市场整体表现 - 沪指自2024年10月8日以来首次突破3600点，7月24日报收3605.73点，三大指数均创年内收盘新高 [1] - 市场热点百花齐放，包括AI、新消费、创新药、"反内卷"政策、"雅江"水电工程等 [1] 估值与风险收益比 - A股市场估值趋于合理但长期仍略偏低，股权风险溢价处于有利位置，股票资产相对债券更具吸引力 [2][16][17] - 沪深300、中证500、中证1000指数的滚动市盈率分别为13.5倍（近10年73%分位）、30.3倍（61%分位）、40.6倍（59%分位），整体处于历史中游偏上水平 [18] - 银行板块平均市净率0.7倍，股息率超4%，显著高于十年期国债收益率 [17] 后市研判与风格展望 - 长期对A/H股走势保持乐观，短期需关注政策预期与基本面改善节奏 [20] - 风格上短期关注上游资源品、军工等主题轮动，长期战略性看好高分红板块及科技成长、高端制造 [20][22] - 居民存款规模超160万亿元，理财收益率走低，权益资产吸引力提升 [21] 行业与主题投资机会 - 高分红板块（银行、电力、电信）作为"压舱石"，受益于低利率环境与防御属性 [30][32] - AI、TMT、机器人等科技成长板块符合国家战略与产业升级趋势 [30][32] - "反内卷"政策推动中游制造业、上游原材料行业盈利修复 [34] - 内需复苏领域（钢铁、水泥、白酒、医药）估值处于历史底部 [21][30] - 创新药、高端制造等新质生产力方向体现中国工程师红利优势 [34] 资产配置策略 - 增配权益资产是今年清晰策略，债券采取区间交易策略 [25][26] - "杠铃"式配置：高股息资产为底仓+高波成长资产提供进攻性 [25] - 黄金具备对冲不确定性功能，港股在流动性与估值方面有优势 [30] 投资者配置建议 - 保守型投资者可关注二级债基或"固收+"产品 [36][37] - 平衡型投资者建议红利低波基金为底仓，搭配成长型宽基 [37] - 进取型投资者可配置主动权益基金或行业ETF组合 [36][37]

中国创新企业经济贡献 - 中国创新企业总数突破4500万家 贡献GDP增量的38.7% [2] - 过去一年创造1.2亿个就业岗位 头部企业带动2000万灵活就业 [2] - 国际专利申请数量连续多年全球前列 高新技术产品出口额达1.2万亿美元 [2] 行业技术突破与效率提升 - 人工智能提升各行业准确率 物流机器人使仓储效率提升300% [2] - 科技赋能农业使农产品上行成本下降40% 直接带动2000万农户增收 [2] 投资家研究院榜单评选 - 评选对象为中国地区创业公司及IPO/拟IPO企业 基于融资、技术、产品、团队、影响力五大维度 [5] - 融资维度权重30% 含融资金额、轮次、投资方数量及实力 [6] - 技术维度权重30% 含专利数量、研发投入、人员履历及占比 [6] 榜单类别设置 - 覆盖数字经济、低空经济、高端制造、芯片半导体、新能源/新材料、人工智能、生命健康、航空航天、新消费九大领域 [7] - 设置年度最具投资价值企业、最受关注IPO/拟IPO企业、卓越管理者等专项榜单 [7] 评选流程与方法 - 前期通过征集表展开 中期进行数据筛选与电话核实 核对WFin数据库 [6] - IPO企业评选参考分析师建议及区域贡献度 拟IPO企业参考近一年深度观察 [6]

