欧佩克+产量决议 - 欧佩克+同意维持2026年全集团范围内的石油产量配额不变，并同意建立一个评估成员国最大石油生产能力的机制 [1] - 沙特、俄罗斯等8个主要产油国重申了2025年11月的决定，将暂停2026年第一季度（1月、2月和3月）的增产计划 [1] - 分析师指出，四季度地缘风险溢价上升、欧美汽柴油供应收紧等因素为油价提供支撑，但近期受美乌会谈进展影响，地缘风险溢价已显著回落 [1] 铜市场供应与价格驱动因素 - 伦铜价格创历史新高，盘中最高价达11210.5美元/吨，沪铜主力合约价格也逼近前高，从今年7万元/吨附近涨至接近9万元/吨 [2][4] - 供应紧张是核心驱动：智利等主产国产量不及预期，国内精炼铜产量阶段性回落，废铜和阳极铜进口处于近年偏低水平 [3] - 铜精矿供应短缺导致冶炼加工费长期处于历史低位，甚至一度接近零或负值，促使中国与日本冶炼厂相继减少矿料产能 [3][4] - 境内外交易所铜库存整体维持下行态势，上海期货交易所监测的铜库存偏低且近期仍在下降 [3] - 市场分析认为，利润丰厚的美国套利交易可能导致美国以外地区铜供应短缺，推动全球铜价上涨 [2] 铜市场需求结构 - 需求端呈现结构性分化：房地产和部分基建开工下滑拖累了线缆等传统消费 [4] - 新能源车、光伏风电、电网、数据中心、充电桩、特高压电网投资以及制造业回暖，构成了“长周期、强确定”的需求增量，支撑铜价 [3][4] - 海外铜需求因基础设施更新与数据中心建设而持续增长 [4] 铜价后市展望与关注点 - 分析师预测，大幅上行后，12月铜价大概率高位宽幅震荡，获利了结需求可能使期价在前高附近反复拉锯，但低库存等因素限制了回调空间 [5] - 长期来看，全球精炼铜供给在2026年前后预计仍以紧平衡为主，新项目难以快速释放足够增量，铜价中枢有望维持在历史高位区间 [5] - 有观点认为，伦铜价格突破1万美元/吨意味着打开了长期上行空间，2026年一季度外盘铜价可能突破12000美元/吨 [4][5] - 后市需重点关注：矿山端生产恢复节奏、国内需求情况、全球货币政策和美元指数走势 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年铜价重心大概率持续上移，矿端干扰难撬动行情大幅走高，需求端或有利好，宏观因素和黄金价格使波动节奏难测，预计全年价格在 80,000 元/吨至 100,000 元/吨 [9] - 2025 - 2026 年供需缺口扩大，2027 年起收敛，2028 年转为过剩，加工费有望回升，短期铜价受供需缺口支撑，中长期取决于终端需求 [10] - 2026 年国内冶炼企业可能减产，CSPT 小组宣布降低产能负荷 10%，对铜价影响或先扬后抑 [11] - “十五五”期间铜终端需求呈多极驱动格局，2026 年需求或仅小幅增长 [15] 根据相关目录分别进行总结 2025 年铜价呈现震荡走强格局 - 2025 年 1 - 11 月，铜价先扬后抑，一季度因矿端供应紧、加工费低、降息预期和黄金坚挺走高，清明前后因关税政策走弱，下半年因宏观宽松、下游需求好和供给扰动中枢走强，年末震荡 [23] 供应端综述 全年矿端供给扰动持续 中游冶炼利润空间未见好转 - 2025 年进口铜精矿 TC 价格持续走低，11 月中旬跌至 - 42.15 美元/吨，冶炼厂利润多来自副产品，年中 Antofagasta 与中国冶炼厂 TC 定价 0 美元/吨略超预期 [24] - 2025 年三季度全球主要铜矿商产量环比下滑，突发事件加剧供应扰动，如必和必拓、南方铜业等企业减产 [24][26] - 虽矿端加工费低，但副产品价格强势使国内精炼铜产量增长，冶炼厂出清慢，2026 年冶炼企业可能减产，对铜价影响或先扬后抑 [26] - 未来冶炼扩张略快于矿端，产业链利润向上游集中，预计 2025 - 2026 年供需缺口扩大，2027 年起收敛，2028 年转为过剩，精矿定价中期取决于终端需求 [32][35] 精矿供给约束压制炼厂利润 废铜供应亦存在短期瓶颈 - 2025 年 1 - 10 月国内精炼铜产量约 1115 万吨，同比增长 11.96%，低 TC 下靠副产品和废铜维持开工，未来可持续性取决于矿山投产和副产品支撑 [41] - 2025 年 1 - 9 月废铜产量 90.26 万吨，同比增 4.18%，但增幅不强，受政策和进口影响，供应难显著扩张 [42] 沪伦现货趋紧格局延续 关税预期下铜价易涨难跌 - 2025 年 1 - 10 月国内电解铜进口量降 6.14%，出口量涨 29.44%，Comex 溢价使库存向美迁移，沪伦库存低位徘徊，近月合约 Back 结构，现货升水强 [46] - 