核心观点 - 报告建议持股过节 收益大于风险 国庆前后市场呈现先缩量调整后放量上涨的规律 胜率较高[4][6][11] - 四季度市场预计震荡新高 由老经济周期+新经济科技&服务消费三擎驱动[6][9][10] - 配置方向聚焦三条主线：旧经济周期交易PPI触底 新经济科技受益AI+出海 新消费重视情绪及服务需求[3][6][10] 国庆日历效应分析 - 国庆前1周缩量调整 前1-2天触底 节后放量启动先涨一周 节前2天/节后5天胜率达67%/80%[4][11][14] - 节后行情偏弱条件：趋势偏弱或节前极致上涨后回调 本轮涨幅和拥挤度未达极端值[4][11] - 风格切换：节前基金持仓占优 节后小盘再启动 因基金季末调仓及个人投资者减仓[4][11][16] - 板块轮动：节前消费占优（对应基金持仓） 节后先成长（对应小盘/个人持仓）再金融[4][11][17] - 杠杆资金流向：节前流出 节后回流 节后流出仅出现在2011/2018年弱势行情[4][11][18] - 离场踏空风险高：历史9次假期港股/A50波动超2%仅1次下跌 大涨年份首周过半涨幅首日兑现[4][11][19] 市场展望与驱动因素 - 经济端整体企稳+结构改革加速 产业端科技井喷 资金端居民存款增配权益+基金发行回暖+险资开门红贡献增量[6][9][27] - 海外美联储与特朗普博弈降息 国内光刻机、阿里云栖大会等产业催化 情绪向好成交企稳融资流入[6][9] - 上证指数自半年度策略以来涨超10%至3800点以上 四季度波动加大但主线延续[6][9] 配置主线：旧经济周期 - 有色金属交易海外降息+软着陆：右侧布局贵金属 左侧布局工业金属拐点[3][10][29] - 黑色链（煤炭、钢铁）+新能源（光伏、锂电）交易国内企稳+反内卷[3][10][29] - 政策预期抢跑利好大金融：互联网金融、券商、保险[3][10][29] 配置主线：新经济科技 - AI硬件把握业绩释放节奏：北美算力的CPO、PCB、存储、液冷 国产算力的半导体设备、AI芯片[3][10][32] - AI应用把握情绪节奏：AIDC卖水人、港股互联网大厂、AI Agent[3][10][32] - 技术出海创新药重视流动性逻辑[3][10][32] 配置主线：新消费服务 - 情绪资源：宠物经济、IP潮玩、景区航空[3][10][34] - 情绪化解：美妆美护、黄金珠宝、新式食饮[3][10][34] - 情绪宣泄：户外经济运动服饰、微醺经济啤酒及预调酒[3][10][34]

核心观点 - 新一轮财政刺激政策出台概率上升 可能引发市场风格从科技股向传统行业短期切换 但科技股仍被视为牛市核心主线[1][2][4] 市场风格分析 - 当前市场分化明显 指数上涨主要由创业板四五家科技公司拉升带动 对沪指形成牵引力[1] - 科技股极端上涨导致资金分歧 踏空资金和新增资金期待风格切换至白酒、消费及周期性行业[1] - 若财政刺激政策出台（尤其消费领域） 传统低估值行业可能出现短期行情[2] 科技股趋势判断 - 风格切换若发生 将是科技股短暂休整期 调整方式可能为下跌或高位横盘 但需保持强势趋势不破坏[4] - 科技股是牛市核心主线 历史案例显示（如1999年519行情）主线一旦形成不易切换 科技上涨结束可能预示牛市终止[4] - A股科技市值占比已达25% 反映政策层面高度重视科技行业地位 被视为国家未来财富创造核心[4] 投资策略导向 - 投资需以现实政策为主导 减少主观判断 结合市场客观情况获取收益[4]

