纪要涉及的行业或公司 涉及行业包括金融科技、周期品、地产、建材、化工、建筑、钢铁、有色、煤炭、石化、交运、公用事业等；涉及公司众多，如华鲁恒生、远新能源、龙白集团、万豪滑雪、聚化股份、东岳集团、三美股份、麦加鑫产、中信测钢、九立特才、陕西煤业、晶矿煤业、中文神华、中碧能源、眼矿能源、华阳股份、招商轮船、招商南游、招商公路、碗通高速、宁富高速、华电、剑投金能、大唐、内蒙华电、甘肃能源、华能国际、藤阳电力等 纪要提到的核心观点和论据 股市整体观点 - 观点：比市场共识更乐观，看好金融科技和部分周期品 [9][11] - 论据：市场对经济形势认识充分，预期不高；4月对等关税情形下有稳定股市和经济政策，下半年或有增量政策；外部压力使稳增长政策优先级提高；无风险利率下降，风险溢价降低；资本市场制度改革使股市成为可投资市场 [2][3][9] 地产行业 - 观点：二手房市场虽有回落，但形成更悲观预期和更大市场下行概率不高；房企存货水平下降，后续产能供销更有序；现房销售不改变居民端购买力，但会使短期市场供应收缩 [12][13][14] - 论据：去年二三季度市场悲观，当前情况好于去年同期；部分房企存货水平下降；现房销售不影响居民月供和房价预期，且会导致供应收缩 [12][13][14] 建材行业 - 观点：推荐水泥、消费建材、玻璃纤维板块 [20] - 论据：水泥价格虽有回调，但沿长江价格比去年高，成本有改善；消费建材和玻璃纤维板块表现良好 [18][20] 化工行业 - 观点：推荐具备成本优势的龙头企业、原油价格下跌时有长单收益的企业以及出口较好的企业 [23][25] - 论据：行业指数处于近十年低百分位，成本优势龙头企业表现有望较好；二代或三代产品在奥姆年会有不错表现；部分企业满产满销，价格修复 [22][24][25] 建筑行业 - 观点：行情更多来自政策博弈，胜率不高，机会可能来自低配补仓和股价红利 [27][28] - 论据：过去财政发力但建筑行业利润增速同比加速下行，政策未产生明显效果；目前关税缓和和经济数据未显示建筑经济面板大逆转 [27][28] 钢铁行业 - 观点：看好普钢全年表现，推荐特钢估值有优势、业绩触底的企业 [33] - 论据：下游需求表现不错，库存持续下降，处于2016年以来同期最低水平；行业进入去地产化阶段，需求稳健回暖；供给端收缩，产业链利润分配向中游倾斜 [30][32] 有色行业 - 观点：主推稀土磁材板块 [34] - 论据：反转逻辑在兑现，海外可能进入二次暴涨阶段；国内特许出口权下发，内外盘价格共振缩短价差；库存周期和中美流动性共振或形成双击 [34][35][36] 煤炭行业 - 观点：当下是行业基本面拐点，煤价6月将开启上升通道 [39] - 论据：本周煤价开始企稳，预计下周消化库存，6月初煤价重回上升轨道；当前是基本面最底部，盈利压力环比增大，产量可能被动收缩 [39][40] 石化行业 - 观点：长期看好上游企业配置价值，中长期布局中下游龙头企业 [46][48] - 论据：欧派克7月大幅增产概率高，油价中枢可能下行；柴油crack进一步向上难度大，6月或回落 [44][47] 交运行业 - 观点：推荐航空、油运板块和高速公路龙头标的 [48] - 论据：航空4月中下旬以来需求好于预期，二季度业绩有望改善；油运行业景气度显著回升，地缘因素反转；高速公路业绩有韧性，分红政策稳健，政策有望加速落地 [48][49][50] 公用事业行业 - 观点：火电选北方公司，新能源选南方公司；看好火电板块长线投资 [58][61] - 论据：北方煤电资源丰富，南方新能源增长空间大；火电二季度同比增速中位数或达50%左右 [58][61] 其他重要但可能被忽略的内容 - 建筑行业部分企业对26、27年重点推出或结算项目利润水平比23 - 25年高至少10% [14] - 有色行业当前淡季因抢补共振导致淡季表现延后 [38] - 煤炭行业新疆产量下滑因煤炭出疆经济性缺失 [41] - 石化行业哈萨克斯坦5月未减产反而增产，补偿减产难发生 [44] - 公用事业行业广西公布机制电价方案，分布式光伏电价较高，今年新能源非市场化比例约为一定值；新能源绿电输送对京津塘碳排放指标和绿电竞争有影响 [57][58][59]

