固定收益研究：二季度债市关键变量与策略 - 报告核心观点：二季度债市行情情绪相对纠结，主线尚不明朗，需重点关注通胀、债市供需和股债关联性三个关键变量的变化 [2] - 通胀交易逻辑：短期受情绪驱动，中期PPI向CPI传导阻力仍在，长期看国内经济修复与通胀长期回升共振，对债市尤其是超长品种构成逆风 [3] - 债市供需平衡：2026年财政支出“只增不减”，政府债总供给可控，但需关注超长政府债供需的平衡性；银行体系“不缺钱”但“缺久期指标”，矛盾会扰动超长端；降准的优先级大于降息，对债市的积极意义在于稳固资金宽松预期 [4] - 机构行为影响：2026年3月以来固收+产品的赎回压力导致基金优先卖出流动性好的债券资产（如政金债、二永债和超长国债）以应对赎回，这加剧了债市抛售压力 [5] - 投资策略建议：当前利差空间指向5-10年期性价比相对突出；10年及以上超长久期品种面临多重扰动，风险收益比偏低，更适合套利和相对价值策略；30年国债可快进快出或博弈换券/中性策略 [5][6] 传播文化行业：泡泡玛特 (9992) - 报告核心观点：公司在IP平台化和全球化实现突破性进展，海外市场持续高增，维持“增持”评级，目标价276港币 [7] - 业绩高速增长：2025年实现收入371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.8亿元，同比增长308.8% [7] - IP运营成果：2025年有17个IP收入过亿，其中THE MONSTERS（LABUBU）收入141.6亿元，同比增长365%，占总收入38.1%；新锐IP星星人2025年收入20.6亿元，同比增长1600% [8] - 品类结构变化：毛绒成为第一大品类，2025年收入187.1亿元，同比增长560.6%，占比50.4%；传统手办（盲盒）收入120.2亿元，同比增长73.3%，占比32.4% [8] - 全球化进展：2025年海外收入达162.7亿元，同比增长291.9%，占总收入比43.8%；其中美洲收入68.1亿元，同比增长748.4% [9] - 渠道扩张：截至2025年底，全球运营630家门店，净增109家；海外门店185家，新增95家，在德国、丹麦、加拿大等新市场开设首店 [9] 汽车行业：中国重汽 (3808) - 报告核心观点：公司作为重卡出口龙头，行业成长顺利，竞争格局稳定，新能源重卡高增长，维持“增持”评级，目标价上调至44.72港元 [10] - 业绩显著提升：2025年全年营收1095.4亿元，同比增长15.2%；归母净利润70.2亿元，同比增长19.8% [11] - 重卡销量增长：2025年重卡销售29.2万辆，同比增加20%；其中海外（含联营出口）销售15.3万辆，占比52%，同比+14% [11][13] - 出口龙头地位：2025年重卡出口销量和收入再创历史新高，连续二十一年稳居中国重卡出口首位 [13] - 新能源业务高增：2025年新能源重卡销量同比增长249%，市场占有率11.8%；其中新能源自卸车市场占有率同比增长5.8%，增速行业第一 [13] 宏观研究 - 货币更迭历史：美元取代英镑经历了潜伏期、松动期、崩塌期和终结期，国家综合实力、战争和成熟开放的金融市场是国际货币更迭的关键条件 [19][20] - 不同时期资产表现：在美元取代英镑的潜伏期和终结期，股票表现最优；在松动期和崩塌期，黄金表现最优 [21] - 3月PMI数据：2026年3月制造业PMI为50.4%，比上月上升1.4个百分点，重返扩张区间；服务业商务活动指数为50.2% [23] - 经济结构分析：制造业需求修复是亮点，新订单指数回升幅度显著；但原材料价格大幅攀升，中下游利润或承压；非制造业中消费性服务业在春节旺季后明显回落 [24] 保险行业 - 行业观点：基本面稳健而交易因素扰动下保险股股价持续下跌，配置价值凸显；看好由负债端销售景气、资产端利率回升及基本面稳健带来的估值修复 [26][38] - 1-2月保费数据：2026年1-2月保险行业累计保费收入为16,422亿元，同比8.4%；人身险行业原保费累计收入13,108亿元，同比9.7% [27][34] - 上市险企业绩：2025年上市险企业绩整体符合预期，例如中国人寿归母净利润1,540.78亿元，同比增长44.1% [28] - 政策与动态：预计分红险演示利率上限将由3.9%下调至3.5%；年内已有7家险企计划发行债券合计165亿元用于资本补充 [27] 公用事业与军工行业 - 公用事业动态：深圳启动全国首个光伏组件资源循环产品碳足迹国家标准化试点；我国最大储气库采气量创历史新高 [30] - 军工行业事件：力箭二号遥一运载火箭成功首飞，其500公里太阳同步轨道运载能力8吨，200公里近地轨道运载能力12吨 [31][32] - 商业航天前景：“十五五”规划明确加快航空航天等战略性新兴产业发展，推进可重复使用运载等技术攻关，统筹推进卫星互联网星座建设 [33] 其他公司点评摘要 - **特宝生物 (688278)**：2025年营收36.96亿元（+31.38%），归母净利润10.31亿元（+24.61%）；核心产品派格宾持续放量，新药益佩生获批上市并纳入医保，打造第二增长曲线 [39][40] - **邮储银行 (601658)**：2025年中收强劲增长，手续费及佣金净收入增速16.15%；储蓄代理费率主动下调，预计2026年进一步节约费用46亿元，占2025年净利润比重5.2% [43][44][45] - **青岛银行 (002948)**：2025年净利润同比增长21.66%；扩表提速，25Q4末贷款同比增长16.5%；不良率降至0.97%，资产质量优化 [47][49][50] - **中煤能源 (601898)**：2025年归母净利润178.84亿元，同比减少7.27%；煤化工业务2026年有望提升业绩弹性；公司扎实推进“煤炭-煤电-煤化工-新能源”产业链 [51][52][53] - **禾赛 (HSAI.O)**：2025年激光雷达总交付量达162.04万台，同比+222.9%；营收30.28亿元，同比+45.8%；ADAS业务延续高景气，机器人业务成为第二成长曲线 [55][56] - **长城汽车 (601633)**：2025年营收2228.2亿元，同比+10%；归母净利润98.7亿元，同比-22%，主要受战略投入增加影响；发布全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台 [58][59] - **优然牧业 (9858)**：2025年原奶产量同比+12.9%至423.25万吨；受益于周期反转，预计2026年奶价上行确定性较强，公司盈利弹性有望释放 [63][64] - **中材国际 (600970)**：2025年归母净利润28.6亿元，下降4.1%；新签合同712亿元，增长12%，其中装备制造增30%；2026年预期股息率5.1% [66][67][69][70] - **雅迪控股 (1585)**：2025年电动两轮车销量1627万辆，同比+25%；海外市场有望高增长，公司计划升级海外渠道网络 [71][72][73] - **浦发银行 (600000)**：2025年归母净利润同比+10.5%；不良率实现六年连降至1.26%，拨备覆盖率提升至201% [74][75][76] - **西部矿业 (601168)**：2025年归母净利润36.43亿元，同比+24.26%；核心资产玉龙铜矿三期扩产将提升产能，且新增铜金属资源量131.42万吨，夯实长期成长 [77][78]

研学项目核心定位与内容 - 项目定位为面向企业家的高端实战研学，旨在通过深度探访科技企业与闭门研讨，助力学员精准捕捉投研机遇、驱动实战创新、链接高价值资源 [13] - 核心模式为“深度探访+顶级对话+实战赋能”，聚焦“前沿技术趋势×新兴产业生态×商业思路探索”三大维度 [13] - 将教室搬到全球优秀企业，邀请顶尖企业家和科学家授课，强调“读万卷书，行万里路”的理念 [4] 2026年度研学日程与重点领域 - **1-6月日程**：覆盖人工智能、机器人、商业航天、Web3等领域，计划访问国内头部智驾科技企业、人形机器人公司、智谱、华为、莫界科技等 [7][8][9] - **7-12月日程**：计划访问新易盛、川润股份、布法罗机器人、智元机器人、开普勒机器人、脑虎科技、纽交所、阳光电源、华工科技、黑芝麻智能、芯粤能等企业，并安排美国东部金融与科技机构参访及东南亚考察 [9][11] - **重点技术领域**：人工智能、机器人、自动驾驶、商业航天、AI算力、脑机接口、半导体、新能源、低空出行等 [7][8][9][11] 往期研学回顾与覆盖企业 - **2023年**：探访了华为、字节跳动、东方甄选、蔚来汽车、科大讯飞等企业 [24] - **2024年**：探访了比亚迪、腾讯、京东、美团、娃哈哈、小米、美的、大疆、强脑科技等企业，主题涵盖人工智能、新能源、生物医药产业链 [24] - **2025年**：探访了绿的谐波、汇川技术、科沃斯、优必选、元戎启行、亿航智能、小鹏汽车、汇天飞行汽车等企业，深入机器人、自动驾驶、低空出行等领域，并举办了稳定币研讨会、机器人产业投研闭门会等高端闭门会 [25][38][62] 学员反馈与项目价值 - 学员反馈认为研学活动拓宽了认知边界，加深了商业洞察，提供了宏观视角的落地、与顶尖者的对话以及跨界资源的链接 [47][48] - 活动价值被总结为有助于认清宏观形势、找到方向、解决实际问题，并提升投资能力和企业家精神 [47] - 项目被学员评价为“游学界的‘特种部队’”，强调探求本质与实战性 [49]

市场整体表现与资金流向 - 商品市场情绪边际转弱，能化板块回调，金属板块反弹 [1] - 能化板块集体走弱，原油、燃油分别下跌2.9%和3.8%，化工品种PVC、甲醇、塑料跌幅达4.5%至5.4% [1] - 金属板块连续三个交易日反弹，贵金属领涨，沪金、沪银分别上涨1.4%和3.4%，工业金属表现分化，沪铝、沪锡分别上涨1.4%和0.9%，沪镍、沪铜微幅收跌0.8%和0.1% [1] - “反内卷”相关品种全面偏弱运行，碳酸锂大幅下跌8.0%，焦煤、焦炭分别下跌5.7%和3.1%，多晶硅亦录得3.1%的跌幅 [1] - 商品指数遭遇高达143亿元的资金流出，而前一日为净流入47亿元 [1] - 新能源板块资金撤离最为显著，碳酸锂单品种大幅流出38亿元，石油板块与化工板块亦遭抛售，分别流出39亿元和32亿元 [1] - 贵金属板块成为唯一的资金避风港，获得超27亿元资金加持 [1] 地缘政治与原油市场动态 - 美国方面释放出“即使霍尔木兹海峡保持关闭也愿意结束军事行动”的信号，短暂缓解了市场对冲突升级的担忧，推动能化板块开盘回落 [2] - 底层博弈胶着，海湾盟国敦促美方维持军事高压，且伊朗在迪拜港口袭击了满载200万桶原油的科威特油轮 [2] - 中国外交部证实有三艘中方船舶在有关方面协助下顺利过航霍尔木兹海峡，为通航带来一线曙光 [2] - 在明确的协议落地前，多空消息频繁交替致使原油盘面维持高波震荡 [2] 宏观经济逻辑与贵金属走势 - 美元指数在连涨五日后微幅回落，2年期与10年期美债收益率也分别下行6bp和9bp [3] - 市场逻辑正从“高油价推升通胀并迫使央行维持紧缩”向“高油价反噬需求并导致经济放缓”切换 [3] - 验证新逻辑的首个重磅数据将是本周五晚间的3月非农就业报告 [3] - 当前金价反弹受益于中东战争预期缓和带来的情绪修复，以及资金在超跌后的技术性回补和对“经济放缓”逻辑的提前抢跑 [3] - 黄金波动率（42.7）仍处历史99.9%的极高分位，且SPDR黄金ETF连续两日分别减仓3.1吨、3.4吨 [3] “反内卷”相关股票与期货表现对比 - 光伏设备指数3月31日下跌3.32%，自2025年7月1日以来上涨54.83%，而其相关期货品种多晶硅当日下跌3.10%，自同期以来上涨3.26%，两者涨跌幅差异为51.57 [21] - 锂电池指数3月31日下跌3.37%，自2025年7月1日以来上涨53.13%，而其相关期货品种碳酸锂当日下跌7.97%，自同期以来上涨144.60%，两者涨跌幅差异为-91.47 [21] - 玻璃玻纤指数3月31日下跌1.93%，自2025年7月1日以来上涨86.05%，而其相关期货品种玻璃当日下跌2.21%，自同期以来下跌20.80%，两者涨跌幅差异为106.85 [21] - 煤炭指数3月31日下跌3.67%，自2025年7月1日以来上涨26.17%，而其相关期货品种焦煤当日下跌5.71%，自同期以来上涨15.76%，两者涨跌幅差异为10.41 [21] - 钢铁指数3月31日下跌1.73%，自2025年7月1日以来上涨24.66%，而其相关期货品种铁矿石当日下跌0.80%，自同期以来上涨16.29%，两者涨跌幅差异为8.37 [21] - 有色金属指数3月31日下跌1.48%，自2025年7月1日以来上涨70.89%，而其相关期货品种氧化铝当日下跌3.48%，自同期以来下跌10.77%，两者涨跌幅差异为81.66 [21] - 基础化工指数3月31日下跌2.55%，自2025年7月1日以来上涨32.70%，而其相关期货品种纯碱当日下跌3.13%，自同期以来下跌11.40%，两者涨跌幅差异为44.09 [21] - 生猪养殖指数3月31日下跌2.08%，自2025年7月1日以来下跌1.68%，而其相关期货品种生猪当日下跌2.30%，自同期以来下跌35.01%，两者涨跌幅差异为33.33 [21] 期货市场技术指标与库存数据 - 黄金价格与隐含波动率呈现相关走势，黄金波动率处于历史极高分位 [3][6][7] - 白银现货价格与租赁利率走势相关 [8][9] - 沪金期货价格及金银比走势显示长期趋势 [11][12] - 上期所和COMEX白银库存数据提供供需背景 [13][15] - 全球三大期货交易所（LME, SHFE, COMEX）铜库存数据反映工业金属基本面 [16][17] - 多晶硅、焦煤、玻璃、碳酸锂、焦炭等“反内卷”品种的多空手数比（多单前20持有/空单前20持有）在0.6至1.3区间内波动 [26][27] - “反内卷”主要期货品种近期表现显示，碳酸锂、焦煤、焦炭、多晶硅等在3月31日跌幅显著 [18][19] - “反内卷”相关品种期货相对现货价格涨跌幅数据显示，多晶硅、焦煤、玻璃、工业硅、碳酸锂等品种期货价格普遍低于现货（负值表示现货价格大于期货），而焦炭期货价格持续高于现货 [24]

核心观点 - 2026年4月转债策略的核心是“穿越迷雾，以守为攻”，在外部不确定性加剧、市场调整后，认为转债市场价格和估值压力已有所释放，结构性机会显现，投资应注重稳健和防御，聚焦于化工、新能源和顺周期三大主线[2][4][17] 2026年3月转债市场回顾 - 2026年3月，受中东地缘冲突升级影响，A股市场震荡探底，上证指数累计下跌5.76%，大盘指数表现相对抗跌，市场资金向防御性板块迁移[7] - 转债市场跟随权益市场调整，中证转债指数累计下跌5.88%，市场价格中位数和估值显著回调，高价低溢价率指数跌幅较大[7][8] - 3月十大转债组合平均累计下跌5.67%，小幅跑赢中证转债指数（-5.88%）[9][10] 2026年4月市场环境与策略展望 - 外部环境方面，中东地缘局势（美伊冲突）仍复杂，推升了原油价格与全球通胀预期，并压制了全球主要央行的降息预期，但预计其对A股市场的影响在4月可能减弱，市场有望进入震荡筑底或温和修复阶段[4][11][14] - 市场内部方面，近期触发强制赎回条款的可转债数量增多，部分发行人的强赎决定超出预期，放大了市场对强赎风险的担忧，导致相关个券遭遇集中抛售，同时部分“固收+”产品面临赎回压力，加剧了市场波动[4][11][12] - 截至2026年3月30日，转债市场调整已相对充分：中证转债指数年内累计涨幅回落至0.49%，价格中位数从年内143元的高位回落至134元附近，百元溢价率从35%压缩至32%，已接近2025年12月春季行情启动前的水平[4][15][18] - 在A股市场底部区间明确的判断下，认为转债市场价格和估值继续大幅调整的空间有限，正股逻辑扎实、转债估值回落至合理区间、条款清晰的品种有望率先修复[4][15] 2026年4月择券方向与组合构建 - 择券应聚焦两个方面：一是价格相对较低、信用评级稳健的个券，作为组合的稳定器；二是经历估值充分压缩、正股逻辑清晰且短期无强赎压力的偏股型标的，有望在市场情绪回暖时率先修复[4][16] - 投资方向上聚焦三条主线： 1. 受益于潜在通胀传导及价格弹性的方向，如化工、能源等[4][16] 2. 依托海外需求景气与战略地位提升逻辑的绿电、储能产业链[4][16] 3. 把握经济复苏与景气扩散脉络的顺周期板块[4][16] - 2026年4月十大转债组合在行业与价格分布上注重稳健和防御，充分考虑估值性价比和业绩确定性，重点聚焦化工、新能源和顺周期三大主线[2][4][17] 1. **化工主线**：美伊冲突推升原油价格与全球通胀预期，化工行业产品价格与盈利空间有望扩张，推荐和邦转债、万凯转债、能化转债[4][17][19] 2. **新能源主线**：油价波动凸显能源自主安全紧迫性，推动各国加速向光伏、风电、储能、新能源车转型，提振相关板块战略需求与成长预期，推荐宙邦转债、晶能转债、节能转债、爱玛转债[4][17][19] 3. **顺周期主线**：经济复苏预期增强与稳增长政策逐步显效，顺周期行业具备盈利弹性与估值修复潜力，推荐东南转债、亚科转债、科顺转债[4][17][19]

