股价表现 - 9月29日股价下跌0.66%至总市值2397.33亿元 成交额12.00亿元 换手率0.75% [1] 公司业务构成 - 主营业务为家电研发生产销售 产品涵盖冰箱冷柜(27.17%) 空调(20.94%) 洗衣机(20.22%) 厨电(13.10%) 装备部品及渠道综合服务(11.97%) 水家电(6.11%) [7] - 提供智能家庭全套解决方案 控股股东海尔集团涉足无线充电技术并参与制定国家行业标准 [2][3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1564.94亿元 同比增长15.39% 归母净利润120.33亿元 同比增长15.48% [7] - A股上市后累计派现461.55亿元 近三年累计派现217.66亿元 [8] 股东结构 - 前十大流通股东包含中央汇金及证金公司 香港中央结算持股4.50亿股(较上期减少1.31亿股) [2][9] - 股东户数20.75万户 较上期增加9.97% 华夏上证50ETF持股7363.67万股(增加494.54万股) 华泰柏瑞沪深300ETF新进持股6691.81万股 [7][9] 资金流向 - 当日主力净流出4215.01万元(占比0.04%) 行业排名第9/10 所属行业主力净流出1.42亿元 [4] - 近3日主力净流入1.16亿元 近5日净流入6920.72万元 近10日净流入9221.21万元 近20日净流入8377.59万元 [5] 技术指标 - 筹码平均交易成本25.62元 当前股价靠近支撑位25.53元 近期筹码减仓程度减缓 [6] - 主力轻度控盘 筹码分布分散 主力成交额5.07亿元(占总成交额10.89%) [5]

在产品研发上，斐雪派克秉承原创发明基因，以人性化产品精准解决用户需求。比如针对高端衣物清洗 难题，推出搭载专衣专洗功能洗烘一体机，从真丝到羊绒均能精准呵护。针对传统洗碗机需要用户弯腰 或蹲下操作，创新推出抽屉式洗碗机，只需前倾15°取盘，无需下蹲即可轻松推拉。 在设计上，斐雪派克升级嵌入式产品，以低调奢华风格提升用户家居品质。其中，91cm全嵌双门冰箱 可多尺寸机型自由组合，实现3mm无缝嵌入式安装，与橱柜融于一体，完美适配不同家装风格。 在服务上，斐雪派克持续优化提升货运和仓储运营效率，将预测准确率提高至60%，缩短库存周转天数 缩短至63天，快速响应用户需求，夯实用户信任。 凭借对本土需求的深入洞察与持续的技术创新，斐雪派克不仅赢得权威荣誉，也赢得了市场的认可。数 据显示，海尔、斐雪派克双品牌稳居澳新市场TOP1。其中双品牌洗衣机连续15年保持领先，冰箱品类 连续3年登顶。 近日，国际权威媒体《读者文摘》公布2025年新西兰"最值得信赖品牌"奖评选结果。斐雪派克上榜，并 在冰冷、洗涤与厨电三大核心品类中斩获佳绩：洗衣机荣膺"最值得信赖品牌"，冰箱与洗碗机获得"高 度推荐"荣誉。 最值得信赖品牌奖是新西兰极 ...

核心观点 - 四季度顺周期行业上涨概率超过65%且跑赢沪深300概率超过60% 但需基于宏观经济基本面变好的预期 [1][2] - 在宏观基本面亮点不多但产业赛道活跃年份 四季度股价对来年指引作用更强 业绩真空期提前演绎来年高增长板块 [1][6] 顺周期行业日历效应 - 2005年以来四季度上涨概率最高行业包括国有大型银行II(84.2%) 厨卫电器(80.0%) 种植业(75.0%) 轨交设备II(75.0%) 其他电源设备II(75.0%) 电网设备(75.0%) [3] - 四季度跑赢沪深300概率最高行业包括白色家电(75.0%) 轨交设备II(70.0%) 休闲食品(65.0%) 农产品加工(65.0%) 饲料(65.0%) 其他电子工(65.0%) 专用设备(65.0%) [3] - 日历效应基于两种情形：PPI改善预期(自然经济周期或经济刺激政策)和宏大叙事预期(如一带一路 国企改革) [3] - 2025年顺周期日历效应出现条件：库存周期传导路径目前很难出现 需关注11月末需求侧政策细节和四中全会 十五五后续动态 [4] 业绩真空期高增长板块演绎 - 2013-2015年 2019-2021年 2024年等产业赛道活跃年份 四季度领涨板块有较大概率贯穿下一年行情 [6] - 通过"均线偏离度"指标筛选 当前光模块 PCB 创新药 科创芯片 有色金属主线趋势多数保持健康 仅创新药陷入横盘震荡 [8] - 通过"看涨期权属性"筛选 汽零/机器人近期滞涨环节 电网设备 消费电子等板块向下调整幅度相对可控 向上对利好反馈敏感 [12]

