今年以来，A股市场经历了科技主线引领的行情后，行业轮动节奏进入新的阶段。 行业轮动速度放缓是多家券商一致观点。浙商证券研究显示，7月一轮科技主线行情后轮动速度回落至近10年中位，兴业证券也指出8月以来轮动强度已降 至2023年4月新低，资金对主线板块的共识度显著提升。然而反差的是，市场涨跌分化强度却冲上年内高点。 究竟是什么在驱动当前的轮动节奏？券商普遍认为，流动性与基本面的博弈是核心逻辑。而短期内，A股处于情绪走强、流动性充沛的状态，流动性或许是 驱动本轮行情的主要因素，充裕资金面将为指数打开超调空间，题材轮动正成为短期主线。 面对这样的市场环境，投资策略该如何布局？浙商证券建议均衡配置应对中等轮动速度，光大证券提示根据行情驱动逻辑切换关注TMT或先进制造，兴业 证券看好主线内外"多点开花"，野村东方证券则建议"把握基本面，享受资金面"。在这场轮动博弈中，找准方向或将成为关键。 行业轮动速度放缓但分化加剧 回顾近几个月市场表现，A股行业轮动呈现出"速度放缓但分化极致"的鲜明特点。浙商证券研究显示，今年7月以来，经过一轮科技主线行情之后，行业轮 动速度有所下降，市场一致性预期逐步强化，从近10年水位来看，当前 ...

