核心观点 - 人形机器人与AI技术深度融合推动产业从概念验证进入商业化落地阶段 行业平均营收增长显著 AI应用领域增速达18.7% [1] - 政策支持与技术突破加速核心零部件国产化 整机BOM成本下降30-40% 但单机成本仍高达19.9万元且高端部件依赖进口 [4][5] - AI技术呈现全领域扩张特征 多模态内容生成、工业数字化等领域实现高速增长 腾讯混元TurboS推理效率提升2倍 [2] - 行业面临数据隐私、算法偏见与合规挑战 16%数据泄露涉及AI工具 54%企业无法量化AI投资回报 [3] - 技术融合推动"感知-决策-执行"闭环形成 预计2027年核心零部件国产化率超50% 2035年全球市场规模或达1540亿美元 [6][7] AI应用发展 - 全球AI市场规模达2218.7亿美元 年复合增长率26.2% 中国市场成为重要增长引擎 [1] - 万兴科技多模态模型实现AI原生收入6000万元 付费用户数同比增长200% [2] - 汉得信息推出近百个智能体 合同金额超2500万元 太极股份政务大数据平台服务30多个省市 [2] - Rokid AI眼镜销量破百万台 均价降至2000元以下 端侧AI应用加速普及 [2] - AI在金融、医疗领域从辅助工具转向业务伙伴 价值创造路径日益清晰 [3] 人形机器人产业化 - 核心零部件国产化突破：绿的谐波谐波减速器国产化率25% 毛利率34.77% 上半年营收2.51亿元 [4] - 柯力传感六维力传感器误差<1% 上半年营收6.85亿元同比增长23.4% 北特科技精磨精度达±0.001mm [4] - 整机厂商场景落地：埃斯顿医疗外骨骼市占率23% 上半年营收25.49亿元 美的机器人进入工厂标准化作业 [5] - 宇树科技自由度提升 奥比中光3D传感器精度改进 工业与物流场景价值初步验证 [5] - 全球销量预计低于3万台 复杂环境运动精度<90% 距工业标准仍有差距 [5] 技术融合与商业化路径 - AI大模型提升机器人决策能力 腾讯混元TurboS推理效率提升2倍 多模态模型增强环境理解 [6] - 华为、美的探索"具身智能"路径 实现AI算法与硬件深度结合 [6] - 高盛预测2025-2035年销量复合增长率94% 特斯拉Optimus量产树立行业标杆 [7] - 工业场景因标准化程度高率先落地 家庭服务与医疗康复场景随成本下降逐步拓展 [7] - 中信证券认定2025年为量产之年 产业进入快速发展期 [7]

行情脉络 - 2024年开年A股与港股交替领涨 一季度港股企稳且互联网带动科技行情 二季度新消费与创新药接棒 2025年6月底AH溢价压缩至约120的近年低位 7-8月A股延续强势 港股受流动性趋紧与平台经济补贴战拖累阶段性落后 [2][6] 资金面变化 - 2025年4-5月金管局被动投放流动性 HIBOR一度压至零附近 6月下旬起回收过剩流动性 8月HIBOR快速上行至约4% 港币脱离7.85弱方保证 HIBOR与SOFR隔夜利差回落至约0.36%常态区间 进一步大幅收紧概率不高 资金环境最紧时刻已过 [3][6] 基本面趋势 - 恒指2025年EPS一致预期从7月初6.7%下修至8月末2.35% 主因平台经济利润预期下调与外卖内卷 但港股通成分中原材料与医疗保健行业盈利预期明显上调 监管层对不正当竞争约束趋严及头部平台管理层表态使即时零售价格战有望降温 四季度展望切换至AI赋能与效率修复 互联网板块预期回补 [4][6] 中长期政策框架 - 中国特色金融发展之路强调有效市场与有为政府动态平衡 通过稳市场防疯牛 并购重组 注册制深化与引长钱入市等举措夯实资本市场功能 使股市与宏观政策形成正反馈 [5] 资金结构变化 - 社保 险资 理财等中长期资金入市提速 ETF资金与机构增配趋势明确 存款与理财收益下行背景下 居民与机构权益配置占比具备抬升空间 中期钱往股市走主线未变 [7] 产业赛道发展 - AI算力链 半导体设备材料 军工科技 创新药 人形机器人等国产优势赛道形成技术到商业化链式推进 