QYResearch的品牌影响力 - 其行业分析及定制报告因被众多国内外知名企业、证券公司及媒体频繁引用与转载而享有高度的品牌知名度与权威性 [2] 半导体与集成电路 - 2024年全球半导体测试探针市场规模达**6.52亿美元**，预计2031年将增至**14.75亿美元**，2025-2031年CAGR为**12.5%** [3] - 2024年全球半导体集成电路芯片市场规模达**5,717.9亿美元**，预计2031年将达到**9,004.5亿美元**，2025-2031年CAGR为**6.8%** [36] - 一家公司业绩剧烈波动，核心原因是半导体主业支撑不足，高度依赖光伏级多晶硅副产品，其价格波动直接影响业绩 [30] 工业制造与机器人 - 2024年全球微特电机市场规模达**492.76亿美元**，预计2029年将达到**664.12亿美元**，期间CAGR为**5.76%** [18] - 在不考虑人形机器人需求爆发的情况下，预计到2030年传统领域谐波减速器需求**337万台**，其中工业机器人需求**276万台** [27] - QYResearch预测全球PAC市场2024-2031年CAGR为**11.1%**，一家公司工业物联网业务预计2025-2027年营收增速分别为**72%**、**39%** 和**34%** [44] - 2025年全球移动巡检机器人市场规模达**82.91亿元**，预计2032年将达到**234.6亿元**，CAGR高达**16.3%** [68] 新能源与电力设备 - 2024年全球风电用主齿轮箱市场规模约**58.27亿美元**，预计2030年达**83.70亿美元** [19] - 锂离子电池已占据全球工程机械电池市场**72%** 的份额 [45] - 2024年全球电动汽车减速器市场规模已突破**21.38亿美元**，预计到2031年将升至**75.55亿美元** [37] - 钠离子电池是近年来兴起的新技术，有望部分取代锂电池 [52] 数据中心与通信 - 2025年全球数据中心市场规模约为**3552亿美元**，预计2032年将达到**7559.8亿美元**，2026-2032期间CAGR为**11.6%** [24] - 2024年全球数据中心用冷水机组收入规模约**1052.1亿元**，预计到2031年将接近**1673.3亿元** [50] - 2024年全球BBU电源市场销售额达**13.97亿美元**，预计2031年达**31亿美元**，2025-2031年CAGR为**12.7%** [48] - 2024年全球超级电容器技术市场规模约**37.1亿美元**，预计2033年达**49.5亿美元**，2025-2033年CAGR为**3.3%** [48] 消费电子与智能硬件 - 2024年全球平衡车市场销售额达**5.22亿美元**，预计2031年达**6.76亿美元**，2025-2031年CAGR为**3.8%** [39] - 2024年全球电动滑板车市场销售额达**23.7亿美元**，预计2031年达**56.85亿美元**，2025-2031年CAGR为**13.5%** [39] - 全球机械键盘市场规模在2026-2032期间CAGR预计将达到**8.8%** [69] 无人机与低空经济 - 截至2025年上半年，中国无人机行业运营企业数量已突破**2万家**，行业总产值达到**2100亿元**，同比增长**39.5%** [7] 特种设备与精密仪器 - 预计2032年全球三维激光扫描仪市场规模将达到**13.9亿美元**，未来几年CAGR为**5.1%**，中国市场规模占全球比重将保持在**50%** 以上 [41] - 2025年全球气密性检测设备市场规模已突破**28亿美元**，CAGR达**7.3%**，其中中国市场占比超**30%** [60] - 2024年全球磁悬浮离心式空压机市场规模将达**3.4亿美元**，年复合增长率**14.2%** [10] 化工与新材料 - 2025年全球氧化锆市场规模达到**42.3亿元**，日本厂商占据重要市场地位 [54] - 2019年全球MOF市场规模为**1.49亿美元**，预计2026年将扩大至**5.6倍**，达到**8.38亿美元** [57] - 2022年至2024年，全球软包装复合胶市场规模CAGR为**4.7%** [13] 汽车与交通 - 全球高性能摩托车市场2023年规模达**86亿美元**，CAGR为**5.2%**；中国大排量（650cc以上）市场近五年增速超**25%**，2023年销量突破**15万辆**，国产化率不足**18%** [63] 消费品与零售 - 2023年全球成人用品市场销售额达**536.5亿美元**，预计2030年达**1202.6亿美元**，CAGR达**12.4%** [15] - 2022年至2024年，全球绘画马克笔市场规模CAGR约**3.9%**，而一家公司旗下绘画笔销售额CAGR超过**50%**，其艺术创作类产品毛利率从2023年的**48.43%** 持续走高至2025年的**50.15%** [12] 能源与工业耗材 - 2024年全球天然气软管市场规模为**62.17亿美元**，预计2031年增至**101.1亿美元**，CAGR为**7.3%** [26] - 