核心观点 - 4月A股先抑后扬赚钱效应一般，内部政策与中长期资金确定性是指数保持韧性主因 [3] - 外部变化趋于复杂，美国关税政策致经济和通胀压力增大，后续或有其他“遏制”手段，国内有政策刺激空间，市场主导因素将从风险偏好转向基本面 [3] - 确定性主线包括内需消费、国产替代、2025年一季报景气度较高行业 [3] - 市场风格为防御与成长风格轮动，港股确定性来自内部，建议关注港股互联网、汽车及服务消费方向 [3] 三个市场关注的核心问题 核心问题一：指数韧性来自于内部确定性 - 4月A股先抑后扬，上证指数小幅收跌，大部分宽基指数收跌，万得微盘股指数收涨 [6] - 4月市场交易活跃度下降，日均成交额约1.2万亿元，环比降19.1%，赚钱效应一般 [11] - 4月股票型ETF获资金“逆势”流入超1800亿元，融资余额降至约1.79万亿元 [15] - 2025Q1偏股型基金整体仓位抬升0.84pct至84.01%，A股仓位下行，港股仓位达13.22%创历史新高，汽车、电子行业配置比例提升明显 [20] - 短期外部情绪风险扰动最严重时候或已过去，4月下旬关税政策对市场实际影响边际减弱 [26] - 内部政策提供确定性，4月政治局会议提出四条政策主线，“国家队”中长期资金持续入市，4月沪深300、中证1000、上证50宽基指数ETF申赎净流入规模分别达1274、300、181亿元 [29][31] 核心问题二：未来还会有哪些变化？ - 关税政策使美国经济和通胀压力增大，多家机构下调美国GDP预期，国际货币基金组织预计2025年增速放缓至1.8%，高关税或加大输入性通胀压力 [36] - 美债到期压力大，利率高位，美元指数下行，财政付息压力大，4月美元指数从104左右降至98左右，短期难转强势 [46] - 参考2018年，美股企业盈利压力大，此次减税空间缩水，难对冲关税下盈利压力 [47] - 美国对华“遏制”手段或以科技和制造业管制为主，如2018年出台《301报告》、将中国企业列入出口管制清单等 [52] - 我国或通过扩大外贸政策对冲关税风险，2018年曾推出相关政策，2025年一季度广东、江苏、浙江进出口规模增速分别达4.2%、5.0%、7.3% [54] - 后续投资与地产政策有望发力，2018年三季度“稳投资、扩内需、补短板”政策发力，地方政府债券发行加速，部分城市地产政策松绑 [58] - 经济仍处改善进程，一季度GDP同比增5.4%，4月制造业PMI下滑至49.0%，预计政策加力 [63] - A股盈利探底回升，2025Q1全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化归母净利润同比增速分别为3.6%、5.7%、7.8%，营收增速回升 [68] - 全部A股非金融ROE（TTM）企稳，2025Q1净利率（TTM）回升助力，资产周转率和资产负债率小幅下滑 [73] 核心问题三：有哪些确定性主线？ - 内需消费主线：扩内需是政策重点，未来有望迎政策催化，消费行业境外营收占比少，业绩更具韧性，2025Q1可选消费、必选消费归母净利润同比增速分别为11.3%、4.7%，部分消费行业如家居用品、食品加工等值得关注 [77][80][84] - 国产替代：2018年国产替代方向曾获超额收益，但推进面临掣肘，投资机会偏向主题，细分行业关注业绩确定性与主题投资两条线索，前者如出版、装修建材，后者如航空装备、医疗器械等 [90][92][93] - 2025年一季报景气度较高行业：有色金属、家用电器等行业归母净利润增速加速改善且ROE（TTM）改善，农林牧渔、电子等行业归母净利润增速回落但保持正增且ROE（TTM）改善 [97] A股市场：防御与成长风格的轮动 市场风格 - 通过“经济现实”与“市场情绪”组合可划分四类市场风格：均衡、顺周期、防御、主题成长及独立景气 [105] - 经济现实5月或变化不大，当前国内经济数据平稳，一季度GDP增速5.4%，10年期国债收益率小幅波动，政策以稳为主，经济现实或预期短期难“强” [110] - 市场情绪预计偏弱，当前换手率相对偏高，预示未来情绪或回落，海外扰动缓和但不确定性仍存 [116] - 5月市场风格或在防御与成长之间轮动，对应“弱现实、弱情绪”或“弱现实、强情绪”情景 [117] - 