微信编辑 | 夏木 第 一 财 经 持 续 追 踪 财 经 热 点 。 若 您 掌 握 公 司 动 态 、 行 业 趋 势 、 金 融 事 件 等 有 价 值 的 线 索 ， 欢 迎 提 供 。 专 用 邮 箱 ： bianjibu@yicai.com （注：我们会对线索进行核实。您的隐私将严格保密。） 2026.01. 28 本文字数：160，阅读时长大约1分钟 据外媒报道，印尼股市跌幅扩大至8%，触发市场暂停交易。 推荐阅读 6.2.2.2.2.2.2.2.2 and Committee = 【 】【 I STERNERS AND STARTS -25 - 1 WHOMALL 14 - 11 min I I 地方国资下场低价"扫货"法拍房 ...

来源：刑者无疆 如果你是一个股民，炒股赚了100万，你觉得自己合法合规，但是却被证监会认定为操纵证券市场，被 行政处罚，你不服，向证监会申请行政复议，但等来的，却可能是移送公安机关侦查，面临着5年以下 的刑期。而如果运气好，刚好赶上牛市，你赚了1000万，就是5年以上刑期（因为算违法所得不扣除市 场因素）。而此前证监会的处罚，反过来又成了指控犯罪的证据。如果你选择任命认怂，以认罪认罚或 自首换取轻判，那么，你就需要不得不服，放弃对证监会的复议。即使如此，除了坐牢之外，你还要面 临几倍于收入的行政罚款+刑事罚金+行业禁入，可能倾家荡产、人财两空、百口莫辩。（其实，这套 逻辑，也适用于炒期货的人。） 股民为什么会陷入这种百口莫辩，在毫无准备的情况下，被行政处罚加刑事追诉的"混合双打"，毫无还 手之力。 究其原因有三： 一是，到底什么是"操纵证券期货市场"没有明确的标准； 二是，行政处罚与刑事责任之间几乎没有边界； 三是，行政与刑事互相"成全"，一个提供行政认定、一个制作口供，并留下"认罪轻判"的出口，否则重 判，试想，即便真的觉得自己冤枉，但因为没标准，又有几个人能放下包袱，进行有效抗辩？ 在"严打"证券期货违法 ...

此次拍卖为市场提供了一些喘息空间。此前，首相高市早苗提出免征食品销售税两年的主张，引发了市 场前所未有的波动。日本财务省将于下周发行10年期和30年期国债，这将进一步检验市场对主权债务的 强劲需求能否持续至2月8日大选。 机构观点分歧 日本国债价格周三上涨，此前进行的40年期国债拍卖需求创下3月以来最强水平，尽管大选前财政担忧 升温，但暂时缓解了市场对长期债务的忧虑。 40年期国债收益率下跌2个基点至3.915%，较一周前触及的4.215%历史高位进一步回落。此次拍卖结果 显示，关键需求指标，投标倍数出现上升，其他期限债券收益率也应声下跌。 瑞穗证券首席交易策略师Shoki Omori表示，"40年期国债供给被顺利吸收，且拍卖后市场跟进买盘强 劲，这有助于稳定超长期债券板块的情绪，缓解了市场对需求真空的短期担忧。" 政治不确定性笼罩市场 据一位熟悉情况的财务省官员透露，如何在大选期间避免市场动荡，正让高市早苗政府和日本央行倍感 头疼。近期多项民调显示，首相支持率小幅下滑，这凸显了她突然宣布大选所面临的风险。 安盛投资管理公司高级固定收益策略师Ryutaro Kimura表示："高市早苗强烈主张削减消费税，这将 ...

