宏观政策 - 国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，提出13项政策举措，包括引导民间资本参与低空经济基础设施建设、加大中央预算内投资支持力度、支持发行基础设施REITs [2] - 国家发展改革委表示国有企业要主动开放主业领域场景，吸引民营企业和科研院所参与，工信部将加速推动5G+、人工智能+、机器人+、工业互联网+、北斗+等重点领域应用场景培育 [4] - 国家发展改革委、国家能源局发布指导意见，提出到2035年基本建成适配高比例新能源的新型电力系统 [5][6] 行业动态 - 10月全国乘用车市场零售224.2万辆，同比下降0.8%，1-10月累计零售1925万辆，同比增长7.9% [6] - 基金业协会起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，加强投资风格稳定性跟踪与管理 [6] - 国家发展改革委价格监测中心数据显示，11月10日24时起国内汽、柴油零售限价每吨分别上调125元和120元，92号汽油、95号汽油和0号柴油每升均上调0.10元 [4] - 中国疾病预防控制中心预计今年秋冬季流感疫情高峰可能出现在12月中下旬和1月初 [6] 科技创新 - 中国科学院半导体研究所研发光电转换效率为27.2%的钙钛矿太阳能电池原型器件 [7] - 安徽省推动实施量子信息千家场景行动，计划到2024年底落地近300个应用场景，到2027年落地1000个应用场景 [7] - 商业航天产业进入复苏期开端，机构预测2028年GW星座将达成"百箭千星"计划，2035年将完成全年近2500颗卫星发射 [14][15] 存储芯片市场 - 闪存龙头闪迪11月大幅调涨NAND闪存合约价格，涨幅高达50% [16] - 华邦电总经理表示存储市场结构性缺货将延续至2027年 [16] - 招商证券指出10月各存储型号价格加速上涨，环比涨幅从40%至100%不等，受益于AI服务器需求增长 [16] - 闪迪股价当天上涨12%，希捷、美光科技等存储明星股冲击新高 [1][10] 公司公告 - 中际旭创公告拟发行H股并在香港联交所上市 [8] - ST华通公告自11月12日起撤销其他风险警示，股票简称变更为世纪华通 [9] - 迈威生物公告9MW3811注射液用于病理性瘢痕适应症的II期临床试验申请获得批准 [9] - 中贝通信与弘信电子签订10亿元算力综合服务框架协议 [11] - 赣锋锂业公告PPGS锂盐湖项目一期取得环评报告，拥有约1507万吨LCE探明+控制资源量 [11] - 超颖电子公告全资子公司拟投资14.68亿元在泰国建设AI算力高阶印制电路板扩产项目 [11] - 尚太科技公告拟投资40.7亿元建设年产20万吨锂离子电池负极材料项目 [11] 国际市场 - 欧美股市跃升，道琼斯指数涨0.81%，标普500指数涨1.54%，纳斯达克综合指数涨2.27% [10] - 大型科技股普涨，英伟达收涨5.8%，创4月以来最大单日涨幅，Palantir飙升8.8%，特斯拉涨3.7%，谷歌A涨4% [10] - 欧洲斯托克600指数收盘上涨1.4%，创下六个月来最大涨幅 [10] - 国际油价收涨约0.6%，WTI原油收于每桶60美元上方，布伦特原油收于每桶64美元左右 [12] - 贵金属飙升，现货黄金一度涨2.9%突破每盎司4115美元，现货白银上涨4.6%至50.56美元/盎司 [12] - 热门中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数收涨2.25%，小鹏汽车涨超16% [12]

