跨资产比较 - 全球风险偏好下降，VIX指数和MOVE指数5日移动平均明显上升，股市与商品整体同步回落 [2] - 全球主要股指普遍回调，科技板块跌幅突出，金银铜与原油均录得下跌，中债小幅上涨，美元指数突破100 [2] - A股与港股的正相关性边际增强，与沪金的负相关性边际减弱 [2] - 沪深300相对10Y中债、标普500相对10Y美债、沪深300相对南华商品指数的风险溢价均边际上升，金铜比、金油比、金银比均边际上升 [2] 权益市场 - MSCI全球指数下跌2.5%，区域表现呈前沿市场跌幅小于发达和新兴市场、北美跌幅小于欧洲和亚洲的格局 [3] - 发达市场中，美股三大股指全周收跌，标普500和道指均下跌1.9%，纳指下跌2.7%，市场对美股Mag7盈利质量的关注度提升 [3] - 欧洲四大股指全部回调，STOXX50下跌3.1%，德国DAX下跌3.3%，港股三大股指跌幅均超5%，恒生科技指数跌幅高达7.2%，日经225下跌3.5% [3] - 新兴市场中，A股中小盘、创业板及科创板跌幅均超万得全A的-5.1%，韩国综指与KOSDAQ跌幅均超3%，俄罗斯RTS逆势大幅上涨9.1% [3] 债券市场 - 中债收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差边际扩大，呈熊陡特征，信用利差短端3M下行，长端5Y/10Y上行 [4] - 美债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际扩大，呈牛陡特征，纽约联储主席鸽派言论推动美联储12月降息概率上升至71% [4] - 日本内阁批准约21.3万亿日元的财政刺激方案，市场预计政府可能追加发行国债，推升长端利率，债券收益率曲线陡峭化 [4] 商品与汇率 - 南华商品指数下跌1.8%，CRB商品指数下跌2.2%，13类主要商品期货结算价仅3类录得上涨，铁矿石涨幅居前，焦煤跌幅领先 [5] - COMEX金、银库存连续7周下降，铜库存已连涨37周，俄央行开始出售实物黄金储备以弥补国家预算 [5] - 美元指数上涨0.9%，重回100以上，日元兑美元贬值1.2%，直逼160关口 [5] - 日元走弱利好日本出口企业但强化输入型通胀压力，日元大幅贬值叠加通胀状态下出台财政刺激计划，使日央行加息压力上升 [5] 固收市场一级发行 - 上周主要信用债品种共发行3846.4亿元，到期2555.6亿元，净融资1290.8亿元，较前一周的净融资361.2亿元有所增加 [9] - 从发行品种看，上周共发行短融超短融103只，中期票据132只，公司债152只，企业债1只，发行数量较前一周增加 [9] 固收市场二级交易 - 上周主要信用债品种共计成交7783.28亿元，较前一周的8032.22亿元减少248.94亿元 [10] - 中票收益率多下行，3年期AAA中票收益率下行2.33BP至1.86%，3年期AA+中票收益率下行1.33BP至1.93%，3年期AA中票收益率下行0.33BP至2.05% [10] - 中票与国开债利差整体震荡，短端品种多继续收窄，期限利差分化延续，资质利差变化主要发生在短端 [10] 信用评级与违约 - 上周境内评级机构评级上调的发行人有2家，均为城投平台，境内无评级机构评级下调的发行人 [11] - 上周新增展期债券两只，无新增违约主体 [11]

行业与公司 * 行业涉及A股主要指数（上证指数 上证50 创业板 科创50）及券商 银行 食品饮料 电芯 基础化工 钢铁 医药 有色 消费者服务 电子等板块[1][10][26] * 公司提及英伟达 小米集团 阿里巴巴 中信证券 国泰君安 海通证券等[6][13][16][21] 核心观点与论据 市场技术分析与走势判断 * 上证指数跌破4月7日以来上升趋势线 确认五浪结构破位及日线MACD底背离 预示将进入ABC调整结构[1][11] * 上证指数在3700-3800点区域具备较强支撑 关键点位包括3732点（9月4日低点 