市场表现 - 本周A股市场整体回暖 主要宽基指数大多上涨 创业板指涨幅最大 [3] - 行业表现分化 房地产、钢铁、非银金融等行业本周表现相对较好 [3] 中报业绩预测 - 7-8月份中报业绩表现好的行业通常股价表现更好 历史数据显示超额收益概率较高 [4] - 制造板块中报业绩增速可能最高 预测同比增速约10% TMT板块改善幅度最大 同比增速或提升5.8pct [4] - 轻工、有色金属、非银金融、电子及社会服务行业净利润累计同比预测增速较高 [5] - 建筑材料、电子、通信、商贸零售、计算机行业业绩改善幅度预测较大 [5] - 当前A股中报业绩预告披露率仅4.1% 整体预喜率为72% 房地产、农林牧渔、环保等行业预告增速较高 [5] 下半年市场展望 - 下半年市场或冲击新高 有望突破2024年下半年的阶段性高点 [6] - 短期关注中报业绩占优板块 中长期关注三条主线：内需消费、科技自立与红利个股 [6] - 内需消费方向关注补贴相关、线下服务消费 科技板块关注AI、机器人、半导体产业链等 红利板块关注高质量标的 [6]

报告核心观点 报告对2025年7月5日至7月11日A股估值及行业中观景气进行跟踪分析，展示各指数、板块及行业估值情况，分析新能源、地产链、消费、科技TMT、周期等行业中观景气度及价格变动[2]。 A股本周估值（截至2025年7月11日） 指数及板块估值比较 - 中证A股整体PE为19.7倍，处于历史78%分位；上证50指数PE为11.4倍，处于历史59%分位；中证500指数PE为29.5倍，处于历史51%分位；创业板指数PE为33.1倍，处于历史16%分位；中证1000指数PE为39.7倍，处于历史55%分位；国证2000指数PE为52.1倍，处于历史69%分位；科创50指数PE为137.8倍，处于历史98%分位；北证50指数PE为67.5倍，处于历史94%分位；创业板指数相对于沪深300的PE为2.5倍，处于历史7%分位[2]。 行业估值比较 - PE估值在历史85%分位以上的行业有房地产、钢铁、电力设备（光伏设备）、国防军工、航空机场、轻工制造、化学制药、计算机（IT服务、软件开发）[2]。 - PB估值在历史85%分位以上的行业为乘用车[2]。 - PE、PB均在历史15%分位以下的行业无[2]。 行业中观景气跟踪 新能源 - 光伏：“反内卷”政策预期发酵下，光伏中上游价格反弹，但高库存或压制后续反弹空间。上游多晶硅期货价涨15.5%，现货价涨17.1%；中游硅片价格涨13.4%，下游电池片和晶硅光伏组件价格与上周基本持平，终端需求疲软，库存堆积[2]。 - 电池：钴现货价跌1.7%，镍现货价跌1.0%；六氟磷酸锂现货价跌1.9%，碳酸锂现货价涨3.1%，氢氧化锂现货价跌0.2%；正极材料价格与上周基本持平[2]。 - 新能源车：2025年6月全国狭义乘用车市场零售销量同比增18.1%，新能源车国内零售销量同比增29.7%。国家“两新”政策补贴拉动效果突出，但预计7月增速放缓，4 - 6月降价车型减少，燃油车市场压力更大[2]。 地产链 - 钢铁：螺纹钢现货价涨1.7%，期货价涨2.0%；铁矿石价格本周涨2.8%，焦炭价格上调巩固成本支撑；2025年6月下旬全国日产粗钢量环比降0.7%，日产钢材量环比增1.2%，需观察库存去化对价格支撑的可持续性[2][3]。 - 建材：水泥价格指数跌1.6%，高温雨季压制施工，库存去化慢，煤炭成本微涨支撑不明显；玻璃现货价涨0.5%，期货价涨3.4%，“反内卷”政策预期延续，库存有所去化，关注头部企业并购整合效果[3]。 消费 - 猪肉：生猪（外三元）全国均价跌3.5%，猪肉批发均价涨0.1%，头部企业上调7月出栏计划，短期供给冲击致生猪价格回落[3]。 - 白酒：2025年7月上旬白酒批发价格指数环比回升0.04%，飞天茅台原装批发参考价涨0.5%至1945元，散装批发参考价涨1.1%至1870元[3]。 - 农产品：玉米价格跌0.7%，玉米淀粉价格与上周基本持平；小麦价格跌0.2%，大豆价格与上周基本持平[3]。 科技TMT - 半导体：2025年5月中国半导体销售额同比增长13.0%，增速较4月回落1.4个百分点，全球半导体市场增速放缓，消费电子需求疲软，去库存压力延缓补库需求[3]。 