利好平台型互联网AI商业化与硬科技及上游供给 [8] 外部变量影响 - 美元指数与恒指负相关较强 若9月美联储进入降息通道且四季度美元转弱 港股高卖空占比可能触发空头回补与增持链条 海外资金回流A/H弹性可期 [9] 估值水平 - 恒生科技预测PE约20.3倍 处于2020年7月以来约30%分位 恒指PE-TTM约12.3倍 显著低于标普500 日经与欧股 恒指相对10Y国债风险溢价约6.4% 对全球资金具吸引力 结构性补涨的估值与风险溢价窗口仍在 [11] 互联网科技板块 - 中报后内卷扰动边际弱化 四季度叙事向AI赋能切换 商业化与效率并进 落地方向包括平台AI应用 广告效率提升 云与算力服务协同 内容与生态变现 产业链外溢覆盖国产算力 半导体设备材料 计算机服务与AI原生应用 [12] 创新药板块 - 政策支持体现为集采与支付方式更市场化 全球竞争力抬升体现在ADC/双抗/细胞疗法领域 商业化兑现包括管线转产能与License-out/全球合作 三四季度为学术与医保目录催化集中期 [12] 新消费板块 - 在情绪社交价值与产品力供应链效率两端寻找能讲故事且兑现利润标的 方向包括潮玩 黄金珠宝 城市户外 国货美护 折扣零售 OTA与游戏 以中报/三季报检验真成长 [12] 高股息板块 - 优选金融含部分非银 运营商 公用事业 能源与食品饮料 地产产业链里现金流稳 分红高且可持续标的 [10] 出口链板块 - 四季度观察美国地产链复苏 若美联储降息使房贷利率回落 美国成屋交易边际回暖 地产相关家居 建材 装饰 家电的出口链龙头或迎来订单修复 [13] 弹性补充板块 - 受益反内卷的化工 有色金属含黄金与稀土 新能源车产业链龙头 降息与弱美元背景下黄金价格创新高概率大 黄金股具备β+α双击潜力 [14]

核心观点 - 北京经开区聚焦实体经济与科技创新 上半年GDP增速12.3%位列国家级经开区首位 通过布局四大主导产业及未来赛道加速新质生产力建设 [1][2][5] 经济表现 - 上半年GDP增速达12.3% 对全市经济增长贡献率超15% [1] - "十四五"期间地区生产总值年均增长9.6% 总量突破3600亿元 [1] - 工业总产值超6000亿元 占全市25.8% [1] 产业体系 - 四大主导产业产值合计超5600亿元 年均增速8% [2] - 汽车产业产值2650亿元（含新能源智能网联汽车） 整车产量65万辆 [2] - 电子信息产业规模千亿级 集成电路全链条产业体系全市占比超60% [2] - 生物医药企业近5000家 营收超千亿元 [2] - 高端装备产业营收突破千亿元 [2] 未来产业布局 - 人工智能产业规模超600亿元 [2] - 人形机器人产业规模超百亿元 [2] - 商业航天产业规模超300亿元 火箭企业集聚度占全国75% [2] - 已布局6G/量子信息/细胞与基因治疗等23个未来细分领域 [2] 科技创新能力 - 拥有国家级专精特新"小巨人"企业155家（全市占比15%） [2] - 高新技术企业2386家 市级以上研发机构400余家 [2] - 2024年发明专利授权7779件 PCT申请量位列国家级经开区第一 [2] - 累计承接科技成果转化项目超千项 [2] 对外开放 - "十四五"期间新设外资企业超420家 [3] - 实际利用外资预计超40亿美元 [3] - 技术进出口合同年均增长66.7% [3] - 北京亦庄综保区预计2024年9月封关运行 [3] 科技文化融合 - 规模以上文化产业法人单位146家 上半年收入282.9亿元（同比增长13.9%） [3] - 形成高新视听/游戏电竞为主、数字创意设计/文化装备制造为辅的产业体系 [3] - 打造8条工业科技旅游线路及人形机器人半程马拉松活动 [3] 人工智能建设 - 5000P高性能智能算力已投入使用 [3] - 启动建设3万P超大规模算力中心 [3] - 通过"三券"政策（算力券/模型券/数据券各1亿元）降低企业研发成本 [3] 人才建设 - 区域人才总量达40万人 人才贡献率69% [4] - 设立每年10亿元科技人才发展专项资金及2亿元人才基金 [4] - 提供阶梯式住房保障与教育配套 [4] 营商环境 - 推出"一业一证DIY""一体化综合监管"等20余项创新举措 [4] - 实施"亦企服务港""亦企办"服务机制 推动政策"无证通办" [4]