2021年高点） 3774点（前期探底回升位） 3702点（10月10日最大调整位）[1][12] * 创业板指数自10月17日创新高后形成A浪下跌 从3300点跌至2920点左右 风险相对较高 结构形态不如恒生科技和科创50明确[1][14] * 科创50呈现ABC结构 C段加速下跌 跌幅超过40% 接近之前涨幅一半 跌破60日线但仍在120日线上方 调整较为充分[1][13] * 恒生科技指数达5400点以下 吐掉4月以来涨幅55% 权重股小米和阿里巴巴达关键支撑位 调整充分[13] 板块表现与轮动 * 本周无行业板块上涨 前期强势板块电芯 基础化工 钢铁 医药 有色显著回调 锂矿链条跌幅接近10%[10] * 防御性板块银行（因前期回调）和食品饮料（年内涨幅小且风险释放）相对抗跌[10] * 科技成长拥挤度从高位下滑 价值风格优于成长风格 价值红利和消费板块具备防御属性[25] * 消费者服务行业表现良好 消费相关行业如食品饮料 商贸 交通运输（航空） 农业等打分较高[26][27] 外部环境影响 * 美联储降息预期减弱导致全球流动性收紧 比特币价格从12万美元跌至8万多美元 引发抵押比特币的经营经理流动性紧张 负面影响传导至股票市场[7] * 英伟达财报超预期但应收账款和存货增加引发华尔街质疑 可能影响国内科技股 尤其创业板光模块企业[1][6][14] 关键节点与操作策略 * 券商指数在11月26日左右形成ABC结构 为变盘节点 若券商指数能打出5个点大阳线（龙头券商涨停） 市场调整可能结束 否则可能形成对等C浪调整 导致12月无特别机会[3][16][17] * 市场调整持续时间取决于券商板块表现 券商作为市场情绪放大器 其走势对指数有前瞻性作用[15] * 不建议在当前点位随意加仓或减仓 应审视持仓风险 高位拐头向下个股应尽快处理 低位板块和个股可继续持有[3][18][22] * 春季行情布局应保持风格均衡 关注消费风格 科技股不建议盲目抄底 可在广义成长的消费板块中寻找机会[3][23][25] 其他重要内容 * 去年（2024年）9月24日许多股票达历史低点 随后反弹 高点出现在10月8日或11月8日左右 之后回落到前期涨幅0.618或年线附近横盘震荡 在固态电池 机器人 新能源和创新药等领域出现主升浪标的[19] * 当前值得关注的二级行业包括旅游酒店 饮料 农产品加工 航空机场 渔业 农用化工 专业市场运营 航运港口 一般零售 纺织制造 大型国有银行 电商及服务业 医药医疗等[29] * TMT领域算力板块存在质疑 计算机和传媒板块拥挤度较低 短期内表现可能更好 但明年前景不明朗[28] * 春季躁动可能为时尚早 需先度过11月和12月震荡期 目前未到波动率企稳收敛的时候[30]

市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指上涨0.36%，创业板指上涨0.9% [1] - CPO、光刻机、算力租赁等板块涨幅居前 [1] 机构后市观点：行业配置 - 适度增加化工、有色、电新等沉寂较久、利润率和行业景气度处于历史相对低点的行业仓位是更优选择 [2] - 有色、钢铁、建材是当前可以考虑布局的顺周期选择，逻辑基于对2026年中美共振之年的抢跑交易 [3] - 重视钢铁、化工、建材等顺周期板块的修复机会，并挖掘低位科技成长方向 [4] 机构后市观点：核心驱动因素 - 当前真正重要的变量是企业出海环境的稳定性以及AI，涉及中美关系和AI基础设施投建进程 [2] - AI叙事影响了TMT、有色、化工、电新等板块的行情斜率，这些板块合计占机构持仓比例已超过60% [2] - 市场交易的涨价行情背后逻辑是对明年顺周期大年的预期，2026年将形成20年一遇的中美共振之年 [3] - A股在平稳的经济和政策预期支撑下具备韧性，海外流动性收紧演变为系统性风险的概率不大 [4]