行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 美国降息落地有望推动出口企业系统性估值修复 家居消费等地产后周期行业预计同向复苏 [2] - 智能眼镜行业产品力持续改善 Meta新品在续航 功能多元性和AI交互方面显著优化 H2行业销量或维持高增长 [3] - 新型烟草产业面临密集催化 日本HNB市场竞争加剧 英美烟草HILO产品有望加速提升份额 Q4烟具有望率先起量 [2] - 造纸行业浆价仍处上行通道 与纸价分化扩大 预计Q4国内纸厂成本压力显现后提价函将陆续发布 [2] - 包装行业出海趋势显著 海外产能利用率较高且竞争格局更优 未来2-3年有望保持高增长 [3] - 黄金珠宝行业订货会表现分化 潮宏基表现靓丽 老凤祥面临金价急涨压力但通过灵活调整有望实现增长 [3] - 跨境电商卖家增长重心放在Q4旺季 头部卖家通过全球化供应链布局有望保持综合优势 [4] - 母婴童行业受益于国家多部门生育支持政策 形成"补贴-托育-免税"全方位政策体系 龙头公司有望直接受益 [4] - 家居行业景气度延续下行 龙头公司进一步聚焦整家战略 通过全品类整合和一体化设计提升竞争优势 [6] 细分行业总结 造纸 - UPM旗下Kaukas纸浆厂（年产70万吨针叶浆）停机检修延长至2025年10月11日 Pietarsaari纸浆厂（年产80万吨针叶浆和桦木浆）将于11月停产约两周 [2] - Arauco在9月继续提价 针叶浆银星报价700美金/吨（环比-20美金/吨） 阔叶浆明星540美金/吨（环比+20美金/吨） 本色浆金星590美金/吨（环比持平） [2] - 浆价仍处上行通道 与纸价分化扩大 预计纸企Q3盈利或小幅承压 [2] 出口 - 美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25% 预计年内再降两次25bp概率较大 [2] - 美国长债收益率已有下降趋势 家居零售额/成屋销售额与利率呈显著负相关 [2] - 出口订单已现改善趋势 但东南亚供应链灵活度不足（缺工等因素） 出货端有望在9月&Q4加速改善 [2] 新型烟草 - 菲莫/日烟在日本市场降价2000日元（烟具） 日烟烟具价格已降低至980日元 [2] - HILO于9月1日正式在日本全境上市 英美烟草开启小幅降价促销 [2] - HILO有望于年内在欧洲部分地区推广 烟具Q4有望率先起量进行铺货 [2] 智能眼镜 - Meta发布三款AI智能眼镜新品 其中Meta Ray-Ban Display为首款配备高分辨率单眼显示屏的AI眼镜 配备集成神经接口的腕带（18h续航） [3] - 新品满足近视人群所需的长续航特性 扩大应用场景想象空间（替代更多手机功能） [3] 包装 - 美盈森下游客户结构：消费电子占比约40% 家居&家电占比约30% 汽车及新能源汽车产业链约占10% 白酒类约占10% [3] - 公司在越南/泰国/马来西亚/墨西哥合计拥有5个工厂（墨西哥今年即将投产） 海外产能利用率较高 [3] - 海外竞争格局更优 定价有望更高 盈利能力远超国内 [3] 黄金珠宝 - 潮宏基9月订货会表现靓丽 [3] - 老凤祥面临金价急涨压力 公司从品类结构 产品定价等维度灵活调整应对 预计销售额有望实现增长 [3] - 老铺黄金9月上旬动销受金价上涨催化不明显 主要因8月七夕活动叠加提价抢购会有短期透支 [3] 两轮车 - 雅迪控股推出摩登闪靓 雅迪冠能CL9S-D 雅迪CL18等多款休闲三轮车新品 [3] - 小牛电动与星恒电源签署规模达3GWh的微刀电摩锂电池系列战略合作协议 [3] 跨境电商 - 亚马逊公布黑五网一入仓截止日期：10月9日AWD截止 10月20日FBA单点入仓截止 10月30日货件拆分入仓截止（最终截止日） [4] - 直到亚马逊大促备货截止日 中美关税或仍存在不确定性 [4] 宠物 - 行业三季度外销订单基本保持稳定 [4] - 麦富迪旗下高端副品牌奶弗奶肉粮首次亮相亚宠展 展示以"生羊乳 X 鲜肉"为核心的营养理念 [4] IP零售 - 泡泡玛特加速海外布局 年内门店将达200家 中东首店落地在即 [4] - 星星人美味时刻系列新品将于9月29日于大中华地区 美洲地区及亚太地区同步线上发售 欧洲地区将于10月2日开启线上发售 [4] 母婴童 - 国家卫健委 财政部印发《育儿补贴制度管理规范》 明确补贴申请30日内办结 按年发放 [4] - 商务部等9部门联合推出托育服务扩招措施 支持幼儿园招收2-3岁幼儿 [4] - 香港推出初生奖2万 双倍免税额26万及托育名额倍增等组合拳 [4] 电商 - 汇通达网络9月8日起被剔除港股通 [6] - 公司"千橙云AI智能大模型"赋能门店SaaS系统 全面打通多平台订单与运力资源 [6] 消费 - 布鲁可依托分工作室机制激发创意活力 线上线下赛事增强用户粘性 [6] - 卡游官宣进军美国市场 以成熟的IP再创作体系及研发制造一体化能力拓展全球市场 [6] 家居 - 全国建材家居景气指数BHI 8月环比-1.96 同比-8.08 [6] - 全国规模以上建材家居卖场8月环比下跌7.2% 同比下跌15.1% [6] - 索菲亚推出"5A全普惠·整家699" 推动从柜类定制向"衣 橱 门 墙 配"全品类整合 [6]

