家电行业 2026 年一季报前瞻 基数有扰，复苏可待 glmszqdatemark 2026 年 04 月 10 日 推荐 维持评级 [Table_Author] | 分析师 | 管泉森 | | --- | --- | | | 执业证书： S0590523100007 | | 邮箱： | guanqs@glms.com.cn | | 分析师 | 孙珊 | | | 执业证书： S0590523110003 | | 邮箱： | sunshan@glms.com.cn | | 分析师 | 周振 | | | 执业证书： S0590526010001 | | 邮箱： | zhouzhen@glms.com.cn | | 分析师 | 莫云皓 | | | 执业证书： S0590523120001 | | 邮箱： | moyh@glms.com.cn | | 分析师 | 蔡奕娴 | | | 执业证书： S0590525120016 | | 邮箱： | caiyx@glms.com.cn | 相对走势 0% 13% 27% 40% 2025-4 2025-10 2026-4 家电 沪深300 相关研究 本公司具备证券投资咨询业 ...

报告投资评级 - 投资评级：买进 (Buy) [4] - 目标价：33元 [2] - 当前股价 (2026/4/10)：27.26元 [2] - 基于目标价的潜在上涨空间：约21.1% [2][4] 核心观点与业绩总结 - **2025年业绩符合预期**：2025年实现营收59.0亿元，同比增长8.4%；归母净利润5.7亿元，同比增长12.4% [7] - **2026年第一季度业绩超预期**：26Q1实现营收14.1亿元，同比增长2.4%；归母净利润1.8亿元，同比增长32.3%，主要得益于毛利率大幅提升 [7] - **盈利预测上调，评级调升**：基于公司业绩逐季回升，报告将投资建议上调至“买进” [7] - **未来三年盈利增长预测强劲**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.1亿元、8.6亿元、10.1亿元，同比增长率分别为25.3%、20.8%、17.9% [7] 财务数据分析 - **历史及预测盈利**： - 2024年归母净利润5.04亿元，同比下滑10.48%；2025年恢复增长至5.67亿元 [6] - 预测每股盈余(EPS)将从2025年的0.72元增长至2028年的1.28元 [6] - **估值水平**： - 基于2026年4月10日股价，对应2026-2028年预测市盈率(P/E)分别为30.24倍、25.04倍、21.24倍 [6] - **分红政策**： - 2025年分红方案为每10股派发现金红利4元（含税） [7] - 预测股息率将从2025年的1.47%提升至2028年的2.35% [6] 业务运营与毛利率分析 - **业务结构持续优化**： - 智能家居产品占总营收81.8%，物联网平台占17.7% [2] - 2025年智慧家居业务营收46.6亿元，同比增长7.3%；物联网平台业务营收12.0亿元，同比增长14.5% [7] - **毛利率显著提升且趋势向好**： - 2025年综合毛利率同比提升 [7] - 智慧家居业务毛利率为37.4%，同比提升3.4个百分点，主要因AI智能产品比重增加 [7] - 物联网平台业务毛利率为71.1%，同比下降5.1个百分点，估计因优惠力度增加 [7] - **季度毛利率呈现强劲上升趋势**：25Q2至26Q1毛利率分别同比提升0.7、1.7、5.7、7.9个百分点 [7] - 26Q1毛利率达到50.5%，创历史季度最高值 [7] - **增长驱动因素**：报告看好公司毛利率继续上行，驱动力包括业务结构持续变化以及海外收入占比提升 [7] 公司基本信息与市场表现 - **公司概况**：萤石网络 (688475.SH)，属于家电产业 [2] - **股权结构**：杭州海康威视数字技术股份有限公司为主要股东，持股48.00% [2] - **市值与估值**：A股市值约214.67亿元，股价/账面净值为3.59倍 [2] - **近期股价表现**：截至报告发布前，股价近一个月、三个月、一年涨跌幅分别为-2.8%、-17.1%、-23.8% [2] - **机构持股**：报告时点，基金和一般法人在流通A股中持股比例均为0% [2]

涉及的行业与公司 * **消费电子行业**：TCL电子[1][2][3][4][5] * **制药/生物科技行业**：礼来、药明康德、诚达药业、海特生物、凯莱英[1][12][13][17][18] * **食品饮料行业**：安井食品[1][8][9] * **生猪养殖行业**：牧原股份[1][19][20][21] * **两轮车行业**：雅迪控股、爱玛、九号[5][6] * **造纸行业**：玖龙纸业[7] * **医美/长寿医疗行业**：华邦健康、美丽田园[1][10][11] 核心观点与论据 TCL电子与索尼整合 * **收购与整合方案**：TCL电子收购索尼家庭娱乐业务50%股权，对价约30亿元人民币，对应估值约0.2倍PS[2] 索尼业务2025财年利润167亿日元（约7亿多人民币）[2] 整合亮点包括供应链成本优化与渠道互补[4] * **利润弹性与协同效应**：通过供应链整合，将TCL的成本优势应用于索尼高定价产品，盈利提升空间可观[4] 例如，索尼65寸Mini LED产品售价16,999元，TCL配置更高的同类产品售价5,999元[4] 渠道方面，索尼高端渠道助TCL进入欧美市场，TCL新兴市场渠道助索尼恢复份额[4] 索尼销售额约25%来自美国，其余主要来自欧洲和日本[4] 索尼销量有望从近年450万台水平向巅峰时期1,000万台恢复[4] * **业绩与估值展望**：预计2026年利润达29亿港币[1][2] 股权激励要求2026年利润较2025年提升20%至28亿港币[2] 当前对应2026年估值约12倍，有潜力提升至15倍，目标市值500亿以上[1][5] * **长期合作意图**：索尼沽出期权行权窗口期设在第三、六、九年及以后，第九年沽出估值按当年EBITA的4.5倍再打一折（折价系数10%），该折价直到第18年才完全取消，表明双方倾向于长期合作[2][3] TCL获得合资公司CEO任命权[3] 