市场表现与行业动态 - 上周A股市场呈现结构性分化格局，宽基指数涨跌不一，资金偏好显著向中小盘、热门成长赛道倾斜 [1][7] - 行业表现上，建筑材料、地产、军工转强，化工、有色行情强化，银行、非银金融与通信指数回落 [1][7] - 近期中央汇金大额减持ETF稳定了权重指数，价值股走势偏弱，但市场交易热度不减，科技成长方向加速轮动 [4][10] 宏观经济分析 - 2025年中国经济完成全年目标，全年GDP同比增长5.0%，四季度增速为4.5% [2][8] - 2025年四季度经济呈现双重分化：供给与需求分化，工业生产强劲但存在结构性错配；外需与内需分化，出口结构优化支撑韧性，内需修复缓慢 [2][8] - 下一阶段政策重心或将聚焦扩大内需，消费端深化以旧换新、培育服务消费，投资端发力新基建、设备更新与保交楼 [2][8] - 城市更新顶层设计持续强化，2024年全国城市更新项目数量达60015个，完成总投资额2.9万亿元 [3][9] 海外市场与资产表现 - 受地缘风险升级影响，贵金属领涨全球资产，伦敦现货白银上周大涨+14.5%，黄金价格上涨+8.5%，续创历史新高 [3][9] - 同期，全球股票、债券和美元指数表现不佳，美股、美债全周震荡收跌 [3][9] 监管环境与市场展望 - 中国证监会2026年系统工作会议强调“坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头”，并提出严肃查处过度炒作等行为 [4][10] - 监管旨在挤泡沫、去炒作，引导资金流向优质标的，而非打压市场，有助于提高中国市场的可投资性和长远发展 [4][10] - 无风险收益下沉、资本市场改革、经济结构转型是构成转型行情的三大关键动力 [4][10] 投资方向与行业配置 - 科技成长是投资主线，全球AI算力需求旺盛推动半导体设备需求快速增长，全产业链迎来涨价潮 [5][11] - 具体可关注港股互联网、电子半导体、通信、军工，以及具备全球竞争优势的制造业出海（电力设备/机械设备/汽车及零部件） [5][11] - 非银金融方向受益于居民存款搬家与财富管理需求增长，可关注保险、券商 [5][11] - 顺周期方向估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，可关注食品、零售、旅游服务、酒店，以及全球局势动荡下的涨价周期品种（如有色、化工、石油石化） [5][11]

市场近期表现与监管环境 - 近期市场表现为中央汇金大额减持ETF稳定了权重指数，价值股走势偏弱，但市场交易热度不减，科技成长方向加速轮动，实现了稳指数又不打压市场热度 [1][4] - 长城基金高级宏观策略研究员汪立表示，资本市场监管越严格、审慎，反而有助于提高中国市场的可投资性，也更有助于中国资本市场走的更长远，更多投资人分享转型发展与改革红利 [1][4] - 构成转型行情的三大关键动力是无风险收益下沉、资本市场改革、经济结构转型 [1][4] 核心投资主线与方向 - 投资主线是新兴科技，同时价值股也有机会，建议关注细分龙头与A500指数 [2][5] - 科技成长方向：全球AI算力需求仍处于需求旺盛上升期，推动半导体设备需求快速增长，全产业链迎来涨价潮 [2][5] - 科技成长方向具体关注领域包括：港股互联网、电子半导体、通信、军工，以及具备全球竞争优势的制造业出海（电力设备、机械设备、汽车及零部件）等 [2][5] 其他重点关注方向 - 非银金融方向：受益于居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振市场风险偏好，可关注保险、券商等 [2][5] - 顺周期方向：估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益于扩内需政策部署，可关注食品、零售、旅游服务、酒店 [2][5] - 顺周期方向还可关注全球局势动荡与美元信用下降下的涨价周期品种，如有色、化工、石油石化等 [2][5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 化工行业基金持仓在2025年第四季度触底反弹，整体重仓比例环比显著提升，龙头公司的配置价值凸显 [1][7] - 石油石化和基础化工板块均获得增持，其中石油石化板块的股价表现强劲，跑赢大盘指数 [7][10][11] - 投资建议聚焦于资源禀赋优、现金流充沛的龙头央企，以及经历长期筑底、具备安全边际和顺周期配置价值的化工核心资产 [7][51] 根据相关目录分别总结 1 化工重仓比例触底反弹 - 截至2025年第四季度，大化工（石油石化+基础化工）合计基金重仓持股比例为**3.74%**，环比提升**1.05个百分点** [10] - 石油石化板块重仓总市值为**197.92亿元**，环比大幅增长**40.44%**，重仓比例为**1.02%**，环比提升**0.33个百分点**，但相对其板块标准比例仍低配**1.95个百分点** [7][10] - 基础化工板块重仓总市值为**526.90亿元**，环比增长**28.78%**，重仓比例为**2.72%**，环比提升**0.72个百分点**，相对其板块标准比例低配**1.32个百分点** [7][10] - 2025年第四季度，石油石化板块在申万31个一级行业中基金配置比例排名第18，但季度涨跌幅高达**+15.3%**，排名第2，跑赢上证指数**13.1个百分点** [7][10] - 基础化工板块同期基金配置比例排名第11，季度涨跌幅为**+6.3%**，排名第7，跑赢上证指数**4.07个百分点** [7][11] 2 石油石化：三大板块不同程度增配 - 石油石化二级子行业在2025年第四季度均获增配：油气开采板块重仓市值占比环比提升**0.138个百分点**至**0.631%**；油服工程板块占比环比提升**0.026个百分点**至**0.096%**；炼化及贸易板块占比环比提升**0.152个百分点**至**0.273%** [7][23] - 重仓持股总市值排名前五的个股为：中国海洋石油(H股) (**94.71亿元**)、中国海油(A股) (**30.13亿元**)、中国石化(A股) (**12.12亿元**)、桐昆股份(A股) (**10.17亿元**)、中曼石油(A股) (**9.20亿元**) [26] - 加仓幅度最大的前三只个股是：中国海洋石油(H股) (重仓市值占比环比+**0.111个百分点**)、中国石化(A股) (+**0.057个百分点**)、中国海油(A股) (+**0.040个百分点**) [26] - 减仓幅度最大的前三只个股是：海油工程(H股) (占比环比-**0.003个百分点**)、桐昆股份(A股) (-**0.001个百分点**)、潜能恒信(A股) (-**0.001个百分点**) [26] 3 基础化工：主要增持钾肥、聚氨酯，非金属材料Ⅲ显著减配 - 从申万基础化工三级行业看，2025年第四季度主要增持方向为：钾肥 (重仓持股市值环比增加**30.04亿元**，在板块内市值占比提升**4.472个百分点**)、聚氨酯 (+**20.73亿元**，占比+**2.069个百分点**)、民爆制品 (+**12.29亿元**，占比+**0.510个百分点**)、氟化工 (+**10.92亿元**，但占比-**2.182个百分点**)、纺织化学制品 (+**9.50亿元**，占比+**1.709个百分点**) [34] - 主要减持方向为：非金属材料Ⅲ (重仓持股市值环比减少**4.82亿元**，占比-**1.433个百分点**)、农药 (-**4.40亿元**，占比-**3.431个百分点**)、膜材料 (-**2.83亿元**，占比-**1.571个百分点**)、其他塑料制品 (-**2.07亿元**，占比-**0.601个百分点**)、合成树脂 (-**1.59亿元**，占比-**0.693个百分点**) [34] - 重仓持股总市值排名前五的个股为：万华化学 (**54.52亿元**)、巨化股份 (**48.12亿元**)、华鲁恒升 (**46.01亿元**)、盐湖股份 (**24.15亿元**)、广东宏大 (**23.76亿元**) [41] - 加仓幅度最大的前五只个股是：盐湖股份 (重仓市值占比环比+**0.120个百分点**)、万华化学 (+**0.117个百分点**)、雅化集团 (+**0.095个百分点**)、多氟多 (+**0.060个百分点**)、浙江龙盛 (+**0.050个百分点**) [41] - 减仓幅度最大的前五只个股是：东材科技 (占比环比-**0.024个百分点**)、广东宏大 (-**0.017个百分点**)、石英股份 (-**0.016个百分点**)、圣泉集团 (-**0.012个百分点**)、唯科科技 (-**0.009个百分点**) [41] 4 投资建议 - **石油石化**：建议关注资源禀赋优、技术实力强、成本管控佳、现金流充沛且承诺高分红的龙头央企，在油价中高位震荡的背景下，企业有望受益于产量目标的实现和资源价值重估，持续看好上游投资机遇；同时，双碳政策有望约束供给，改善炼化供需格局，持续看好中游炼化板块的投资机会 [7][51] - **基础化工**：行业历经长期筑底，当前价差与估值具备较高安全边际，中长期具备配置价值，建议关注四大主线 [7][51] 1. **需求超预期方向**：关注商业航天、锂电/储能材料、可持续航空燃料(SAF)、液冷、海工涂料相关标的 [7][51] 2. **“反内卷”存边际变化预期方向**：关注有机硅、纯碱、PTA、己内酰胺、农药、PVC等相关标的 [7][51] 3. **底部顺周期核心资产**：关注龙头白马公司 [7][51] 4. **出海受益方向**：关注在欧美制裁背景下，全球化布局的头部轮胎企业 [7][51]

核心观点 - 报告核心观点：黄金商品隔夜上涨对黄金股次日开盘有显著正向催化作用，且开盘涨幅已较为充分地定价了隔夜涨幅，但盘中涨幅弹性远高于开盘涨幅，尤其是在黄金处于上升趋势时，因此若隔夜黄金上涨催化高开，盘中持股策略优于开盘兑现 [1][3][20] 策略专题：若黄金隔夜大涨，黄金股如何应对？ - 黄金商品隔夜上涨对黄金股次日开盘存在明显正向催化，统计2025年8月25日至今的数据显示，黄金隔夜上涨1%可催化黄金股次日开盘上涨约1.38% [1][12] - 黄金商品的技术形态对上述映射关系有重要影响，在上升趋势中黄金股弹性更大，在2025年8-10月及2026年1月的上升阶段，黄金隔夜涨1%分别对应黄金股高开1.77%和1.37%，而在2025年10-12月的震荡阶段，对应高开幅度仅为1.07% [2][12] - 黄金股开盘涨幅能够较为充分地对隔夜涨幅进行定价，无截距项回归的R²优于含截距项回归，表明黄金股不会因隔夜黄金上涨而稳定获得额外涨幅 [2][20] - 盘中涨幅是黄金上升趋势中黄金股的重要收益来源，A股盘中黄金价格波动会引发黄金股更大的弹性，统计显示，若次日盘中黄金上涨1%，黄金股盘中涨幅约可达3.01%，远高于隔夜涨幅1%所催化的1.38%高开幅度 [3][20] - 无论黄金处于上升趋势或震荡区间，黄金股盘中涨幅弹性都明显强于开盘涨幅弹性，因此若隔夜上涨催化高开，盘中持股是优于开盘兑现的交易策略 [3][20] 本周市场表现与政策事件 A股复盘 - 本周（1月23日当周）A股各市场指数表现明显分化，释放“慢牛”信号，中小盘指数普遍上涨，而上证50、沪深300小幅收跌，宽基ETF盘中频繁放量回落或为抑制市场过热信号 [4][27] - 当前A股股权风险溢价（ERP）为2.42%，周内下降3.20个基点，反映市场风险偏好小幅提升 [4][27] - 指数表现方面，微盘股和中证500表现居前，周度涨跌幅分别为5.25%和4.34%，而上证50和沪深300分别下跌1.54%和0.62% [30] - 风格表现方面，上游资源和中游制造、中盘、高市盈率和亏损股占优，上游资源风格周涨5.27%，中游制造涨3.39% [30] - 风格相对表现方面，双创相对价值、小微盘相对大盘占优，科创50/沪深300、创业板指/沪深300、中证2000/沪深300、微盘股/沪深300本周表现分别为3.26%、0.28%、4.69%和5.91% [34] - 行业表现方面，申万一级行业多数上涨，建筑材料、石油石化和钢铁涨幅居前，周度涨跌幅分别为9.23%、7.71%和7.31% [4][36] - 市场估值方面，指数估值分位多数上行，中证2000、科创50、上证指数的PE估值历史分位较高，分别为100%、98.5%和92.69% [39] - 行业估值方面，PE估值分位前三的行业是商贸零售（99.13%）、房地产（98.67%）、计算机（96.26%），本周分位提升前三的行业是石油石化、电力设备和钢铁，分别回升7.85、7.62和6.51个百分点 [42] 全球权益市场 - 全球权益市场多数下跌，巴西IBOV、韩国KOSPI、台湾证交所表现居前，本周涨跌幅分别为8.53%、3.08%、1.76% [6][45] - 