纪要涉及的行业或公司 * 国盾量子公司 全球少数具备大规模量子保密通信网络设计 供货和部署全能力的企业之一[2] * 量子通信行业 特别是量子密钥分发（QKD）产业链[12] * 量子计算行业 超导技术路线是重点[4][19] * 量子精密测量行业 涉及地震监测 地理测绘等领域[23] 核心观点和论据 公司业务与市场地位 * 公司核心业务布局包括量子通信 量子计算和量子精密测量三大子领域[4] * 量子通信产品是主要收入来源 覆盖城域网QKD 骨干网QKD 量子卫星地面站等[4][15] * 公司为政务 金融 电力及运营商等行业提供安全应用方案[2][16] * 中国在全球量子通信市场中占据领先地位 国盾量子是国内龙头企业 市场份额最大[13] 财务表现与增长预期 * 公司过去五年处于亏损状态 2024年收入约为2.53亿元[2][10] * 2024年信息安全与通信融合领域收入1.46亿元 同比增长70%[2][10] * 公司预计2025年收入至少达到3亿元 未来三年保持快速增长[5][24] * 增长动力主要来自网络部署及精密测量领域的国产替代机会[5][24] 技术实力与重要项目 * 公司技术起源于中国科技大学 高管团队主要来自中科院及中科大[2][9] * 在超导路线上已实现至少500比特超导技术 交付了504比特超导芯片"肖红"[5][19] * 参与"主充之号"超导量子计算项目 提供超过176比特的超导体计算机[2][6] * 合肥城域网项目是全国最大城域网之一 应用于超过500个党政机关 仅维护费用就超过1亿元[2][17] 行业趋势与政策环境 * QKD行业2022年至2030年间预计保持64%的复合增长率[2][14] * 未来需求主体将从政府扩展到企业和消费者 应用场景扩展到云存储 量子中继网等领域[2][14] * 国家政策将氢能 生物制造等新兴产业列为重点发展方向 为公司提供政策助力[11] * 中国电信计划到2025年推进至40个城市的城域网建设 2024年已推进15个城市[3][18] 股东背景与合作伙伴 * 中国电信通过其控股公司持有国盾21.86%的股权 是公司的控股股东[2][7] * 中国科技大学和中国科学院分别持有10.5%和4.43%的股份 公司具有强大国家背景支持[2][7][8] * 与中国电信在业务上具有很强协同效应 未来经营仍以国盾为主导[9] 其他重要内容 * 全球范围内 IBM 谷歌等公司在超导路线方面也取得显著进展[5][21] * 海外同行业公司普遍采用PS估值法 达到百倍以上水平[5][24] * 精密测量产品如冷原子重力仪每台价格达数百万元 国产替代空间巨大[23] * 公司2023年搭建新一代云平台 2024年发布自研全球首款插卡式QKD全光传输一体终端[7]

解能源桎梏，扬时代风帆-美国缺电深度研究及观点更新 20251102 摘要 美国面临电力供需失衡，预计未来几年缺口将超过 200GW，主要由于 终端用电电气化、工商业负荷增长和极端天气频发，而电源侧水火核等 保供电源减少，风光储比例失衡加剧供需矛盾。 美国电网互联程度远低于中国，区域间电力输送能力有限，难以有效平 衡供需。有效容量系数测算显示，东部、西部和德州电网均面临严重缺 口，即使按官方较低预测，缺口也超过 70GW。 解决供需失衡需扩大有效能源装机，提高有效容量系数，应用储能技术 和加强用户侧管理。储能系统在削峰填谷和调频方面作用显著，尤其在 数据中心等高响应需求领域。 数据中心建设显著推动储能需求，预计 2026 年美国储能市场增速可能 达到 50%-60%甚至翻倍，数据中心增量可达 20GWh。高压直流供电 技术成为数据中心供电趋势，固态变压器是终局方向。 锂电池行业受益于国内外储能项目和数据中心建设，预计 2026 年增速 可能达到 60%。电芯供应偏紧，六氟磷酸锂价格上涨，磷酸铁锂和负极 材料结构性紧缺，隔膜和铜箔环节存在困境反转机会。 Q&A 美国缺电的主要原因是什么？ 美国缺电的主要原因可以 ...