若关税落地并维持高位，美国虹吸海外库存，国内炼厂套利出货，沪铜近月紧张，铜价中枢易上难下 [48] 初级加工端情况概述 铜杆 - 电网抢装叠加精铜阶段性紧张 加工费有所回升 - 2025 年 7 - 9 月国网、南网导线招标同比 + 18%，冶炼厂检修使 8mm 杆产量降，加工费从 550 元反弹至 700 元，10 月精铜杆替代需求增，11 月加工费回落至 600 - 650 元 [50][53] - 2026 年特高压交货带动铜杆消费增长，矿端紧或使冶炼厂减产，加工费中枢在 550 - 700 元区间震荡 [53] 铜管 - 空调排产前高后低 出口抢关税“窗口” - 2025 年 7 - 8 月家用空调排产增 12%，铜管企业开工 83%，9 月出口同比 + 26%，内盘加工费坚挺，10 月后空调排产降，加工费回落至 4800 元，整体利润好于 2024 年 [55] - 2026 年空调内销增速 2 - 3%，出口受能效标准和关税挤压，若铜价高主机厂或加速“铝代铜”，铜管消费或零增长，加工费区间 4500 - 5200 元 [55] 铜箔 - 锂电需求“淡季不淡” 加工费触底回升 - 2025 年 7 月锂电铜箔开工率最低至 68%，6μm 加工费跌破 1 万元，8 月起因储能和政策订单增加，加工费反弹至 1.15 - 1.2 万元/吨，电子电路箔仅高阶需求向上 [58] - 2026 年国内电子板块需求约 153 万吨，新增产能 25 万吨且 70%为高端化项目，加工费有望修复，具备高端产能企业迎红利期 [58] 终端情况概述 电力 - 铜需求坚实基础 新型电力系统建设或存需求增长点 - 电力板块是铜终端需求占比最大部分，“十五五”规划强调其战略地位，按电网投资增速测算，2030 年该领域用铜约 108 万吨 [60] - “十五五”规划构建新型电力系统，风电、光伏等可再生能源增长将贡献约 180 万吨铜需求，特高压项目推进带动约 37 万吨铜需求 [61][62] - 储能系统铜需求随装机跃升，年均增速约 16%，但基数小对整体需求拉动有限 [62] - 2026 年光伏板块或回落，特高压增速放缓，电力板块需求稳定但边际增速下降 [63] 地产 - 存量时代下结构性机遇 - 地产板块铜需求集中在建筑布线等领域，“十五五”期间将出现需求结构转型机遇，如老旧小区改造、绿色建筑推广等新增铜需求 [75][76] - 2026 年地产板块或仍处低谷，对铜终端需求有少许拖累 [77] 汽车 - 电动化转型下汽车板块总体仍对需求有一定拉动作用 - 新能源汽车渗透率提升使汽车板块用铜量增长，2024 年新能源汽车消耗铜约 106.8 万吨，占交通用铜 60% [83] - 新能源汽车铜消费集中在“三电系统”，技术演进使单位用铜效率提升，但总产量扩张驱动需求增长 [84] - “十五五”期间新能源汽车产业引领交通用铜需求，预计 2030 年交通用铜突破 240 万吨，充电桩建设新增铜需求 16.5 万吨 [85][86] 家电 - “十五五”或为量质齐升的时代 - 2024 年空调制冷用铜 221 万吨，占总消费 14.8%，家电用铜受气温和房地产后周期影响显著 [90] - “十五五”期间家电行业能效升级和智能化浪潮，空调和冰箱单位用铜强度提升，预计 2030 年空调用铜 110 - 125 万吨，冰箱用铜达 50 万吨 [92] - 家电行业铜消费年均增长 4 - 5%，2030 年总需求有望接近 300 万吨 [92] 电子板块已成为最为重要需求增长点 - “十五五”期间国内电子信息产业高端化、电动化、智能化，PCB 和电子线束耗铜环节拉动需求，预计 2030 年国内电子铜需求达 170 万吨 [100][101] - 半导体封装和消费电子板块用铜量也将增长，2030 年电子板块终端耗铜量达 200.5 万吨，年均增速 7.3% [101][102] 铜终端需求各板块变化汇总 - 2026 年电力、汽车、家电、电子板块需求增长，地产板块需求下降，出口光伏组件需求增长 [108] Comex 库存持续走高 沪伦两地库存则难有持续累高 - 2025 年 Comex 库存持续走高接近 40 万吨，因美国市场溢价使货源涌入，未来可能出台法规防止精铜流出，沪伦市场因库存低面临挤仓风险 [107] 2026 年国内供应或持续小幅过剩 - 2026 年国内精铜产量 1400 万吨，同比增 4.0%，需求 2807.6 万吨，同比增 2.8%，供应过剩 9.0 万吨 [116]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“看好”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - 核心观点为“铜冶炼利润周期有望见底，铜价或突破上行” [3] - 大宗金属板块中，铜、铝、锂、钴等品种均存在积极因素，驱动价格上行 [5] 行业综述 重要信息 - 美国9月零售销售月率为0.2%，低于预期的0.4% [9] - 美国至11月22日当周初请失业金人数为21.6万人，低于预期的22.5万人 [9] - 天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产，项目完工后公司电解铝产量将提升至合规批复产能140万吨/年 [10] 市场表现 - 本周上证指数上涨1.40%，申万有色板块上涨3.37%，跑赢上证指数1.97个百分点，在申万板块中排名第10 [12][13] - 细分板块中，锡、钨、新材料板块涨跌幅居前，铝、稀土、锂板块涨跌幅居后 [12] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：龙磁科技、盛达资源、兴业银锡、宜安科技、合金投资；涨跌幅后五的股票是：江特电机、国城矿业、盛新锂能、广晟有色、西藏珠峰 [12] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为24.90倍，本周变动0.94倍，同期万得全A PE_TTM为21.69倍，申万有色与万得全A比值为115% [21] - 本周申万有色板块PB_LF为3.08倍，本周变动0.12倍，同期万得全A PB_LF为1.78倍，申万有色与万得全A比值为173% [21] 工业金属 铜 - 本周伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为+2.66%、+2.07%、+5.64% [5][23] - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员企业达成共识：2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善铜精矿供需基本面 [5] - 库存方面，伦铜、纽铜、沪铜库存分别为15.9万吨、41.9万短吨、9.8万吨，环比变化+2.84%、+3.93%、-11.46%；国内电解铜社会库存17.35万吨，环比-10.80% [5] - 需求方面，电解铜杆周度开工率69.19%，环比减少0.88个百分点 [5] - 铜冶炼毛利为-1816元/吨，亏损较前期有所收窄 [23][25] 铝 - 本周沪铝上涨0.21%至2.15万元/吨，电解铝毛利5603元/吨，环比上涨1.27% [5] - 氧化铝价格持平为2850元/吨，氧化铝期货主力合约跌1.55%至2671元/吨，冶金级氧化铝运行产能达8993.77万吨/年，周度开工率增加1.12个百分点至81.52% [5] - 库存方面，伦铝库存53.91万吨，环比减少1.63%，沪铝库存11.53万吨，环比减少6.82%，国内现货库存为59.5万吨，环比减少3.88% [5] - 国内铝加工行业龙头开工率环比增加0.3个百分点至62.3% [5] 铅锌 - 本周伦铅价格持平、沪铅下跌0.96%；伦铅库存上涨0.12%，沪铅库存下跌2.88% [44] - 本周伦锌价格上涨2.22%，沪锌价格下跌0.64%；伦锌库存上涨9.35%，沪锌库存下跌4.42% [44] - 锌冶炼加工费下跌12.77%至2050元/吨；矿企毛利上涨2.86%至8790元/吨、冶炼毛利为-1490元/吨，亏损扩大 [44] 锡镍 - 本周伦锡价格上涨6.24%，沪锡价格上涨3.21%；伦锡库存上涨2.43%，沪锡库存上涨2.09% [56] - 本周伦镍价格上涨2.94%，沪镍价格上涨2.06%；伦镍库存上涨0.32%，沪镍库存上涨2.48% [56] - 镍铁价格持平；国内镍铁企业盈利为3372元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌0.98%至21583元/吨 [56] 能源金属 锂 - 本周碳酸锂价格上涨1.57%至9.38万元/吨，锂辉石精矿上涨5.60%至1150美元/吨，碳酸锂期货主力合约上涨4.85%至9.64万元/吨 [5][68] - 供给端，本周碳酸锂产量2.19万吨，环比减少1.2%，SMM周度库存11.60万吨，环比减少2.1%，实现连续15周去库 [5] - 磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%，环比增长5% [5] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利为-1435元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-7035元/吨 [68][72] 钴 - 本周MB钴上涨0.31%至23.90美元/磅，国内电钴价格上涨0.25%至40.6万元/吨 [5][68] - 刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制，但出口许可流程尚未完成，中间品发运继续停滞 [5] - 国内冶炼厂毛利下跌14.55%为2.78万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨0.31%至22.20万元/吨 [68][80] 稀土永磁 - 轻稀土矿价格上涨3.15%至4.59万元/吨，中重稀土矿价格上涨1.69%至21.00万元/吨 [71] - 氧化镨钕价格上涨3.28%至56.65万元/吨，其盈利上涨3.85%至7.25万元/吨 [71] - 钕铁硼价格上涨2.15%至23.80万元/吨，其盈利上涨6.19%至3.37万元/吨 [71]

大宗商品市场近期走势分析 - 近期大宗商品市场呈现显著分化行情，原油价格持续下跌而白银与铜价则飙升至历史新高[1] 原油市场表现及驱动因素 - 原油价格经历连续四个月下跌，为2023年以来最长连跌周期，周五收于每桶58美元多[3] - 价格下跌核心原因在于市场担忧供应过剩以及地缘政治风险溢价下降[3] - 美国前总统特朗普与委内瑞拉总统马杜罗进行通话并讨论潜在会面，两国关系缓和缓解了石油市场的紧张情绪[3] - 市场预期OPEC+在线上会议中将维持暂停增产计划至2026年初，短期内无法缓解供应压力[3] - 俄乌局势出现缓和预期，普京表示可将特朗普的停火方案作为谈判基础，影响了市场[3] - 原油短期反转难度较大，需等待OPEC+实质性减产动作或地缘局势出现新变化[4] 金属市场表现及驱动因素 - 白银价格一度上涨近6%，达到每盎司56美元，突破了10月的历史峰值[4] - 铜价上涨至每吨11000多美元，创下纪录新高[4] - 价格上涨受到多重因素支撑：市场猜测美联储可能在12月降息，资金寻求流入实物资产，相关ETF资金流入强劲[4] - 白银和铜的供应本身紧张，叠加市场对未来需求的看涨预期，共同推高了价格[4] - 金属的上涨趋势受到降息预期和供应短缺逻辑的支撑，但中长线投资应避免追涨杀跌，需关注回调机会、美联储政策信号及供应端变化[4] 市场事件与交易环境 - 周五市场交易期间，芝商所交易平台出现数小时故障，放大了全球大宗商品的价格波动，并影响了到期的汽油和柴油期货合约[3] - 当日适逢美国“黑色星期五”，期货市场交易量较平日清淡[3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告回顾了前期市场走势，分析近一个月全球宏观运行和大类资产运行特征，指出9月议息会议是美元走势转折点，美元和贵金属挤出其他风险资产；展望未来1 - 2月，建议关注地缘局势与美联储货币政策联动、日元动向和国内政策走向；对金融品和大宗商品给出投资建议，金融品关注宏观流动性压制状态能否缓解，大宗商品关注风险资产低位反弹，不同品种有不同走势和投资策略[2][5][7]。 各部分总结 前期市场走势回顾与下月配置观点展望 - 9月底月报提出关注地缘局势和美元流动性、美联储降息后国内货币政策回归及宏观经济政策结构调整、大类资产定价范式演进[2] - 近一个月全球宏观运行呈现美元流动性反复、经贸和地缘局势扰动、国内经济政策变动不大特征[3] - 大类资产定价朝避险或“滞胀”交易回摆，美元和贵金属挤出其他风险资产，9月议息会议是美元走势转折点[5] 未来1 - 2月宏观主要矛盾演化关注要点 - 关注地缘局势和美联储货币政策联动，分两种情景，不同情景下美元流动性和风险资产表现不同[7] - 关注日元动向，日元贬值有风险，若走强可能引发全球风险偏好收缩，但为中期美元回落埋下伏笔[8] - 关注国内政策走向，经济内循环有下行动能，关注12月重要会议定调及美联储降息对国内政策的联动[10] 后市展望 金融品 - 关注宏观流动性压制状态能否缓解，股指在结构防御基础上关注政策转向积极后的机会，国债预计通过多种手段熨平波动，收益率曲线或小幅平坦化[11] 大宗商品 - 10 - 11月贵金属行情扩散但再通胀交易有限，当前处于向再通胀行情修复转换期，需关注地缘局势和国内政策信号[18] - 不同商品品种有不同走势和投资策略，如能源中期偏弱，化工各品种有不同操作建议，农产品各品种有不同供需和价格预期等[23][24] 各板块详细月度观点 金融衍生品 - 股指受流动性因子影响承压，海外多因素施压风险偏好，国内10月宏观数据偏弱，短期建议观望防御[27] - 