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量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 本报告未涉及具体的量化预测或选股模型，主要是对市场宽基指数的多维度指标进行跟踪和统计分析[1][6]。报告中使用了一系列量化指标（因子）来刻画市场状态。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：连阴连阳天数[12] * **因子构建思路**：通过计算指数K线连续为阴线或阳线的天数，来反映市场的短期趋势强度和持续性[12]。 * **因子具体构建过程**：从当前交易日开始向前追溯，若当日收益率为正则计数加1（连阳），若为负则计数减1（连阴），连续同向则累计，方向改变则重新从±1开始计数[12]。正数表示连阳天数，负数表示连阴天数[12]。 2. **因子名称**：指数与均线比较[15] * **因子构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，判断指数所处的短期、中期趋势状态[15]。 * **因子具体构建过程**：计算指数收盘价相对于各周期均线（如MA5， MA10， MA20， MA60， MA120， MA250）的百分比偏离度，公式为： $$ vsMA = (Close / MA_n - 1) \times 100\% $$ 其中，$Close$为当日收盘价，$MA_n$为n日移动平均线[17]。根据偏离度的正负和大小判断指数是突破、站上还是位于均线之下[15]。 3. **因子名称**：交易金额占比[19] * **因子构建思路**：计算特定宽基指数成交额占全市场（以中证全指为代表）成交额的比例，用以观察资金在不同板块或风格间的流向和集中度[19]。 * **因子具体构建过程**：对于指数$i$，在交易日$t$，其交易金额占比计算公式为： $$ 交易金额占比_{i， t} = \frac{成交额_{i， t}}{成交额_{中证全指， t}} \times 100\% $$ [19] 4. **因子名称**：指数换手率[19] * **因子构建思路**：衡量指数成分股整体的交易活跃度，高换手率通常意味着高关注度和高流动性[19]。 * **因子具体构建过程**：采用流通市值加权平均的方式计算指数换手率，公式为： $$ 指数换手率_t = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)_t}{\sum (成分股流通股本)_t} $$ [19] 5. **因子名称**：收益率分布形态（偏度与峰度）[25] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率序列的偏度和超额峰度，分析收益率分布的不对称性和尖峰肥尾特征，以评估市场极端风险[25][26]。 * **因子具体构建过程**： * **偏度 (Skewness)**：衡量分布的不对称性。正偏态表示极端正收益情形更多[25]。 * **峰度 (Kurtosis)**：报告中计算的是超额峰度，即原始峰度减去正态分布峰度3，用以衡量分布相比正态分布的尖峭或扁平程度[26]。峰度越大，说明收益率分布更集中[25]。 6. **因子名称**：风险溢价[28] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率作为无风险利率的代理，计算股票指数收益率与其之差，衡量股票市场相对于无风险资产的超额回报和投资价值[28]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价通常计算为指数市盈率倒数（E/P）与无风险利率之差。报告中的具体计算未明确给出公式，但根据上下文，其数值可能来源于此概念[28][32]。同时，报告计算了风险溢价的近1年及近5年历史分位值，以判断当前风险溢价在历史中所处的位置[30][32]。 7. **因子名称**：PE-TTM（滚动市盈率）及其分位值[40] * **因子构建思路**：使用最近十二个月（TTM）的净利润计算市盈率，作为衡量指数估值水平的核心指标，并通过历史分位值判断当前估值的相对高低[40][43]。 * **因子具体构建过程**： * **PE-TTM**：$$ PE\text{-}TTM = \frac{指数总市值}{\sum (成分股最近12个月净利润)} $$ * **历史分位值**：将当前PE-TTM值放入过去一段时间（如近1年、近5年）的估值序列中，计算其百分位排名[43][44]。 8. **因子名称**：股债性价比[47] * **因子构建思路**：计算股票市场潜在收益率（以PE-TTM的倒数表示）与债券市场收益率（十年期国债即期收益率）的差值，用于在资产配置中比较股票和债券的相对吸引力[47]。 * **因子具体构建过程**：公式为： $$ 股债性价比 = \frac{1}{PE\text{-}TTM} - 十年期国债即期收益率 $$ [47] 9. **因子名称**：股息率[48] * **因子构建思路**：衡量指数成分股现金分红的回报率，是高股息、红利投资风格的核心指标，尤其在市场波动或利率下行期受到关注[48]。 * **因子具体构建过程**：$$ 股息率 = \frac{\sum (成分股近12个月现金分红总额)}{指数总市值} \times 100\% $$ 报告同样计算了其近1年及近5年历史分位值[49][54]。 10. **因子名称**：破净率[55] * **因子构建思路**：统计指数中市净率（PB）小于1的个股数量占比，反映市场整体或特定板块的估值低迷程度，破净率越高通常意味着市场情绪越悲观[55][57]。 * **因子具体构建过程**：对于指数$i$，在交易日$t$，其破净率计算公式为： $$ 破净率_{i， t} = \frac{市净率(PB) < 1的成分股数量_{i， t}}{指数总成分股数量_{i， t}} \times 100\% $$ [55][58] 因子的回测效果 本报告为市场数据跟踪报告，未提供因子在选股或预测模型中的分层测试、多空组合收益、信息比率（IR）等传统因子回测绩效指标。报告主要展示了各因子在**当前时点（2026年1月27日）** 对于不同宽基指数的截面取值和与历史均值的比较[11][17][32][44][54][58]。 1. **连阴连阳天数因子**：当日，上证50连阳2天，沪深300连阴3天，中证2000和中证全指连阳5天，其余指数连阳2天[12]。 2. **指数与均线比较因子**：当日，上证50收盘价高于MA5约0.1%，创业板指高于MA10约0.3%，沪深300低于MA5约0.1%[15][17]。 3. **交易金额占比因子**：当日，沪深300交易金额占比最高，为24.92%，其次为中证1000（21.96%）和中证500（21.29%）[19]。 4. **指数换手率因子**：当日，中证2000换手率最高，为4.7，创业板指为4.13，上证50最低，为0.45[19]。 5. **收益率分布形态因子**：当前数据 vs. 近5年均值，创业板指峰度负偏离最大（-2.69），中证500最小（-1.52）；创业板指负偏态最大（-0.65），中证500最小（-0.41）[25][26]。 6. **风险溢价因子**：当前值，创业板指最高（0.70%），沪深300为负（-0.03%）；近5年分位值，创业板指（69.68%）和中证500（67.94%）较高，沪深300（49.60%）较低[30][32]。 7. **PE-TTM及其分位值因子**：当前值，中证2000最高（172.09），上证50最低（11.63）；近5年分位值，中证500和中证1000极高（99.92%），创业板指较低（64.21%）[43][44]。 8. **股债性价比因子**：当日，没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500和中证全指低于其近5年20%分位（危险值）[47]。 9. **股息率因子**：当前值，上证50最高（3.24%），中证2000最低（0.69%）；近5年分位值，创业板指（55.95%）和沪深300（35.12%）较高，中证500（0.91%）和中证2000（0.50%）极低[52][54]。 10. **破净率因子**：当日，上证50破净率最高（24.0%），中证2000最低（2.35%）[58]。

东海证券指出，对于证券行业，公募业绩比较基准指引正式落地，新规明确业绩比较基准 的"锚"与"尺"作用，确保产品风格稳定；推动构建全流程内部管理机制，防止"风格漂移"；并将业绩比 较基准与薪酬考核挂钩，绑定管理人与投资者利益。近期上市券商2025年业绩快报/预告密集披露，权 益市场弹性带动的券商业绩提升效果显著，关注业绩超预期对板块行情带来的催化效应。 风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参 考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成 投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品 要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。 证券ETF（512880）跟踪的是证券公司指数（399975），该指数从A股市场中选取具备一定规模与流动 性的证券公司证券作为指数样本，以反映证券行业相关上市公司证券的整体表现。该指数侧重于金融行 业配置，具备较高的行业集中度。 （文章来源：每日经济新闻） ...

申万宏源（000166）(06806)盈喜后涨超3%，截至发稿，涨2.6%，报3.16港元，成交额1923.97万港元。 消息面上，1月27日，申万宏源发布公告，该公司预期2025年实现净利润约101亿-111亿元，同比增长 61.59%-77.59%；归属于上市公司股东的净利润约91亿-101亿元，同比增长74.64%-93.83%；归属于上市 公司股东的扣除非经常性损益后的净利润约90.3亿-100.3亿元，同比增长78.05%-97.77%。 公司在投资交易、财富管理、投资银行等核心领域展现出良好的发展韧性，各项业务收入同比实现较快 增长，整体经营业绩大幅提升。 ...