市场整体表现 - 大盘略微下跌，维持在4.2星级水平 [1] - 大盘股略微上涨，中小盘股微跌，整体波动不大 [2] - 价值风格整体上涨，红利和自由现金流微涨 [3][4] - 成长风格微涨，主动和指数组合整体上涨 [5][6] - 港股微涨微跌，科技股领涨 [7] 港股市场特点 - 港股投资者以欧美机构为主，偏好大中盘股，小盘股行情较少 [10][11][12] - 港股平均市值规模较大，例如香港中小指数成分股平均市值达数百亿 [13] - A股小盘股常有牛市行情，如中证2000涨幅较高，受量化私募资金推动 [14][15] - 港股涨跌主要由业绩驱动，估值低且业绩好则上涨，估值高且无业绩则下跌 [17][18][19][20] 港股科技指数分析 - 2021-2022年下跌近70%，因美元利率上升、中概股退市担忧及反平台政策影响盈利 [21][22][23][24] - 期间盈利连续两年下降，出现估值降低和盈利下降的双杀行情 [25] - 2023年业绩企稳，底部震荡；2024年9月后美元降息提升流动性，估值回升 [26][27][28] - 头部公司通过裁员和AI降本，盈利大幅增长：2024年同比增长超110%，2025年一季度超100%，二季度增速50%以上 [29][30][31][32] - 当前出现估值提升和盈利增长的双击牛市行情 [33] - 未来上涨空间取决于三、四季度能否维持高速增长 [35][36] 港股行业表现 - 2025年科技和医药股最景气，一季度盈利同比增长均超100%，涨幅最高 [40][41][42] - 港股医药估值曾达高估，当前回调至正常偏高 [43] - 恒生消费盈利同比增长20%以上，增速优于A股消费，年内上涨20% [44][45][46] - 恒生指数、H股指数和港股红利盈利变化不大，上涨主要由牛市行情带动 [47][48][49] 港股估值数据 - 恒生指数市盈率14.40，市净率1.44，股息率2.92%，ROE 10.00% [55] - H股指数市盈率14.70，市净率1.40，股息率2.70%，ROE 9.52% [55] - 恒生科技指数市盈率25.12，市净率3.23，股息率0.82%，ROE 12.84% [55] - 港股科技指数市盈率45.39，市净率3.77，股息率0.59%，ROE 8.31% [55] - 恒生消费指数市盈率17.61，市净率2.74，股息率3.34%，ROE 15.56% [55] - 恒生医疗保健指数市盈率34.14，市净率3.44，股息率1.05%，ROE 10.07% [55] - 港股整体估值回升至3点几星级水平 [53] 投资策略功能 - 主动优选和指数增强组合上线自动止盈功能，可在低估阶段后自动转换至稳健组合 [58][59]

核心观点 - 美联储实施"预防式"降息驱动美股上涨 降息预期升温推动标普500和纳斯达克100指数多次突破历史峰值 经济基本面保持强劲且消费数据超预期 支撑美股后续上涨动能[2][4][5] 市场表现与驱动因素 - 美股三大指数在降息预期升温中再次上涨 标普500指数在10个交易日内累计涨幅达2.0% 纳斯达克100指数累计上涨3.5%[4][5] - 指数突破历史峰值 标普500指数与纳斯达克100指数多次创出新高 展现强劲市场动能[4][5] - 行业表现分化明显 电信服务 信息技术和可选消费品表现最好 降息后小盘股因融资成本下降红利整体表现优于大盘股[9][10] 货币政策分析 - 美联储9月如期降息25个基点 联邦基金利率区间降至4.00%-4.25% 与市场预期一致[4][6] - 降息被定义为"风险管理型降息" 旨在提前对冲潜在风险而非应对经济衰退[4][6] - 美联储内部存在政策分歧 新任理事米兰主张降息50个基点 点阵图显示部分委员支持年内额外降息125个基点[6] 经济基本面支撑 - 美联储上调今年和明年经济增长预期 通胀与失业率预测保持稳定 释放经济基本面强劲信号[4][9] - 消费端表现强劲 8月零售销售环比增长0.6% 实际零售销售同比增长2.1% 连续11个月正增长[11] - 核心零售指标超预期 剔除食品服务 汽车经销商等销售额环比上升0.7% 远超0.4%的市场预期[11] 历史对比与前景展望 - 参照2024年9月"预防式"降息经验 美股后续在经济韧性支撑下实现持续上涨[4][11] - 当前关税对通胀影响被视为一次性冲击 不会引发持续性通胀压力 为继续宽松政策扫除障碍[13] - 劳动力市场疲软成为政策焦点 "降息交易"将成为美股市场主线逻辑 点阵图预示年内将继续降息[13]

