行业与公司 - 化妆品行业在去年整体消费环境紧张的情况下增速明显放缓，但完美公司在收入端、毛利率减销售费用率带来的利润端表现优异[1] - 完美公司的主品牌完美与炼火在双11及12月份的增速超出预期[1] 核心观点与论据 - 完美公司去年四季度表现亮眼的原因包括：家庭表现优异、品牌营销节奏科学有效、第四季度势能爆发[5] - 完美公司的大单品策略在第四季度取得突破，尤其是长笔表现明显，带动品牌整体表现[4] - 完美公司的小红笔系列和小金针系列在2024年表现优秀，预计2025年将进一步增长，小红笔系列可能占到完美品牌的29%左右[7] - 完美公司计划在2025年推出小金针面霜，并加快大展品的补充，预计小金针面霜将成为公司重点推广的品类[10] - 完美公司计划在2025年继续聚焦大单品策略，并通过产品系列延展进一步渗透市场[11] 其他重要内容 - 完美公司在2024年通过科技传播、身体蛋白论坛、代言人等方式进行品牌营销，取得了良好的效果[3] - 完美公司在2024年通过线上转型和品牌营销升级，达到了临界点，预计未来将迎来爆发[4] - 完美公司计划在2025年对小红笔系列进行升级，并希望其系列产品能有更好的联动[8] - 完美公司计划在2025年推出小金针面霜，并加快大展品的补充，预计小金针面霜将成为公司重点推广的品类[10] - 完美公司计划在2025年继续聚焦大单品策略，并通过产品系列延展进一步渗透市场[11] - 完美公司在2024年通过科技传播、身体蛋白论坛、代言人等方式进行品牌营销，取得了良好的效果[3] - 完美公司在2024年通过线上转型和品牌营销升级，达到了临界点，预计未来将迎来爆发[4] - 完美公司计划在2025年对小红笔系列进行升级，并希望其系列产品能有更好的联动[8] - 完美公司计划在2025年推出小金针面霜，并加快大展品的补充，预计小金针面霜将成为公司重点推广的品类[10] - 完美公司计划在2025年继续聚焦大单品策略，并通过产品系列延展进一步渗透市场[11] 数据与百分比变化 - 小红笔系列在2024年全年预计翻倍增长，小金针系列在线上预计有接近三倍的增幅，线下预计有自愈表现[2] - 小金针面霜在2024年9月上线，预计2025年将成为公司重点推广的品类[10] - 完美公司在2024年毛利率提升了三四个点，但将这部分利润投入市场作为费用[32] - 完美公司预计2025年毛利率将保持在12%左右，并可能牺牲一两个点的利润以换取更多市场份额[32]

行业与公司 - 行业：半导体设计与制造、AI芯片、网络基础设施[1][2][3] - 公司：博通、中兴微、中兴通讯[1][3][10][11][12][15][16] 核心观点与论据 1. **博通的竞争优势** - 博通在半导体设计领域拥有强大的能力，特别是在信号处理和AI芯片设计方面[2][5] - 博通通过一系列收购（如VMware）增强了其网络基础设施和软件能力[3] - 博通与Google等大厂合作，推出了V5P、V5E、V6E等AI芯片，推动了其AI收入的增长[3][4] - 博通在高速IP积累和晶圆厂产能获取方面具有显著优势[5][6] 2. **国内半导体生态的瓶颈** - 国内半导体生态在高速IP积累和晶圆厂产能获取方面存在瓶颈[6][7] - 国内厂商在先进制程制造能力和集群互联技术上存在不足[8][9] - 国内缺乏像博通这样具备垂直一体化能力的公司[10][11] 3. **中兴微的竞争优势** - 中兴微是国内唯二能够量产7纳米并导入5纳米工艺的公司[12] - 中兴微具备从IP设计到封装测试的全流程能力，且收入规模在国内领先[13][14] - 中兴微开始对外提供服务，市场对其估值预期发生变化[16][17] 4. **中兴通讯的价值重估** - 中兴通讯的底座估值约为1500亿，基于100亿利润和15倍PE[15][16] - 中兴微的对外服务推动了中兴通讯的价值重估，市场对其预期发生变化[16][17] - 中兴通讯的风险收益比良好，股价下跌空间有限，向上空间较大[17] 其他重要内容 - **博通的AI芯片设计需求**：博通的AI芯片设计需求相对单一，通常为数据中心设计1-2款芯片，性价比高[4] - **国内半导体生态的替代方案**：国内缺乏像博通这样能力齐全的公司，华为海思和中兴微是较为顶尖的选择[10][11] - **中兴微的产品布局**：中兴微的产品涵盖无线芯片、有线芯片和视域终端芯片，具备较强的综合能力[12][13] 数据与百分比变化 - 中兴微的收入规模在2021年超过100亿[13] - 中兴通讯的底座估值约为1500亿，基于100亿利润和15倍PE[15][16]

