报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周中长债呈修复态势，或因超长债利率下行带动情绪回暖；资金面跨月后转松，但短端利率未随之下行，长债及超长债表现更优使收益率曲线进一步平坦化；长端利率行情有阶段性特征，本轮超长债行情源于机构行为变化，中小银行和基金是推动超长端利率下行的核心力量 [2][79] - 本次交易驱动行情持续性不宜过度乐观，因资产供需格局改变，市场情绪转向多空博弈，赔率空间制约行情发展，市场后续维持震荡格局可能性高 [2][80] - 若2月债市修复行情进入鱼尾阶段，市场将进入博弈加剧的震荡观察期；货币政策已支持实体经济，一季度降准降息可能性降低；考虑到10年国债突破压力大且短债未修复，后市缩短组合久期胜率或更高 [2][81] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 1月央行公开市场国债买卖净投放1000亿元 [5] - 2月3M期买断式逆回购净投放1000亿元，截至2月6日，存续3M期买断式规模为2.9万亿元，存续6M期买断式逆回购为4.0万亿元 [6] - 1月30日央行要求支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [7] - 2月6日国常会提出加力提效用好相关资金和金融工具，谋划重大项目，发挥央国企和民间投资作用 [8] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 2月2日至6日央行通过7天和14天逆回购操作共投放10055亿元，到期17615亿元，净投放-7560亿元；2月9日至13日预计基础货币到期回笼4055亿元 [10] - 跨1月资金价格回落，DR001下行至1.3%下方；2月2日至6日7天公开市场逆回购利率为1.40%；截至2月6日收盘，R001、R007、DR001、DR007较1月30日收盘分别变化-14.81BP、-11.13BP、-5.27BP和-13.13BP，利率中枢较上周分别变化约-0.19BP、-0.26BP、-0.17BP和-0.19BP [12] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行方面，上周同业存单发行规模5065.80亿元，较前一周变化1298.60亿元，到期规模1697.40亿元，较前一周变化-2586.60亿元，净融资规模3368.40亿元，较前一周变化3885.20亿元；截至2025年第6周，同业存单全年发行规模累计达2.41万亿元 [19] - 上周城商行同业存单发行规模最大，国有行、股份行、城商行、农商行发行规模分别为1321.60亿元、977.90亿元、2085.60亿元、381.50亿元，净融资规模分别为945.60亿元、889.00亿元、1379.30亿元、263.90亿元 [22][23] - 发行利率方面，上周同业存单发行利率整体提高，国股行降低；国有行3月期和1年期同业存单平均发行利率分别为1.55%和1.58%，较上周变化-1.00BP和0.00BP；股份行3月期和1年期分别为1.58%和1.60%，变化0.32BP和-0.46BP；城商行3月期和1年期分别为1.63%和1.75%，变化-5.08BP和5.66BP；农商行3月期和1年期分别为1.61%和1.69%，变化-0.76BP和1.82BP [25] - 二级市场方面，上周同业存单利率除1M期小幅上行外整体下行，AAA级1月期同业存单收益率上行5.00BP至1.55%，3月期下行0.41BP至1.58%，6月期下行1.17BP至1.59%，9月期下行1.04BP至1.59%，1年期下行1.00BP至1.59%；1Y - 3M利差目前所处分位数水平为46.08% [30] 债券市场 一级市场 - 上周利率债供给规模环比提升，发行只数118只，实际发行总额11606.73亿元，净融资额8833.73亿元；国债发行只数6只，实际发行总额3970.00亿元，净融资额2120.00亿元；地方债发行只数90只，实际发行总额5796.73亿元，净融资额5793.73亿元；政金债发行只数22只，实际发行总额1840.00亿元，净融资额920.00亿元 [33][38] - 2026年1月国债和地方债发行节奏高于历史均值，截至2月6日，各类国债累计净融资规模约0.64万亿元，各类地方债约1.28万亿元 [33] - 截至2月6日，2025年长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为2440.00亿元和12086.16亿元；1月长期国债净融资高是因10年期国债（250022）续发行1800亿元和30年期国债（260002）发行320亿元；2月首周长期地方债净融资0.46万亿元 [36] - 截至上周特殊再融资债已发行0.59万亿元，发行期限以长期及超长期为主，10年及以上发行规模约0.53万亿元，占比约89.87%；发行规模靠前地区为江苏、浙江等，占总发行规模比重约46.46% [39] 二级市场 - 上周债券市场处于修复阶段，源于超长债下行，期限利差压缩；1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化2.08BP、-2.05BP、-2.09BP、-0.94BP、-0.10BP和-3.80BP，10Y - 1Y国债到期收益率由51.13BP变为48.95BP；同期限国开债收益率分别变化-1.32BP、-2.20BP、-3.65BP、-2.64BP、-2.20BP和-3.53BP，10Y - 1Y国开债到期收益率曲线由40.32BP变为39.44BP；上周五10年期国开债隐含税率为7.85%，较前一周五的8.82%小幅降低 [42] - 上周10年国债活跃券（250016）日均换手率降低，日均成交量289.22亿元，较上周降低约11.25%，平均换手率6.25%，较上周降低约0.79个百分点；10年国开债活跃券（250215）日均换手率回升，日均成交量2580.64亿元，较上周提高约1.29%，平均换手率65.17%，较上周提高约0.83个百分点 [44] - 上周国债活跃券（250016）与次活跃券（250022）个券平均利差为0.29BP，较前一周流动性溢价继续收窄；10年国债活跃券（250016）和次活跃券（250022）平均利差为0.29BP，较前一周变化约-0.62BP；10年国开债活跃券（250215）和次活跃券（250220）平均利差为-2.79BP，较前一周变化约-0.45BP [44] - 10 - 1年国债期限利差压缩至48.95BP，30 - 1年国债期限利差压缩至93.03BP；截至2月6日，10年 - 1年国债收益率期限利差较前一周收窄2.18BP，位于2022年以来44.11%的分位数水平；30年 - 1年国债收益率期限利差较前一周收窄5.88BP，位于2022年以来63.87%的分位数水平；考虑到债市做多赔率和长债下行空间，期限利差或随资金面转松走扩 [49] - 长期国地利差上周整体收窄，超长期走扩；截至2月6日，10年地方债 - 10年国债收益率品种利差为19.98BP，较前一周收窄0.90BP，位于2022年以来44.47%的分位数水平；30年地方债 - 30年国债收益率品种利差为21.90BP，较前一周走扩5.80BP，位于2022年以来72.54%的分位数水平 [52] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模处于较高水平，平均值约8.75万亿元，银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为8.42万亿元，较前一周变化约0.36万亿元 [55][59] - 现券市场成交规模方面，上周大行对5年以内和5 - 10年国债增持力度回落，全周对10年以内国债增持规模达669.7亿元；中小行增持10年以上国债和各期限地方债；保险买入10年以上地方债，减持10年以上国债力度提升；券商对10年以上国债净卖出力度放缓；基金增持5 - 10年政金债和10年以上国债；大型银行、中小银行、券商、保险、基金和其他产品对政府债券和政金债分别净买入-462.46亿元、-250.17亿元、252.23亿元、-188.64亿元、234.53亿元、52.65亿元和361.97亿元 [55][63] - 主要交易盘加仓成本差异明显，中小银行、券商、基金和其他产品加仓成本分别约为1.825%、1.834%、1.841%和1.820% [64] - 