传统红利资产 - 白色家电25Q2自由现金流比例降至26%，主要因金融资产配置增加，资本开支力度降至0.9历史新低[11][15] - 白酒25Q2自由现金流比例回升至55%，因金融资产配置力度下降，但资本开支力度仍处2.2高位[19][22] 现金流改善资产 - 黑色家电25Q2自由现金流比例24%，资本开支力度压降至0.7历史低位，但金融资产配置增加[24][27] - 照明设备25Q2自由现金流比例31%，盈利规模回升且金融资产配置减少[33][36] - 美容护理25Q2自由现金流比例47%，资本开支力度降至1.4历史低位，金融资产配置显著下降[39][42] 稳定现金流资产 - 纺织制造25Q2自由现金流比例21%，资本开支力度维持1.5-2.0高位[47][50] - 服装家纺25Q2自由现金流比例52%，资本开支力度压降至0.7，库存收缩[51][57] - 化学制药25Q2自由现金流比例32%，资本开支力度压降至1.1接近产能平衡[72][75] - 休闲食品25Q2自由现金流比例26%，资本开支力度压降至1.4[82][84] 基本面承压资产 - 中药25Q2自由现金流比例21%，受集采影响盈利规模收缩，金融资产配置增加[97][100] - 饮料乳品25Q2自由现金流为负，盈利规模负增且金融资产配置过多[103][106] - 非白酒25Q2自由现金流比例31%，盈利规模负增且资本开支力度1.5仍高[109][112] - 调味品25Q2自由现金流比例22%，资本开支力度1.9高位，盈利能力回落[115][118] 高资本开支资产 - 小家电25Q2自由现金流比例11%，资本开支力度1.8高位，库存积压[125][127] - 家电零部件25Q2自由现金流比例8%，资本开支力度1.6高位且库存积压[132][135] - 医疗器械25Q2自由现金流比例8%，资本开支力度1.6高位，盈利规模回落至疫前水平[139][142] - 生物制品25Q2自由现金流为负，资本开支力度1.7高位且库存高企[145][148]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][5] 报告核心观点 - 家电行业在"政策托底"与"关税冲击"对冲下保持信用韧性 国内"以旧换新"政策加力扩围 上半年中央下发两批次共计1,620亿元资金 有效激发消费活力 但不同品类需求弹性存在差异 补贴消耗存在区域不平衡 中美关税政策呈现"先紧后松"特征 短期内对家电出口产生扰动 但推动企业加快产能全球化布局 行业整体信用风险可控 收入规模和经营获现水平实现较快增长 但各细分子行业盈利表现分化 [5][6][41] 政策环境总结 - 国内政策方面 2025年"以旧换新"政策新增微波炉、净水器等4类补贴品类 中央分四批发放资金 第一、二批已发放1,620亿元 上半年全国超6,600万名消费者通过国补购买家电超1.09亿台 带动销售额超1.4万亿元 但重庆、广东、江苏等省份出现补贴额度紧张情况 [7][8][10] - 国际政策方面 美国关税政策经历2月加征10%、3月提高至20%、4月额外加征34%直至104%的历史新高 5月《中美日内瓦经贸会谈联合声明》和8月《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》使政策转向缓和 美方暂停实施24%对等关税90天 [11][12] 市场表现总结 黑电市场 - 2025年上半年全球电视出货量9,457万台 同比增长0.1% 中国市场出货量1,709.7万台 同比增长2.4% 出口量4,853万台 同比减少2.5% 出口额64.3亿美元 同比减少6.1% [14] - 行业集中度提升 全球前五大厂商市场份额达65.7% 同比提升1.5个百分点 TCL出货量增长12.5% 海信增长7.3% [15] - 产品结构升级明显 全球电视平均尺寸增至53.7英寸 75英寸及以上产品出货量增长18.7% 85英寸及以上增长33.7% 98英寸及以上增长109.3% 中国市场75英寸及以上产品销量增长24.3% 85英寸及以上增长48.7% 98英寸及以上增长123.5% [16] - Mini LED电视出货量增幅达150% 渗透率约5.08% AI技术广泛应用 [16][19] 白电市场 - 出口方面 白色家电出口额687.94亿美元 同比增长6.3% 空调出口量增长6.8% 冰箱增长1.8% 洗衣机增长3.9% [20] - 国内市场表现强劲 空调零售量3,845万套 同比增长15.6% 零售额1,263亿元 增长12.4% 洗衣机零售额476亿元 增长11.5% 冰箱零售额672.8亿元 增长3.5% [21] - 竞争格局集中 空调线上市场前五大品牌份额78.79% 线下87.03% 冰箱线上前五大份额74.72% 线下70.30% 洗衣机线上前五大份额79.02% 线下78.08% [24] - 头部品牌挤压尾部生存空间 出口转内销加剧竞争 [20][22] 厨电市场 - 受房地产行业调整制约 2025年1-6月房屋新开工面积同比下降20.0% 住宅新开工下降19.6% [25] - 厨卫大电零售额789亿元 同比增长3.9% 零售量4,360万台 增长5.1% [26] - 细分市场分化 品需厨电（消毒柜、洗碗机等）零售额增长6.1% 集成灶零售额下滑27.6% [27] - 厨房小家电零售量13,652万台 同比下降1.2% 零售额319亿元 增长9.3% [29] 清洁电器市场 - 扫地机器人零售额98亿元 同比增长41.1% 零售量315万台 增长40.7% 洗地机零售额80亿元 增长30.3% 零售量增长37.2% [31] - 3,000元以上价格段扫地机份额增至80% 洗地机主销价格段1,500-3,000元 占70%份额 [31] - 行业集中度高 扫地机器人线上前四大品牌份额85.5% 洗地机前三大份额68.7% [32] 财务表现总结 - 2025年上半年样本企业收入7,706.90亿元 同比增长9.74% 白电和清洁电器增速较高 厨卫类增速由正转负 [35] - 平均毛利率25.88% 同比下降0.81个百分点 厨电类毛利降幅最大 [35] - 净利润672.66亿元 同比增长14.97% 白电和黑电盈利提升 厨卫类净利润连续两年下滑但降幅收窄 清洁电器净利润下降11.74% [36] - 资产负债率行业均值50.39% 同比上升0.42个百分点 白电财务杠杆较高但合理 清洁电器负债率增长较快 [37] - 存货周转率2.74倍 同比小幅下降 厨卫类和清洁电器存货周转率同比下降 [37] - 资本开支147.38亿元 同比下降13.58% 厨卫类是唯一资本开支同比增长的子行业 [38] - 经营活动净现金流同比增长59.29% 总债务4,551.33亿元 增长10.10% 短期债务占比82.54% 上升4.03个百分点 [39] - 货币资金对短期债务覆盖能力3.9倍 厨卫类为6.93倍 清洁电器为1.48倍 [39]