行业与公司 - 公司为电电科技，主要业务涉及医疗器械领域，特别是心血管支架产品[1] - 公司产品线包括外珠血管、解局自驾平台、联通支架、开通支架、胸部组合支架等[1][2] - 公司在海外市场布局较早，国际业务收入占比较高，23年和24年增速较快[3] 核心观点与论据 - **创新产品组合**：公司三大创新产品组合（联通支架、开通支架、胸部组合支架）有望在2020年通过创新机械绿色通道上市，弥补利润影响并贡献业绩增长[2] - **铁鸡革命性回收支架**：该支架在2023年下半年公布三期临床数据，证明其安全性和有效性[2] - **国际化拓展**：公司在欧洲、美国、亚太等地区布局广泛，国际业务收入占比高，23年和24年增速较快[3] - **收入结构**：公司收入主要分为三部分：先天性俸禄器、外资设备命运、启蒙电商品[4] - **产品管线**：公司产品管线丰富，包括烟峰支架、开放支架、消费者支架等，预计在未来两年内完成注册上市[5] - **国产替代空间**：国内市场中，外资占比超过60%，国产替代空间较大，公司有望实现比行业增速更快的增长[6] - **价格谈判影响**：2023年上半年行业价格谈判导致价格下降，但公司通过新产品上市对冲影响，预计2025年影响有限[7] - **毛利率优势**：公司毛利率相比竞争对手有显著优势，创新产品上市后将带动毛利率快速恢复[8] - **革命性体系支架**：该支架具有可吸收特性，支撑性能优于传统支架，降解程度达96%以上，预计两年后在国内上市[8] - **国际化业务**：公司在欧洲、亚太、印度、南美、非洲等地区布局广泛，海外业务有望持续增长[9] 其他重要内容 - **产品覆盖范围**：公司产品覆盖主动脉、胸部、腹部等多个部位，能够解决不同分支的血管问题[11][12] - **产品创新**：公司产品设计简化手术操作，适合基层医生使用，未来有望在县级医院大面积推广[13] - **海外市场反馈**：公司产品在海外市场受到广泛关注，未上市产品已在欧洲、中东、拉美等地区使用[14] - **材料优势**：公司材料与国际公司有显著差异，主要采用PPF材料，具有独特优势[15] - **价格调整**：公司预计在2025年逐步调整价格，新产品上市将弥补价格下降的影响[17] - **主动脉创新产品**：公司主动脉创新产品预计覆盖更多患者，2030年预计覆盖237万患者[19] - **定价策略**：创新产品将争取新的定价体系，避免与传统产品在同一分类中竞争[20] - **海外市场规划**：公司计划在欧盟和美国市场同步推进产品研发和上市[21] - **铁鸡可吸收支架**：该支架在安全性、有效性和操作简便性上具有优势，预计在国内上市后快速放量[23][24] - **国际化事业部**：公司2022年成立国际化事业部，整合销售、临床、市场等部门，国际化事业部现有100人左右[34] - **美国市场拓展**：公司计划在欧盟市场积累经验后，逐步拓展美国市场[35] - **2025年展望**：2025年公司将推出多个重磅产品，预计销售费用率将有所上升[35][41] 总结 电电科技在心血管支架领域具有显著的技术优势和国际化布局，创新产品组合和革命性体系支架有望在未来几年推动公司业绩快速增长 公司通过新产品上市对冲价格谈判影响，国际化业务持续扩展，2025年将是公司发展的关键一年

行业/公司 - 行业：宏观经济、货币政策、国际贸易、金融市场 - 公司：未明确提及具体公司，主要讨论美国经济、美元、黄金、美债等宏观资产 --- 核心观点和论据 1. **美元地位面临的挑战** - 特朗普在2024年竞选纲领中首次提出“确保美元地位”的政策，认为美元当前地位可能受到挑战[1][2] - 美元在国际货币使用指数中的占比下降，主要原因是美国经济地位下降和长期财政及贸易双赤字[2][3] - 美元储备货币地位导致美国制造业去工业化，进一步削弱经济地位[5] 2. **特朗普政策方向** - 特朗普政策核心是推行新中常主义，强调关税政策以提高国家财富和权力[6][7] - 