投资评级 - 报告对国联民生给予“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为国联民生2025年第三季度业绩表现强劲，净利润同比大幅增长345%，主要驱动力为经纪业务与投资业务 [1][7] - 公司业务结构优化，资本金业务合计贡献占比超过50%，合并后协同效应显现 [7] - 基于市场活跃度持续及并表后业绩弹性，报告预测公司2025-2027年归母净利润将持续增长 [7] 业绩概览 - 2025年前三季度，公司实现归母净利润17.6亿元，同比增长345.3% [7] - 2025年前三季度，公司实现营业收入60.4亿元，同比增长201.2%，扣除其他业务后的营业收入为59.9亿元，同比增长201.4% [7] - 截至2025年第三季度，公司总资产达到1893.2亿元，同比增长84.0%，归母净资产达到520.2亿元，同比增长183.3% [7] - 公司经营杠杆为3.0倍，同比下降1.9倍，资产结构优化 [7] - 2025年前三季度年化平均净资产收益率为5.0%，同比提升2.8个百分点 [8] 主营业务分析 - 2025年前三季度，经纪业务收入15.7亿元，同比增长293.0%，占总收入比重为26%，同比提升6.1个百分点 [7][8] - 2025年前三季度，净投资收入29.7亿元，同比增长220.3%，占总收入比重为49%，同比提升2.9个百分点 [7][8] - 2025年前三季度，投行业务收入6.9亿元，同比增长160.8%，占总收入比重为11%，同比下降1.8个百分点 [7][8] - 2025年前三季度，资管业务收入5.3亿元，同比增长9.0%，占总收入比重为9%，同比下降15.4个百分点 [7][8] - 2025年前三季度，净利息收入1.0亿元，同比增长180.7%，占总收入比重为2%，同比提升8.1个百分点 [7][8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为644.445亿元，同比增长140.18% [2] - 预测公司2025年净利润为20.6311亿元，同比增长419.13% [2] - 预测公司2026年、2027年净利润分别为23.7255亿元、27.3899亿元，同比增长率分别为15.00%、15.45% [2] - 对应2025年预测市盈率为31.53倍，预测市净率为1.27倍 [2] 资产负债与资本实力 - 客户存款与客户备付金规模为336.5亿元，同比增长155.7% [8] - 金融投资资产规模为869.7亿元，同比增长62.15% [8] - 有息负债规模为624.1亿元，同比增长22.4% [8]

截至2025年10月31日，红塔证券通过集中竞价交易方式已累计回购股份444.82万股，占公司总股本的比例为 0.094%，购买的最高价为人民币9.07元/股，最低价为人民币8.87元/股，已支付的总金额为4000.97万元（不含交易 费用）。 回顾此前，红塔证券分别于2025年7月、8月审议通过了《关于公司以集中竞价交易方式回购股份方案的议案》，将 使用自有资金1亿元（含）至2亿元（含），通过集中竞价交易方式回购部分公司股份，回购价格不超过12.76元/ 股，用于减少公司注册资本。 北京商报讯（记者 刘宇阳）11月3日，红塔证券发布公告称，2025年10月，公司通过集中竞价交易方式已回购股份 数量为223.13万股，占公司总股本的比例为0.047%。购买的最高价格为9.01元/股，购买的最低价格为8.87元/股，支 付的金额为1999.52万元（不含交易费用）。 | 回购方案首次披露日 | 2025/7/18,由公司董事长景峰先生提议 | | --- | --- | | 回购方案实施期限 | 2025年8月4日~2026年8月3日 | | 预计回购金额 | 1亿元 2亿元 | | 回购用途 | √ 减少注册 ...

回顾此前，南京证券公告称，拟向特定对象发行A股股票，发行对象为包括控股股东紫金集团在内的符合中国证监 会及上交所规定条件的不超过35名（含本数）特定对象。向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过50亿元（含 本数），扣除发行费用后拟全部用于补充公司资本金，具体拟用于投资银行业务、财富管理业务、资管业务等。 北京商报讯（记者 刘宇阳）11月3日，南京证券发布公告称，公司于当日收到中国证监会出具的《关于同意南京证 券股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》，同意南京证券向特定对象发行股票的注册申请。 ...