防御风格关注稳定类或高股息行业，如公用事业、煤炭等；成长风格关注主题成长及独立景气行业，如TMT、新能源等 [125] 行业配置 - 构建“五维行业比较框架”，综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度分析行业股价表现 [129] - 4月分组表现回顾：无论防御还是顺周期判断，行业分组效果好，第1组行业超额收益明显 [132] - 5月行业打分思路：各维度等权重20%设置，预计市场风格在防御与成长间轮动，资金面ETF、公募资金可能净流入，估值在高估值与低估值行业间轮动 [138] - 5月行业打分排序：市场情绪下降关注公用事业、银行等行业；情绪抬升关注传媒、国防军工等行业，更倾向市场情绪下降情景 [139] 港股市场：确定性同样来自于内部 - 4月海外风险下港股韧性强，南下资金逆势大幅流入，话语权高位，估值受关税影响回落，配置性价比提升 [3] - 关注美国对中概股限制政策及对华投资限制，若中概股集中退市影响相对可控，建议关注港股互联网、汽车及服务消费方向 [3]

5月7日，A股全天维持高位整理，量能逐步放大，军工股引领市场。 截至收盘，上证指数放量涨0.8%，深证成指涨0.22%，创业板指涨0.51%。 1.两市主力资金净流出近280亿元 今日沪深两市主力资金开盘净流出94.69亿元，尾盘净流入24.07亿元，两市全天主力资金净流出276.09亿元。 | | | 沪深两市最近五个交易日主力资金流向情况 (亿元) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 日期 | 净流入金额 | 开盘净流入 | 尾盘净流入 | 超大单净买入 | | 2025-5-7 | -276.09 | -94.69 | 24.07 | -76.13 | | 2025-5-6 | 255.33 | 45.43 | 43.58 | 195.57 | | 2025-4-30 | -7.13 | -24.01 | -9.94 | 31.79 | | 2025-4-29 | -23.52 | -33.71 | 13.37 | 21.74 | | 2025-4-28 | -318.52 | -149.39 | -39.33 | -145.58 | 2.沪深300主力资金净 ...

行业资金流向概况 - 今日有6个行业主力资金净流入，25个行业主力资金净流出 [1] - 国防军工行业资金净流入金额最大，达41.90亿元，涨幅3.70%，换手率3.76%，成交量较前一日增长115.45% [1] - 计算机行业资金净流出金额最大，达-79.55亿元，跌幅-0.42%，换手率5.23%，成交量较前一日增长13.86% [1] 资金净流入行业详情 - 农林牧渔行业资金净流入6.66亿元，涨幅0.71%，换手率3.57%，成交量较前一日增长60.11% [1] - 银行业资金净流入5.86亿元，涨幅1.49%，换手率0.30%，成交量较前一日增长5.54% [1] - 房地产行业资金净流入3.68亿元，涨幅1.06%，换手率2.02%，成交量较前一日增长30.27% [1] - 交通运输行业资金净流入1.72亿元，涨幅0.66%，换手率0.98%，成交量较前一日下降3.23% [1] - 煤炭行业资金净流入1.20亿元，涨幅0.85%，换手率0.91%，成交量较前一日增长1.96% [1] 资金净流出行业详情 - 电子行业资金净流出67.25亿元，跌幅-0.37%，换手率2.68%，成交量较前一日下降0.13% [2] - 机械设备行业资金净流出14.68亿元，涨幅0.59%，换手率3.78%，成交量较前一日增长10.38% [2] - 医药生物行业资金净流出16.01亿元，跌幅-0.11%，换手率1.89%，成交量较前一日增长7.14% [2] - 非银金融行业资金净流出16.25亿元，涨幅0.72%，换手率1.36%，成交量较前一日增长33.39% [2] - 通信行业资金净流出16.74亿元，涨幅0.09%，换手率1.99%，成交量较前一日增长6.30% [2] 成交量与换手率表现 - 国防军工行业成交量40.50亿股，换手率3.76%，为资金净流入行业中换手率最高 [1] - 计算机行业成交量92.40亿股，换手率5.23%，为资金净流出行业中换手率最高 [2] - 机械设备行业成交量101.44亿股，为所有行业中成交量最高 [2] - 银行业换手率0.30%，为所有行业中最低 [1]