周期 - 有色金属：当地时间2025年7月4日，美国总统特朗普签署“大而美”税收和支出法案；COMEX金价涨1.0%，COMEX银价涨5.5%；LME铜跌1.9%，LME铝涨0.2%，LME铅跌1.9%，LME锌涨0.1%；当地时间7月9日，特朗普宣布自8月1日起对进口铜征收50%关税；镨钕氧化物价格涨2.2%[3]。 - 原油：布伦特原油期货收盘价涨3.1%，收报70.63美元/桶，夏季出行和发电需求推动，旺季需求回升，俄罗斯将补偿OPEC+配额超产部分，强化市场短期看涨预期[3]。 - 煤炭：秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价涨1.4%，收报632元/吨，7月迎峰度夏煤耗提升，主产区降雨、大秦线检修致港口库存去化，大型煤企外购价上调提振市场信心[3]。 - 交运：波罗的海干散货运费指数BDI涨15.8%，报收1663点；中国出口集装箱运价指数跌2.2%，报收1314点[3]。

中美股汇共振走强的原因 - 中美股市和汇率同时走强反映市场对未来企业资本回报的乐观预期 A股定价的是ROE从历史低位企稳回升 美股定价的是历史高位的ROE继续上行 [1] - 2021年Q4以来A股资本回报下降源于"去金融化、去地产化"和制造业升级带来的激烈竞争 美股高ROE得益于政府债务扩张刺激需求而供给和杠杆率低位 [1] - 历史上美股和A股的PB估值差与ROE差距存在8个月左右的时滞 在ROE差距收敛趋势下中美股票市场估值理论上会收敛 [1] 未来A股资本回报企稳回升的三大来源 - 反内卷使受资本过度扩张影响的行业资本回报企稳 如水泥行业磨机运转率处于2019年以来同期最低 产量持续下降但价格指数2024年下半年反弹 上市公司ROE在2024年Q2企稳回升 [2] - 海外制造业＞服务业继续带来对国内资本品和中间品的需求 如6月挖掘机整体销量、国内销量及出口数量反弹 出口数量同比增速回到近两年高点 [2] - 上市公司资金出现脱虚向实迹象 债务偿还周期可能步入尾声 2023年Q1至今已达8个季度 2024年Q4以来企业经营现金流与M1已实现正向增长 [2] A股PB修复现状与结构分化 - 当前A股PB修复幅度属正常水平 仍有20%最大空间 但ROE绝对水平偏低影响修复弹性和节奏 [3] - 全A个股中PB历史分位数20%以下的占比降至2017年Q1以来最低 低PB个股占比较低行业集中于TMT+高端制造+银行（哑铃策略聚集地） [3] - 煤炭、石油石化、钢铁等传统行业低PB分位数个股占比仍有40%及以上 未来哑铃策略相对优势将减弱 [3] 中美资本回报趋势反转与配置建议 - 国内反内卷+债务停止收缩+海外发展制造业将扭转国内资本回报下降、海外高回报状态 国内制造业资本回报将企稳回升 [4] - 配置建议：上游资源品（铜铝油）及资本品（工程机械重卡叉车） 中间品（钢铁） 非银金融 消费领域关注量比价格重要的酒店餐饮旅游等 [4][5]

报告行业投资评级 - 看好有色金属行业 [2] 报告的核心观点 - 2025年7月1日中央财经委员会第六次会议强调治理低价无序竞争等内容，“反内卷”政策对周期各子行业有不同影响，有望推动行业供需结构改善、盈利能力修复和估值提升 [4] 根据相关目录分别总结 金属行业 - 现状为需求疲软、价格及利润水平下跌，PPI显示钢铁行业整体需求和价格下跌，毛利率显示上游矿端吸收大部分利润 [21] - 与2015年对比，供需现状改善，粗钢供需均走弱、供应过剩减轻，钢材出口占比降低，产能利用率大幅提升，普钢毛利率降至2015年水平且利润向上游聚拢 [4][25] - 政策旨在防止恶性竞争、优化升级产能和转型，或推动库存周期抬头、盈利能力和估值逆转，还会带来高端产品突破、绿色转型、行业整合重组加剧等影响 [4][43] 交运行业 - 交运行业因服务结果同质化易陷入“内卷式”竞争，反内卷是系统工程，航空和快递板块反内卷有望取得成效 [53][54] - 航空板块通过供给管控改善供需关系，暑运旺季价格弹性增强，关注中国国航 [55][57] - 快递板块价格战激烈，中长期将倒逼企业提升服务质量，行业高质量发展是大势，关注中通快递 [58][60] 