加征关税可能导致强美元，但强美元会削弱美国出口竞争力，不利于压缩贸易逆差[8] - 特朗普可能通过干预美元汇率（如类似1985年《广场协议》）来推行政策[9] 3. **黄金和美债的展望** - 黄金在2024年表现优异，但2025年上涨空间有限，因美元强势和实际利率高企[13][14] - 美债收益率可能在2024年上半年突破5.0%，主要受货币政策路径和通胀预期驱动[15][16] 4. **美国经济与财政政策** - 美国产能利用率高于疫情前水平（6.5% vs 3%），经济表现强劲[12] - 特朗普面临财政政策阻力，减税和财政支出调整难度较大[10][11] 5. **货币政策与美联储** - 美联储主席鲍威尔任期至2025年5月，当前货币政策维持强美元[13] - 市场对美联储降息预期存在分歧，但预期差不会特别大[15] --- 其他重要内容 1. **美元与黄金的关系** - 美元强势和实际利率高企是黄金价格上涨的主要阻力[14] 2. **美债收益率上行逻辑** - 美债收益率上行主要受经济增长和通胀预期驱动，而非财政问题[16] 3. **关税政策的影响** - 加征关税可能导致汇率波动，2018-2019年中美贸易摩擦期间人民币贬值对冲了关税影响[8] 4. **美国政治环境** - 特朗普对内政策面临阻力，共和党内部分议员不支持减税和财政扩张[9][10] --- 数据与百分比变化 - 美元在国际货币使用指数中的占比下降[2] - 美国产能利用率从疫情前的3%上升至6.5%[12] - 美债收益率可能突破5.0%[15] - 10年期英债收益率接近5%[16]

行业与公司 - 行业：军工行业[1][6] - 公司：哈林科技[1] 核心观点与论据 1. **2025年任务与规划** - 2025年是“十四五”规划的收官之年，哈林科技强调确保2025年型号任务的全面胜利[1] - 科工集团部署2025年航天防务工作，确保“十四五”规划任务圆满完成[1] 2. **行业景气度与投资逻辑** - 军工行业景气度向上，强调ROE（净资产收益率）视角的重要性[2][6] - 美国军用股票的ROE长期稳定且较高，值得研究和借鉴[2] - 军工板块具有科技属性，不应仅视为周期性行业[6] 3. **维修业务的长期价值** - 维修业务具有穿越周期的能力，利润率较高，能为企业带来持续增长[3] - 维修业务是军工行业的重要商业模式之一[3] 4. **军贸市场的开拓与利润提升** - 军贸市场有助于突破国内价格限制，获取更高利润[4] - 美国军贸市场规模较大，年销售额可达2000亿美元[4] 5. **军工行业的全球化与供应链改革** - 军工行业需从全球视角思考中长期发展，强调军品经济改善与扩张[6] - 美国国防工业通过反逆转政策提升集中度与效能[7] - 供应链改革应减少工厂数量，提升效率[9] 6. **降价与性能提升的平衡** - 降价反映政府降低成本诉求，但性能提升仍是军方首要目标[8] - 装备性能提升带来的战斗力增强远高于单纯降价[8] 7. **投资标的与方向** - 推荐关注维修属性、军贸出海、军工AI等领域的标的[10] - 具体标的包括豪华动力、国瑞科技、红鹿航空、中航西飞、中航沈飞等[10] 其他重要内容 - **军工行业的科技属性**：军工行业具有强科技属性，不应仅视为周期性行业[6] - **投资策略**：建议拉长投资周期，重视军工板块的配置价值，尤其是在板块低位时[11] - **全球化视角**：军工行业需从全球化视角思考中长期发展，重视军品经济改善与扩张[6] 数据与百分比 - 美国军贸市场规模：年销售额可达2000亿美元[4]