存储价格动态 - 海外头部存储厂商闪迪宣布调涨闪存合约价格，调涨幅度高达50% [1] - 海内外头部存储厂商年内已经多次调高产品价格 [1] 人工智能驱动的需求增长 - AI技术的迅猛发展是推动存储市场需求高涨的根本动力 [1] - 人工智能服务器大幅拉动存储产品需求，单台人工智能服务器的DRAM用量约为传统服务器的8倍，NAND Flash用量约为传统服务器的3倍 [1] - 人工智能终端创新产品的涌现带来新的存储产品需求，定制化存储解决方案在智能眼镜、汽车座舱、人形机器人等领域空间广阔 [1] - 人工智能产业发展需求带动下的存储产品短缺或将至少持续到2027年，DRAM需求或将在2027年后回稳，NAND Flash与高容量存储需求可能持续至2028年甚至更久 [2] 产业链企业财务表现 - 兆易创新2025年第一季度、第二季度、第三季度归属于上市公司股东的净利润分别为2.35亿元、3.41亿元、5.08亿元 [2] - 江波龙电子2025年第一季度、第二季度、第三季度归属于上市公司股东的净利润分别为-1.52亿元、1.67亿元、6.98亿元 [2] 产业链技术发展与战略 - 产业链上游设备端华海清科2025年第三季度新品突破，首台12英寸低温离子注入机顺利出机，12英寸晶圆边缘修整装备实现批量出货 [2] - 产业链中下游制造端深圳佰维存储在人工智能端侧领域通过自研主控芯片、固件算法与先进封测能力实现差异化竞争，产品覆盖人工智能手机、个人电脑、眼镜、具身智能等领域 [3] - 产业链上游企业应把握存储设备国产化率提升的窗口期，跟进客户产能建设和技术创新需求，加大研发投入 [3] - 产业链中下游企业应积极把握人工智能终端产品广阔市场，通过定制化存储解决方案引领终端产品创新 [3]

公司股价表现 - 美股存储概念股闪迪(SNDKUS)盘初涨超8% 报26084美元创历史新高 [1] 行业价格变动 - 闪迪11月大幅调涨NAND闪存合约价格 涨幅高达50% [1] - 涨价消息引发整个存储供应链震动 [1] 供应链厂商反应 - 创见、宜鼎国际与宇瞻科技等模组厂决定暂停出货并重新评估报价 [1] - 创见自11月7日起暂停报价交货 理由为预期市场行情将继续向好 [1] - 模组厂暂停出货行为暗示价格可能进一步上涨 [1]

文章核心观点 - 摩根士丹利大幅上调江波龙目标价，基准情景目标价为人民币325元，乐观情景目标价为人民币435元，认为存储行业超级周期将持续至2026年底，公司凭借产品组合优化、自研控制器成本优势和稳定供应链能力，将显著受益于此轮周期 [1][2][19] 存储行业周期分析 - 存储超级周期处于早期阶段，DRAM和NAND价格涨幅超预期，2025年四季度DDR5 PC内存季度环比涨幅达25-30%，服务器DRAM涨幅达28-33%，高容量96GB服务器RDIMM模块季度环比涨幅飙升70% [3] - NAND领域企业级SSD合约价环比涨25-30%，eMMC/UFS和客户端SSD价格涨20-25%，3D NAND晶圆季度环比增长达65-70% [3] - 当前NAND混合平均售价约0.08-0.09美元/GB，距离2021年周期峰值0.13美元仍有40%-60%上涨空间，价格上涨动能将延续至2026年 [3] - 供应端持续收紧，模组制造商与上游芯片供应商主动限制供应，尽管大型云服务商试图签订长期协议，但供需缺口预计至少持续至2026年底 [4] - AI服务器对高容量存储的需求是核心驱动力，单台AI服务器存储容量是普通服务器的5-8倍，边缘AI设备普及推动行业向“企业级+AI级”双轮驱动转型 [5] 公司竞争优势 - 产品组合持续高端化，企业级SSD收入占比预计从2024年的15%提升至2026年的28%，带动整体毛利率从2025年的18%提升至25%，高于2021年周期峰值的20% [6] - 自研存储控制器已实现规模化应用，相较外购控制器成本降低12%-15%，并通过AI存储算法优化进一步提升性能，成为利润率超预期的关键支撑 [7] - 供应链稳定性领先，通过与三星、美光等核心供应商的长期合作，在行业供应收紧背景下，2025年四季度仍能维持70%以上的产能利用率 [8] 公司财务预测 - 