市场整体展望 - 当前市场风险提前释放，为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供了契机 [2] - 市场调整是“怀疑牛市级别”的调整，但牛市基础依然坚实，调整后春季行情更值得期待 [11] - 中国资产已调整出性价比，有望凭借自身独立逻辑迎来修复，系统性“慢”牛在调整后有望进入第二阶段 [9][12] AI与科技板块观点 - AI主线处于“至暗时刻”，但长期信心坚定不移，短期回调是布局良机，本轮科技行情远未结束 [4][8] - AI硬件基础设施行情已充分演绎，应用层面刚刚起步，资金主线有望向AI应用等方向切换 [8][14] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势，大规模回购对冲机构减持压力，为A股对标公司提供估值空间 [8] 行业配置策略 - 应关注资源/传统制造业机会，包括化工、有色、新能源，以及企业出海相关的工程机械、创新药、电力设备和军工 [3][5] - 风格切换可能加强，建议关注低位价值板块，如金融、电力设备、机械设备和周期行业 [6][7] - 短期可均衡配置补涨的成长和低估值价值行业，包括传媒、计算机、医药、食品饮料等 [10] - 受益于实物资产消耗提升的上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）以及PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）值得关注 [5] 投资策略与信号 - 切勿盲目杀跌，可持仓静待调整结束，以回调至年线上方的券商板块作为增配操作的“信号弹” [12][13] - 未来市场可能更多呈现“急跌慢涨”特征，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，市场内在稳定性增强 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化 [14]

核心观点 - 全球市场共振高位调整，短期内上行催化动能不足，预计将延续弱势整固局面 [1][2] - 市场情绪偏弱，各大指数跌破60日均线，多头趋势被破坏，建议多看少动，保持耐心 [2][12] - 短期内风格偏均衡，可适度配置银行、低波红利等方向以降低波动，成长方向需等待市场企稳 [2][12] 重要事件回顾 - 美国9月非农就业意外大增11.9万人，高于市场预期的5万人，失业率从4.3%升至4.4%，导致市场对美联储12月降息预期降温至不足40% [8] - 中国LPR报价维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3% [9] - 美国取消10月份CPI报告发布，并推迟11月份CPI数据至12月18日，美联储面临"数据迷雾"，但纽约联储主席暗示可能再次降息 [9] 周度行情回顾（11.17-11.23） - A股震荡调整，沪指周度下跌3.90%，银行板块跌幅相对较小，新能源、化工、有色等前期涨幅较大板块跌幅居前 [10] - 港股震荡调整，恒生指数周度下跌5.09%，恒生科技指数周度下跌7.18% [10] - 海外市场普遍下跌，因美联储降息预期降温及对短期流动性担忧加剧 [10] - 债市短期窄幅震荡，10年期国债收益率小幅震荡回升，受税期、政府债缴款等因素影响 [10] 市场展望 - 债市方面：月末资金面扰动上升，但中期仍偏震荡，10年期国债收益率短期或在1.75%-1.85%区间运行，建议维持久期中性 [12] - 股市方面：全球市场共振偏弱，上行催化动能不足，预计延续弱势整固，建议降低追涨杀跌风险 [12] - 海外市场：短期波动或仍然偏大，做多动能不足、空头情绪偏强，建议待企稳后再积极布局 [13] A股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差近期仍处于历史低位水平 [18] - 资金面月末压力有所上升 [19] - 