公司股价表现 - 中宠股份股价再创历史新高，近一个月累计有10个交易日股价刷新历史纪录 [2] - 截至09:50，该股上涨5.32%，股价报60.01元，成交348.95万股，成交金额2.03亿元，换手率1.18% [2] - 该股最新A股总市值达177.04亿元，A股流通市值177.04亿元 [2] - 两融数据显示，该股最新（5月6日）两融余额为2.79亿元，其中融资余额为2.77亿元，近10日增加1.04亿元，环比增长60.69% [2] - 近10日共有27家机构对该股进行评级，国泰海通证券给予公司目标价为75.00元 [2] 行业表现 - 中宠股份所属的农林牧渔行业整体涨幅为0.64% [2] - 行业内目前股价上涨的有89只，涨幅居前的有安德利、中宠股份、*ST绿康等，涨幅分别为9.99%、5.32%、5.03% [2] - 行业内股价下跌的有16只，跌幅居前的有ST景谷、秋乐种业、天邦食品等，跌幅分别为1.74%、0.89%、0.60% [2] 公司财务数据 - 一季度公司共实现营业收入11.01亿元，同比增长25.41% [3] - 一季度实现净利润9115.53万元，同比增长62.13% [3] - 基本每股收益为0.3094元，加权平均净资产收益率3.65% [3]

国外 1. 高盛：黄金的表现将继续优于白银 周一，高盛在一份报告中称，黄金将继续跑赢白银，央行需求强劲是推高金银价格比的一个因素。因 此，该行预计白银不会赶上目前正在持续的黄金涨势。高盛还表示，如果经济衰退发生，估计ETF资金 流入的加速将推动黄金价格到年底达到3880美元。该行重申对黄金的结构性看涨观点，基本预期年底金 价为每盎司3700美元，到2026年中期则达4000美元。 2. 高盛：美联储不太可能因为"软数据"疲弱就降息 美国消费者和企业调查显示出一种焦虑的经济情绪，但基础数据尚未显示经济严重放缓。高盛经济学家 写道，美联储不太可能仅根据"软数据"就放松政策，尤其是因为在最近的过去，软数据错误地预示着衰 退即将来临，比如美联储在2022年抗击通胀期间。高盛的团队写道，美联储"在降息之前，也希望看到 劳动力市场和其他硬数据的证据"。这家投行和华尔街其他机构一样，相信美联储将在周三的利率决议 中保持利率不变。 3. 大摩：美联储不会先发制人 摩根士丹利由首席美国经济学家Michael Gapen领衔的分析师团队在一份研报中写道："鉴于美联储预计 通胀将保持坚挺，且关税冲击可能会产生持续的通胀效应，美联储 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称：美联储流动性指数模型** - 模型构建思路：结合数量维度和价格维度构建美联储流动性指数，用于判断市场流动性状态[7] - 模型具体构建过程：通过量化美联储政策工具（如资产负债表规模、利率等）和市场反应（如高收益债利差、新兴市场权益表现等）合成指数，指数>0代表宽松，<0代表收缩[7][9] - 模型评价：对高收益债和新兴市场权益等流动性敏感资产具有显著预测能力[7] 2. **模型名称：CDS-AH股择时模型** - 模型构建思路：利用中国主权CDS（信用违约互换）与AH股收益的负相关性构建择时信号[12][13] - 模型具体构建过程： 1) 计算CDS的20日差分 2) 当差分下行时触发看多信号 3) 结合港股历史数据优化阈值[12][13] - 模型评价：年化超额收益5.7%，与港股收益拟合度优于A股[12][15] 3. **模型名称：利率债收益预测模型** - 模型构建思路：通过拆解利率债收益来源，预测不同久期债券的未来回报[17][20] - 模型具体构建过程： 1) 利率建模：$$ r_{t} = \alpha + \beta X_{t} + \epsilon_{t} $$，其中X为宏观经济变量 2) 蒙特卡洛模拟利率路径 3) 计算持有期预期收益[17][20] - 模型评价：短久期策略卡玛比率达2.94，优于长久期配置[19] 4. **模型名称：A股收益预测模型（GK模型）** - 模型构建思路：基于股息率、盈利增长、估值变化等要素预测宽基指数收益[22][26] - 模型具体构建过程： $$ R_{t+1} = D_{t} + \Delta