玻纤行业专家会 20251102 摘要 2025 年初以来，玻纤行业产品结构和市场需求分化，二三线企业普通 热固产品和缠绕纱供应压力大，2,400tex 直接纱价格一度跌至 3,000 元/吨，导致企业盈利受损，贸易商和加工厂订单不足。 9 月份，玻纤厂家发布涨价函，上调 200-300 元/吨，一线企业随后跟 进，实际成交价上调 100-150 元/吨，2,400tex 缠绕直接纱报价不低于 3,400 元/吨，部分企业因库存紧张停止低价销售。 玻纤涨价主要源于订单量和未来订单释放预期乐观，出口无明显利空， 市场信心较好。一线与二三线企业价差缩小至 300-500 元，此次调价涵 盖全品类产品，主流玻纤生产商均参与。 预计 2025 年玻纤行业产能利用率维持在 90%左右，新增产能主要集中 在上半年，净新增 63.5 万吨，年底总产能预计达到 850 万吨。2026 年预计新增 50-60 万吨产能，但部分产线将冷修，预计净增 20 多万吨。 2025 年玻纤行业需求新增量主要集中在风电和汽车领域，电子电器和 工业设备也有增长，建筑领域需求回落。风电占比提升至 14%，建筑建 材占比下降至 19%，电子电器 ...

纪要涉及的公司与行业 * 公司为东土科技，其收购的公司为高威科 [1] * 行业涉及工业自动化、制造业、半导体设备、工业机器人、数控机床等 [4][10][12] 核心观点与论据 收购高威科的战略意图与协同效应 * 收购核心战略意图是利用高威科广泛的客户资源快速推广东土科技的控制器业务 [2][3] * 技术协同是关键，东土科技的国产工业控制底层技术（如宏大工业操作系统）与高威科原有海外品牌技术结合，实现国产替代并优化产品性能 [2][3][6] * 市场层面，高威科覆盖传统和新兴行业，加速东土科技控制器产品与制造业适配，高威科旗下深圳微秒公司的小型中型PLC及伺服系统将丰富东土科技产品线 [2][3][5][6] * 业务协同路径包括将东土科技根技术导入高威科应用场景实现国产替代，并加强双方在优势行业中的合作 [2][7] 并购后的具体业务协同计划 * 并购后将基于高威科渠道客户的行业属性、采购规模及技术需求进行分层，聚焦高端装备制造领域的头部企业（年采购量可达100万至200万），提供定制化解决方案 [8] * 需要对高威科销售及技术团队展开专项培训，使其熟悉东土科技的产品方案，确保方案落地 [8] * 客户转化分两类：项目型工业自动化系统集成解决方案客户（如水利水电、煤矿）替代速度较快，从2025年四季度开始优先推进；装备制造OEM客户适配周期较长 [9] 在半导体领域的进展与规划 * 公司在工业信创方面取得进展，工业机器人和数控机床项目正常交付，工业操作系统订单和营收均增长显著，表明在半导体领域取得实质性进展 [4][12] * 国内半导体设备市场规模约为500亿美元，其中20%已实现国产替代，剩余约400亿美元（约合两千七八百亿人民币）市场空间广阔，其中控制系统占比约3%，折合人民币大几十亿甚至百亿级别 [14] * 公司已获得半导体设备市场的规模化订单，并计划进一步丰富解决方案（包括伺服驱动）以提高附加值和客户粘性 [4][14][15] * 公司与国内头部企业签订规模化订单，并与海光、龙芯中科等芯片厂商合作，新发布的控制器产品对标英特尔高端工控机和工业服务器 [13] 在机器人领域的投资与规划 * 公司2025年三季度引入战略投资者，投资巨升机械厂商如主机动力、安陆以及北京人形机器人创新中心，通过构建生态丰富应用场景 [10] * 人形机器人布局处于战略布局阶段，与头部企业合作验证技术适配，如主机动力对东土科技的总线技术Autobus感兴趣，预计相关进度到2026年上半年见效 [10][11] 其他重要内容 * 高威科业务具体包括技术集成产品销售、自动化控制系统集成、自动化产品分销（代理三菱、西门子、施耐德、汇川等品牌）、工业数字化（如MES系统）、运控产品研发制造 [5] * 高威科在全国拥有约5000家客户 [9] * 公司启动了研发合作，如2025年10月操作系统团队配合奥科打造基于国产芯片的专用控制系统 [9]