折叠屏 - 华为发布新款三折叠手机Mate XTs非凡大师 搭载麒麟9020芯片和鸿蒙操作系统 整机性能提升36% [1] - 华为麒麟芯片时隔四年后重现发布会 搭载HarmonyOS 5的终端设备数量突破1400万 [1] - 2025年上半年中国折叠屏手机出货量498万台 同比增长12.6% 华为以374万台出货量占据75%市场份额 [1] - 华为成为首个累计出货量突破1000万台的中国折叠屏手机品牌 [1] 体育产业 - 国务院办公厅印发文件提出到2030年体育产业总规模超过7万亿元 培育具有世界影响力的体育企业和赛事 [2] - 构建多项目多层次赛事体系 开展赛事评级 提高职业赛事发展水平 培育自主知识产权和国际影响力品牌赛事 [2] - 体育赛事行业演变为融合文化、旅游、科技的多维经济生态 成为激活消费潜力、塑造城市品牌、推动技术创新的重要引擎 [2] - 政策鼓励有条件的地区发放数字人民币体育消费红包 支持符合条件的体育企业上市 [6] 机器人 - 智元机器人成为湖北人形机器人创新中心采购项目第一中标候选人 投标报价3101.61万元 [3] - 智元机器人、宇树科技、优必选、天太机器人等陆续中标人形机器人采购项目 产业迈入规模化量产新阶段 [3] - 中国人形机器人市场规模到2030年将达到近380亿元 2024-2030年复合增长率超过61% [3] - 销量将从2024年0.4万台增长至2030年27.12万台 [3] - 国家矿山安全监察局审议通过《矿山智能机器人重点研发目录》 推动险累苦脏岗位机器人替代 [6] 北斗产业 - 工信部等部门发布行动方案 提出构建基于北斗的精准时空信息服务体系 推动与人工智能、智能网联汽车、低空经济等领域深度融合 [4] - 拓展工业、文旅、教育、健康、智慧城市等规模化应用场景 推广智能交通、无人农机、低空监测、应急救灾等领域解决方案 [4] - 支持北斗与5G、AI、物联网技术结合 开发高精度定位、短报文通信等融合应用 [4] - 2025年北斗产业总产值预计达5000亿-6000亿元 较2020年增长近50% 年均复合增长率超10% [5] - 2030年产业规模有望突破1.5万亿元 高精度定位服务、低空经济、元宇宙等新兴领域成为核心增长点 [5] 电子信息制造业 - 工业和信息化部、市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 [6] - 无锡先进制程半导体纳米级光刻胶中试线揭牌 [6] 人工智能与科技 - DeepSeek计划在2025年底前正式发布AI智能体 [6] - 思科携手英伟达推出"安全AI工厂" [6] - 世界黄金协会拟推出"数字黄金" [7] 市场动态 - 央行将开展1万亿元买断式逆回购操作 [6] - 中证指数将于9月11日正式发布中证A500相对成长指数等4条指数 [6] - 市场成交连续突破2万亿元 [11]

**浙江荣泰电话会议纪要关键要点** **一 公司及行业概览** * 公司为新能源汽车零部件供应商 主营绝缘云母产品 并切入人形机器人核心零部件领域[2] * 绝缘云母行业呈现双寡头垄断格局 主要供应商为浙江荣泰 平安电工和顾德电材[14] * 2022年浙江荣泰与平安电工在新能源云母营收比例约为4:1 海外市场份额正被国内供应商侵蚀[15] **二 财务表现与业务亮点** * 2020-2023年归母净利润复合增速80% 2020-2024年为67% 净利润率稳定在20%左右[2][6] * 2024年净利润2.3亿元 预计未来三年营收及归母净利润复合增速超40% 2027年体量有望翻两到三倍[5][11][16] * 车端产品收入占比80% 单车价值量从几百元提升至2000元[6][12] * 