国债市场横盘震荡，收益率小幅波动，预计通过多种手段熨平波动，收益率曲线或小幅平坦化，关注政策博弈和机构行为[28] 能源 - 原油供应端美国产量增长，对俄制裁炒作空间有限，需求端欧美炼化利润高、国内地炼开工率回升，中期价格震荡偏弱[30] - 沥青基本面和成本端利空，需求季节性走弱，中长期面临利空压制[31] - 燃料油低硫基本面边际改善但中期有供应压力，高硫供应宽松弱于低硫，欧线远月偏弱可逢高布局空单[32] 化工 - 玻璃纯碱呈现弱现实格局，多玻璃空纯碱05合约价差可关注，玻璃不建议追空，纯碱逢高做空[34] - 烧碱供应高压，需求端受氧化铝拖累未止跌，PVC预计低位运行，甲醇预计行情受压制，尿素01合约区间震荡，可考虑做多5 - 9月差[34][35] 有色金属及贵金属 - 11月中上旬有色板块资金驱动明显，年底关注资金策略切换和美联储政策对贵金属价格的影响[38] - 铜年底高位震荡，金、银阶段性调整未结束，碳酸锂受排产预期影响，硅系等待“反内卷”举措落地[41] 黑色 - 钢材震荡筑底，有反弹动能但需求缺乏亮点，关注内需刺激政策和供应端限产；铁矿短期有支撑，随淡季深入下行压力加大；焦炭现货预计降价，期价震荡偏弱；焦煤中期震荡，等待冬储诉求释放反弹；铁合金价格有下行空间，硅锰下行空间更大[43][44] 农产品 - 菜系关注澳籽和俄罗斯供给变量，短期观望；生猪中期供应压力大，期现货预计弱势调整；鸡蛋中期供应压力减轻，短期围绕期现价差收敛博弈[46][47] 软商品 - 橡胶关注跨品种套利机会，白糖关注国内新榨季估产，苹果关注去库情况，原木低库存有支撑，操作上暂时观望[49][50]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 核心观点 - 2025年至今有色金属行业涨幅大幅超越基准，钴、稀土及钨板块表现并驾齐驱，有色金属指数累计上涨65.71%，涨幅超过沪深300指数52.53个百分点[4] - 2025Q3有色行业收入及利润增速自年初以来收窄态势逐步趋稳，中游冶炼及加工业利润增速回升，上市公司层面有色板块营收及业绩增速上行，板块盈利能力提升态势延续[4] - 2025年前三季度能源金属业绩大幅改善，贵金属及小金属营收及业绩增长依旧领先[4] - 投资建议关注铜、贵金属、钨和稀土永磁板块，维持行业"增持"评级[8] 行业2025年前三季度业绩概览 市场表现 - 2025年至今有色金属指数累计上涨65.71%，涨幅超过沪深300指数52.53个百分点，2025年前三季度行业涨幅在申万一级行业中排名第二，2025Q3行业加速上行但相对涨幅有所回落[4][15] - 细分板块来看，2025年前三季度镍板块涨幅最大，2025Q3白银板块领涨，2025年至今钴、稀土及钨板块表现并驾齐驱，能源金属板块涨幅达到91.39%[4][22][23] - 2025Q3涨幅前十中能源金属板块及铜板块公司增加，跌幅前十大个股仍集中在铝、钛板块[25][26] 行业业绩概览 - 2025年前三季度有色行业累计收入增速收窄态势逐步趋稳，上游矿采选业收入3069.7亿元同比增长14.20%，增幅较2024年全年提升5.3个百分点；冶炼及加工业收入70910.8亿元同比增长14.6%[29][30] - 2025年前三季度有色矿采选业营业利润932.8亿元同比增长33.3%，冶炼及加工业营业利润2387.7亿元同比增长14.6%，Q3中游冶炼及加工业利润增速回升[32] - 有色板块上市公司2025年前三季度实现营业收入2.82万亿元同比增长9.5%，归母净利润1512.88亿元同比增长40.9%；Q3单季度营收10024.83亿元同比+15.23%，归母净利润559.26亿元同比+50.26%[36] - 2025年前三季度有色金属整体毛利率较上年同期提升0.97个百分点，净利率提升1.11个百分点，Q3单季度毛利率及净利率均延续提升态势[45] - 板块杠杆率较2025中期有所回落，经营现金流增速回落至20.06%，资本支出持续收缩[48][51] 子板块业绩表现 - 收入端：2025年前三季度贵金属板块收入增速领先同比+35.02%，小金属+17.05%、能源金属+13.15%、金属新材料+8.1%和工业金属+5.77%[56] - 利润端：2025年前三季度能源金属板块归母净利润增速最高同比+385.53%，贵金属+62.64%、小金属+35.17%、金属新材料+8.24%和工业金属+32.48%[56] - 毛利率方面，2025年前三季度工业金属及贵金属毛利率同比提升，净利率方面除金属新材料外其余板块净利率同比亦有改善[61][62] 铜板块业绩分析 - 