上半年市场回顾 - 上半年投资者风险偏好维持高位，内需、关税等宏观要素对市场影响呈现中性收敛趋势 [4] - 市场机会呈现"哑铃型"特征：一类是价值红利类资产（银行板块"一枝独秀"），另一类是新兴成长类资产（机器人、AI算力、新消费、创新药轮番表现） [4] - 经济处于底部企稳阶段：政府稳增长政策持续发力但居民企业信心待恢复，股价企稳回升但CPI/PPI/房价未完全扭转，出口是主要需求拉动因素 [4] 投资方法论升级 - 构建自上而下的中观配置框架，与原有自下而上选股策略形成互补，提升对市场变化的适应性 [6] - 根据风险偏好和经济预期调整配置方向：风险偏好抬升时新兴成长类资产占优，风险偏好低时红利价值资产更受青睐 [7][8] 下半年三大结构性机会 - 优质中国资产价值重估：估值切换+全球资金增配可能 [9] - 中国优势产业全球化：头部公司展现个股阿尔法机会 [9] - 科技自主可控："卡脖子"领域国产替代+AI技术突破机遇 [9] 重点投资方向 - 泛消费领域：消费新趋势及出海机会 [10] - 科技板块：海外算力、国产算力及AI应用 [10] - 汽车行业：高端化、智能化、出海三大方向，新能源车产业链机会集中于头部企业 [10] 市场观察与反思 - 基本面边际改善+增量政策可能成为股价催化剂（如雅江电站、"反内卷"政策） [9] - 上半年错失部分机会（如创新药）源于认知差和短期定价与长期价值平衡不足 [10]

2025Q2食品饮料行业基金持仓分析 1 行业配置比例变化 - 全市场基金食品饮料配置比例由2025Q1的9.8%降至8.0%，环比下降1.8pct，创2020年以来新低 [1][5] - 主动权益基金食品饮料配置比例从8.1%大幅下降至5.6%，环比降幅达2.5pct，显示机构显著减仓 [1][5] - 二季度食品饮料板块市值下跌3.4%，全市场排名倒数第二，但成交金额占比回升0.56pct至2.70% [6] 2 白酒子行业持仓变动 - 主动权益基金重仓白酒比例从6.57%骤降至3.97%，环比下降2.6pct；全市场基金白酒持仓比例从8.5%降至6.8% [2][11] - 扣除贵州茅台后，白酒重仓比例仅剩2.22%，较上季度回落2.0pct [11] - 泸州老窖、五粮液、山西汾酒等头部酒企遭显著减持，仅口子窖、舍得酒业等少数品牌获小幅增持 [11][20] 3 非白酒子行业配置调整 - 非白酒食品饮料配置比例微升0.15pct至1.64%，软饮料（+0.10pct）、零食（+0.07pct）获增持 [16][17] - 东鹏饮料、盐津铺子等新消费标的持股市值增长显著，而传统乳制品（蒙牛）和啤酒（青岛啤酒）遭减持 [17][22] - 调味品配置比例回升0.01pct至0.07%，安琪酵母、海天味业获资金流入 [17] 4 投资机会研判 - 白酒板块估值已处低位，头部企业股息率具备吸引力，建议关注贵州茅台、泸州老窖等标的 [3][27] - 新消费领域存在三大布局方向：零食量贩渠道（盐津铺子）、新兴品类（百润股份）、食品出海（卫龙） [28] - 啤酒板块2025年下半年或现回暖机会，燕京啤酒等区域品牌获资金青睐 [16] 5 持仓结构调整特征 - 基金持股集中度提升，加减仓偏好高度一致，大众品与新消费标的成主要增持方向 [22] - 从持仓股份数量看，燕京啤酒、新乳业等获增持，五粮液、泸州老窖等白酒股遭大规模减持 [20] - 持股市值变动与股份数量变动呈现强相关性，反映机构调仓行为具有系统性 [22]

港股市场资本流入 - 南向资金2025年7个月净买入8200 28亿港元 超越2024全年8078 69亿港元纪录 创互联互通机制新高 [1][3] - 7月25日单日净买入201 83亿港元 年内32个交易日单日净流入超百亿港元 占比24 06% 其中9天超200亿港元 [3] - 2020-2024年南向资金净买入额分别为6721 25亿 4543 96亿 3862 81亿 3188 42亿和8078 69亿港元 2025年加速突破 [4] 市场表现与驱动因素 - 恒生指数 恒生科技指数 恒生中国企业指数年内涨幅达26 56% 27 08% 25 52% 全球涨幅居前 [3] - 港股估值洼地效应显著 2018年以来调整6年 部分业绩优良公司保持增长 吸引内地资金配置 [6] - 稀缺资产如腾讯 美团 阿里及新消费公司泡泡玛特 蜜雪冰城等丰富投资选择 [6] - 内地M2达330万亿元人民币 为GDP2 4倍 资产荒推动资金南下寻求稳定分红或成长性资产 [7] 资金定价权变化 - 2024年南向资金成交额占港股总成交34 64% 较2021-2023年20-30%及2017-2020年10-20%显著提升 [9] - 外资持股占比从2020年75%降至2025年61% 南向资金在泛消费 红利板块持仓超50% 获增量边际定价权 [9][10] - AH股溢价指数降至130以下 低利率环境下保险等资金加大港股布局 科技企业低市盈率受青睐 [10] 行业与策略展望 - AI技术突破与新消费 创新药 银行板块强势推动恒指刷新年内新高 [11][12] - 当前港股估值修复后进一步扩张需依赖盈利增长 建议关注不受关税影响且受益AI的行业个股 [12] - 中金建议采用"新哑铃策略" 平衡稳定分红与成长回报 在合理位置布局长期正确板块 [13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电、轻工、新消费、地产链条、黄金珠宝、社会服务、白酒、餐饮链、牧业、生猪养殖、动保、宠物食品 - **公司**：格力电器、美的集团、海尔、海信家电、科沃斯、石头科技、安克创新、TCL 电子、海信视像、雅迪、爱玛、捷佳股份、诺邦、恒林永艺、邓康口腔、景博生物、可复美、尚美、东鹏特饮、锅圈食汇、新乳业、西麦食品、友友零食、丽高国际、安琪酵母、牧原股份、温氏股份、神农集团、德康农牧、新希望农牧、科前生物、瑞普生物、中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份、茅台、五粮液、汾酒、酒鬼、古井贡、今世缘、安井食品、天味食品、怡海国际、悠然牧业、现代牧业、中国圣木、天润乳业 纪要提到的核心观点和论据 1. **家电行业** - **投资方向**：出海和红利，欧美市场稳定增长，新兴市场长期增长潜力大，东南亚和拉美地区白电出口过去五年复合增长率分别达 13%和 20%以上[2] - **新兴市场地位**：占全球家电销售约 32%，人口占比 67%，渗透率低，经济发展将带动增速和渗透率提升[3][4] - **对美出口前景**：关税政策明确后，三、四季度对美出口将逐步恢复，美国终端零售需求稳定，中国产能替代性小[5] - **国内需求情况**：国补政策带动上半年增长，下半年国补额度和明年是否续做不确定，若不续做可能有扰动[6] - **国补政策影响**：对新兴家电品类促进显著，销量增长超 40%，换机周期短，退出国补后仍有增长潜力[8] - **白电行业前景及投资机会**：国内以更新需求为主，透支量不大，关注股息率高、分红率 50%以上公司及出海优势企业[9][10] 2. **轻工行业** - **发展方向**：关注两轮车行业结构升级和出口链补库需求，越南电动摩托车市场提供机遇[11] 3. **新消费行业** - **行业表现**：2025 年上半年 618 后有阶段性调整，宠物行业维持 20%以上增长[12] - **细分领域**：美容护理和潮玩市场突出，医美重组胶原蛋白、个护高端洗护和保健品表现优异[13] - **关注公司和产品**：邓康口腔、景博生物、可复美、尚美等公司及相关产品值得关注[14] 4. **地产链条相关产业**：下半年可能企稳，一手房与二手房销售及竣工面积数据改善[15] 5. **黄金珠宝行业**：下半年有变化，消费趋势和数据加速，部分公司转型，长虹机估值约 20 倍[19] 6. **潮玩市场**：布鲁可新品多，营收预计增长，拓展女性向及海外业务，下半年业绩有望加速[20] 7. **社会服务领域**：AI 教育与 AI 社服及政策支持带来投资机会，关注粉笔、天立国际、同道猎聘、克瑞国际[21] 8. **白酒、餐饮链和牧业** - **白酒**：估值安全，禁酒令纠偏和股息率提升提供支撑，关注大型酒企和区域性品牌[22] - **餐饮链**：三季度有表观增速修复机会，部分公司估值低，股息率高[22] - **牧业**：肉牛和原奶双周期共振，关注头部企业和相关公司[22] 