美联储降息背景与影响 - 美联储于9月宣布降息25个基点 为2024年首次降息 美国联邦基准利率降至4%至4.25% [2] - 降息背景包括美国非农就业数据远低于预期 经济增速放缓趋势确立 8月CPI增速回落至3%以下 接近美联储2%长期通胀目标 [2] - 点阵图显示2024年11月及12月议息会议或再分别降息25个基点 2026年及2027年预计分别降息25个基点 若年底两次降息实施 联邦基准利率将降至3.5%至3.75% [2] - 降息可减轻美国政府偿债压力 当前负债高达37万亿美元 每年国债利息偿还额达1万亿美元 [3] 全球资本市场反应 - 黄金价格获强劲支撑 去年涨幅接近30% 今年涨幅约40% 国际金价一度突破3700美元/盎司创历史新高 高盛将目标价调高至5000美元/盎司 [4] - 美股在降息后先涨后落 道指上涨而纳指和标普500收跌 美股仍处于历史高位估值 见顶回落风险较大 [4] - A股和港股出现短期调整 但估值水平在全球主要资本市场中相对较低 中长期牛市行情由政策面及资金面推动 六路资金入市预期支撑市场表现 [1][4] 行业投资机会分析 - 人形机器人板块迎来第二波上涨 为"AI+消费"落地场景 汽车零部件公司进军该领域 2025年订单验证重要性提升 特斯拉机器人配套公司或获实际订单 [5] - 芯片半导体板块受益于国产替代投入 龙头企业发力形成强赚钱效应 四季度仍可关注 [5] - 创新药板块今年涨幅较大但近期回调 中国创新药优势未变 四季度可能见底回升 [5] - 消费白马股四季度或迎反弹 传统消费旺季叠加股市财富效应可能提升居民消费积极性 [5] - 固态电池储能板块受益于反内卷及去产能 四季度有回升机会 [5]

港股整体业绩表现 - 港股上半年业绩筑底企稳并实现正增长 净利润率及净资产收益率维持阶段高位 经营效率稳健 [1] 行业业绩分化情况 - 科技 医药与原材料行业呈现高景气 支撑港股上半年业绩 [1] - 非银行业与部分消费行业业绩向好 [1] - 能源 公用事业 地产产业链与多数消费行业仍存业绩压力 [1] 港股业绩展望 - 结合财报披露前后业绩预期 港股业绩展望整体向好 [1] - 预计上半年景气度低迷板块如能源 必选消费等将在下半年迎来业绩反转 [1] - 基本面预期向好的板块或持续获得市场关注 当前港股市场由流动性驱动 [1]

港股2025年上半年业绩表现 - 业绩筑底企稳并实现正增长 [1] - 净利润率及ROE维持阶段高位且经营效率稳健 [1] 分行业业绩表现 - 科技、医药与原材料行业维持高景气支撑港股上半年业绩 [1] - 非银行业与部分消费行业业绩向好 [1] - 能源、公用事业、地产产业链与多数消费行业仍存业绩压力 [1] 港股业绩展望 - 财报披露前后业绩预期向好 [1] - 2025年下半年港股业绩增速将迎来拐点 [1] - 原材料、医疗保健与科技板块继续维持高景气且预期上修 [1] - 能源与必选消费等上半年景气度低迷板块将在下半年迎来业绩反转 [1] 市场驱动因素 - 流动性驱动至今的港股牛市中基本面预期向好板块继续享有市场关注 [1]

