纪要涉及的公司 Miniso - H（股票代码 9896 HK）、Miniso - ADR（股票代码 MNSO US）、Yonghui（永辉） 纪要提到的核心观点和论据 投资评级与目标价调整 - **评级上调**：将 Miniso 评级从“Neutral”上调至“Overweight”，主要基于中国同店销售增长（SSSG）恢复、海外强劲扩张带来运营利润率提升、永辉有更清晰的扭亏路线图以及 7.6%的股东回报计划 [1][29][36][45][52] - **目标价调整**：采用基于市盈率（PE）的估值方法替代现金流折现（DCF）方法，新的目标价 Miniso - ADR 为 22 美元（之前为 15 美元），Miniso - H 为 43 港元（之前为 29 港元），以摩根大通覆盖的中国可选消费股 2025 年加权平均市盈率 15 倍为基准 [1][23][24][30][37][46][53] 业务表现与展望 - **中国业务**：2024 年中国区收入增长 11%（线下/线上 +10%/25%），同店销售下降高个位数（HSD）；预计 2025 年线下/线上销售分别实现两位数（DD）增长和 25 - 30%增长，同店销售恢复增长；计划升级门店组合、推出 IP 产品和发展会员体系 [1][5] - **海外业务**：2024 年海外收入增长 42%，超过门店数量 25%的增长和 GMV 27%的增长；尽管直接面向消费者（DTC）门店目前利润率最低，但计划 2025 年在海外开设 500 - 600 家门店，包括 200 - 300 家 DTC 门店，预计现有 DTC 门店运营利润率在 2025 年提高 2 - 5 个百分点，达到临界规模后运营利润率将提升至 20%以上 [1][5] - **永辉业务**：收购永辉 29%股权，自 2025 年第二季度起将永辉作为联营公司核算；提名三名董事进入永辉董事会，董事长叶国富领导永辉“改革领导小组”，目标是大幅减少 2025 年亏损（2024 年亏损 14 亿元人民币） [1][5][11] 财务预测 - **收入与盈利增长**：2024 年营收/调整后盈利同比增长 22.8%/15.4%；预计 2025 - 2027 年销售/盈利复合年增长率（CAGR）分别为 18%/24%；2025 年营收增长 25.8%，主要由 13%的整体门店增长和 5%的整体同店销售增长驱动，其中 Miniso 中国增长 15%，Miniso 海外增长 33%，Top Toy 增长 79% [1][15][16][29][36][45][52] - **利润率**：2025 年调整后运营利润率假设为 20%（与 2024 年持平），主要由毛利率扩张 0.7 个百分点至 45.6%和销售、一般及行政费用（SG&A）比率提高 0.5 个百分点至 26.7%驱动 [16] 风险与催化剂 - **潜在催化剂

纪要涉及的行业和公司 - 行业：乳制品行业 - 公司：现代牧业 纪要提到的核心观点和论据 现代牧业 2024 年经营情况 - 收入 132.54 亿元，现金流调整后为 29.86 亿元，同比增长 19.61%；经调整营业利润率提升 4 个百分点至 22.5%；受公允价值重估损失 8.61 亿元及商誉减值亏损 5.99 亿元影响，录得亏损 14.69 亿元，剔除后基本盈亏平衡；董事会建议派发末期股息每股 1.22 分[3] 原料原奶业务亮点 - 截至 2024 年底，奶牛存栏超 49 万头，同比增长 9%，含并购 3 万头有机奶牛；纯种荷斯坦奶牛占比从 48.5%提至 51.1%；原奶产量 301 万吨，同比增长 16.1%；乳牛年化单产 12.8 吨，同比增长 1.6%；饲料成本同比降 16.7%至 1.95 元/公斤，每公斤奶销售成本降至 2.53 元，同比降 13.4%；原料奶毛利率提升 2.8 个百分点至 31%[4][5] 特色奶布局进展 - 加快布局特色奶，2024 年有机奶产量 47 万吨，目标 2027 年特色奶占比达 10%；彰源一期和商河牧场获 A2 奶认证；学生认证牧场将增至 13 个[4][6] 财务状况及运营表现 - 现金流显著改善，剔除营运资金变动后经营现金流同比增长 17%至 28 亿元；资本开支同比减少 8%至 34 亿元；融资成本率降至 3%，获标普投资级评级及东方金诚 AA+评级；MSCI 评级跃升三级，在畜牧业排名第一，入选可持续发展中国版[4][7] 行业去库存及供需情况 - 行业去库存加速，小型牧场基本消失；预计 2025 年三季度乳品供需矛盾或现拐点，进口乳粉量减少，需求端刺激政策有望解决供需剪刀差问题[4][8] 减值情况展望 - 预计 2025 年减值情况显著改善，大规模一次性减值项目不再出现[4][10] 深加工及出口业务 - 深加工产能增加和出口市场拓展将拉动原料奶需求，但深加工产品平滑原奶价格波动周期效果仍待提升[4] 特色业务和养殖综合解决方案业务前景 - 特色业务到 2027 年特色奶占比将提至 10%，特制酸奶等有助于提升毛利率；养殖综合解决方案业务年收入二三十亿，贡献几千万利润，技术管理体系输出将带来额外收益[14] 奶价走势及供需关系 - 奶价回升有可能性但需时间，需求端低迷，国家刺激政策或带动消费；供给端牛群总数下降，预计奶价回到 3.45 元/公斤左右，有望接近 4 元/公斤；预计 2025 年三季度出现阶段性平衡点，若消费信心增强有望提前实现供需平衡[15][16] 龙头牧场竞争壁垒 - 牛群基因改良、采购优势、资金优势、饲养模式转变构成龙头牧场相对于社会牧场的竞争壁垒[19][23] 国产替代前景 - 自给率达 72%，全脂粉、黄油、稀奶油、脱脂粉、乳清粉等品类有望实现国产替代，未来深加工产能建成后国产替代将不可逆且持续[29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 饲料主要豆粕、玉米类锁价锁量到 9 月份，确定性高，挑战可能来自四季度关税反制措施，公司有预案控制全年饲料成本；今年生鲜乳降 80 元/吨，用量延续到明年 12 月，公斤销售成本降 0 应无问题[9] - 2024 年商誉减值主要集中在商业领域，金额为 5.99 亿元，牛群重估带来减值 8.61 亿元；生产性生物资产和折旧影响约 20 亿元以内；2025 年泌乳牛数量占比提高，折旧成本或增加，淘汰奶牛价格上升可部分抵消负面影响；预计 2025 