报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货贴水幅度反映市场对冲需求，取决于市场中是否存在明显的Alpha收益，预计6月消费和科技板块仍是市场关注主要方向，股指期货走势震荡 [1] - 国债期货走势震荡，进入6月债市关注点回归资金面变化，虽市场对6月资金面阶段性收紧担忧增加，但央行提前公布操作使资金面担忧缓解，短期债市有望偏强震荡 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 日度价格变动 - 股指期货方面，2025年6月9日较6日，IH涨3.0点、涨幅0.11%，IF涨12.4点、涨幅0.32%，IC涨41.0点、涨幅0.72%，IM涨67.6点、涨幅1.11% [4] - 股票指数方面，上证50跌2.0点、跌幅0.08%，沪深300涨11.3点、涨幅0.29%，中证500涨43.6点、涨幅0.76%，中证1000涨66.1点、涨幅1.07% [4] - 国债期货方面，TS基本持平、涨跌幅0.00%，TF跌0.015点、跌幅0.01%，T涨0.075点、涨幅0.07%，TL涨0.36点、涨幅0.30% [4] 市场消息 - 中国5月以美元计价出口同比增长4.8%、前值增长8.1%，进口同比下降3.4%、前值下降0.2% [5] - 2025年5月全国居民消费价格同比下降0.1%，1 - 5月平均比上年同期下降0.1% [5] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及各股指期货当月基差走势 [7][10][12] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率情况 [14][16][18] 汇率 - 展示美元对人民币、欧元对人民币中间价，远期美元、欧元兑人民币不同期限价格，美元指数，欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元汇率走势 [21][22][25][26]

第一财经每日早间精选热点新闻，点击「听新闻」，一键收听。 【今日推荐】 美官员称军方将暂时向洛杉矶部署约700名海军陆战队员 当地时间9日，美国官员透露称，美国军方将暂时向洛杉矶部署约700名海军陆战队员，直至国民警卫队 抵达。特朗普称，将拭目以待在加州部署海军陆战队一事。特朗普表示，南加州局势目前正朝着正确方 向发展。美国官员表示，暂时向洛杉矶部署的海军陆战队只是将发挥支援作用，不会援引《叛乱法》。 美国加州州长将就国民警卫队部署问题对政府提起诉讼 据央视新闻，当地时间6月9日，美国加州州长纽森在社交媒体上表示，将就国民警卫队部署问题对特朗 普政府提起诉讼。近日，美国加利福尼亚州洛杉矶市的抗议者与部署在该地的国民警卫队人员和警察之 间的冲突规模持续扩大。美国总统特朗普7日签署备忘录，向洛杉矶地区派驻2000名加州国民警卫队人 员。加州州长纽森8日接受采访时表示，将就特朗普在洛杉矶部署国民警卫队一事起诉联邦政府。美国 洛杉矶市长卡伦·巴斯对此表示 ，联邦政府向洛杉矶派遣国民警卫队以应对当前的抗议活动是"危险升 级"，给当地民众带来恐慌。 中办、国办印发《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》 6 ...