主板维持近期的横盘整理走势，双创表现强势。在经历了周二的大幅震荡后，前期领涨的科技分类指数如科创 50 和创业板指继续延续震荡上行的趋 势，但主板上证指数却进入了横盘整理的格局。双创指数之所以表现较好，原因还是在于 AI 和算力需求的推动之下，科技硬件的基本面处于上行通道 中。预计主板横盘，双创上行的趋势在未来一段时间还会继续维持。A 股在 9 月经历了一次短暂休整，但休整过程并非是单边下跌，上证指数横盘震荡， 双创指数却依然维持震荡上行的趋势。 风险提示： 全球地缘格局出现超预期局面，关税预期的反复摇摆，关税冲击的后续影响，美联储降息延后，海外经济衰退超预期，国内经济复苏不 及预期，政策执行不及预期等。 后市展望： 减速对 A 股中期趋势更为有利。在指数接近 3900 点整数关前，市场出现一定分歧。一方面是累积的涨幅较大，市场可能存在一定兑现压 力，此外不同板块中报业绩分化也较大，市场可能需要一次重新定位主线的过程。主线重新定位并非是行情方向的逆转，而是行情节奏的变化，这是市场 震荡上行过程中的正常现象，对中期趋势不会产生影响。A 股自 2016 年以来至 2025 年 8月 15 日，上证指数最高点位为 ...

证券研究报告 北证A股：聚焦"专精特新"主阵地， 政策红利驱动系统性重估，中长期配置价值明确 证券分析师：朱洁羽 执业证书编号：S0600520090004 联系邮箱：zhujieyu@dwzq.com.cn 二零二五年九月二十六日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 核心要点 ➢ 一、政策端：服务创新型中小企业主阵地，制度体系持续完善 1）全面920时代来临：2025年10月9日起，北证存量股票将启用920开头新代码，有望提高北证A股辨识度，凸显北交所作为中国第三大证券交易所的独立地位，并为指数编制、行情独立 展示及衍生金融产品创新奠定基础。"深改19 条"后北交所高质量建设稳步推进中，后续公开市场可转债、场内ETF基金、优化发行上市机制等政策有望渐次落地，吸引更多增量资金入场。 2）再融资与并购重组：北交所秉持"小额、快速、灵活、多元"的再融资审核理念，逐步完善融资制度。开市以来，北交所已实施的再融资募集资金总额达14.70亿元，平均为2.45亿元。 并购重组方面，2025年5月16日，北交所修订重大资产重组规则，引入"小额快速"审核机制和重组简易审核程序。2025年5月30日，北交所受理首单重大资产重组— ...

凤凰网财经讯 9月23-24日，由凤凰卫视、凤凰网主办的"凤凰湾区财经论坛2025"在广州举行，本届论坛 以"新格局·新路径"为主题，汇聚全球政商学界精英，共同洞察变局脉络、探寻发展新机。 曾称"坚决不碰"科技股，林园还是买了！坦言"愁到睡不着觉" 自动播放 不过，这一被动配置行为却给林园带来了不小的困扰。林园一直坚持满仓策略，认为只有满仓才能赚足 行情，并通过持有优质公司来应对市场波动。他偏好投资盈利能力确定、具有垄断地位及成瘾性特征的 行业龙头，尤其聚焦于消费和医药等刚性需求赛道。他坦言投资科创板让他备受煎熬。"搞了以后，对 我来说也是很痛苦，我买了以后才后悔，把我折腾的多少个晚上都睡不着觉。因为我买了是不卖的。" 深圳市林园投资董事长林园受邀参加论坛并通过连线的形式在"做多中国：十年大牛市？"议题环节发表 主题演讲。在提问环节，主持人向林园提出了一个直接而尖锐的问题："您此前多次称自己'坚决不碰科 技股'，为何现在还是买入了科技股？" （编者按：8月16日，上交所发布《上海市场首次公开发行股票网下发行实施细则（2024年修订）》。 自2024年10月1日起，对于私募基金等专业机构投资者参与网下打新，规则 ...

整体来看，全球债市的波动为美港股企业带来融资成本上的挑战，同时也强化了市场对盈利质量与现金 流稳定性的关注。长期而言，具备稳健财务和核心竞争力的公司更有可能穿越周期，获得估值溢价。对 于希望深入理解这一趋势的投资者，Doo Financial可以提供更多与美港股企业融资和盈利前景相关的资讯 与趋势解读，帮助他们在债市波动的环境中形成更客观的配置思路。 重要声明：上述内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 港股市场则面临不同状况。一方面，整体估值水平较低，部分企业仍具备融资吸引力；另一方面，由于 港股对国际资金与美元利率高度敏感，债市波动往往通过融资渠道放大企业压力。尤其是高杠杆地产与 部分传统行业，受债市波动影响更为明显，而具备政策支持与现金流优势的新经济和消费板块，或有望 在逆势中强化竞争力。 随着全球债市波动与利率不确定性加剧，企业盈利能力将更依赖内生现金流和持续创新。资本结构优 化、运营效率提升、以及政策环境的支持，可能成为企业抵御债市风险、稳定盈利的关键。美股强调盈 利韧性与行业龙头优势，港股则在估值洼地和政策红利中寻求修复机会。 近期全球债市大幅波动，美国国债收益率水平持续反复，主要经济体利差结构 ...