营收预测大幅上调，2025/2026/2027年营收预测分别至240.59/382.00/452.79亿元，原预测为228.31/306.52/389.15亿元 [9] - 净利润预测分别上调至14.82/43.08/51.55亿元，原预测为8.32/13.63/29.80亿元，对应EPS分别为3.67/10.47/12.52元，较此前预测分别上调78%/216%/73% [9] - 嵌入式存储业务2026年营收预计达183.25亿元（同比+77%），移动内存业务2026年营收达61.55亿元（同比+43%），企业级SSD业务2026年营收预计突破97.64亿元（同比+92%） [10] 估值分析 - 目标价采用剩余收益法测算，隐含11倍2026年预期市净率，与全球存储厂商因AI超级周期估值重估的趋势一致，全球头部模组厂商平均估值达9.5倍2026年市净率 [11] - 基准情景目标价325元，假设2026年DRAM/NAND混合ASP同比分别上涨35%/40%，AI服务器出货量同比增长60%，行业供需缺口维持在8%-10% [12][13] - 乐观情景目标价435元，假设AI服务器出货量2026年同比增长90%，单台服务器存储容量提升至15TB，NAND混合ASP同比达55%，且公司实现技术突破进入AWS供应链 [14][15][16] - 悲观情景目标价90元，假设行业需求疲软且供应超预期，2026年NAND混合ASP同比下降10%，行业供需转为过剩5% [17][18]

文章核心观点 - 价值投资与科技投资并非对立，价值投资的核心是赚取企业长期现金流折现的收益，而非局限于特定行业[1] - 中泰资管基金经理田瑀作为价值投资者，通过统一的评估框架分析AI产业链，分享AI时代红利[1][3] - 价值投资的对立面是投机，而非科技投资，审慎的价值评估旨在规避本金永久性亏损[2] 田瑀的价值投资框架 - 价值评估框架包含三个条件：需求下限看得清、生意模式可评估且稳定、企业护城河可评估[3] - 投资特点包括持股周期长、持仓集中度高、注重企业护城河和质地[1] - 评估企业价值使用未来现金流折现模型，而非静态市盈率[6][7] 对AI算力产业链的分析 - 晶圆代工以22nm工艺为分水岭，22nm以下制程进步依赖单位面积等效晶体管数量提升[4] - 先进制程晶圆代工生意模式为具规模效应和学习曲线的利基市场，全球需求仅能容纳一家经济企业[4] - 护城河体现在极高最小经济规模、极高客户试错成本和陡峭学习曲线，AI算力需求扩大其护城河价值[5] 对半导体细分领域的案例研究 - 模拟芯片生意模式存在研发与收入错配特点，研发周期约一年，需用动态视角评估长期盈利能力[7] - 存储行业与晶圆代工同属规模经济性极高领域，AI计算方式变化大幅提高存储需求斜率[8] - 摩尔定律放缓是确定性判断，半导体制造将转向依靠集群提升整体算力[11] 投资组合与持仓特征 - 前十大重仓股集中度超过80%，远超同类平均，持仓分布在科技、化工、玻纤等供给侧护城河强的公司[13] - 2025年三季度增加大盘价值和小盘成长风格暴露，减少大盘成长和小盘价值风格暴露[14] - 组合中1%以上仓位股票数量为17只，保持高集中度，聚焦质价双优机会[13] 价值投资方法论的本质 - 价值投资是长期投资、集中投资、深度研究，而非低估值投资或特定行业投资[16] - 企业护城河可体现在多方面细节的叠加，如制造工艺环节的Know-How，形成成本优势[9] - 科技进步推动需求爆发，但供给侧慢变量性质未变，符合价值评估标准[10][11]

