市场整体走势与情绪 - 三大指数出现明显回调，市场经历了一次像样的急跌，这是反复震荡过程中的正常现象[1] - 急跌有助于释放风险、给市场降温，并可能节省调整时间，为后续震荡走高奠定基础[3][5] - 市场预期在春节前9个交易日内，走势可能先抑后扬，后半段适合拉升，节后行情值得期待[5] 行业板块表现分析 - 跌幅居前的主要是前期涨幅较大的板块，包括有色金属、化工、半导体等[1] - CPO（共封装光学）板块呈现高开低走态势，后续可能存在补跌风险[1] - 白酒和银行板块表现相对抗跌，证券板块则呈现冲高回落，地产板块回调也较为明显[1] - 科技板块普遍下跌，不仅限于半导体，恒生科技指数也出现下跌[5] 资金与交易行为 - 市场成交量过高，慢牛行情不需要如此高的成交量来驱动上涨[5] - 此前1月份市场曾出现资金（如汇金）卖出导致指数承压的情况，而此次急跌未见明显护盘动作[3][5] - 关键时点需要证券板块配合科技板块拉升，才能有效推动市场继续向上，而白酒银行更多体现防御属性[5] 投资策略与仓位管理 - 投资者需区分优质筹码与高位筹码，前者下跌可能是洗盘，后者下跌则可能是出货[3] - 对于未持有高估筹码的投资者，当前位置的策略应是补仓而非割肉，需要系好安全带等待[5] - 仓位合理与资产配置合理是应对市场波动的关键，预期内的急跌并不可怕[3] - 市场可能出现低位品种向上修复、高位品种向下修复的分化格局[7] 具体案例与市场影响 - 急跌对个股影响显著，可能导致投资者在短时间内利润归零，例如3天或一个月利润消失[3] - 列举了高风险博弈案例：1月份用100万投资白银，最高升至170万，但仅2天时间就跌至90万[3] - 大盘指数涨跌与个股表现并不同步，指数反弹时个股能否跟随上涨存在不确定性[7]

基金表现与交易数据 - 鹏华港股通低波红利ETF（159117）于2月2日收盘下跌2.44%，当日成交额为652.17万元 [1] - 该基金近20个交易日累计成交金额为1.74亿元，日均成交金额为868.85万元 [1] - 基金经理闫冬和余展昌自2025年9月30日管理该基金以来，任职期内收益均为7.68% [2] 基金规模变动 - 截至1月30日，该基金最新份额为9040.12万份，最新规模为9734.40万元 [1] - 相较于2025年12月31日（份额1.45亿份，规模1.48亿元），今年以来份额减少37.83%，规模减少34.25% [1] 基金基本情况 - 该基金成立于2025年9月30日，全称为鹏华标普港股通低波红利交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 基金业绩比较基准为标普港股通低波红利指数收益率(经汇率调整后) [1] - 基金管理费率为每年0.30%，托管费率为每年0.10% [1] 基金持仓构成 - 根据最新定期报告，该基金前十大重仓股及其持仓占比如下：江西铜业股份(4.39%)、远东宏信(3.33%)、中国神华(3.09%)、中国海洋石油(3.04%)、恒隆地产(2.97%)、中国石油股份(2.92%)、信和置业(2.77%)、恒安国际(2.73%)、中国石油化工股份(2.59%)、恒生银行(2.53%) [2][3] - 前十大重仓股的具体持仓市值从374.34万元（恒生银行）到650.67万元（江西铜业股份）不等 [3]

文章核心观点 文章基于高频数据，对近期宏观经济各领域表现进行了全面观察，指出经济呈现结构性分化特征：部分内需指标（如WEI指数、服务出行）在春节错位效应下有所回升，土地市场出现边际改善迹象，外贸活动保持一定景气度，但房地产销售、基建及部分工业生产活动仍显疲弱，同时政策层面在多个行业加强“反内卷”治理 根据相关目录分别进行总结 (一) 春节错位下，华创宏观 WEI 指数回升 - 截至1月25日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为10.75%，较1月11日的8.15%上行2.60个百分点，自11月以来总体回升 [9] - 指数回升主要受内需驱动：1月25日当周电影票房同比为-3.0%，较11月2日当周的-55.3%大幅上行52个百分点；同期商品房成交面积同比为-31.3%，较11月2日当周的-39.2%上行8个百分点 [9] (二)资产：股债夏普比率差仍在高位 - 截至1月30日，股债夏普比率差为3.91，处于历史十年98.4%分位数的高位，显示股票相对于债券具有更高的配置性价比 [11] - 同期债股收益差为0.11%，处于历史十年18.5%分位数的低位，表明债券相对于股票依然偏贵 [11] (三)需求:土地溢价率有所反弹 - **服务消费**：出行数据平稳，若观察农历日期，1月31日当周国内航班执行数同比+6%；1月前29日，26城地铁出行人数同比+12.4% [13] - **耐用品消费**：截至1月18日当周，乘用车零售增速为-22% [13] - **地产销售**：截至1月31日当周，67城商品房住宅成交面积同比去年农历同期-20%，降幅较前一周收窄；1月全月同比为-17% [13] - **土地市场**：截至1月25日当周，百城土地溢价率为3.6%，近四周平均为1.7%，高于去年12月的1.63% [13] (四)生产：基建高频仍偏弱,行业开工率弱于去年农历同期 - **基建活动**：截至1月30日，水泥发运率为26.4%，略好于去年农历同期的24.6%；石油沥青装置开工率为25.5%，较上周环比-1.3个百分点，较去年农历同期低1.5个百分点 [20] - **工业生产**：秦皇岛港煤炭调度口吞吐量当周同比+27%，环比+13%；但多数行业开工率同比弱于去年农历同期，例如江浙织机开工率同比农历下降8.9个百分点 [20] - **政策跟踪**：1月28日，工信部召开光伏行业企业家座谈会，提出“反内卷”是行业规范治理主要矛盾，将综合运用产能调控等手段 [20] (五)贸易:集装箱吞吐量四周同比稳中有升 - **出口量**：截至1月26日当周，我国港口集装箱吞吐量四周同比为7.7%，稳中有升（上周为7.6%，去年12月底为7.2%） [21] - **出口运价**：1月30日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比-9.7%；欧洲航线运价环比-11.1%，美西、美东航线运价环比分别为-10.4%、-10% [22] - **中美贸易**：1月，中国发往美国载货集装箱船数量平均同比降至-15.2% [22] - **美国进口**：1月前28天，美国提单口径进口同比-8.9%，从中国进口同比-34.7%，但从中国进口占比小幅回升至24% [23] (六)物价:贵金属和工业金属价格剧烈波动,油价大涨 - **大宗商品**：本周南华综合指数上涨2.6%，RJ/CRB商品价格指数上涨2.5% [34] - **全球宏观品种**：美油收于65.2美元/桶，上涨6.8%；布油收于70.7美元/桶，上涨7.3%；LME三个月铜价上涨3.5%，COMEX黄金下跌1.1% [36] - **国内工业品**：动力煤价上涨1%，焦炭价格上涨3.1%，螺纹钢价格下跌0.6%，水泥价格指数下跌1.1%，碳酸锂价格大跌18% [36] - **农产品**：鸡蛋批价上涨3.1%，猪肉批价上涨0.6%，羊肉批价上涨1% [37] - **运价与房价**：波罗的海干散货指数(BDI)大涨21.9%；1月19日当周，二手房挂牌价继续反弹，一线上涨0.3%，全国上涨0.5% [37] (七) 利率债: 2月首周特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）放量发行 - **新增地方债**：2月2日当周计划新增发行地方债2098亿元；1月新增专项债发行3677亿元，去年同期为2048亿元 [38] - **特殊地方债**：2月2日当周计划发行特殊地方债3431亿元；1月特殊再融资债净融资2355亿元，去年同期为1317亿元 [39] - **国债**：2月2日当周国债净融资1420亿元；1月国债净融资4268亿元，去年同期为4681亿元 [39] (八) 资金: DR007小幅抬升 - **货币市场利率**：截至1月30日，DR001收于1.3277%，较1月23日环比+10.41个基点；DR007收于1.5926%，环比-7.06个基点 [45] - **公开市场操作**：本周（1月26-30日）央行实现净投放资金5305亿元，下周（2月2-6日）将有24615亿元资金到期 [47] - **国债收益率**：截至1月30日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.2999%、1.5761%、1.8112% [45]