美股三大指数本周均小幅收跌，市场主要围绕地缘事件波动，以1月22日特朗普就格陵兰岛合作发表言论为分界点，此前大幅调整，此后逐渐收回跌幅 [6][48] 大类资产 - 权益方面，本周MSCI全球市场下跌0.08% [7][50] - 商品价格全面上涨，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品本周涨跌幅分别为2.73%、7.27%、1.43%和1.37%，铜金比、油金比均回落 [7][50] - 利率债方面，中债利率短端回升、长端回落，美债利率短端回落、长端回升，导致10年期中美利差扩张 [7][50] - 汇率方面，美元指数下跌1.80%，人民币兑美元升值0.10% [7][50] 政策事件 - 国内宏观：12月大部分经济指标延续“低温”，消费、投资明显放缓；发改委将研究制定出台2026年—2030年扩大内需战略实施方案 [8][58] - 金融市场：蓝箭航天IPO审核状态变更为已问询；证监会正式发布公募基金业绩比较基准指引；COMEX白银、现货白银先后历史性突破100美元/盎司大关并站上103美元关口 [8][58] - 国际关系：特朗普表示已就格陵兰岛未来合作制定框架，暂时不会加征关税；在达沃斯启动所谓“和平委员会”；称将于4月访问中国 [8][58] - 产业动态：美光科技称AI热潮驱动“前所未见”的内存短缺；马斯克据悉希望在7月前让SpaceX上市；马斯克表示在太空设立太阳能AI数据中心是理所当然的事；《泉市市商业航天产业发展规划（2026—2035年）》正式发布，将建设国家商业航天发射基地；马斯克表示星舰今年目标完全复用，进入太空成本将降至目前的1% [8][58]

2026年红利策略整体展望 - 2026年红利策略相较于全A市场可能难以获取超额收益，因市场驱动力转向关注基本面边际变化（增长率g）而非股息率d[2] - 2025年红利策略大幅跑输市场，万得全A上涨27.65%，而中证红利下跌1.39%[13] - 2026年企业盈利修复可能成为市场核心驱动力，投资者更关注增长率[2] 港股与A股红利比较 - 2024年4月17日至2026年1月16日，港股红利低波指数相对A股红利低波指数获得49.10%的超额收益[36] - 港股红利股息率仍高于A股，主要因分红比例更高，但两者股息率差值已收敛至2023年以来低位，未来收敛空间有限[37][50] - 港股相对收益主要来源于个股选择贡献，而非行业配置，金融、能源、工业和材料行业个股选择贡献显著[44] 2026年红利组合构建思路 - 配置思路应从注重历史分红和静态股息率，转向寻求有基本面弹性、未来分红可能提升的行业[3] - 资源类（如煤炭、航运）和传统制造业类红利受益范围最广，同时受益于海外AI投资缺电、全球制造业复苏及降息周期[3][66] - 基于赔率（股息率）与胜率（ROE）评分体系，第一象限（赔率胜率双高）行业包括保险、纺织制造、煤炭开采、航运港口、饮料乳品等[69] - 传统消费类红利（如白色家电、白酒）当前赔率最高，股息率历史分位数多在90%以上[65]

行业涨跌榜 | 库号 证券代码 | | 证券简称 | 区间涨跌幅 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | [区间首日] 2026-01-19 | | | | | | ［区间尾日］2026-01-24 | | | | | | 单位 % ↑ | | | 1 | : 801780.SI | 银行(申万) | | -2.6979 | | 2 | 801770.SI | 通信(申万) | | -2.1196 | | 3 801790.SI | | 非银金融(申万) | | -1.4536 | 申万一级行业中，建筑材料、石油石化、钢铁涨幅靠前，银行、通信、非银金融、食品饮料跌幅靠前。 上周市场回顾 关键词：权益市场多数上涨 上周权益市场分化，上证指数上涨0.8%，深证指数上涨1.1%，沪深300下跌0.6%，创业板指下跌0.3%， 科创50上涨2.6%。 债市上涨，10年国债收益率收于1.83%左右，下行约1.3bp，7年国债收益下行2.2bp左右，1年国债收益 率上行约4.0bp，3年期中债企业债收益率下行约1.5bp。 | 成号 证券代码 | | 证券简称 | 区间涨跌 ...