核心观点 - 价值投资与科技投资并非对立面，价值投资的核心是赚取企业长期现金流折现带来的收益，而非限定于特定行业[1] - 价值投资的对立面是投机，而非科技投资，审慎的价值评估可避免本金永久性亏损[2] - 价值投资者在满足需求下限可判断、生意模式稳定、护城河可评估的条件下，可对科技企业进行投资[4] 价值投资在科技领域的应用框架 - 价值评估框架统一适用于所有行业，包括科技行业，需满足三个条件：需求下限看得清、生意模式可评估且稳定、企业护城河可评估[4] - 投资决策不取决于企业当期盈利状况，而基于未来现金流的折现价值，科技企业未来盈利非线性特点不影响价值评估[7][8] - 价值投资者在AI领域投入大量精力研究，但出手谨慎，对确定性要求很高，持仓集中度超过80%[16] 科技产业案例分析：晶圆代工 - 晶圆代工以22nm工艺制程为分水岭，22nm之下制程成为等效指标，芯片进步体现为单位面积等效晶体管数量提升[5] - 先进制程晶圆代工生意模式为具有规模效应和学习曲线的利基市场，全球最先进工艺仅能容纳一家优势企业[5] - 护城河体现在极高的最小经济规模、极高的客户试错成本及陡峭的学习曲线，AI算力需求扩大了护城河价值[6] 科技产业案例分析：存储与模拟芯片 - 存储行业与晶圆代工相似，属于规模经济性极高的制造业，AI计算方式变化大幅提高存储需求斜率[10] - 模拟芯片生意模式存在研发与收入错配特点，研发周期约一年，产品达到预期收入体量后可保持5到10年稳定收入[7] - 制造业护城河多体现为规模效应下的成本优势，由生产环节多方面因素叠加形成高良率，构成核心竞争力[10][11] 科技产业的慢变量特征 - 科技产业供给侧具有慢变量特点，如晶圆代工、存储、模拟芯片等行业竞争格局稳定，护城河可识别[13] - AI带来需求侧快变量，但并未改变相关行业的生意模式，反而提升了需求下限并强化了护城河[13][14] - 摩尔定律放缓是确定性趋势，半导体制造进入慢迭代阶段，未来算力提升更多依赖集群效应[14] 投资组合与持仓特征 - 前十大重仓股集中度超过80%，分布在科技、化工、玻纤等行业，体现供给侧护城河共性[16][17] - 持仓风格均衡，覆盖大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值，三季度增加大盘价值和小盘成长暴露[18] - 代表性持仓包括兆易创新（持仓比重9.01%）、思瑞浦（8.38%）、圣邦股份（8.25%）等科技企业[18]

龙虎榜机构交易概况 - 当日机构龙虎榜上榜个股共35只，其中机构净买入15只，净卖出20只 [1] - 机构买入金额排名前三的个股分别为永太科技（4.38亿）、天际股份（2.1亿）、万润科技（1.63亿） [1] - 永太科技当日股价上涨8.02%，龙虎榜买卖双方机构数均为4家 [2] - 天际股份当日股价涨停（+10.00%），龙虎榜买卖双方机构数均为3家，3家机构净买入2.1亿 [2] 存储行业动态与前景 - 闪存龙头闪迪于11月大幅上调NAND闪存合约价格，涨幅高达50% [3] - 闪存涨价引发供应链震动，模组厂创见、宜鼎国际与宇瞻科技暂停出货并重新评估报价，创见自11月7日起暂停报价交货 [3] - 闪迪预估2026年全球NAND Flash位元需求增长将超过200EB，AI推理将提升各类数据的存储需求，并加快SSD对HDD的替代 [3] - 万润科技子公司万润半导体主要从事存储器业务 [2] - 香浓芯创主要代理SK海力士的存储器（占比约80%）及联发科的主控芯片（占比约20%），其存储器业务中DRAM占比约70%，NAND和SSD业务占比约30% [2] - 招商证券认为本轮存储行业周期由AI驱动的需求爆发和有限的新增产能推动，预计2026年上半年行业供需缺口或将进一步扩大 [4] 大消费领域动态与观点 - 欢乐家核心产品为水果罐头，以橘子罐头和黄桃罐头为代表 [5] - 酒鬼酒是湖南地区的优质白酒企业 [5] - 奶皮子糖葫芦近期成为热门小吃，在上海线上售价达98元一串，在杭州、南京等地引发排队热潮，相关话题在社交平台获得巨大流量 [5] - 国家统计局数据显示10月CPI同比转正增长0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅为2024年3月以来最高，PPI环比实现年内首次上涨 [5] - 华金证券指出10月CPI同比转正，认为扩大内需必要性凸显，期待中央财政在2026年以更大力度提振消费和促进投资 [5] - 银河证券预计“十五五”规划可能围绕收入分配改革、提供高品质消费供给等方面释放消费潜力，并指出当前消费风格估值处于历史低位，修复空间较大 [5] 相关公司业务动向 - 天际股份六氟磷酸锂产能位居行业前列，公司表示正密切关注固态电池技术路线并制定相关材料的研发方向 [2] - 万润科技的大股东为长江产业投资集团有限公司 [2]