市场表现与风格轮动 - 大盘盘中上涨至4.1星，收盘涨幅回落至4.2星 [1][2] - 大盘股微涨，小盘股略微下跌，成长风格整体上涨 [3][4] - 创业板近期上涨较多，此前科创板领涨，创业板去年长期处于低估状态，今年前几个月未领涨但近期发力 [5][7][8] - 创业板市盈率约45倍接近高估 [9] - 成长风格强势时价值风格低迷，但价值风格如自由现金流、沪港深红利等今年仍上涨，沪港深红利低波动连续第5年上涨，今年涨幅7-8% [10][11][12][13] - 市场呈现风格轮动特征，短期资金追涨杀跌流入成长风格，类似2020-2021年，但后续可能出现价值风格强势、成长风格低迷的阶段 [14][15] 牛市回调特征与投资策略 - 牛市上涨过程中回调属正常现象，即便2007、2015年大牛市也出现数次回调，牛市中后期估值越高回调波动越大 [18][19] - A股近期单日波动很少达3%，但3点几星后市场下跌可能出现单日波动3-5%，1星级泡沫牛市后可能出现千股跌停 [20][21][22] - 牛市呈现进三退二或进三退一的波动上涨模式，一轮上涨-回调周期通常为几周至几个月，最近一年A股出现两波、港股出现三波 [24][25][26] - 试图通过短期交易规避回调难度高，因上涨时间不确定且涨幅最大阶段可能集中在少数交易日，错过将显著影响收益 [28][29][30][31] - 在牛市中保持仓位重要性高，避免因回调幅度不确定导致踏空 [35][36] 交易行为与长期投资逻辑 - A股日成交额在2万亿至3万亿之间，对应年换手率约500%至750%，指数基金换手率较低（50-100%），散户年换手率可能超1000%，平均持股时长仅一月多 [40][41][42] - 频繁交易和追涨杀跌是投资者收益减少的主要因素，可能导致收益降低一半以上，交易频繁增加手续费和印花税成本 [52] - 指数基金收益取决于估值、盈利和分红，估值影响短期收益（低估买入后均值回归），盈利增长是长期上涨核心动力 [45][46][47] - 只要估值合理且上市公司盈利增长，即可忽略短期波动，投资逻辑类似实业：控制成本（低估买入）和提升盈利 [48][49] 指数估值数据概览 - 红利指数估值表提供多项指标参考，例如中证红利盈利收益率9.86%、市盈率10.14、股息率4.60%，近十年市盈率分位数58.81% [53] - 自由现金流指数盈利收益率8.91%、市盈率11.22、股息率4.15%，近十年市盈率分位数21.07% [53] - 创业板市盈率44.96，接近45倍高估阈值，科创50市盈率达124.51 [65] - 估值表涵盖盈利收益率、市盈率、市净率、股息率、ROE及历史分位数等数据，方便投资者横向比较 [53][65] 债券市场与相关资源 - 债券市场出现下跌熊市，债券基金分类包括短债、长债等，投资需关注收益风险特征和止盈策略 [56] - 债券估值表显示十年期国债收益率1.90%，不同期限债券指数到期收益率在1.64%至2.23%之间，最大回撤幅度各异 [68] - 资源如小程序"今天几星"提供日更估值数据，直播课和指数日报（沪深300、中证500等）帮助投资者一站式获取行业和行情信息 [54][58][59]

