报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025Q1工控&电力设备行业营收和利润稳健增长，毛利率承压，合同负债和存货增加，经营性现金流净流出增加 [2] - 工控行业Q1需求复苏，龙头利润超预期，二线稳健增长；中压电气、智能电表板块利润增长快，特高压/高压、低压电器、电线电缆、一次设备、二次设备板块各有表现 [2] - 电网投资维持高景气，老旧设备更新成招标需求重要增量，特高压工程建设进展顺利 [46][50][52] - 工控行业复苏，出海、国产替代进程加快，人形机器人业务有望贡献业绩增量 [27][35] - 推荐电网和工控相关公司，关注部分公司投资机会 [2][78] 根据相关目录分别进行总结 24及25Q1行业总结：工控 - 24年工控板块收入1107亿元，同比+10%，归母净利润76亿元，同比-23%；2025Q1收入282亿元，同比+27%，归母净利润25亿元，同比+33% [2][36] - 25Q1工控自动化市场整体增速+2.4%，OEM市场、项目型市场底部已现，复苏已始 [26] - 分产品看，2025Q1低压变频、交流伺服、大中型PLC、小型PLC销售额同比增速分别为+1.0%、+4.5%、+20.3%、+13.6% [23] - 伺服、低压变频器、小型PLC需求和供给情况各有特点，部分内资工控公司出海有进展 [30][31] - 工控公司均有卡位人形机器人核心零部件及其总成，业务处于送样阶段，期待产业化贡献业绩增量 [35] - 25Q1板块毛利率28.3%，同比-3.4pct，环比+2.7pct；归母净利率8.8%，同比+0.4pct，环比+6.8pct；期间费用率下降；经营现金流同比改善；存货规模增长，合同负债规模增长明显 [40][45] 24及25Q1行业总结：一次&二次设备 - 一次设备板块24年营收5295亿元，同比+6%，归母净利润216亿元，同比-14%；25Q1营收1188亿元，同比+4%，归母净利润71亿元，同比+6% [2][54] - 中压电气受益于昇辉科技大幅减亏利润增长快，智能电表板块受益于新联电子利润、三星医疗利润增速亮眼，特高压/高压板块剔除特变电工影响利润增长明显，低压电器板块受竞争加剧增收不增利，电线电缆受远东股份影响利润承压 [2][54] - 24年一次设备板块毛利率18.8%，同比-1.8pct；归母净利率4.1%，同比-0.9pct；25Q1毛利率19.5%，同环比-0.8/+2.7pct，归母净利率5.97%，同环比+0.1/+5.3%；24年费用率同比微增，25Q1费用率同环比均降 [58] - 24年一次设备板块经营性现金流净流入535亿元，同比-2.3%；25Q1净流出19亿，同比-26.2%；24年末存货1239亿元，同比+12%，合同负债约336亿元，同比+5%；25Q1存货1346亿元，合同负债342亿元 [60] - 二次设备板块24年营收1129亿元，同比+9%，归母净利润116亿元，同比+6%；25Q1营收186亿元，同比+11%，归母净利润13亿元，同比+21% [2][61] - 24年二次设备板块毛利率26.5%，同比+0.1pct，归母净利率10.3%，同比-0.4pct；25Q1毛利率25.3%，同环比-0.3/+1.7pct，归母净利率7.1%，同环比+0.6/-2.5pct；期间费用率较稳健，研发、销售投入有所上升 [68] - 24年二次设备板块经营性现金流净流入175.5亿元，同比-10%；24年末存货277亿元，同比+7%，合同负债155亿元，同比+23%；25Q1末存货269亿元，同比+13%，合同负债164亿元，同比+33% [74] 投资建议 - 电网：国内特高压景气度逐步兑现到业绩，出海看好智能电表及变压器出口至新兴国家 推荐思源电气、三星医疗等公司，关注华明装备、明阳电气等公司 [2][78] - 工控：行业景气度回升，25Q1开始复苏，出海、国产替代进程加快 推荐汇川技术、宏发股份等公司，关注英威腾、正弦电气等公司 [2][78]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 