E_{t} + \Delta P/E_{t} $$ 其中D为股息率，ΔE为盈利增速，ΔP/E为估值变化[26] - 模型评价：对沪深300与中证500的收益差预测能力稳定[22][23] 5. **模型名称：赔率+胜率策略** - 模型构建思路：结合资产赔率（估值）和胜率（宏观因子）构建风险预算组合[65][70] - 模型具体构建过程： 1) 赔率指标：股债风险溢价（权益）、CCB定价误差（转债） 2) 胜率指标：货币/信用/增长/通胀/海外五因子评分 3) 风险预算加权[65][70] - 模型评价：2011年以来年化收益6.9%，最大回撤2.8%[72] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：质量因子** - 构建思路：筛选盈利稳定、财务健康的股票[46][48] - 具体构建过程： 1) 计算EPS稳定性、ROE波动率 2) 标准化后加权合成[48] - 因子评价：当前呈现"高赔率-中等趋势-低拥挤"特征[46] 2. **因子名称：成长因子** - 构建思路：捕捉营收/净利润高增长股票[47][49] - 具体构建过程： 1) 计算净利润同比、营收TTM同比 2) 行业中性化处理[49] - 因子评价：当前估值吸引力下降，拥挤度较高[47] 3. **因子名称：小盘因子** - 构建思路：利用市值效应获取超额收益[53][55] - 具体构建过程： $$ Size = \ln(MCap) $$ 其中MCap为总市值[55] - 因子评价：当前拥挤度0.3倍标准差，风险较高[53] 4. **因子名称：行业轮动三标尺因子** - 构建思路：结合景气度、趋势、拥挤度筛选行业[60][63] - 具体构建过程： 1) 趋势：过去12个月IR 2) 拥挤度：换手率比率+波动率比率 3) 景气度：分析师预期修正[63] - 因子评价：2011年以来信息比率1.12[61] --- 模型的回测效果 1. **美联储流动性指数模型** - 宽松区间年化夏普比率：标普500（1.52）、纳斯达克（1.78）、高收益债（1.21）[9][11] 2. **CDS-AH股择时模型** - 年化收益：11.8% vs 基准6.1% - 最大回撤：19.1% vs 64.1%[15] 3. **利率债收益预测模型** - 短久期策略年化收益：6.8% - 卡玛比率：2.94[19] 4. **A股收益预测模型** - 沪深300预测收益：19.7% - 中证500预测收益：-27.8%[26] 5. **赔率+胜率策略** - 2014年以来年化收益：7.6% - 夏普比率：3.48[72] --- 因子的回测效果 1. **质量因子** - 当前赔率：1.3倍标准差 - 拥挤度：-1.1倍标准差[48] 2. **成长因子** - 当前趋势：0.5倍标准差 - 赔率：-1.1倍标准差[49] 3. **行业轮动因子** - 2019年以来超额收益：9.3% - 信息比率：0.88[61]

政府政策与内需提振 - 2025年政府工作报告将"大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求"列为十项任务之首，提出实施提振消费专项行动并制定专项措施[1] - 上海市政府明确实施提振消费专项行动，扩大服务消费和会展消费，打造文商旅体融合消费场景[1] - 广东省推动消费品以旧换新政策延伸拓展，加大消费补贴和政府采购力度，促进广货国货消费及新型消费[1] - 江西省推进消费品"以旧换新"，打造消费新场景新业态，培育文旅体消费和入境消费增量市场[2] 行业与市场表现 - A股市场内需消费相关股票如一致魔芋、一品红、回盛生物等年内股价大幅上涨[2] - 数据宝筛选出72只绩优低估值消费股，条件为连续三年盈利且净利润同比增长，滚动市盈率低于30倍[2][3] - 柳药集团滚动市盈率最低为8.2倍，2024年营业收入211.82亿元，归母净利润8.55亿元，国家带量集采点配率超97%[3] - 达仁堂滚动市盈率10.3倍，2024年归母净利润22.3亿元，同比增长125.94%，拟每10股派现12.80元[3] 个股增长潜力 - 72只绩优股中9股今明两年机构预测净利润增速均超20%，英诺特增速均值最高达35.49%[3] - 华泰证券看好英诺特呼吸道检测产品市场认可度及渠道拓展，预计2025年核心业务持续向好[3] - 6股当前股价较机构目标价上涨空间超20%，九典制药空间最大达73.83%[4][5] - 九典制药2024年归母净利润5.12亿元，同比增长39.13%，主力品种洛索洛芬钠凝胶贴膏通过集采实现销量快速增长[5]

