纪要涉及的行业和公司 - **行业**：国产大飞机行业、航材分销与航空维修行业、航空发动机和燃气轮机行业、两机关涡轮叶片行业、全球燃汽轮机行业 - **公司**：中国商飞、中航西飞、洪都集团、成飞民机、沈飞民机、安达维尔、海特高新、中航重机、爱乐达、三角防务、北摩高科、东方电气、英力股份、中国航发、应流股份、航发科技、航亚科技、瑞贝航科、西门子能源、上海电器、哈尔滨电器、中国商发 纪要提到的核心观点和论据 国产大飞机行业 - **核心观点**：国产大飞机产业链发展前景乐观，在需求端和供给端均有催化因素，C919在国际市场有潜力，中国商飞扩产计划明确，且C919具备技术和价格优势，ARJ21为后续机型提供运营基础 - **论据**： - **需求端**：东南亚市场对航空制造业需求旺盛，C919已在印尼、越南和老挝等地商业运营；美国对等关税政策使中国停止接收波音飞机，推动国产大飞机国内需求[3] - **供给端**：中国商飞计划到2029年具备年产200架C919的能力，截至2024年底已具备年产50架的产能；国产发动机即将验证飞行，消除贸易壁垒影响产能的疑虑[3] - **国际市场潜力**：C919在东南亚市场开始商业运营，欧洲航空安全局预计2025年颁发适航证；C919目录价为0.99亿美元，增程型为1.08亿美元，分别为空客A320neo的七折和波音737 Max的八一折[4] - **技术和价格优势**：C919立项于2008年，设计更现代化；标准版售价0.99亿美元，增程型售价1.08亿美元，价格优势明显[6][7] - **ARJ21的作用**：截至目前已交付162架，开通400多条国内航线，出口多国，积累近十年运营经验，为后续机型提供成熟运营体系基础[8] 航材分销与航空维修行业 - **核心观点**：航材分销与航空维修领域受益于国产飞机后市场搭建，自主研发大飞机可转移高附加值产业利润中心至国内 - **论据**：安达维尔、海特高新等标的受益于国产飞机后市场搭建；航材销售与分销价格比前装市场贵数倍[14] 航空发动机和燃气轮机行业 - **核心观点**：国内航空发动机和燃气轮机国产化进展显著，有多家值得关注的企业 - **论据**： - **国产化进展**：2022年东方电气实现F级50兆瓦重型燃气轮机全部国产化发运；2024年300兆瓦级F级重型燃气轮机首次点火成功；2024年中国航发1000千瓦级民用涡轴发动机取得型号合格证，600公斤推力比涡扇发动机首次点火成功；2025年长江1000A国产发动机即将验证飞行[17] - **值得关注的企业**：应流股份、航发科技、航亚科技和瑞贝航科在相关领域有优势，有望受益于国产化推进[17] 两机关涡轮叶片行业 - **核心观点**：两机关涡轮叶片国产化迫切 - **论据**：美国出台出口限制法规，将航空发动技术和燃汽轮技术列入限制清单；中美贸易摩擦使进口两机关涡轮叶片价格上涨，增加国内企业生产成本[18][19] 全球燃汽轮机行业 - **核心观点**：全球燃汽轮机行业景气度持续上行，国内应流股份表现突出 - **论据**：今年第二季度西门子能源新签订单70亿欧元，同比增长102%，收入32亿欧元，同比增长18.7%；应流股份与西门子能源签订长期合同，在手订单超12亿元，预计今年利润约4.45亿元，同比增速超50%，后年利润增速维持40%以上[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - C919采用主流供应商管理模式，中航西飞负责50%的机体结构，洪都集团负责30%-40%[1][10] - C919初期依赖国外发动机，目前中国航发正在研制长江1000发动机，即将进行验证飞行，自主替代进度可能超出市场预期[1][13] - C919取得欧洲适航证标志着获得国际认可，进入全球高标准航空安全体系，对扩大销售渠道、提高品牌影响力有重大意义[9] - C919国产替代经历三次重要阶段，多领域实现突破[11]

纪要涉及的公司 鼎通科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年总收入 10.32 亿元，净利润 1.1 亿元，整体增幅五六十个百分点，通讯业务增长 70%，汽车业务增长 25%[3] - 2025 年一季度营收 3.78 亿元，净利润 5200 万元，同比增 190%，环比增 65%，净利率达 14%，客户需求猛增订单饱和[1][3][4] - 未来五年营收目标：2025 年 16 亿元，2026 年 23 亿元，2027 年 30 亿元，2028 年 38 亿元，2029 年 45 亿元[2][13] 2. **通讯业务** - 