2025年A股市场表现与投资者收益 - 2025年A股主要指数全线收红，上证综指从年内低点3040.69点起步，一度冲破4000点，全年上涨18.41%，创近六年最佳年度表现[9][10] - 创业板指和科创综指全年涨幅分别接近50%，表现尤为突出[9][10] - 57%的受访投资者在2025年实现盈利，较2024年大幅上升15个百分点，较2023年提高25个百分点[10] - 盈利投资者中，盈利幅度在10%以内的占比35%，10%至30%的占比9%，超过30%的占比13%[10] - 证券账户资产规模50万元以上的投资者盈利占比64.77%，高于50万元以下投资者的53.46%[11] 投资者资产配置变化 - 2025年沪深两市总成交额首次突破400万亿元，反映增量资金持续进场[12] - 2025年四季度证券账户资产占个人金融资产平均比重为41.68%，较2024年末的38.84%上升2.84个百分点[12] - 38%的投资者准备加大股市资金投入，较2024年末增加7个百分点，其中44%的资金来源于现金存款[12] - 54%的投资者表示仍会配置定期存款和银行理财，较2024年末下降7个百分点，而42%的投资者考虑增加股票权益资产，较2024年末上升7个百分点[13] - 证券资产规模50万元以下的投资者中，60.39%的人因存款利率下调而增加权益资产配置，高于50万元以上投资者的55.03%[13] 黄金资产配置情况 - 2025年现货黄金价格全年涨幅超60%，约70%的投资者认为金价还会上涨[14] - 71%的受访投资者在2025年配置了黄金资产，其中44%实现盈利[15] - 黄金投资渠道中，44%的投资者选择黄金ETF，较2024年末增加6个百分点，选择实物黄金的比例为15%，较2024年末减少5个百分点[15] - 证券资产规模50万元以下的投资者中，72.54%在2025年配置了黄金资产，且48.34%有意愿在2026年继续配置[15] 港股市场投资情况 - 2025年37%的投资者在港股市场实现盈利，较2024年末上升9个百分点，但同期A股盈利投资者比例为57%[16] - 27%的投资者在2025年增加了港股投资，较2024年上升8个百分点[16] - 44%的投资者认为港股有投资价值但短期可能调整，32%的投资者认为港股处于价值洼地值得参与[16] - 58%的投资者选择通过ETF等基金产品间接投资港股，较2024年末上升7个百分点[16] 科技成长板块主导结构性行情 - 2025年A股行情结构性特征显著，以人工智能为代表的科技成长板块成为投资者全年收益重要来源[18] - 26%的投资者表示AI、芯片等科技股对其2025年收益贡献最大，占比最高[19] - 2025年第四季度个人投资者持有科技成长股的平均仓位为27.4%，显著高于金融股的21.72%、消费白马股的22.28%和周期股的22.93%[21] - 2025年四季度投资科技成长股的投资者中，当季实现盈利的占比52%，高于其他板块[21] - 62%的投资者未来一个季度计划大幅或适量配置成长风格个股，较2024年末提升14个百分点[21] - 科技细分领域中，半导体、芯片等AI硬件板块最受关注，获23%的投资者选择[22] 投资者仓位与交易行为 - 截至2025年四季度末，受访个人投资者的平均仓位为38.96%[23] - 2025年四季度，37%的投资者选择加仓，42%的投资者进行减仓[23] - 四季度加仓的投资者中当季亏损比例为11.63%，持仓不动者亏损比例为19.82%，减仓者亏损比例最高为27.72%[23] 对2026年市场展望 - 78%的投资者看涨2026年A股，为自2022年以来年度调查最高点，其中47%认为涨幅在5%以上[27] - 81%的投资者看好2026年一季度春季行情，其中45%的人看好AI等科技成长主线[28] - 36%的投资者预计2026年流动性将较2025年适度宽裕，28%预期宽裕力度明显加大[25] - 42%的投资者表示将增加股票等权益类资产投资，较2024年末上升10个百分点[26] - 投资者对2026年上证综指波动上限的预测中，25%认为在4100点附近，22%认为在4400点左右，21%认为在4000点附近[27] - 39%的投资者判断2026年以芯片、人工智能为代表的科技成长股将强者恒强，占比最高[27]