马来西亚经济与中马合作 - 马来西亚致力于推动经济的"第二次起飞"，中国是其最大贸易伙伴和重要投资来源国 [1][2] - 2025年4月中马交换30多份双边合作文本，涵盖数字经济、人工智能、铁路等12个领域 [1] - 马来西亚期待与中国高端科技企业建立技术转移和联合开发关系，特别是在半导体和AI领域 [2][3] 马来西亚产业布局 - 槟城是半导体产业核心聚集地，吉隆坡吸引华为、蚂蚁金服等中企区域总部 [4] - 柔佛与新加坡推动产业链整合，沙捞越计划利用水电资源发展绿色能源经济 [4] - 马来西亚半导体产业全球排名第六，但缺乏完整自主体系，正推动与汽车、医疗等领域的横向结合 [3] 中国企业在马来西亚 - 约10家中国电动汽车品牌进入马来西亚市场，包括比亚迪、奇瑞和吉利（与宝腾合资） [5] - 阿里巴巴、秦淮数据等科技电商企业表现亮眼，海信等白色家电品牌深度布局 [6] - 中国EPC企业参与东海岸铁路等重大基建项目，马来西亚成为中国企业拓展东盟的枢纽 [6] 人民币国际化与金融合作 - 马来西亚市场对人民币债券需求强劲，主要买家包括养老金和资产管理公司 [7] - 人民币使用增长受FDI、双边贸易加深及金融机构购债驱动，林吉特与人民币关联度高于美元 [7] - 渣打银行在马来西亚提供全方位人民币业务服务，支持在岸和离岸人民币外汇交易 [7] 能源转型与电动车发展 - 马来西亚2023年燃油补贴达数百亿林吉特，财政压力大但转型需时间 [11] - 电动车每公里成本0.10林吉特，燃油车0.15林吉特，充电桩目标2025年底建成1万个（已建3500个） [11] - 2024年汽车总销量81.6万辆，政策调整将鼓励BEV和混动车以节省燃油 [11] 中马长期合作机遇 - 中国对马直接投资存量134.8亿美元，仅占中国对外投资总量0.5%，增长空间巨大 [8] - 双方在可再生能源、文化教育等领域高度契合，马来西亚政策稳定性增强投资者信心 [8] - 东盟人口预计20年后达8亿，培育3-4亿中产将形成巨大消费市场 [9]

中国制造业转型升级 - 中国制造从"代工厂"向"中国创造"转型 产品质量和创新性显著提升 推动全球供应链地位升级 [1] - 制造业自主创新能力增强 减少对外技术依赖 产业升级带动品牌国际影响力和附加值提升 [1] - 精准对接国内外个性化、品质化需求 在全球市场竞争中形成显著优势 [1] 白色家电行业表现 - 海尔、美的、格力等品牌在欧美亚太市场占据主导 冰箱/洗衣机/空调全球份额超50% [2] - 智能清洁电器成为海外消费热点 科沃斯/石头/追觅等品牌在欧美部分国家市占率超30% [2] 玩具产业竞争力 - 中国连续多年保持全球最大玩具生产国和出口国地位 [2] - 产业集群化发展和研发创新增强 产品从市场跟随转向设计引领 受欢迎度大幅提高 [2] 智能手机行业突破 - 中国品牌通过芯片/摄像头/快充/5G等技术突破实现性能飞跃 [2] - 超窄边框/全面屏/折叠屏等创新设计引领全球智能手机潮流 [2] 转型升级驱动因素 - 政府政策支持(如税收优惠)为自主创新提供制度保障 [3] - 庞大本土消费市场推动需求升级 倒逼企业技术迭代 [3] - 制造企业持续加强研发投入和品牌建设 加速创新步伐 [3] 未来发展路径 - 需突破高端核心技术瓶颈 提升研发强度 [3] - 加强品牌国际化建设 提高全球知名度和美誉度 [3] - 通过创新驱动和资源整合 持续推动高质量发展 [3]