是业绩增长重要驱动力，将通信产品分为 IO 端和背板端，IO 端配套光模块，56G 速率维稳，112G 速率产品需求显著增加，3 月需求 80 - 100 万套，4 月预计 100 万套，24G 产品二季度量产，112G 系列毛利高[4] - 2025 年二季度 112G 级通讯连接器环比增长 20% - 50%，224G 级已量产，4 月交付十万多套，二季度预计交付 40 万套，季度环比增长 40% - 50%，年底月产量达 40 万套，价格较 112G 高 40%，2025 年总销量 200 - 300 万套[8][9][16] 3. **关税影响** - 关税对公司及其客户交易无直接影响，通过马来西亚等平台规避，以国内交易为主，客户自行报关，部分客户属英伟达供应链豁免关税[1][5][15] 4. **新项目开发** - 与英伟达等合作，每月生产 800G 通讯连接器约 100 万套，较 2024 年显著提升，推动营业额和利润增长，一季报营收同比增 95%，净利润同比增 190%[7] 5. **液冷项目** - 是 2025 年营业增长主要来源之一，4 月 15 日客户完成认证开始小批量生产，本月计划交付 1000 套，订单确认将大规模放量[10] - 2025 年一季度预计营收约 1000 万元，二季度环比增长至少 50%，甚至达 100%，单价约 250 美元，量产规模扩大客户可能要求降价 5%左右[17][18][19] - 主要应用于四路服务器、英伟达等设备，终端客户包括美国天虹、富士康、立讯精密、阿里巴巴、腾讯、华为等，通过安富利交付[20] 6. **汽车连接器业务** - 2024 年总销售额 2.66 亿元，2025 年一季度销售额 0.9 亿元，预计全年不低于 4 亿元，同比增长约 50%，主要供应比亚迪控制系统电控单元，每月交货金额约 1500 万元[1][11] 7. **产能规划** - 信阳工厂有 20 多万平方米厂房，长沙新建 10 万平方米厂房，东莞鼎通最大产能可达 10 亿，河南信阳可达 20 - 25 亿，马来西亚 2025 年可达 1 亿，未来三到五年可能增至 3 - 5 亿，创大品控计划规模 10 亿，能满足 45 亿产能要求[14] 8. **毛利率情况** - 一季度毛利率提升因产品结构改善、高毛利产品占比提高和规模效应，新产品前期毛利率 35% - 40%，112G 产品持续增量将提高毛利率[22] - 56G 产品毛利率约 30% - 35%，112G 和 24G 产品 35% - 40%，部分超 40%，液冷产品毛利率更高[24] - 2025 年接下来三个季度毛利率平稳上升，得益于 112G 产品放量、24G 产品小批量生产和液冷技术发展[37] 9. **客户合作** - 成为安费诺和莫莱克斯在大中华地区最大通讯连接器供应商，与泰克合作项目增加，与华丰科技、立讯精密等国内供应商合作紧密，一季度与立讯合作金额超 2000 万元[1][6] - 立讯主要生产通讯连接器，2025 年预计营业额至少 1 亿以上，可能达 2 亿，第一季度业务量约 2500 万元，二季度环比增长至少 20%，三、四季度增长 30% - 50%，2026 年预计超 2 - 3 亿元[26][27] - 华丰科技与鼎通处于新项目开发阶段，预计三季度有生产区域和交货产值曲线，鼎通为其生产背板连接器 Vialife[28] 10. **其他业务进展** - 宝马 BMS 项目（GEN6）2025 年小批量阶段，预计营收五六千万，2026 - 2028 年放量，2028 年营业额预估 14 亿元左右，毛利较高[30][31] - 比亚迪占汽车业务 80%以上，涉及电控单元、控制器等部分，毛利率 25% - 30%，亏损铜牌项目已剔除[32] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **液冷技术要求**：对加工精度、密封性、水质、焊接质量和平面度有极高要求，采用钎焊工艺，研发投入大导致单价高[21] 2. **市场竞争**：液冷解决方案目前主要是公司在做，未来客户可能找其他供应商，公司是安图诺姆最大供应商，通讯连接器市场占 60%份额[21] 3. **定增计划**：预计 2026 年中液冷技术真正上量，定增计划筹备中，总金额约 3 亿元，用于东莞地区液冷设备投入[25] 4. **CPO 方案影响**：CPO 方案目前未成熟，对现有业务影响不大，公司与龙头厂商合作紧跟技术前沿，若 CPO 技术成熟会开发类似产品[38] 5. **订单情况**：目前订单覆盖情况理想，可覆盖一个季度，客户下单量增加，公司会根据客户指引对三、四季度产能等布局[39][40] 6. **国外客户订单预测**：与国外客户合作订单预测较准确，如安波福通知 2026 年预计增长一到两倍，订单滚动更新[41] 7. **224G 电信号技术**：立讯精密和安费诺等客户研发采用共封装铜缆方式，公司连接器产品在 EMI 防护方面有重要功能，与安费诺紧密合作[42] 8. **AI 领域前景**：公司处于 AI 赛道，对未来三到五年发展有信心，相信 AI 领域发展将带来巨大机会[43]