年公允价值变动仍在 20 亿元左右，一次性影响 14.61 亿元[11] - 一季度有喷粉业务，对外出售价格约 2.3 元，希望未来达 2 - 2.5 万元/吨，业务计入 2025 年报表，预计规模不大，奶粉价格逐渐上升[12] - 国内原料奶粉从 1.5 万元涨到 2.3 万元且有上涨趋势，进口大包粉拍卖价折合人民币 3 万元左右，与国产奶粉存在 1 万以上价差，质量差距不大；散装奶粉价格从去年最低 1 元涨到 2 - 2.23 元[13] - 蒙牛今年一季度收购量相对减少，预计二、三季度增加，全年预测基本维持在 90%左右；一季度糖油价格每公斤上涨一块多钱，二季度招标进行中；肉牛价格涨幅明显，去年因肉牛价格下降影响三个亿，今年预计回升[28] - 今年淘汰牛比例下调，成年牛淘汰比例降至 32%，约八万多头，公允价值损失约 20 亿左右，淘汰节奏根据油价和牛群健康度决定；运营成本方面提升人效，引入机械设备和 AI 技术，中后台整合人员，区域化管理降低能源使用费用[30] - 不同区域社会牧场现金成本差异大，以 2.89 元/公斤价格低于其现金成本，公司原奶供给价格为 2.53 元，今年预计降至 2.4 元，但总成本仍在 3 元以上，市场买家目前亏损，预计下半年回暖[31] - 若需求继续不稳，今年上半年奶价同比有压力，预计拐点在下半年，若需求持续低迷，拐点可能延迟到 2026 年，当前奶价下降空间有限，公司预期成本下降[32][35] - 后备母牛包括小牛和青年牛，数量减少，去年存栏量 619 万头，今年 1 - 2 月平均减少约 4 万头，全年预计减少 30 - 40 万头，总数降至 580 万头左右，补充缺口需三年时间[33] - 正常情况下成母牛比例应在 50%以上，理想状态 55%左右，去年公司成母牛比例为 51.5%，今年目标 53%；行业近期产奶牛占比达 70 - 80%[34]

纪要涉及的公司 康希诺生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年业绩成果** - 营业收入超 8.46 亿元，同比增长 137%，疫苗主营业务收入超 8 亿元，较去年同期增长超 40%，符合年初预期，验证销售与商业化运营能力[3] - 年度亏损大幅收窄超 74%，剔除一次性投资损失后的净亏损接近 80%，三费费用率同比明显下降，得益于收入增长和成本控制[3] - 四价脑膜炎球菌结合疫苗（MCV four）是市场唯一同类产品，渗透率持续提升，在印尼获注册证书，迈出海外商业化重要一步[3][4] 2. **2025 年经营规划和研发管线进展** - 有望迎来十三价肺炎结合疫苗（PCV13）上市，正在筹备上市前市场工作，另有婴幼儿组分白百破疫苗、吸附破伤风疫苗及曼海欣四到六岁扩龄申请进入上市阶段，白百破因技术和工艺创新被纳入优先审评[5] - 新产品开发取得阶段性进展，组分白百破基础上加 AHIB 及 MC four 婴幼儿联名获准在国内启动临床试验，全球创新重组脊灰疫苗在印尼开启新一期临床试验[5] 3. **2024 年成功因素及未来策略** - 成功归功于高质量产品、专业团队和学术营销策略，坚持学术营销，采用双模式驱动，对近万个 PUC 进行细分市场分析并制定区域化营销策略，西宁事件推动高质量脑膜炎疫苗需求[6] - 2025 年继续秉承既有模式，深入销售网络扩大市场占有率，推进临床研究支持更多年龄段人群使用疫苗[6] 4. **未来国际业务拓展计划** - 以丰富产品组合拓展国际业务版图，在东南亚、中东、北非、南美等目标区域推动曼海欣等产品临床注册和商业化进程，印尼已获曼海欣注册证书[7] - 聚焦资源进行成本管控，提高运营效率，加速国际业务发展并分享成果进展[7] 5. **不同年龄段疫苗市场扩展计划和策略** - 在 4 - 6 岁、7 - 17 岁、18 - 59 岁成人群体中逐步扩大疫苗市场份额，2025 年推出 PCV 和百白破疫苗聚焦新生儿市场，拥有协同优势，已形成 0 - 6 岁婴幼儿细菌疫苗高端全面产品组合布局[8] 6. **PCV13 情况** - 2024 年 2 月提交申请并获受理，已通过现场检查，预计 2025 年二季度完成生产批次进入尾声，公司具备供应上市所需多糖类疫苗原液，获批文后需中检院放行检查和检验，为更高价值疫苗开发提供基础设施，使用无动物源性材料利于进军国际市场[9] - 与曼海鑫协同性高，团队准备充分，国内外同步开展准入体系建设，与海外客户建立联系，部分国家接受中国批准前审阅文件[10] 7. **百白破疫苗情况** - 因优秀三期临床数据和 2024 年高发病率被列入优先审评程序，预计 2026 年上半年完成审批，比原计划提前一年多，青少年版百白破疫苗预计 2025 年完成三期数据汇总并提交 INAPA 申请[11] - 采用特殊生产菌株和工艺，提高纯度和活性保留，达到更高抗体效价并降低不良反应发生率[11] 8. **重组亚单位疫苗及 PPTV 研发进展** - 重组亚单位疫苗去年取得一期临床数据，今年启动印尼一二期 PCI 项目，工厂已投产，预计年底获一二期结果，获盖茨基金会 1900 万美元资助[12] - PPTV 一期结果显示积极数据，正在与合作伙伴讨论后续合作方式及临床方案，创新非原蛋白肺炎疫苗临床开发有挑战，多家企业致力于大规模临床测试[12] 9. **三费预计变化** - 研发费用：2024 年为 4.1 亿元，同比下降 35%，2025 年预计保持在 3 - 4 亿元之间，约 3.6 - 3.7 亿元，随收入提升费率可能下降，多数在研产品接近商业化，除费用化投入外有部分资本性投入，总体平稳略降[17] - 销售费用：MAAS Group 成熟和国外市场开拓使单产品费率下降，2025 年新产品上市短期使销售费用小幅上升，长期对整体销售费用率有正向贡献[17] - 管理费用：继续优化资源配置，绝对值和费率均呈下降趋势，预计 2025 年约为 1.6 - 1.7 亿元，比 2024 年减少三四千万元[17] 10. **四价流脑结合疫苗扩龄针及出海进展** - 扩龄针预计 2025 年完成 4 - 6 岁审批，7 岁以上人群临床试验去年启动，今年完成现场数据汇总部署，预计 2026 年获批[18] - 出海重点关注“一带一路”国家，东南亚印尼已批准，今年开始系统性合作挖掘市场，在马来西亚、菲律宾、泰国等国有序推进注册；中东与沙特最大制药集团合作增强注册准入信心；南美以墨西哥、阿根廷、巴西为核心市场[18] 