全球风险资产表现 - 美股在2025年持续创历史新高，最高达6920点，相比4月份低点上涨幅度超过40% [1] - 美股在11月初因美国政府“关门”等利空出现一轮下跌 [1] - A股在2025年走出一波牛市，上证指数10月底站上4000点，创近十年新高 [3] - A股中芯片、光模块、存储等科技以及创新药板块走势最强，部分科技龙头股年内涨幅超过5倍 [3] - 黄金作为最近两年走势最牛的大类资产，快速突破每盎司3000美元、4000美元关口，不断创下历史新高 [3] - 黄金在10月中下旬逼近4400美元后出现一波10%的显著回调，价格一度回落至4000美元下方 [3] - 日本股市从4月低点至今，日经225指数最高涨幅已超70% [4] 宏观政策与事件影响 - 美联储于10月30日凌晨宣布降息25个基点，启动今年第二次降息，并宣布自12月1日结束其“缩表”进程 [1] - 日本首位女首相高市早苗于10月21日就职，上任48小时内宣布了14万亿日元的超级刺激计划，刺激日经225指数突破50000点创历史新高 [7] - 日本央行10月30日按兵不动并未加息，符合市场预期 [7] - 10月底到11月初在韩国举行的APEC峰会期间各国领导人的会晤与沟通，将对全球经贸与金融市场的中长期走势产生影响 [8] 行业与市场关注点 - 市场关注科技与创新药企业后续是否有足够高的盈利增长来支撑和消化估值的大幅上涨 [3] - 市场讨论黄金中长期走牛背后的驱动力量是否发生变化，以及其是否从传统“避险资产”转型为新的风险资产 [3] - 市场上开始讨论“高市经济学”是否能够延续“安倍经济学”，持续提振日本经济 [7] - 机构和个人投资者在复盘2025年市场走势的同时，开始展望2026年全球市场走势与投资策略 [8]

闪迪NAND闪存价格大幅调涨 - 闪迪在11月大幅调涨NAND闪存合约价格，涨幅高达50% [2] - 这是闪迪年内至少第三次涨价，此前在4月和9月初分别执行了10%的全系涨价 [1][2] - 此次50%的涨幅远超行业预期，例如TrendForce此前对四季度合约价上涨的平均预估仅为5%-10% [2] 行业对涨价的反应与市场动态 - 闪迪的涨价引发供应链震动，导致创见、宜鼎国际与宇瞻科技等模组厂决定暂停出货并重新评估报价 [2] - 创见自11月7日起暂停报价交货，理由是“预期市场行情将继续向好”，暗示价格可能进一步上涨 [2] - NAND闪存现货价格涨势更为明显，原厂释出的晶圆资源有限，持货厂商惜售，导致市场出现“一货难求”的状况 [3] 存储行业供需背景 - AI数据中心需求高涨叠加晶圆供应受限，存储行业供需缺口正快速拉大 [1] - 创见董事长束崇万表示，此轮存储缺货潮由AI需求带动，是“30年来最严重”的缺货情况 [3] - 闪迪高管表示，下游合约订单正从传统的按季度提交转向连续多季的长约，客户为了寻求供应稳定，正分享对2027年全年的需求预测 [2] DRAM市场状况 - 在DRAM端，三星电子已率先暂停10月DDR5 DRAM合约报价，预计恢复报价时间将延后至11月中旬 [4] - 三星的行为引发SK海力士和美光等其他存储原厂跟进暂停报价 [4] - 在三星暂停报价后的一周内，DDR5现货价格飙升25% [4] 行业长期趋势与预测 - 闪迪预计，市场对其NAND闪存产品的需求超出供应能力的局面将持续至2026年甚至之后 [2] - 公司预计2026年数据中心将首次超越移动端，成为NAND闪存的最大需求来源 [2] - 分析指出，本轮由AI驱动的存储涨价周期具有结构性特征，其强度及持续性超过往多轮周期 [4]