纪要涉及的行业或者公司 涉及美国股票市场多个行业，包括工业、科技、非必需消费品（除亚马逊）、能源、金融、公用事业、医疗保健、材料等行业，以及标普500指数成分股公司，特别提及了Big Tech（苹果、亚马逊、谷歌、Meta、微软、英伟达等七家公司） 纪要提到的核心观点和论据 1. **盈利预期下调** - **核心观点**：2025年第一季度和全年盈利预期被大幅下调，且仍有进一步下调空间 [1][4] - **论据**：宏观经济放缓和关税不确定性影响盈利预测，几乎所有主要行业预计在2025年第一季度落后于长期中位数每股收益增长，消费者综合行业预测显示收缩；2025年第一季度/全年标普500指数除大型科技股外的每股收益修订趋势比正常年份更负面；当前对2025年全年每股收益的修订（年初至今 -2.5%）尚未反映GDP为负的情况，若下半年GDP为负，共识预期可能进一步下调 [4] 2. **行业表现差异** - **核心观点**：不同行业在盈利预期修订和表现上存在差异 [10][13][14] - **论据**：材料、非必需消费品（除亚马逊）和能源等周期性行业以及防御性行业中的必需品行业盈利预期下调最为严重；金融和公用事业的每股收益估计相对更具弹性；科技（尤其是大型科技股）的估计表现好于标普500指数其他成分股，也优于3月季度的历史平均修订水平，除大型科技股外，当前修订情况比历史平均更差 [10][13][14] 3. **市场不确定性与估值** - **核心观点**：市场不确定性高，估值虽有下降但仍难以支撑可持续反弹 [4] - **论据**：尽管上一财报季业绩普遍良好（每股收益增长14.6%），但由于宏观不确定性增加、DeepSeek和较高的资本支出指引颠覆了一些大型科技股的叙事，以及风险资产估值过高，股价并未大幅上涨；此次市盈率可能有所下降，但不确定性更高，即使估值逆风较小，2025年第一季度盈利也不太可能支撑可持续反弹 [4] 4. **全年盈利预期** - **核心观点**：大型科技股全年盈利预期相对较好，标普500指数其他成分股预期下调更激进 [26] - **论据**：大型科技股自3月以来虽有轻微负面修订，但仍相对较好，而标普500指数其他成分股的预测下调更为激进；行业层面，2025年全年估计的负面修订主要由工业、科技、非必需消费品（除亚马逊）和能源推动，金融是唯一保持正向修订的行业 [26][31] 5. **净利润率与估值** - **核心观点**：标普500指数净利润率预计在第一季度同比改善，大型科技股估值降至中性水平 [48][51] - **论据**：标普500指数净利润率预计在第一季度同比提高300个基点，主要由大型科技股带动，其余股票本季度利润率与去年相比相对持平；大型科技股估值在市场疲软中降至中性水平，标普500指数远期市盈率也降至约20倍（12月31日为22.3倍） [48][51] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **财报季时间与波动性**：未来几周是2025年第一季度财报季最繁忙的时期，对美国股市至关重要，隐含波动率在财报季最繁忙的几周升高，5月中旬略有下降，英伟达预计公布财报的那周再次上升 [6][8] 2. **过往财报季表现**：2024年第四季度业绩普遍良好，但股价未大幅上涨，市场情绪受消费者信心减弱、依赖数据的美联储政策、DeepSeek和大型科技股资本支出指引上升等因素影响，上次财报季业绩不及预期的惩罚比超预期的奖励更严重 [42] 3. **行业表现数据**：提供了主题篮子、商业周期篮子、各行业（市值加权和等权重）的1周、1个月、年初至今和1年的表现数据 [54][55][56] 4. **研究相关披露**：包括分析师认证、重要披露、利益冲突、风险披露、信息来源披露、评级系统说明、投资推荐类型、法律实体信息、免责声明、分发地区及相关规定等内容 [2][58][59][65][66]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：通信行业、生成式人工智能产业链 - **公司**：华为、英伟达、AMD、华丰科技、英维克、申菱环境、新易盛、中移旭创、天孚通信、太辰光、仕佳光子、中国移动、OpenAI、字节跳动、硅基智能 纪要提到的核心观点和论据 德国政策对通信行业影响 - **观点**：德国可能放松对华为等中国通讯设备商的限制，有望提升其市场份额 [2] - **论据**：德国联盟协议文件表述变化，评估标准更具技术导向；拆除现有华为设备成本高昂，如德国铁路需 4 亿欧元，德国电信需 30 亿欧元且耗时五年；缺乏华为威胁国家安全的确凿证据 [2][3] 美国限制出口对国内厂商影响 - **观点**：影响国内大厂 CAPEX 计划，促使适配国产算力芯片，可能推动存量英伟达卡算力租赁价格上涨 [2][4] - **论据**：美国将 H20 列入限制出口名单，英伟达和 AMD 计提未履约订单费用；国内大厂资本开支中英伟达芯片投资比例大，订单交付量未达预期 [4] 华为 Cloud Me - Matrix 384 超节点集群 - **观点**：展示华为云计算技术实力，为行业提供高效解决方案，在推理维度有性能提升 [2][5][8] - **论据**：该集群对标英伟达 GB200 NVL72；华为云基于其部署，硅基智能使用该云服务部署大模型推理取得良好商用反馈 [5][8] 新推出的 AI 算力系统 - **观点**：性能有优势但存在不足，加速国产 AI 算力硬件商用进程 [2][6][7] - **论据**：整体算力规模、HBM 容量和带宽超越 NVL72，但节点环节有缺陷，全系统功耗高；在网络架构和光互联技术上有突破 [6][7] 大模型新版本 - **观点**：性能和使用体验提升，应用更广泛 [9] - **论据**：OpenAI 新系列模型性能和对话性更好，用户反馈响应实用性等更高；字节跳动豆包 1.5 模型结合视觉理解能力，日均 TOKEN 调用量超 12.7 万亿 [9] 通信板块市场表现 - **观点**：上周通信板块整体涨幅约 0.5%，5G 上游产业链领涨，市场避险情绪重 [10] - **论据**：受德国政策松绑和关税豁免影响，出口环节回调；外部宏观环境不确定 [10] 生成式人工智能产业链发展前景 - **观点**：发展前景乐观，部分环节景气度提高 [2][11] - **论据**：产能扩张、良率提升和商用反馈积极；二季度加大国产专利芯片订单下达，算力租赁可能涨价，交换机等设备景气度持续提高 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 德国去年出台新规允许保留华为 5G 设备但需更换管理系统，德国电信去年 11 月宣布在 3000 个 5G 站点用诺基亚替代华为设备 [3] - 截至去年四季度，华为在欧洲 32 个国家 5G 站点份额约占 1/3，2022 - 2024 年在德国市场份额约 59% [3] - 今年一季度全国大概下了 200 万只左右 H20 订单，以头部互联网厂商居多 [4] - 新推出的 AI 算力系统采用 100%光互联技术，实现零同频设计，但成本较高，小规模集群中同缆方案有性价比优势 [7] - 公司积极向东南亚迁移产能以降低税率并减少限制力度，分散风险 [10]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：核聚变行业 - **公司**：九紫新能、昆仑资本、中核集团、中国军民能源科技有限公司、中国巨石、北京零点居能、新环巨能、能量基点、新奥集团、联创光电子公司、联创超导、CFS、TAE Technologies、Helion Energy、Journey Energy、CleanEnergy、微软、OpenAI、西部超导、上海超导、永鼎股份、东部超导、国望电器、合锻智能 纪要提到的核心观点和论据 - **核聚变优势**：核聚变通过结合轻原子核释放巨大能量，具有高效率和清洁性，一克氘氚燃料聚变释放的能量相当于燃烧 8 吨煤，可满足个人 60 年能源需求，且原料几乎取之不尽用之不竭，被视为理想的终极能源[3]。 - **商业化条件**：实现可控核聚变化需要满足自持反应和稳定能源供应两个关键条件，物理学角度要求“聚变三乘积”超过 5×10²¹，Q 值大于 10，以确保成本效益[3][7]。 - **技术进展**：中国 EAST 项目在 2025 年初实现 1 亿度持续 1,066 秒稳态运行，为世界最长，Q 值接近商业化标准，中美日欧已实现 Q 值大于 1，技术突破显著[3][8]。 - **行业发展**：磁约束托卡马克是主流技术路线，ITER 项目核心部件交付顺利，中国多个大型托卡马克装置运行，国内已超过 10 个实验堆或示范堆在运作或规划中[3][9][11]。 - **项目建设**：EAST 项目设备招标在 2025 年达到高峰，预计贡献 80 亿人民币设备需求，CFETR 项目设计完成，预计建设成本超过 1,200 亿人民币，资金支持明确[3][13]。 - **企业布局**：民营企业积极布局核聚变，海外市场投资热度高涨，CleanEnergy 与微软签订电力采购协议，承诺 2028 年交付核聚变电力，表明市场信心[3][16][17]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **产业链环节**：核聚变产业链涉及上游设备制造、零部件供应等，应重点关注芯片行业特别是上游设备环节，该领域受外部关税摩擦影响几乎为零，具备较强投资价值[6]。 - **技术路线**：托卡马克装置有引力约束、惯性约束和磁约束三种技术路线，磁约束方案最接近商业化应用，主流大型聚变项目均采用该方案[9]。 - **项目进展**：BEST 总投资预计超过 150 亿人民币，计划于 2027 年底建成，今年 3 月份以来招标进度加速；CFEDR 预计投资约 800 亿人民币，将于 2028 年以后开工建设[14]。 - **资金支持**：国内核聚变行业资金支持明确，中科院旗下九紫新能公司去年获得昆仑资本注资，中核集团成立的中国军民能源科技有限公司注册资本快速增加[15]。 - **企业合作**：联创光电子公司联创超导与中核设计研究院签订协议，共同建设混合实验项目，目标实现连续发电 100 兆瓦，总投资预计 200 亿人民币[24][26]。 - **材料应用**：高温超导材料应用场景广泛，包括核聚变、核磁共振等领域，东部超导和上海超导是主要供应商[22]。 - **企业影响力**：国望电器为 HL - 2M 托卡马克项目提供偏滤器线圈和大型真空高温核检漏设备，合锻智能获得 BEST 项目真空室订单并参与核心设备制造[23][24]。

纪要涉及的行业和公司 行业：金融、内需、自主可控、电子机械、汽车、电信、农林牧渔、消费者服务、银行、煤炭、石油、石化、房地产、综合金融、芯片、军工、电子、半导体、交运、医药、食品饮料、商贸 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场反弹背景**：本轮市场反弹始于4月8日，监管层快速响应市场下跌并采取有效措施，大资金和中字头机构大量增配，上市公司回购股票数量和金额可观，推动市场震荡上行，部分宽基指数回到清明节前位置或更高[2] 2. **市场反弹持续性评估** - 市场4月8日开始连续上涨，历史类似情况少见，4月7日大阴线打破春季攻势格局，3300点附近有套牢盘压力，3040点在大资金呵护、政策支持和投资者积极情绪下成为坚实支撑[3] - 市场格局转为区间震荡，3040点是底部，3300 - 3350点区域有压力，需筹码换手形成新密集区[3] - 港股走势依赖A股，A股流动性结构和无裸卖空制度为港股企稳提供支持，国外券商认为A股在权益资产方面有相对优势[3] - 上证指数补缺口后上行斜率下降，成长指数冲高回落，资金流入大金融、内需、自主可控等避风港板块，权重指数表现相对强势[3] - 北证50指数表现强劲，小盘股筹码交换速度快，其他宽基指数大强小弱，风险偏好下降时科技成长类股票承压重[3] - 权重板块如银行、煤炭等表现好，与出口相关的电子机械、汽车等行业表现不佳，应关注自主可控和内需消费方向[3] 3. **市场格局变化及影响**：4月7日大阴线打破春季攻势格局，上证指数从3300 - 3400点区域跌至3000出头，3300点附近筹码集中，指数接近该区域会遇套牢盘压力，投资者心理变化，上方成交密集区构成压力[4] 4. **未来市场走势**：3040点作为铁底支撑有望继续发挥作用，若遇新外部冲击不必过度担忧；下跌后反弹目标至少达3200多点，目前已接近3285点[5] 5. **支撑位和压力位确定**：支撑位集中在3040点附近，再次触及将迎来大量买盘，形成双底结构推动市场向上；压力位在3300 - 3350点区域，需充分换手消化浮亏[6] 6. **市场新格局特点**：市场进入区间震荡状态，下有底部支撑，上有缺口压力，预计持续一个季度甚至更长时间，需筹码换手形成新筹码密集区；恒生科技指数也类似，需震荡整理[7] 7. **A股与港股关系**：港股走势依赖A股，A股流动性结构和无裸卖空制度使港股跟随A股企稳，如4月7日A股见底，恒生科技指数和恒生指数两天后见底；国外券商认为A股在权益资产方面有相对优势[8] 8. **上证指数表现**：近期表现强劲，过去两周补掉很多缺口，上证50走出罕见九连阳，但上方套牢盘多，上行斜率下降；多数成长指数冲高回落，资金流入避风港板块，成长指数表现相对弱势[9] 