报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品指数维持高位震荡，成材价格整体延续偏强运行，旺季接近尾声，钢材需求中性，库存去化平稳，出口修复支撑热卷需求，价格表现偏强，但海外地缘政治扰动大，需关注地缘局势及原料价格传导[2] - 铁矿石预计价格震荡运行，铁水产量虽短期微降但仍有上行空间，需求有支撑，矿端成本影响未消除，关注铁水生产及地缘局势变化[5] - 锰硅和硅铁当前盘面估值略偏高，不排除价格自然回落，中长期以成本为支撑等待驱动向上操作，锰矿端可叙事性是后续关注重点[10] - 焦煤焦炭短期建议观望，中长期对焦煤价格乐观，时间节点更偏向6 - 10月[14] - 工业硅预计价格震荡，关注企业生产及“反内卷”政策预期情绪变化[17] - 多晶硅预计盘面价格宽幅震荡，短期情绪降温可能导致阶段性调整，需谨慎操作，关注现货成交及政策情况[19] - 玻璃预计短期内维持震荡偏弱格局，主力合约参考区间1050 - 1110元/吨[22] - 纯碱预计后市延续震荡偏弱走势，需警惕节前价格回落风险，主力合约参考区间1230 - 1280元/吨[24] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - **行情资讯**：螺纹钢主力合约下午收盘价3191元/吨，较上一交易日涨10元/吨（0.314%），注册仓单87203吨，环比不变，主力合约持仓量175.93万手，环比增加49224手；天津汇总价格3280元/吨，上海汇总价格3260元/吨，环比均不变。热轧板卷主力合约收盘价3392元/吨，较上一交易日涨7元/吨（0.206%），注册仓单609348吨，环比不变，主力合约持仓量178.55万手，环比增加85580手；乐从汇总价格3410元/吨，上海汇总价格3380元/吨，环比均减少10元/吨[1] - **策略观点**：商品指数高位震荡，成材价格偏强，出口回升修复预期，热卷产量回升、库存去化符合预期，螺纹钢表观需求回暖、产量恢复、库存去化顺畅，旺季接近尾声，钢材需求中性，库存去化平稳，出口修复支撑热卷需求，价格偏强，但海外地缘政治扰动大，需关注地缘局势及原料价格传导[2] 铁矿石 - **行情资讯**：上周五铁矿石主力合约（I2609）收至786.50元/吨，涨跌幅+0.38 %（+3.00），持仓变化+16856手，变化至58.06万手，加权持仓量98.01万手；现货青岛港PB粉777元/湿吨，折盘面基差38.57元/吨，基差率4.67%[4] - **策略观点**：供给上海外矿石发运环比下降但略高于同期，澳洲、巴西发运量回落，非主流国家发运小幅增加，近端到港量低位回升；需求上钢联口径日均铁水产量环比减少0.18万吨至239.32万吨，钢厂盈利率升至近五成；库存端港口库存去化，钢厂进口矿库存低位下降，五一节前预计补库；预计价格震荡运行，关注铁水生产及地缘局势变化[5] 锰硅硅铁 - **行情资讯**：4月24日，锰硅主力（SM607合约）日内收跌0.39%，收盘报6146元/吨，天津6517锰硅现货市场报价6100元/吨，折盘面6290，升水盘面144元/吨；硅铁主力（SF607合约）日内收跌0.90%，收盘报5742元/吨，天津72硅铁现货市场报价5900元/吨，升水盘面158元/吨。上周锰硅盘面价格弱势震荡，周度跌幅78元/吨或 - 1.25%，硅铁盘面价格弱势小幅反弹，周度涨幅50元/吨或 + 0.88%[7][8] - **策略观点**：热卷增仓上行带动钢材利润回升，给原材料价格上涨提供空间但有限；锰硅静态供求格局不理想，部分合金厂减产供给边际好转但近两周产量环比回升，硅铁基本面无明显矛盾；成本端和供给端收缩是驱动铁合金行情关键，当下锰硅减产因素烈度不足，锰矿端可叙事性是后续关注重点，短期港口锰矿库存回升、下游采购需求下滑或制约锰硅价格；当前盘面估值略偏高，不排除价格回落，中长期以成本为支撑等待驱动向上操作[9][10] 焦煤焦炭 - **行情资讯**：4月24日，焦煤主力（JM2609合约）日内收涨0.08%，收盘报1258.5元/吨，山西低硫主焦报价1525元/吨，折盘面仓单价为1334元/吨，升水盘面75.5元/吨等；焦炭主力（J2609合约）日内收跌0.14%，收盘报1833.0元/吨，日照港准一级湿熄焦报价1530元/吨，折盘面仓单价为1790元/吨，贴水盘面43元/吨等。上周焦煤盘面价格延续震荡反弹，周度涨幅60元/吨或 + 5.07%，焦炭盘面价格同样延续震荡反弹，周度涨幅82元/吨或 + 4.70%[12][13] - **策略观点**：热卷增仓上行带动钢材利润回升，给原材料价格上涨提供空间但有限；焦煤受蒙古国能源吃紧传闻及光伏行业“反内卷”预期影响走势偏强，焦炭跟随成本端焦煤价格波动且基本面相对健康，焦企开启第三轮提涨（暂未落地）；焦煤静态供求结构宽松，国内煤炭产量和蒙煤发运高位，钢材需求虽五一前补库上扬但低于去年同期，限制铁水高度和原料需求，焦煤面临交割压力；短期建议观望，中长期对焦煤价格乐观，时间节点更偏向6 - 10月[14] 工业硅、多晶硅 工业硅 - **行情资讯**：上周五工业硅期货主力（SI2609合约）收盘价报8615元/吨，涨跌幅 - 0.46%（ - 40），加权合约持仓变化 - 4442手，变化至378321手；现货端，华东不通氧553市场报价9050元/吨，环比持平，主力合约基差435元/吨；421市场报价9300元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 - 115元/吨[16] - **策略观点**：上周五工业硅震荡收跌，短期价格区间内波动；供给上周西北大厂炉子恢复生产，周产量小幅增加；需求侧多晶硅期货价格上涨、企业签单增加但采购温和，有机硅DMC开工率变化不大，硅铝合金开工率小幅提升，下游需求弱稳，行业库存高位；受多晶硅“反内卷”情绪及行业会议消息影响价格反弹，但需求驱动有限，临近丰水期西南有供给增量预期，压制上方空间，预计价格震荡，关注企业生产及“反内卷”政策预期情绪变化[17] 多晶硅 - **行情资讯**：上周五多晶硅期货主力（PS2606合约）收盘价报40655元/吨，涨跌幅 - 7.44%（ - 3270），加权合约持仓变化 + 6009手，变化至112898手；现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价34.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价34.5元/千克，环比持平；N型复投料平均价35.25元/千克，环比持平，主力合约基差 - 5405元/吨；2026年3月光伏新增装机容量为8.91GW，同比下降55.98%[18] - **策略观点**：上周多晶硅期货价格剧烈波动，预期情绪对盘面定价影响大；现实端上游价格反弹及政策预期使硅片环节报价上调，但下游成交价格低迷，未能带动全产业链好转，终端受需求拖累；近期硅料厂签单增加、库存下降，但成交价格低，贴水主力合约；期货预期先行，实际供需变化弱于情绪转变，盘面波动受政策预期和情绪影响大，预计盘面价格宽幅震荡，短期情绪降温可能导致阶段性调整，谨慎操作，关注现货成交及政策情况[19] 玻璃纯碱 玻璃 - **行情资讯**：周五下午15：00玻璃主力合约收1079元/吨，当日 - 0.46%（ - 5），华北大板报价1030元，较前日持平；华中报价1070元，较前日持平。04月23日浮法玻璃样本企业周度库存7690.1万箱，环比 + 38.10万箱（ + 0.50%）。持仓方面，持买单前20家减仓2462手多单，持卖单前20家增仓2258手空单[21] - **策略观点**：受湖北地区石油焦生产线改造预期影响，玻璃价格自低位反弹，贸易商出货加快，中游库存下降但整体库存仍高；需求方面房地产深加工订单低迷，加工厂备货意愿弱；煤焦价格上涨支撑成本，但高库存与弱需求主导下市场情绪谨慎，预计短期内价格维持震荡偏弱格局，主力合约参考区间1050 - 1110元/吨[22] 纯碱 - **行情资讯**：周五下午15：00纯碱主力合约收1247元/吨，当日 - 0.56%（ - 7），沙河重碱报价1176元，较前日 + 1。04月23日纯碱样本企业周度库存186.76万吨，环比 - 1.18万吨（ + 0.50%），其中重质纯碱库存94.92万吨，环比 - 2.96万吨，轻质纯碱库存91.84万吨，环比 + 1.78万吨。持仓方面，持买单前20家减仓5909手多单，持卖单前20家增仓540手空单[23] - **策略观点**：上周纯碱市场偏强震荡，供应上装置检修与复产并存，开工率较高，企业出货压力未缓解，随着气温回升及部分企业5月检修，季节性检修预期升温；需求端表现平平，下游刚需采购，备货意愿不强，浮法玻璃需求未明显改善，但印度零关税政策带来出口预期支撑；库存小幅去化但仍处高位，企业稳价出货、加快去库；预计后市延续震荡偏弱走势，需警惕节前价格回落风险，主力合约参考区间1230 - 1280元/吨[24]

报告行业投资评级 - 未提及具体行业投资评级内容 报告的核心观点 - 上周A股冲高回落，上证指数全周收涨0.70%，前期热门光模块情绪降温，市场对后续走势出现分歧 [2] - 美伊冲突后上证指数从低点修复近80%，结构高度集中，避险情绪和景气投资共振驱动资金抱团，当前处于迎接下一轮主升浪的酝酿期，资金从抱团板块外溢，外资趋势性流入A股 [2] - 从极端恐慌向均值状态修复后，景气投资回归，业绩驱动板块表现好，应关注AI硬件产业链、出口高景气板块、能源替代板块 [2] 根据相关目录分别进行总结 超跌反弹行情进入观望休整期 - 重大负面冲击形成的超跌反弹一般分三阶段，当前市场冲高回落或进入观望休整阶段，此阶段是酝酿主升浪的关键阶段 [9][10] - 截至上周，上证指数自3月23日以来最高反弹7.68%，修复进度达79.33%，2020年和2025年超跌反弹行情在修复进度分别达57.81%、73.86%后开始震荡休整 [10] 贪恐指数显示市场情绪理性乐观 - 截至上周五，上证指数贪恐指数为55.06%，处于中立偏乐观阶段，且仍在上行趋势中，市场情绪相对乐观且理性 [12] - 市场降温阶段，资金在热门板块轮动，上周光模块降温但科技板块未熄火，广义科技板块市场情绪升温且股价后半周正收益 [15] 外资继续加仓中国资产 - 上周外资净流入A股11.22亿美元，净流入港股2.17亿美元，合计净流入13.39亿美元，是美伊冲突爆发后的第2高值，较上周增长27.34%，连续3周正增长 [21] - 上周前四日，外资在A股重点加仓科技板块，减仓韩股、美股科技板块 [23] 行业配置：回归产业趋势，聚焦算力通胀与能源替代 - 本轮超跌反弹行情与2020年相似，短期市场或更聚焦产业趋势，第一阶段完全修复跌幅且有产业趋势支撑的板块在第二阶段震荡休整期易获正收益 [25] - 资金愿意给三条业绩主线溢价，一是AI硬件产业链，关注国产算力；二是出口高景气板块，包括电子、计算机、电力设备；三是能源替代板块，包括煤炭、石油石化等 [26][27][28]