2022年至2024年，全球钢板钻市场规模CAGR达**9.31%**，但预计2025年至2031年CAGR将降至**4.6%**，2031年全球市场规模达**12.43亿元** [5] 食品与农业 - 2025年低温乳制品市场规模约**700亿元**，低温奶、功能性酸奶正处在结构性增长红利期 [17] 新兴科技与服务 - 2025年全球GEO市场规模为**11.11亿美元**，代表了AI搜索时代流量入口和营销生存法则的根本性转变 [11] - 预计2031年全球太空和卫星保险市场规模将达到**5.85亿美元**，与2023年相差不多 [66] 公司市场地位案例 - 一家公司在全球镜片材料市场的占有率呈下降趋势，2022年至2024年分别为**0.97%**、**0.92%**、**0.76%** [34]

沪深股通成交概况 - 沪深股通今日合计成交2400.54亿元，其中沪股通成交1155.53亿元，深股通成交1245.01亿元 [1][2] - 沪股通成交额居首的个股为贵州茅台，成交27.10亿元 [2][3] - 深股通成交额居首的个股为宁德时代，成交36.70亿元 [2][4] 板块主力资金动向 - 从板块主力资金净流入看，贵金属板块净流入8.77亿元，净流入率3.31%，位居首位 [6][7] - 银行板块主力资金净流入6.36亿元，净流入率1.93%，位居第二 [6] - 汽车整车板块主力资金净流入2.50亿元，净流入率1.05%，位居第三 [6] - 从板块主力资金净流出看，电新行业净流出211.99亿元，净流出率7.16%，位居首位 [7][8] - 电子行业主力资金净流出160.50亿元，净流出率5.40%，位居第二 [7] - 电力设备板块主力资金净流出73.07亿元，净流出率9.89%，位居第五 [7] 个股主力资金动向 - 个股主力资金净流入方面，工业富联净流入19.55亿元，净流入率15.93%，位居首位 [9][10] - 顺灏股份主力资金净流入9.01亿元，净流入率45.77%，位居第二 [9] - 个股主力资金净流出方面，中际旭创净流出20.38亿元，净流出率13.64%，位居首位 [10][11] - 佰维存储主力资金净流出15.16亿元，净流出率16.70%，位居第二 [10] ETF市场成交 - 从成交额看，黄金ETF华安（518880）成交95.757亿元，位居首位，当日上涨0.4453% [13] - A500ETF华泰柏瑞（563360）成交73.530亿元，位居第二，环比增长3.88%，当日下跌1.0400% [13] - 从成交额环比增长看，中证1000ETF广发（560010）成交14.1342亿元，环比大幅增长263.45%，位居首位，当日下跌1.8803% [14] - 中证现金流ETF大成（159235）成交2.9726亿元，环比增长188.58%，位居第二，当日下跌0.6608% [14] 龙虎榜机构动向 - 机构活跃度有所提升，平潭发展（5天3板）获两家机构买入2.34亿元，同时获深股通买入2.58亿元 [1][16] - 特发信息获两家机构买入1.50亿元 [16] - 欧科亿获两家机构买入2.19亿元，尽管当日股价下跌17.65% [16] - 东鹏饮料遭两家机构卖出5.43亿元，同时有两家机构买入1.79亿元，当日股价下跌9.97% [16] 龙虎榜游资动向 - 一线游资活跃度较高，平潭发展获游资国泰海通证券成都北一环路席位买入0.96亿元，但遭游资国泰海通证券海阳西路和国盛证券宁波桑田路席位合计卖出3.13亿元 [1][18] - 特发信息获游资国泰海通证券成都北一环路席位买入1.12亿元 [1][18] - 新能泰山获一线游资国泰海通证券三亚迎宾路席位买入1.02亿元 [1][18] 龙虎榜量化资金动向 - 量化资金活跃度较高，平潭发展遭量化资金开源证券西安太华路席位卖出1.15亿元 [1][19] - 光纤概念股获量化资金关注，特发信息获量化资金开源证券西安太华路席位买入0.80亿元 [1][19] - 新能泰山获量化资金开源证券西安太华路席位买入1.06亿元 [1][19]

国家能源战略与内蒙古定位 - 国家层面提出加快建设新型能源体系、建设能源强国的重大战略 目标是2030年初建成、2035年基本建成 [1] - 内蒙古的战略定位是国家重要能源和战略资源基地 将加快新型能源体系建设 为能源强国建设提供支撑 [1] “十四五”期间内蒙古能源发展成就 - 能源保供贡献突出 煤炭产能产量稳定在12亿吨/年以上 外运量占比约60% 承担全国超1/3的煤炭保供任务 [2] - 电力外送规模较“十三五”末提升72% 稳居全国第一 有力保障国家能源与产业链安全 [2] - 新能源实现跨越式发展 累计装机达1.7亿千瓦 提前完成超过火电装机的目标 装机与发电量较“十三五”末分别增长2.4倍和2.1倍 [3] - 新能源贡献显著 全区70%以上新增用电量、80%以上新增装机来自新能源 [3] - 传统能源产业升级 建成智能化煤矿230处 占在产煤矿80% 智能化产能达11.4亿吨 居全国首位 [3] - 新质生产力加快培育 绿氢产能达8万吨/年 占全国1/3 投运新型储能装机超1900万千瓦 位居全国前列 [3] - 能源合作规模扩大 与10家能源类央企签约 协议总投资超1.1万亿元 对蒙古国累计售电量超160亿千瓦时 [4] “十五五”期间内蒙古能源发展规划 - 总体目标是从能源大区向能源强区转变 为保障国家能源安全、推进“双碳”战略作贡献 [5] - 增强传统能源保障能力 建强国家煤炭供应保障基地 推动新增自用煤电项目 加大油气勘探开发和增储上产力度 [5][6] - 