市场整体表现 - A股市场主要指数全线下跌，上证指数报3939.81点，下跌0.81%，深证成指报13080.49点，下跌0.92%，创业板指报3069.22点，下跌1.16% [2] - 两市合计成交19260.68亿元，较上一交易日增加152.77亿元 [2] 主力资金流向 - 沪深两市全天主力资金净流出633.91亿元，其中开盘净流出236.41亿元，尾盘净流出67.05亿元 [3] - 最近五个交易日中，有三个交易日出现主力资金净流出，其中11月18日净流出633.91亿元，11月14日净流出620.11亿元，仅11月13日实现净流入124.70亿元 [4] - 创业板主力资金净流出217.99亿元，沪深300板块净流出151.35亿元，科创板净流出3.77亿元 [5][6] - 从尾盘资金流向看，创业板尾盘净流出17.21亿元，沪深300尾盘净流出20.34亿元，科创板尾盘净流出3.30亿元 [6] 行业资金流向 - 传媒行业表现突出，上涨1.50%，主力资金净流入38.71亿元，资金流入较多个股为蓝色光标 [7][8] - 计算机行业上涨0.74%，主力资金净流入31.70亿元，资金流入较多个股为三六零 [8] - 美容护理行业上涨0.57%，主力资金净流入0.48亿元，资金流入较多个股为敷尔佳 [8] - 电力设备行业跌幅最大，下跌2.68%，主力资金净流出264.56亿元，资金流出较多个股为宁德时代 [8] - 有色金属行业下跌2.39%，主力资金净流出145.06亿元，基础化工行业下跌2.25%，主力资金净流出144.73亿元 [8] 机构交易动态 - 德力佳获机构净买入12472.38万元，日涨跌幅为5.94% [12] - 大为股份获机构净买入10189.57万元，日涨跌幅为9.99% [12] - 永太科技获机构净买入7596.86万元，日涨跌幅为-6.96% [12] - 天赐材料遭机构净卖出38176.13万元，日涨跌幅为-10.00% [12] - 华盛锂电遭机构净卖出22226.00万元，日涨跌幅为-17.44% [12] 机构评级与目标价 - 新易盛获国泰海通给予“增持”评级，目标价481元，较最新收盘价316.86元存在51.80%上涨空间 [13] - 物产环能获华福证券给予“买入”评级，目标价20.67元，较最新收盘价13.69元存在50.99%上涨空间 [13] - 湖南海利获华创证券给予“强推”评级，目标价10.5元，较最新收盘价7.53元存在39.44%上涨空间 [13] - 丽珠集团获国泰海通给予“增持”评级，目标价49.13元，较最新收盘价36.30元存在35.34%上涨空间 [13]

市场走势预测 - 预计2026年春季A股市场可能达到阶段性高点 [1] - 2026年年中可能依次出现政策底、市场底和经济底 触发行情全面启动 [1] - 行情启动由基本面周期性改善 新兴产业趋势强化 居民资产配置向权益迁移 中国全球影响力提升共振等因素支撑 [1] 市场风格轮动 - 2026年春季前 科技成长股可能还有小波段反弹 [1] - 从春季到年中的过渡阶段 高股息防御股可能占优 [1] - 年中以后预计周期搭台成长唱戏 政策底催化顺周期板块引领指数突破 科技产业趋势和制造业全球影响力提升成为市场主线 [1] 中游制造行业展望 - 2026年中游制造供给可能出清 [1] - 产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业明显增加 [1] - 自下而上选股胜率提升 [1] 2026年投资结构线索 - 关注周期Alpha 基础化工 工业金属等复苏交易板块 [2] - 关注AI产业链 人形机器人 储能 光伏 医药 军工等科技产业趋势板块 [2] - 关注化工 工程机械等制造业影响力提升的板块 [2]