截至2024年3月手持订单约100亿元 主要为原有主业订单[7][16] **三 新能源汽车领域布局** * 绝缘云母材料应用于新能源电池热失控防护 中高端长续航车型用量提升[13] * 拓展至新能源商用车和储能领域 新电池安全令推动云母材料需求增加[7][13] * 与全球主机厂及TIER 1建立稳定合作 客户以外资企业为主[16] **四 人形机器人领域战略** * 通过并购国内微型丝杠龙头Disney及微型传动精密传动15%股权卡位关键环节[2][8] * 以灵巧手为切入点与特斯拉合作 技术壁垒高 主要竞争者为国外厂商[9] * 计划向身体关节总成 传感器 减速器等零部件拓展[9] * 海外核心生产基地预计2026年Q1释放量产产能 已进行量产交付[5][10] **五 竞争壁垒与增长驱动** * 绝缘云母细分赛道全球市场份额领先 结构件设计性能行业领先[6][16] * 先发优势及上市融资增强资金实力 与同行拉开差距[16] * 人形机器人产业处于初始阶段 2026年预计小批量量产1万台 2027年5-10万台[11][17] **六 市场表现与估值展望** * 2025年股价最高涨幅近300% 全年涨幅超260%[3][18] * 车端业务基础增速约30% 人形机器人业务有望参考车端龙头估值[17] * 特斯拉等产业链催化及业务兑现推动市值上升空间[18] **七 其他关键信息** * 云母材料进口价格自2017年稳定 对盈利影响小[13] * 行业增速2023-2027年车端及储能端复合增速达40%[13] * 竞争对手包括瑞士峰罗 韩国SWECO 苏州顾德电台等[13]

自动驾驶示范区进展 - 高级别自动驾驶示范区实现8类应用场景全面示范 包括Robotaxi 无人配送 无人零售 无人安防 干线物流 智能网联客运巴士 无人环卫 无人接驳 [1][2] - 近1200台自动驾驶车辆运行里程超过4000万公里 [1][2] - 人形机器人产业集聚企业近200家 产业规模超100亿元 [2] 产业发展与经济增长 - 经开区GDP年均增长9.6% 总量突破3600亿元 今年上半年保持12.3%高增长 增速位列国家级头部经开区第一 [4] - 工业总产值突破6000亿元 占全市25.8% 以北京1.37%土地贡献近40%工业增加值 [4] - 信息服务业营收增长23.8% 批零额增长25.4% 金融业两项净收入增长31.4% [4] 未来产业布局 - 人工智能产业集聚500余家企业 产业规模超600亿元 [4] - 建设京内最大单体算力中心 规划算力超30000P [4] - 商业航天领域集聚企业170余家 产业规模超300亿元 商业火箭企业集聚度达全国75% [3] - 布局6G 量子信息 细胞与基因治疗等23个未来产业细分领域 [3] 产业支持政策 - 每年安排产业发展资金超100亿元 惠及主体3.3万家次 [5] - "十四五"期间建立200亿元政府引导基金 撬动社会资本超2000亿元 [6] - 辖区企业年均获投金额超百亿元 [6] 人才与基础设施建设 - 各类人才总量近40万名 每年保持8%以上增长 其中45岁以下青年人才近70% [7] - 累计筹集建设各类保障性住房超2万套 [7] - 累计新增基础教育学位超过1.6万个 总量达到2.8万个 [7] 新兴领域发展 - 医疗健康与智能制造领域打造标杆应用 [1][3] - 游戏电竞产业年均举办100场以上电竞赛事 建成全国最先进数字化专业电竞场馆 [8] - 全国首个以新质生产力为主题的综合保税区预计9月封关运行 意向入区企业80家 [6]