私募基金国际化与动态 - 中国私募基金加速国际化布局，香港成为首选地，持有香港证监会9号牌照是关键 截至2025年底，共有133家私募持有该牌照，其中百亿私募达39家，上海是主要聚集地 [1] - 2025年新获得9号牌照的私募有17家，包括优美利投资、平方和投资等，相比2024年多2家 [1] - 百亿私募日斗投资对其旗下一只产品实施非常规分红 该产品成立于2024年7月，分红前累计净值1.7719，分红后单位净值回归1.0000，将积累浮盈一次性分配 [2] - 日斗投资管理规模接近300亿元，其规模扩张与中小型券商推动及创始人影响力有关 [2] 知名投资机构持仓与观点 - 但斌管理的东方港湾2025年四季度美股持仓总市值13.16亿美元，较三季度增长2% 持仓更加聚焦科技巨头，谷歌取代英伟达成为第一大重仓股 [3] - 东方港湾四季度大幅增持谷歌约40.55%的股份 同期谷歌股价上涨接近29% [3] - 半夏投资李蓓认为房地产行业拐点或半年内出现，是“十年一遇机会”，地产股机会在于供给出清后的份额扩张与盈利修复 [4] - 李蓓对权益市场观点认为A股、港股是“小确幸”，未来两年或重现极度分化行情，核心顺周期蓝筹涨幅将远超2016-2017年 [4] - 李蓓已清仓黄金，认为其长期投资价值消退且已高估，未来两年人民币顺周期蓝筹机会更大 [4] - 段永平近期用中国神华换购了贵州茅台，并曾表示茅台基本解决了假酒和价格高企问题，释放的购买力难以想象 [5][6] - 段永平分享投资理念，强调不要想着赚快钱，投资做得好的人都很“慢”，最重要的是不要“踩雷” [6] 外资机构与主权基金观点及表现 - 高盛董事长苏德巍表示高盛坚定不移深耕中国市场，观察到全球投资者对华兴趣升温，中国经济未来增长引擎更多看消费 [7] - 苏德巍认为中国股票当前仍具吸引力，国际资本正在回流 对于黄金，其并非长期看好的资产类别，股票表现更优 [7] - 苏德巍肯定AI长期潜力，但称当前难判断泡沫阶段，市场最终会“重新调整” [7] - 挪威政府全球养老基金2025年整体回报率达15.1%，基金规模达21.268万亿挪威克朗 权益投资是核心驱动力，股票投资回报率19.3% [8] - 该基金2025年各板块表现突出，基础材料板块回报率40.8%，金融板块32.0%，科技板块28.5% Alphabet和英伟达等科技巨头贡献巨大 [8] - 该基金固定收益回报率5.4%，未上市房地产回报率4.4%，未上市可再生能源基础设施回报率达18.1% [8] 市场趋势与产业展望 - “木头姐”凯茜·伍德发布《Big Ideas 2026》，认为AI虽处“炒作周期”但仍在早期阶段，巨额资本开支是真实消耗 [9] - 她将此轮AI投资类比“基础设施级别”周期，或推高资本开支占GDP比重至12% 认为当下或是创业最好时代 [9] - 景华资产创始人叶本茂指出2026年市场积极可为，本轮上涨空间或超2019-2021年，媲美2014-2015年，可能走出慢牛行情 [10] - 叶本茂提出2026年四大投资机会，包括新经济、高端制造业、消费刚需、反内卷 [11] 证券行业动态 - 全国股转公司2025年四季度做市商评价结果公布，12家做市商获经手费减免资格 [12] - 东北证券、开源证券、上海证券3家券商排名前5%，获得经手费100%全免资格 [12] - 排名在前5%—10%的国元证券、天风证券、国泰海通，经手费减免比例为70% 排名在前10%—20%的6家券商减免比例为50% [12] - 中泰证券进行组织架构调整，计划设立承销保荐分公司、自营分公司、研究咨询分公司，后续将撤销对应的总部业务委员会及研究院 [13]