推动新能源提质增效 提速沙戈荒基地等存量项目建设 推动库布齐送电上海、江苏、腾格里送电江西等新基地开工 谋划“绿电进京”新项目 [6] - 建设新型电力系统 研究自用特高压直流工程 加快跨省区骨干输电通道建设 推进抽水蓄能项目 布局新型储能项目 [6] - 构建现代化能源产业体系 利用新能源承接绿色高载能产业 发展“新能源+算力”产业 保障算力设施绿电供应 [7] - 拓展绿氢产业 推动敖汉至元宝山、乌兰察布至京津冀输氢管道开工建设 打造“一干双环四出口”绿氢管网和产业先行区 [7] - 塑造发展新动能 完善电力市场机制 保持新能源高比例参与市场 推进跨省区绿电交易 强化氢能、储能等领域科技创新 [7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [8] 核心观点总结 - 2025年公司归母净利润为18.26亿元，同比增长9.21%，但资产减值计提4.83亿元，同比增加1.76亿元，限制了业绩改善幅度 [2][8] - 新能源板块业绩触底回暖，实现净利润16.12亿元，同比增长11.95%，主要得益于风电装机扩张、风况改善及投资收益和减值转回 [2][8] - 天然气业务承压，净利润为3.58亿元，同比减少25.01%，主要受市场需求减弱导致输/售气量下滑影响 [2][8] - 公司战略剥离光伏业务，聚焦风电核心主业，风电在建装机容量129.81万千瓦，投产后将提升控股装机16.69% [8] - 公司拟派发现金红利0.2元/股，分红比例49.42%，基于2026年3月25日股价，对应H股股息率为5.11% [8] 财务表现 - 2025年公司实现营业收入198.31亿元，同比降低7.21% [5] - 2025年公司归母净利润为18.26亿元，同比增长9.21% [5][8] - 2025年公司计提资产减值4.83亿元，减值规模同比增加1.76亿元 [2][8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.27亿元、27.09亿元和28.91亿元，对应EPS分别为0.56元、0.60元和0.64元 [8] - 基于2026年3月25日4.44港元的股价，对应H股2026-2028年PE分别为6.50倍、6.06倍和5.68倍 [8] 新能源业务板块 - 风电控股装机容量达777.80万千瓦，同比增长18.07%；2025年新增控股装机127.05万千瓦 [8] - 风电利用小时数同比增加10小时，控股风电完成发电量148.5亿千瓦时，同比增长6.78% [8] - 光伏控股装机容量42.48万千瓦，同比增长15.06%；光伏完成发电量3.6亿千瓦时，同比增长68.14% [8] - 风电/光伏板块实现营业收入62.28亿元，同比增加3.04% [8] - 新能源板块投资收益同比增利0.63亿元，冲回信用减值损失0.23亿元（同比增利0.50亿元） [8] 天然气业务板块 - 天然气业务总输/售气量52.55亿立方米，较上年同期减少10.71% [8] - 售气量47.71亿立方米，同比减少7.47%，其中批发/零售/CNG/LNG售气量分别同比-7.26%、-7.93%、-28.64%、-5.43% [8] - 代输气量4.84亿立方米，同比减少33.63% [8] - 天然气业务实现营业收入135.94亿元，同比减少11.25% [8] 战略与展望 - 公司将不再单独投资发展光伏发电业务，计划逐步出售或转让现有控股光伏业务，部分省份项目已完成剥离 [8] - 截至2025年底，公司控股在建风电装机容量129.81万千瓦，后续建成投产后将带动风电装机提升16.69% [8]

宏观策略 - 核心观点：美伊冲突持续，全球资产高波动，市场对地缘风险定价仍偏乐观，但报告对美股持悲观态度，认为其尚未充分计价战争失控导致油价失控、美联储加息和美国衰退的尾部风险 [1][57] - 海外宏观：市场交易核心围绕中东地缘冲突，资产价格波动加剧，地缘政治后续发展可能走向局势缓和或恶化两个极端 [6] - 海外经济：分析师大幅上调2026年第一季度美国增长预期，同时大幅下调第二季度增长预期，并上调未来几个季度通胀预期 [1][57] - 国内宏观：当前国内经济面临五个关键问题演变，包括油价上涨的持续性、一线城市二手房销售季节性走弱风险、商品消费成为短板、高油价下出口的总量与替代效应博弈，以及固定资产投资正增长的可持续性 [55] - 国内经济高频：3月经济延续开门红走势，地产销售呈现“小阳春”，但高位油价是潜在风险点，可能扰动生产并影响外需 [2][59][60] - 国内物价：猪肉价格面临较大下行压力，本周农业农村部发布的猪肉平均批发价录得2018年以来新低 [2][60] - 流动性：央行维持流动性供给充裕，3月份短中期流动性合计净回笼2500亿元，但关键期限DR001在1.32%左右窄幅波动，显示流动性宽松态势不减 [60] 资产配置与市场观点 - 权益市场观点：中东局势影响发酵，市场阶段性反弹后，面临油气断供实质性冲击，风险资产可能再次受冲击，建议以避险、防御为主，关注上游资源品、能源品和银行板块 [55] - 债券市场观点：资金面宽松是压舱石，长端及超长端利率或有修复性下行机会，关注30年期利率在2.50%上方的交易性做多机会 [55][56] - 量化配置建议：模型显示后续一周中国权益市场存在下行风险（-1），恒生科技有进一步下行风险（-2），国债市场持续震荡（0），黄金逐步企稳走避险行情（1），美股市场震荡偏弱进入超跌下杀阶段（-3） [56] - 大类资产走势：本周全球资产维持高波动，美股大跌，WTI原油价格上涨7.09%，纳斯达克指数下跌2.15%，伦敦金现上涨2.54% [1][2][62] - 