纪要涉及的公司 海信家电 纪要提到的核心观点和论据 1. **内销市场** - 二季度表现有所改善，一季度资金到位不理想影响经销商积极性，二季度预计好转 [3] - 销售结构正向发展，但价格竞争激烈，线上均价下降，618期间高端和流量机型表现好，中间价格带弱 [2][3] - 内销线上竞争二季度比一季度更激烈，但高端化趋势助结构改善，流量产品销售增加影响毛利，降本增效后内销毛利率压力较去年二季度缓解 [8] 2. **外销市场** - 预期增长，一季度增长超20%，4月关税增加接单走弱，新兴市场支撑4月仍个位数增长，全年预期增长15% [2][4] - 新兴市场占比超40%，增速预计超20%；欧美市场预计个位数增长；亚太地区希望达10% - 15%增长；东盟地区预计10% - 15%增长 [11][12] - 关税影响时提升墨西哥产能、保持泰国工厂投建，关税下降后出口链有抢运现象，欧美渠道库存4 - 5月中旬消化下降，6月预计进一步降低 [10] 3. **新产品** - 推出双向换风新风空调和新单筒洗衣机，新风空调四五月份增速快，对销售贡献显著 [5] - 冰箱领域，海信主打璀璨套系和养鲜类冰箱迭代新品，容声万元以上高端机型迭代产品，围绕世界杯营销推新品助内外销 [5] 4. **中央空调业务** - 二季度预期与一季度持平，精装修市场承压全年预期下滑15% - 20%，C端和公建渠道一季度回正实现个位数增长，二季度预计维持 [6] - 海信央控与大金竞争，推出新一代产品优化渠道结构；日立和约克维持高端价格带定位，围绕多联机等迭代新品优化渠道结构 [6][7] - 海信日立长沙水机工厂投产，增强核心零部件自制能力，提高议价能力 [8] - 海信在国内5G中央空调领域份额居首，一季度增速持平或略优于行业，通过拓展渠道等提升整体份额 [8] 5. **渠道拓展** - 全年计划至少拓展1000家专卖店，目前进度符合预期，确保单店产出基础上扩展 [8] - 下沉市场今年计划至少拓展两三千家门店，国补政策和电商平台助力，进展良好 [4][8] 6. **盈利能力** - 创控业务利润率相对稳定，白电业务内外销经营利润率各自希望提升0.5个百分点左右，费用率整体可能优化但变动不大 [13] - 加工品类和冰洗产品内销希望改善0.5个百分点左右，外销提升至0.5个百分点以上，公司整体盈利能力预期提升 [13] 7. **全年目标** - 维持二期股权激励目标指引至2026年，全年收入端预计中个位数以上增长，空调压缩机业务可能超预期，对完成全年目标有信心 [4][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 截至4月底，空调、冰箱、洗衣机及中央空调经销商库存与去年同期相差不大，冰箱库存基本持平，中央空调库存略高于去年同期几天，总体可控，6月初更新最新情况 [10] 2. 2024年海信家电基本盈亏平衡，2025年希望实现微利，利润率可能为零点几个百分点 [14] 3. 三洋电盈利能力持续改善，公司各业务板块盈利能力提升，管理团队调整，预计带来战略和经营优化 [15][16] 4. 集团整体战略执行不受单一战略合作影响，未来重点提升内销智能制造、数字化和物流效率，加强海外全球供应链资源协同，并购决策需探讨，海外渠道融合回归上市公司形式未确定 [17] 5. 东和地区采取直营模式，进展依具体执行评估，存在经营权收归集团内部可能性，时间表和执行方案未明确 [18]

佛山A股上市公司董事长薪酬分析 - 2024年佛山54家A股上市公司董事长合计薪酬8874.47万元 人均薪酬167.44万元 [1] - 美的集团董事长方洪波以1378万元年薪蝉联榜首 较2023年上涨24万元 [1][2] - 海天味业董事长程雪以913.48万元年薪位列第二 为首次以董事长职务领取薪酬 [3] 高管薪酬结构 - 美的集团副总裁赵磊以1500万元年薪成为佛山A股上市公司董监高薪酬最高者 超过董事长方洪波 [3] - 薪酬前10强中有5位来自营收超百亿企业 包括新宝股份(410.9万元) 佛燃能源(299万元) 科达制造(298万元) [4] - 部分董事长薪酬低于行业水平 如精艺股份(8万元) 华特气体(3.96万元) 佛塑科技等公司董事长领取零薪酬 [4] 薪酬影响因素 - 美的集团高管薪酬调整依据包括行业薪资增幅 通胀水平和盈利状况 2024年公司营收4090.84亿元(增长9.47%) 净利润385.39亿元(增长14.29%) [2] - 赵磊高薪与其担任家用空调事业部总裁有关 该业务为美的智能家居事业群最大收入来源 [3] - 低薪董事长多在控股股东单位兼任职务并领取薪酬 如精艺股份董事长同时担任南通三建控股董事长 [5] 企业业绩表现 - 薪酬前十企业营收规模差异显著 从美的集团4090.84亿元到顺钠股份24.2亿元不等 [2] - 海天味业2024年营收269.01亿元 位列调味发酵品行业 [2] - 东方精工(47.78亿元) 文灿股份(62.47亿元) 星期六(47.63亿元)等企业营收规模在40-60亿元区间 [2]