口服GLP-1小分子药物（奥格列酮） * **市场潜力与竞争格局**：礼来口服GLP-1小分子药物奥格列酮获FDA超预期提前批准[1] 花旗银行预测其销售峰值有望超过400亿美元[1][13] 将重构千亿美金级别的代谢疾病市场[1][12] 未来三年内在口服GLP-1小分子赛道基本没有竞争对手[13] * **产品优势**：相较于注射剂型，能扩大患者人群，覆盖减重维持和畏惧注射的患者[13] 与口服司美格鲁肽相比，无需遵守30分钟饮水和饮食限制，每日仅需一次，临床优势显著[13] 在头对头临床试验中已证明优于口服司美格鲁肽[13] * **审批与临床数据**：FDA基于国家优先权制度批准，从提交到获批仅50天，比原定日期提前294天，创2000年以来最快速度[14] 关键TEVAR临床试验中，高剂量治疗患者平均体重降幅达12.4%，所有服药受试者平均减重11.1%[15] ATTN临床试验中显著降低多项心血管风险指标[15] * **供应链价值与格局**：合成工艺极复杂，步骤多达30余步[1][17] API年需求峰值预计超300吨，前端中间体和试剂需求达千吨级别[1][17] 参照新冠药物同等销售规模测算，100亿美元终端销售额可产生约100亿人民币供应链收入，其中20%-40%为外采中间体[13] 商业化阶段供应链排他性强，现有供应商（如药明康德、诚达药业）具备强先发优势[1][13][18] * **商业化与市场预期**：礼来计划通过线上平台Lilly Direct直接向患者发售，定价有医保覆盖患者月付25美元，自费患者月付149至349美元[16] 高盛等机构预测2026年销售额可达15亿美元，较此前11亿美元预测显著上调[16] 2025年GLP-1赛道总销售额达730亿美元（司美格鲁肽361亿美元，替尔泊肽365亿美元）[15] 全球减肥药市场渗透率不足1%，美国不足10%，行业预期未来市场规模有望突破2,000亿美元[15] 安井食品 * **业绩预期**：预计2026年第一季度收入增长20%左右[1][9] 预计第一季度利润端有30%-40%的弹性[1][9] 全年收入预计实现10%以上稳健增长[9] * **盈利能力修复**：2025年第四季度主业净利润已实现13%左右增长，创历史新高[9] 2026年第一季度受益于2025年底产品提价、促销收缩、锁鲜装等高毛利产品占比提升以及烤肠业务扭亏为盈[9] * **目标市值**：基于18亿利润和20倍市盈率，目标市值360亿元，当前仍有至少20%上涨空间[1][9] 生猪养殖行业 * **行业现状**：行业进入肥猪与仔猪双亏损阶段[1] 猪价跌至历史新低，全国均价9.2元/斤，头均亏损400-450元[19] 仔猪价格跌破200元/头且成交量低迷[19] 饲料价格抬升进一步推高养殖成本[19] * **产能去化判断**：二季度产能去化将加速[1] 因各环节深度亏损、成本上涨形成“剪刀差”，以及周期底部易爆发疫病，二季度进入产能加速去化窗口期确定性高[19] * **牧原股份投资逻辑**：牧原股份低成本优势预计在二季度后重新拉大[1] 市场对其成本优势被抹平的担忧主要源于1-2月冬季疫病导致的季节性成本抬升及成本口径差异[20] 历史数据显示其成本在每年1-2月边际抬升，3月后快速下降[20] 在饲料涨价背景下，其他公司可能上修成本目标，预计二季度后牧原与其他公司成本差距将重新拉大[21] 其他行业与公司要点 * **两轮车行业**：行业处于内销市场份额提升与海外市场渗透率提升共振节点[5] 投资排序依次为雅迪、爱玛、九号[5] 雅迪控股3月份出货量实现个位数增长，但第一季度销量预计为双位数下滑[5] 基于2027年27-28亿人民币中性利润假设，在15倍市盈率下，股价仍有至少40%以上上涨空间[6] * **造纸行业（玖龙纸业）**：核心逻辑是降本，废纸价格下跌而原纸价格不下跌对其是利好[7] 基于投产进度，预计2027自然年度实现70亿利润是相对中性假设，对应当前估值约4倍[7] * **长寿医美诊所业态**：处于蓝海导入期，客单价高（约33万元）且回本快[1][10] 客群画像广泛，包括30-60岁企业家等高端男性客群[10] 华邦健康在重庆的松山会员医院2025年实现约3,000万收入，拥有约1,300名会员，平均客单价33万元左右[11] 美丽田园旗下的原研医疗在国内已有11家门店，客单与客流均处于量价齐升状态[11] 其他重要内容 * **TCL电子自身业务**：2025年Mini LED产品同比增长160%，在非中国地区销售比重提升至高个位数水平[2] 预估2026年第一季度通过产品结构升级实现双位数以上的收入和业绩增长[2] * **口服GLP-1供应链布局**：礼来在2025年年报中披露已有15亿美元库存，其中大部分为奥格列酮[17] 与CDMO深度绑定，如印度的Divi's Laboratories新建超300吨中间体产能和近600吨起始物料产能，未来有望贡献全球约40%供应量[17] 药明康德在2025年已开始为礼来储备大量库存[17] * **口服GLP-1市场影响**：口服剂型是2026年GLP-1赛道主线，标志赛道进入2.0阶段[15] 诺和诺德减重版口服司美格鲁肽2026年1月在美国上市后放量迅速，上市第二周处方量达2万张，第12周达72,165张，远超同期替尔泊肽注射剂型，且未影响注射版处方量[15]