北京商报讯（记者 刘宇阳）11月3日，西南证券发布公告表示，近日，公司收到中国证监会出具的《关于同 意西南证券股份有限公司向专业投资者公开发行次级公司债券注册的批复》，同意公司向专业投资者公开发 行面值总额不超过24亿元次级公司债券的注册申请。 ...

与此同时，长胜证券定期发布宏观经济分析、行业研究报告及市场策略参考，助力客户把握最新投资趋势，提升决策的科学性与前瞻性。 近年来，随着全球投资者对多元化资产配置与专业金融服务的需求日益增长，香港金融市场迎来了新一轮发展机遇。作为业内颇具实力与声誉的 综合性金融服务机构，香港长胜证券始终坚持"专业、诚信、稳健"的发展理念，为全球客户提供一站式证券交易、资产管理及金融解决方案，成 为投资者信赖的首选平台。 多元化证券服务，打造一站式投资通道 香港长胜证券以强大的科技系统为基础，搭建起一个支持港股、美股、A股等全球主流市场的交易平台。投资者可通过PC端与移动端轻松下单、 实时查看行情数据，全面满足不同用户的交易需求。 此外，公司还为客户提供ETF、债券、衍生品等多样化投资产品，通过科学配置资产类别，帮助客户在复杂多变的市场环境中实现风险控制与稳 健回报。 资深团队坐镇，定制个性化财富方案 香港长胜证券汇聚一批来自国际知名投行与金融机构的专业团队，涵盖证券分析、财富管理、法律合规等多个领域。凭借丰富的行业经验与严谨 的风控体系，公司能够根据客户的风险偏好、财务目标及投资周期，量身定制个性化的财富管理方案，全面提升投资 ...

[Table_I 日期 ndustry] : shzqdatemark 2025年11月03日 | [Table_Author] 分析师: | 张河生 | | --- | --- | | Tel: | 021-53686158 | | E-mail: | zhanghesheng@shzq.com | | SAC 编号: | S0870523100004 | [Table_ReportInfo] 相关报告： | 《投资者风险偏好有望回暖》 | | --- | | ——2025 年 10 月 27 日 | | 《中美经贸关系缓和，重要会议护航》 | | ——2025 年 10 月 20 日 | | 《不确定性仍存，避险情绪提升》 | | ——2025 年 10 月 14 日 | A 股或维持高位震荡，债市与黄金短期波动 ——固收&宏观周报（20251027-20251102） [◼Table_Summary] 主要观点 美股三大指数上涨，恒生指数下跌。 过去一周（20251027-20251102），纳斯达克、标普 500 指数与 道琼斯工业平均指数分别变化 2.24%、0.71%与 0.75%，纳斯达克中 国 ...

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 11月3日晚间，南京证券发布公告称，公司于2025年11月3日收到中国证券监督管理委员 会出具的《关于同意南京证券股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》（证监许可〔2025〕2425 号）。批复内容如下：一、同意公司向特定对象发行股票的注册申请。二、公司本次发行应严格按照报 送上海证券交易所的申报文件和发行方案实施。三、本批复自同意注册之日起12个月内有效。四、自同 意注册之日起至本次发行结束前，公司如发生重大事项，应及时报告上海证券交易所并按有关规定处 理。 ...

证券行业正迈向数智化转型的深水区，大模型技术作为新质生产力的代表，为券商财富管理业务提供了 革命性的创新机遇。 在客户需求日益个性化、市场竞争加剧、监管要求趋严的背景下，券商通过构建基于大模型的财富业务 创新应用体系，能够有效整合数据资源、提升服务效率、优化用户体验并提升风控合规水平。本文旨在 系统探讨券商如何利用大模型技术构建财富业务创新应用体系，为证券行业财富业务数智化转型提供参 考。 大模型在证券行业的 应用进入商业化落地阶段 近年来，随着居民财富稳步累积，我国财富管理需求显著增长，为证券行业提供了新的利润增长点。与 此同时，证券行业面临多重转型压力，如国际竞争压力加剧、客户需求升级以及业务效率瓶颈等。 大模型技术经历了从通用模型到金融垂类模型的演进。国内券商应用大模型主要有三种模式：通过SaaS 模式直接应用大模型技术；和科技公司建立联合实验室本地化建立大模型训练和应用系统；将互联网大 模型技术通过API对接到金融业务流程中改造金融业务流程。 相比其他行业，金融机构对于数据管理更严格，一般不允许客户数据流出到金融机构外部，因此本地化 部署成为券商大模型应用的主要模式。金融机构通过本地的大模型系统本地处 ...