指数表现 - 沪深300红利低波动指数下跌0 52% 成分股中民生银行领涨0 72% 宁沪高速上涨0 63% 中国联通上涨0 56% 上海银行领跌 [1] - 300红利低波ETF(515300)下修调整 [1] 流动性及规模 - 300红利低波ETF盘中成交5486 88万元 近1周日均成交1 10亿元 [3] - 300红利低波ETF最新规模达56 43亿元 [3] 资金流向 - 300红利低波ETF最新资金净流入3030 07万元 近5个交易日有3日净流入 合计净流入3696 13万元 [3] 权重股构成 - 沪深300红利低波动指数前十大权重股合计占比37 43% 包括中国神华 格力电器 大秦铁路 中国石化 宝钢股份 双汇发展 宁沪高速 海螺水泥 华域汽车 中国电信 [3] 机构观点 - 东方财富策略认为红利相对收益胜率较高 2季度至3季度稳定红利风格盈利占比或边际上行 微观流动性存量博弈环境支撑稳定红利风格 [3] - 方正证券测算显示长期持有红利资产相对于沪深300胜率较高 契合公募基金中长期业绩考核导向 [4] - 机构表示红利资产是长期重要配置方向 高股息资产投资价值有望延续 [4] 投资工具 - 场外投资者可通过沪深300红利低波动ETF联接基金(007606)参与投资 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6][95] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是我国空调龙头，干部年轻化促经营治理改善，逐渐走出渠道改革阵痛期，向上趋势有望确立 [1] - 董事会换届成功引入年轻血液，看好公司治理能力优化 [2] - 格力渠道改革已走出阵痛期，继续新零售尝试，净利率有望继续提升 [3] - 家空动能充足，工业广布局亦有望充分受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 格力电器：变革中的空调龙头，逐渐走出阵痛期 - 复盘成长阶段，1993 - 2014年持续21年高速增长，确立国内空调产业龙头地位；2015 - 2019年为波动变革期，多元化有限、行业竞争加剧拉大与美的营收差距，海尔后来居上；2020 - 2024年变革深化、动能蛰伏，营收和归母净利润增速慢于部分友商 [18][19][20] - 财务角度，当前空调是主要收入来源，内销占比高；毛利率进入平稳修复阶段；渠道改革使销售费用率下降，管理和研发费用率稳中有增；2022年后其他流动负债稳定，归母净利率和净利润创新高；股息率高，现金充裕 [30][34][35] - 经营治理变革，混改后董明珠话语权增强；核心掌门人董明珠深耕格力35年；董事会及高管团队引入年轻血液，为“接班”做准备，期待治理能力优化；大股东久违增持，反映对资本市场关注度提升和对新董事会的信心 [44][47][48] 空调：成长动能仍然充足的广阔赛道 - 国内市场，高保有量下销量仍持续增长，预计城镇、农村每百户空调理想保有量分别达234、161台，对应保有量10.14亿台，较2023年有37%成长空间；国补延续支撑销售，利于龙头线下市占率提升；国内空调是寡头垄断市场，规模效应和品牌溢价赋予龙头更强盈利能力 [53][56][65] - 海外市场，我国是全球最大空调生产国，产能充足，掌握核心生产和供应体系；出口持续增长，新兴市场占比高，2024年受益炎夏增长突出；新兴市场空调保有量低，东南亚和南美地区空调年销量分别有124%和114%提升空间 [70][72][74] 格力电器：渠道改革走出阵痛期，积极张开工业之臂 - 走出渠道改革动荡阶段，改革阵痛体现在人事和渠道层级调整及线下份额下降；人事上改革动荡时刻已过，京海增持代表经销商信心重塑；线下份额企稳，竞争压力趋缓；积极进行新零售尝试，成立格力数科提升物流效率和渠道掌控力，推进“董明珠健康家”改造引流，尝试品牌形象年轻化转型 [77][80][82] - 工业领域布局广泛，当前制造业B端更具成长性；格力工业领域布局全面，2021 - 2023年营收CAGR + 60%，有望充分受益 [87][88] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司消费电器业务营业收入分别为1569/1625/1679亿元，同比+5.6%/+3.6%/+3.3%；工业制品及绿色能源营业收入分别为187/201/213亿元，同比+8.4%/+7.4%/+6.2%；营业收入2001/2083/2168亿元，同比分别+5.8%、+4.1%、+4.1% [93] - 预计2025 - 2027年公司归母净利率持续提升，归母净利润355/383/410亿元，同比+10.3%/+8.0%/+6.8% [94] - 选取美的集团、海尔智家为可比公司，公司当前估值仅为7.3X，具备性价比，首次覆盖给予“买入”评级 [95]

企业家代言现象 - 75岁的科伦药业董事长刘革新以健美形象为公司抗衰老新品站台，个人财富达122.6亿元 [1] - 企业家代言成为商界热潮，从2012年聚美优品陈欧"我为自己代言"到近期多位企业家亲自站台 [1] - 雷军、董明珠、王石、黄宏生等企业家以激进姿态打造个人IP，将自身转化为流量武器 [3] 传统品牌年轻化策略 - 海尔掌门人周云杰20天内登上20个热搜，美的发布招标函计划打造企业家IP [7] - 海尔、美的高管通过社交平台分享生活日常，如咖啡打卡、阿尔卑斯山跑步等，强化年轻化形象 [7] - 企业家IP并非新现象，1985年张瑞敏砸冰箱成为第一代网红企业家，近年周鸿祎、俞敏洪等也通过直播等形式活跃 [8] 营销效果与业绩表现 - 海尔智家2023年海外营收1438.14亿元，同比增长5.43%，占比超50%；2024年一季度新兴市场增长显著，南亚、东南亚、中东非分别增长超30%、20%、50% [8] - 小米2024年总收入3659亿元同比增长35%，净利润272亿元同比增长41.3%，手机市场份额达16.8%成为国内第二 [11] - 雷军健身形象强化小米"永远年轻"品牌精神，带动45岁以上用户占比提升9.2% [10] 企业家健身人设 - 中外企业家流行打造健身形象，如库克晨练、王石登珠峰、李逸飞跑马拉松等 [10] - 雷军54岁坚持健身形成"逆年龄"叙事，刘革新75岁健美形象直接为抗衰产品代言 [10] - 健身话题帮助突破科技圈层，吸引女性及银发群体关注，关联智能健康产品营销 [10] 流量与风险并存 - 企业家代言无需高额费用且更具话题性，能快速穿透消费者认知壁垒 [12] - 个人IP与品牌深度捆绑带来反噬风险，如雷军限制微博评论应对流量反噬 [12] - 小米汽车产品质量问题因雷军高关注度被放大，董明珠、于东来也面临类似风险 [14] IP价值核心 - 企业家IP终极价值在于产品力结合人格化承诺，建立消费者情感连接 [15] - 单纯依赖流量无法持续，如王石代言的3168元燕窝产品需实际市场接受度支撑 [15]

金十数据5月21日讯，指数今日冲高回落，三大股指收盘均小幅上涨，沪指一度涨近3400点，权重股走 势较强。截至收盘，沪指收涨0.21%，深证成指收涨0.44%，创业板指收涨0.83%。盘面上，黄金股、电 池股、创新药等板块涨幅居前，化学纤维、PEEK材料、白色家电等板块跌幅居前。个股跌多涨少，两 市近3400只个股下跌，沪深两市成交额超1.1万亿。 A股收评：沪指收涨0.21% 黄金股、固态电池板块走强 ...