2025年前三季度铜板块实现营收14249.67亿元同比增长5.01%，归母净利润690.05亿元同比增长46.17%，盈利能力回升，毛利率10.42%较去年同期提升2.74个百分点，净利率5.84%提升1.82个百分点[65][68][69] - 2025年前三季度铜价同比上涨，国内铜现货、期货及LME价格同比分别上涨4.89%、4.67%和3.62%，Q3铜价同环比上行[65][66] - 上市公司层面，2025年前三季度营收增长最快的公司包括金诚信（同比+42.5%）、精艺股份（同比+32.77%）和西部矿业（同比+31.9%），业绩增幅最大的公司包括楚江新材（同比+1963.68%）、鹏欣资源（同比+233.25%）和金田股份（同比+205.69%）[70][71] 贵金属板块业绩分析 - 2025年前三季度贵金属板块实现营收2995.43亿元同比增长35.02%，归母净利润147.26亿元同比增长62.64%，增速较2024全年及同期分别提升14.4和16.45个百分点[75][76] - 板块盈利能力同比提升，毛利率13.06%较去年同期提升0.51个百分点，净利率5.93%提升0.75个百分点，资本支出同比下降29.79%[77][78] - 上市公司层面，2025年前三季度营收增长最快的公司包括招金黄金（同比+119.51%）、西部黄金（同比+106.20%）和湖南黄金（同比+96.26%），扣非净利润增幅最大的公司包括晓程科技（同比+195.01%）、招金黄金（同比+166.77%）和西部黄金（同比+134.59%）[78][79] 稀土磁材板块业绩分析 - 2025年前三季度稀土板块营收478.76亿元同比增长18.23%增速由负转正，归母净利润26.49亿元同比大幅改善，扣非净利润24.78亿元扭亏为盈[83] - 磁性材料板块营收300.9亿元同比增长6.51%增速转正且持续提升，归母净利润23.68亿元同比增长51.12%，扣非净利润20.71亿元同比增长54.77%[84][85] - 稀土板块盈利能力明显修复，毛利率10.72%较去年同期提升4.47个百分点，净利率6.74%提升5.64个百分点，资本支出同比下降3.85%[86][87] - 磁性材料板块盈利能力平稳抬升，毛利率19.03%较去年同期提升2.54个百分点，净利率7.97%提升2.79个百分点，资本支出小幅增长[89][90] 钨板块业绩分析 - 2025年前三季度钨板块实现营收502.5亿元同比增长20.38%，归母净利润28.7亿元同比增长28.58%，增速较2024全年及同期分别提升14.77和17.17个百分点[7] - 板块盈利能力持续抬升，资本支出同比收缩，主要受益于钨产业链价格大幅上行推动业绩释放[7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 贵金属中长期受央行购金和投资需求增长推动价格重心上抬，短期关注12月美联储降息预期和60日均线回踩情况 [3] - 铜受自身供需主导，2026年铜精矿长协TC/RC谈判临近，原料供应紧张，短期或在86000元/吨上下波动 [17] - 铝基本面矛盾暂时不大，短期宏观利好铝价；氧化铝过剩，短期或将弱势震荡；铸造铝合金下方支撑较强 [37][38] - 锌多空分歧大，短期持续盘整，因12月美联储降息分歧大，11月冶炼端减停产意愿上升，国内库存去库，LME库存累库 [60] - 镍铁价格下行，镍不锈钢下方空间大；不锈钢压力大，关注中长期出口预期和印尼政策 [76] - 锡供给较需求更弱，沪锡维持高位震荡，强支撑27.6万元附近，弱支撑28.5万元左右 [90] - 碳酸锂期货价格预计大幅波动，供给端矿紧张缓解，需求端关注电芯排产 [106] - 工业硅期货短期震荡偏弱，中长期下方空间有限，多晶硅市场交易主线将切换 [117] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 价格走势：展示SHFE金银期货主连价格、COMEX黄金与金银比等图表 [4] - 持仓情况：涉及黄金和白银长线基金持仓 [12][14] - 库存情况：展示SHFE金银库存、COMEX金银库存等 [16] 铜 - 期货盘面数据：沪铜主力、连一、连三及伦铜3M等价格及涨跌幅 [18] - 现货数据：上海有色1铜、上海物贸等现货价格及升贴水 [23][25] - 进口盈亏及加工：铜进口盈亏、铜精矿TC等数据 [28] - 精废价差：目前精废价差（含税、不含税）、合理精废价差等 [32] - 仓单及库存：沪铜仓单、国际铜仓单、LME铜库存等情况 [33][35] 铝&氧化铝 - 盘面价格：沪铝主力、连续、连一、连二及氧化铝主力等价格及涨跌幅 [39] - 价差情况：沪铝月差、氧化铝月差、铝主力/氧化铝主力比值等 [41][42] - 现货数据：华东铝价、佛山铝价等现货价格及基差、价差 [46] - 进口盈亏：铝现货进口盈亏、氧化铝进口盈亏 [53][54] - 期货库存：沪铝仓单、伦铝库存、氧化铝仓单等情况 [55] 锌 - 盘面价格：沪锌主力、连续、连一、连二及LME锌收盘价等价格及涨跌幅 [61] - 现货数据：SMM 0锌均价、上海升贴水等现货价格及升贴水 [69] - 期货库存：沪锌仓单、伦锌库存等情况 [73] 镍产业链 - 盘面数据：沪镍主连、连一、连二、连三及LME镍3M等价格及成交量、持仓量等 [77] - 现货价格：镍现货平均价 [81] - 矿价及库存：菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）价格及中国港口镍矿库存 [83] - 下游利润：中国一体化MHP生产电积镍利润率、生产硫酸镍利润率等 [85] - 镍生铁价格：中国8 - 12%镍生铁出厂价、Ni≥14%印尼高镍生铁到港含税平均价 [89] 锡 - 期货盘面数据：沪锡主力、连一、连三及伦锡3M等价格及涨跌幅 [91] - 现货数据：上海有色锡锭、1锡升贴水等现货价格 [96] - 库存情况：锡上期所库存、LME锡库存 [101] 碳酸锂 - 期货盘面价格：碳酸锂期货主力、连续、连一、连二、连三、连五等价格及月差 [107][109] - 现货数据：锂云母均价、锂辉石精矿均价等现货价格及价差 [111] - 库存情况：广期所仓单库存、碳酸锂周度社会总库存等 [115] 硅产业链 - 现货数据：华东553、黄埔港553等工业硅现货价格及基差、价差 [118] - 盘面数据：工业硅主力、连续、连三价格及涨跌幅 [119] - 相关价格：多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格等 [125][126][127] - 产量及开工率：工业硅新疆、云南周度产量及样本周度开工率 [132][135] - 库存情况：我国多晶硅总库存、工业硅周度社会库存等 [136][144]

股价与资金表现 - 11月28日盘中股价上涨2.03%，报11.58元/股，总市值187.94亿元，成交额4.15亿元，换手率2.25% [1] - 当日主力资金净流出1058.59万元，特大单净卖出651.77万元，大单净卖出406.82万元 [1] - 今年以来股价累计上涨41.22%，近5个交易日上涨7.32%，近60日上涨17.09%，但近20日下跌13.13% [1] - 最近一次（10月16日）登上龙虎榜，当日龙虎榜净买入3818.90万元，买入总计3.58亿元（占成交额8.37%），卖出总计3.20亿元（占成交额7.48%） [1] 公司基本情况与业务构成 - 公司位于安徽省芜湖市，成立于2005年12月21日，于2007年9月21日上市 [2] - 主营业务为有色金属（铜金属）材料研发、加工、销售，新材料热工装备及高性能碳纤维复合材料预制件生产 [2] - 主营业务收入构成为：铜基材料占比96.79%，高端装备、碳纤维复合材料占比2.09%，钢基材料占比1.12% [2] - 所属申万行业为有色金属-工业金属-铜，概念板块包括新型工业化、无人机、机器人概念、低空经济、第三代半导体等 [2] 财务与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入441.91亿元，同比增长13.29%，归母净利润3.55亿元，同比大幅增长2089.49% [2] - 截至9月30日，股东户数7.23万，较上期增加67.75%，人均流通股22327股，较上期减少35.84% [2] - A股上市后累计派现13.60亿元，近三年累计派现4.79亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为新进第五大流通股东，持股2033.85万股，南方中证1000ETF为新进第十大流通股东，持股1187.01万股 [3] - 易方达国防军工混合A为第七大流通股东，持股1271.66万股，较上期减少1043.66万股，国泰中证军工ETF为第八大流通股东，持股1262.53万股，较上期减少139.65万股 [3] - 易方达品质动能三年持有混合A、鹏华新兴产业混合A退出十大流通股东之列 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜小幅上涨，隔夜外盘受美联储12月降息预期带动铜价上涨 国内社库去库加速，内外现货对铜价转支撑，叠加市场持续交易美联储12月降息，铜价仍看涨 [11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜主力收盘报86990，日内现货涨430至87085，现货升水涨25至105，销售情绪下降令现货升水走强 [11] - 本周社库减少0.7万吨，较上周四减少2.1万吨，国内社库去库加速 [11] - 现货进口亏损近千元，后续进口货源将减少带动国内去库，C - L价差扩大支撑非美地区现货价格 [11] 行业要闻 - 国际铜研究小组称2026年全球铜市将转为供应短缺15万吨，2026年铜矿产量预计增长2.3%，表观精炼铜使用量预计增长2.1%，2026年铜产量增速将放缓至0.9% [12] - 伦敦金属交易所高管表示未来18个月内COMEX铜价将持续高于LME铜价，COMEX铜持续存在2%至3%的溢价，LME库存持续流失，本周一COMEX铜库存首次突破40万短吨 [12] - Aya Gold&Silver位于摩洛哥的Boumadine多金属项目钻探取得成果，钻孔切割出矿化带，Aya持有该项目85%股权，计划建设矿山并维持每日8000吨矿石处理量 [12][13] - 加拿大对英美资源与泰克资源拟议的合并案启动国家安全审查，重点评估对关键矿产及供应链影响，市场人士希望英美资源进一步将总部迁至加拿大 [13]

地缘政治与宏观经济 - 美方代表团将于下周到访莫斯科 俄方总体上同意将美方解决乌克兰问题的清单作为未来谈判的基础 普京表示若乌克兰武装力量从目前控制区撤离 俄方将停止武装行动 否则将采用军事手段达成目标 [1][6] - 1-10月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.9% 累计增速连续三个月保持增长 但10月份单月利润同比下降5.5% 主要受上年同期基数抬高和财务费用增长较快等因素影响 [1] 股指市场 - 上一交易日股指冲高回落 市场成交额1.72万亿元 轻工制造板块领涨 综合板块领跌 11月26日融资余额增加59.77亿元至24522.65亿元 [2] - 十五五规划聚焦科技自立 科技板块是长期方向 11月以来"权重走强、成长走弱"是短线交易节奏、事件扰动与资金防御需求共同作用的结果 若海外科技业绩落地、小盘股完成补跌 市场风格有望重新均衡 政策与流动性信号明朗前大盘价值可能阶段性占优 [2] - 临近年底资金相对谨慎 市场风格较三季度更为均衡 经济压力较大背景下相关增量政策仍有望积极出台 长牛慢牛有望持续 [2] 原油市场 - SC夜盘上涨1.46% 市场对乌克兰和平进程能否重启抱有希望但也存在怀疑态度 美国与乌克兰代表团将本周会面商讨日内瓦会谈方案 [3] - 国际能源署评估10月份欧佩克有配额的9国原油日供应量为2377万桶 比修正过的9月份日供应量减少18万桶 比其目标日产量高72万桶 [3] - 贝克休斯数据显示截止11月26日当周美国在线钻探油井数量407座 比前周减少12座 为2021年9月以来最低 比去年同期减少70座 整体向下趋势难改 [3][14] 国债市场 - 国债小幅上涨 10年期国债活跃券收益率下行至1.842% 央行公开市场操作单日净投放564亿元 Shibor短端品种表现分化 市场资金面保持宽松 [12] - 央行开展1万亿元MLF操作 当月净投放1000亿元 为连续第9个月加量续作 市场预期年内宽松政策落地概率较低 [12] - 美国9月PPI环比增0.3% 能源成本推动通胀抬头 核心PPI环比增速0.1%低于预期 多位美联储官员释放降息信号 美债收益率继续回落 [12] 商品市场观点汇总 - 股指方面 IM IC IF IH 品种观点偏多 [5] - 能化品种中 原油 甲醇 橡胶观点偏多 纯碱 玻璃 聚烯烃观点偏空 [5][13][15][16][17] - 金属品种中 铜 锌观点中性 黑色系中 焦炭 焦煤 铁矿 螺纹 热卷观点偏空 [5][19][20][21] - 农产品中 蛋白粕 油脂观点偏多 白糖 棉花观点中性 玉米 苹果观点偏空 [5][22][23][25][26] - 集运欧线观点看空 [5][27] 行业与政策动态 - 国务院常务会议部署推进基本医疗保险省级统筹工作 审议通过《全民阅读促进条例（草案）》 讨论《中华人民共和国注册会计师法（修正草案）》 会议强调要协调推进基本医保省级统筹和分级诊疗制度建设 加强基层医疗服务能力建设 [7] - 国家发改委推动基础设施REITs扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等领域 针对人形机器人产业 发改委称需把握"速度"与"泡沫"平衡 防范重复度高产品"扎堆"上市等风险 [8]