纪要涉及的行业或公司 * 行业为计算机软件行业 特别是AI应用和在线办公领域[2] * 公司为金山办公软件股份有限公司[1] 核心观点与论据 宏观行业趋势与投资前景 * 全球大模型厂商正向应用方向发展 传统互联网应用加速与AI结合[2] * 计算机行业业绩将逐步改善 2025年三季度已见利润提升 2026年营收有望加速增长[2][3] * 国内基金对AI应用配置明显低配 新规或促使基金回归配置计算机软件公司[2][3] * 金山办公作为大票标的 有望成为首选建仓对象 其三季报超预期 各项业务进展良好[2][3] 公司业务表现与市场地位 * 公司主要产品WPS Office对标微软Office 实现全面替代能力[5] * 中国商务部首次在官方文件附件中使用WPS格式 体现国家对国产基础软件的重视及认可[2][5] * 公司商业模式包括个人业务 WPS 365业务和软件业务[5] * 个人业务基本全部采用SaaS订阅模式 收入持续性高且现金流良好[2][5] * WPS 365业务收入约4亿人民币 也以订阅模式为主[2][5] * 2025年三季度公司党政信创招标及确收进度加速 软件业务收入接近4亿 同比增长50%[5] * 个人业务增速11% 相比上半年个位数增长有所提升[5] 用户规模与付费情况 * 截至2025年9月 金山办公全球月活设备数达6 7亿 同比增长8 8%[2][5] * PC端月活同比增长14% 移动端同比增长4 5% PC端用户付费意愿较强[2][5] * 国内在线办公用户规模达5 8亿 占国内网民总规模的51%[7] * WPS Office PC版月活跃用户数为3 32亿 预计最终总用户数可达五六亿[7] * WPS Office付费转化率从2021年的11 6%提升至2025年中报的14 3%[8] * 国内付费用户数接近4,200万 海外付费用户数约190万 整体渗透率为14%[8] AI业务发展 * AI会员通过功能升级提高客单价 AI月活跃用户接近3,000万 占总月活不到5%[10] * 中期目标是实现1亿AI月活跃用户 10%的付费渗透率以及200元每年的客单价 从而贡献20亿元收入[10] * 2025年七八月份发布WPS AI 3 0版本 包括生成PPT 语音助手和个人知识库等新功能[11] * 与小米 华为 高通等全球伙伴合作进行硬件终端适配[11] 海外市场拓展 * WPS Office海外月活设备数超过2亿 呈现出良好增长趋势[3][6] * 通过推广AI应用提高用户粘性[3][6] * 海外市场客单价接近200元每人每年 高于国内80元每人每年的客单价[3][13] * 2025年年底将发布WPS 365海外版本以进一步实施国际化战略[12] * 在日本 东南亚等地区拥有较高用户基数 这些市场对微软产品有教育且对AI接受度高[12] 信创业务与增长预期 * 公司在信创领域发展迅速 预计四季度将延续增长趋势[3][14] * 信创产品标准化程度高 毛利率和净利润率水平较好[3][14][15] * 四季度通常是信创业务旺季 例如2024年Q4信创增速接近50%[14] * 2022到2027年是国产替代的重要时间节点 十四五规划末期资金到位将加快确收招标节奏[14] 财务估值 * 公司经营情况稳健并有加速增长趋势[5] * 目前估值处于相对低位 以2025年市值计算PS为28倍 以2026年看PS为24倍[16] * 在正常环境下可给到30倍PS 而PE为75倍 也处于历年来较低位置[16] 其他重要内容 * 公司客单价变化趋势 2021至2023年间每年增长约10%以上 但2024年稳定在75元 2025年上半年略微提升至78元[9] * 宏观经济环境和会员体系升级完成对价格调整产生压力[9]