银行股表现 - 农业银行A股一度大涨超5% 邮储银行涨逾3% 双双创历史新高 中信银行和工商银行涨逾2%[1] - 农业银行总市值首次超过工商银行 晋升为新"宇宙行" 该行A股市值超过工商银行尚不足1个月时间[1] - 银行板块PB估值0.71倍 处于2010年以来PB估值分位数26.74%的较低水平 估值位于Wind 30个一级行业末尾[3] 市场整体表现 - 沪指跌1.25% 深证成指跌2.83% 创业板指跌4.25% 沪深两市成交额超过2.58万亿元 较昨日放量近2000亿元[3] - 商业百货 美容护理 食品饮料 旅游酒店等消费板块涨幅居前 半导体 通信设备 电子化学品 小金属 航天航空 电子元件板块跌幅居前[3] - 跌停个股一度达到49只 超过涨停个股数量 跌幅超过10%的个股达75只[3] 行业板块表现 - 人形机器人指数盘中跌幅扩大至3.53% 成份股中华工科技跌停 领益智造跌10% 北方稀土跌9.05%[4] - 新能源汽车指数盘中跌2.31% 成份股普遍走低 稀土永磁指数盘中跌近3% 中国稀土跌停 北方稀土大跌超7%[4] - 近期A股市场日度成交金额一度超过3万亿元 两融余额突破2.2万亿元[5] 市场分析与展望 - 市场下跌更多是风险偏好回落的原因 本质是前期市场涨幅过大积累止盈需求和技术性调整压力[6] - 当前市场与2015年初类似 后市可能走出横盘震荡行情 为下一轮上涨积蓄力量[6] - 板块间轮动本质是AI算力主线前期热度过高带来的轮动需求 其核心逻辑未被破坏或证伪[6] - 低估值或价值板块行情偏短 因缺乏关键叙事逻辑 景气度更高的新能源 新消费 创新药等方向值得关注[6]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为增持 [1] 核心观点 - 阿里4-6月资本开支386亿元 同比增长220% 创历史新高 预计加大AI基础设施投入 [5][44] - 海上风电项目密集落地 包括国电电力浙江象山506MW项目招标 中闽能源114MW项目通过提案 深能汕尾红海湾510MW项目中标 [4][22][23][24] - 氢能产业发展态势良好 要素保障体系加速构建 建议重点关注制氢 储运以及氢能应用环节 [5][43] - 锂电9月排产超预期 建议配置盈利稳定的电池和结构件环节 关注正极和碳酸锂投资机会 长期关注受益于固态电池发展的三元正极 电解质和添加剂环节标的 [5][48][73] - 英伟达发布Jetson Thor开发者套件 建议关注新技术边际变化赛道 主业扎实转型积极的头部企业 新进入t链的标的 [5][49][54] 细分行业总结 光伏 - 硅料价格整体持稳 颗粒硅小幅上涨 N型颗粒硅料均价上涨1000元/吨至4.7万元/吨 [7][17] - 硅片价格上涨5分/片 电池片价格上涨0.5分/W 组件价格保持平稳 [7][18][20] - 产业链仍处僵持状态 终端需求恢复不及预期 [7][15] - 建议关注BC技术产业趋势相关标的 包括隆基绿能 爱旭股份 博迁新材 聚和材料等 [16][21] 风电 - 海上风电项目快速推进 带动输电与配套环节加速落实 [7][25] - 国电电力浙江象山506MW项目公开招标 中闽能源114MW项目总投资估算11.77亿元 深能汕尾红海湾510MW项目中标金额199145万元 [22][23][24] - 建议关注低估值标的明阳智能 港股金风科技 受益海风标的如海力风电 大金重工 东方电缆等 [25] 储能 - 河北加快独立储能项目建设 不再组织配建/共享储能转独立工作 [26] - 宁德时代南美首发9MWh储能系统TENER Stack 土地利用率提高45% 能量密度预计提高50% [31] - 巴西发布储能新规 预计五年内拉动装机2GW 投资20亿美元 [32][34] - 建议关注大储以及海外户储预期修复 标的包括上能电气 阳光电源 艾罗 德业股份 锦浪科技 [35] 氢能 - 中石化参建全球最大绿氢综合项目 年产40万吨绿氢+280万吨绿氨 预计2030年投入运营 [40][42] - 三一氢能完成数亿元A轮融资 由启明创投领投 [43] - 辽宁计划2026年前在沈阳 大连 朝阳等地建成40座以上甲醇加注站 [37][39] - 国家能源局支持开展大口径纯氢输送管道试点示范 [36] 电网设备 - 国家电网特高压第三次设备招标公布中标候选人 投标总价13.02亿元 [5][45] - 