2025年12月机构杠杆率环比回升，银行间市场所有机构杠杆率约为119.37%，较11月提升约1.33个百分点；商业银行、证券公司和其他机构2025年12月在银行间市场杠杆率分别约为110.30%、187.68%和134.42% [55] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价格环比下跌1.65%，线材期货结算价格环比上涨4.26%，阴极铜期货结算价格环比上涨6.17%，水泥价格指数环比下跌0.58%，南华玻璃指数环比下跌0.75% [77] - 上周CCFI指数环比下跌2.74%，BDI指数环比上涨21.91% [77] - 上周猪肉批发价环比上涨0.11%，蔬菜批发价环比下跌0.88% [77] - 上周布伦特原油期货结算价格和WTI原油期货结算价格分别环比上涨7.33%和7.12% [77] - 上周美元兑人民币中间价录得6.97 [77] 后市展望 - 与前文核心观点一致，强调中长债修复态势、超长债驱动因素、行情持续性问题及后市策略建议 [79][80][81]

行情表现 - 债市整体延续强势，国债期货全线收涨，银行间现券收益率普遍下行1-2BPs，国开债表现更优 [1] - 国债期货具体涨幅：30年期主力合约涨0.14%报112.73，10年期主力合约涨0.06%报108.49，5年期主力合约涨0.08%报106.025，2年期主力合约涨0.04%报102.484 [2] - 银行间主要利率债收益率下行：10年期国开债收益率下行2.25BPs报1.94%，10年期国债收益率下行0.7BP报1.795%，30年期国债收益率下行0.55BP报2.2201% [2] - 可转债市场表现活跃，中证转债指数收盘上涨1.25%报527.31，成交金额807.79亿元 [2] 海外市场 - 美债收益率集体上涨，2年期涨5.54BPs报3.498%，10年期涨2.99BPs报4.206%，30年期涨1.33BP报4.852% [3] - 日债收益率全线大幅走高，5年期和10年期日债收益率分别上行4.9BPs和5.4BPs，报1.735%和2.287% [3] - 欧元区市场表现分化，10年期德债收益率跌0.1BP报2.840%，10年期意债收益率跌0.2BP报3.465%，10年期英债收益率跌4.4BPs报4.514% [3] 一级市场发行 - 农发行发行1.0356年、3年、10年期金融债，中标收益率分别为1.4406%、1.5793%、1.9286%，全场倍数分别为3.08、2.89、4.42 [4] - 陕西省发行10年期地方债中标利率1.92%，全场倍数34.64；20年期地方债中标利率2.46%，全场倍数29.72 [4] 资金面情况 - 央行通过7天期逆回购操作单日净投放资金380亿元 [5] - 资金利率呈现分化，隔夜Shibor下行0.7BP报1.27%，而7天期上行7.0BPs报1.505%，14天期上行8.0BPs报1.584% [5] 机构核心观点 - 机构认为春节前在资金面平稳与“持券吃票息”心态下，债市上涨概率偏高，节后行情分化较大，今年节前增持幅度预计有限 [1] - 基本面受基数影响更大，政策信号及科技叙事是关注重点 [1] - 中信证券认为债市行情升温源于权益商品赚钱效应减弱及总量宽松预期升温，结构性降息领先于总量降息，OMO利率调降窗口将打开 [7] - 华泰固收预计节前债市表现平稳，中短久期票息品种占优，节后走势取决于基本面、政策与股市，预计窄幅震荡，超长债、二永债等或有结构性机会 [7] - 兴证固收认为在资金面平稳下，杠杆策略与短久期信用债票息策略有效，10年期国债收益率可能向1.75%靠近，30年期国债仍有补涨空间 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面宽松，利率债收益率整体小幅下行；市场风险资产前期下跌但周五情绪好转，隔夜市场部分资产显著反弹，流动性方面有望改善支持风险资产后续上涨；节前预估风险资产或进一步上冲，债券市场建议维持仓位过节，需关注节日期间潜在突发事件 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 