核心观点 报告认为，在2026年企业盈利修复可能成为市场核心驱动力的宏观背景下，投资者将更加关注基本面的边际变化（增长率g）而非股息率（d），因此红利策略全年可能难以获得相对于全A市场的超额收益[2][14][15] 然而，红利策略作为投资组合的“压舱石”依然重要，其估值低、波动小且股息率具备相对性价比[2][33] 配置思路应从注重历史分红向寻求基本面弹性切换，并建议关注港股红利的结构性机会[3][62] 第一问：2026年的红利策略能有超额吗？ - **2025年跑输原因**：2025年红利策略大幅跑输市场，万得全A上涨27.65%，而中证红利下跌1.39%[13] 核心原因在于市场转向以AI产业投资为代表的成长性赛道，同时制造业“反内卷”对实物消耗型红利构成压力，且市场风险偏好抬升[11][22] - **2026年展望**：基于企业盈利修复、更多行业景气度改善的宏观假设，市场驱动力可能偏向增长率（g），红利策略全年获取超额收益的难度较大[2][14][15] - **历史规律**：在全A（非金融）ROE回升阶段，红利能否有超额收益取决于驱动力是否与红利主要行业相关，例如2005-2007年和2016-2017年因宏观逻辑受益而跑赢，但在产业政策驱动（如2013年移动互联网）的行情中则跑输[16] - **结构分化**：制造业“反内卷”趋势下，传统制造业红利（量价齐升）的业绩弹性可能大于实物消耗型红利（价稳量升）[22][26] - **防御价值**：当市场波动放大或科技成长板块下行时，红利风格会出现再均衡并可能阶段性占优，例如2025年10-11月的经验[2][11][33] 第二问：2026年的红利策略，买A股还是港股？ - **历史表现**：自2024年4月17日至报告期，港股红利低波指数相对A股红利低波指数的超额收益高达49.10%[36][40] - **性价比来源**：港股红利股息率更具性价比，主要源于其更高的分红比例，尽管PE估值与A股已相差无几[3][37] - **收益归因**：港股相对收益的主要来源是个股选择贡献，而非行业配置贡献[3][44] 金融、能源、工业和材料行业的个股选择贡献最为突出[3][44] - **股息率差异**：无论是共有的A-H红利股还是港股独有股票，贡献主要相对收益的行业其港股股息率均高于A股[3][59] 例如，9只A-H红利股的港股股息率均值比A股高1.17%[46] - **收敛空间**：A股与港股红利股的股息率差值自2023年以来持续收敛，已处于低位，未来进一步收敛的空间可能有限[3][46][53][59] - **2026年配置结论**：港股红利的配置性价比依旧更好，但两者表现差异可能不会像2025年那样明显[3][60] 若市场向基本面要弹性，港股股息率优势可能削弱[3][60] - **红利税影响**：港股通红利税对持股满一年的机构投资者（如保险）几乎无影响，但会降低个人投资者持有港股红利的实际收益[3][60][61] 第三问：如何构建和优化2026年的红利组合？ - **基本面线索**：2026年三大核心线索是海外AI投资与制造业复苏带来缺电、新兴市场资源保护主义与降息周期共振、内需破局与消费力恢复[3][62] - **受益范围分析**：资源类红利和传统制造业红利受益范围最广，同时受益于多条线索；金融类红利仅受益于走出通缩后的盈利后周期修复[3][62][66] - **配置思路转变**：应从注重历史分红和静态股息率，转向寻求有基本面弹性、未来分红比例可能提升且预测股息率符合要求的标的[3][62] - **赔率与胜率体系**：构建细分行业评分体系，赔率以股息率为核心，结合分红稳定性与提升空间；胜率以ROE TTM为核心，结合影响基本面的核心因素[3][65] - **行业筛选象限**： - **第一象限（赔率胜率双高）**：包括保险、纺织制造、煤炭开采、航运港口、饮料乳品、通信服务、家居用品、食品加工、非白酒、物流等行业[3][69] - **第二象限（胜率高、赔率不足）**：如摩托车、工程机械、水泥、小家电等[3][69] - **第三象限（赔率胜率双低）**：如造纸、商用车、冶钢原料、酒店餐饮、专业连锁[3][69] - **第四象限（赔率高、胜率不足）**：如白酒、银行、铁路公路、基础建设、装修建材、厨卫电器等[3][69] - **配置建议**：建