9. **生猪养殖行业** - **政策导向**：稳定猪价和高质量发展，通过淘汰能繁母猪等调控产能[25][26] - **周期阶段**：处于下行阶段，下半年供应压力增加，关注具备成本优势公司[27] 10. **动保板块**：养殖后周期行业，需求回升，2025 年业绩改善确定性强，关注研发和供应链优势公司[28] 11. **宠物食品行业**：内外销均有望稳健增长，关注外销布局和内销品牌力提升公司[29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 轻工行业两轮车以旧换新参与数量接近 850 万台，9 月新国标推动产品结构切换[11] - 新消费行业卫生巾和牙膏行业 6 月有阶段性调整[12] - 潮宏基二季度上调全年开店目标[19] - 餐饮链 6 月社零数据不佳，但去年基数低，三季度有望修复[22]

中国财富蓄水池变化 - 中国两大财富蓄水池为楼市和股市 [2] - 楼市投资效率和变现效率下降 不鼓励多买房 [4] - 股市通过加强监管 退市力度和分红政策改善 可能成为更友善的市场 [4] - 未来社会财富会更多流向股市 [5] 上半年A股市场表现 - 上半年A股三大特点为"以小为美" 热点轮动和IPO赴港热 [7] 以小为美 - 小盘股表现优于大盘股 国证2000指数涨幅超10% 北证50指数大涨39.5% [7] - 沪指和深成指分别上涨2.76%和0.48% 创业板指上涨0.53% [7] - 超七成股票上涨 1700多只涨幅超20% 580只超50% 140多只超100% [8] - 6月A股新开户数165万户 同比增长53% 上半年累计新开1260万户 同比增长32.8% [8] - 6月日均成交额1.3万亿元 同比增长79.6% [8] 热点轮动 - AI大模型 人形机器人 新消费 创新药 固态电池等热点轮番活跃 [9] - 有色金属行业涨幅18%居首 银行股涨超13% 国防军工 传媒涨超10% [10][11] - 煤炭行业下跌10% 房地产下跌6.5% 日常消费零售下跌4.6% [11] - 老铺黄金 泡泡玛特 蜜雪集团上半年分别累涨超260% 170%和100% [9] IPO赴港热 - 上半年A股上市新股51家 募资373.6亿元 低于2021-2022年每年超5000亿元水平 [12][13] - 港股上半年44只新股IPO 同比增长43.3% 募资1071亿港元 同比增699% [14] - 港股IPO排队企业超160家 九成以上来自中国内地 [15] - 去年4月至今14个月内 内地企业赴港上市达86家 [16] 下半年市场展望 - 机构普遍乐观 高盛维持A股和港股超配建议 [17] - 科技 内需消费和高股息板块是机构普遍看好的配置方向 [18]

港股估值修复与市场展望 - 港股估值已大幅修复 进一步扩张空间较为有限 后续上涨依赖企业盈利增长 [1][3] - 流动性持续改善为港股大盘提供强劲支持 行业轮动将加快 [1][4] - 港股低估值逻辑被打破 投资者结构改变 科技消费行业占比提升推动重估 [1] 流动性改善驱动因素 - 港股资金面改善源于金管局流动性投放 南向外资净流入 IPO火热及公司加速回购 [2] - 香港银行体系总结余降至864.3亿港元 1个月HIBOR维持在1%附近 市场资金仍充裕 [2] - 预计流动性边际趋紧但下行风险可控 [2] 企业盈利成为关键驱动力 - 恒生指数今明两年盈利增速预期偏低 关税影响将逐步显现 [3] - 需关注不受关税波及 与经济周期关联度低且受益AI的行业个股 [3] - 上半年国内经济韧性或削弱短期政策预期 [3] 结构性行情与板块轮动 - 半年报业绩公布期临近 资金或从拥挤板块(新消费 创新药 银行)转向低估值科技(AI产业链) [4] - 若市场情绪高涨 红利+科技杠铃策略仍有效 可关注A股美股主题行情外溢机会 [4] - 业绩符合预期可能仍不足 市场或出现回调 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年二季度主动偏股型基金重仓股持仓结构有变化，头部重仓股结构调整，行业龙头配置改变，投资建议关注 AI 上游、新消费、金融和安全四条主线 [4][20][26] 分目录总结 2025Q2 主动基金重仓股持仓结构总览 - 2025Q2 主动偏股型基金 A 股持股市值环比降 2.79%，H 股升 3.20%，总体偏股型基金重仓股减持，因宏观环境复杂和赎回压力 [6] - 2025Q2 偏股型基金重仓股持股总市值行业集中度环比降，CR3 降 0.56%至 38.37%，CR5 降 4.18%至 51.18%，持仓前五行业有调整 [4][7] - 2025Q2 偏股型基金行业配置结构性调整，通信、非银金融、传媒等行业配置比例升幅大，钢铁、食品饮料、煤炭行业减持比例大 [4][9] - 2025 年二季度主动偏股型基金头部重仓股结构变化，前 20 大重仓股中，大市值龙头减少，细分产业龙头加仓，持股集中度下降 [4] - 前 5 大重仓股不变但持仓下降，AI 硬件与光模块产业链科技股上位，传统大盘白马股被减持，部分稳健风格标的持仓上升 [4] - 港股方面，AI 与互联网传媒龙头减持，医药与新消费增持 [4] 二季度主动基金头部重股持仓追踪 - 2025 年二季度主动偏股型基金头部重仓股结构变化，持仓扩散，前 20 大重仓股中，大市值龙头减少，细分产业龙头加仓，持股集中度下降 [12] - 前 5 大重仓股不变但持仓下降，AI 硬件与光模块产业链科技股上位，传统大盘白马股被减持，部分稳健风格标的持仓上升 [12][15] - 港股方面，AI 与互联网传媒龙头减持，医药与新消费增持 [18] 二季度行业龙头重仓股追踪 - 二季度行业轮动下，基金对行业龙头配置结构变化，通信、非银金融、传媒、农林牧渔、美容护理行业加仓，钢铁、煤炭、地产、社会服务、食品饮料行业减持 [21] - 通信行业受关注，光模块板块是加仓主力，金融方面非银金融板块龙头吸睛，部分金融股持仓增长 [22][23] - 钢铁、煤炭、地产、社会服务、食品饮料行业被减持，基金调仓体现“结构性成长与稳健防御”战略 [24][25] 投资建议 - 关注 AI 扩散下的通信与硬件上游，AI 资本开支带动上游板块业绩景气度延续至下半年 [26] - 关注非银金融板块，在资本市场功能强化背景下，有望实现估值修复与业绩回暖共振 [26] - 关注港股新消费主线，宠物、玩具、情绪消费等细分赛道受益，成为港股重仓配置方向 [26] - 关注国防军工等安全主线，军工板块有政策支持、订单增长和中报业绩改善预期，有中期配置价值 [27]

市场趋势 - 内外部负面因素改善快于预期，港股第三轮行情启动或提前，下半年市场有望再上新台阶[2][12] - 三季度市场或高波动，但行情趋势出现时机或早于预期[30] 行业选择 - 下半年优选景气改善+低估值行业，科技板块处于交集，恒生科技修复空间更大[3][35] - 互联网、煤炭水泥等周期品、社会服务等行业值得关注，新消费回调后是介入机会[3][36] 资金流向 - 南向成交占比达40%，中资定价权大幅上升，主动公募增配或提供1800亿港币增量，非主动公募或有4000亿港币增量[5][50] - 外资已转为流入，参与港股IPO累计认购超210亿，对其分散配置需求不悲观[47][48] AH溢价 - AH溢价长期中枢低于25%，年内有望降至26%甚至更低，未来还有下行空间[6] 基本面支撑 - 企业盈利改善，2025年MSCI中国指数EPS连续第三年上升，市场预期2026年继续修复[7][84] 市场变革 - 香港市场承担企业出海、资金回流和人民币国际化职责，政策支持巩固提升国际金融中心地位[90] - 大金融和科技是港股差异化布局核心资产，金融板块有重估空间，科技受内外资关注[7][106]