小米手机销售情况 - 小米17系列于9月27日正式开售 小米集团总裁卢伟冰亲自为首批用户交付新机并交流换机理由[1] - 小米已安排Pro Max机型快速提拉生产 因用户需求远超原来预期[1] 汽车行业动态 - 零跑汽车及其全资子公司被列为失信被执行人 欠款361.81万元 创始人朱江明被发布限消令[3] - 哪吒汽车重整仅一家意向投资人提交完整报名材料并缴纳5000万元保证金[6] - 宝马全球召回33.1万辆汽车 因启动电机腐蚀问题可能导致零部件起火 涉及2015-21年生产车型 其中美国19.5万辆 德国13.6万辆[7] - 车企订单注水现象愈演愈烈 蔚来李斌称未参与订单"通货膨胀" 认为晒订单偏营销且不利于产销匹配[8] 企业高管与员工动态 - 顺丰控股董事长王卫以个人名义向10万名服务满十年以上员工发放长期服务感谢金 总金额1.2亿元 十年以上1000元 十五年以上2000元 二十年以上3000元[4] - 马斯克回应与爱泼斯坦存在关联的报道 在社交平台X上称"这是假的"[2] 家电行业扩张 - 格力电器"董明珠健康家"已在全国建设970多家门店 非空调品类关注度和购买量增长显著[5] - 公司计划今年在全国完成建设3000家"董明珠健康家" 根据"成熟一家开设一家"原则推进门店新建和改造[5] 旅游消费趋势 - 国庆中秋双节国内旅游市场热度攀升 家庭游和远途游成为主流 省际交界城市订单量同比增长58%[10] - 专家预测中秋国庆长假在出游人数和旅游消费方面都将创新高[10] - 国庆假期机票预售价格较2024年上涨9.1% 裸票票价819元 业内人士认为今年机票集体跳水可能性不大[10]