纪要涉及的行业或公司 * 行业涉及券商、周期性行业（有色金属、基础化工、钢铁）、科技板块（电芯、计算机、光模块、电子、传媒）、消费板块（银行、房地产、医药商贸、食品饮料、轻工制造）[10] * 公司提及寒武纪、中芯国际、中国中免[9][12][17] 核心观点和论据 市场整体判断 * 上证指数短期方向不明朗，关键临界点为3950点，虽突破但未能有效站稳，需关注能否守住3936点以判断上行五浪结构是否延续[1][4][11] * 对整体指数空间方向有信心，预计明年春节前能看到4130~4200区间[18] 主要指数分析 * 创业板指数创新高后显疲态，关键点位3171点，若失守可能形成日线MACD顶背离，面临调整压力[1][3][7][12] * 科创50指数反弹力度较弱，权重股寒武纪和中芯国际表现疲软，反弹仅回挡前期跌幅50%-60%[1][8][9][14] 板块表现与机会 * 板块表现分化，周期性行业领涨，科技板块内部差异大，消费板块整体偏弱[10] * 券商板块具有补涨需求，赔率非常好，风险可控，其表现对市场风险偏好有重要影响[5][15] * 消费板块出现触底迹象，中国中免创阶段性高点，白酒触底迹象明显[17] 投资策略建议 * 当前市场不宜大幅减仓或加仓，建议保持持仓观望[16] * 可适当进行投资组合再平衡，优选券商和顺周期板块（如钢铁），关注消费板块触底反弹机会[17] * 动量策略失效，建议采取均配指数或量化策略应对[25] 其他重要内容 市场结构问题 * 市场结构不令人满意，上证指数突破4000点后回落，创业板指数创新高但仅6只股票创下新高，大多数股票未上涨，赚钱效应不佳[2][16] 政策影响 * 公募基金新规将限制正反馈机制，市场风格趋于均衡，投资回归选股本源，机构投资者需调整策略[19][21][22] * 新规包括基准管理、偏离度监控等，将于2026年逐步实施，风格选择受限[19][20] 跑赢基准的建议 * 跑赢基准困难，可考虑增强配置券商板块，或在市场不好时配置四大银行等稳定板块[26]

宏观与美联储政策 * **行业/公司**：美联储、美国经济、全球金融市场 [1] * **核心观点与论据**： * 美联储政策决定：如期降息20个基点，并宣布从12月1日起结束缩表 [2] * 美国经济状况：经济呈现两极分化，中高收入群体消费强劲，低收入群体消费意愿弱；就业市场正在降温；通胀中枢在2 8%至2 9%，预计可能再增0 2%至0 4% [1][3] * 未来政策路径：货币政策相对中性，需平衡通胀上下行风险；对未来降息存在分歧，12月点阵图预计更离散 [1][4][5] * 缩表计划：属于技术性调整，旨在缓解流动性压力，保持货币市场稳定；长期目标是将资产负债表久期从7 5年缩短至6年左右 [1][6] * **其他重要内容**： * 鲍威尔对金融市场持相对乐观态度，认为当前信贷市场风险不具系统性，并否认AI投资对经济有重要支撑 [1][7] * 科技股估值有盈利支撑，与2000年互联网泡沫不同 [1][7] 美股市场展望 * **行业/公司**：美国股市（标普500指数） [1][8] * **核心观点与论据**： * 当前估值：标普500指数市盈率达41 18倍，接近2000年互联网泡沫前44 19倍的水平 [1][8] * 未来路径预测：中期可能调整10%至20%后延续至明年底，或短期加速泡沫化后转熊 [1][8] * 风险与干预：短期流动性边际收紧可能导致调整；若调整幅度温和（10%以内），美联储干预有限；若幅度较大（10%-20%），不排除推出流动性工具稳定市场 [8] 中美关系与贸易 * **行业/公司**：中美双边贸易、地缘政治 [3][9][10][11][12][13][14] * **核心观点与论据**： * 最新谈判成果：达成为期一年的贸易协议；中方增加大豆进口，美方下调芬太尼关税；技术和稀土出口问题延期执行；特朗普预计2026年4月访华 [3][9] * 谈判背景回顾：2025年以来进行了五轮谈判，每次背景和成果不同，总体趋势是贸易战降级和阶段性缓和 [10] * 关系框架：当前阶段呈现“有上限、有下限”的特点，贸易摩擦缓解是阶段性的，协议有效期至2026年美国中期选举前 [11] * **其他重要内容**： * 特朗普亚洲之行成果：与马来西亚、泰国、柬埔寨、越南、日本、韩国签署贸易及关键矿产协议；日本承诺5500亿美元对美国投资；韩国承诺3500亿美元对美国投资；推动日经指数上涨6%，韩国综指上涨4% [12] * 特朗普重启核试验主要针对俄罗斯，而非中国，更多具有政治信号意义 [13][14]