议加大第一象限行业的配置，第四象限中赔率很高的行业也可作为中长期配置方向[3][71] - **标的组合构建**：基于上述行业评分，结合个股基本面与估值，报告筛选出了包含55只A+H标的的2026年红利组合供参考[3][72][74]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：封板率计算模型[16] **模型构建思路**：通过计算当日最高价涨停且收盘涨停的股票数量与最高价涨停股票总数的比例，来衡量市场涨停板的封板质量[16] **模型具体构建过程**：首先，筛选出上市满3个月以上的股票。然后，找出在当日盘中最高价达到涨停价的股票。最后，计算这些股票中收盘价仍为涨停的股票所占的比例。具体公式为： $$封板率=最高价涨停且收盘涨停的股票数/最高价涨停的股票数$$[16] 2. **模型名称**：连板率计算模型[16] **模型构建思路**：通过计算连续两日收盘涨停的股票数量占前一日收盘涨停股票总数的比例，来衡量市场涨停板的延续性[16] **模型具体构建过程**：首先，筛选出上市满3个月以上的股票。然后，找出在前一日收盘涨停的股票。最后，计算这些股票中在当日收盘也涨停的股票所占的比例。具体公式为： $$连板率=连续两日收盘涨停的股票数/昨日收盘涨停的股票数$$[16] 3. **模型名称**：大宗交易折价率计算模型[25] **模型构建思路**：通过比较大宗交易成交金额与按市价计算的成交份额总市值，计算折价率，以反映大资金交易的折让程度和市场情绪[25] **模型具体构建过程**：首先，获取当日所有大宗交易的成交总金额。然后，计算这些成交份额按当日市场价格计算的总市值。最后，用成交总金额除以总市值再减1，得到折价率。具体公式为： $$折价率=大宗交易总成交金额/当日成交份额的总市值-1$$[25] 4. **模型名称**：股指期货年化贴水率计算模型[27] **模型构建思路**：通过计算股指期货主力合约价格与现货指数价格的基差，并进行年化处理，来衡量股指期货的升贴水程度，反映市场预期和对冲成本[27] **模型具体构建过程**：首先，计算基差（股指期货价格 - 现货指数价格）。然后，将基差除以现货指数价格，得到未年化的贴水率。最后，乘以年化因子（250除以合约剩余交易日数），得到年化贴水率。具体公式为： $$年化贴水率=基差/指数价格*(250/合约剩余交易日数)$$[27] **模型评价**：年化贴水率的大小会影响股指对冲的成本，其变化一定程度上能反映市场对于未来的预期[27] 模型的回测效果 1. 封板率计算模型，2026年1月26日封板率取值61%[16] 2. 封板率计算模型，较前日封板率变化-22%[16] 3. 连板率计算模型，2026年1月26日连板率取值16%[16] 4. 连板率计算模型，较前日连板率变化-7%[16] 5. 大宗交易折价率计算模型，近半年以来平均折价率取值6.86%[25] 6. 大宗交易折价率计算模型，2026年1月23日折价率取值9.23%[25] 7. 股指期货年化贴水率计算模型，近一年上证50股指期货年化贴水率中位数取值0.68%[27] 8. 股指期货年化贴水率计算模型，近一年沪深300股指期货年化贴水率中位数取值3.79%[27] 9. 股指期货年化贴水率计算模型，近一年中证500股指期货年化贴水率中位数取值11.11%[27] 10. 股指期货年化贴水率计算模型，近一年中证1000股指期货年化贴水率中位数取值13.61%[27] 11. 股指期货年化贴水率计算模型，2026年1月26日上证50股指期货年化升水率取值2.14%[27] 12. 股指期货年化贴水率计算模型，2026年1月26日沪深300股指期货年化升水率取值2.00%[27] 13. 股指期货年化贴水率计算模型，2026年1月26日中证500股指期货年化贴水率取值3.27%[27] 14. 股指期货年化贴水率计算模型，2026年1月26日中证1000股指期货年化贴水率取值6.90%[27] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：昨日涨停股今日收益因子[13] **因子构建思路**：统计前一日收盘涨停的股票在次日的平均收益表现，用于观察涨停股的短期动量或反转效应[13] **因子具体构建过程**：首先，筛选出上市满3个月以上且在前一日收盘涨停的股票。