公司董事会会议 - 公司第十一届第三十二次董事会会议于2025年11月18日以通讯会议方式召开 [1] - 会议审议关于拟变更公司注册地址并修订《公司章程》的议案等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份营业收入构成为：基础化工占比40.84%，肥料制造行业占比24.42%，设备制造行业占比18.19%，贸易行业占比13.73%，其他行业占比2.82% [1] - 截至发稿时公司市值为79亿元 [1]

核心观点 - 报告定义并筛选了“周期成长”主题基金池，该策略旨在从基础化工、机械、计算机等偏周期行业中，挖掘能凭借自身优势脱离行业周期、实现稳定成长的个股 [1][7] - 该基金池历史表现弹性较高，自2014年2月7日至2025年11月11日，年化收益率为17.46%，相对偏股基金指数的年化超额收益达7.63%，今年以来超额收益为14.69% [1][8][14] - 基金池的超额收益来源均衡，行业配置、选股和动态调整均有贡献，其表现受市场风格切换影响明显，在成长或中小盘风格占优的市场中更容易获得显著超额收益 [1][13] - 最新一期基金池在行业配置上显著提升了消费和制造板块的占比，减少了对医药和TMT板块的配置 [1][19] 周期成长基金池理念与历史表现 - 周期成长投资策略聚焦于渗透率较高、增长空间有限的周期行业，通过筛选具有强竞争优势、好商业模式等特质的公司，以捕捉其脱离行业周期的独立成长性 [1][7] - 在回溯期内（2014/2/7 - 2025/11/11），基金池年化波动率为24.99%，年化夏普比率为0.70，显示出较高的风险收益比和弹性 [1][8] - 分年度看，基金池在2015年、2019年、2020年、2021年和2024年均实现了超过15个百分点的显著超额收益，其中2015年超额收益高达29.33个百分点 [14] - 基金池呈现高流动性、高成长性、高波动率的风格特征，更偏向于中盘股 [17][22] 周期成长基金池定义与筛选 - 周期成长型基金的筛选标准严格：要求近一年重仓股中成长股平均占比超过60%（且最小值大于40%），同时其中周期成长股的占比需超过40% [2][23] - 最终基金池的构建基于对基金交易能力和持仓管理效率的因子打分，选取排名前10的基金进行等权配置 [2][24] - 最新一期基金池包含10只基金，规模从0.81亿元至33.26亿元不等，截至2025年11月11日，今年回报率最高达55.12%（易方达积极成长），最低为2.07%（交银策略回报） [2][24] 组合基金的多维分析 - 汇添富消费升级A（006408.OF）聚焦消费行业，坚持质量价值风格，通过分散配置行业龙头以平衡风险收益 [28][29] - 易方达积极成长（110005.OF）投资框架始于中观行业筛选，从中国优势、商业模式等维度切入，最终落脚于微观公司分析 [30][31] - 汇丰晋信双核策略A（000849.OF）紧跟制造业机械化、新能源化、自动化、智能化的投资脉络，擅长通过上下游交叉验证捕捉细分方向轮动机会 [33][34] - 富国品质生活A（006179.OF）能力圈锚定于食品饮料、纺织服装等传统消费领域，致力于寻找可持续高质量成长的优质企业 [36][37] - 易方达ESG责任投资（007548.OF）坚持长期投资与深度研究，以合理价格集中买入优质公司并长期陪伴 [39][40] - 交银策略回报（519710.OF）采用自上而下与自下而上相结合的方式，宏观关注流动性，选股偏好具有确定性成长的消费白马 [42][43] - 国泰新经济A（000742.OF）个股集中、行业均衡，偏爱消费科技，寻找盈利和估值“戴维斯双击”的机会 [45][46] - 长城产业臻选A（016332.OF）重视产业趋势，投资方法基于产业趋势的成长股投资，进行自上而下的逻辑判断 [48][49] - 易方达科润（161131.SZ）以宏观分析为基础，强调认知局限性，通过分散投资降低单一资产风险 [50][51] - 华安大安全A（002181.OF）采用自下而上选股与自上而下行业配置相结合的方法，根据市场风格适度调整板块权重与仓位结构 [53][55]