1000kV电抗器合计投标报价2.94亿元 占比22.61% 1000kV变压器合计投标报价2.43亿元 占比18.67% [45] - 建议关注特高压相关标的许继电气 平高电气 国电南瑞 中国西电等 [47] 电动车 - 华域汽车以2.06亿元收购上汽清陶49%股权 首次进入固态电池领域 [48] - 中创新航与零跑汽车成立合资公司 专注于电动汽车锂离子动力电池生产与销售 [49] - 比亚迪在马来西亚建设组装工厂 预计2026年投产 [49] 人形机器人 - 英伟达发布Jetson Thor开发者套件 为制造业 物流等行业提供算力支持 [49] - 天太机器人签署全球首个具身智能人形机器人万台订单 售价不到5万元 [50] - 戴盟机器人完成亿元级天使++轮融资 由招商局创投领投 [52] - 山东省提出到2027年培育10家核心业务产值过亿元的骨干企业 [53] 汽车零部件 - 预计8月车市表现平稳 Q3新车密集上市 [8][55] - 建议关注精密件 底盘零部件 电子电器零部件 三电系统 热管理等赛道 [63] - 推荐标的包括双林股份 冠盛股份 继峰股份等 [63] 产业链价格观察 新能源发电 - 硅料环节N型复投硅料价格持平 N型颗粒硅料均价上涨至4.7万元/吨 [17] - 硅片环节N型硅片价格上涨5分/片 [18] - 电池片环节N型电池片价格上涨0.5分/W [18] - 组件环节N型组件价格持平 [20] 新能源汽车 - 碳酸锂价格震荡下行 SMM电池级碳酸锂均价由8.25万元/吨跌至8.0万元/吨 [66] - 三元前驱体价格延续上涨趋势 8月需求增量明显 9月排产维持8月水平 [67][68] - 三元材料价格转入小幅震荡 8月达到全年生产峰值 [69] - 人造石墨负极材料价格持稳运行 隔膜价格维持稳定 [70] - 电解液价格有所上涨 5MWh直流侧平均价格小幅下行至0.424元/Wh [71][72]

股价表现 - 2025年9月4日触及跌停价23.52元 涨幅-9.99% 总市值707.85亿元 流通市值705.97亿元 总成交额20.31亿元 [1] - 前一交易日（9月3日）股价创历史新高26.84元 单日涨幅7.09% [2] 财务风险 - 控股股东质押比例达80%-90% 其中一年内到期质押占比超55% [2] - 对外担保总额118.94亿元 占净资产比例达130.13% [2] - 新投企业（含芯寒智能等）合计亏损约2800万元 [2] 业务发展 - 第三代制冷剂供需格局改善 价格呈现攀升态势 [2] - 新切入数据中心液冷和人形机器人赛道 行业竞争激烈且存在不确定性 [2] 市场影响因素 - 制冷剂、数据中心液冷及人形机器人等概念板块整体走弱可能拖累股价 [2] - 股价创新高后引发获利盘抛售 资金流出导致卖盘力量增强 [2]

研发投入与创新动能 - 全市场上市公司研发投入超8100亿元 整体研发强度达2.33% [2] - 战略性新兴产业和高技术制造业研发强度分别高于整体水平3.29和4.44个百分点 [2] - 人形机器人行业研发强度超6% 营收和净利润实现双位数增长 [1] 绿色转型与能源结构升级 - 清洁能源供给能力提升 水电和核电上市公司营收增速超4% [1] - 宝钢股份近零碳产线进入设备安装冲刺阶段 钢铁工业绿色制造取得显著成效 [3] - 绿色转型通过重构能源与产业结构催生新需求和技术 为经济增长注入持久动力 [4] 新兴产业发展与产业链协同 - 低空经济带动无人机产业快速发展 智慧植保和低空文旅等新业态活力迸发 [1] - 部分企业从无人机制造向空域运营和场景服务延伸 形成硬件+软件+服务完整链条 [5] - 低空经济激活高端制造、先进算法与多元化应用 为区域经济转型提供新范式 [5] 企业竞争力重构 - 研发投入与企业发展速度呈正相关 比亚迪通过高额研发投入打破海外技术垄断 [2] - 竞争逻辑从拼规模成本转向拼技术创新 研发投入重新定义产业竞争格局 [2] - 高耗能行业通过低碳改造焕发新活力 绿色转型成为企业新增长空间的关键 [3]