行业与公司研究纪要总结 涉及行业与公司 * 行业：中国家电行业（白色家电）[1] * 公司：美的集团（Midea Group）、海尔智家（Haier Smart Home）、海信家电（Hisense Home Appliance）[2][3][7] 行业核心观点与论据 * 2026年增长将呈现前低后高态势，预计下半年增长将提速[1] * 2025年第四季度业绩普遍不及预期，预计2026年上半年行业逆风将加剧[1] * 行业逆风加剧的原因包括：1) 国内外销售面临高基数挑战；2) 成本压力上升[1] * 预计下半年增长将提速，原因包括：1) 基数效应减弱；2) 市场份额提升；3) 持续的成本控制[1] * 行业估值处于深度价值区间，提供下行保护：平均交易于10倍2026年预期市盈率（低于历史平均水平），平均股息率达6%[1] * 2025年第四季度，三家公司的收入/净利润平均增长为-3.1%/-21.5%，而2025年全年为+7.7%/+10%[9] * 2025年第四季度，中国家电线上销售额同比出现两位数下滑，线下销售额同比下滑2%[39][40] * 自2025年9月以来，线上销售增长持续为负[41] 美的集团核心观点与论据 * 公司是行业首选，因其最佳的每股收益能见度和坚实的股息支持[1][2] * 2025年收入/净利润同比增长12.1%/14.0%，基本符合预期[2] * 2025年第四季度收入/净利润同比增长5.7%/-11.3%，盈利受并购相关的主动损益表清理拖累，剔除并购影响，收入/净利润将实现低个位数增长/持平[2] * 股息（324亿元人民币）超预期，派息率达74%（2024年为69%），股息率6%[2] * 连同116亿元人民币的股票回购，总派息率达100%，股东回报率达8%[2] * 公司宣布2026年股票回购计划，规模为65亿至130亿元人民币[2] * 渠道检查显示，尽管面临高基数挑战（2025年第一季度收入/净利润增长21%/38%），2026年第一季度仍有望实现小幅正增长[2] * 维持2026/27年每股收益预测基本不变，上调幅度分别为0.5%/1.5%[11][12][13] * 维持H股/A股目标价101.6港元/96元人民币，重申买入评级[2][13] * 买入评级基于四点原因：1) 多元化业务组合（2C vs. 2B，中国 vs. 海外，OEM vs. OBM）和强大的执行力可在下行周期中提供缓冲；2) 渠道改革缓解了库存风险和物流/经销商现金流压力，支持份额提升；3) 2026年开局健康进一步增强了信心，预计随着基数效应减弱，2026财年剩余时间增长将加速；4) 当前交易于12倍2026年预期市盈率（低于历史平均水平10%），且股息率高[2] * H股目标价101.6港元基于市盈率与DCF估值各50%的混合，DCF估值为115港元（WACC 11.1%，贝塔0.9，永续增长率2%），市盈率估值为88.2港元（基于13倍2026年预期市盈率）[14] * A股目标价96元人民币基于对H股目标价溢价5%[15] * 2026年预期收入为4753亿元人民币，同比增长3.7%，预期净利润为466亿元人民币，同比增长5.9%[12][17] * 2026年预期毛利率为25.8%，营业利润率为9.6%，净利润率为9.8%[12] * 风险包括：2026年在家电以旧换新补贴退坡后可能出现的行业下行周期、关税、家电需求、2B业务扩张的执行风险、大宗商品价格、行业竞争、海外监管与关税、汇率风险以及关键人员风险[56][58] 海尔智家核心观点与论据 * 2025年收入/净利润同比增长5.7%/4.4%，2025年第四季度为-6.7%/-39.2%，收入和利润率均低于预期[3] * 2025年第四季度业绩不及预期的原因：1) 中国收入在高基数下同比下滑15%；2) 中国和美国成本逆风及价格竞争压力加剧，关税上调开始产生影响，导致第四季度毛利率下滑510个基点，营业利润率下滑280个基点（中国营业利润率下滑230个基点，海外下滑370个基点）[3] * 积极方面：股息派发率从2024年的48%提升至2025年的55%[3] * 公司强化了股东回报计划：1) 将派息率提升至2026年≥58%，2027-2028年≥60%；2) 计划2026年进行30亿至60亿元人民币的股票回购[3] * 下调2026/27年每股收益预测11%/10%，相应下调A股/H股目标价12%/10%至28.3元人民币/29.3港元[3][8][21][23] * 预计2026年第一季度趋势与2025年第四季度大体相似，但预计全年4%的增长将集中在下半年，得益于自救措施（产能转移、产品结构升级、成本优化等）和基数效应减弱[3] * 重申买入评级，基于估值不高（10倍2026年预期市盈率，约6%股息率，股票回购注销带来1.8%以上的回报）、在洗衣机/冰箱领域的领先地位及空调份额提升、本地化生产能力以降低关税风险[3] * H股目标价29.3港元基于市盈率与DCF估值各50%的混合，DCF估值为28.5港元（WACC 12.8%，贝塔1.3，永续增长率2%），市盈率估值为30.2港元（基于12.5倍2026年预期市盈率）[23][45] * A股目标价28.3元人民币基于市盈率与DCF估值各50%的混合，DCF估值为29.5元人民币（WACC 11.3%，贝塔1.1，永续增长率2%），市盈率估值为27.1元人民币（基于12.5倍2026年预期市盈率）[24][47] * 2026年预期收入为3150亿元人民币，同比增长4.2%，预期净利润为204亿元人民币，同比增长4.2%[22][26] * 2026年预期毛利率为26.3%，营业利润率为6.9%，净利润率为6.5%[22] * 上行风险：家电需求复苏快于预期、空调渠道库存改善导致促销环境减弱、原材料成本低于预期、资产注入后海外市场销售/盈利能力改善[46][48] * 下行风险：家电需求疲软、新产品创新进展缓慢、竞争加剧、原材料成本上升、关键人员风险[46][50] 海信家电核心观点与论据 * 2025年收入/净利润同比下滑5.2%/4.8%，2025年第四季度为-26.0%/-32.5%[7] * 2025年第四季度国内收入下滑20%以上，海外收入基本持平[7] * 公司将国内疲软归因于高基数、价格竞争、房地产疲软和补贴效应消退[7] * 分产品看，2025年第四季度中央空调、冰箱和洗衣机均出现两位数下滑，分体空调下滑30%，Sanden增长10%[7] * 2025年第四季度毛利率提升257个基点，但营业利润率下滑39个基点，导致营业利润下滑35%[7] * 预计2026年第一季度逆风可能持续，原因包括国内销售基数上升、房地产竣工持续拖累、海外增长不确定性以及投入成本上升[7] * 下调2026/27年每股收益预测13%/17%，以反映逆风，预计2026年收入/净利润基本持平[7][31] * 相应下调H股/A股目标价17%/18%至20.7港元/22.4元人民币[7][32] * 重申中性评级[7] * H股目标价20.7港元基于市盈率与DCF估值各50%的混合，DCF估值为20.8港元（WACC 12%，贝塔1.0，永续增长率2%），市盈率估值为20.7港元（基于8倍2026年预期市盈率）[32][51] * A股目标价22.4元人民币基于对H股目标价溢价20%[33][53] * 