农业农村经济总体表现 - 2024年农业农村经济保持总体平稳、稳中向好发展态势，为经济社会高质量发展提供有力支撑 [1] - 第一产业增加值91414亿元，实际增长3.5%，对GDP实际增长贡献率为5.3% [1] - 农林牧渔业固定资产投资增长6.4%，农副食品加工业和食品制造业固定资产投资分别增长18.0%和22.9% [1] 粮食生产与贸易 - 2024年粮食总产量达70649.9万吨，增长1.6%，首次突破7亿吨 [2] - 粮食单产5921.1公斤/公顷，增长1.3%，其中小麦、玉米产量增幅最大，分别增长2.6%、2.1% [2] - 农产品贸易逆差1121.5亿美元，同比下降16.7%，玉米进口大幅下降49.7%至1364万吨 [2] 农村消费与收入 - 乡村社会消费品零售总额增长4.3%，占社会消费品零售总额比重升至13.7% [1] - 农村居民人均可支配收入23119元，实际增长6.3%，脱贫县农村居民收入17522元，实际增长6.5% [2] - 农民工月均收入4961元，增长3.8% [2] 涉农工业与物流 - 涉农工业增速全面恢复，增长动力源于出口复苏和固定资产投资增速加快 [2] - 农产品物流总额5.5万亿元，增长4.0% [2] 2025年展望 - 预计粮食产量稳定在7亿吨左右，玉米价格小幅回升，小麦、稻米价格保持稳定 [3] - 猪肉价格小幅回落，牛羊肉价格企稳回升，生鲜乳价格有望下半年触底反弹 [3] - 涉农工业增速预计达5%左右，涉农服务业市场集中度、连锁化水平提升 [3] - 农村居民人均可支配收入预计增至2.4万元，城乡居民收入比降至2.3左右 [3]

| 行业名 | 成交量（亿 | 成交量较昨日增减 | 换手率 | 涨跌幅 | 今日主力资金净流入（亿 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 称 | 股） | （%） | （%） | （%） | 元） | | 计算机 | 80.08 | 16.11 | 4.54 | 3.65 | 56.72 | | 电子 | 73.37 | 23.97 | 2.68 | 2.64 | 46.98 | | 非银金 融 | 42.19 | 31.55 | 1.02 | 1.38 | 24.29 | | 机械设 备 | 90.99 | 18.74 | 3.40 | 3.04 | 22.76 | | 有色金 属 | 43.08 | 42.69 | 1.97 | 2.57 | 20.75 | | 通信 | 31.97 | 41.66 | 1.85 | 3.59 | 20.12 | | 电力设 备 | 54.55 | 8.54 | 2.26 | 2.16 | 15.08 | | 汽车 | 53.94 | 4.84 | 2.51 | 2.20 | 13.02 | | 传媒 | 41.10 | 1 ...

服务业情况 - 4月ISM服务业PMI从3月的50.8反弹至51.6，超出预期的50.2，对应年化GDP增速为1%[2] - 物价指数从60.8升至65.1，扩张速度创22年末以来新高[2] - 11个行业扩张较上月减少3个，6个行业收缩较上月增加3个[2] 制造业情况 - 4月制造业PMI从3月的49降至48.7，好于预期的47.9，对应GDP增速约为1.8%[2] - 产出指数从48.3大幅收缩至44，为20年5月以来新低[2] - 11个行业扩张较上月增加1个，6个行业收缩较上月增加1个[2] 关税影响 - 短期关税推升成本作用超降低需求效应，预计对未来两季度美国PCE通胀推升幅度达0.6个百分点[1][2] - 远期价格上升和信心冲击将使需求紧缩效应超成本推升作用，通胀下降[2] 美联储政策 - 数据公布后，美国10年国债利率升4bp至4.36%，市场对全年降息幅度预期降3bp至76bp[1] - 5、6月美联储或保持政策利率不变，下半年或7月或9月、11月或12月各降息一次[1][2]