资金面与回购利率情况 - 本周 DR007 运行在 1.46 - 1.50% 区间，DR001 运行在 1.28 - 1.36% 区间，DR001 和 DR007 中枢较前周均下行 [1] 利率债收益率变动 - 国债方面，1 年期上行 2bp、3 年期下行 2bp，5 年期下行 2bp，7 年期下行 1bp，10 年期持平；国开债方面，1 年期下行 1bp，3 年期下行 2bp，5 年期下行 4bp，7 年期下行 3bp，10 年期下行 3bp [1] 国债国开债不同期限水平及变化 - 展示国债、国开债 1 年、3 年、5 年、7 年、10 年期限目前水平、上周水平、本月初水平、本年初水平，以及周度、当月、当年变化（BP） [2][3] 期限利差情况 - 2 月 6 日，国债 10 - 1Y 期限利差为 48.95bp，国开 10 - 1Y 期限利差为 39.44bp，较 1 月 30 日分别收窄 2.18bp 和 0.88bp [3] 市场情况与操作建议 - 本周市场风险资产延续下跌但周五情绪好转，隔夜市场美股、加密货币和贵金属显著反弹，前期涨幅过大基本面未变；美联储新主席提名引发疑虑，但日本政策有望增强全球流动性支持风险资产上涨；节前预估风险资产或上冲，流动性环境改善；债券市场建议接下来一周维持仓位过节；物价数据受春节错位影响参考性有限，需关注节日期间潜在突发事件 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年产业债发行规模和净融资额显著提升，广义平台贡献明显，不同维度呈现不同特征，如债券类型上公募品种发力，企业性质上国企主导、民企转正，区域分布上北京领先且部分区域有增减变化，行业分布上电力和产业控股占比较大且各行业有不同表现，期限与成本上多数行业拉长期限、利差被压缩 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 债券类型 - 发行占比上，一般中期票据占比超四成且继续提升，一般公司债和私募债占比提升，超短期融资债券占比下降，私募发行占比回升 [4] - 净融资方面，一般中期票据净融资规模最高，仅一般短期融资券净融资下降转负，交易所和协会产品在产业债上发力且集中在公募品种 [10] 企业性质 - 发行规模上，国企、民企、集体企业增长，公众企业下降，国企占比提升，民企扭转下降趋势 [13] - 净融资上，国企为主且增长，公众企业净融资为负且基本持平，民企终结连续7年负净融资转正，集体企业净融资规模小 [15] 区域分布 - 发行规模上，北京领先突破3万亿，12个区域下降，14个区域增幅超20%，西藏增幅超100%但总量最低 [19] - 净融资上，北京超万亿，2个区域净融资为负，21个区域净融资增长，部分区域下降明显 [21] 行业分布 - 发行规模上，电力超产业控股成最大行业，二者占比34.5%，4个行业发行量下降，航空、机械、电力等增长明显 [24] - 净融资上，电力超5000亿且增长156.8%，建筑施工和收费公路下降，半导体、机械等体现科创债支持效果，房地产开发最差 [26] 期限与成本 - 期限上，多数行业拉长债券期限，商业租赁和贸易3年以上占比不到50%，产业控股等行业3年以上占比超70% [28] - 成本上，纺织加权票面利率超3%，多个行业低于2%，发行规模超千亿行业中仅房地产开发和综合超2.5% [29]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026年美联储政策调整更趋中性，美国劳动力市场预计降温，通胀回落进程或延缓 [2] - 2026年美元面临回调压力，汇率波动或抬升，人民币呈温和偏强格局 [3] - 2026年中资海外债发行有望回暖，发行环境边际改善但行业分化加剧 [4] 根据相关目录分别进行总结 美联储政策路径 - 2025年美国CPI在2%上方形成黏性区间，高收入群体支撑消费，服务类通胀有黏性 [2] - 2026年美国劳动力市场预计降温，企业放缓招聘控制失业率上升，通胀回落进程或延缓 [2] 美元与人民币汇率 - 2026年美元面临回调压力，与主要非美货币利差收窄，但美国增长优势支撑美元，单边强势难现，汇率波动或抬升 [3] - 2026年美元走弱缓解人民币约束，但受中美利差和政策制约，人民币呈温和偏强格局 [3] 中资海外债发行 - 2025年中资海外债一级市场发行回落，净融资为负，美元债发行增加，人民币点心债先降后升，地产海外债回暖，城投海外债收缩，金融机构海外融资需求回落 [4] - 2026 - 2027年中资海外债到期规模高位，城投与金融板块到期压力集中，发行环境有望改善，修复路径为再融资驱动、行业分化加剧 [4] 发行工具发展 - 可转债、ESG主题债券、数字债券等发行工具蓬勃发展，可转债是科技与成长型企业重要融资工具，ESG主题债券景气度有望延续，数字债券中长期有望成离岸市场补充工具 [5] 中资美元债市场 - 2025年Markit iBoxx中资美元债回报指数震荡向上，地产板块回报收窄，高收益债波动强 [7] - 2026年中资美元债市场受美联储降息、国内政策和全球流动性影响 [7]

日本国债收益率变动 - 5年期日本国债收益率上升4.0个基点，至1.725% [1] - 20年期日本国债收益率上升1.5个基点，至3.145% [1]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：主动偏股基金行业主题标签模型**[39] * **模型构建思路**：为满足投资者在资产配置、主题投资、产品选择上的多样化需求，构建主动偏股基金完整的行业主题和细分赛道标签，并构建行业主题基金指数，作为衡量主题基金风险收益情况的工具[39]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据基础**：使用基金在近四期（中报/年报）的持仓信息来判断其长期的行业主题标签[39]。 2. **标签定义与分类**：根据基金持仓所呈现的行业特征，将其长期行业标签区分为三类： * **行业主题基金**：长期聚焦于特定行业的基金。 * **行业轮动基金**：在不同时期切换行业配置的基金。 * **行业均衡基金**：行业配置较为分散均衡的基金[39]。 3. **指数构建**：基于上述分类，构建相应的行业主题基金指数，以反映各类主题基金的整体表现[39]。 2. **模型名称：公募REITs系列指数模型**[50] * **模型构建思路**：为投资者提供基于指数化投资思想、利用REITs指数进行资产配置的新视角，构建完整的REITs系列指数以综合反映REITs市场表现，并提供不同底层资产、项目类型的细分REITs指数[50]。 * **模型具体构建过程**： 1. **指数类型**：考虑到REITs的高分红特性，为所有指数同时提供**价格指数**和**全收益指数**[50]。 2. **权重计算方法**：采用**分级靠档**的方法，以确保计算指数的份额保持相对稳定[50]。 3. **指数维护与调整**：当样本成分名单或样本成分的调整市值出现非交易因素的变动时（如新发、扩募等），采用**除数修正法**来保证指数的连续性[50]。 4. **指数体系**：构建了涵盖综合指数、底层资产指数（如产权类、特许经营权类）和细分项目指数（如生态环保、交通基础设施、园区基础设施等）的完整REITs指数系列[50][55]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：ESG基金主题分类因子**[71] * **因子构建思路**：根据基金投资策略对ESG（环境、社会、治理）三个维度的覆盖程度和侧重点，将市场上的ESG相关基金进行系统性的分类，以区分不同的投资策略和主题[71]。 * **因子具体构建过程**： 1. **一级分类**：首先将ESG相关基金分为两大类： * **ESG主题基金**：在投资策略中综合考量环境、社会、治理三方面因素，通常使用ESG整合、负面筛选、正面筛选等方法进行投资标的选择[71]。 * **泛ESG基金**：投资策略仅覆盖ESG中一到两个方面因素，通常进行主题投资[71]。 2. **二级分类（细分主题）**：在两大类下，根据基金名称和投资策略中的关键词进一步细分为不同主题： * **ESG主题基金**：包括“ESG”、“可持续”、“责任投资”主题[71]。 * **环境主题泛ESG基金**：包括“低碳”、“碳中和”、“绿色”、“环境”、“环保”、“气候”、“生态”、“长江保护”等主题[71]。 * **社会主题泛ESG基金**：包括“社会责任”、“扶贫”、“乡村振兴”、“一带一路”、“丝路”、“区域发展”等主题[71]。 * **治理主题泛ESG基金**：包括“公司治理”、“治理”主题[71]。 模型的回测效果 1. **长期行业主题基金指数（截至2026年2月6日当周）**[39] * 消费主题基金，本周净值涨跌幅0.94% * 新能源主题基金，本周净值涨跌幅0.38% * 金融地产主题基金，本周净值涨跌幅-0.03% * 医药主题基金，本周净值涨跌幅-0.61% * 国防军工主题基金，本周净值涨跌幅-1.37% * 行业轮动基金，本周净值涨跌幅-2.23% * 行业均衡基金，本周净值涨跌幅-2.56% * 周期主题基金，本周净值涨跌幅-4.60% * TMT主题基金，本周净值涨跌幅-5.74% 2. **REITs指数系列（基日以来业绩，截至2026年2月6日）**[55] * REITs综合指数，累计收益-2.89%，年化收益-0.63%，最大回撤-42.67%，夏普比率-0.20，年化波动10.43% * 产权类REITs指数，累计收益16.07%，年化收益3.27%，最大回撤-45.00%，夏普比率0.14，年化波动12.67% * 特许经营权类REITs指数，累计收益-24.19%，年化收益-5.80%，最大回撤-41.17%，夏普比率-0.80，年化波动9.12% * 生态环保REITs指数，累计收益-11.07%，年化收益-2.50%，最大回撤-55.72%，夏普比率-0.26，年化波动15.17% * 交通基础设施REITs指数，累计收益-33.88%，年化收益-8.54%，最大回撤-44.19%，夏普比率-1.12，年化波动8.98% * 园区基础设施REITs指数，累计收益-12.24%，年化收益-2.78%，最大回撤-52.07%，夏普比率-0.31，年化波动13.71% * 仓储物流REITs指数，累计收益-0.48%，年化收益-0.10%，最大回撤-50.32%，夏普比率-0.10，年化波动15.41% * 能源基础设施REITs指数，累计收益6.59%，年化收益1.39%，最大回撤-18.41%，夏普比率-0.01，年化波动10.05% * 保障性租赁住房REITs指数，累计收益9.05%，年化收益1.89%，最大回撤-33.34%，夏普比率0.03，年化波动12.36% * 消费基础设施REITs指数，累计收益54.19%，年化收益9.80%，最大回撤-9.89%，夏普比率0.78，年化波动10.69% * 市政设施REITs指数，累计收益16.81%，年化收益3.41%，最大回撤-20.26%，夏普比率0.09，年化波动20.26% * 水利设施REITs指数，累计收益23.61%，年化收益4.68%，最大回撤-21.47%，夏普比率0.20，年化波动16.04% * 新型基础设施REITs指数，累计收益17.85%，年化收益3.61%，最大回撤-3.95%，夏普比率0.17，年化波动12.36% 因子的回测效果 （报告未提供基于ESG基金主题分类因子的量化回测绩效指标，如多空组合收益、IC值、IR等。）

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各目录总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债：美国最新收益率4.208%，英国4.514%，法国3.446%等[3] - 主要经济体2年期国债：美国最新收益率3.500%，英国3.617%，德国2.082%等[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：巴西最新5.219，俄罗斯16.031，南非zar等[3] - 人民币相关数据：在岸人民币最新6.936，离岸人民币6.930，中间价6.959等[3] - 主要经济体股指：标普500最新6932.300，道琼斯工业指数50115.670等[3] - 信用债指数：美国投资级信用债指数最新3560.630，欧元区投资级267.879等[3] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价4065.58，涨跌 -0.25%；沪深300收盘价4643.60，涨跌 -0.57%等[4] - 估值：沪深300 PE(TTM) 14.04，环比变化 -0.04；上证50 PE(TTM) 11.59，环比变化 -0.05等[4] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率 -0.60，环比变化 -0.10；德国DAX 1/PE - 10利率2.37，环比变化 -0.05[4] - 资金流向：A股最新值202.42，近5日均值 -272.73；主板最新值114.74，近5日均值 -179.44等[4] - 成交金额：沪深两市最新值21457.19，环比变化 -305.01；沪深300最新值5057.60，环比变化 -446.73等[5] - 主力升贴水：IF基差 -6.00，幅度 -0.13%；IH基差 -1.66，幅度 -0.05%；IC基差 -29.01，幅度 -0.36%[5] 国债期货交易数据 - 国债期货：T2303收盘价108.42，涨跌0.09%；TF2303收盘价105.95，涨跌0.03%等[5] 资金利率 - R001为1.3605%，日度变化 -19.00BP；R007为1.5288%，日度变化 -2.00BP；SHIBOR - 3M为1.5800%，日度变化0.00BP[5] 市场分类 - 包括国内货币市场、国外货币市场、国内债券市场、国外债券市场、股票市场、汇率市场[5]

文章核心观点 - 市场整体呈现缩量调整格局，A股回调，债市上涨，黄金剧烈波动后余波未平，全球股市普遍调整 [1][2][4] - 投资策略强调攻防均衡，建议低吸不追高，长期关注资源品重估和科技自立自强两大趋势 [6] - 短期对股市持谨慎态度，但长期不悲观，债券市场以震荡为主，商品市场关注黄金中长期配置价值，海外资产需注意波动但基本面无忧 [6][7][8][9] 权益市场表现 - **A股全面回调**：主要指数普跌，上证指数下跌1.27%，沪深300下跌1.33%，中证500下跌2.68%，创业板指下跌3.28%，中证1000下跌2.46%，国证2000下跌1.74% [2] - **港股跌幅更深**：恒生指数下跌3.02%，恒生科技指数下跌6.51%，A股表现优于港股 [2] - **市场交投显著缩量**：沪深两市日均成交金额降至2.3万亿附近，较前一周下降21.37% [2][15] - **行业表现分化**：食品饮料、美容护理、电力设备行业涨幅居前，分别为+4.31%、+3.69%、+2.20%；有色金属、通信、电子行业跌幅居前，分别为-8.51%、-6.95%、-5.23% [2][25] - **市场波动加剧**：中证500指数滚动20日波动率周度均值较上周大幅上升40.81% [20] 债券市场表现 - **债市整体走强**：资金面均衡偏松，利率债和信用债均上涨，国债期货走强 [3][31] - **具体指标变化**：银行间质押式回购利率R001周度下降3.16%，交易所回购利率GC001周度下降6.60%，10年期国债期货上涨0.06% [32] - **基本面支撑**：1月制造业PMI数据为49.3%，重回荣枯线之下，对债市形成有利环境 [3][39] 商品市场表现 - **黄金价格剧烈波动**：COMEX黄金在1月30日至2月2日连续三日大幅下挫，SHFE黄金期货价格当周跌幅达8.92% [4][38] - **商品指数普遍下跌**：南华商品指数周度下跌4.49%，其中贵金属指数暴跌17.11%，有色金属指数下跌4.82% [36][38] - **波动原因**：受美联储鹰派预期升温、多头获利了结及白银暴跌引发的跨品种修正等多重因素影响 [4] 海外市场表现 - **全球股市普遍调整**：美股、韩股调整较多，欧股相对稳定，标普500指数下跌2.45%，纳斯达克100指数下跌5.16% [4][12] - **美股结构分化**：科技、材料和消费板块调整，费城半导体指数跌去今年一半涨幅，软件股大跌；能源、工业、医疗板块表现相对较好 [4] - **企业盈利趋势**：近半数标普500成分股已披露四季报，盈利虽高于历史平均水平但增速较三季度放缓 [4] 投资观点与策略 - **股票策略**：短期因美联储政策预期转向及节前资金避险而谨慎，长期不悲观；策略上攻防均衡、低吸不追高，回避短期博弈 [6] - **长期关注方向**：1) 全球资源竞争加剧背景下的大宗商品上行周期及实物资产重估逻辑；2) 全球科技竞争推动的国内科技自立自强、国产替代与产业升级机遇 [6] - **债券策略**：短期市场预计震荡，不推荐过度博弈超长债，以中短债的票息策略为主；长期看债市博弈加剧、波动加大、收益空间缩小是趋势 [7] - **商品策略**：短期金价或震荡回调，关注美国非农数据与美联储表态；中长期黄金配置逻辑稳固，仍是核心压舱石，可逢低布局 [8] - **海外资产策略**：美国经济基本面尚好，但市场高位、政策前景不清导致波动加大；AI产业趋势未结束，同时关注传统周期修复，建议通过组合配置参与，做好多元平衡 [9] 热点事件与数据 - **政策与行业动态**：上期所对黄金、白银等期货提保扩板，沪银期货涨跌停板扩大至20% [27][28]；中国光伏行业协会预测“十五五”期间全球年均光伏新增装机725-870GW，中国年均238-287GW [33]；加拿大宣布电动汽车新战略并将与中国合作 [33] - **央行操作**：1月公开市场国债买卖净投放1000亿元 [39] - **美股事件**：AI公司Anthropic发布新模型Claude Opus 4.6，此前其AI插件引发美股软件股抛售 [33]

核心观点 - 本轮长期利率债行情主要由配置型机构驱动 交易盘在减持而保险资金和城农商行在显著增持超长期利率债 收益率回升提升了配置价值 机构预计长债收益率可能进一步下行 [1][2] 机构行为与市场驱动因素 - **配置盘与交易盘行为分化**：2026年1月1日至2月6日 券商及基金合计净卖出超长期（剩余期限20年以上）利率债1086亿元 上年同期仅净卖出57亿元 同期 保险资金净买入超长利率债1206亿元 城农商行净买入500亿元 同比分别多增554亿元及688亿元 [1] - **配置动力来源**：债券收益率曲线陡峭 城农商行负债成本大幅下行 但配置7年期以内国债的利差较低 拉长久期才能获得收益 预计2026年第一季度过半城农商行负债成本率将降至1.6%以下（优秀的则降至1.5%以下） 届时配置10年期以上政府债券才有较好利差 [1] - **银行配置意愿增强**：信贷需求低迷及负债成本下行共同提升了银行配置政府债券的动力 [1] - **交易盘持仓结构**：2025年11月20日至2026年2月6日 券商、基金及年金等交易盘合计净卖出超长利率债3548亿元 交易盘超长债持仓较少 集中于中短债上 [2] 货币政策与流动性环境 - **央行操作**：2026年1月央行买入国债1000亿元 较上月增加了500亿元 后续可能保持在此力度及以上 以改善政府债券的供需关系 [1] - **银行负债端**：1月银行存款增长较好 叠加央行货币工具降息 银行发行同业存单的动力较低 [1] - **利率预期**：在央行宽松政策下 机构预判1年期大行同业存单利率将走向1.55%以下 资金利率可能保持低位低波动 [1][2] 市场表现与价格预期 - **收益率预期**：机构预判 一季度10年期国债收益率将突破1.80% 走向1.75%；30年期国债活跃券收益率将重回2.2%以下 长债收益率可能再度下行5-10个基点 [2] - **潜在催化剂**：股市上涨对超长债的负面影响已大幅减轻 倘若机构对股市预期大幅回落 交易盘部分买回前期踩踏式减仓的超长债 则可能推动30年期国债收益率显著下行 [2] - **ETF市场表现**：截至2026年2月6日15:00 中证5-10年期国债活跃券指数(净价)上涨0.06% 国债ETF5至10年上涨0.06% 报116.01元 该ETF盘中换手率达227.23% 成交26.74亿元 市场交投活跃 [4] - **ETF产品特征**：国债ETF5至10年最新规模达11.77亿元 近1年日均成交6.02亿元 今年以来最大回撤0.21% 管理费率为0.15% 托管费率为0.05% 近3月跟踪误差为0.024% 该ETF紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价) [4] 投资机会关注点 - **建议关注品种**：当前建议重点关注30年期国债老券及地方债 以及长期限适度下沉的资本债机会 [2]