行业投资评级 - 证券行业投资评级为“推荐”（维持）[3] 核心观点 - 上市券商2025年前三季度归母净利润同比高增62%，增长动能呈现“多点开花”特征，重资本业务（自营、信用）与传统经纪业务实现强劲业绩共振[2] - 当前券商板块PB估值1.55倍，位于10年42.3%、5年65.4%分位点，与业绩存在一定背离[2] - 未来板块的“戴维斯双击”机会不仅取决于市场活跃度延续，更取决于各家在重资本业务（自营、衍生品）上创造持续α的能力，投资逻辑应从博弈β转向深度挖掘具备投研定价和风控核心优势的重资本龙头[2] 业绩总览 - 42家上市券商9M25合计营业总收入4195.6亿元（同比+17%），归母净利润1690.5亿元（同比+62%）[6] - 3Q25单季营业总收入1676.9亿元（同比+27%，环比+33%），归母净利润650.3亿元（同比+58%，环比+25%）[6] 分业务表现 - **经纪业务**：9M25手续费及佣金净收入1117.8亿元（同比+75%），Q3净收入483.2亿元（同比+142%，环比+58%）；受益于市场成交回暖，9M25日均A股成交额16496亿元（同比+107%），3Q25为21093亿元（同比+211%，环比+67%）[6] - **投行业务**：9M25手续费及佣金净收入251.5亿元（同比+23%），Q3净收入96.2亿元（同比+33%，环比+9%）；9M25合计IPO规模773.0亿元（同比+61.5%），再融资规模8334.3亿元（同比+358.6%），企业债+公司债规模33600.8亿元（同比+16.9%）[6] - **资管业务**：9M25手续费及佣金净收入332.5亿元（同比+2%），Q3收入120.6亿元（同比+14%，环比+9%）；25年8月末券商及资管子公司私募资管产品规模57953.4亿元（同比+0.8%）；25年9月末股混基资产净值102666亿元（同比+28.1%），债基资产净值72047亿元（同比+9.3%）[6] - **信用业务**：9M25利息净收入339.1亿元（同比+55%），Q3收入142.5亿元（同比+107%，环比+21%）；3Q25末市场两融余额23941亿元（同比+66.2%），9M25融资期间净买入额292213亿元（去年同期为-1486亿元）[6] - **自营业务**：9M25自营业务收入1868.6亿元（同比+44%），Q3收入745.0亿元（同比+31%，环比+5848%）；Q3末上证指数较年初+15.8%、沪深300+17.9%、上证50+11.3%[6] 市场与估值数据 - 截至2025/10/30，市场两融余额24991亿元；10/24-10/30期间融资买入额11083亿元，融资净买入额414亿元[6][9] - 截至2025/11/2，券商板块PB估值1.55倍，居于近3年86.9%分位点，近5年65.4%分位点，近10年42.3%分位点[6][10] - 行业总市值44849.38亿元，流通市值37208.66亿元[3] 重点公司推荐 - 建议持续围绕行业供给侧改革与行业整合进行券商板块配置，推荐顺序：广发、中金H、中信、华泰、东财、国泰海通，建议关注：银河H、华林、湘财、建投H[8] - 重点公司估值：广发证券（PB 1.36x）、中信证券（PB 1.56x）、华泰证券（PB 1.13x）[7]

证券日报网讯 11月3日晚间，西南证券发布公告称，近日，公司收到中国证券监督管理委员会出具的 《关于同意西南证券股份有限公司向专业投资者公开发行次级公司债券注册的批复》（证监许可 〔2025〕2403号），批复内容如下：一、同意公司向专业投资者公开发行面值总额不超过24亿元次级公 司债券的注册申请。二、本次发行次级公司债券应严格按照报送上海证券交易所的募集说明书进行。 三、本批复自同意注册之日起24个月内有效，公司在注册有效期内可以分期发行次级公司债券。四、自 同意注册之日起至本次次级公司债券发行结束前，公司如发生重大事项，应及时报告并按有关规定处 理。 （编辑 任世碧） ...