市场走势 - 2026年4月27日，国内市场主要指数表现分化，科创50指数表现突出，收盘上涨1.47%至1,453.69点[4] - 上证指数收盘下跌0.33%至4,079.90点，深证成指下跌0.69%至14,940.30点，创业板指下跌1.41%至3,667.79点[4] 行业评论-煤炭 - **核心观点**：煤炭行业复苏信号确认，PPI转正在即，煤价看涨，煤炭股有望迎来戴维斯双击，建议关注海外产能布局及煤油气共振相关标的[6] - **进口数据**：2026年3月煤炭进口量同比增0.85%，环比增26.24%；1-3月累计进口1.16亿吨，累计增速1.3%[6] - **进口价格**：2026年1-3月进口煤均价为75美元/吨，较去年均价上涨1.76%；3月当月进口价格同比上涨2.20%[6] - **煤种分化**：动力煤和炼焦煤进口量保持增长，增量主要来自蒙古和俄罗斯；褐煤进口同比大幅减少，主因印尼减产；无烟煤减量主要来自俄罗斯[6] - **印尼供应**：印尼2026年RKAB（矿产和煤炭开采许可证）额度审批大幅削减，预计将影响全年产量，二季度产量收缩确定性较强[6] - **蒙古供应风险**：美伊冲突导致国际能源价格上涨，柴油成本上升可能影响蒙古煤炭的运输成本与供应稳定性[6] 公司评论-罗莱生活 - **业绩表现**：2025年实现营业收入48.39亿元，同比增长6.13%；归母净利润5.20亿元，同比增长20.10%[7] - **季度加速**：2026年第一季度实现营业收入11.58亿元，同比增长5.87%；归母净利润1.48亿元，同比增长30.54%[7] - **渠道表现**：2025年电商渠道收入17.47亿元，同比增长26.40%，是增长主要动力；自营门店收入4.27亿元，增长6.44%；加盟渠道收入14.34亿元，下降0.98%[7] - **门店情况**：截至2025年末，自营门店375家，加盟门店2036家，较期初分别净减少36家和191家[7] - **产品策略**：“大单品”与爆品策略效果显著，成功推出“零压深睡枕”等现象级商品，带动枕芯品类营收同比增长14.45%[7] - **盈利能力**：2025年销售毛利率提升2.52个百分点至50.53%，主要得益于电商和直营渠道毛利率提升；归母净利率提升1.25个百分点至10.74%[7] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额10.07亿元，同比增长18.92%，主要由于加强应收账款管理[7] - **分红**：2025年全年派息率达99.10%[7] 公司评论-华西证券 - **业绩高增**：2025年实现营业收入46.15亿元，同比增长17.75%；归母净利润14.70亿元，同比增长101.98%[11] - **季度表现**：2026年第一季度实现营业收入11.66亿元，同比增长7.41%；归母净利润3.94亿元，同比增长30.76%[11] - **业务驱动**：经纪业务收入21.69亿元，同比增长35.63%，是主要增长动力；投资业务收入11.67亿元，同比增长15.76%[11] - **财富管理**：2025年代理买卖证券业务收入23.44亿元，同比增长42.51%；代销金融产品收入1.04亿元，同比增长45.55%[11] - **投行业务修复**：2025年7月恢复保荐业务资格，2025年债券承销规模超140亿元，2026年一季度投行业务收入同比增长27.98%[11][12] 公司评论-盘江股份 - **业绩大幅增长**：2025年实现营业收入97.62亿元，同比增长9.68%；归母净利润3.29亿元，同比增长216.34%[16] - **业务结构变化**：电力销售收入同比大幅增长78.43%，增收17.51亿元；煤炭销售收入同比下降13.61%，减收8.62亿元[16] - **资源与产能**：拥有煤炭资源量80亿吨，可采储量41亿吨；生产矿井产能2070万吨/年；已投运燃煤发电装机264万千瓦，新能源并网装机320万千瓦[16] - **产量与发电量**：2025年商品煤产量1008.79万吨，同比增长6.78%；发电量118.63亿千瓦时，同比增长82.1%[17] - **发展战略**：聚焦煤炭、先进煤电和新能源一体化发展，加快煤矿及选煤厂建设[18] - **分红**：拟每10股派发现金股利0.60元，分红总额占2025年归母净利润的39.09%[18] 公司评论-首旅酒店 - **业绩概况**：2025年实现营收76.07亿元，同比下降1.86%；归母净利润8.11亿元，同比增长0.6%[19] - **业务拆分**：酒店运营业务营收46.85亿元，同比下降7.54%；特许酒店管理业务营收24.09亿元，同比增长11.14%[19] - **经营指标**：2025年第四季度，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为154元，同比增长0.3%，同比转正[19] - **扩张与储备**：2025年全年新开业酒店1510家，其中中高端酒店占比超28%；截至2025年末储备待开业酒店1584家[19] - **盈利能力**：2025年毛利率为39.88%，同比提升1.53个百分点；净利率为10.7%，同比微增0.12个百分点[19] 公司评论-小商品城 - **业绩高增长**：2026年第一季度实现营业收入45.93亿元，同比增长45.29%；归母净利润9.9亿元，同比增长23.29%[22] - **增长引擎**：2025年贸易服务收入达15.28亿元，同比增长106.83%，成为核心增长极，主要得益于Chinagoods平台等信息服务收入增加[22] - **平台数据**：截至2025年底，Chinagoods平台累计在架商品数超1702万个，累计注册采购商超550万人；世界义乌大模型APP累计调用量突破10亿次[22] - **市场升级**：全球数贸中心于2025年10月开业，截至年底省外经营主体占比超40%，新生代经营者占比达52%[22] - **数字金融**：截至2025年底，“义支付”累计跨境收款额达112亿美元，业务覆盖176个国家和地区[22]