行业与公司 - 纪要涉及的行业为光学显示解决方案行业，公司为水晶光电[1][2] 核心观点与论据 - 水晶光电四季度业绩环比下降符合行业惯性，主要由于出货周期提前导致[4][5] - 2025年及2026年增长点包括红外节离光片、薄膜光学面板、车载业务等[6][7][8] - 车载业务在2024年基础上预计有15%的增量，且与国内大客户的合作将升级到Lcos方案[8] - HUD渗透率预计未来三年突破50%，且25年开始全系车型标配HUD[9] - 26年光学创新升级方案可能落地，水晶光电为独家合作供应商[10] - 水晶光电与多个巨头客户关系进入技术战略合作伙伴阶段，参与客户未来产品开发[13] - 水晶光电在AI眼镜、智能驾驶等领域与核心客户绑定深，创新需求强劲[14] - 水晶光电在元宇宙光学时代到来时，将转型为核心光学显示解决方案提供商[31][33] 其他重要内容 - 水晶光电在北美和越南的基地布局，以及与非凤业务的合作[8][23] - 水晶光电在反射式产线落地方面的进展和规划[37][38] - 水晶光电在GWG技术上的突破和量产挑战[39][40] - 水晶光电在AI加AR智能眼镜领域的布局和预期[59] - 水晶光电在2025年的战略调整和组织能力提升[20][24][26] - 水晶光电在2025年的资本开支和研发费用预计上升，但中长期趋势向好[26][27] - 水晶光电在2025年的里程碑意义和转折升级[63] 数据与百分比变化 - 23年四季度比三季度环比下降30-40%[5] - 24年车载业务出货量有15%的增量[8] - 24年HUD渗透率预计10%出头，未来三年有望突破50%[9] - 25年车载业务预计有15%的增量[8] - 25年非凤业务即将在越南落地[8] - 25年反射式产线预计建成[40] - 25年资本开支和研发费用预计上升[26][27] 总结 水晶光电在光学显示解决方案行业中处于领先地位，与多个巨头客户建立了技术战略合作伙伴关系。公司在2025年及2026年有多个增长点，包括红外节离光片、薄膜光学面板、车载业务等。水晶光电在AI眼镜、智能驾驶等领域与核心客户绑定深，创新需求强劲。公司在北美和越南的基地布局，以及与非凤业务的合作，将为其未来发展提供支持。水晶光电在反射式产线落地方面的进展和规划，以及在GWG技术上的突破和量产挑战，都是其未来发展的重要看点。公司在2025年的战略调整和组织能力提升，将为其未来发展奠定基础。水晶光电在2025年的资本开支和研发费用预计上升，但中长期趋势向好。公司在2025年的里程碑意义和转折升级，将为其未来发展提供动力。

行业与公司 - 行业：半导体设备行业，特别是先进制程和AR产业链[1][2][3] - 公司：国内国资背景的半导体设备公司，专注于温控设备、Scrubber气体处理设备等[4][5][8] 核心观点与论据 1. **AR产业链的投资机会** - 国内AR产业链从设计到制造再到底层设备已形成闭环，未来几年将迎来投资机会[1] - AR设计公司和先进制造环节当前表现较强，但未来设计、制造及底层设备均有潜力[1] 2. **半导体行业的催化因素** - AI发展和自主可控政策推动半导体行业增长，龙头公司业绩符合预期[2] - 先进制程扩展是未来中国半导体产业的重要趋势，将带来设备需求增长[3][7] 3. **公司竞争优势** - 公司是国内少有的国资背景半导体设备公司，实控人为北京国资委[4][8] - 公司在先进制程设备领域具有全球竞争力，产品可对标海外[11][25] - 先进制程订单占比超过90%，未来订单拉动效应明显[7][16] 4. **财务表现与增长潜力** - 公司收入稳步增长，2019年收入2亿，2022年7.4亿，2023年预计10亿，年复合增长率超过30%[12] - 毛利率维持在38%，未来随着先进制程产品放量，毛利率有望提升至40%[13][14] - 2023年新签订单20亿，在手订单27亿，预计2025年收入将显著增长[15][16] 5. **市场规模与成长逻辑** - 国内半导体设备市场规模预计超过60亿，公司温控设备和Scrubber设备市场份额有望提升[17][24] - 公司未来成长逻辑包括市场份额提升、维保业务增长及真空泵等新产品的布局[27][28][32] 6. **估值与目标空间** - 公司当前市值90亿，目标市值150亿至200亿，未来成长空间较大[4][34] - 先进制程扩展和订单增长是公司估值提升的核心驱动力[16][34] 其他重要内容 - **解禁与减持影响** - 公司去年10月解禁，小股东减持已基本完成，剩余大股东减持影响有限[33] - **维保业务潜力** - 维保业务毛利率高于设备销售，未来将成为公司重要收入来源[29][30] - **新品布局** - 公司计划布局真空泵等新产品，进一步拓展业务协同性[32] 总结 - 公司作为国内领先的半导体设备企业，受益于先进制程扩展和自主可控政策，未来成长空间较大 - 财务表现稳健，订单增长显著，市场份额和维保业务有望进一步提升 - 目标市值150亿至200亿，当前估值具有吸引力[4][34]