9. **成长指数与权重指数表现差异原因**：今年中小盘成长指数反弹幅度大，累积获利盘多，受外部压力下行幅度大；外部不确定性使资金流入避风港板块，权重指数表现较好，成长板块冲高回落[10] 10. **北证50指数表现**：表现强劲，盘口轻，由小盘股组成，筹码交换速度快，补上缺口后继续上涨；其他宽基指数大强小弱，风险偏好下降时科技成长类股票承压重，如本周恒生指数涨约2个点，恒生科技指数微跌约0.3个点[11] 11. **行业板块表现**：权重板块如银行、煤炭等红利相关板块及房地产和综合金融板块涨幅明显，此前调整充分且近期反弹；与出口相关的电子机械、汽车等行业以及农林牧渔和消费者服务板块表现不佳，农林牧渔和消费服务资金撤出导致回调[12] 12. **后续市场走势预测**：维持震荡格局，3040点是铁底，下方可能形成空头陷阱，上方缺口上沿在3319 - 3350点之间，需反复震荡消化筹码才能突破；4月10日跳空缺口使3186点可能成小支撑，3320 - 3350点是压力位，震荡区间缩小使交易量收缩，操作难度增加[13] 13. **市场交易量收缩原因及应对**：震荡区间变窄使投资者犹豫不决，下跌提供买入机会，但窄幅震荡使减仓或加仓操作困难，投资者需谨慎操作，在狭窄区间找买卖机会，关注未来宽幅震荡机会调整策略[15] 14. **市场震荡区间划分**：大震荡区间底部为3040点，顶部在3320 - 3350点之间；短期内小震荡区间底部抬升至3186点，上方阻力位在3320 - 3350点左右[16] 15. **对“速胜论”看法**：“速胜论”认为市场会迅速V形反转进入牛市不正确，上方套牢盘需耐心消化，预计到2025年8月前难有系统性向上趋势，中美大国博弈不会短时间见分晓，投资者不应急于求成[18] 16. **当前市场与2018年区别**：2018年中国处于下山调整阶段，资管新规使自身经济不佳，贸易战冲击致市场疲弱；现在中国经济结构和基本面改善，技术进展不可逆转，党中央、国务院对资本市场关注度高，国资整合力度加大，市场更具韧性和均值回归能力[19] 17. **对“投降论”看法**：“投降论”认为面对外部压力应放弃抵抗错误，当前中国经济结构和资本市场韧性增强，即使面临更严重贸易冲突也能较快恢复，应在震荡格局中采取底部买入、顶部卖出策略[20] 18. **中美贸易战对板块影响**：中美贸易战使与美国出口相关板块受严重打击，双方关系紧张无和解迹象，不建议超跌反弹操作，应关注自主可控、内需消费方向，如芯片行业部分股票表现值得关注[23] 19. **个股投资选择**：区间震荡期间关注行业贝塔和个股阿尔法，深挖逻辑找潜力股票，如国产替代逻辑中的芯片行业；注意高抛低吸策略，把握操作机会[24] 20. **未来行情及技术分析培训建议**：未来几个月行情维持区间震荡，无明显方向性选择，可适当短线调整，开展技术分析培训如MACD指标使用方法；关注北交所走势，已补完缺口不宜追高，把握区间震荡高抛低吸机会[25] 21. **市场风格和行业表现及趋势预测**：2月推荐小盘成长和TMT，3月建议进入消费和稳定风格旺季，4月偏重大市值风格，政策博弈增强历史规律；展望5月小市值风格好转，消费和成长共进，6月成长风格独占鳌头，基于历史规律判断风格行业配置获超额收益[26] 22. **跨周期板块轮动分析**：提出板块轮动跨周期展望，滚动向后看不同周期分析，核心结论是先金融后成长，先大盘后中小盘；未来一周首选金融，一个月内金融、消费、成长有机会且高低轮动，未来一个季度成长更有弹性[27] 23. **风格与行业轮动落地**：金融风格优先选地产及相关建材行业，消费风格选医药、食品饮料和商贸，成长风格选军工和电子（尤其是半导体），红利风格仍可配置，首推交运板块[28] 24. **主观逻辑与定量分析结合**：面对贸易关税预期变化，有内需、自主可控、名义利率下降环境中追求稳定资产三个长期主线，对应消费、成长和金融，通过主观逻辑推导和定量打分得到类似结果，并通过风格轮动与行业比较落地[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 上证指数分时图形显示60分钟图上缺口上沿位于3338点，从3200多点开始反弹速度减缓，成交密集区对指数上行形成压力，上涨斜率收敛[17] 2. 