中国经济网北京1月28日讯 *ST声迅（003004.SZ）昨晚发布2025年度业绩预告。经财务部门初步 测算，*ST声迅预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-600万元至-1200万元，去年同期 为-5119.57万元。公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润 为-730万元至-1330万元，去年同期为-5525.29万元。公司预计2025年年度营收为36500万元至41500 万元。 | | | | | | 单位:万元 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目 | | | 本会计年度 | | 上年同期 | | 营业收入 | 36. 500 | | 14 | 41, 500 | 30. 173. 91 | | 扣除后营业收入 | 35.000 | | 14 | 40. 000 | 28, 244. 55 | | 利润总额 | -600 | | 14 | -300 | -5.407.48 | | | 比上年同期增长 | 88.90% | 2 | 94. 45% | | | 归属于上市公司股东的 | -1.200 | ...

新加坡作为中资企业海外上市新航道的兴起 - 新加坡正从中资企业海外上市的“边缘选项”转变为值得关注的“新航道”[1] - 自2024年下半年以来已有3家港股上市境内企业在新交所二次上市 2026年初协合新能源登陆新交所[2] - 新交所北京代表处首席代表表示近期中资企业上市咨询明显增加 新交所正成为连接国际资本的重要桥梁[2] 中企赴新上市趋势与数据 - 最近十年在新加坡上市的中资企业不超过8家 但近两年逐渐成为海外融资特别是二次上市的新选择[3] - 以2023年境外上市备案制度为节点 共有3家港股企业通过该制度在新加坡二次上市 分别为2024年7月的海伦司、2025年7月的康哲药业、2026年1月的协合新能源[3] - 2025年11月扬子江海事在新交所主板完成分拆上市并同步配售[3] - 除已上市企业外 有2家A股公司公开披露赴新上市意向 2025年6月海南华铁公告筹划发行S股直接上市 同年11月德科立宣布启动S股发行[3] 企业选择新加坡上市的原因 - 企业通常已在新加坡或东南亚有业务布局 或未来增长重心明确在区域市场 新加坡作为区域金融与总部中心具有战略协同价值[4] - 新加坡汇聚大量亚洲家族办公室与全球财富管理资金 对于REITs、大宗商品、航运等细分行业资金属性优势明显[4] - 在全球资本市场不确定性较高的背景下 部分企业希望通过多地上市分散单一市场波动风险并强化“国际化运营”标签[4] - 新交所具备上市周期相对较短、国际化程度高、可同时吸引美元及新元资本等优势 相较于香港市场IPO排队时间更短[5] 新加坡市场的改革举措与政策利好 - 新加坡监管部门2025年推行多项改革 包括设立规模达50亿新元的股票市场发展计划用于投资IPO及已上市公司[6] - 推动上市审核机制由“实质性审核”向“信息披露为本”转型 简化招股说明书披露要求和上市审核流程[6] - 在新交所上市的企业上市后最长可享受为期5年的新加坡企业所得税减免政策[6] - 新交所推出3000万新元的“价值释放”计划 帮助上市公司完善市场生态并加强与投资者互动[6] - 新加坡金融管理局承诺投入资源强化本地股权研究支持以提升投资者参与度[6] “A+S”二次上市框架的扩展与影响 - 新交所将二次上市框架适用范围扩展至深交所和上交所的上市企业 即“A+S”二次上市框架[2] - 2025年12月中新双边合作联委会会议召开 两地监管机构均表示支持中国上市企业在新交所进行二次上市以获得国际资本支持并为区域业务扩张提供融资渠道[7] - 新交所欢迎沪深交易所上市且市值10亿新元以上的A股企业利用其二次上市制度融资用于海外发展 扩大在东南亚和海外市场的知名度[7] - 新交所的二次上市框架支持企业直接沿用第一上市地的规则 帮助企业拓展国际化布局[7] 赴新上市的展望与定位 - 机构投资者对新加坡股市的关注度正在回升 