市场震荡回落，红利指数、小盘指数的性价比小幅回升 [19] - A股估值水平小幅下降，市场换手率回落，成交活跃度下滑 [20] - 两市日均成交额回落至18650亿元，较上周回落1788亿元 [20] - 行业轮动速度有所加快，市场热点散乱，赚钱效应弱化 [20] 华宝资产配置组合表现 - 国内宏观多资产模型今年以来收益率12.08%，超额收益率6.94%，夏普比率2.35，显著超过基准的0.88 [21] - 全球宏观多资产模型今年以来收益率10.67%，超额收益率5.33%，夏普比率1.97，超过基准的0.88 [22] 下周重点关注 - 11月26日美国10月核心PCE物价指数 [24] - 11月27日中国10月规模以上工业企业效益数据 [27] - 11月30日中国11月PMI数据 [27]

核心观点 - 受美联储降息预期减弱影响，全球及A股市场出现系统性回调，短期仍有惯性调整需要，但部分宽基指数回调已较充分，不宜盲目止损 [1][4] - 系统性“慢牛”行情尚未结束，预计在调整后有望进入第二阶段 [1][4] - 配置上建议避免盲目杀跌，持仓等待调整结束，并将回调至年线上方的券商板块作为市场企稳增配的信号弹 [1][5] - 行业配置需区分对待，规避近期破位的高位标的，保留相对低位板块及年线上方的低位滞涨个股 [1][5] 本周行情概况 - 主要宽基指数普遍下跌，权重指数上证、上证50、沪深300分别下跌3.90%、2.72%、3.77%，成长指数中证500、中证1000、国证2000跌幅更大，分别为5.78%、5.80%、6.24%，双创指数创业板指、科创50分别下跌6.15%、5.54%，北证50下跌9.04% [12] - 行业板块全线回调，电新、基础化工、钢铁、有色行业跌幅居前，分别为9.41%、8.24%、7.02%、6.75%，银行和食品饮料相对抗跌，仅下跌0.87%和1.36% [14] - 市场情绪降温，沪深两市日均成交额降至1.85万亿元，主要股指期货合约呈现贴水状态 [23] - 资金面上，两融余额小幅下降0.04%至2.48万亿元，股票型ETF整体净流入95亿元，其中医药ETF净流入最多达2.8亿元，银行ETF净流出最多达13.9亿元 [29] 本周行情归因 - 中国向日方通报暂停进口日本水产品，地缘政治关系紧张引发市场关注 [53] - 中国商务部部长会见美国驻华大使，双方就中美经贸关系等议题交换意见 [53] - 贷款市场报价利率连续第6个月维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [53] 下周行情展望 - 随着上证指数跌破上升趋势线，市场由“权重强、双创弱”的双轨特征转为各指数族同步调整的格局 [4][56] - 短期调整仍需时日，但部分指数回调已较充分，例如恒生科技指数回撤近半年涨幅的55%，科创50指数回撤本轮涨幅的40%，当前位置无需盲目止损 [4][56] - 主要宽基指数估值水平有所回落，例如上证指数PE-TTM为16.1，深证成指PE-TTM为28.98，创业板指PE-TTM为37.72 [47] - 从更长周期看，综合多方面因素，系统性“慢牛”行情仍未结束 [4][56]

市场表现 - 截至收盘，沪指跌2.45%失守3900点，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02% [2] - 互联网、传媒娱乐板块涨幅居前，有色、化工、半导体、电气设备板块跌幅居前 [2] 大跌原因分析 - 海外AI泡沫担忧加剧导致全球风险偏好下行，英伟达超预期财报未能消除市场对AI盈利可持续性的疑虑 [3] - 美联储降息预期回落扰动流动性环境，美国非农数据信号矛盾与美联储内部分歧导致12月降息概率降低，对成长板块估值形成压制 [4][5] - 国内市场处于政策与业绩真空期，缺乏新催化，临近年底市场缺乏明确主线，投资者风险偏好趋于谨慎，部分资金选择阶段性调仓或兑现收益 [6] 