报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 行业层面，动力煤价自2026年初以来呈现持续震荡上行的向好走势，秦皇岛Q5500动力煤价格从年初682元/吨上涨至4月24日的779元/吨，涨幅达97元/吨[8] - 供给端，在矿山安全监管趋严和反超产约束下，国产煤增量有限，叠加印尼RKAB配额审批不明朗，进口煤量可能减少，煤炭整体供应增加节奏或继续放缓[8] - 需求端，2026年第一季度火电发电量同比转正且增幅大于全国总发电量，电力耗煤需求有望实现较好增长，化工耗煤在油气价格高涨背景下预期保持强劲增势[8] - 随着夏季耗煤旺季来临，基本面向好预期下，煤价有望延续上行态势[8] - 公司层面，中国神华作为国内动力煤领先生产企业，已完成向控股股东国家能源集团收购11家标的股权及向西部能源收购1家标的股权的交易交割，标的公司涉及煤矿、电力、煤化工等多类业务和资源，整体资产规模有望进一步增厚[8] - 2026年资本开支计划上调47.2%至559.87亿元[8] - 公司煤炭规模领先，股息分红率维持高水平，并通过整合集团优质资源开启新成长，看好市场煤价上行和公司资源扩张带来的估值提升空间[8] 公司财务与经营数据总结 2026年第一季度经营业绩 - 2026年第一季度营收703.97亿元，同比增加1.2%；归母净利润106.67亿元，同比减少10.7%；归母扣非净利润107.12亿元，同比减少8.5%[4] - 净利润减少主要因销售毛利率下降和对联营企业投资收益较大幅减少所致[4] - 煤炭业务：2026年第一季度商品煤产量80.5百万吨，同比减少2.4%；煤炭总销量103.2百万吨，同比增加3.9%[7] - 合并抵销前煤炭业务营收516.83亿元，同比增加0.2%；毛利润140.55亿元，同比下降9.4%；毛利率27.2%，同比下降2.9个百分点[7] - 自产煤：2026年第一季度销售收入365.61亿元，同比减少3.9%；销量78.0百万吨，同比减少0.6%；单位售价468.7元/吨，同比下降3.2%（同比下降15.7元/吨）；单位毛利177.3元/吨，同比下降7.3%（同比下降14.1元/吨）；毛利率37.8%，同比下降1.7个百分点[7] - 自产煤生产成本：2026年第一季度单位生产成本168.0元/吨，同比下降14.2%，电费和材料费、人工成本、维修费、安全生产费和矿务工程费等成本费用均进一步削减[7] - 外购煤：2026年第一季度销售收入136.78亿元，同比增加12.2%；销量25.2百万吨，同比大幅增加21.2%；单位售价542.8元/吨，同比下降7.4%（同比下降43.6元/吨）；单位毛利约7.3元/吨（同比下降0.9元/吨）；毛利率约1.3%[7] - 发电业务：2026年第一季度总售电量52.69十亿千瓦时，同比增加11.0%[7] - 发电分部合并抵销前营收220.78亿元，同比增加5.9%；合并抵销前毛利润35.23亿元，同比增加9.6%[7] - 燃煤发电：2026年第一季度境内燃煤售电量50.64十亿千瓦时，同比增加11.3%；燃煤售电价366元/兆瓦时，同比小幅下降3.4%；平均利用小时数同比小幅下降2.1%[7] 财务预测 - 营业收入预测：2026年预计3331.89亿元，同比增长13.0%；2027年预计3480.67亿元，同比增长4.5%；2028年预计3628.94亿元，同比增长4.3%[6] - 归母净利润预测：2026年预计561.26亿元，同比增长6.2%；2027年预计580.53亿元，同比增长3.4%；2028年预计602.38亿元，同比增长3.8%[6] - 每股收益（EPS）预测：2026年预计2.59元，2027年预计2.68元，2028年预计2.78元[6] - 市盈率（P/E）预测：基于2026年4月24日收盘价，2026年预计18.2倍，2027年预计17.6倍，2028年预计17.0倍[6][8] - 市净率（P/B）预测：2026年预计2.3倍，2027年预计2.1倍，2028年预计1.9倍[6] - 毛利率预测：2026年预计33.8%，2027年预计33.6%，2028年预计33.6%[6] - 净资产收益率（ROE）预测：2026年预计12.5%，2027年预计11.9%，2028年预计11.4%[6] 公司基本情况 - 总股本：21,689百万股[1] - 总市值：10,058亿元[1] - 每股净资产：22.65元[1] - 资产负债率：29.03%[1]