核心观点 - A股牛市远未结束，“牛市1.0”可能在2026年春季达到高峰，2026年下半年可能启动“牛市2.0”全面牛市 [1][2] 牛市驱动因素 - 全球竞争加剧已成时代背景，A股正转向定价竞争的成败得失，居民资产配置迁移周期与经济、政策和产业周期共振足以驱动牛市 [1] - 中国居民资产配置向权益迁移尚在起步期，A股赚钱效应累积正在质变，增量资金流入条件将随时间改善 [1] - 基本面周期性改善、新兴产业趋势强化、居民资产配置向权益迁移及中国全球影响力提升共振，支撑全面牛 [2] 牛市阶段与节奏 - “牛市1.0”阶段为2025年的科技结构牛，2026年春季可能是其阶段性高点 [2] - 2026年下半年可能启动“牛市2.0”全面牛，行情有望在2026年中期“政策底”验证时启动 [2] - 2026年春季前科技成长至少还有一波机会，过渡阶段高股息防御可能占优，“牛市2.0”阶段呈现“周期搭台，成长唱戏”格局 [3] 盈利预测 - 预测2026年将出现两个“五年以来第一次”：全A两非盈利能力有效反弹及全A两非归母净利润两位数增长 [3] - 预测2025-2026年全A两非归母净利润同比增速分别为7%和14% [3] - 预测2025年第四季度至2026年第四季度增速分别为53.4%、8.2%、12.1%、14.2%、41.8% [3] 行业与风格展望 - 2026年三大结构线索包括：复苏交易（周期Alpha，如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工）及制造业影响力提升（化工、工程机械） [3] - AI产业趋势还有纵深，但A股AI产业链股价已处于长期低性价比区域，类似历史上前期热门板块，需经历调整后再延续产业趋势行情 [2] - 2026年中游制造供给出清，产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业增加，自下而上选股胜率提升 [2]

化工ETF市场表现 - 化工ETF（516020）盘中价格下跌3.1%，成交额为1.17亿元 [1] - 成份股中新宙邦、多氟多和天赐材料跌幅最大，分别为9.41%、9.32%和9.27% [1] - 成份股中广东宏大、蓝晓科技和彤程新材表现相对较好，涨幅分别为0.36%、0.29%和0.08% [1] 行业动态与公司项目 - 万华化学福建工业园MDI技改扩能项目完成，产能提升至150万吨/年，巩固其在聚氨酯领域的全球领先地位 [1] - 巨化集团推进"三零"工程数智化转型，通过统一数据平台提升安全环保与能效指标，强化氟化工产业链竞争力 [1] 行业前景与细分领域机会 - 基础化工和化学制品行业呈现结构性机会，行业整体维持"看好"评级 [1] - 己内酰胺行业协同减产20%并上调价格，发改委严控新增产能，行业供需格局改善 [1] - 尿素出口配额落地，成本支撑偏强 [1] - 菊酯产业链价格上行，预计2026年第一季度用药季将带来价格弹性 [1] - 建议关注纺服链、农化链等细分领域 [1] 指数与产品信息 - 化工ETF（516020）及其联接基金被动跟踪细分化工指数 [2] - 细分化工指数前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、天赐材料、巨化股份等 [2]

A股市场整体表现 - 本周A股延续宽幅震荡，主要宽基指数周度收跌，市场量能再度收缩 [4] - 近期市场交易情绪稳中有降，热点主题有所切换，TMT主题呈现回调 [4] - 后市看好"红利+科技"主线，红利在波动方面占优 [4] 行业与主题基金表现 - 医药主题基金表现占优，TMT主题基金回撤明显 [5] - 电子、家用电器、汽车等行业获主动资金增配 [5] - TMT、科创主题ETF受被动资金加仓，港股ETF和商品ETF资金显著流入 [5] 可转债市场 - 本周转债市场小幅上涨，但权益市场下跌 [6] - 2025年年初以来转债市场和权益市场均为上涨，但转债市场整体表现弱于权益市场 [6] - 当前转债需求旺盛，优质转债稀缺性较高，市场价格处于相对高位，需精细化择券 [6] 基础化工行业 - 下游储能需求高景气，锂离子电池材料出现不同程度涨价 [8] - 六氟磷酸锂价格短期内供需偏紧导致大幅上涨 [8] - 磷酸铁锂材料价格中枢进入上升通道，电解液、添加剂VC、隔膜价格均上涨，相关企业盈利有望显著提升 [8] 医药行业 - 上周医药生物指数上涨3.29%，跑赢沪深300指数4.37个百分点，在31个子行业中排名第5 [8] - 港股恒生医疗健康指数上周收涨6.8%，跑赢恒生国企指数5.4个百分点 [8] - 流感样病例占比持续走高，关注流感疫苗、呼吸道病毒检测、感冒药等板块 [8] 翱捷科技公司表现 - 公司2025年前三季度实现营收28.80亿元，同比增长13.42% [8] - 实现归母净利润-3.27亿元，同比减亏0.85亿元 [8] - 实现毛利率25.38%，同比提升1.92个百分点，业绩改善由蜂窝基带业务驱动 [8]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 新材料板块短期受益于电解液产业链涨价潮及中美贸易摩擦带来的补库窗口期，中长期看好卡脖子和自主可控的新材料方向机会 [10][12] - 新能源材料领域，储能需求强力推动电解液添加剂VC和六氟磷酸锂价格大幅上涨，VC单日跳涨8%，六氟磷酸锂两月涨幅逾114% [10] - 印度即将推出全国性可持续航空燃料政策，目标2030年实现5%掺混比例，中国目标2035年风电和太阳能发电总装机容量力争达到36亿千瓦 [11] - 化工行业新材料标的经过多年估值消化已具备估值优势，原材料端压抑和自主可控带来的份额提升有望带来量利共振 [12] 行业更新 - 本周wind新材料板块指数周变动0.32%，跑赢沪深300指数（-1.08%），但跑输申万基础化工指数（2.61%）[9] - 本周价格上涨显著品种包括：电子级硫酸（+26.09%）、6F（+24.69%）、PVDF（+4.00%）[9] - 本周跌幅较大品种包括：氧气（-2.61%）、赖氨酸（-1.83%）、环氧树脂（-1.38%）[9] - 本周华创化工行业指数为67.92，环比上升1.66%，但同比仍下降21.52% [20] 新能源材料 - 受全球储能需求快速提升推动，电解液产业链开启涨价潮，电池级碳酸亚乙烯酯（VC）价格两个月涨幅接近30%，11月10日单日涨幅达8%，突破6.6万元/吨 [10] - 六氟磷酸锂（6F）均价从9月中旬约5.5万元/吨飙升至12万元/吨，涨幅逾114% [10] - 2025年前三季度全球储能电池出货量达428GWh，同比增长90.7% [31] - 2024年国内新能源车销量达1286.6万辆，同比增长35.5%，占国内汽车销量40.9% [32] - 截至2024年底，我国电力储能累计装机达137.9GW，新型储能装机规模首次超过抽水蓄能，达78.3GW/184.2GWh [32] 政策与行业动态 - 印度即将推出全国性可持续航空燃料（SAF）政策，预计其航空燃油需求2030年升至1500–1600万吨，2040年突破3000万吨 [11] - 中国宣布到2035年非化石能源消费占比达30%以上，风电和太阳能发电总装机容量力争达到36亿千瓦 [11] - 八部门印发《汽车行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，进一步加大力度促进汽车消费，支持汽车以旧换新、新能源公交车及动力电池更新 [14] - 最严动力电池安全令《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031-2025）将于2026年7月1日起强制执行，新规提升技术要求，倒逼企业优化电池热管理系统 [4] 机器人材料 - IDC预测2029年全球机器人市场规模将突破4000亿美元，中国市场将占据近半份额 [15] - 2024年全球商用服务机器人出货量已突破10万台，中国厂商以84.7%的出货份额领跑 [15] - 