2026年预期收入为887亿元人民币，同比增长0.9%，预期净利润为32亿元人民币，同比增长0.1%[31][35] * 2026年预期毛利率为20.4%，营业利润率为4.2%，净利润率为3.6%[31] * 下行风险：宏观经济和房地产竣工下行周期疲软、升级需求降低、原材料价格上涨、新能源汽车领域渗透慢于预期、竞争、汇率风险以及关键管理层变动[52][54] 其他重要内容 * 报告平均下调目标价14%[8] * 报告包含详细的财务预测、估值模型、现金流和资产负债表分析[12][16][17][18][19][20][22][25][26][27][29][30][31][34][35][36][37][38] * 报告包含行业销售数据图表，显示线上和线下增长趋势[39][40][41][42][43][49] * 报告包含分析师认证、价格目标依据与风险、重要披露和法律声明[4][5][45][46][47][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75]

关键要点总结 涉及的行业与公司 行业 * 品牌服饰与珠宝行业 [1][2][3] * 家电行业 [1][4][5][6] * 跨境电商出海产业链 [1][9][10] * 食品饮料行业 [1][12][13] * 农业板块（种植业与养殖业） [1][15][16] * 旅游市场 [8] * 线下零售与美容护理板块 [11] 公司（提及） * **品牌服饰/运动**：安踏、李宁、三六一度、耐克、比音勒芬、罗莱生活、水星家纺、海澜之家、新澳股份、百隆东方、华孚时尚、申洲国际 [1][2][3] * **家电**：TCL电子、美的集团、海尔、格力 [1][6][7] * **跨境电商**：华凯易佰、绿联科技、安克创新、致欧科技、焦点科技、小商品城、苏美达、华宝 [1][9][10] * **食品饮料**：茅台、山西汾酒、今世缘、青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、伊利、新乳业、海天、天味、锅圈、益海国际、现代牧业、晨光生物、华昌股份 [12][13][14] * **农业**：海椒 [16][17] * **其他**：永辉时代、海之王、名创优品、毛戈平、上海家化 [11] 核心观点与论据 品牌服饰与珠宝行业 * **整体表现**：上游最好，下游龙头品牌弱复苏，中游挑战最大 [2] * **复苏特征**：2026全年呈波动中的弱复苏，K型分化显著 [2] 高端及高性价比品牌Q1流水预计增5-10%，中档品牌承压 [1] * **具体数据**：预计2026Q1高端及中高端品牌流水增长5-10% [2] 少数大众高性价比品牌流水增长可接近10% [2] 耐克预计其2026财年Q4中国市场批发端销售额下降约20%，利好安踏、李宁份额提升 [1][3] * **发展趋势**：聚焦于科技、健康、功能以及国潮或东方审美等特点 [2] * **黄金珠宝**：金价波动带来短期挑战，1-2月销售较差，3-4月初流水环比改善 [3] 全年行业分化明显，板块性机会不大 [3] 家电行业 * **整体预期**：2026年预计前低后高 [1][4] Q1财报预期偏弱，财报落地后可能是较好配置时点 [4] * **四大期待**：1) 国家补贴政策平稳过渡 2) 出口订单修复（北美补库、新兴市场、欧洲高能效产品需求） 3) 房地产政策带动地产链修复 4) 家电零配件公司第二增长曲线（液冷、热泵等）兑现 [4] * **两大扰动**：关税和原材料成本上涨 [4][5] * **关税影响**：美国232关税计税方式调整，导致白色家电综合关税成本税率从约10%提升至25%左右，增加约15个百分点 [5] * **成本与提价**：原材料（铜价自2025Q4以来上涨33%，主流ABS和PC塑料上涨51%）上涨驱动龙头集体提价10%左右 [1][6] 4月1日起众多白电品牌宣布涨价5%至30%不等，出厂价提升幅度约10% [5] * **乐观逻辑**：1) 涨价对销量负面影响有限，主要加速低端需求自然出清 2) 涨价能稳定毛利率，覆盖成本并预留3-5个点二次调价空间 3) 利好龙头份额集中，加速低端产能出清 [5][6] 正面效应预计在Q2中下旬显现 [6] 跨境电商 * **景气度**：2026Q1景气度高 [1][9] * **公司增速排序**：从高到低依次为华凯易佰、绿联科技、安克创新、致欧科技、焦点科技及其他 [9] * **华凯易佰**：2025Q1亏损约1500万元，2025Q4开始出现盈利拐点，得益于库存出清和精品业务放量 [9] 2026Q1对比2025同期将有非常不错的增长 [9] * **绿联科技**：通过锁定存储成本对冲涨价风险 [1] 2026年上半年存储成本对整体影响有限，充电宝等品类高速增长 [9] * **安克创新**：美线业务增速出现明显改善 [1] 对美业务敞口40-45%，Q1关税成本上升影响利润，但近期销售数据改善 [9] * **其他因素**：致欧受海运成本上升影响利润 [9] 焦点科技受股权激励影响 [9] 小商品城因包含六区选位费呈现低基数高增长特征 [10] * **Q2展望**：关税成本同比走低，汇率稳定，看好具备明确品牌势能和新产品驱动的公司，消费及储能领域尤其值得期待 [10] 食品饮料行业 * **产业趋势**：分化明显，呈现L型探底走势 [1][12] * **顺周期板块承压**：白酒行业除茅台外，大部分企业营收预计下滑10-20% [1][12] 啤酒和乳制品面临量价压力，但份额向头部集中 [12] * **相对稳健板块**：餐饮供应链板块受益于1-2月出行高景气度，维持较好增长 [1][12] 调味品企业延续不错正增长，锅圈受益消费下沉增速可能更好 [12] * **品类型公司**：饮料和零食Q1增速仍高于行业平均，但环比降速 [12] * **投资机会**：市场博弈一季报后的业绩触底机会 [1] Q1财报是分水岭，投资机会可能在一季报后出现 [13] 看好上游产业（牧业、食品原料等）及传统消费头部企业（白酒、餐饮供应链） [13][14] 农业板块 * **业绩差异**：种植业业绩显著优于养殖业 [15] 