核心观点 - 10月中国出口增速显著回落，以美元计出口同比为-1.1%，远低于预期，主要受工作日减少、高基数、全球外需偏弱及美国关税政策影响[3][4] - 存储芯片行业迎来显著涨价，闪迪11月NAND闪存合约价格大幅调涨50%，AI算力建设需求旺盛支撑价格前景[10] - AI模型领域出现重大突破，月之暗面开源模型在多项测试中达到SOTA水平，且训练成本远低于国际主流模型，可能对算力硬件高投入路径形成利空[11] - 锂电池上游材料景气度预期提升，天赐材料与主要电池厂商签订长期供货协议，锁定未来三年大量电解液产能，预示2026年关键材料存在涨价压力[13] - 包装纸行业处于旺季提价周期，龙头纸企引领全品类涨价，同时纸浆成本下降，行业盈利空间有望改善[15][16] 宏观经济组：10月中国外贸数据点评 - 10月以美元计出口同比增速为-1.1%，远低于Wind预期的3.1%，前值为8.3%，进口同比增速为1.0%，低于预期的3.9%，贸易顺差为901亿美元，低于预期的1137亿美元[4] - 对主要贸易伙伴出口增速普遍回落，对欧盟出口增速从9月的14.2%大幅回落至10月的0.9%，对美出口虽从-27.0%回升至-25.2%，但仍处深度负增长[4] - 1-10月累计贸易顺差达9648亿美元，较去年同期多1747亿美元，出口累计增速为5.3%，进口累计增速为-0.9%[5] - 从产品类别看，1-10月机电产品出口增速为7.8%，高科技产品出口增速为6.5%，集成电路出口金额同比显著增长23.7%，汽车出口增长13.4%，而手机出口下降11.0%[6] - 从出口数量看，1-10月集成电路增速为9.5%，成品油增速为14.2%，家电和钢材出口数量则分别下降9.2%和12.5%[8] 产业综合组：科技产业动态 - 闪存龙头闪迪大幅调涨11月NAND闪存合约价格，涨幅高达50%，为年内第三次涨价，此前4月和9月每轮上调10%[10] - AI算力建设需求旺盛，支撑本轮存储价格上涨预期维持较长时间[10] - 月之暗面公司开源最新kimi k2 thinking模型，在数学竞赛、编程测试等多项评估中达到甚至超越ChatGPT5、Claude4.5等主流模型，达到SOTA水平[11] - 该模型具备连续执行200-300次外部工具的能力，拥有强大Ai Agent改造潜力，其训练成本仅为460万美元，远低于DeepSeek V3的560万美元和OpenAI GPT-5单次训练约5亿美元的成本[11] - 模型优化体现显著算力改进能力，可能对美国依赖堆算力的技术路径形成利空[11] 先进制造组：锂电池材料 - 天赐材料及子公司与中创新航、国轩高科达成长期供货协议，2026年至2028年合计供货量预计达159.5万吨，覆盖两家电池企业未来三年约40%的电解液需求[13] - 此次锁单旨在对冲上游核心原材料价格波动风险，抢占高品质电解液产能，近期在高品质铜箔、高压实密度磷酸铁锂领域也存在类似提前锁单现象[13] - 需求端行为预示在2026年高需求背景下，部分关键上游材料存在阶段性涨价压力，锂电池上游材料在2026年预期维持较高景气度[13] 消费组：造纸行业 - 包装纸市场旺季提价趋势深化，龙头玖龙纸业、山鹰纸业引领全品类跟涨，原纸价格涨幅覆盖30元/吨至150元/吨区间，中小纸厂纷纷跟进[15] - 双十一大促备货需求驱动箱板纸、瓦楞纸市场均价较上周上涨40元/吨，产业链价格传导通畅[15] - 纸浆市场库存与价格双降，成本压力显著缓解，国内漂针浆均价较10月初下降1.78%，国际漂阔叶浆价格稳定在630美元/吨，为包装纸企业释放盈利空间创造有利条件[16] - 成本端压力减轻叠加旺季提价顺利落地，行业整体盈利水平有望进一步改善[16]