交易心理上多头常希望补完缺口，但补完后动力减弱易回落，应采用横盘震荡整理方法消化外部利空重整市场筹码结构[22]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光伏行业、汽车行业、AI眼镜领域 - **公司**：海优新材、福莱特、福耀玻璃、天洋新材料、百佳公司 纪要提到的核心观点和论据 海优新材 - **业绩表现**：2024年受光伏产业压力影响，胶膜价格逐季下降，四季度触底，2025年一季度价格回升但平均价仍低，影响营收和盈利能力[2][3] - **应对策略**：采取保守战略，清理资产、压缩出货量，搬迁部分工厂至成都捆绑核心客户，释放流动资金风险，使经营性现金流为正[2][4] - **光伏业务策略**：保持与头部客户合作，前五大客户贡献五六成收入，市场低迷时不盲目扩张，2025年6月新政策执行后，根据市场和产能出清情况决定销售策略[2][5] - **新业务发展**：积极发展汽车领域新产品，智慧调光天幕已标配于智己L6车型，还研发了XPE隔热材料和PVE玻璃胶膜，实现多元化发展[2][6] - **调光天幕业务** - **市场渗透**：2025年是PDLC产品从0到1的元年，智己L6预售标志关键一步，预计全球8000万辆车将配备，2026年成本下降后更多车型采用，2027年成行业标配[2][11] - **技术与成本**：2020年开始研发，2024年PDLC CRC技术降本超一半，2025年推出第二代调光膜并继续降本，通过批量化生产和供应链安排保持性价比优势[2][12] - **推进目标**：迅速进入汽车行业，目标在20万元以下档位广泛渗透，2025下半年推第二代调光膜，2026年价格下探至十几万元档位，提高渗透率[2][13] - **境外业务**：2024年境外业务毛利率下降受越南市场影响，2025年与美国富乐合作，在美国本土建厂提供技术服务，增加技术服务费收入，计划投资支持富乐扩产[2][19] - **AI眼镜领域**：调光膜技术探索新应用，与国际知名企业合作一年以上并实证测试，处于储备和研发阶段[18] 福莱特 - **市场策略** - **越南和东南亚**：面临竞争挑战，新政策若对东南亚加征关税则有利，此前计划涨价因政策暂缓[21][22] - **土耳其**：采取国际化策略，输出设备和技术，与当地合作消化冗余产能，2025下半年开始产生收入，2026年影响显著[23] - **财务情况**：2025年面临折旧和可转债利息压力致主营业务亏损，2026年负担减轻，推出第三代转光胶膜在细分市场盈利[24] - **出货策略**：一季度胶膜出货量比去年同期降20% - 30%，二季度新政策出台后更审慎，压低出货量应对挑战[25] 行业情况 - **光伏行业**：处于产能出清过程，六七月份情况更明朗，长期乐观，短期保守，胶膜调整三年，组件和产业链调整两年左右，目前处于底部向上阶段[7] - **调光天幕市场**：渗透率逐步增长，成为汽车新标配趋势，性价比是提升渗透率关键因素[9][11][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **地方政府支持**：地方政府有时入股或投入资金支持中小企业，对维持地方经济和产业发展有积极作用[30] - **资本运作影响**：国家进驻组件厂影响企业留存，海优新材收购天洋新材料对产能无重大变化，对百佳公司是变相借壳[31] - **新业务展望**：2025年调光膜有四个定点项目上市，XPO下半年扩产，PVE开始推广，预计2026年业务量和利润改善[32][33] - **调光膜成本**：最初一平方米4000多元，现降至2000 - 3000元，目标继续降50% - 70%[35] - **与福耀玻璃合作**：与福耀玻璃合作紧密，福耀支持产品推广，保证低价和优先供应，暂未讨论合资事宜[36]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及全球经贸、金融市场、新兴产业（AI、新能源）等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：当前宏观背景与2020年更为相似，美国贸易政策影响与2020年高度相似，及时启动国内宏观政策工具箱、加速产业革新可对冲外部压力支撑资本市场[2][3][4] - **论据**： - **全球经贸活动受全局性冲击**：2018年贸易摩擦主要影响中美，综合税率不超25%；2020年疫情影响约80%国家；今年美国加征10%基础关税，各国对等加征，中国关税税率达145%（截至4月11日），特朗普政策不确定性似疫情变种[2] - **全球市场避险情绪显著**：对等关税致大类资产波动，恒生指数和恒生科技指数单日跌幅分别达13%和17%，美股纳斯达克和标普500现20年最大单日调整，日经225指数跌13%，黄金破3300美元/盎司，大宗商品价跌，类似2020年3月股市熔断暴跌[3][5] - **中国政府积极加码宏观政策**：2020年应对疫情有财政货币政策，如公开市场操作、三次降准、28项减税降费（规模2.5万亿）；2025年两会基调积极，李强总理强调积极宏观政策，扩大内需、促进消费，稳股市楼市[3][5] - **新兴产业变革加速**：当前AI产业处于大周期，Deepseek模型和人形机器人等AI应用发展快；2020年新能源产业快速应用，欧洲新能源汽车渗透率从2.7%提至近9%，中国从约4%提至5.2%[3][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业 