国内经济数据表现 - 8月规模以上工业企业增加值同比增长5.2%，低于Wind一致预期的5.75%[3][8] - 8月出口交货值同比录得-0.4%，为今年以来首次转负[3][8] - 1-8月固定资产投资累计同比增速下降1.1个百分点至+0.5%[3] - 制造业和基建投资累计同比分别下降1.1和1.9个百分点至+5.1%和+5.4%[3] - 地产投资累计同比跌幅扩大0.8个百分点至-13.2%[3] - 8月社零同比增长3.4%，餐饮收入同比回升1个百分点至+2.1%[3] - 家用电器和通讯器材类零售额同比分别下降14.4和7.6个百分点至+14.3%和+7.3%[3] 美联储政策与市场反应 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%目标区间[3][24] - 点阵图显示年内或再降息50BP，内部分歧较大（6人支持不再降息，9人支持再降50BP）[3][24] - 美联储上调2025年GDP增长预测0.2个百分点至+1.6%[25] - 2025年PCE通胀预测为+3.0%，核心PCE为+3.1%[25] 国内市场与政策展望 - 科创50和创业板指上周分别上涨+1.84%和+2.34%[32] - 10年期国债收益率上行1.2BP，1年期下行1BP[32] - 四季度货币政策预计保持"总量适度、结构宽松"，财政政策发力可期[34][35]

截至收盘，恒生港股通新经济指数上涨2.8%，中证港股通互联网指数上涨2.7%，恒生科技指数上涨 2.5%，中证港股通消费主题指数上涨2.0%，中证港股通医药卫生综合指数下跌0.2%。 t:银行。互联网平台等相关销售机构提供可场外投资的CTF联接基金。 : 保费草产品,其管理费罩0. 15%/车,托管费率0.055/年 注4:甚全有风险,放资须逮慎,详阅基金法律文件及交易所,结算公司等相关业务规则 该指数自2020年 | 该指数由港股通范围内30家互 | 今日 | 该指数 | 该指数自2021年 | | --- | --- | --- | --- | | 联网龙头公司的股票组成,主 | 该指数涨跌 | 滚动市盈率 | 发布以来估值分位 | | 要包括信息技术、可选消费行 ना | 2. 7% | 25. 3倍 | 27. 6% | | 港股消费ETF易方达 1 | | | 513070 | | 跟踪中证港股通消费主题指数 | | | | 令日 该指数 该指数由港股通范围内流动性 该指数涨跌 发布以来估值分位 滚动市盈率 较好、市值较大的50只消费主 题股票组成,可选消费占比近 23. 3% 21.9倍 2. 0 ...

港股IPO基石投资热度显著提升 - 基石投资者参与度呈现井喷式增长 2025年以来平均每家港股上市公司获5.35名基石投资者 较去年同期1.37名激增290% [1][2] - 部分项目基石额度获资金超额三倍认购 博泰车联网基石投资占比超40% 原计划40%的额度出现超额3倍以上资金抢筹 [1][4] 基石投资者结构多元化 - 专业投资机构成为绝对主力 93家基金/投资机构上半年出资302.06亿港元 占基石总金额66.82% [5] - 上市公司积极参与战略投资 36家上市公司参与21个IPO项目 累计投资93.53亿港元 占比20.69% [9] - 外资机构参与度突出 累计认购超210亿港元 占基石投资者认购金额半数 [9] 大型IPO项目受资本追捧 - 宁德时代港股上市吸引23家基石投资者 认购金额203.71亿港元 占募资总额66% [3] - 劲方医药-B、三花智控、映恩生物-B基石投资者数量均超15家 分别为19家、17家和15家 [3] - 单笔投资规模显著 科威特投资局向宁德时代投资38.76亿港元 高瓴资本两笔超10亿港元投资分别投向海天味业和宁德时代 [6] 投资回报率根本性改善 - 超77%基石投资者账面浮盈 54家上市公司中42家市价高于认购价 占比77.8% [11] - 创新药企成为回报最高领域 药捷安康-B较认购价涨幅超10倍 映恩生物-B、中慧生物-B等回报超2.5倍 [12] - 科技消费类企业表现突出 蜜雪集团、古茗、赤峰黄金等股价较认购价上涨超100% [12] 具体投资案例表现 - 腾讯通过Huang River投资老铺黄金 截至9月23日股价较发行价40.5港元上涨166%至712.5港元 浮盈超45亿港元 [11] - 腾讯参与古茗基石投资2500万美元 截至9月23日市值超530亿港元 较IPO当日翻倍 [11] - 海天味业等12家公司股价低于认购价 手回集团跌幅47.15% 拨康视云-B跌幅52.28% [13][14]