建筑建材行业 - 政策推动“反内卷”在2025年落地，助力建材行业高质量发展，水泥等行业政策力度加大，加速供给端优化 [63] - 水泥行业协同错峰停产，“反内卷”政策落地将改善供需格局，行业新平衡可期，推荐海螺水泥等公司 [65][66] 化工行业 - “反内卷”政策预期强化，硅基产品和农药等子行业供给端格局有望改善，盈利水平有望触底回升 [68] - 硅基产品受前期产能扩张和下游需求下滑影响盈利差，新增产能有限，政策助力供给端格局改善 [71] - 农药行业草甘膦价格低迷，行业供给自律有望提升企业盈利水平 [74][75] 煤炭行业 - “反内卷”叠加用煤旺季，煤价反弹支撑较强，中央财经委会议释放信号，市场期待产业变革 [81] - 与2016年不同，当前煤炭基本面有变化，若需求改善、库存去化，煤价有望反弹 [85][86] - 动力煤价格上涨，供给或收紧，库存下降，需求提升，短期煤价有望震荡上涨 [87][88][89] - 焦煤价格上涨，产量下降，“反内卷”政策或整治生产无序状态，关注产地供应变化 [91] - 推荐中国神华、广汇能源等公司 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货市场解读“反内卷”为反弹而非反转，资金在零散热点行业轮动，操作上关注多远月、空近月套利机会 [1][6] - 股指期权流动性和波动率低迷，行情震荡延续，建议备兑防御 [2][6] - 国债期货短端表现优于长端，后续预计债市延续震荡，可关注不同策略 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 周四沪指先抑后扬，小创年内新高但量能持平，“反内卷”政策下相关行业商品价格影响股市，煤炭等行业领跌，电子等行业领涨，半年报预增主题延续至7月中旬 [6] - IF、IH、IC、IM当月基差较上一交易日有不同变化，跨期价差环比变化不同，持仓分别有变动 [6] - 操作建议观望，风险点为微盘股踩踏和美元流动性恶化，展望震荡偏强 [6] 股指期权 - 昨日权益指数震荡上涨，期权市场成交额小幅回升但流动性低迷，隐含波动率回落，建议备兑防御 [2][6] - 操作建议备兑，风险因子为期权市场流动性不及预期，展望震荡 [6] 国债期货 - 昨日国债期货长短端表现分化，短端优于长端，资金面偏松，债市多头情绪边际转弱 [7] - 成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差等数据有不同变化，央行开展逆回购且有到期 [7] - 后续债市预计延续震荡，操作建议包括趋势策略、套保策略、基差策略和曲线策略，风险因子有关税超预期等 [8] 经济日历 - 中国6月官方制造业PMI为49.7，美国6月Markit制造业PMI终值为52.9，美国6月失业率降至4.1%，非农就业人口增加14.7万人 [9] 重要信息资讯跟踪 - 7月3日工信部召开第十五次制造业企业座谈会，光伏行业企业及协会负责人交流并提建议 [9] - 美国6月非农就业人口增加超预期，失业率意外下降，劳动力市场坚挺，私营部门就业人口增加受医疗保健行业推动 [10] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [11][15][27]

A股市场整体展望 - A股上半年三大指数集体收涨 下半年预计呈现"先震荡、后向上"格局 结构性机会突出 [1] - 弱美元趋势、资本市场政策支持和流动性环境改善将推动A股震荡中枢上移 全球基本面超预期改善、国内增量政策落地和新兴产业发展成为向上关键催化 [1] - 2025年下半年及更长远未来 A股有望呈现"指数稳 结构牛"局面 中国资产将迎来价值重估机遇 [1] - 当前A股估值处于历史中等水平 相较海外成熟市场仍偏低 投资性价比相对较高 [1] 核心配置方向 - 科技成长（如AI、创新药）与红利资产被集中看好 有望成为下半年核心配置方向 [1] - 稳定类资产和成长类科技资产预计为下半年投资主线 包括交运、消费、出版、游戏、有色等高ROE且分红率稳定板块 [2] - 成长类资产主要关注军工、医药、通信、游戏等方向 [2] - 