种植业价格逐步走高（主粮、经济作物），养殖业（尤其生猪）基本处于亏损状态 [15] * **生猪养殖**：生猪价格已跌破现金成本，甚至无法覆盖饲料成本 [15] 预计2026年3-4月是生猪供应量理论最大值时期，猪价将在此期间见到拐点 [16] * **种植业展望**：价格上涨趋势预计延续，短期因与化工品替代关系，长期因农药化肥短缺可能影响全球（除中国外）农作物单产 [16] * **禽类**：黄鸡、白鸡前端供应指标在回落，有望带动价格进入好转区间 [17] 旅游市场（清明假期） * **整体表现**：客流符合预期，稳中有增 [8] 假期3天全社会跨区域人员流动量同比增长约6% [8] 重点零售和餐饮企业销售额增长2.4%，其中餐饮增3.9%，重点平台酒店住宿增2.6% [8] * **结构性亮点**：1) 长途跨城出游趋势明显，跨城出游人次同比增长15.1%，租车订单量同比增长40% 2) “春假”政策效应显著（江苏、安徽、四川等地） 3) 细分板块突出：出入境旅游、龙头酒店、部分景区数据亮眼 [8] 线下零售与美容护理 * **线下零售**：2026年3月同店及门店经营数据相较1、2月弱化，增长放缓 [11] 百货和超市业态Q1普遍承压，永辉时代表现相对较好 [11] * **具体公司**：海之王因并表带来低基数效应预计有明确增长，主业母婴零售店维持中高个位数增长 [11] 名创优品收入端不错但利润端波动 [11] 苏美达预计表现不错 [11] * **美容护理**：头部公司如毛戈平以及上海家化部分品牌延续良好增长驱动力 [11] 其他重要内容 投资建议与关注标的 * **家电板块**：首推TCL电子（业绩指引28亿，MiniLED占比提升，与索尼合作构成利好）及美的集团（经营稳健，2026Q1给出不下滑积极指引） [1][7] * **纺服板块**：关注罗莱生活、海澜之家及制造端新澳股份 [1] 运动品牌关注安踏、李宁、三六一度 [2] 制造端看好上游企业百隆东方和新澳股份，中游短期观望但长期看好华孚时尚、申洲国际 [3] * **黄金珠宝**：关注品牌差异化显著、外延扩张快的公司（潮宏基、菜百股份）及具备反转机会的公司（老凤祥） [3] * **农业板块**：种植板块推荐海椒，养殖板块重点推荐生猪 [17] * **食品饮料**：看好上游的现代牧业、晨光生物、华昌股份，以及头部的山西汾酒、今世缘，部分的锅圈、益海国际 [13][14] * **跨境电商**：Q2看好安克、苏美达、华宝以及绿联 [10]

**纪要涉及的公司与行业** * **行业**：全球宏观经济、能源化工、半导体（设备与存储）、金融（美国银行业）、医药（大型药企、医疗器械）、工业（建筑机械、电力设备、能源基建）、消费（汽车、美妆、家电、酒店、日本消费市场） * **公司**： * **化工**：巴斯夫、星源化学、西浦化工、新月化工 * **金融**：花旗、高盛、美国银行、摩根大通、富国银行、Visa、Mastercard * **半导体设备**：泰瑞达、爱德万测试、ASMPT * **医药**：辉瑞、礼来、诺和诺德、默沙东、诺华、强生、波士顿科学 * **工业/能源基建**：Quanta Services、MasTec * **汽车**：特斯拉、大众、Dacia、比亚迪、宝马、奔驰、保时捷、奥迪 * **美妆**：欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、爱茉莉太平洋 * **暖通空调**：特灵科技、开利全球、大金工业、江森自控 * **家电/消费**：SharkNinja * **日本消费**：PPIH（唐吉诃德母公司）、迅销（优衣库）、良品计划（无印良品）、三丽鸥 * **酒店**：洲际酒店集团、雅高集团 **核心观点与论据** **1. 宏观与地缘政治影响** * **全球滞胀风险**：中东冲突推升能源成本，日本若冲突持续至6月GDP或面临零增长[1][5]。 * **情景分析**： * **缓和情景**：能源扰动消退，行业定价回归基本面，AI资本支出和上游金融等领域被看好[2]。 * **滞胀情景（油价120美元/桶）**：成本抬升成为主要矛盾，利好AI半导体、光伏储能等结构性景气且成本敏感度低的领域[2]。 * **极端情景（供应中断超6个月）**：经济可能停滞，能源行业及公用事业等防御性板块更受青睐[2]。 * **区域影响分化**： * **欧洲**：能源自给率低，天然气储备处于2021年以来较低水平[3]。若滞胀冲击，核心通胀或升0.2个百分点至2.4%[3]。与2022年俄乌冲突相比，当前通胀环境更温和，影响预计较小，但若衰退风险上升，盈利压力更大[3]。 * **日本**：能源自给率仅11%，原油进口94%来自中东[5]。若冲突拖延至6月后，存在滞胀风险，日元可能明显贬值[5]。日本央行下一次加息时点预计在6月左右[1][5]。 **2. 能源与化工行业** * **供应链冲击**：中东冲突导致全球乙烯停产规模达12%[1]，直接损失乙烯产能约1500万吨/年[6]。亚洲日韩及东南亚对中东油气依赖度超80%，风险敞口最大[6]。 * **业绩能见度低**：化工品价格上涨由成本推动，终端需求未同步走强，下游补库意愿弱，行业第二季度业绩能见度较低[7]。 * **区域韧性分化**：中国凭借战略储备和煤化工产业展现较强韧性；北美能源自给程度高，气头化工成本优势有望强化[6]。 * **公司层面**：巴斯夫因签订天然气长协受影响较小；星源化学80%产能位于美国，基于本土乙烷原料，不受冲突波及[8]。 **3. 金融业（美国大型银行）** * **表现与驱动**：在美股动荡背景下，美国大型银行股展现相对韧性，核心驱动力来自金融去监管政策[8]。 * **政策利好**：监管提案拟降低银行核心一级资本要求，若落地，美国八家主要银行的合计超额资本将增加约484亿美元，从约1800亿美元提升至2300亿美元以上[9]。这为银行分红与回购打开更大空间，调整后超额资本预计占其当前总市值的10.8%[9]。 * **业务前景**：信贷投放乐观，截至2026年3月25日美国银行业信贷同比增长6.2%，为近十年最强劲增长[9]。预计2026年净利息收入呈“价稳量升”态势，摩根大通指引全年NII增长约9%[9]。 **4. 半导体行业** * **整体展望**：看好半导体设备与存储赛道，电力及原材料成本影响有限[10]。 * **半导体设备**：预计2026年全球半导体设备市场增速达15%，2027年有望升至20%[10]。推荐三个细分方向： 1. **检测设备**：预计增速超40%，竞争集中于泰瑞达和爱德万测试[12]。 2. **绑定设备**：Hybrid Bonding技术路线推进晚于预期，利好ASMPT等厂商[12]。 3. **沉积设备**：受益于存储扩产，高端Batch ALD设备竞争高度集中[12]。 * **存储赛道**： * **景气度高**：NAND二季度涨价幅度或达100%（在第一季度基础上）[1][11]。 * **长协超预期**：3-5年长协正在谈判，可能锁定价格，提供高可见度[11]。 * **供需紧张**：到2027年底产能增加有限，市场将持续供不应求；AI推理等应用预计贡献约50%的复合年增长率[11]。 * **CPU**：受益于AI推理应用，价格呈上涨趋势，2026年已涨两次5%-10%，预计年内还有一到两次10%的涨价空间[13]。 **5. 医药行业** * **板块表现分化**：2026年初至今，生物科技指数上涨约6%，中大型药企指数上涨2%，医疗器械指数下跌14%[13]。 * **看好大型药企**：具备全球定价权、受通胀冲击小，且2026年是研发里程碑集中释放年（如ASCO、ESMO会议）[13]。 * **关税政策影响有限**：美国关税政策为已签署最惠国协议的头部药企（如辉瑞、礼来等16家）提供了清晰豁免路径，税率0%且豁免期可至2029年[14]。 * **医疗器械机会**：经历深度回调后值得关注，以波士顿科学为例，当前股价对应2026年约18倍市盈率，公司在多个创新领域有增长点[15][16]。 **6. 工业板块** * **板块表现分化**：顺周期的建筑及工业机械近一月平均跌幅10%-20%[17]。受益于AI基建的数据中心电力设备板块表现坚挺[18]。 * **看好能源基建**：顺应美国基建大周期（天然气管道、通信光纤、电网建设），有5-10年确定性需求，头部承包商如Quanta Services和MasTec在手订单提供业绩支撑[19]。 **7. 消费行业** * **汽车**： * **核心风险**：油价上涨，若引发通胀或延后降息，将压制终端需求[20]。 * **新能源车渗透率**：有望加速，欧洲市场提升相对平缓，美国市场大型车策略受冲击，建议关注有小型车和PHEV储备的车企[20]。 * **中国市场**：海外车企产品力有望在2026年迎来反转，但销量反转尚需时日[21]。 * **美妆**： * **受油价冲击大**：生产成本中40%-50%为原材料成本，15%-20%为包材成本[22]。假设石油衍生物价格上涨20%，净利润可能下降20%-25%[22]。 * **中东市场风险**：若中东市场业绩归零，可能导致行业销售额中到高单位数下降，完全对冲2026年4%-5%的行业增速预期[22]。 * **家电/暖通空调**： * **推荐商用暖通**：大型商用暖通（如数据中心需求）是主要驱动力，推荐特灵科技[1][24]。 * **家用市场承压**：美洲家用暖通出货量同比下滑30%[23]，且受美国降息预期后移、原材料关税（钢铁、铝、铜制品统一征收25%）等不利影响[24]。 * **日本消费市场**：整体不佳，呈现K型复苏，高端消费和折扣店业态表现较好[26]。推荐日本折扣店龙头PPIH（唐吉诃德母公司）[26]。 * **酒店业**：地缘冲突导致估值普遍下挫10%-20%，但基本面影响有限，主要公司中东业务敞口约5%（雅高约10%）[26][27]。预计2026年中美酒店市场温和改善[27]。 **其他重要内容** * **化工供应链恢复**：即便局势缓和，化工供应链乐观估计恢复也需要一个月以上[7]。 * **欧洲股市资金流**：2026年初至今，资金持续流入欧洲股市，尤其是来自美国的资金[3]。 * **日本股市与汇率**：日经225指数估值中等偏贵，建议长期投资者逢低买入[5]。若局势恶化日元贬值，日本当局或进行外汇干预，但效果可能仅维持两到三周[6]。 * **暖通空调行业诉讼**：2026年3月26日美国集体诉讼指控头部暖通公司操纵价格，引发短期情绪影响，股价已有所反弹[23]。 * **小家电公司估值**：SharkNinja当前股价约105美元，对应约18倍市盈率，其正常估值水平可能在20倍出头至25倍左右[25]。

报告投资评级 - 评级：买入（维持）[3] 报告核心观点 - 报告认为TCL电子与索尼成立合资公司经营索尼电视业务是一次极具价值的合作，交易定价划算，TCL电子有望通过其供应链和销售优势提升索尼电视的盈利能力，从而为公司带来显著的利润增量[4][8] - 报告认为TCL电子自身的增长逻辑在于通过大尺寸和MiniLED电视攻占次高端市场提升盈利能力，而与索尼的合作将增强其画质技术能力，成为新的增长抓手[4][5][49][51] - 基于对索尼业务整合及TCL自身业务增长的预测，报告预计公司2026至2028年归母净利润将实现19%至25%的同比增长，中长期利润空间可观，并给出了720亿港元的中长期估值[5][59][61] 一、TCL电子与索尼合资公司概况 - **交易概况**：2026年1月，TCL电子与索尼宣布成立合资公司，经营索尼品牌电视、B2B平板显示器等业务，TCL电子持股51%并控股，索尼持股49%，合资公司预计于2027年4月正式运营[4][8] - **交易对价**：TCL电子以38亿港元入股合资公司并获得索尼电视马来西亚工厂100%股权，索尼业务的估值对应2024年业绩为4.8倍市盈率，报告认为该估值定价非常低[4][8] - **交易条款**：索尼拥有认沽期权，可在交割后第3、6、9周年及之后将所持合资公司股权卖给TCL电子，交易还包含品牌授权、专利授权、竞业禁止等关键条款[4][14] - **索尼业务质地**：索尼电视是稀缺的超高端品牌，2024年出货均价达5557元人民币，是行业均价的约2倍，但其2024年税前利润仅为7.9亿元人民币，净利率约2.2%[4][19][20] 二、TCL电子对索尼电视的赋能与改善空间 - **索尼盈利短板**：索尼电视作为超高端产品，出货价比三星、LG贵1000-2000元人民币，但单台毛利水平与后者类似，盈利能力弱，主要源于规模效应不足导致的采购成本高（面板成本预计比中资品牌贵20%）、部分代工成本高以及费用较高等因素[4][22][26] - **TCL赋能路径**：TCL电子预计主要在供应链和销售端对索尼进行赋能，通过融入TCL生产链、优化采购（面板成本预计可优化20%，其他成本优化10%）等方式，有望将索尼电视毛利率从18%提升至29%[4][29][30] - **利润改善空间测算**：假设索尼电视销量恢复至2020-2021年约806万台的水平，且毛利率提升至与韩系品牌类似的30%，对应利润可达40亿元人民币，参考海信收购东芝案例，预计短期利润可修复至约20亿元，中期达约40亿元，为TCL电子贡献10-20亿港元的归母净利润增量[4][34][35] 三、对TCL电子的价值与公司前景展望 - **行业竞争与中资优势**：电视行业短期利润率受竞争格局影响，长期则取决于成本控制能力，中资品牌在面板成本、物料采购及费用控制上具备优势，在2022年后中韩竞争加剧的背景下，中资品牌利润率稳中有升，而韩系品牌出现亏损[4][42][45] - **TCL自身增长抓手**：TCL电子的利润增长空间取决于销售高端产品的能力，其核心抓手是推广高质价比的大尺寸和MiniLED电视，公司海外销售正从低端向“能盈利”的次高端转型，与索尼合作可进一步增强画质技术，加速攻占韩系主导的次高端市场[4][49][51] - **盈利预测**：报告预测TCL电子2026至2028年营业收入分别为1208亿、1629亿、1712亿港元，同比增长5%、35%、5%；归母净利润分别为30亿、37亿、46亿港元，同比增长19%、25%、23%，其中2027-2028年增速加快主要因索尼电视业务并表[5][55][58] - **估值与长期空间**：报告预计公司中长期利润空间为47-81亿港元，中性预期为63亿港元，给予12倍市盈率，对应中长期估值720亿港元[5][59][61]

工业生产 - 钢铁生产延续恢复，日均铁水产量提升，但中下游汽车、纺织等行业开工率因清明假期扰动而回落[2] - 4月第一周全国纯燃料轻型车生产同比下降6%，较3月（同比下降17%）有所收窄；混合动力与插混总体生产同比增长16%，而3月为同比下降28%[2] - 石油沥青开工率、水泥熟料产能利用率、纯碱及聚氯乙烯（PVC）开工率环比均出现回落[2][16] 房地产与内需 - 截至4月10日，30大中城市新房销售面积同比增速为-2.6%，较上周回落22.6个百分点；4月以来累计同比为10.6%[2] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比下跌0.55%，但跌幅较前值收窄[2] - 4月1-6日全国乘用车零售14.9万辆，同比下降29%，主要受清明假期有效销售时间短影响[2] - 本周百度迁徙指数同比增长18.3%，增速较上周提升14.4个百分点，显示出行热度较高[2] 外需与价格 - 截至4月5日，近四周港口完成集装箱吞吐量同比增长7.4%，增速较前值提升1.0个百分点，显示外需仍有韧性[2][39] - 3月韩国出口同比增长31.4%，越南出口同比增长20.6%，增速均较1-2月提升[2] - 本周南华工业品指数下跌3.5%，其中南华能源指数下跌8.0%，工业品价格普遍承压[2]

文章核心观点 - 4月将迎来一季报集中披露期，在地缘冲突等外部不确定性背景下，上市公司业绩的重要性边际提升，业绩改善或超预期的行业和个股可能成为市场关注主线 [1] - 一季度宏观经济呈现季节性改善，A股企业盈利同比有望实现较好表现，部分参考指标包括：1-2月工业企业利润同比+15.2%（对比2025年全年+0.6%）；中金覆盖的约583家A股公司一季度整体/金融/非金融盈利预计同比增长1.3%/-10%/4.5% [1] - 结合行业分析，一季报业绩亮点预计将出现在上游资源品、受益于AI高景气的TMT板块、出口链以及非银金融等领域 [2][3] 宏观经济与整体盈利展望 - 一季度内需方面，1-2月社零总额同比+2.8%，受益于春节假期消费和以旧换新政策；房地产投资同比跌幅收窄，但房企拿地仍偏谨慎；物价水平边际改善，CPI同比从4Q25的0.57%提升至0.83%，PPI同比降幅收窄至-0.6% [1] - 外需方面表现强劲，1-2月以人民币计价的出口金额同比分别为+8.0%和+36.1%，整体超季节性改善 [1] - 工业企业利润在1-2月同比大幅增长15.2%，主要受营收改善、成本下降及投资受益回升推动 [1][13] - 截至4月11日，A股已披露一季报预告的公司数量约占1.5% [1] 分行业业绩预览与投资主线 上游资源品与原材料 - **能源与原材料行业**：受中东地缘冲突影响，石油天然气产能受损，中短期价格预计维持高位；海外能源价格高位叠加旺季补库临近，煤价或进一步上行；有色金属板块受益于美联储宽松方向及供需提振，黄金板块业绩有望超预期 [2][3] - **化工**：3-4月化工品明显涨价，随着下游进入补库周期，中游化工企业二季度利润有望表现突出 [3] - **钢铁**：普钢供给侧改革趋势明朗，特钢在进口替代加速背景下迎来盈利拐点 [3] - **建材**：一季度为传统淡季，但玻纤、海外建材盈利可能超预期；消费建材因去年低基数及原材料提价预期，盈利预计改善 [3] 中游制造 - **电力新能源**：锂电材料涨价落地叠加库存收益，基本面有望修复；电池环节短期承压，但头部厂商有望平稳过渡；储能需求旺盛，海外需求略超预期；电网国内业务稳增，全球AIDC建设带动出口订单加速 [3] - **风电与光伏**：风电交付节奏符合历史趋势，多数公司业绩持平或微增；光伏产业链受银价上涨影响，价格上行效应预计在二季度报表体现 [3] - **公用事业及环保**：电力收入端压力增加，成本压缩尚不能弥补；垃圾发电收入下行但利润持续修复；水务整体稳健 [3] - **交通运输物流**：航空一季度有望扭亏；油运板块利润有望大幅增长；快递受益于反内卷及低基数，利润预计修复 [3] - **有望超预期领域**：锂矿、铁锂正极、电解液6F、油运、快递 [3] 下游消费 - **食品饮料**：受益于春节错位及假期偏长，餐饮供应链、出行、酒店、旅游等板块表现较好；酒类春节动销略超预期；但零售、白电内销、纺服珠宝、轻工日化等业绩表现平淡 [3] - **汽车**：内销偏弱，但出口同比高增，出口业务占比较高的OEM或有更好盈利表现 [3] - **医疗健康**：创新药投融资明显反转，有望刺激新一轮研发投入，带动CRO等订单好转；AI正在重塑医药产业链效率与竞争格局 [3] - **农业**：养殖链中短期猪价创近10年新低，但反内卷政策落实可能打开周期交易窗口；禽类及饲料经营改善；粮价回暖利好种植链企业 [3] - **可能低于预期领域**：宠物行业（竞争加剧致费用率抬升）、汽车零部件板块 [3] TMT（科技、媒体、通信） - **整体**：TMT板块延续高景气，人工智能处于新技术迭代与应用落地阶段，产业链硬件（如光纤光缆、存储、靶材、MLCC）等产品价格持续上涨 [2][3] - **软件及服务**：以大模型公司为代表的原生AI公司收入持续加速，而传统软件公司存在被AI侵蚀的担忧 [3] - **电信服务**：受增值税影响市场担忧业绩下滑，但利空因素落地后估值有望企稳；运营商科技转型持续，算力资产利用率提升可能带来估值机会 [3] - **传媒互联网**：子板块分化，游戏行业维持高景气度，AI、出海、IP仍是2026年主线 [3] 金融地产 - **非银金融**：受益于权益市场景气度，券商整体盈利高增；保险负债端销售延续较好趋势，但净利润受市场调整影响承压 [2][3] - **房地产**：行业盈利预期大幅下调，年初以来2026年盈利预测调整幅度为-129.4% [16] 行业盈利预测调整数据 - 截至4月10日，年初以来对2026年行业盈利预期上调幅度最大的包括：有色金属 (+37.0%)、石油石化 (+7.7%)、煤炭 (+5.9%)、基础化工 (+3.5%)、电子 (+2.7%) [16] - 盈利预期下调幅度较大的行业包括：房地产 (-129.4%)、农林牧渔 (-19.4%)、建筑装饰 (-7.7%)、美容护理 (-7.3%)、汽车 (-6.3%) [16]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1][3][4][19] 报告核心观点 - **宏观环境**：2026年3月春节长假后消费需求季节性回落，CPI同比上涨1.0%，核心CPI同比上涨1.1%，PPI同比由降转涨至0.5%，后续伴随宏观消费政策落地，消费需求有望持续回暖 [3] - **行业配置**：建议关注纺服珠宝、传媒、食品饮料（酒类及大众品）等细分领域的投资机会 [3] 行业周度行情回顾 - **市场表现**：本周（2026年4月6日-4月10日）沪深300指数上涨4.41% [4] - **子行业涨跌**：中信一级子行业中，传媒（+6.35%）、纺织服装（+3.97%）、轻工制造（+3.97%）、商贸零售（+3.59%）、消费者服务（+2.56%）、家电（+1.51%）、农林牧渔（+1.42%）上涨，仅食品饮料（-0.01%）下跌 [4] 细分行业观点与动态 纺服珠宝 - **核心观点**：建议持续关注黄金珠宝配饰赛道，优选市场份额有提升空间、经营业绩有望持续向上的头部珠宝品牌企业 [3] 传媒 - **核心观点**：紧抓精神需求相关的细分赛道，洞察消费人群情绪波动可能带来机会，建议关注业绩确定性较强的游戏头部企业 [3] - **公司动态**： - 芒果超媒计划使用不超过人民币1.8亿元闲置的2019年募集配套资金及不超过6.5亿元闲置的2020年定增募集资金进行现金管理，期限12个月内 [7] - 昆仑万维2026年限制性股票激励计划激励对象名单公示期（3月27日至4月6日）内未收到异议 [7] 食品饮料-酒类 - **核心观点**：白酒至暗时刻已过，2026年有望持续复苏，茅台主动投放1499元飞天有助于批价回归消费属性并加速行业出清，当前白酒估值低、持仓低、股息率高，建议关注三条主线：需求相对坚挺的高端白酒、全国化持续推进的次高端白酒、基地市场扎实的地产酒 [3] - **行业数据**：2026年3月酒类居民消费价格环比上涨0.5%，同比下降2.8%，1-3月同比下降2.4% [9] - **批价信息**：截至2026年4月10日，飞天茅台（当年原装）整箱批价1670元/瓶，散装批价1560元/瓶；五粮液普五（八代）批价845元/瓶 [12] - **重大事件**： - 青啤南宁拟建年产40万千升（一期25万千升）啤酒生产线，总投资12亿元 [9] - i茅台平台对原箱飞天茅台启用新增“i”字母的经销商码，作为官方渠道标识和保真背书 [9] 食品饮料-大众品 - **核心观点**：当前处于年报密集披露期，建议关注绩优股，具体包括：1）在家吃饭市场空间广阔，以锅圈为代表的企业具备产品、渠道、供应链壁垒，处于单店回升、开店扩张趋势；2）乳制品供需关系改善，头部乳企或进入盈利修复通道；3）餐饮供应链景气度底部企稳，调味品、速冻食品等行业正走出低谷 [3] - **公司动态**：巴比食品2025年实现营业收入18.59亿元，同比增长11.22%；归母净利润2.73亿元，同比下降1.28%；扣非净利润2.45亿元，同比增长16.66% [13] - **行业数据**：4月10日全国农产品批发市场猪肉平均价格14.62元/公斤，比前一天下降1.3% [14] - **行业事件**：双汇发布肉制品“新云商”系统，推动渠道数字化转型 [14] 家电 - **行业数据**： - 全封活塞压缩机：2025年中国市场销量29864.4万台，同比增长1.3%，内销同比增长4.1%，出口至美洲、欧洲同比降幅超15% [15] - 家用除湿机：2026年1-2月累计销售167万台，同比下滑5.5%，内外需增长动能均走弱 [15] - 家用空调出口：2026年1-2月出口量1734.3万台，同比下滑8.1%；出口额31.7亿美元，同比下滑6.8%；单价182.6美元，同比上涨1.4%，欧洲市场复苏信号明确 [15] - **公司动态**： - 汉宇集团2025年营业收入117,363.28万元，同比增长2.96%；归母净利润23,610.98万元，同比增长0.85% [17] - 惠而浦2025年营业收入44.97亿元，同比上升23.23%；归母净利润5.20亿元，同比上升157.55% [17] - 小熊电器2025年营业收入52.30亿元，同比增长9.92%；归母净利润3.93亿元，同比增长36.40% [17]