11. **多联疫苗研发难点** - 广义五联多价联合疫苗研发难度大，特定品种因全球消灭脊髓灰质炎计划，WHO 不再分发脊髓灰质炎毒株，公司采用 VOPAK 技术，创新品种需先确认单独成分效果再联合开发[19] 12. **脑膜炎疫苗开发技术挑战及解决办法** - 开发难点在于多个结合疫苗抗原同时存在时可能产生免疫干扰，康希诺采用不同载体降低风险，百克疫苗含佐剂链式开发提高免疫原性，联合疫苗需更多科学研究[20] 13. **mRNA 技术领域进展** - 围绕流感疫苗开发，与马来西亚生物医药研究院合作开发多价 Ids 流感疫苗，积累平台技术，包括递送自有三组分计算系统和 mRNA 技术，并与肿瘤领域 PRG 合作进行临床前研究[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **控股股东及管理层增持计划**：去年六月底控股股东及高管发布 H 股增持计划，六个月内共增持约 30 万股股票，公司认为港股购买更划算，增持 H 股对 A 股有正向影响，当前资本市场环境下资金应更多投入研发等领域，资本层面操作会综合考虑，有计划会提前沟通公告[13][14] 2. **创新性联合疫苗进展**：创新性联合疫苗是重要研发方向，正在积极推进临床试验、药监沟通及开发各项工作，有重大进展会及时与投资者分享公告[15] 3. **五联苗研发情况**：五联苗开发历时五年，2025 年计划进行临床一期试验，以安全性为主并探索不同剂量，其程序为 246 初面程序，采用与白壳相同的 18.0 加强程序，疫苗生产工艺包含国家免疫规划调整的两个程序，统一使用减少审批时间，可能延长疫苗生命周期[16] 4. **脑膜炎疫苗库存情况**：自 2024 年完整上市以来处于快速市场开拓阶段，保持较低库存水平，未受 2024 年行业去库存影响，2025 年深化营销策略后预计库存进一步降低和优化[21] 5. **公司现金情况及 KPS 投入计划**：截至 2024 年 12 月末全口径资金约 35 亿元，财务状况健康，资金足以支持研发和战略规划发展，2025 年资本性支出预算不超 2024 年，主动管控资本性投入，保持必要固定资产投入，多数资金来源于上市募集资金，对自由现金影响不大[22] 6. **过去成就及未来发展方向**：过去两三年从新冠阴影中转型成功，销售团队从十多人发展到三百多人专业化商业运营中心，塑造独特商业模式，推动产品上市，聚焦核心管线研发，在国际市场发展合作伙伴；未来继续对外合作最大化产品价值，争取 2025 年取得更好成绩实现战略目标与企业愿景[24]

纪要涉及的公司 华润电力 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年业绩表现** - 营收 4 亿港元，同比增长 28.5%，股东应占利润 143.9 亿港元，同比增长 30.82%，全年派息率维持 40% [2][3] - 火电业务因燃料成本下降，核心利润贡献 46.4 亿港元，同比增长 28.5%；可再生能源业务核心盈利贡献同比下降 5.1%至 92.3 亿港元，但盈利能力仍居行业前列 [3] 2. **可再生能源进展** - 截至 2024 年底，新增并网 78 吉瓦，“十四五”累计新增超 21 吉瓦，权益并网装机中可再生能源占比达 47.2%，提升 6.5 个百分点 [2][4] - 2024 年获可再生能源开发建设指标 13,584 兆瓦，其中风电 7,652 兆瓦，光伏 5,932 兆瓦 [4] 3. **2024 年售电量和市场化交易情况** - 可再生能源售电量 522.3 亿千瓦时，同比增长 19.2%，占总售电量 25.2%，其中风电 438 亿千瓦时，同比增长 10.5%，光伏 69.2 亿千瓦时，同比增长 141.5% [2][5] - 可再生能源市场化交易比例提升至 64%，增加 6.3 个百分点 [2][5] 4. **火电竞争优势** - 2024 年附属燃煤电厂售电量 1,554 亿千瓦时，同比增长 4%，利用小时 4,625 小时，高于行业平均 225 小时 [2][6] - 平均标煤单价 922.1 元/吨，同比下降 6.6%，平均供电煤耗 295 克/千瓦时，同比减少约 1% [6] - 市场化交易占附属燃煤厂总售电量 99%以上，不含税平均上网价格 413 元/兆瓦时，同比下降 2% [6] 5. **2025 年资本支出计划** - 预计约 568 亿港元，其中 420 亿港元用于可再生能源项目投资，95 亿港元用于火电基础设施建设，15 亿港元用于运营发电技改升级，3 亿港元用于支付煤电一体化项目尾款，35 亿港元用于综合能源和其他项目建设 [2][7] 6. **2025 年长协签约情况** - 年度长协已签完，南方省份价格降幅较大，北方省份相对稳定，签约价格较去年同期下降约 7% [2][8][9] - 预计年度签约比例将达 69% [2][10] 7. **电价趋势判断** - 预计 2025 年现货电价相对稳定，下降幅度小于年度中长期电价，广东等地区月度中长期和现货价格或继续稳定或小幅下降 [11] 8. **煤炭采购及价格预期** - 预计 2025 年煤炭总采购量约 1.006 亿吨，已确认进驻煤炭交易中心量约 8,000 万吨，合同覆盖率超 80% [2][12] - 预计全年燃料成本同比下降 7% - 8%以上，全国煤炭市场供需平衡偏宽松，各产煤区及北方港平仓价处长期价格区间中枢水平 [2][12] 9. **燃煤发电机组投产计划** - 2025 年计划投产权益装机容量约 600 万千瓦，主要集中在广东和湖北等地，机组下半年投产 [13] 10. **火电机组利用小时数** - 预计 2025 年全社会用电量增幅 5.5% - 6%，但因新增新能源装机多且新能源有优先发电权，火电利用小时数将略有下降，在 4,000 - 4,450 小时之间 [14] 11. **未来火电项目储备** - 新投产火电机组多为大容量、高参数百万千瓦级机组，多在一期基础上扩建，如在海丰、苍南项目 [15] - 会审慎选择优质项目，如风光大基地配套的供热需求旺盛地区 [2][16] 12. **风电和光伏情况** - 2024 年风电价格整体下降约 5%，光伏电价下降约 11%，主要受市场化交易和新增平价项目比例增加影响 [2][20] - 风电脱税动态投资约 5,500 元/千瓦，含税约 6,000 元/千瓦；光伏脱税动态投资约 3.4 元/瓦，含税约 5,000 元/千瓦，造价与装机布局高度相关 [18][19] 13. **新能源行业盈利情况** - 2024 年新能源行业普遍利润下滑，因利用小时数减少、限电影响增加、平均电价降低，公司单位千瓦利润仍处行业较高水平 [21] - 预计 2025 年风速和光照条件改善，公司主动管理提升限电影响，盈利情况有望好转 [22] 14. **其他业务情况** - 2024 年新能源折旧约 89 亿港币，火电折旧约 75 亿港币，汇率有一定影响 [25] - 2024 年和前年回收新能源补贴约 37 - 38 亿，截至去年底余额约 216 亿 [28] - 风光发电竞价水平 2024 年相比下降约两分钱 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **合作策略**：新能源领域与地方能源企业和平台公司合作是行业普遍现象，华润电力过去以全资投资为主，现积极纳入资源优势方合作，多数新能源发电项目仍以控股为主，参股项目是策略性合作，无具体比例拆分 [26][27] 2. **广西贺州电厂**：广西 2025 年年度中期电价下降幅度大，但煤炭价格也降，贺州项目机组性能和能耗指标有竞争优势，公司运营管理和成本控制有优势，对项目运营有信心，广西签约比例波动大，未统计具体比例，公司积极争取输送措施 [29][30] 3. **煤炭市场相关**：2024 年底至 2025 年初，市场供需平衡偏宽松，长协和市场煤价格均下降，华电 2024 年煤炭价格降幅在国内主要发电集团中处于前列，未掌握现货煤价低于长协煤价具体比例，电厂结构复杂 [32][33] 4. **长协煤签订要求**：监管要求每年长协覆盖率大于 80%，兑现率大于 90%，采购主体将优化采购节奏实现成本最优 [34] 5. **公司规划与发展** - 加快推进新能源板块回归 A 股上市，无其他融资计划 [35] - 研究储能技术应用，但规模不大 [36] - 建议类似华能瑞士发行操作谨慎选择资产类型 [37] - 预计继续维持 40%派息率 [38] - 十五五规划处于前置研究阶段，未来围绕能源转型和能源安全，推动装机结构优化和合理规模增长 [39] - 看好储能发展，认为新能源配储是必然趋势 [2][40]

纪要涉及的公司 明源云 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年业绩表现** - 整体收入下降12.5%，净利润下降67.7%，剔除股权支付因素，调整后净亏损4400万元，同比大幅减亏74.1%，收入压力源于宏观房地产市场，新开工项目数量下降约20%，销售额下滑10%以上[3] - 资产管理和运营产品线营收近1亿元且呈增长态势；费用方面，剔除股份支付干扰后整体费用下降超10%，三项费用分别下降15% - 25%；员工人数减至1900人，同比减少25%，人均产值提升[3] - 资产负债率较低，应收账款坏账拨备率维持在40%以上；2024年经营性现金流支出约7000万元，年底现金储备达42.68亿元[3] 2. **各产品线表现** - **云客CRM产品线**：收入降幅为个位数，合作案场数量降幅约8.9%，客单价提升，得益于2023 - 2024年推出的AI产品，24年六个AI产品量产商业化，签约金额2800万元，覆盖1300个地产项目，平均客单价2.8万元，技术上DeepSeek调用比例约30%[6] - **项目建设业务线**：处于结构调整期，侧重国企客户，全年收入下降20.7%，工地数减少23.5%，国企比重上升，管理产业和基建工地数量增加40.9%，单工地平均价格提升4.3%[7] - **资产管理与运营产品线**：面向国企集团，实现近1亿元营收且持续增长，合作国企客户约230家，累计管理面积约4.6亿平方米，市场渗透率低，大型客户约10%，小型客户1.5%，主要产品为云资管和云租赁[7][8] - **天际平台**：2024年收入受ERP及住宅开发商下滑影响下降，未来将集成AI + PaaS技术，通过低代码、零代码开发提升效率，将AI工具纳入KPI考核提高经营利润率[9][10] 3. **市场策略** - **国内市场**：聚焦提升经营利润率，加大AI和资产管理业务线投入，精简其他业务线降低研发成本，专注国企及优质民企客户，国企客户收入占比53.7%[11] - **海外市场**：侧重与各类伙伴合作，已在东南亚、日本和香港组建本地化团队，2024年东南亚签约金额近千万美元，2025年希望数倍增长，产品倾向轻量化SaaS产品，结合AI、物联网平台能力及移动端APP[12] 4. **AI应用情况** - 聚焦AI + 营销领域，签约额2300 - 2800万，计划推出更多独立单品SKU，探索其他业务产品线与AI结合，如内嵌ERP重塑业务流程[13] - AI产品在营销端可解决线上获客问题，如创意工厂工具可一键生成营销内容，节省成本提高ROI，一个视频可生成约500个自然流量，一年一个账号可产生数十万甚至上百万流量[20][21] 5. **2025年业绩展望** - 国内市场收入预计小幅下降，海外市场预计增长较快，整体收入承压较小；销售费用预计下降10%以上，经营净利润和现金流预计回正[4][14] - 云客跌幅收敛，占总收入50%以上；资管业务线预计双位数增长；项目建设和本地化部署软件有下行压力，但与AI结合有望促进签约增长[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **收并购规划**：以投资为主，重点关注日本市场，选择本地单一大市场好的科技企业，2025年在日本市场更积极开展活动[18] 2. **海外市场差异及产品**：海外不动产市场与国内差异明显，发展中国家项目建设高速增长，发达国家新建项目少，采取不同策略，VR产品线在东南亚和中东有需求，发达国家推出集成智能硬件的ALT系统[22] 3. **毛利率情况**：2024年毛利率同比下滑主要因人员调整，短期内收入下降速度快于营业成本下降速度[24] 4. **项目建设业务空间**：依赖工地类项目数量，目前服务约五千多个工地，市占率不高，重点寻找国企客户调整结构[25] 5. **PaaS平台定位**：为明源系产品技术基础设施及运维管理保障者，未来通过AI + 零代码低代码赋能开发者，重构产品开发新应用和新产品，提高经营效率[26] 6. **AI结合IoT及SaaS产品优势**：增强产品交互能力，如劳工管理系统收集现场劳工数据，营销类场景收集购房者对话数据，提升AI模型敏捷性[28] 7. **渠道合作**：与国内渠道合作模式成熟，主流产品在省会城市有独家合作伙伴，按产品定价50%结算，计划发展新产品伙伴网络，拓展非传统开发商客户市场[29] 8. **大客户定制化**：注重合理合作模式，积累多年定制化经验，基于天际平台定制，简单需求由渠道伙伴用零代码或低代码完成，不显著影响盈利能力[30] 9. **数据安全**：严格遵守合规要求，数据资产本地化存储，由客户自主管理，购房者需提前签署授权协议，风险集中在客户与购房者之间[31]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：港股消费电子行业 - 公司：舜宇光学科技、比亚迪电子 纪要提到的核心观点和论据 港股消费电子板块近期调整原因及走势判断 - 调整原因：港股进入震荡阶段，市场预期较高的个别业务表现低于预期[3] - 走势判断：震荡可能延续到下个月左右，随着国际贸易形势和A股业绩发布，消费电子板块将跟随基本面稳健发展，股价有望提升[3] 舜宇光学科技 - 2024年业绩表现：销售额383亿元，同比增长21%；净利润27亿元，同比增长146.4%，超出市场预期；手机、车载、MR领域收入分别增长20%、14%和38%[3][5] - 2025年指引：手机模组毛利率目标8 - 10%；车载镜头出货量预计增长近50%至30亿颗；XR业务预计微幅增长，中长期增长空间大；AI相关布局持续扩大产能并加强国际合作[3][5] - 发展前景：在多个领域稳健发展，新兴技术产品潜力大，AI布局有积累，港股回稳后消费电子板块增长，公司估值有望回到20至25倍[7] 比亚迪电子 - 2024年业绩表现：收入1773亿元，毛利同比增长18%至123亿元，净利润增长约6%至241亿元；四季度利润受研发投入影响低于预期[3][6] - 未来发展：关注与捷普工厂合作、汽车及自动驾驶业务、新型机器人及服务器业务；与捷普合作总体收入持平但净利润率改善；汽车业务受益于母公司出货量增长，下半年业绩预计高速增长；机器人和服务器领域积极布局，业绩有望提升[3][6][9][10][11] - 业绩预期：随着多领域稳步推进，今年及明年业绩有望显著提升，下半年市场情绪预计回温[11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 舜宇光学2024年运营开支占收入比例同比下降0.2个百分点，研发投入增长14%[5] - 比亚迪电子与捷普工厂合作，新机型材料变化导致单价下滑约20%，但设计复杂度增加提升出货份额，通过组织重整和产线自动化，捷普净利润率过去一年提升3 - 4个点，财务费用显著下降[6] - 今年吉普虽更换材料，但预计后续恢复使用高端钛合金材料，市场份额将稳健增长，新型捷普出货量增加将带动公司结构件业务发展[8] - 比亚迪电子汽车业务第一季度母公司出货量从去年70万台提升至约120万台，自动驾驶相关组装代工业务今年增加，下半年业绩将高速增长[9] - 比亚迪电子在机器人领域参与物流机器人AMR和产线机械手臂生产，开发人形机器人关键零部件并逐步量产；服务器业务去年规模约10亿元，今年预计达30至50亿元，明年计划实现百亿规模[10]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：潮流玩具行业 - 公司：泡泡玛特 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024 年全年收入 130.38 亿元，同比增长 106.9%；毛利 87.08 亿元，同比增长 125.4%，毛利率从 60.3%增至 61.8%；净利润 33.08 亿元，同比增长 203.9%，净利率 25.4%，较 2023 年同期增长 8.1 个百分点；经调整净利润 34.03 亿元，同比增长 185.9%，经调整净利率 26.1% [3] - 计划将归母净利润的 35%用于派息，总派息金额预计 10 亿，每股派息 81 分 [4][8] - 2025 年冲刺 200 亿收入目标，海外市场实现 100%以上增长；预计毛利率继续提升，净利率维持稳定或略有上升 [32] 市场表现 - 中国内地市场 2024 年收入 79.72 亿元，同比增长 52.3%；港澳台及海外收入 50.66 亿元，同比增长 375.2%，占比提升至 38.9% [4][5] - 2024 年海外单店平均效率同比增长 160%，电商零售规模达 14.6 亿 [4][16] - 2025 年预计集团整体同比增长超 50%，海外市场持续超 100%增长并成核心业务推动力，目标海外销售突破百亿 [4][20][23] - 北美市场销售额涨幅超五倍，2025 年预计达 2020 年整个集团销售收入规模 [4][25] 业务亮点 - 坚持以 IP 为核心开展业务，多个 IP 消费额超 1 亿，四个超 10 亿；新 IP Pokarna 和 IG 表现不错，Molly 火爆全球 [9] - 手办品类同比增长 44%，漫相机系列销量 26 万套，与哪吒电影合作手办成一季度畅销产品之一 [11] - 毛绒品类增速超 1200%，销售额占比达 21%以上，拉布布和哭宝宝糖浆毛绒受年轻人热议 [12] - Mega 去年增长 146%，计划推高端产品线新门店 [13] - 首款积木产品去年销售成绩良好，今年重点发力积木品类；推出全新珠宝品牌“泡泡玛特珠宝” [14] 发展策略 - 2025 年海外开 100 家新门店，升级店铺形象，深化全球电商战略，拓展本地化运营并增设直播间 [17] - 持续品牌升级，结合各国文化特色与流行趋势推区域特色 IP 产品，推动 IP 与知名品牌合作 [18] - 国内控制开店数量，关注客户体验，在优质点位提供大面积门店，引入商品结构差异化快闪店 [4][30] - 2025 年对许多门店升级改造，迁至更好位置和更大面积，提升品牌形象 [31] 乐园项目 - 2024 年表现远超预期，定位从偏向北京消费人群或亲子家庭转变为更广泛受众群体 [19] - 北京以外游客占比超 50%，非亲子用户接近 