AI 产业 纪要提到的核心观点和论据 1. **发展节奏和方向** - 2025 年 AI 产业链中应用层面边际变化最大，大模型和算力大变动或下半年显现；下半年至年底预训练重新成模型厂商竞争战场（OpenAI、Anthropic、谷歌），微软暂排除；应用层面关键词是“agent”[2] - 2026 年预训练重新成为竞争焦点，对算力需求产生显著影响[3] 2. **模型发展趋势** - 今年发展重心转向后训练，各模型厂商推理模型迭代加速，如 OpenAI 的 O 系列；2026 年回归预训练[3][5] - 双架构模型（Transformer+GNN）成趋势，年底前后或成大模型厂商共识，可弥补 Transformer 架构局限性[3][9][10] - 数据集合成数据价值凸显，未来数据使用集中于增加新数据和提高现有数据使用效率[3][12] - 强化学习在后训练中作用关键，可提高特定领域能力，但对整体模型能力提升有限[3][17] 3. **算力需求及其结构** - 今年算力无显著变化，但整体需求比预期乐观，ASIC 产业趋势明确；长期看，数据量和参数量增长驱动算力需求[3][4][6] - 算力需求青黄不接，训练算力预期弱化，推理算力需求未爆发；关注 OpenAI、Anthropic 和谷歌资本开支态度[3][32] 4. **终端侧创新** - 受关税和全球供应链体系变化影响，需关注苹果公司动态及全球供应链对创新和端侧模型发展的影响[4][7] 5. **商业化进程** - 今年围绕“agent”展开，大模型厂商后训练提升模型能力，产品厂商工程化改善用户体验；大规模厂商竞争推动商业化[8][20] 6. **智能代理相关** - 今年是智能代理元年，从 ChatGPT 向更高级别过渡，开发泛化版 coding agent 是重点；通用智能代理面临任务执行准确率和用户交互界面设计挑战[20][21] - 提升人工智能模型准确率可提升底层模型能力、在特定场景实现 agent、前后训练结合或依靠工程化手段[23] - 多个 agent 组合可提高任务执行准确率[25] - CAP 为开发者提供共享工具和数据，降低开发门槛，促进 agent 技术发展与应用普及[26][27] - MCP 提供工具模块和数据资源，降低 Agent 开发门槛，间接推动技术进步与应用普及[28] 7. **公司动态** - 2025 年 Asporic、谷歌和 OPGEN 重心在 agent 能力，二、三季度围绕 agent 竞争，预训练进展推迟[29] - OpenAI 下半年可能开发通用 agent，预训练节奏放慢，影响市场对其算力需求预期[30] - 谷歌下月 I/O 大会和下周季报将揭示未来半年 AI 大模型演化方向和战略重点[31] - 微软 AI 能力边际变化减弱，砍掉两个 2G 数据中心，与 OpenAI 发展方向和节奏分歧有关[34][35] - OpenAI 在全球 AI 商业化 C 端市场表现突出，Chatbot 领域商业化成功[37] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 参数量可能从 2 万亿提升到 20 万亿，但对集群要求高，今年到明年 20 万卡集群规模大，目前仅 OpenAI 有潜力实现[13] 2. 新增网络架构 GNN 对原有参数量影响不大，在已有算法基础上优化[14] 3. RNN 处理序列数据，GNN 处理图形关系数据，二者结合可提高预测能力，减少模型幻觉[15] 4. 大规模应用双架构模型需强大计算资源，今年大厂重心不在此，实现大规模应用需时日[16] 5. 中国厂商在人工智能应用开发工程化创新方面有优势，产品获海外认可，开发灵活创新[24] 6. 今年整体算力需求预计稍好于市场预期，关键是提升模型能力和满足应用期待，下半年股价或有新机会[38] 7. 关注 Mpire 和 Thought Machine 了解多模态技术发展[39] 8. 今年投资方向密切跟踪 AAA 级公司动态，二到三季度或有较大变化，大模型变动预计年底或四季度[40]