市场整体走势与机构观点 - 沪指本周累计跌0.44%，深证成指跌1.62%，创业板指跌0.09%，科创综指跌3.54% [1] - 东吴证券认为A股进入传统做多窗口，复盘过去十五年万得全A月度涨跌幅，2月指数上涨概率达76%，平均涨幅及中位数涨幅分别为3.4%和3.0% [1] - 信达证券认为市场短期震荡源于换手率冲高后的自然消化与有色金属成交占比达五年高位，但春季行情逻辑未被破坏，2月为春季行情胜率最高月份 [3] - 银河证券认为A股市场板块轮动速度加快，短期市场或仍以结构性震荡为主，风格高低切换频繁 [4] - 申万宏源指出市场已进入结构性行情第一阶段的高位震荡期，科技与周期板块估值普遍达历史高位 [5] 资金面与流动性分析 - 信达证券认为增量资金有望持续入场，险资增配、定存集中到期重配、公募新发回暖、私募补仓及外资回流等多重资金面利好叠加 [3] - 信达证券指出1月信贷与通胀数据季节性高点支撑经济预期，市场流动性环境仍偏宽松 [3] - 银河证券认为A股流动性支撑延续，临近春节长假市场交投活跃度依然处于较高水平 [4] 行业配置与投资主线 - 东吴证券建议配置聚焦景气与政策主线，关注景气业绩线索如AI上游算力硬件、存储芯片、算力通信，下游应用如工业软件、医疗服务、具身智能、AI端侧 [1][2] - 东吴证券建议关注新能源板块的储能/锂电产业链、风电，以及周期涨价分支 [2] - 东吴证券建议关注十五五规划重点提及的产业，包括商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等新兴及未来产业 [2] - 信达证券认为风格上小盘成长占优，高弹性主题与中期产业逻辑并重，2月通常为重主题、轻行业阶段 [3] - 信达证券建议关注AI应用、商业航天、机器人等高弹性成长方向，以及半导体国产化、资源品价格弹性、电力设备出海、化工建材通胀受益等中期产业逻辑清晰的方向 [3] - 银河证券认为板块轮动预计仍是春节前的主基调，主线一为科技创新主题，关注细分板块轮动补涨机会 [4] - 银河证券认为主线二为制造业、资源板块盈利修复路径清晰，有色金属行情波动加大但基本面支撑较强，关注短线回调后的配置机会 [4] - 银河证券指出辅助线一为消费品以旧换新政策延续，服务消费再迎重磅政策利好，辅助线二为出海趋势带动企业盈利空间打开 [4] - 申万宏源指出前期领涨的算力链、储能、商业航天、AI应用等方向相继进入震荡区间 [6] - 申万宏源中期仍聚焦景气科技（海外算力、AI应用、半导体、机器人）与周期Alpha（有色、基础化工），顺周期修复与先进制造出海链或成延伸方向 [6] 业绩与基本面 - 东吴证券认为随着年报业绩预告披露结束，A股市场再度进入上市公司业绩、经济数据的真空期 [1] - 银河证券根据2025年报预告披露线索，指出非银金融（券商）、有色金属、汽车等板块预喜率居前，科技成长板块业绩亮点突出 [4]

市场行情特征 - 2026年1月26日A股市场呈现极端分化，主要股指跌幅很小但两市超过3700只股票下跌，而黄金、煤炭等资源类股票逆市大涨，卫星导航、半导体等科技板块则跌幅居前[1] - 市场表现为“资金乱撞”行情，资金在几个主要方向间进行激烈但无序的博弈，导致快速轮动和极端分化，投资者面临“追高就套牢，观望就踏空”的困境[1] 资金博弈方向一：高位周期品 - 以有色金属为代表的高位周期品在2025年底至2026年初受全球大宗商品价格上涨和资金抱团推动而大幅上涨，伦敦市场现货黄金和白银在2026年1月下旬曾出现单日振幅超过10%的极端波动[3] - 此类上涨掺杂大量投机资金和情绪炒作，当价格涨至高位后，任何风吹草动都可能导致获利盘涌出，1月底A股有色板块上演“高开急跌再拉回”的剧烈波动，高标股跳水引发全市场恐慌[3] - 经历短期连续暴涨后，此类高位周期品的“赔率”已变差，潜在上涨空间远小于可能的下跌空间，脱离基本面的行情进入高度不稳定阶段[9] 资金博弈方向二：科技成长主线 - 以半导体、机器人、人工智能为代表的科技成长主线是资金流出的潜在承接方向，拥有“新质生产力”等产业政策支持及部分公司业绩增长预期[4] - 但在市场整体情绪恐慌下，资金承接脆弱，科技板块短暂流入后受整体情绪拖累出现普遍调整，这种调整更多是“情绪错杀”，与高位周期品因估值泡沫化的调整性质不同[4] - 