新能源汽车业务维持高速增长，已进入业绩兑现期，有望持续成为公司重要利润增长点；国际化是公司中长期战略支撑，海外市场或将迎来快速提升期，成为公司下一个重要增长极；公司正式布局人形机器人业务，在相关技术具备显著的卡位优势；考虑到新能源汽车业务快速增长，调整盈利预测，给予公司2025年40倍PE，对应目标价为84.8元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年营收370亿元，同比增长21.8%；归母净利润42.9亿元，同比-9.6%；扣非净利润40.4亿元，同比-0.9%；2025年一季度营收90亿元，同比+38.3%；归母净利润13.2亿元，同比+63.1%；扣非净利润12.3亿元，同比+55.9% [2] - 预计2025 - 2027年收入分别为465、555、657亿元；归母净利润分别为57.1、68.7、81.2亿元；对应EPS分别为2.12、2.55、3.01元 [8] 新能源汽车业务 - 2024年我国新能源汽车产销分别达1289/1287万辆，同比分别增长34.4%/35.5%，插电式混合动力（含增程）车型销量占比提升至40% [8] - 子公司联合动力2024年实现收入162亿元，同比+73%；实现净利润9.36亿元，同比+403%；净利率提升至5.8% [8] - 2024年，公司新能源乘用车电机控制器产品国内份额为10.7%，排名第二，为第三方供应商龙头；在新能源乘用车电驱总成领域国内份额6.3%，排名第四 [8] - 2024年新增46个乘用车项目定点 [8] 国际化业务 - 2024年底，海外团队规模超过600人，发展超130家海外分销商，布局42家联保中心，10家备件中心和10家维修中心服务平台，可覆盖全球28个国家和地区的本地化服务需求 [8] - 匈牙利和泰国工厂投入运营 [8] - 2024年海外业务收入约20亿元，同比+17%，占收入比重为6% [8] 人形机器人业务 - 2024年正式布局人形机器人业务，启动部分核心零部件的研发工作，研发出高性能关节部件样机，涵盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等 [8] - 2025年将加大投入力度，持续开展小脑领域研发，将零部件产品推向市场，开发具身智能解决方案 [8]

报告行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 行业层面电气设备表现强于大盘，各细分领域有不同涨幅和跌幅，且在人形机器人、储能、电动车、新能源、风电、电网等方面有新动态和数据变化 [4] - 公司层面多家公司公布营收和归母净利情况，同环比有不同表现 [4] - 投资策略上看好机器人、电动车、储能、工控、风电、光伏、电网等板块的相关企业和环节 [5] 各板块总结 机器人板块 - 人形机器人预计远期空间 1 亿台 +，对应市场超 15 万亿，25 年为量产元年，特斯拉引领市场，当前处于 0 - 1 阶段，后续催化剂众多，仍有较大空间，首推特斯拉链及各环节优质标的 [10] 储能板块 - 美国大储 2 月新增装机和容量同环比大幅增长，预计 25 年装机增速 50%，长期可持续稳健增长 [9] - 德国 2 月大储装机高增，预计 25 年有望翻番增长，户储环比下跌，工商储规模略有减少 [15] - 澳大利亚 24Q4 大储新增并网超 1GWh，24 年在建规模大增 [21] - 2025 年 3 月储能 EPC 中标规模环比上升，中标均价环比下降 [25] 电动车板块 - 3 月国内电动车销量好于预期，出口增长，4 月新车密集发售，预计 25 年国内销量有望增长 25% 至 1600 万辆 [27][28] - 欧洲 3 月电动车销量超预期，中国汽车出口占比开始恢复，预计全年有望实现 20% + 增长 [30] - 美国 25 年 3 月销量回暖，预计 25 - 26 年新车型推出后有望提速 [37] 风光新能源板块 光伏 - 硅料市场成交有限，价格下移，下游需求退坡，拉晶厂家库存可支撑 1 - 1.5 个月生产，五月排产提产意愿小 [33][34] - 硅片市场行情走弱，多数规格价格松动，终端需求冷却，短期价格不容乐观 [35][36] - 电池片价格下滑，厂家挺价并计划减产，价格走势最快五月供需失衡缓解后有望修复 [37][38] - 组件价格下探，库存较健康，下半年价格受厂家竞争策略影响 [39] 风电 - 本周招标 4.35GW（陆上 4.35GW，海上暂无），本月招标 9.47GW（陆上 8.97GW，海上 0.5GW），25 年招标 31.53GW（陆上 28.38GW，海上 3.15GW）等，本月开标有不同均价 [42]