科技领域AI算力、智能驾驶等细分领域或成为投资主线 医药领域创新药有望成为核心主线 [2] 行业机会分析 - 内需消费机会包括服装鞋帽、汽车、零售、食品、美容护理和新零售 [2] - 科技成长自主可控方向包括AI+、机器人、半导体等 [2] - 成本改善行业包括养殖、航海、饲料、贵金属 [2] - 出海结构性机会行业包括汽车、风电等 [2] - 中长期底仓配置建议关注稳定型红利、高股息标的 [2] 资金面与政策环境 - 公募基金扩容、中长期资金入市等政策利好将护航A股资金面 延续稳中向好态势 [1] - 市场流动性宽松对科技、成长风格行情形成直接助力 [2]

A股上半年表现 - 沪指上半年涨2 76%站稳3400点 深成指涨0 48% 创指涨0 53% [1] - 7月1日沪指涨0 39% 深成指涨0 11% 创指跌0 24% 成交额超1 4万亿元 [1] 下半年市场展望 - 多数机构预计A股将呈现"先震荡 后向上"格局 结构性机会突出 [1][2] - 科技成长（AI 创新药）与红利资产被集中看好 有望成为核心配置方向 [1][2] - 弱美元趋势 政策支持 流动性改善将推动A股震荡中枢上移 [2] - 全球基本面改善 国内增量政策落地 新兴产业发展是关键催化因素 [2] - 中长期资金入市有望成为重要增量资金 推动结构性牛市 [2][3] - 沪指下半年有望突击至3700点附近 [3] 机构观点汇总 - 中信建投：市场向上催化因素包括全球基本面超预期改善和新兴产业崛起 [2] - 兴业证券：中国资产将迎价值重估 科技和新兴消费是亮点 [2] - 光大证券：宏观微观流动性共振与产业升级将驱动市场上涨 [2] - 开源证券：盈利底最早三季度出现 流动性环境改善 风险偏好回升 [2] - 银河证券：A股估值处于历史中等水平 投资性价比高 [3] - 平安基金：政策与流动性支撑市场 三四季度需重点关注 [3] 热点板块展望 - 稳定类资产：交运 城农商行 消费 出版 游戏 有色等高ROE稳定分红板块 [4] - 成长类资产：军工 医药 通信 游戏 AI软硬件方向 [4][5] - 科技领域：AI算力 智能驾驶 半导体 机器人等自主可控方向 [4][5] - 医药领域：创新药为核心主线 [4] - 消费领域：服装 汽车 零售 食品 美容护理 新零售 [5] - 出海机会：汽车 风电 零食等具有海外渠道优势的行业 [5] - 底仓配置：红利资产 黄金 高股息标的 [4][5]

报告行业投资评级 - 股指期货震荡偏强 [7] - 股指期权震荡 [7] - 国债期货震荡 [8] 报告的核心观点 - 股指期货情绪偏暖，多空良性换手，建议配置IM多单 [1][7] - 股指期权以备兑防御为主 [2][7] - 国债期货短期预计债市延续震荡，趋势策略维持震荡，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略适当关注基差走阔，曲线策略中期做陡曲线赔率更高 [3][8][10] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - IF、IH、IC、IM当月基差收于 -29.68 点、 -18.99 点、 -52.39 点、 -73.18 点，较上一交易日变化 0.08 点、4.18 点、 -15.66 点、 -26.44 点；跨期价差（当月 - 次月）收于 13.2 点、4 点、44.2 点、62.4 点，环比变化 3.6 点、 -0.4 点、7 点、6.2 点；持仓分别变化 -9541 手、 -8594 手、 -7778 手、 -19165 手 [7] - 大盘股资金拥挤后回撤，资金外流至小盘股，军工、TMT 行业领涨，IM 出现多空良性换手，当日 IM 持仓大降超 1.9 万手，贴水走阔，上周追涨多单逐步止盈，小盘股超额收益改善，中性策略增加对冲空单持仓 [1][7] - 地缘风险缓和、关税节点后延，宏观风险平息，中报预告临近，市场关注内部盈利改善，万得预增指数创新高 [1][7] 股指期权 - 权益市场震荡上行，板块走势分化，科创 50 指数单日上涨 1.54%，创业板指上行 1.35%，中证 1000 指数收涨 1.26% [7] - 