特斯拉Optimus人形机器人试生产线亮相，预计2025年底数千台将入驻工厂，目标四年内实现年产百万台 [71] 消费电子材料 - 2025年第三季度中国平板电脑市场出货量为849万台，同比增长10.9%，消费市场出货量同比增长12.3% [66] - 2025年第二季度中东（不含土耳其）智能手机市场出货量同比增长15%，达1320万部，为全球增长最快地区 [62] - 2024年国内智能手机销量为12.47亿台，同比增8.2% [63] 重点公司提及 - 报告提及多家新材料领域重点公司，包括永太科技（周涨34%）、奥克股份（周涨25%）、泰和科技（周涨23%）、凯盛新材（周涨23.1%）、建业股份（周涨20.6%）等 [28] - 在新能源材料领域重点关注龙蟠科技、川恒股份、金石资源、永太科技、东岳集团、联创股份、联泓新科等公司 [35][36][37][38][39]

核心观点 - 报告提出“牛市两段论”作为2026年A股投资策略的核心框架，认为牛市将分为两个阶段展开 [5][7] - “牛市1.0”阶段是2025年以来的科技结构牛，预计在2026年春季达到阶段性高点，此阶段AI产业链处于“产业趋势大波段没结束 + 中小波段有波折 + 长期低性价比区域” [3][7] - “牛市2.0”阶段可能是全面牛，预计于2026年下半年启动，驱动力来自基本面周期性改善、新兴产业趋势强化、居民资产配置向权益迁移以及中国全球影响力提升的共振 [4][7] - A股应拥抱全球“竞争思维”，外循环从“跟跑”转向“领跑”直面话语权竞争，竞争加剧已成事实，A股定价将反映竞争的成败得失 [3][9] 全球竞争背景与A股“竞争思维” - 优化外循环是“十五五”规划表述变化较多的内容，对外开放从“跟跑”到“领跑”，直面话语权争夺 [3][12] - 美国“领跑”的全球化进程已陷入停滞，过去15年全球贸易额/GDP比例维持在震荡区间，中国在“跟跑”下能享受的全球化红利已受限 [3][16][17] - 中国制造业增加值占全球比重从2004年的8.6%攀升至2024年的27.7%，产业体系深度和工程师红利构成中国制造竞争优势的重要来源 [30][31] - A股应拥抱“竞争思维”，竞争事件催化会冲击风险偏好，但最终一城一池的得失会直接体现为股市涨跌，中国竞争力提升不断确认正驱动长期乐观预期发酵 [3][20][22] 居民资产配置向权益迁移 - 中国居民资产配置向权益迁移还在起步期，报告开发的“居民资产配置迁移程度指标”显示2021年是上一轮增配权益高点，2022-24年是回落期，2025年7-9月刚底部反弹 [3][34][36] - A股赚钱效应累积正在质变，2020-21年新发产品净值在2025年9月12日回到了1.0以上，短期主动权益公募的净赎回可能是本轮最后一波 [3][45][46] - 居民增配权益的风险偏好提升是渐进的，潜在路径为从理财 → 保险 → 固收+ → 主动权益，25Q3固收+基金存量净申购达4093亿元，总规模大幅回升至2.5万亿接近历史高点 [3][47][49][51] - 本轮牛市翻倍股数量占比达46%，超过2021年最高值，但市值占比约40%，略小于2021年，远小于2007、2009、2015年，显示行情仍有空间 [52][55] 牛市1.0：科技结构牛与阶段性调整 - AI产业链类似2014年初的创业板、2018年初的食品饮料、2021年初的新能源，产业趋势大波段没结束，但需经历季度级别的“高位震荡”和“怀疑牛市级别”的调整 [3][59][74][77] - 当前科技成长板块长期性价比不足，利率中枢回落导致隐含ERP中枢漂移，1/PE更具参考性，电子、通信及科创50的1/PE已处于历史绝对高位或极低位 [60][66][68][70][73] - 高位震荡阶段通常持续季度级别，平均84个交易日，期间挣估值钱难度增加，新增产业催化也不易向上突破；调整阶段平均回撤幅度达21.9%，通常由明确的产业扰动触发 [78][80][81][84][88] - 