量化模型与构建方式 1. **市场择时模型** * **模型名称**：均线距离择时模型[2][6] * **模型构建思路**：通过计算市场宽基指数（Wind全A）的短期均线与长期均线的相对位置（距离差），来划分市场的整体环境（如上涨、下跌、震荡），并据此进行仓位管理[2][6]。 * **模型具体构建过程**： 1. 选择标的指数：Wind全A指数[2][6]。 2. 计算均线：计算指数的20日移动平均线（短期均线）和120日移动平均线（长期均线）[2][6]。 3. 计算距离差：计算短期均线与长期均线的距离差，通常以百分比表示。公式为： $$距离差 = \frac{(短期均线 - 长期均线)}{长期均线} \times 100\%$$ 其中，短期均线为20日均线，长期均线为120日均线[2][6]。 4. 市场状态判断：根据距离差的绝对值大小来判断市场格局。报告指出，当距离差绝对值低于3%时，市场处于典型的震荡格局[2][6]。 2. **仓位管理模型** * **模型名称**：仓位管理模型[7] * **模型构建思路**：综合市场估值水平（如PE、PB分位数）和短期趋势（如上述择时模型判断的市场格局）来判断市场风险，从而为绝对收益产品提供具体的仓位建议[7]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建公式和步骤，仅提及了其输入变量和输出结果。模型会结合估值指标（Wind全A的PE、PB历史分位数）和短期趋势判断（如市场处于震荡格局），最终输出一个建议的股票仓位比例[7]。 3. **行业配置模型** * **模型名称**：中期行业配置模型[2][5][7] * **模型构建思路**：该模型用于生成中期的行业配置建议，其下包含更具体的子模型来识别具有投资机会的板块[2][5][7]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该复合模型的具体构建过程。 4. **业绩趋势模型 (行业配置子模型)** * **模型名称**：业绩趋势模型[2][5][7][13] * **模型构建思路**：作为中期行业配置模型的一部分，用于识别和提示业绩趋势向好的产业链或板块[2][5][7][13]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该子模型的具体构建过程和因子定义。 量化因子与构建方式 1. **估值因子 (用于仓位管理模型输入)** * **因子名称**：PE历史分位数、PB历史分位数[7] * **因子构建思路**：计算当前市场整体估值（PE、PB）在其自身历史数据中所处的位置，以衡量当前估值水平的高低[7][9][11]。 * **因子具体构建过程**： 1. 选择标的指数：Wind全A指数[7]。 2. 计算当前估值：获取指数最新的市盈率（PE）和市净率（PB）[7]。 3. 计算历史分位数：将当前估值指标值放入其历史时间序列（例如报告提及数据自2014年10月17日至2026年4月24日[9][11]）中，计算其所处的百分位点（分位数）[7][9][11]。分位数越高，表示当前估值相对自身历史水平越高[9][11]。 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型**， 最新信号显示：Wind全A指数20日均线为6602点，120日均线为6539点，两线距离差为0.97%，市场状态判断为震荡格局[2][6]。 2. **仓位管理模型**， 最新建议：以Wind全A为配置主体的绝对收益产品建议仓位为50%[5][7]。 3. **业绩趋势模型**， 最新行业配置提示：重点关注电池/算力/有色相关的产业链（如储能电池ETF，通信ETF，工业有色ETF）和周期中的标普油气[2][5][7][13]。同时可适量配置处于底部的银行与地产板块以平衡组合[2][5][7][13]。 因子的回测效果 1. **PE历史分位数因子**， 最新取值：Wind全A指数PE位于约90分位点，属于偏高水平[7]。 2. **PB历史分位数因子**， 最新取值：Wind全A指数PB位于60分位点，属于中等水平[7]。

核心观点 本报告为A股估值及行业中观景气的周度跟踪，核心在于通过量化指标（估值分位、价格变动、产量/销量增速等）刻画市场整体及各主要产业链的当前状态，为投资者提供行业比较的参考依据[1] A股本周估值（截至2026年4月24日） 主要指数估值水平 - **整体市场估值偏高**：中证全指（剔除ST）PE为22.8倍，处于历史83%分位，显示市场整体估值不低[2] - **大盘指数相对稳健**：上证50 PE为11.6倍（历史59%分位），PB为1.2倍（历史31%分位）；沪深300 PE为14.5倍（历史70%分位），PB为1.5倍（历史37%分位）[2] - **中小盘及成长指数估值分化**：中证500 PE为36.5倍（历史68%分位）；中证1000 PE为50.2倍（历史73%分位）；国证2000 PE为61.4倍（历史76%分位）[2] - **创业板与科创板估值**：创业板指PE为43.1倍（历史43%分位），PB为5.9倍（历史70%分位）；科创50 PE高达152.0倍（历史90%分位），PB为6.5倍（历史74%分位）[2] - **成长与价值风格比较**：创业板指相对于沪深300的PE比值为3.0，处于历史25%分位，显示成长股相对估值处于历史较低水平[2] 行业估值比较 - **高估值行业（PE/PB分位>85%）**：PE估值处于历史高位的行业包括房地产、自动化设备、电子（半导体）、计算机（IT服务）、通信；PB估值处于历史高位的行业包括电子（半导体）、通信[2] - **低估值行业（PE/PB分位<15%）**：证券、保险、医疗服务、白色家电的PE和PB估值均处于历史底部区域[2] 行业中观景气跟踪 新能源 - **光伏产业链价格分化**：上游多晶硅期货价本周上涨0.7%，硅片均价上涨1.0%；中下游电池片均价下跌0.7%，组件均价下跌0.4%[2] - **政策与需求**：工信部召开会议规范行业秩序，上游库存压力减小，但下游终端需求平淡，去库有限[2] - **电池材料价格上行**：受澳洲柴油供应风险影响，锂盐材料价格共振上行，碳酸锂现货价本周上涨2.5%，氢氧化锂上涨1.4%，三元811型正极材料价格上涨0.5%[2] - **发电装机增速放缓**：2026年1-3月，风电新增装机累计同比增长7.9%，光伏新增装机累计同比下降30.7%，增速较前2个月分别回落11.1和13.0个百分点[2] 科技TMT - **半导体市场情绪高涨**：本周费城半导体指数上涨10.0%，中国台湾半导体行业指数上涨8.5%[2] - **存储价格承压**：DXI指数（DRAM产出价值）下跌1.3%，DRAM价格指数下跌0.4%，NAND价格指数下跌0.7%[2] - **国内产量增速回落**：2026年1-3月国内光电子器件产量同比增长1.3%，增速较前2月回落3.1个百分点[2] 金融 - **保险保费增速放缓**：2026年1-3月险企各类保费收入累计同比增长6.3%，增速较前2个月放缓2.1个百分点，主要受寿险需求透支及车险业务调整影响[3] 地产链 - **钢铁价格与供给**：本周螺纹钢现货价上涨1.2%，期货价上涨1.9%；成本端铁矿石价格上涨0.4%；供给端，2026年4月中旬全国日产粗钢量环比提升2.6%[3] - **建材需求疲软**：水泥价格指数本周下跌0.7%；玻璃现货价下跌1.1%，期货价下跌2.9%，浮法玻璃社会库存同比高出17.5%，企业降价出货[3] 消费 - **猪价大幅反弹**：本周生猪（外三元）全国均价大幅上涨10.2%，猪肉批发均价上涨6.1%，主要受供给收缩及节前备货需求推动[3] - **农产品价格涨跌互现**：玉米价格上涨0.1%，大豆价格上涨0.6%，小麦价格下跌0.1%[3] 周期 - **有色金属价格受宏观影响**：美联储新主席提名人言论影响市场，贵金属价格下跌，COMEX金价跌2.6%，银价跌6.5%；工业金属中LME铜跌0.4%，铝涨1.3%[3] - **稀土价格回落**：镨钕氧化物价格下跌4.0%，锑价下跌2.0%，因国内指标落地及海外进口对冲供给收缩预期[3] - **原油价格飙升**：布伦特原油期货收盘价本周大涨15.2%，收报105.88美元/桶，主要受美伊地缘政治风险及霍尔木兹海峡运输受阻推动[3] - **煤炭与交运**：动力煤价格上涨1.3%，焦煤价格上涨0.8%；波罗的海干散货运费指数BDI上涨3.8%，全球集装箱运费指数FBX上涨1.9%[3]

核心观点 - 报告认为，A股一季报行情与地缘风险交易渐近尾声，市场面临再平衡，后续应关注通胀（高油价）与高利率政策环境对市场的约束，并在一季报表现不突出但第二季度景气环比改善的行业及主题中寻找新线索 [3][8] - 报告指出，光模块板块交易拥挤度已处于高位（2026年4月以来成交额占比升至8.6%左右），历史复盘显示，在拥挤度消化期间该板块难以继续取得超额收益，短期需注意风险 [3][16][17] - 报告提出，根据历史日历效应，A股不存在“Sell in May”效应，但5月大盘股（如上证50、沪深300）表现相对中小盘股更具优势，中证红利指数防御属性突出 [3][21] - 行业配置上，报告建议围绕两条主线：一是交易拥挤度相对较低且第二季度景气边际改善的行业；二是业绩真空期的主题投资机会 [27] 市场环境与宏观背景 - 本周A股结构出现再平衡，能源安全和国产算力有所表现，市场对地缘风险逐步脱敏 [3] - 美国AI资本开支驱动的硬件景气依然是全球重要产业线索 [3] - 中东局势影响从急性转向慢性，若油价持续高位，第二季度的原材料成本上升和部分需求抑制将对一些行业的盈利产生影响 [3] - 布伦特原油价格仍处于高位（图表显示价格在每桶60至150美元区间波动） [10][11] - 利率期货数据显示，市场对美联储在2026年降息的预期概率仍然很低，例如2026年4月29日会议维持利率在325-350基点的概率为99% [12] - 中期来看，油价中枢抬升与高利率环境延续是市场的核心制约，高利率持续压制高估值成长板块，交易拥挤度高的板块更易受冲击 [8][9] 光模块板块交易拥挤度分析 - 光模块板块自2023年以来，成交额占比经历了三次中枢抬升 [3][16] - 中枢一：成交额占比在2%到4%之间波动，触及上阈值后指数回撤时间较长，幅度更大 [3][16] - 中枢二：成交额占比在4%-7%之间波动，触及上阈值后指数回撤时间较短，回撤幅度在14%左右 [3][16] - 中枢三（2026年4月以来）：成交额占比升至8.6%左右，报告认为短期拥挤度消化期间难以继续取得超额收益 [3][17] - 历史数据复盘显示，在光模块拥挤度消化区间，板块绝对收益回撤明显，例如在中枢一期间的2023年6月20日至9月20日，绝对收益回撤达-25.00%，相对收益回撤达-20.70% [20] 历史日历效应分析（5月规律） - “Sell in May”效应在A股并不存在：全A指数在2016-2025年的10年间，5月上涨概率为50%，平均涨幅仅0.12%，整体表现偏弱 [3][21] - 大盘股在5月具有相对优势：上证50和沪深300指数在5月的上涨概率为60%，明显高于中证1000和国证2000指数（上涨概率均为40%） [3][21] - 中证红利指数是5月最稳健的风格：2016-2025年平均涨幅为+0.23%，且在2017、2024年市场下跌时均逆势收涨，防御属性突出 [3][21] 行业与主题配置建议 - 行业配置应围绕两条主线 [27] 1. 交易拥挤度相对较低，且第二季度景气环比改善的行业 2. 业绩真空期的主题投资机会 - 行业重点聚焦：新能源、煤炭、AI算力、半导体、氦气、电解铝、燃气等 [3][27] - 主题建议关注：商业航天、机器人 [3][27] - 报告强调，即使后续地缘局势缓和，能源安全仍将是全球重要政策线索，中国新能源有望中期受益 [3]