50%；运营服务有提升，丰富乐园内容，与商品和餐饮联动 [21] - 一期提升计划已启动，上半年施工；二期设计展开，预计明年投入建设；孵化甜品业务今年出园 [21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 库存管理：2023 年底存货 90 亿，2024 年底增至 15 亿，存货周转天数从 133 天减至 102 天 [7] - 自主产品与外采产品：2024 年自主产品收入占比从 93%升至 97.6%，外采及其他产品占比降至 2.4%；艺术家 IP 产品收入占比从 76.5%升至 85%，授权 IP 产品数占比降至 12% [6] - 潮流玩具行业其他品牌：Score panda 引领潮流，经典系列累计销售超 79 万套；Storebrand 毛绒产品受好评；他比卡是增长快、销售额突破 10 亿的潮流玩具 IP 之一 [10] - 海外跨境电商：2024 年海外同店平均增长 160%，预计 2025 年海外市场增速超 100%，电商占比持续上升，Tiktok 直播销售额占比预计超 20% [22][37] - 内地会员：2024 年内地会员增长创新高，新用户增速加速，新客主要通过盲盒和潮流周边获客，零售门店是新客来源主力军，线上渠道加速显著 [39][40] - 应对断货：努力调整预测、加大产能，优化生产流程，提前规划生产周期，制定 2026 年产品规划，半年到一年内梳理流程 [42] - SKU 数量：2025 年预计不超去年，新品类初期宽松，后期严格控制 [43] - 合作计划：继续与热门 IP 合作，如哪吒第二代项目，保持开放态度与更多优秀 IP 企业跨界合作 [44] - 新品类发展：首饰品类今年开直营店，食品品类有潜力，毛绒和积木品类推出更多创新产品 [45] - 仓储物流：计划在欧洲建区域仓库（IDC），应对业务增量，预计节省 50%成本，提高补货效率 [51] - 产品开发与供应链：今年推新合作产品和更大件独立产品，未来一到三年持续投入京东供应链 [48] - 饰品领域：增加其他贵金属品类占比，提升运营效率，独立品牌运营 [49] - 内容创作：今年暑期推出恋爱部、动画等短片内容，吸引新老用户 [50]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：调味品行业、方便速食行业 - 公司：颐海国际 纪要提到的核心观点和论据 2024 年业绩表现 - 全年收入 65.4 亿元，同比增长 6.4%；毛利 20.46 亿元，同比增长 5.4%；集团净利润 7.99 亿元，同比下降 11.9%；归属母公司净利润 7.39 亿元，同比下降 13.3%，每股盈利 76.2 分[3][6] - 第三方全年收入增长 10.4%至 45.66 亿元，关联方收入 19.74 亿元，同比下降 1.8%；集团整体毛利率同比下降 0.3 个百分点至 31.3%，第三方毛利率略增 0.2%至 38.6%，关联方毛利率同比降 3 个百分点至 14%[3] 主要业务板块情况 - 方便食品板块：自热火锅推出 14 元系列低价位产品，销量上升，29 元系列传统大单品销量下滑，销售收入与 2020 年基本持平[3][4] - 火锅底料板块：牛油品类与头部友商差距缩小，但竞争压力大；火锅蘸料优化供应链并推新产品，2025 年竞争更激烈；复合调味料是短板，需提升区域产品开发能力[3][4] 2025 年重点拓展方向 - 底料、中式复合调味料和素食三个品类：火锅底料分 To C 和 To B 加强；中式复合调味料解决地域属性问题；素食优化产品并探索新市场[5] - 海外市场：预计增速 30%以上，C 端拓展空白市场，B 端中餐出海加速，在泰国表现突出[3][25] 市场策略 - 牛油品类：高低价格带策略，C 端与生鲜平台及 KA 客户合作定制业务，B 端拓展火锅底料业务，覆盖国内外市场，关注旋转小火锅和川渝专业火锅店[3][7][8] - 方便速食：推出黑汁米线、火鸡面等产品，调料部分公司组装；渠道策略调整，根据区域需求定制单品和口味[9] 财务状况及影响因素 - 销售费用同比增长 30%，物流费用因方便素食、To B 业务及海外业务扩展增加，营销费用因线上投入产出不合理增加；所得税开支因内地公司向母公司分红预扣税增加 6%[3][6] - 存货周转天数从 32 天升至 34 天，应收账款周转天数从 12 天升至 12.5 天，总资产 57.99 亿元，净资产 47.33 亿元，资产负债率 18%，无有效银行借款[6] 组织架构与激励方式 - 形成八个产品部，各有创新委员负责生产营销并逐步建立销售团队；区域强化产品开发功能，从需求端考核[11] 销售展望与目标 - 希望实现二次增长，一季度终端动销约增长 10%未达预期，二季度通过产品调整和渠道拓展加速[15] - To B 业务除海底捞开店数外需拓展新竞争品类，第三方需更快增长弥补可能的下降[15] 利润率展望 - 2025 年利润率预估变化不大，费用上升主要在运费，营销费用总体可控，注重优化供应链保持价格优势[17] 线上营销与渠道 - 2024 年线上营销费用投放效果未达预期，2025 年根据产出优化投入策略，通过 AI 调整策略确保回报最大化[19] - 线上线下渠道区隔提升拉新和复购效果，带来新消费趋势和消费者行为洞察[20] 新渠道发展规划 - 2025 年推行渠道下沉策略，覆盖全国县城和西南地级市，推出高性价比产品，通过不同经销商拓展[21] 对海底捞供应情况 - 对海底捞供应主要集中在火锅底料，比例约 80%，其他产品如膨化零食和酱料占比约 15%[24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 马鞍山牛油脂工厂实现全材料配置，但技术积累不足致产品推出延迟半年，需开发外部客户[4] - 方便菜肴（云工场）实现内部产品配套，开发外部客户，抖音营销投入效果不佳[4] - 香香香料工厂主要服务 To B 客户，高毛利产品市占率低，海外业务调整为 To B 部分[4] - 预制菜面向大客户，订单量大但毛利不高；调味配料开发工业客户有成效，但餐饮渠道有差距[14] - 泰国工厂不存在产能问题，需打通各国准入标准，采用统一配方带来口味变化需当地客户接受[26] - 2025 年将在新加坡和英国启动小型工厂，生产当地肉制品[3][26] - 