然后，计算这些股票在当日的收盘收益，并求其平均值。该因子即为这个平均收益值[13] 2. **因子名称**：昨日跌停股今日收益因子[13] **因子构建思路**：统计前一日收盘跌停的股票在次日的平均收益表现，用于观察跌停股的短期动量或反转效应[13] **因子具体构建过程**：首先，筛选出上市满3个月以上且在前一日收盘跌停的股票。然后，计算这些股票在当日的收盘收益，并求其平均值。该因子即为这个平均收益值[13] 3. **因子名称**：两融余额占比因子[21] **因子构建思路**：计算融资融券余额占A股市场总流通市值的比重，用于衡量杠杆资金在市场中的整体规模和参与度[21] **因子具体构建过程**：首先，获取当前市场的融资余额与融券余额，相加得到两融余额。然后，获取A股市场的总流通市值。最后，计算两融余额占总流通市值的百分比[21] 4. **因子名称**：两融交易占比因子[21] **因子构建思路**：计算融资买入额与融券卖出额之和占市场总成交额的比例，用于衡量杠杆资金交易的活跃程度[21] **因子具体构建过程**：首先，获取当日的融资买入总额与融券卖出总额，相加得到两融交易总额。然后，获取当日市场的总成交额。最后，计算两融交易总额占总成交额的百分比[21] 因子的回测效果 1. 昨日涨停股今日收益因子，2026年1月26日因子取值0.23%[13] 2. 昨日跌停股今日收益因子，2026年1月26日因子取值-5.26%[13] 3. 两融余额占比因子，2026年1月26日因子取值2.6%[21] 4. 两融交易占比因子，2026年1月26日因子取值9.5%[21]

文章核心观点 - 尽管红利板块在1月27日出现调整，但资金逆市布局意图鲜明，具体表现为相关ETF产品在下跌时仍获资金持续净流入 [1] - 以800现金流ETF(159119)为代表的投资策略，标志着红利投资从传统的“高股息”向注重公司“造血能力”和盈利质量的“高质量”进化 [5] - 该策略筛选能持续创造稳定自由现金流的优质公司，其价值稀缺性在当前宏观环境下正被市场重估，代表了投资理念从“交易短期预期”向“回归价值本源”的转变 [5] 市场表现与资金流向 - 1月27日截至13时22分，800现金流ETF(159119)价格下跌1.00% [1] - 该ETF成分股中，白银有色、隆鑫通用涨幅居前 [1] - 尽管市场调整，该ETF盘中获资金连续8日净流入，显示资金热度不减 [1] 产品策略与特点 - 800现金流ETF(159119)是同标的唯一低费率品种，管理费率为0.2%/年 [1][5] - 该ETF的选股范围是两市头部的800家公司，从中选取“造血能力强”的“现金奶牛” [5] - 其筛选标准不仅关注股息，更叠加了对公司成长性和盈利可持续性的苛刻筛选，核心是自由现金流 [5] - 该策略代表了“红利策略”的进化方向，在牛市中具有一定的进取性 [5] 行业配置与市场意义 - 该ETF前几大配置行业为汽车、石油石化、家电 [5] - 在当前宏观环境下，能持续创造稳定自由现金流的优质公司，其价值稀缺性正被市场重估 [5] - 该策略既是抵御经济波动的“压舱石”，也顺应了从“高股息”向“高质量”的红利投资进化趋势 [5]

石化ETF市场表现与资金流向 - 截至1月27日13点15分，石化ETF（159731）价格下跌1.26% [1] - 持仓股中复神鹰、光威复材、彤程新材等涨幅居前 [1] - 石化ETF连续14个交易日获得资金净流入，合计净流入7.04亿元 [1] - 石化ETF最新份额达9.78亿份，最新规模10.11亿元，两者均创成立以来新高 [1] 行业配置与投资观点 - 华西证券指出，有色金属趋势进入加速状态，若行情转为震荡，可能导致资金边际流出 [1] - 化工行业处于上涨趋势且行情尚未加速，有望承接从贵金属及小金属流出的资金 [1] - 石化ETF（159731）及其联接基金紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 按申万一级行业分布，该指数中基础化工行业占比59.23%，石油石化行业占比32.60% [1] 产业发展前景 - “十五五”开局之年，石化产业将进一步从“量”的扩张转向“质”的提升，成长主线明确 [1]