公司概况 - 公司成立于2012年，2020年于深交所上市，深耕电力电子技术，最初以大光伏逆变器起家，业务逐渐扩展至储能[2] - 2023年公司营业收入49.33亿元，同比增长3倍以上，2020-2023年复合增长率为70%[3] - 2023年前三季度营收30.7亿元，同比减少7%，但归母净利润同比增长44.8%，主要得益于海外业务拓展[4] - 海外业务占比从2023年的14%大幅增长至24.7%，未来有望继续提升[5] 业务板块 光伏逆变器 - 2023年光伏逆变器营收28.8亿元，同比增长135%，毛利5.8亿元，同比增长143%[13] - 2023年全球出货量排名第四，连续11年保持全球前10[3] - 产品覆盖3-350千瓦全功率段，集中式和大组串产品为主，转换效率大于99%[14] - 印度和中东市场表现突出，印度市占率维持前三[15] 储能PCS - 2023年储能第三方大功率PCS全球出货量在中国企业中排名第二[20] - 2023年储能业务毛利率改善，主要得益于聚焦高毛利率PCS业务及海外市场占比提升[6] - 2024-2025年全球大储新增装机预计分别为58GW和78GW，增速分别为77%和35%[16] 市场分析 光伏市场 - 2024-2025年全球光伏装机预计分别为548GW和608GW，增速分别为22%和12%[8] - 国内市场2024-2025年装机预计分别为250GW和277GW，增速分别为16%和8%[8] - 印度市场2023年前三季度新增装机17.4GW，同比翻倍增长[10] - 中东市场潜力巨大，沙特计划到2030年实现可再生能源装机100-130GW[12] 储能市场 - 美国市场大储需求强劲，电网薄弱需储能支撑[18] - 欧洲市场基数较小，但政策扶持有望推动增长[18] - 中东市场大储需求高增，沙特和阿联酋推出大型储能项目[18] 投资建议 - 预计2024-2026年公司规模性利润分别为5.5亿元、9.1亿元和12.5亿元，对应PE分别为30倍、18倍和13倍[2] - 给予公司“推荐”评级[23] 其他重要信息 - 公司海外业务毛利率高于中国大陆业务，未来有望进一步提升[6] - 公司光伏逆变器和大储PCS业务在新兴市场（如印度、中东）有较强竞争力[1][15] - 公司商业模式灵活，第三方PCS模式具有优势[20]

行业与公司 - 行业：家电行业，特别是彩电和面板行业[1][2] - 公司：海电行业、美帝、凯尔德、小米、T12、三星、RT等[2][4][13][19] 核心观点与论据 1. **技术迭代与周期分析** - 彩电行业分为大周期、中周期、短周期，大周期涉及技术迭代（如CRT到LCD再到未来可能的背光实验室）[1] - 中周期反映竞争格局变化，如2030年弱势产品的竞争格局变化[2] - 短周期受面板价格波动影响，面板价格波动对彩电行业影响显著[4][5] 2. **产业链与竞争格局** - 彩电产业链分散，上游是面板厂，中游是广场，下游是渠道和分销市场[2] - 白电企业（如美帝）通过全产业链优势实现上下游整合，彩电行业竞争格局相对分散[2][4] 3. **面板价格与利润率** - 面板价格波动大，影响彩电行业成本（面板成本占70%以上）[4] - 面板价格反映短周期变化，但长期来看面板价格呈上升趋势[5] - 利润率上升趋势明显，未来利润率有望继续上升，带动股价上涨[6] 4. **全球市场与渠道** - 中国面板厂具有后发优势，韩国企业被迫退出面板市场，加大对中国面板厂的采购[9] - 北美市场渠道固化，中国品牌需突破渠道限制[14][15] - 欧洲市场以局在视为主，渠道扩展逻辑明显[16] - 新兴市场（如新疆市场）存在产业迭代和品牌营销机会[18] 5. **产品与市场策略** - 小米和T12在迷你LINE产品上竞争激烈，T12产品策略激进[13] - 三星和RT在新兴市场通过压缩成本和提升运营效率实现市场扩展[19] 6. **未来趋势与投资机会** - 彩电行业利润率持续上升，带动估值提升，股价有望上涨[6][20] - 全球市场渠道扩展和产品迭代是未来增长的关键[20] 其他重要内容 - **数据与市场表现** - 