港股2025年上半年业绩表现 - 港股2025年上半年业绩筑底企稳并实现正增长 [1] - 净利润率及ROE维持阶段高位 经营效率稳健 [1] 分行业业绩表现 - 科技、医药与原材料行业维持高景气 支撑港股上半年业绩 [1] - 非银行业与部分消费行业业绩向好 [1] - 能源、公用事业、地产产业链与多数消费行业业绩压力仍存 [1] 港股2025年下半年业绩展望 - 港股2025年下半年业绩增速将迎来拐点 [1] - 原材料、医疗保健与科技板块继续维持高景气的同时预期上修 [1] - 上半年景气度低迷的能源、必选消费等板块将在下半年迎来业绩反转 [1] 市场驱动因素 - 流动性驱动的港股牛市中 基本面预期向好的板块继续享有市场关注 [1]

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 今天上午大盘上涨，一度回到4.1星。 证券、地产今天下跌较多，超过2%。 1. 美联储降息，对A股港股是利好吗？ 2. 降息利好，是在降息之后体现么？ 到下午大盘下跌1%，收盘还在4.2星。 大盘股下跌较多，中小盘股下跌少一些。 创业板等成长风格，红利自由现金流等价值风格下跌。 螺丝钉也汇总了红利类指数的估值，供参考，见文章下方图片。 相对规模庞大的美元债券规模来说，会产生非常巨大的利息开支。 化解的方式也很简单，降低利率，借新还旧。 所以美元利率在未来某个时刻，会回到2-3%的历史平均水平。 只是这个时刻，是发生在9月，还是发生在某个时刻，这个会被人为调整。 如果美元利率继续下降，对人民币资产仍然有利。 但利好可能没有前几次降息那么大了。 如果未来美元10年期国债收益率，回落到2-3%的正常水平之间， 那之后就要小心，美元再进入下一轮加息周期，到时候会给全球非美元资产，带来利空。 例如2021-2022年港股的腰斩，也是出现在美元大幅加息周期中。 4. 不过利率不是单边上涨，或单边下跌，而是呈周期性波动。 过去10-20年，已经经历过数次利率的上升、下降周期了。 平均 ...

市场波动与降温信号 - 创业板日内振幅超过3厘米 主要受大券商尾盘被巨量卖单压制及美联储降息兑现需求影响[1][2][3] - 上证指数最高点精准卡位3899.96点 未突破3900关键阈值 日内跳水近100点 显示主动降温意图明确[9] - 突破关键点位耗时显著延长 3800点突破后19天内未创新高 较3500点后加速阶段明显减速[11] 险企股票投资规模变化 - 五大险企股票投资总规模从2023年10624.8亿元增至2025上半年18464.29亿元 两年增幅73.8%[7] - 中国平安持仓比例增幅最大 从2023年6.20%升至2025上半年10.50% 规模达6492.94亿元[7] - 新华保险持仓比例达11.60%居首 中国人保规模最小但比例从3.20%升至5.40%[7] 投机炒作风险案例 - 上海建工因事件炒作连续5涨停 现价3.88元突破成本线 但单日融资净买入超6亿元 余额翻倍[13][14][15] - 融资买入集中度异常 该股市值仅为前列公司的1/10 但净买入额跻身市场前五[14][15] - 港股新消费板块最大回撤显著 布鲁可回撤-51.99% 老铺黄金-36.23% 蜜雪集团-35.17%[26][27] 价值偏离与收敛现象 - 农行与工行PB比值从0.98vs0.72收窄至0.88vs0.69 农行区间跌幅-10%跑输工行的-3.3%[18][20] - A股缺乏做空机制导致资金驱动型极端估值 四大行出现长期价值偏离[23][24] - 卖方机构仍发布农行看多报告 忽视价格与价值的确定性收敛机会[24] 配置策略与政策动向 - 建议均衡配置规避热点追逐 强调好公司需匹配好价格 避免高溢价风险[25] - 美联储降息后中国OMO利率保持独立 将通过逆回购或降准等工具调节流动性[32] - 债券收益短期回吐 维持年内不再跟随美联储降息的判断[32]