公司分红政策关注经营状况与股东回报平衡，预计维持较高分红比例[27][28] - 公司产品开发从消费者需求出发，通过内部竞争机制和损益表推动业务发展[29]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：医疗器械行业 - 公司：威高股份及其旗下美国爱乐达、美国拉托斯公司等，竞争对手包括 GE 医疗、飞利浦、德尔格、迈瑞等 [3][16] 纪要提到的核心观点和论据 2024 年面临的挑战和机遇 - 挑战：国内外宏观环境复杂多变，医疗器械行业加速变革，集采常态化使产品价格下行，市场竞争激烈 [3][4] - 机遇：国家支持创新医疗器械和设备，鼓励研发投入推动国产替代；人口老龄化和健康意识提升使市场需求呈结构性变化，基层和高端医疗器械需求增长；新兴技术与医疗器械融合推动智能化发展 [3][4] 2024 年显著进展 - 平台化战略：生态协同纵深拓展，龙系列麻醉机等产品快速推广，自动安全可靠系统放量应用 [5] - 国际化战略：海外市场多点开花，与多家公司合作，学术推广与市场深耕并举，海外生产基地建设推进，国际化人才队伍建设提速 [5] - 数字化战略：通过智慧医院解决方案等实现赋能增效 [5] - 人才战略：引进和培养专业人才，研发驱动获 123 项专利及 60 个产品注册证 [5] 2025 年战略规划 - 争市场份额：利用品牌等优势参与集采，争取主要产品国内市占率第一 [6] - 布局新业务：加大新技术、新业务投入，如微创泌尿、内分泌等 [6] - 打造客户生态：提供一站式销售模式 [6] - 强化海外平台：加大海外拓展力度，组建统一管理平台 [6] - 寻求投资并购：拓展产品线和业务板块，实现未来 3 - 5 年业绩双位数增长 [6] 2024 年各业务板块表现 - 临床护理板块：收入 63.22 亿元，同比降 9%，经营利润 10.3 亿元，同比降 2.3%；优化产品结构，传统输液耗材市占率提升，销量增 5% - 15%；完善销售网络，推动自动化生产，改进产品性能，计划拓展新业务 [8][9] - 骨科板块：收入 14.4 亿元，同比增 13%，经营利润 2.1 亿元，同比增 187%；各产品线通过集采和国产替代增长，运动医学等系列增速超 20%；未来围绕新疗法等领域拓展 [10] - 药品包装板块：收入 22.8 亿元，同比增 13%，经营利润 8.9 亿元，同比增 10%；国内市场份额扩至 78%，开拓海外市场，自动给药系统布局有成果 [11] - 介入板块（美国爱乐达）：收入 22 亿元，同比增 2.2%，经营利润 5 亿元基本持平；欧美市场增长强劲，国内受集采影响；未来布局新产品升级，开拓潜力市场 [12] - 事业管理板块（含美国拉托斯公司）：收入 8.8 亿元，同比降 15.8%，净利润 0.6 亿，同比降 46%；血栓清除系统等耗材受采血量下降影响，海外出口销售额超 1.2 亿；计划加大研发投入 [13] 未来产品规划 - 九大系列产品规划：包括微处理器整体解决方案等，驱动业绩二次增长，实现双位数增长目标 [14] - 具体产品布局：麻醉呼吸设备、监护仪取证上市；慢病管理进入 CGM 系统领域；泌尿外科布局核心产品；推出 clean AVC/VIC 系统 [14][15] 财务表现及展望 - 2024 年财务亮点：收入企稳，毛利率提升，销售和管理费用降约 5%，税前利润增 7%；经营现金流 28 亿元，账面现金及等价物 80 亿元，净现金 36 亿元；股东回报大幅提升，提议派发末期股息每股 0.1235 元 [23] - 业绩驱动因素：通用耗材销量提升，供应链管理成效显著；临床护理板块核心产品带量占比提高；骨科板块进入新增长模式；预灌封注射器和自动给药系统销售强劲；海外收入增长约 9% [24] - 2025 年营收指引：预计增长 10% - 15%，通过推进战略保障业绩增长 [25] 各业务具体情况及规划 - 威高骨科：2024 年加强大客户管理，各产品线有不同表现；未来在新产品布局等方面努力 [27] - 自动注射笔：市场潜力大，预计 2025 年有新药上市；已签合作协议，2026 年产能达 4000 万支 [28] - 血液管理板块：中国血袋市场占有率 70%，2025 年上半年预计增 20%；开展欧盟 MDR 取证，研发新产品；布局细胞治疗领域 [30] - 安全注射器：销售额近 20 亿元，未来两位数增长；2024 年市场份额 75%，2025 年预计达 78%；具备多方面优势，海外出口加速 [31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 威高股份 2024 年新上市终端容器麻醉机创新优势：产生 16 项专利申请，实现低流量麻醉，回路泄漏小，自研流速传感器有定点加热功能，无阀风箱驱动器设计有优势 [18] - 其他产品线创新：中高端模块化插件监护仪有疼痛指数监测等功能；临床超声系统图像质量优化；注重产品可靠性设计 [19] - 确保产品利润空间方式：产品毛利率达 50%，优彩资源产品毛利率 60% - 70%；长三角和珠三角供应商构成成本可控供应链 [20] - 数字化生态建设计划：开发基于自有协议互联生态，在系列产品中部署，缩短术前准备时间，提高术中设备协同效率 [21] - AI 技术与智能耗材布局：开创设备耗材与 AI 融合新范式，开展相关研究，形成战略窗口期 [22] - 市场回购：2025 年 2 月回购 200 多万股，是长期策略，按利润或现金流比例动态调整 [26] - 投资者回报计划：2024 年分红比例提至 50%，不排除根据市场情况进一步提升 [29]