半导体、高端制造、机器人等领域的产业逻辑通顺，政策环境友好，其调整被视为长期投资者“潜伏”观察和布局的窗口[11] 资金博弈方向三：超跌权重股 - 部分资金出于避险或“护盘”目的流向长期处于低位、估值便宜的超跌权重股，如白酒、地产、金融，在1月底盘中出现尾盘脉冲式拉升[5] - 此类上涨逻辑并不牢固，白酒消费场景恢复缓慢，地产基本面未现趋势性改善，上涨更多是技术性反弹及为稳定指数的“被动资金流入”，持续性存疑[5] - 其反弹核心驱动力是股价超跌后的技术性反弹需求及“工具性买入”，缺乏持续的业绩基本面动力和产业逻辑催化[10] 市场紊乱成因 - 资金面内部激烈博弈，公募、私募等机构投资者面临业绩考核压力进行“高低切换”调仓，同时市场缺乏新增资金，处于“存量资金博弈”甚至“缩量博弈”状态[6] - 机构资金集中火力炒作少数主题或权重股导致“虹吸效应”明显，大部分股票失血，市场结构性撕裂严重[6] - 估值和情绪达到极端化临界点，部分赛道股估值推至历史高位但业绩增长跟不上，形成明显泡沫，而传统行业股票估值虽低但缺乏增长预期，极端估值撕裂使市场无法形成上涨合力[8] - 内外环境存在不确定性，内部经济复苏基础需巩固，长线资金偏向短线交易，外部全球大宗商品价格巨震及主要经济体货币政策不确定性影响A股风险偏好[8] 投资策略建议 - 应采取“轻指数，重个股”策略，将注意力从对大盘的焦虑转移到对具体公司价值的判断上[13] - 需管理好仓位和情绪，在震荡市中保持舒适仓位并留有现金以应对不确定性，同时严守交易纪律，拒绝“追涨杀跌”[13] - 优化持仓结构，采取“均衡配置”思路，将资金分为“进攻”与“防守”两部分[14] - “进攻”部分聚焦有真实业绩增长预期、产业逻辑清晰的成长方向，如半导体、机器人等领域的核心公司[14] - “防守”部分可配置经营稳定、有高比例现金分红的“高股息红利资产”，如部分银行、煤炭、公用事业公司，以降低账户整体波动[14] - 降低操作频率，从“高频交易”转向“多看少动”，只要公司核心投资逻辑未破坏，对市场情绪导致的短期下跌应有耐心[16] 其他市场机会 - 2026年开年以来，港股市场表现不同，恒生科技、恒生互联网等指数估值处于历史较低区域[16] - 随着海外宏观环境变化，国际资本配置中国资产意愿增强，南向资金持续净流入，推动港股特别是科技板块走出比A股更稳健的“慢牛”走势，波动相对较小[16] - 港股市场提供了另一个具有不同风险收益特征的选择，可作为平衡A股市场剧烈波动的方式[16]

历史规律与当前背离 - 历史大宗商品牛市（CRB指数涨幅超过50%）自1970年以来共发生5轮[9] - 传统涨价顺序为贵金属先涨，其次是工业金属，然后是原油化工，最后是农产品，品类间上涨间隔约1-2个季度[9] - 本轮涨价（以2024年黄金上涨为起点）未遵循传统规律，贵金属一枝独秀，工业金属、原油化工和农产品价格明显落后[9][14][15] 传统传导逻辑 - 在全球化与政策协调背景下，政策宽松后需求渐次复苏驱动传统传导链条：贵金属（流动性宽松）-> 工业金属（工业部门复苏）-> 原油化工（能源消耗增加）-> 农产品（居民部门全面恢复）[17][19] - 历史数据显示，铜金比与经济增长同步，油金比滞后铜金比约2个季度，农金比再滞后油金比约1个季度[19][20][26] - 成本推动型涨价主要由重大地缘事件（如原油危机）引发[17][19] 全球化新趋势 - 国内产业转型导致与地产链高度相关的大宗品（如铁）需求乏力，而与高端制造业相关的品种（如钨铁）价格走势出现历史性分化[30][38] - 新兴经济体经济增长正与发达经济体脱钩，成为全球需求新增量[30][36] - 2023年以来，新兴经济体非金融企业开启独立于发达经济体的加杠杆进程[30][36] - 自2025年中以来，新兴经济体货币相对美元整体走强，其股市整体表现也超过发达经济体[30][35][42] 本轮涨价主线与展望 - 由于全球化退潮、政策协同困难及国内产业转型，本轮涨价呈现“涨价在外不在内”特征[43] - 主线一：新兴经济体工业化浪潮将带来与之相关的工业品和设备需求的持续涨价[43] - 主线二：地缘政治风险（如日本、中东、拉美问题）将推高进口依赖度较高的大宗品（如农产品、原油）价格[44] - 综合两条主线，报告重点看好化工和农业板块的涨价前景，对地产链高度相关的大宗品持保守态度[43][44]