鉴于同行业上市公司相对较少、竞争关注度较低 中企在新交所具有更高的市场可见度和投资者关注度[8] - 预计将有更多中小型中资企业乐意选择在新交所上市[8] - 中国企业赴新加坡上市将演变成一种常态化的补充策略[8] - 推动趋势成型的变量包括：中企“出海”战略的深度与广度 若东南亚继续成为重要承载区则新加坡资本市场功能将同步增强；新交所自身改革与市场生态建设；全球资本市场与地缘环境的稳定性[8] - 新加坡市场对中资企业的吸引力在于定位而非规模 其家族办公室等机构投资者占比较高 更关注企业长期现金流和区域成长性[9] - 对能源、基础设施、航运物流、生物医药、消费及区域服务型企业来说 新加坡不仅是上市地 更是业务和融资平台[9] 赴新上市的核心挑战 - 相较港交所 新交所整体成交活跃度明显较低 投资者对中国企业的研究覆盖和交易参与度仍有限[9] - 企业需对上市初期的成交清淡和估值波动有充分预期[9] - 企业在信息披露、公司治理和投资者关系管理方面需要适应更国际化、原则性更强的监管与市场惯例 这对以国内市场为主的企业是一次系统性挑战[9] - 拟赴新上市企业需在决策阶段保持理性预期 并在上市后采取主动管理 包括合理设定融资规模和估值区间 以及持续投入高质量的投资者关系管理[9] 对拟上市企业的要求与偏好 - 在“A+S”二次上市框架下 A股企业须具备在东南亚或全球范围内的业务基础 或明确规划将二次上市的募集资金用于拓展东南亚业务[2] - 新加坡的投资人会寻找具有创新性和增长潜力并能参与亚洲增长进程的企业 包括先进制造、科技、消费、医疗健康和可持续发展等行业[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股债关系由分子与分母博弈决定 并非稳定普适规律 经济向好时企业盈利支撑股市但利率上行压制债市 股指方向不确定 债市趋弱；经济增长动能不足时逻辑相反 [26] - 不同板块对经济驱动因素响应不同 红利板块类固收属性强 估值对分母端更敏感 经济承压时易股债同涨 经济过热时可能股债同跌 与债市联动性强；成长板块定价核心在远期盈利预期 经济上行时可能股涨债跌 经济承压时可能股跌债涨 与债市相关性弱且不稳定 [27] 根据相关目录分别进行总结 股债定价逻辑与 DDM 模型 - 股利折现模型为理解股价与债券收益率关系提供框架 股价受分子端股息及未来增长潜力和分母端无风险利率影响 股债关系方向和强度取决于分子与分母相对权重 不同板块和时间段差异显著 [6] 国债收益率和中证红利指数价格 10 年期国债收益率和中证红利指数价格 - 债券与红利股票常被归为固收特征资产 存在替代与轮动关系 10 年期国债收益率上升 红利指数价格承压下行；反之则得到支撑或上行 2021 年初至今二者相关系数为 -0.67 呈负相关 [10] 30 年期国债收益率和中证红利指数价格 - 30 年期国债收益率与中证红利指数价格关系和 10 年期类似 但因其期限长 影响机制和敏感性有差异 理论上其波动对红利指数估值影响更显著 2021 年初至今二者相关系数为 -0.65 相关性较 10 年期更弱 [14] 典型背离情景 - 2021 年 7 月 央行降准使市场下调经济增长预期 无风险利率下行 但中证红利指数因盈利预期下降而下跌 出现股弱债强 [15] - 2021 年 10 月 能源危机和双限引发类滞胀 国债收益率下跌反映经济增速放缓与政策宽松预期 股市受滞胀现实冲击下跌 [21] - 2023 年 5 - 6 月 宏观经济复苏不及预期 资金涌入国债避险 国债收益率下行 股市因盈利预测下调而下跌 [24] 国债收益率和创业板指价格 - 创业板指由成长行业组成 现金流集中在远期 股价更多由分子端盈利预期主导 与利率相关性常被其他因素覆盖 2021 年至今其与 10 年期、30 年期国债收益率相关系数分别为 0.45 与 0.56 呈弱正相关 与债券价格此消彼长 [25] 综合结论 - 股债跷跷板并非稳定普适规律 实质是股票与债券对宏观经济状态的差异化定价结果 股债关系由分子与分母博弈决定 [26] - 不同板块对经济驱动因素响应机制不同 红利板块与债市联动性强 成长板块与债市相关性弱且不稳定 [27]