2022年1月，迷你LAB产品销量生存率可参照9-12月的数据[12] - 2024年第一季度，无依赖线上销量增长2-4个百分点[12] - 中国面板厂的尺寸段为6寸，美国为60寸以上[19] - **行业挑战** - 美国市场渠道固化，中国品牌需突破渠道限制[14][15] - 新兴市场竞争激烈，需通过品牌营销和产业影响力提升市场份额[18] 总结 - 彩电行业处于技术迭代和竞争格局变化的关键时期，面板价格波动对行业影响显著 - 中国面板厂具有后发优势，全球市场渠道扩展和产品迭代是未来增长的关键 - 利润率上升趋势明显，未来有望带动股价上涨，投资者可关注相关投资机会

行业与公司 - 行业：航空业 - 公司：吉祥航空、春秋航空、中国东航 核心观点与论据 1. **吉祥航空的市场地位与盈利能力** - 吉祥航空在中国航空市场中属于优秀的存在，规模较小的航空公司盈利能力更强[1] - 2017年之前，吉祥航空的ROE水平领先于春秋航空，资产周转率也较高[2] - 吉祥航空的单机毛利领先于春秋航空，商业模式介于三大航和春秋之间，收入端接近三大航，票价水平高于春秋[7] 2. **吉祥航空与春秋航空的估值差异** - 吉祥航空相较于春秋航空有30%到40%的估值折价，主要由于盈利能力和利润率波动性差异[3] - 吉祥航空的商业模式导致销售费用和管理费用较高，财务费用差距从2017年开始逐步扩大[9] 3. **资本开支与盈利波动** - 吉祥航空在2011-2012年和2017-2019年经历了两次资本开支周期，导致盈利波动性加剧[10][11] - 2017-2019年，吉祥航空新增787飞机，但由于国际航线受限，利用率难以达标，对利润率形成冲击[12] 4. **吉祥航空与东航的合作** - 吉祥航空入股东航，双方在上海市场的合作增强了市场份额和规模效应[13] - 合作涉及会员体系和维修体系的深入探讨，对国际航线发展和上海总基地拓展有积极影响[13] 5. **疫情对航空业的影响** - 新冠疫情导致国际航线几乎停滞，吉祥航空的财务费用显著增长，资本开支时间不佳[14] - 疫情对吉祥航空的营业能力和资产负债表产生了较大冲击[15] 6. **航空业的周期性特征** - 航空业是典型的顺周期行业，盈利大周期需要需求增速超过供给增速、油价和汇率的共振[16] - 过去三轮周期主要由需求超预期和供给平稳带来显著的控制差[16] 7. **供给端的挑战** - 波音和空客的生产困境导致行业供给增速下降，2019年后增速降至年化3%左右[18] - 疫情期间引进的飞机利用率提升空间有限，波音和空客的产能恢复缓慢，交付周期可能长达5-7年[18] 8. **未来需求与价格弹性** - 航空需求与GDP增速相关，预计2025年和2026年民航需求和价格将上涨[19] - 民航局对低价票的管控可能改善行业收益量，2024年民航行业整体盈利[20] 9. **吉祥航空的运营优势** - 吉祥航空在北上广深的时刻资源占比领先，票价水平比春秋高15%，单机能力仅次于春秋[24][25] - 吉祥航空的资源获取能力与民营企业身份不匹配，具有较强的议价权[25] 10. **九元航空的盈利能力** - 九元航空作为低成本航空公司，2023年上半年单机盈利与春秋航空持平，贡献了全公司50%的盈利[27] - 九元航空的时刻资源提升和规模效益改善将显著提升盈利能力[27] 11. **国际航线的布局** - 吉祥航空使用787飞机布局远程国际航线，2025年1月国际航线ASK达到2019年同期的两倍[28] - 787飞机利用率的提升将带来显著的利好，公司处于资本开支后周期[29] 12. **财务费用的下降** - 吉祥航空的财务费用将进入持续下行通道，预计年化下降2亿左右，释放盈利弹性[30][31] 13. **投资建议** - 吉祥航空的估值中枢为20倍左右，目前25年和26年的业绩显示出低估状态[33] - 春秋航空适合中长期持有，吉祥航空在资本开支后周期具有短期营业加速上行的潜力[32][34] 其他重要内容 - 吉祥航空的商业模式介于全服务和低成本之间，80%的业务接近三大航，20%接近春秋航空[5][6] - 吉祥航空的销售费用和管理费用较高，财务费用差距从2017年开始逐步扩大[9] - 吉祥航空的资本开支后周期将带来显著的盈利上行红利[29][31]