机构后市看法 - 短期指数不排除进一步下跌空间，或以震荡形式以时间换空间，但长期坚定看好指数再创新高，牛市基础未变 [7][8] - 指数短期调整已近尾声，中期向好逻辑未变，大盘近期震荡消化整理已相对充分，指数层面下探空间或相对有限 [9][10] 未来投资机会 - 建议采取均衡策略，关注受益于“反内卷”政策、供需格局改善的周期板块，布局估值消化充分的优质科技成长股 [11][12] - 重视红利资产的防御价值，利用市场调整优化持仓结构 [13] - 中期科技成长为主力军，新经济将带动中国资产走向盈利复苏周期，AI产业化加速、优势产业出海与“反内卷”是增长改善三大动能 [14][15] - 操作上可踏准板块轮动节奏，采取均衡配置、高抛低吸策略，选择有业绩支持的标的逢低布局，包括科技成长方向（半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等）、顺周期行业、红利股 [15] 普通投资者应对策略 - 对于短期波动需保持冷静理性看待，不宜过度解读市场调整 [14][19] - 坚持价值投资理念，关注具有长期竞争力的优质上市公司，基于基本面分析审慎做出投资决策 [16] - 权益基金配置可通过分散投资、定期定额、设置止盈止损目标等方式科学控制风险敞口，保持理性，根据自身情况合理配置资产，以长期视角稳健参与市场 [17][18]

市场表现 - 11月21日沪指跌2.45%失守3900点收于3834.89点深证成指跌3.41%收于12538.07点创业板指跌4.02%收于2920.08点[1] - 北证50指数跌4.71%收于1377.39点科创50指数跌3.19%收于1285.83点万得全A跌3.17%收于6030.56点[2] - 互联网和传媒娱乐板块涨幅居前而有色化工半导体电气设备等板块跌幅居前[1] 调整原因 - 海外AI泡沫担忧加剧导致全球风险偏好下行英伟达超预期财报未能消除市场对AI盈利可持续性的疑虑[3] - 美联储降息预期回落12月降息概率降至40%以下扰动流动性环境对成长板块估值形成压制[3][4] - 美股跳水情绪传导至亚太市场日经225和韩国综指等主要指数均出现较大跌幅A股受到波及[3] - 国内处于政策与业绩真空期三季报披露后缺乏新催化年末资金行为加剧风格再平衡部分资金从科技行业流向低位红利资产[3] - 7月以来A股低波震荡上行部分板块积累较大涨幅年底缺乏明确主线投资者风险偏好谨慎部分资金选择调仓或兑现收益[3] 后市展望 - 短期市场或延续震荡整固走势波动可能提升但中期不必过度悲观[5] - 长期看好指数再创新高牛市基础未变对外自信中国应对中美风险挑战更系统化对内稳定坚持以经济建设为中心反内卷降低宏观尾部风险人民币资产收缩周期走向结束[6] - AI产业趋势和国内经济基本面复苏趋势未变12月经济工作会议有潜在政策预期居民存款搬家中长期趋势延续对后市维持乐观[6] 配置策略 - 采取均衡策略关注受益于反内卷政策供需格局改善的周期板块布局估值消化充分的优质科技成长股重视红利资产的防御价值[7] - 岁末年初A股风格可能较大变化从基本面上跟踪风格是否会从聚焦出海转向出海和内需相平衡[7] - 科技尤其是AI硬件领域累计涨幅较高机构仓位过快上行需要消化窗口期市场热点预计维持快速轮动[7] - 中期科技成长为主力军新经济带动中国资产盈利复苏周期AI产业化加速优势产业出海与反内卷是增长改善三大动能[7]