市场阶段与风格判断 - 当前A股春季行情自2025年12月17日展开，由宽基ETF、灵活型外资和杠杆资金先后助推[1] - 截至2026年1月23日，A股行业轮动强度处于近五年18%的历史低位，但近一周该指标回升，显示行业轮动或正在开启[1][12] - 历史数据显示，春季行情期间风格均衡，2005年以来历次春季行情中国证成长与国证价值指数最大涨幅均值分别为24.0%和23.5%[2][18] - 从牛市周期看，市场自2024年9月进入牛市，参考历史经验，牛市后半程行业结构往往从分化转向发散和均衡[2][17] 行情展望与配置建议 - 本轮春季行情仍有向上空间，历史对比显示牛市背景下春季行情指数涨幅通常约20%，而本轮上证指数自2025年12月17日以来最大涨幅仅为9.8%[3][30] - 配置上建议均衡，科技成长仍是主线，AI行情有望从硬件向应用端扩散[3][31] - 同时应关注前期滞涨的传统价值板块配置机会，如低估值的白酒、地产等“老登”资产[3][31] - 根据行业超额收益轮动模型，除科技成长外，偏价值板块中地产链的建筑建材超额收益趋势相对较优[3][32][43] 风险提示 - 主要风险包括海内外政策进程不及预期以及经济修复出现波动[3][45]

核心观点 - 报告核心观点认为A股春季行情进入下半场，市场结构分化将趋于收敛，呈现均衡普涨特征，后续行情仍有向上空间，建议均衡配置，主线是AI应用为代表的科技，同时重视白酒、地产等老登资产以及上游周期板块 [1][3] 市场近期表现与轮动特征 - 自2025年12月17日以来，在宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金助推下，A股春季行情逐渐展开，初期传媒、军工、计算机、有色等行业涨幅靠前，近期白酒、地产等老登资产表现亮眼 [1][11] - 以大类板块相较中证800的累计超额收益变化来看，近期成长和周期板块的累计超额有所下降，而金融、消费板块的负超额明显修复，显示风格间收益差距收敛 [1][11] - 截至2026年1月23日，A股行业轮动强度处于近五年18%的历史低位，但近一周该指标有所回升，意味着行情结构的轮动或正在开启 [1][12] 历史规律：春季行情风格均衡 - 回顾2005年以来历次春季行情，国证成长与国证价值指数最大涨幅均值分别为24.0%和23.5%，两者差别不大，显示春季行情期间成长与价值风格往往均衡表现 [2][18] - 近三年春季行情具体表现为：2023年价值与成长最大涨幅均为19%；2024年成长涨27%，价值涨19%；2025年成长涨12%，价值涨7%，均呈现两者均有表现的特征 [14][17] 牛市周期规律：后半程结构发散 - 从中期视角看，市场仍处于2024年9月以来的牛市氛围中，参考2015年及2021年牛市经验，牛市前半程行情顺主线演绎、结构分化显著，而后半程市场结构往往更为发散均衡，因此本轮行情结构或逐渐向均衡收敛 [2][17] 行情展望：未完待续，向上有空间 - 从历史对比看，牛市背景下的春季行情期间指数往往具备20%左右的涨幅空间，而2025年12月17日以来上证指数最大涨幅仅为9.8%，上涨时空差距仍较大 [3][30] - 宏观政策持续发力有望助力经济开门红，为市场上涨提供基本面支撑，本轮春季行情仍有进一步演绎空间，短期资金面扰动带来的波动是布局机会 [3][30] - 更长期看，随着宏微观基本面修复扩散及居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场 [3][30] 行业配置建议：均衡配置，科技为主线 - AI浪潮驱动下，科技成长依然是主线，行情有望从硬件向应用端扩散，近期AI应用端催化频现，如蚂蚁集团开源系列大模型、谷歌开放世界模型体验平台等 [3][31] - 由于本轮春季行情中科技成长已有较充分演绎，阶段性可关注部分传统价值板块配置机会，如低估值的白酒、地产等老登资产 [3][31] - 参考RRG行业超额收益刻画模型，除了科技成长行业外，偏价值板块中地产链的建筑建材超额收益趋势相对较优 [3][32] - 报告亦提及重视上游周期板块 [1]