核心观点 - 本轮A股强势反弹行情或将接近尾声 4月底之前指数预计将呈现横盘整理走势 静待市场选择新方向[5] - 4月底之后 若美伊冲突降温 叠加业绩压制因素消退、政治局会议召开、特朗普有望访华等 市场大概率延续震荡上行[5] - 若指数突破此前新高 具备业绩支撑的涨价线和科技线仍将是市场上涨主线[5] - 建议坚守哑铃型策略 并视国际局势走向灵活调整哑铃策略两端（科技方向、高股息板块）的权重[5] 近期策略观点 - **宏观与财政**：2026年第一季度 全国共发行新增专项债券11599亿元 同比增长20.8% 基础设施投资同比增长8.9% 增速比全部投资高7.2个百分点[8] 2026年一季度全国一般公共预算支出同比增长2.6% 支出规模为年初预算的24.9% 进度为近5年最快[9] - **保险利率**：当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.93% 较1月份公布的研究值1.89%回升4个基点 这是该指标首次回升[11] - **AI与科技**：预计2026年科技革命等宏观叙事逻辑仍将延续 但资金大概率高切低 其中AI应用（计算机、传媒）有望接替AI硬件（通信、电子） 国产算力链有望接替海外算力链 成为AI科技新的突破口[5][12] - **美联储政策**：在2026年下半年美国中期选举压力下 特朗普有降低中长端利率的诉求 短期美联储更可能推进降息 而非缩表[13] - **地缘政治风险**：市场预计美国与伊朗的永久和平协议在4月30日达成的累计概率为16% 在5月31日达成的累计概率为37%[8] 如果美伊冲突未能如期缓解、国际油价再次冲高 不排除海外市场再次交易“滞胀”的风险[8] A股行情回顾 - **指数表现**：上周（4.20-4.24）上证指数上涨0.70% 收报4079.9点 深证成指上涨0.37% 收报14940.3点 创业板指下跌0.29%[15] 当月（截至4月24日）上证指数上涨4.83% 创业板指上涨15.16%[16] - **行业表现**：上周行业板块方面 煤炭、电子、石油石化涨幅居前[15] - **市场成交**：沪深两市日均成交额为25986.84亿元 较前一周上升10.90%[15] - **全球市场**：上周台湾加权指数上涨5.78% 韩国综合指数上涨4.58% 纳斯达克指数上涨1.50% 恒生指数下跌0.70%[20] 行业高频数据 - **工业与基建**：展示了全国水泥价格指数、产量挖掘机当月同比、工业品（工业机器人、工业锅炉）产量同比增速等数据[21][25][29][32] - **大宗商品**：展示了焦煤、焦炭期货结算价 CCTD主流港口煤炭库存合计 主要有色金属（铝、锌、铅、阴极铜）期货结算价 波罗的海干散货指数(BDI)等数据[26][27][29][31][33][34] - **电子产品**：展示了智能手机、移动通信手持机产量累计同比增速[35] 市场估值水平 - **市盈率**：展示了万得全A指数及其（除金融、石油石化）的滚动市盈率(TTM)走势[36][37] - **市净率**：展示了万得全A指数及其（除金融、石油石化）的市净率走势[36][43] 市场资金跟踪 - **两融余额**：展示了两市融资余额每周变化及沪市、深市融资余额共计数据[39] - **基金情况**：展示了偏股混合型基金指数走势 中国新成立基金份额（含偏股型）日度值[40][41][44] - **融资活动**：展示了中国社会融资规模中非金融企业境内股票融资当月值及同比增速 以及融资买入额及其占万得全A比例[45][46]

核心观点 - DeepSeek V4的发布标志着国产大模型已基本跑通从底层硬件到上层应用的全栈国产化，国产算力板块或正趋近质变临界点[2][9] - 随着以华为昇腾950为代表的国产超节点硬件在下半年规模化交付，国产算力有望从“同成本、低效率”的被动局面，迈入“低成本、中高效率”的新阶段[2][12] - 当前配置A股国产算力板块的风险收益对价更佳，其股价相对于海外算力链处于历史低值，若远期中国算力占全球比例提升至15%，则国产算力/海外算力股价比有望走高[2][15] 市场整体表现 - 本周A股市场交投活跃，周成交额中枢在2.60万亿元以上，新易盛单日成交额突破500亿元，创A股科技股历史新高[2][8] - 市场呈现业绩市特征，2026年一季报预增板块本周上涨1.84%，业绩超预期个股获资金青睐[2][8] - 受地缘政治扰动影响，资源品板块受大资金青睐，煤炭、基础化工、石油石化等行业涨幅靠前，但有金属板块因交易拥挤度升高及长假前获利了结而出现阶段性修整[2][8] - 本周A股主力资金净卖出468.59亿元，结束此前连续2周的净买入，单周净卖出规模创3周以来最大[48] - 本周股票型ETF场内净赎回金额703.97亿元，为连续第7周净赎回，单周净赎回规模创2个月以来最大[48] 国产算力产业进展与前景 - DeepSeek