高温超导材料及其在可控核聚变中的应用 20251102 摘要 超导体可以根据不同标准进行分类： 超导材料的三个关键证据是零电阻、完全抗磁性和比热曲线的跳变。同 时具备这三者，材料很可能具有超导性。临界温度、临界磁场和临界电 流密度是衡量超导材料性能好坏的主要指标，直接影响其应用潜力。 超导材料根据临界场可分为第一类和第二类，后者更具实用性。根据转 变温度分为低温（<40K）和高温（>40K）超导材料。高温超导不必然 是非常规超导体，需具体分析其机制是否符合 BCS 理论框架。 实用化的超导材料包括铌钛合金、铌三锡、二硼化镁等低温超导材料， 以及铜氧化物和铁基高温超导材料。铌钛合金和铌三锡已广泛应用于核 磁共振等领域，但需液氦冷却，二硼化镁因临界电流密度较低，应用受 限。 超导材料主要应用于强电和弱电领域。强电领域如核磁共振仪、粒子加 速器和核聚变磁约束线圈，对临界电流密度要求高。弱电领域如城市输 电电缆，旨在减少能量损失，但进展缓慢。核聚变技术是超导行业发展 的重要驱动力。 Q&A 高温超导材料在可控核聚变中的应用有哪些？ 高温超导材料在可控核聚变中具有重要应用，主要体现在其零电阻和完全抗磁 性这两个基本特性 ...

机械公司三季报总结 20251102 摘要 国内挖掘机总销量显著增长，起重机等非挖板块也实现增长，但主机厂 利润分化，三一重工和中联重科归母净利润增长，徐工和柳工放缓或下 滑，非经常性因素是主因，长期业绩确定性增强。 纺织服装设备板块整体承压，但杰克股份、大豪科技、宏华数码科技等 个股表现出较强阿尔法。杰克股份国内外收入创历史新高，宏华数码科 技墨水产能释放预期业绩增长。 X 光设备板块景气度修复，易瑞生物收入和利润大幅增长，美亚光电利 润恢复增长，日联科技受益于下游电子锂电领域景气度，收入和利润均 有显著增长。 工业自动化领域实际结果略低于预期，订单普遍增长，但利润增速未能 跟上收入增速。汇川技术受新能源车影响，伟创电气盈利良好，雷赛智 能盈利能力显著改善。 光伏设备行业订单整体不佳，第二激光保持双增长，捷佳伟创利润增长 但收入下降，奥特维订单韧性最强，帝尔与拉普拉斯受益于 BC 扩产及 TOPCon 技术升级改造。 Q&A 工程机械行业在 2025 年第三季度的表现如何？ 2025 年第三季度，工程机械行业整体呈现出收入普遍加速增长，但利润有所 分化的局面。具体来看，整个行业收入增长的个股中位数从第二季度 ...

10 月份，三家政策性银行合计投放了 5,000 亿政策性工具，其中国开行 2,500 亿，农发行 1,500 亿，口行 1,000 亿。尽管如此，对经济和信贷数据的 改善作用有限。2022 年八九月份至十月间，政策性银行曾投放 7,700 亿，但 对经济和信贷数据的带动不明显。今年四季度结存限额 5,000 亿也不会对政府 债券净融资规模产生影响。预计 10 月份新增贷款为负值，大约 3,000 亿，同 比少增 2000 亿。商业银行新增贷款表现较差，许多银行面临贷款负增长问题。 对未来两个月及 2026 年信贷情况的预期是什么？ 预计 11 月和 12 月新增贷款将继续同比少增态势，并且 2026 年信贷将进一步 下滑。个人提前还贷现象持续，房价加速下跌导致按揭贷款提前还贷预约已排 到明年一季度。企业融资需求弱，城投受地方政府债务控制影响较大，总体信 银行负债成本下降利好债市：银行负债成本显著下降，提升了其购买地 方债的动力。大型银行认为配置地方债具有高性价比，并积极增加政府 债券投资力度。 央行宽松政策预期：预计 12 月政策利率可能再次下调 10 个 BP，2026 年可能进一步下调 20 个 BP。 ...