市场表现 - 11月21日A股市场大幅调整，沪指跌2.45%失守3900点，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02% [2] - 互联网、传媒娱乐等板块涨幅居前，有色、化工、半导体、电气设备等板块跌幅居前 [2] 调整原因 - 海外AI泡沫担忧加剧导致全球风险偏好下行，英伟达超预期财报未能消除市场对AI盈利可持续性的疑虑 [3] - 美联储降息预期回落扰动流动性环境，12月降息概率降至40%以下，对成长板块估值形成压制 [3][4] - 受美股跳水情绪传导，亚太市场普遍承压，日经225、韩国综指等主要指数均出现较大跌幅 [3] - 国内市场处于政策与业绩真空期，缺乏新催化，年末资金行为加剧风格再平衡，部分资金选择阶段性调仓或兑现收益 [3] 后市展望 - 市场短期或延续震荡整固走势，以时间换空间，但中期不必过度悲观 [5][6] - 长期看好指数再创新高，牛市基础未变，依据包括中国应对中美风险挑战更系统成熟、宏观尾部风险降低、人民币资产收缩周期走向结束 [5][6] - 国内流动性环境保持合理充裕，上市公司盈利底逐步确认，若美联储未来降息路径明朗化将缓解外部压力 [6] - AI产业趋势和国内经济基本面复苏趋势未改变，叠加12月经济工作会议的潜在政策预期及居民存款搬家的中长期趋势 [6] 配置策略 - 配置上可采取均衡策略，关注红利、AI、"反内卷"、产业出海概念等 [8] - 短期科技尤其是AI硬件领域需要消化窗口期，市场热点预计维持快速轮动 [8] - 中期科技成长为主力军，AI产业化加速、优势产业出海与"反内卷"是增长改善的三大动能 [8] - 一方面关注受益于"反内卷"政策、供需格局改善的周期板块，另一方面布局估值消化充分的优质科技成长股，同时重视红利资产的防御价值 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面相对真空，A股缺乏上涨主线，成交量低，短期市场分歧将在股指震荡调整中消化，待新驱动主线推动股指上行；资产荒和弱经济利好债期，但央行提示利率风险压制上涨；美联储12月降息预期影响有色等多个板块，各品种受宏观、产业等因素影响呈现不同走势[1] 根据相关目录分别进行总结 股指 当前宏观层面相对真空，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，预计短期市场分歧在股指震荡调整中逐步消化，待新的驱动主线带来股指进一步上行[1] 国债 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间[1] 有色金属 - 铜：美联储12月降息预期降温使铜价回调，但仍处降息周期且矿端扰动犹存，预计回调幅度有限[1] - 铝：近期产业面驱动有限，宏观情绪反复，铝价高位震荡运行[1] - 氧化铝：国内氧化铝产能持续释放，产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线附近震荡运行[1] - 锌：美联储12月降息预期降温施压有色板块，但Lme锌低库存叠加国内基本面有好转迹象，短期锌下方有支撑[1] - 镍：美联储12月降息预期走弱，印尼限制镍相关冶炼项目审批影响有限，短期镍矿升水持稳，镍价受宏观、库存等因素影响震荡下行，关注持仓变化及一体化MHP成本支撑，建议短线操作[1] - 不锈钢：美联储12月降息预期走弱，印尼限制镍相关冶炼项目审批影响有限，原料镍铁价格走弱，不锈钢社会库存累增，钢厂11月减产有限，期货震荡寻底，建议短线操作，关注逢高卖套机会[1] - 锡：美联储12月降息预期降温施压有色板块，印尼锡出口规模大幅下滑，锡矿供应未修复且终端下游需求可期，中长期偏多看待[1] 贵金属与新能源 - 贵金属：9月非农好于预期，美联储12月降息概率下降，贵金属价格或震荡为主[1] - 工业硅：西北产能持续复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱；多晶硅11月排产下降；有机硅联合减产[1] - 多晶硅：产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，反内卷政策长期未落地，市场情绪消退[1] - 碳酸锂：新能源车传统旺季将至，储能需求旺盛，供给端复产增加，但产业需求在淡季有潜在转弱担忧，宏观情绪兑现后需关注上行压力，可适当参与虚值累沽策略[1] 黑色金属 - 