纪要涉及的行业和公司 行业：汽车后市场、新能源汽车设备行业 公司：元征科技 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2024 年主营业务收入 18 亿元，同比增长 21%；净利润 3.4 亿元，同比增长近 100%；上半年收入 8.8 亿元，下半年 9.5 亿元，环比增长 8%；上半年净利润 1.5 亿元，下半年 1.9 亿元，环比增长 23%[3] - 2024 年营收 19.5 亿元，同比增长 8%；净利润 3.4 亿元，同比激增近 100%，下半年环比增长 23%，盈利能力显著提升，得益于硬件销售增长和软件收入贡献[4] 产品设备出货 - 2024 年诊断设备出货 30 万台，同比增长 50%，海外出货增长 53%，电商渠道增长 90%，跨境电商国内出货增长 8%；CVD 设备出货量下降 10%，产品结构向高端设备转型[4][5] - 2024 年胎压设备总出货量 68 万套，相比前年增长 50%[6] 业务结构 - 业务分硬件销售、软件收入、数据和服务收入三大块。2024 年硬件销售收入 13.4 亿元，同比增长 27%，毛利率从 44%提升至 50%；OEM 设备全年收入 2.7 亿，与前年持平，毛利率提高两个百分点，占总主营业务 88%[7] - 2024 年软件收入实际达 1.7 亿，同比增长 32%，因会计师要求采用递延方式计算报表，仅公布 1.1 亿[7] - 2024 年数据服务实现 1100 万元，来自二手车交易中的数据服务，2023 年此项为零[7] 区域市场表现 - 2024 年整体区域收入 10.5 亿元，同比增长 24%，毛利率从前年的 49%提升至 52%；北美区增长最快为 35%，拉美区增速较低为 3%，国内市场收入 5.1 亿元，同比增长 13%，毛利率提高两个百分点，占总销售额 28%[10] 终端覆盖与活跃度 - 截至 2024 年底，诊断设备覆盖全球 3.7 亿辆维修车辆，其中国内 2.2 亿辆，海外 1.7 亿辆；终端年活跃数达 330 万台，日活跃数 30 万台，其中国内 17 万台，海外 13 万台；日均产生 100 万份诊断报告，累计诊断报告数 17 亿份[11] 派息政策 - 坚持高派息政策，每年半年度派息。2023 年全年派息 1 亿元，派息率 59%；2024 年全年派息接近 2.8 亿元，派息率达 80%[13] 未来发展战略 - 公司层面：通过先进科技推动销售增长，扩大诊断设备全球市场占有率，保持新能源汽车设备行业领先地位；本月发布全新电池模组均衡设备以及用于 AF 校准的机器人设备[12] - 软件和数据层面：加强智能算法 AI 技术应用，提高总收入占比，向软件公司和数据公司转型；推广远程诊断技术，拓展二手车、汽车金融等领域的数据应用[12] - 财务层面：保持严谨财务政策和良好现金流，确保每年派息合理性并持续进行股票回购，提高股东价值[12] - 坚持设备、软件、数据三大块收入并重，注重现金流管理，保持设备毛利率，发展各项业务[23] - 围绕汽车电控系统业务，保持前端硬件产品毛利率和高速增长，加快获取软件收入，通过数据产生额外收益，逐步转型为以软件和数据业务为核心的企业[38] 软件业务 - 2024 年软件业务总收入约 1.7 亿元，几乎全部来自海外市场，依托硬件销售，有订阅和购买两种模式，硬件出货量和活跃度影响软件收入[17] - 软件升级服务按年收费，不同地区价格有差异，欧美区一年终端价格约 900 美元，拉美或东南亚等地区可能低至 499 美元[32] - 2024 年实现约 1.7 亿元软件收入，涉及约 8 万台设备享受到软件服务，每台设备软件服务费用约 2000 元[33] - 海外综合设备总量约 49 万台，约 20%用户进行了软件升级，不同区域升级情况不同[34] - 推进智能诊断服务（ADS）、智能汽车服务（AAS）和新能源汽车服务（EES）三大产品策略，引入更多 AI 技术，加快数据技术融合，有望将软件收入提高到 5 - 6 亿元[47] 数据和服务收入 - 2024 年从国内二手车交易中获得 1110 万元收入，通过 AI 技术在美国推出基于数据和 AI 算法的新产品并收费[20] - 2024 年远程诊断收费 1300 万元，来自国内和海外约 140 万单交易，覆盖交易金额约 10 亿元，占比 1.5%，预计 2025 年收入 2400 万元，未来是重要增长点[9] 超级远程诊断业务 - 2024 年完成 140 万单，其中国内约 71 万单，海外约 69 万单；国内按次收费，有套餐；海外采用基础套餐模式，每个用户收取 200 美元年费；全年收取 1300 万元远程诊断费用，总交易金额接近 9.5 亿元，占整体交易金额 1.5%左右[22] - 未来远程诊断服务市场空间至少是现在的 100 倍，预计年收入将达 500 亿人民币以上，海外市场交易金额将超 50 亿美元[24] - 目前采用年费策略，目标在交易金额中获 1.5%分成比例，若 2025 年收入从 1300 万增长到 4000 万，会考虑调整收费策略[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年软件递延收益中，6273 万元来源于去年，5565 万元今年确认，586 万元明年确认，提升业绩表现[14] - 2024 年诊断设备收入 13.4 亿元，OEM 设备收入 2.7 亿元；综合诊断设备收入 9.12 亿元，DIY 产品收入 2.21 亿元，行业设备收入约 7700 万元，商用车设备收入 5000 万元，胎压设备收入 4100 万元；诊断设备占总收入 50%，DIY 产品占 12%，胎压产品占 2%[15] - 预计 2025 年诊断设备继续增长，DIY 产品销售额保持在 2.12 亿元左右，胎压监测设备翻倍增长，新能源相关新产品和新设备带来超 1 亿元增量[16] - 软件订阅与升级服务有明确划分，2025 年计划在某些产品引入订阅模式，购买后两年内免费升级服务收入按 24 个月分摊确认[21] - 其他长期投资主要是股权投资，其他长期股权投资主要涉及西安和南京的物业[39][40] - 2024 年租金收入实际变化不大，深圳约三千多万，西安 2024 年中期开始出租，租金未计入报表，预计 2025 年显示[41] - 南京基地预计 2025 年第四季度完成建设及报建手续，采取整租策略，有合适买家会考虑出售，预计 2026 年产生稳定出租物业收入[42] - 西安和南京物业开发项目每年预期租金收入均约 2000 万元，预计 2025 年总房租收入约 5000 万元，2026 年达 7000 万元[43] - 2025 年在海外市场加大宣传推广力度，包括新产品路演、全球展会、线上推广等，在北美区增加销售人员，设立软件销售专员，改组提高欧洲市场表现[44] - 公司所得税率较低因是高新企业、合理税务筹划、2019 - 20 年亏损额度可抵扣盈利[45] - 2024 年诊断设备毛利率 50%，前年 44%；OEM 设备毛利率去年 15%，前年 13%；计划维持现有毛利率，不降价提高市场普及率，关注提升软件质量和智能化水平[46]