V4已在使用国产算力（华为昇腾NPU）进行推理，华为昇腾超节点全系列产品已支持该模型，实现低成本且兼顾万卡级别集群规模[2][9] - 目前华为昇腾、寒武纪等8家国产AI芯片品牌均已适配DeepSeek V4[9] - 华为昇腾950单卡推理能力已接近英伟达H100，价格不到其一半（约6000-10000美元 vs 20000美元以上）[12][13] - 昇腾950在FP8算力为1 PFLOPS，FP16算力为1440 TFLOPS，功耗（TDP）为600W[13] - 报告预计国产超节点将在2026年第二季度小批量交付，并在下半年实现全面规模化量产[2][12] - 从epoch AI数据看，2025年第四季度中国境内算力供给中，国产占比持续提升并已成为第一大来源，预计远期中国境内算力供给将占全球的15%，且主要由国产算力供应[15] 板块与行业表现 - AI主线保持强势，但板块内部分化，科创50指数本周上涨2.13%，跑赢创业板指（下跌0.29%），体现国产算力有接棒海外算力链之势[8] - 从一级行业看，煤炭、电子、基础化工本周涨幅靠前，而有色金属、钢铁、消费者服务、传媒等行业表现靠后[39] - 从估值-盈利性价比看，计算机、消费者服务、传媒、医药、有色金属等行业2026年预测净利润增速维持较高水平且市盈率分位数处于80%分位数以下，具备较优配置价值[46] - 在AI产业链中，本周PCB（上涨4.31%）、服务器（上涨6.72%）、国产算力（上涨3.15%）等子板块表现相对坚挺，而光模块（上涨0.18%）、基础大模型（下跌0.52%）等表现相对较弱[50] - 本周主力资金最青睐的行业是电子，净流入规模达379.14亿元；资金净流出规模最大的三个行业是有色金属、机械设备和医药生物[48][55] 大类资产与市场情绪 - 受美伊谈判僵局影响，布伦特原油价格本周大幅反弹12.66%[23] - 金油比自上周的48.99快速下行至本周的42.07，自本轮高点回落幅度达42.7%[20][21] - 全球主要股指表现分化，韩国KOSDAQ指数本周上涨2.89%，日经指数上涨2.12%，而斯托克指数下跌2.75%[23] - 截至4月24日，万得全A股权风险溢价（ERP）为2.36%，较4月10日下降0.01个百分点，当前指数较理论上行空间为5.7%[33] - 市场情绪指标显示，BOCIASIA慢线情绪由71.2%回升至72.1%，而快线情绪由52.5%下降至46.0%[31] - 近两周行业轮动强度趋于走弱，市场主线风格较为集中[37]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 核心观点认为，厄尔尼诺现象预计在2026年年中开始出现并可能加强，这将导致气温偏高、水电出力偏弱，在迎峰度夏期间，动力煤价格涨幅可能超过市场预期[2][8] - 报告判断，当前淡季煤炭供需基本平衡，但进入旺季（6-9月）后，动力煤供需可能存在缺口[3][8] - 报告指出，焦煤与动力煤的比价关系处于历史较低水平，因此焦煤板块同样具备投资价值[3][8] 行业基本面情况总结 动力煤市场 - **价格与供需**：当前港口、坑口、电厂库存处于同期正常水平，反映淡季供需平衡[8]。但5月下旬电煤日耗将季节性上升，而动力煤产量进一步上升弹性较弱，旺季可能出现缺口[8]。近期环渤海港口锚地船舶数量已接近同期最高水平，显示下游存在提前补库需求[8] - **价格表现**：国内港口动力煤价格有加速上涨迹象[9]。国际方面，印尼卡里曼丹动力煤（4200大卡）和澳洲纽卡斯尔动力煤（5500大卡）价格均上涨[10][20] - **供给与库存**：462家动力煤矿山产能利用率回落[9][27]。六大发电集团煤炭库存回落至同期偏低水平[9][45][46] 焦煤市场 - **价格与库存**：截至4月24日，柳林低硫主焦煤价格为1520元/吨，环比上涨12元/吨；澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为250美元/吨，环比下跌1美元/吨[8]。独立焦化厂焦煤库存为876万吨，环比增加2.7%；样本钢厂焦煤库存为781万吨，环比增加0.2%[8] - **供需状态**：短期焦煤供给、需求维持稳定，上下游库存均处于较低水平，现货价格预计维持窄幅波动[8] - **比价关系**：截至4月24日，焦煤期货收盘价与港口5500大卡动力煤价格比值为1.43，处于历史较低水平[8][25] 相关能源与需求指标 - **国际能源**：布伦特原油价格与欧洲天然气期货结算价格均出现反弹[10][21] - **下游需求**：铁水日均产量涨势放缓，水泥熟料产能利用率回落[9][28][29] - **气候与水电**：根据国家气候中心，预计主汛期（6-8月）我国长江中游降水明显偏少[8]。历史数据显示，厄尔尼诺指数偏高的年份，旺季（6-9月）水电平均利用小时数明显偏低[8][71] 行情回顾 - 本周煤炭板块跑赢大盘[10][64] - 煤炭开采指数显著反弹[68] - 昊华能源领涨煤炭板块[11][64] 投资建议与标的 - **投资建议**：基于厄尔尼诺可能加强、旺季供需存在缺口的判断，报告建议关注煤炭板块，并认为煤价涨幅可能超预期[3][70] - **推荐标的**： - **动力煤相关**：推荐中国神华（买入）、中煤能源（增持）、陕西煤业（增持）、晋控煤业（增持）[3][70] - **焦煤相关**：考虑到焦煤与动力煤的比价处于低位，推荐平煤股份（增持）、淮北矿业（增持）、山西焦煤（增持）、潞安环能（增持）[3][70]