期权市场成交额回落，交易流动性不及预期，情绪指标无指引性，隐含波动率变化仅对应当日涨跌，早盘各品种降波，期权流动性和波动率低迷，情绪指标指引失效，指数标的上方有阻力位 [2][7] 国债期货 - 成交持仓方面，T、TF、TS、TL 当季成交量分别为 77133 手、68517 手、36240 手、90761 手，1 日变动 8398 手、6283 手、 -1034 手、9877 手，持仓量分别为 196973 手、157357 手、117582 手、111205 手，1 日变动 -7420 手、 -8881 手、 -1883 手、 -4492 手 [8] - 跨期价差方面，T、TF、TS、TL 当季 - 次季价差分别为 -0.035 元、 -0.095 元、 -0.140 元、0.130 元，1 日变动 -0.015 元、 -0.025 元、 -0.014 元、0 元 [8] - 跨品种价差方面，TF*2 - T、TS*2 - TF、TS*4 - T、T*3 - TL 当季价差分别为 103.425 元、98.836 元、301.097 元、206.265 元，1 日变动 -0.060 元、0.017 元、 -0.026 元、0.020 元 [8] - 基差方面，T、TF、TS、TL 当季基差分别为 0.077 元、 -0.014 元、 -0.032 元、0.340 元，1 日变动 0.077 元、0.035 元、0.024 元、0.001 元 [8] - 央行开展 3315 亿元 7 天期逆回购，当日 2205 亿元逆回购到期 [9] - 国债期货全线收跌，T、TF、TS 和 TL 主力合约分别变化 -0.16%、 -0.10%、 -0.05%、 -0.43%，T 主力合约低开后早盘震荡，午后下跌 [3][8][9] - 原因包括央行二季度例会通稿对基本面表述积极，短期降准降息可能性降低；月末资金面收紧，资金利率和现券利率上行；6 月 PMI 好于预期且较 5 月上行；股市上涨，股债跷跷板效应显现 [3][9][10] - 月初资金面可能季节性转松，但央行流动性投放克制，利率下行空间有限，7 月新增地方债供给规模可能仍偏高 [3][10] 经济日历 - 2025 年 6 月 30 日 9:30 中国 6 月官方制造业 PMI 公布值为 49.7，前值 49.5 [11] - 2025 年 7 月 1 日 22:00 美国 6 月 ISM 制造业指数预测值 48.7，前值 48.5 [11] - 2025 年 7 月 3 日 20:30 美国 6 月失业率预测值 4.30%，前值 4.20% [11] - 2025 年 7 月 3 日 20:30 美国 6 月非农就业人口变动预测值 11.3 万人，前值 13.9 万人 [11] 重要信息资讯跟踪 - 国内债市：截至 5 月末，境外机构在中国债券市场托管余额 4.4 万亿元，占比 2.3%，其中银行间债券市场托管余额 4.3 万亿元；境外机构持有国债 2.1 万亿元、占比 48.5%，同业存单 1.2 万亿元、占比 28.0%，政策性银行债券 0.8 万亿元、占比 19.3% [11] - 海外宏观：美国参议院程序性投票通过“大漂亮”税收与支出法案，该法案将实施特朗普大部分政策议程，未来 10 年将使美国联邦政府债务增加约 3.8 万亿美元 [12]

报告核心观点 - 战略上当下类似2013和2019年，后续大概率发展为全面牛市，但战术上指数快速突破震荡区间还需时间，7月市场或有震荡回撤，幅度可控，Q3后期或Q4，盈利和政策层面有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态 [6][12] - 季度内行业配置偏价值，等Q3再增加弹性行业配置，7月季报期风格易短暂高低切，新消费中报前后有月度休整，AI科技处季度休整尾声，金融周期中银行可持续超配，其他金融周期Q4或有类似2014年Q4的行情 [13] - 7月信达证券“十大金股”组合为分众传媒、顺丰控股、药师帮、万辰集团、青岛银行、新集能源、豆神教育、兖矿能源、江淮汽车、卓易信息 [5][15] 金股组合回测收益率 - 2021年初至2025年6月27日，信达金股组合收益率27.31%，相对于沪深300超额收益率达52.06% [8] 