螺纹钢：产业淡季效应不明显，但产业结构仍显宽松，关注宏观情绪兑现后的价格上行压力[1] - 铁矿石：近月受限产压制，但商品情绪较好，远月有向上机会；直接需求尚可，成本支撑，但供给偏高，库存累积，板块承压，价格反弹空间有限[1] - 锰硅：短期生产利润不佳，成本支撑走强，直接需求尚可，供给亦偏高，下游承压格局下价格反弹有限[1] - 焦煤：在前高附近走势纠结，需反复测试支撑；焦炭盘面高点涵盖五轮提涨落地预期，但下游钢厂利润被挤压，钢焦博弈激烈，受钢价走弱影响盘面假突破重回震荡区间概率较大，单边短期观望，中长低多，产业客户可适当卖出套保[1] - 焦炭：逻辑同焦煤，盘面升水，产业客户可抓住盘面冲高机会对部分现货做卖出套保[1] 农产品 - 油脂：美豆油受政策影响有利空预期差拖累国内油脂，国内豆油有去库预期，基差预计坚挺，在三油中较抗跌；中加贸易题材情绪转弱，菜油或单边补跌、基差走弱[1] - 棉花：国内新作丰产预期强，但籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位，纱厂库存不高有刚性补库需求，棉市短期有支撑无驱动，关注明年相关政策、面积意向、天气及旺季需求等情况[1] - 白糖：全球食糖供应由短缺转向过剩，原糖价格承压下行，国内新作供应压力同比增长，郑糖上方承压，跟随原糖[1] - 玉米：短期基层惜售等因素带来阶段性供需错配，卖压预期后置，供应压力未充分释放前市场对高价玉米承接力度有限，后期面临压力测试，预期低位震荡，关注售粮进度等[1] - 豆粕：随着时间推进，M01更具现货属性，若无严重天气问题，2 - 1月预期转向交易南美新作卖压，拖累豆粕盘面定价，M05建议逢高空[1] - 纸浆：盘面上涨到多数针叶浆交割品注册仓单成本以上，进一步上涨空间有限，有新仓单注册后可考虑1 - 3反套[1] - 原木：基本面走弱已被盘面计价，大跌后追空盈亏比低，建议观望[1] - 生猪：近期现货逐渐稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清，产能仍有待释放[1] 燃料油品 - 原油：OPEC + 计划12月继续小幅增产，乌克兰攻击俄罗斯能源设施使地缘扰动升温，美国加大对俄罗斯制裁，短期地缘局势炒作降温，中美部分贸易关税政策暂缓执行，市场情绪缓和[1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高[1] - PR：原料成本支撑较强，期现价差处于低位，商品市场氛围偏多[1] - BR橡胶：成本端丁二烯支撑不足，合成胶供给宽松，高开工高库存未压制主因，短期价格有止跌迹象，关注后续反弹幅度[1] - PTA：汽油利润和低迷的苯价格支撑PX，炼厂优先增产汽油减少芳烃装置进料，海外装置故障和部分国内装置重整使负荷下滑，国内大型PTA装置轮检使产量回落[1] - 乙二醇：原油价格下跌使乙二醇价格跟随下跌，煤炭价格上涨使国内乙二醇成本支撑略有走强，国内装置投产预期强烈压制涨幅[1] - 短纤：汽油利润和低迷的苯价格支撑PX，PTA价格回升使短纤基差走强，短纤价格继续跟随成本紧密波动[1] - 纯苯：亚洲苯价疲软，STDP装置及重整装置开工率下降，美湾纯苯价格上调，美国部分装置降负，乙苯调油逻辑因素推动纯苯补涨[1] 其他 - 集运欧线：11月运力供给相对宽松[1] - PVC：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑；新投产能释放，检修力度减弱，下游需求开工走弱，部分进口窗口打开；盘面回归基本面，检修结束新装置放量，供应压力攀升，需求减弱订单不佳[1] - 烧碱：广西氧化铝投前开始送货，部分氧化铝厂延迟投产，送货节奏放缓；后续检修集中度下降；山东烧碱存在累年压力；绝对价格偏低，近月仓单有限，易发生挤仓风险[1] - LPG：国际油气基本面持续宽松，CP/FEI价格走弱；盘面PG价格估值修复，燃烧需求逐步重启，化工刚需支撑，国内现货基本面维稳运行[1]