黄金逻辑：黄金与原油为抛物线关系，若冲突激化则重回避险交易 [55] - 基金配置建议：基于短期震荡行情研判，建议进行均衡型ETF配置 [2][62] 固收与金融产品 - 债市表现：国内债券市场对海外冲突及国内年初优异经济数据反应有限，10年期国债收益率小幅震荡下行，市场呈现脱敏特征 [6] - 美联储政策：美联储在2026年3月议息会议上维持3.5%至3.75%的政策利率区间并释放偏鹰派信号，市场已无短期降息预期，预计上半年将维持高利率环境 [6] - 可转债建议：交易端建议围绕高波股性进行日内波段操作，配置端建议关注预期差较大、业绩确定性较强的中低波标的 [7] - 二级资本债：本周（20260323-20260327）二级资本债周成交量合计约1779亿元，较上周减少105亿元 [8] - 绿色债券：本周（20260323-20260327）新发行绿色债券28只，合计发行规模约179.16亿元，较上周增加7.87亿元；周成交额合计724亿元，较上周增加20亿元 [8] - ETF资金流向：本周创新药ETF等基金规模增长较多，医药板块关注度提升；而上证指数ETF等宽基ETF规模减少，显示承压 [2][62] 行业与公司研究（环保与公用事业） - **海螺创业**：固废主业增长强劲，自由现金流转正，具备分红提升潜力；海螺集团增持驱动股权价值重估，预计2026-2028年归母净利润为24.95/27.54/29.96亿元 [13] - **某固废公司（未具名）**：固废板块提分红、提ROE典范，随着国补加速及资本开支下降，自由现金流增厚，分红仍有提升潜力，预计2026-2028年归母净利润为7.62/8.05/8.54亿元 [9] - **佛燃能源**：业务多元发展，保证股东回报，预计2026-2028年归母净利润为10.71/11.17/11.96亿元，按65%分红比例计算股息率可观 [52] - **金风科技**：2025年营收730.2亿元同比增28.8%，归母净利润27.7亿元同比增49.1%，风机毛利率超预期拐点已现 [26] - **福莱特**：行业竞争格局优化，公司全球化产能布局，龙头壁垒加固，预计2026-2027年归母净利润12.9/17.0亿元 [29] - **东方电缆**：2025年营收108.4亿元同比增19.3%，归母净利润12.7亿元同比增26.1%，海外收入同比高增，存货及合同负债创历史新高 [30] - **禾望电气**：新能源电控业务稳健增长，储能逆变器有望高增，AI相关大功率电源设备市场广阔，预计2026-2028年归母净利润7.1/8.2/9.4亿元 [19] 行业与公司研究（高端制造与周期） - **中材国际**：立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，新签订单维持较快增长，预计2026-2028年归母净利润30.63/35.81/41.96亿元 [10] - **中国中车**：铁路装备与新产业双轮驱动，国际业务新签订单再创新高，预计2026-2028年归母净利润143.07/155.58/169.10亿元 [14] - **东山精密**：光模块与高端PCB双轮驱动，预测2025-2027年营业收入417.42/720.62/951.33亿元，归母净利润15.52/69.57/124.55亿元 [12] - **科达利**：2025年第四季度盈利水平超预期，机器人进展顺利，预计2026-2028年归母净利润23.8/31.3/40.7亿元 [31] - **中集集团**：海工业务盈利快速改善，模块化AIDC打开成长空间，预计2026-2028年归母净利润35/49/60亿元 [43] - **天齐锂业**：矿端资源丰富，盈利弹性大，考虑锂供需格局改善及锂价上涨，预计2026-2028年归母净利润70.9/74.4/75.4亿元 [12][13] - **盛新锂能**：考虑锂供需格局改善及锂价上涨，预计2026-2028年归母净利润20.8/25.2/30.8亿元 [28] - **亿纬锂能**：储能竞争力持续强化，盈利水平表现亮眼，预计2026-2028年归母净利润72.3/95.2/124.2亿元 [22] - **海螺水泥**：自律稳盈利，产业链延伸提供新增长动能，预计2026-2028年归母净利润91.4/101.22/110.79亿元 [50] - **罗博特科**：子公司ficonTEC新签约6亿元硅光耦合设备订单，看好硅光/CPO高端设备成长性 [34] 行业与公司研究（大消费） - **潮宏基**：产品升级引领高增，加盟渠道快速成长，预计2026-2028年归母净利润6.7/8.1/9.7亿元，同比增35%/20%/21% [11] - **锦江酒店**：作为中国第一大酒店连锁集团，2025年RevPAR同比转正，第四季度扣非实现盈利，预计2026-2028年归母净利润11.6/14.1/16.2亿元 [16] - **安踏体育**：2025年集团营收突破800亿元，看好多品牌战略可持续增长，预计2026-2028年归母净利润156.0/157.1/174.8亿元 [21] - **青岛啤酒**：经典、白啤韧性增长，分红率稳步提升，预计2026-2028年归母净利润48.29/52.00/55.55亿元 [36] - **华润啤酒**：啤酒主业韧性升级，成本红利延续，预计2026-2028年归母净利润62.09/66.91/72.51亿元 [43] - **卫龙美味**：业绩符合预期，毛利率环比改善，预计2026-2028年归母净利润16.8/18.9/21.0亿元 [20] - **有友食品**：一次性费用拖累2025年第四季度业绩，全渠道发力势能不变，预计2026-2028年归母净利润2.7/3.2/3.6亿元 [32] - **周黑鸭**：门店经营企稳，渠道业务势能充足，展望积极 [39] - **遇见小面**：2025年业绩如期高增，同店回正 [41] - **广州酒家**：品类稳定，稳健增长 [41] - **金徽酒**：产品结构韧性升级，深耕大西北根据地，预计2026-2028年归母净利润3.63/4.14/4.84亿元 [44] - **九华旅游**：客流稳健增长，关注新项目进展，预计2026-2028年归母净利润2.4/2.7/3.0亿元 [35] - **达势股份**：拓店顺利，符合预期，开店逻辑依旧且需求较旺 [46] 行业与公司研究（TMT与AI） - **禾赛科技**：作为全球高性能激光雷达龙头，2025年业绩超预期，泛机器人第二曲线爆发，预计2026-2028年归母净利润0.9/1.3/1.8亿美元 [15] - **迈富时**：2025年业绩超预期，客户拓展成效显著，AI应用业务有望进入高速增长期，预计2026-2028年归母净利润2.3/2.8/5.8亿元 [17] - **快手-W**：2025年第四季度业绩好于预期，加码AI助力长期成长，预计2026-2028年经调整净利润172.84/186.48/211.91亿元 [17][18] - **焦点科技**：主业延续高质量增长，AI商业化打开未来业绩空间，预计2026-2028年归母净利润6.45/8.31/9.96亿元 [24] - **恒生电子**：业务结构优化促利润提升，AI与自主创新持续推进，预计2026-2028年归母净利润15/20/26亿元 [40] 行业与公司研究（医药生物） - **亚盛医药-B**：2025年业绩符合预期，产品商业化进展迅速，两大核心产品预计快速放量，调整2026年收入预测为10.76亿元 [25] - **百奥赛图-B**：模式动物和临床前CRO业务提速，抗体研发结合AI释放弹性，上调2026-2027年营收预测至19.4/25.5亿元，归母净利润至3.4/5.3亿元 [39] - **康宁杰瑞制药-B**：核心产品KN026上市在即，新管线进入临床开发，预计2026-2028年收入为4.71/5.63/6.74亿元 [31] - **丽珠集团**：2025年业绩符合预期，加速创新转型，布局国际化出海，预计2026-2028年归母净利润20.6/23.4/27.8亿元 [48][49] 行业与公司研究（金融） - **国泰海通**：并表后首份年报，多项业务指标位居第一，2025年经纪业务收入151.4亿元同比增93.0%，经纪市占8.56%，两融市场份额10.0%，预计2026-2028年归母净利润283/307/330亿元 [37][38] - **东方证券**：费类业务稳健增长，盈利质量显著改善，预计2026-2028年归母净利润64/69/74亿元 [19] - **国联民生**：整合红利与市场行情共振，2025年全年业绩大幅跃升，预计2026-2028年归母净利润22.9/24.3/25.4亿元 [22][23] - **兴业证券**：经纪市占稳步提升，财富管理转型可期，2025年经纪业务收入29.4亿元同比增38.2%，预计2026-2028年归母净利润38.3/41.6/45.4亿元 [45][46] - **招商证券**：经营稳健，业绩增长主要受轻资产业务驱动，2025年经纪业务收入88.9亿元同比增43.8%，预计2026-2028年归母净利润136/146/155亿元 [47] - **南华期货**：境外业务亮眼，整体经营稳健，预计2026-2028年归母净利润5.57/6.20/6.87亿元 [38] - **新华保险**：2025年净利润、NBV保持高增长，银保新单占比显著高于同业，预计2026-2028年归母净利润429/452/477亿元 [24] 行业与公司研究（美妆及其他） - **毛戈平**：作为国产高端美妆龙头，业绩高质量高增，彩妆护肤双轮驱动，预计2026-2028年归母净利润15.8/20.5/26.2亿元 [41][42] - **上美股份**：核心品牌韩束线上渠道保持领先，newpage一页成为第二增长曲线，预计2026-2028年归母净利润13.8/17.2/21.5亿元 [53][54] - **建发物业**：收入利润保持双增，高分红强化股东回报，预计2026-2028年归母净利润4.05/4.54/5.09亿元 [51] - **比亚迪**：单车盈利修复，出海空间广阔，预计2026-2028年归母净利润404/505/636亿元 [33] - **广电计量**：归母净利润同比增长21%符合预期，战略新兴板块快速增长，预计2026-2028年归母净利润5.1/6.2/7.3亿元 [34]

医疗与科技成长 - 迈普医学预计2026年归母净利润达1.57亿元，同比增长43%[1] - 迈普医学新产品可吸收止血纱和硬脑膜医用胶在2026年有望实现翻倍增长[1] - 广和通布局端侧AI与机器人，目前已供货全球头部机器人公司[1] - 科达利预计2026年营业收入达198.29亿元，同比增长23%[1] 消费与制造 - TCL电子2025年归母净利润预计为24.95亿元，同比增长42%[1] - 海天味业2025年现金分红率达112.95%，创历史新高[1] - 中创新航预计2026年归母净利润达33.09亿元，同比增长155%[1] 能源与周期 - 卫星化学预计2026年归母净利润达77.08亿元，同比增长45%[1] - 中国海油受益于油价上涨，布伦特原油价格从70美元/桶提升至110美元/桶[1] - 赣锋锂业预计2026年归母净利润达93.79亿元，同比增长532%[1]