌精矿供应预计将有所增加 本周SMM Zn50国产TC均价提升50至1550元/金属吨 [46] - 供应端：进口矿方面 由于内外比价持续走弱 进口锌精矿经济性明显下降 冶炼厂采购意愿低迷 SMM进口矿指数收于23.75美元/干吨 进口矿比价优势丧失 使得国内采购需求更多转向国产矿 矿冶博弈或进一步加剧 加工费整体回升幅度有限 [46] - 供应端：1月国内锌锭产量为56.06万吨 同比增加56.06万吨 2月精炼锌产量预计环比减少5.2万吨至46.5万吨 较去年同期减少3.3% 当前精炼锌企业生产利润在 - 2100元/吨左右 3月备肥旺季支撑硫磺价格 硫酸价格或延续上涨 副产品收益补贴冶炼利润 随着节后复工进度加快 且自然月天数增加 3月精炼锌产量将环比提升 [47][48] - 需求端：镀锌开工率录得39.06% 环比提升32.22% 企业逐渐复工 大厂基本处于爬产节奏 中小型企业多数集中在正月十五之后开工 开工率回升明显 终端亦陆续复工 镀锌企业成品库存降低 锌锭库存小幅增加 [49] - 需求端：压铸锌合金开工率录得32.46% 环比提升23.73% 企业原料库存小幅增加 成品库存则因下游陆续复工复产、出库好转而下降 下游各板块消费逐步恢复 箱包拉链五金订单表现相对较好 海外出口订单未出现明显变化 预计随着市场合金厂的正常生产压铸锌合金开工率将继续走高至45%附近波动 [49] - 需求端：氧化锌企业开工率录得44.22% 环比提升24.46% 部分企业逢低补库意愿提升 原料采购有所增加 成品库存则受下游复产带动 采购需求回暖 周内呈现去库态势 终端订单方面 橡胶级、电子级氧化锌订单逐步恢复 陶瓷级氧化锌以老客户刚需为主 新增订单有限 开工上行主要得益于企业集中复产、部分设备检修提前结束 部分企业受环保因素影响小幅减产 但对整体开工影响有限 [50] - 现货市场：国内库存累库0.17万吨至25.63万吨 LME锌库存95000吨 1月以来持续去库 本周累计去库2350吨 其中主要变动在新加坡地区 高雄、巴生港窄幅录减 Cash - 3M呈contango收窄至20美元/吨附近 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外地缘冲突推升油价引发通胀担忧，美元指数和美债收益率短期上行，全球风险偏好降温；国内2月制造业PMI为49%，较上月降0.3个百分点，经济景气略放缓，政府工作报告目标和政策力度低于2025年；近期市场聚焦中东地缘风险，短期股指或回调，后续关注中东局势、国内两会政策及市场情绪变化[4] - 各资产表现：股指短期波动加大，谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色、有色短期震荡，谨慎观望；能化短期大幅上涨，谨慎做多；贵金属短期震荡，谨慎做多[4] 各板块总结 宏观金融 - 海外地缘冲突使油价上升，通胀担忧致美元指数和美债收益率短期上行，全球风险偏好降温；国内2月制造业PMI为49%，较上月降0.3个百分点，经济景气略放缓；政策目标和力度低于2025年；市场聚焦中东地缘风险，短期股指或回调，后续关注中东局势、两会政策及市场情绪变化[4] - 资产表现：股指短期波动加大，谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色、有色短期震荡，谨慎观望；能化短期大幅上涨，谨慎做多；贵金属短期震荡，谨慎做多[4] 股指 - 光学光电子、电网设备、教育等板块带动国内股市短期上涨；2月制造业PMI为49%，较上月降0.3个百分点，经济景气略放缓；政策目标和力度低于2025年；市场聚焦中东地缘风险，短期股指或回调，后续关注中东局势、两会政策及市场情绪变化；操作上短期谨慎做多[5] 贵金属 - 周四夜盘贵金属市场整体下跌，沪金主力合约收至1135.48元/克，跌1.35%；沪银主力合约收至21305元/千克，跌1.63%；现货黄金收跌1.14%，报5082.76美元/盎司；现货白银收跌1.53%，报82.26美元/盎司；短期震荡，操作上短期谨慎做多[5] 有色新能源 - **铜**：旺季需求待检验，硫酸、金银价格使冶炼厂收益有保障，3月精炼铜产量预计达120万吨创历史新高；国内外库存累积，国内铜社会库存达57.4万吨，LME铜库存达28.22万吨，Comex铜库存下降；长期供应紧张但短期不缺货[6] - **铝**：周四沪铝波动剧烈，隔夜因巴林铝业宣布不可抗力上涨，白盘两会召开，上午有色板块偏强午后跳水；冲突双方暂无缓和迹象，预计对铝价有支撑，但消息反复情绪波动大[7][8] - **锌**：基本面偏弱，短期地缘冲突和两会支撑锌价，中期冲突结束后或破位下跌；26年锌精矿供应预计增30 - 40万吨，国内冶炼产量维持高位，海外冶炼厂复产；需求端难乐观；国内锌锭库存季节性累库，伦锌库存维持10万吨附近[8] - **铅**：2026年全球精炼铅市场供应过剩格局扩大，供需宽松，铅价宽幅震荡且整体偏弱；中短期产量高，需求受以旧换新政策透支，旺季已过转淡季；原生铅社会库存增加，LME铅库存维持高位[9] - **镍**：LME镍库存环比略降但高于近年同期，国内库存为近年最高；印尼26年RKAB配额大幅下滑，一季度正常生产；镍价下方支撑强，但上行动力和空间受基本面限制[9] - **锡**：供应端云南江西冶炼开工率季节性下滑后将回升，缅甸矿区情况未实质影响供应；需求端行业分化严重，下游采买弱，国内锡锭社会库存增加，LME库存高位窄幅波动[10] - **碳酸锂**：周四主力合约上涨3%，最新结算价155500元/吨；SMM报价电池级碳酸锂156000元/吨；锂矿价格上涨；碳酸锂社会库存去库，预计高位震荡，企稳后逢低布局[11] - **工业硅**：周四主力合约上涨2.27%，最新结算价8550元/吨；华东通氧553报价9050元/吨；供需双弱、产能过剩、库存高位，贴近成本定价，关注成本支撑，区间操作[12] - **多晶硅**：周四主力合约下跌0.2%，最新结算价42945元/吨；库存持续高位累积，仓单数量上升，下游硅片价格下移，预期价格弱势震荡，空头谨慎持仓[12] 能源化工 - **甲醇**：内地市场转弱，港口基差维稳偏弱；地缘冲突使伊朗装置停车、船东停运，市场担忧进口缩减，华东港口库存加速去化；主力涨停，短期内价格预计延续强势，警惕地缘政治变动[13] - **PP**：地缘冲突使原油推高聚丙烯成本，投机情绪带动产业去库，部分装置预防性降幅，原料或短缺，期现共振走高；短期价格强势，关注地缘政治局势，谨防冲高回落[13] - **LLDPE**：聚乙烯市场价格上涨，节后供应增加受库存压制，下游需求提升，成交有转弱迹象；原油上涨使PE成本重心抬升，利润恶化；短期地缘溢价推动价格，预计盘面冲高，警惕风险[13] - **尿素**：国内市场偏弱推进，主流工厂报价稳定；节后市场在农需等支撑下上行，商业储备即将释放或压制盘面，回调幅度有限；市场支撑依赖工业复苏，关注储备释放节奏及出口政策变化[14] 农产品 - **美豆**：隔夜CBOT市场05月大豆收1179跌9.5或0.81%；2月26日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增38.35万吨，较前一周减6%，较前四周均值减20%；出口装船111.95万吨，较前一周增38%，较前四周均值减3%[15] - **豆菜粕**：油厂3月船期大豆采购基本完成，05合约豆粕成本参考CBOT大豆期价；豆粕现货购销冷淡，多头行情受国内高库存、弱需求压制，底部受外盘成本支撑；菜粕围绕豆粕行情波动，短期现货挺价，进口菜籽到港增多后供应压力或扩大[16] - **豆菜油**：全国油厂开机率为51.97%，较前一日降0.81%；原油及相关油脂偏强支撑连盘豆油，但油厂开机恢复使供应增多，供需宽松基差下跌；菜油受原油及ICE油菜籽价格提振，库存低位支撑价格，3月加拿大油菜籽到港后供应预期压制基差[16] - **棕榈油**：隔夜BMD马来西亚棕榈油主力合约涨0.67%至4235令吉/吨；霍尔木兹海峡关闭推升原油价格，植物油获上行动力；3月东南亚棕榈油处于增产初期，部分地区干旱风险上升，供需紧缩、库存去化，基本面及政策预期支撑增强[17] - **玉米**：市场价格涨势放缓，东北与北港、华北价格偏强，销区涨幅放缓；供应上进口大麦3月到港增多或替代玉米用量，政策性粮源投放预期增强，限制玉米多头风险偏好[17] - **生猪**：全国生猪早间价格弱稳调整，均价10.36元/kg；规模场出栏恢复，供应充裕，节后需求无利好；虽有挺价心态和收储政策，但短期反弹受压制，关注二育补栏、屠宰入库动态[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种进行趋势研判并给出逻辑观点及策略参考，受中东局势、政策、供需等因素影响各品种表现不一，投资者需关注相关因素变化并注意风险控制 