潜在扰动因素包括2026年美国科技巨头资本开支增速可能在高基数下回落，若AI应用进步没有非线性变化，资本开支增速回落是基准假设 [90][93] 牛市2.0：全面牛的驱动因素与时机 - 2026年中A股中游制造供给出清线索已非常明确，产能形成增速(2-3%)将低于需求增速中枢(5%左右)，供给出清的细分行业和个股明显增加 [4][103][107] - 2026年盈利预测可能出现两个“五年以来第一次”：全A两非盈利能力有效反弹及全A两非归母净利润两位数增长，对2025-26年增速预测分别为7%和14% [4] - “政策底、市场底、经济底”依次出现框架有效性回归，2026年中“政策底”可能验证的时刻是“牛市2.0”行情启动的催化剂 [4][7] - 需求改善来源包括2026年下半年国内“政策底”强化是绝对大概率，以及全球美欧日共振刺激的格局已形成，中国经济与非美国家的贸易联系紧密度趋势性上行 [4] 2026年行业风格与结构线索 - 2026年春季前科技成长可能还有小波段反弹，但从牛市1.0到2.0的过渡阶段，高股息防御可能占优 [4] - 牛市2.0阶段将呈现“周期搭台，成长唱戏”格局，“政策底”催化顺周期引领指数突破，但科技产业趋势和制造业全球影响力提升才是牛市主线 [4][6] - 2026年三大结构线索包括复苏交易(周期Alpha，如基础化工、工业金属)、科技产业趋势(AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工)以及制造业影响力提升(化工、工程机械) [4] - 科技产业趋势行情之间可能有空窗期，参考移动互联网经验，每3-4个季度有一次关键叙事进步，下一次发酵窗口可能在2026年中 [98][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月通胀数据整体上行，确认宏观上弱通胀格局持续，工业品价格触底回升，或形成预期改善信号，“低通胀+宽货币”的宏观环境未来或较稳定，经济下行压力温和缓解，或提升整体市场风险偏好 [6] - 展望后市，价格端的边际改善与宏观政策环境的宽松预期或将共同推动A股进入“震荡向上、结构主导”的阶段，周期板块有望保持一定强势，科技成长板块是中期主线，服务消费将保持相对稳健，地产链修复需政策进一步落地 [9] - 当前市场无需悲观，建议保持偏积极的仓位结构，在4000点上方震荡格局未被突破前，围绕“反内卷 + AI应用”双主线进行结构化配置 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周市场主要指数大多下跌，上证50保持稳定；大类行业中医疗保健指数和日常消费指数表现较好，信息技术指数和工业指数表现较弱；30个申万一级行业中有19个行业上涨，纺织服饰、商贸零售和美容护理涨幅较大，通信、电子和计算机跌幅较大 [10][11][16] - 交易热度：上周万得全A日均成交额为20438.27亿元，较前值上升，处于历史相对高位（三年历史分位数89.50%水平） [22] - 估值跟踪：截至2025/11/14，万得全A估值（PE_TTM）为22.20，较上周值下降0.00，处于历史分位数（近5年）的90.70%；30个申万一级行业中有19个行业估值（PE_TTM）出现修复 [27] 市场观察 - 如何看待10月通胀数据公布后的市场走势：10月通胀数据整体上行，CPI温和回升确认弱通胀格局持续，PPI环比年内首次转正、同比降幅收窄显示工业品价格触底回升；市场表现上，上周A股消费与周期行业多数收涨，科技板块明显回调 [6] - 投资建议：展望后市，价格端改善与政策宽松预期或推动A股进入“震荡向上、结构主导”阶段；资金面风险偏好分化反映市场不确定性上升，整体或维持缩量震荡行情；建议保持偏积极仓位结构，围绕“反内卷 + AI应用”双主线进行结构化配置 [9] 经济日历 - 本周需关注全球经济数据，包括国内10月银行结售汇数据、中国贷款市场报价利率（LPR），海外11月纽约联储制造业指数、初请失业金人数、GDP、物价等数据以及11月19日EIA公布周度能源报告 [30]