公司股份回购 - 2025年9月26日耗资约2003.07万港元回购80万股股份 [1]

板块表现 - 白色家电板块整体上涨1.43%，显著跑赢大盘，当日上证指数下跌0.65%，深证成指下跌1.76% [1] - 美的集团领涨板块，涨幅达1.87%，收盘价74.20元，成交47.70万手，成交额35.24亿元 [1] - 海尔智家涨幅1.46%位列第二，收盘价25.72元，成交50.60万手，成交额12.94亿元 [1] - 格力电器上涨0.89%，收盘价39.85元，成交45.01万手，成交额17.88亿元 [1] - 板块内个股分化明显，深康佳A下跌2.25%表现最弱，澳柯玛下跌0.73%，TCL智家下跌0.51% [1] 资金流向 - 板块整体主力资金净流入5.49亿元，游资净流出2.23亿元，散户净流出3.26亿元 [1] - 美的集团获主力资金净流入2.56亿元，主力净占比达7.26%，居板块首位 [2] - 海尔智家获主力净流入2.55亿元，主力净占比高达19.68%，但游资净流出1.76亿元 [2] - 格力电器获主力净流入4593.05万元，主力净占比2.57%，游资净流出5287.34万元 [2] - 长虹美菱主力资金净流出1348.31万元，主力净占比-12.43%，但散户资金净流入1241.29万元 [2] - 深康佳A主力资金净流出1909.27万元，主力净占比-8.36%，散户资金净流入2271.72万元 [2] 个股表现 - 雪祺电气成交1.65万手，成交额2214.54万元，涨幅0.53% [1] - 惠而浦成交2.32万手，成交额2402.96万元，微跌0.19% [1] - 海信家电上涨0.78%，成交20.78万手，成交额5.57亿元 [1] - TCL智家成交9.97万手，成交额9846.92万元，下跌0.51% [1] - 澳柯玛成交17.75万手，成交额1.21亿元，下跌0.73% [1]

券商目标价涨幅排名 - 东材科技获华泰金融控股(香港)给予买入评级 目标价32.43元 较最新收盘价上涨51.97% 属于塑料行业 [1][3] - 赛力斯获华创证券强推评级 目标价204.57元 涨幅37.62% 属于乘用车行业 [1][3] - 格力电器获光大证券买入评级 目标价54.10元 涨幅36.96% 属于白色家电行业 [1][3] 券商推荐覆盖情况 - 9月25日共有35家上市公司获得券商推荐 包括三元股份、皖维高新、一心堂等公司 [3] - 荣昌生物获华泰金融控股(香港)买入评级 目标价138.89元 涨幅28.01% [3] - 通威股份获华创证券推荐评级 目标价27.84元 涨幅26.72% [3] 评级调高情况 - 人福医药获首创证券从增持调高至买入评级 [4] - 三环集团获华安证券从增持调高至买入评级 [4] 首次覆盖情况 - 9月25日券商共给出10次首次覆盖 包括前沿生物获开源证券买入评级(化学制药行业) [6][7] - 洁特生物获信达证券买入评级(医疗器械行业) 博威合金获中原证券增持评级(金属新材料行业) [6][7] - 博通股份获民生证券谨慎推荐评级(软件开发行业) 雷赛智能获华鑫证券买入评级(自动化设备行业) [6][7] - 福晶科技获华西证券买入评级(光学光电子行业) 仕佳光子获华鑫证券买入评级(通信设备行业) [7] - 美的集团获首创证券买入评级(白色家电行业) 华锐精密获华鑫证券买入评级(通用设备行业) [7] - 广合科技获华鑫证券买入评级(元件行业) [7]

券商目标价涨幅排名 - 东材科技目标价涨幅51.97% 属于塑料行业 [1] - 赛力斯目标价涨幅37.62% 属于乘用车行业 [1] - 格力电器目标价涨幅36.96% 属于白色家电行业 [1] 券商评级调高动向 - 首创证券将人福医药评级从"增持"调高至"买入" [1] - 华安证券将三环集团评级从"增持"调高至"买入" [1] 券商评级覆盖统计 - 单日券商发布上市公司目标价共12次 [1] - 单日券商调高上市公司评级达2家次 [1]