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指需关注亚太股市情绪共振及中东战事演变，若地缘政治局势缓和，短期调整带来多头布局机会 [1] - 国债因资产荒和弱经济利好，但短期央行示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜因中东局势恶化和库存累库，价格偏弱调整 [1] - 铝受中东供应扰动和能源价格提升成本影响，价格持续走高，关注供应扰动 [1] - 氧化铝运行产能下降但库存累库，短期震荡运行 [1] - 锌因美以伊冲突引发供应担忧，短期或提振价格，节后关注下游复工情况 [1] - 镍受印尼政策、宏观情绪和库存影响，价格宽幅震荡，建议逢低做多 [1] - 不锈钢原料价格上涨、钢厂排产有变化、社库累增，期货宽幅震荡，关注需求修复 [1] - 锡受中东局势利好有望走强，短期高波注重风险管理和利润保护 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属因通胀风险缓和和美伊冲突，价格探底回升，短期企稳震荡 [1] - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅12月排产下降 [1] - 碳酸锂受储能、电池出口和矿端因素影响 [1] 黑色金属 - 螺纹钢库存低位、需求预期偏弱，价格震荡 [1] - 热卷库存历史偏高，测试去库压力，价格震荡，做多基差止盈后等待机会 [1] - 铁矿石上方压力大、过剩逻辑不变，反弹至压力位介入空单 [1] - 铁合金、锰硅短期供需偏弱，但地缘、政策和成本构成利多 [1] - 焦炭跟随焦煤逻辑，因地缘冲突和能源化工带动走强，注意市场不确定性 [1] 农产品 - 油脂受原油上涨带动，但基本面压力大，警惕原油滞涨回落 [1] - 棉花有支撑无驱动，关注政策、面积、天气和需求等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内供应放量，空头一致，关注资金面 [1] - 玉米售粮进度、需求和库存支撑盘面，但警惕高价负反馈 [1] - 豆粕受巴西卖压、贸易动态和储备投放影响，上方高度有限 [1] - 纸浆预计短期在5200 - 5400区间震荡，关注港口库存 [1] - 原木现货价格上涨，到港量下降、外盘报价上涨预期明确，盘面有上行驱动 [1] - 生猪现货稳定，需求支撑但产能待释放 [1] 能源化工 - 燃料油、沥青受中东局势、运输和市场情绪影响 [1] - 丁二烯橡胶成本有支撑、装置检修预期增强、有累库预期，短期宽幅震荡，中长期有上行预期 [1] - PTA受地缘政治、工厂运营和产能维护影响，供应将收紧 [1] - 乙二醇、短纤受原油、需求和成本影响 [1] - 苯乙烯受地缘政治、生产经济状况和需求影响 [1] - 甲醇出口、内需、进口和库存等因素影响价格 [1] - 原油上涨但基本面偏弱 [1] - PVC产能出清预期乐观，乙烯法面临原料短缺问题 [1] - 液化石油气受CP价格、地缘冲突、开工率、库存等因素影响 [1] 其他 - 航运提涨落地稳价，受战争情绪影响亢奋，航司有提价意愿 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜价短期受下游复产、库存累库等因素影响上行驱动有限，中长期基本面良好，看好价格重心上抬，需关注CL溢价变化，短期调整或提供长线多单布局机会 [2] - 锌基本面整体良好，但旺季下游复产不及预期或压制锌价，需关注锌矿TC和需求边际变化 [4] - 镍近期宏观不确定性增加、矿端扰动持续，弱需求高库存是制约因素，预计盘面区间震荡 [6] - 不锈钢海外宏观风险不确定，国内政策预期偏强，成本和需求博弈，短期预计偏强震荡 [8] - 碳酸锂地缘冲突增加市场不确定性，盘面估值偏高、资金流出，短期或调整，下调主力运行区间 [10] - 工业硅3月预计供需双旺，关注产销恢复和原材料价格波动，注意中东冲突对出口需求的影响 [11] - 多晶硅关注需求恢复和出口退税抢出口效应，若下游需求回暖库存压力有望缓解，价格或企稳反弹，否则价格依旧承压 [13] - 锡供应方面进口增加，需求预计逐步回暖但高价抑制备库意愿，中长看涨逻辑仍在，待情绪企稳入场 [15] - 氧化铝预计维持宽幅震荡，关注行业减产和产能调控政策；铝价短期谨慎交易，中长期看多，关注库存拐点和下游复工进度 [18] - 铝合金短期市场供需双弱区间震荡，关注下游复工和订单恢复情况以及废铝流通改善程度 [19] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值101725元/吨，日跌0.51%；精废价差2695元/吨，日涨5.66% [2] - 基本面数据：2月电解铜产量114.24万吨，月降3.13%；境内社会库存周增10.13%至56.00万吨 [2] 锌 - 价格及基差：SMM 0锌锭现值24400元/吨，日涨0.12%；进口盈亏-2661元/吨，较前值增加36.38元/吨 [4] - 基本面数据：2月精炼锌产量50.46万吨，月降9.99%；中国锌锭七地社会库存周增21.41%至25.46万吨 [4] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值140100元/吨，日跌0.99%；期货进口盈亏2315元/吨，日涨90.07% [6] - 基本面数据：中国精炼镍产量月降7.59%至32550吨；SHFE库存周增3.43%至60791吨 [6] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值14450元/吨，日跌0.34%；期现价差435元/吨，日涨52.63% [8] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量月降27.89%至66万吨；300系社库（锡 + 佛）周增15.95%至54.54万吨 [8] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价现值161000元/吨，日跌6.67%；基差（SMM电碳基准）10140元/吨，日涨2012.50% [10] - 基本面数据：2月碳酸锂产量83090吨，月降15.13%；碳酸锂总库存月降4.76%至28353吨 [10] 工业硅 - 价格及基差：华东通氧S15530工业硅现值9100元/吨，日跌0.55%；基差（通氧SI5530基准）885元/吨，日涨8.48% [11] - 基本面数据：全国工业硅产量月降26.58%至27.57万吨；新疆开工率月降34.78%至59.77% [11] 多晶硅 - 价格及基差：N型复投料平均价51900元/千克，持平；N型硅片 - 210mm平均价1.3700元/片，日跌0.72% [13] - 基本面数据：周度多晶硅产量1.98万吨，降1.49%；硅片产量11.35GW，增12.94% [13] 锡 - 价格及基差：SMM 1锡现值412950元/吨，日跌4.85%；进口盈亏 - 10163.77元/吨，日跌5.13% [15] - 基本面数据：12月锡矿进口17637吨，月增16.81%；SMM精锡2月产量11490吨，月降23.91% [15] 铝 - 价格及基差：SMM A00铝现值23950元/吨，日涨1.40%；电解铝进口盈亏 - 2622元/吨，较前值减少337.2元/吨 [18] - 基本面数据：2月氧化铝产量660.02万吨，月降10.63%；中国电解铝社会库存周增10.92%至122.90万吨 [18] 铝合金 - 价格及基差：SMM铝合金ADC12现值24200元/吨，日涨1.26%；江西保太网ADC12 - A00价差 - 250元/吨，日降13.64% [19] - 基本面数据：1月再生铝合金锭产量61.00万吨，月降4.69%；再生铝合金开工率周降4.06%至53.91% [19]