2025年7月金股策略观点 大势研判 - 战略上当下震荡市特征为估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极、主题机会活跃，类似2013 - 2014年中和2019年，后续有望迎来全面牛市 [6][12] - 战术上对比之前震荡市升级为全面牛市临界点的催化因素，目前经济高频指标和政策无短期超预期变化，快速突破概率不高 [6][12] 行业配置观点 配置风格展望 - 7月季报期风格易短暂高低切，新消费季报附近会有调整，调整后有第二波，AI科技处季度休整尾声，休整1 - 2个季度后或再有表现，金融周期中银行可持续超配，其他金融周期Q4或有类似2014年Q4的行情 [13] 配置行业展望 - 新消费业绩趋势和产业逻辑自洽，外需不确定内需更确定且可能有稳内需政策，中报前后有月度休整 [14] - 传媒AI季度休整尾声，估值性价比不错，下一波关注应用变化 [14] - 军工有独立需求周期，内外部特殊环境下有持续主题事件催化 [14] - 银行、非银海外经济敏感性低，国内政策敏感性高，指数权重比投资者配置比例大，长期破净个股占比多，受益于市值管理 [14] - 有色金属产能格局强，经济弱受影响小，经济强或政策多受益，内部黄金稀土等细分行业或有表现 [14] - 房地产估值位置偏低，稳增长政策可能有新增举措，股价表现待政策变化 [14] 2025年7月十大金股组合和推荐逻辑 传媒互联网及海外——分众传媒 - 2024年3月18日调研显示，轮播总时长970s，广告主19个，日用消费品广告主占比74%，播放次数前四为润百颜次抛等，后三为左庭右院鲜牛肉等 [16] 交运——顺丰控股 - 业务拓展成效显著，2025年业务量逐月增长提速，5月业务量14.77亿票，同比+31.76%，超行业增速14.6pct，得益于渗透客户、线路运营优化和国补政策 [19][20] - 时效件稳健增长、新业务持续盈利、现金流改善，看好公司价值提升，投资步入回报期，网络融通推进或带动利润率提升，中长期鄂州机场赋能，国际业务有望打开第二增长曲线 [21][22] 医药 ——药师帮 - 已跨过资本投入阶段，预计2024 - 2027年归母净利润CAGR约164%，有稀缺性，后续业务扩张亮点多 [25] - 市场关注业绩释放潜力及确定性、药店关店潮影响及集中度提升、与传统流通商及电商巨头竞争问题，认为公司业绩释放潜力大，关店潮冲击有限，已具备规模优势 [26] 食品饮料 ——万辰集团 - 业态竞争优势突出，行业格局确立，盈利能力逐季向上，25Q1零食量贩业务净利率3.85%，环比提升1.11pct，归母比例有望延续提升 [28][29] 银行 ——青岛银行 - 扎根青岛，拓展山东经济大省，对公零售比翼齐飞，营收盈利双升，不良率持续下行，资产质量稳中向好 [31][34] 电力公用 ——新集能源 - 煤炭板块Q1产量同比提振，煤质提升叠加成本管控冲抵煤价下行影响，毛利同比+5.23%，电力板块以量补价效果初现，煤电一体持续深化 [36][37] - 单季毛利同比仅下滑3.04%，非经营项影响业绩，核心优势为煤电一体化协同发展，盈利有望持续提升 [38][39] 人服教育——豆神教育 - 重整完成股权理顺，业务转型非学科，录播+真人直播课为基，发布“辞源”垂类大模型，创新推出AI直播课，利润拐点已现 [40][41] - 潜在业绩增长点为现有文学素养直播课程增长、学科拓展、AI直播课推广 [43] 能源——兖矿能源 - 煤炭产量稳步提升，降本增效措施显著，受益于煤炭价格回落，煤化工业务盈利显著增加，内生外延协同发展，远期成长空间广阔 [45][47] 汽车——江淮汽车 - 聚焦汽车制造行业，盈利预期向好，海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长，与华为合作，携手打造科技豪华品牌 [49][50] 计算机——卓易信息 - 发布2025年限制性股票激励计划，高考核目标彰显对IDE业务长期发展信心，是国内稀缺IDE工具，与国内头部开发平台DCloud战略合作，“AI+IDE”双线布局，产品前景广阔 [52][55]