交易台 – 高盛中国市场综述 上证综指+0.13% 科创50 +0.91% 上证50 +0.18% 创业板 -0.37% 沪深300 +0.11% 中证500 -0.06% 总成交额(万亿元人民币) 2.12 中国股市在较轻的名义成交额下小幅走高。 医疗保健板块今日亦见上涨，高盛研究认为CDMO领域正从Beta阶段转向能见度阶段，可布局2026年具备更高确 定性的复合增长标的。 下跌方面，白酒股引领今早的整固行情，并延续了年内疲软态势。 中国房地产及农业板块今日均现整固。 观察现金成交额，数值持续萎缩，本地反馈显示这一趋势或将延续。 AI应用与媒体类股表现突出，因投资者预期本土AI模型开发者将有更多升级发布。 此外，家电板块罕见上扬，走势从 交易台 – 高盛中国市场综述 上证综指+0.13% 科创50 +0.91% 上证50 +0.18% 创业板 -0.37% 沪深300 +0.11% 中证500 -0.06% 总成交额(万亿元人民币) 2.12 中国股市在较轻的名义成交额下小幅走高。 AI应用与媒体类股表现突出，因投资者预期本土AI模型开发者将有更多升级发布。 此外，家电板块罕见上扬，走势从底部左侧移至顶部 ...

行业与公司 * 涉及的行业包括光伏电池（特别是TOPCON技术路线）和电子元器件（MLCC）行业[1] * 涉及的公司是博迁新材，其产品包括银包铜粉、纯铜粉和镍粉[1][2] 核心观点与论据：银包铜粉业务 * 银包铜粉扩产和下游需求超预期 下游光伏组件龙头因竞争压力加速产线改造，预计晶科能源39GW、天合光能10GW、晶澳科技全部产线将改造使用银包铜[1] * 公司2024年银包铜粉出货量有望达到60-80GW，对应利润3-4亿元[1] * 展望未来，TOPCON技术路线有500GW的市场空间，对应公司利润可达25亿元，且公司已与下游大客户全面对接，预计将供应大部分粉体[1] 核心观点与论据：纯铜粉业务 * 纯铜粉扩产加速 主要客户隆基绿能的产线改造速度加快，预期其产能将全部进行改造[1] 核心观点与论据：镍粉业务 * 镍粉处于供不应求状态，涨价趋势确立 需求是供给的两倍，价格已进入上涨通道[2] * 需求驱动来自稀土反制措施推动三星电机市场份额提升，以及AI服务器和车用MLCC需求的爆发[2] * 公司当前镍粉产能为4800吨，其中中高端产能为2300吨[2] 其他重要内容：产能与扩张 * 公司表态将根据下游需求尽力满足供应 参考镍粉的扩产速度，3-4个月可扩充100条产线[2] * 预期镍粉业务在2024年将继续扩产[2] 其他重要内容：业绩预测与估值 * 公司预计2026年各业务线利润为：镍粉5-6亿元、铜粉5-6亿元、银包铜粉（纯增量）3-4亿元，合计利润约14-16亿元[3] * 基于上述业绩预测，给予40倍PE估值，中短期目标市值看800亿元[3] * 认为公司当前市场定位存在极大预期差，业绩增长清晰可测算[3]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：光伏（地面光伏、太空能源）、储能、相关设备制造[1][2][3] * **公司**： * **设备商**：双良（硅料设备）、拉普拉斯（电池片设备）、迈为股份（电池片设备）、奥特维（组件设备）、ST京机（组件设备）、连城数控（拉晶+切片设备）[3] * **其他**：电科蓝天（提及其上市事件）、T（特斯拉）、S（SpaceX）、蓝色起源、谷歌[1][3] 核心观点和论据 * **市场调整原因**：电科蓝天上市导致博弈资金撤退，以及板块前期涨幅较大[1][2] * **行业本质与核心矛盾**：地面光伏与太空能源发展的本质驱动力是“缺电”[2][3] * **地面光伏**：虽然燃气轮机等方案更可靠且品牌本土化，但当前核心矛盾是“缺电”，对特斯拉（T）而言，在储能产能富足的情况下，最优解是加速光伏产能[3] * **太空能源**：光伏+固态电池是未来唯一选择，其中光伏在太空是唯一选择，不存在比价效应，且通胀可能超预期[3] * **产业链最新调研反馈（拉晶+切片环节）**： * 第一批订单非常紧急，可能在春节期间落地，预计交付时间为6月[3] * 订单价格比国内好，与前期预期相比，波动范围在±20%[3] * 订单要求紧迫，可能不止一家供应商[3] * **对设备板块的观点**： * 近期调整源于市场处于深水区，博弈重、谣言多，但基本面实际上在悄悄向好[3] * 市场尚未充分关注到特斯拉和SpaceX（T&S）带来的“蝴蝶效应”，看好其带动的北美投资加速（如蓝色起源、谷歌）[3] * **设备环节选择**： * **“不吵架的环节”（看胜率）**：硅料设备（双良）、电池片设备（拉普拉斯、迈为股份）、组件设备（奥特维、ST京机）[3] * **“再考虑通畅逻辑”的优选**：奥特维、迈为股份、ST京机（叠加钙钛矿概念）[3] * **“吵架的环节”（看赔率）**：拉晶+切片设备优先选择连城数控[3] 其他重要内容 * 纪要认为当前设备板块的行情类似“还在第一阶段的机器人”，暗示早期和潜力[3]

行业与公司 * 涉及的行业为光纤光缆（光通信）行业[1] * 涉及的公司包括：海外公司**康宁**、**META**、**藤仓**；国内公司**长飞光纤**、**亨通光电**、**中天科技**、**烽火通信**、**通鼎互联**等[1][11] 核心观点与论据 * **行业景气度高涨，价格持续上涨**：光纤光缆近期持续上涨，海外康宁连续两天大涨8%，国内相关公司股价创下3年新高[1] 散纤（特别是652D&657型号）市场基本一天一个价，需求火热[3] 散纤端价格从底部上涨已翻倍[5] * **AI与数据中心是核心增长驱动力**：数据中心需求有望成为未来数年拉动整体光纤需求高速增长的细分场景[5] AI驱动光纤光缆需求持续提升，带来涨价且有望延续[5] META和康宁签订重大合约，印证数据中心带动光纤需求高增长的趋势明确[5] * **供需格局改善，支撑价格上涨**：海外厂商（如康宁、藤仓）产能紧张、供应不上，国内厂商有很好的出海机会[5][7] 海外及国内厂商产能利用率均已较高，而新光棒厂扩产周期需要约1.5-2年，供给端受限[8] 整体供需格局持续改善，需求快速提升，价格有望持续向上[9] * **产品结构升级与利润弹性**：由于AI需求提升，产能向AI/特种光纤（如多模、超低损光纤、空芯光纤）倾斜，高价值量产品逐步应用[5] G657光纤（特别是用于北美的A1/A2型号）需求增长高、北美需求旺盛、价格更高，涨价动能更强[5][6] 价格上涨基本带来的都是利润，光通信板块利润可大幅提升[10] * **产业复苏信号明确**：电信招标流标事件，一方面证明行业高景气，另一方面强化了整体涨价预期[2][5] 行业层面已呈现复苏涨价，有望迎来反转[5] 其他重要内容 * **投资建议**：报告明确列出需重视的核心标的，包括亨通光电、中天科技、长飞光纤、烽火通信、通鼎互联等[11] * **具体产品动态**：657A1/A2型号光纤目前在海外市场供不应求[5] 零售端652型号光纤价格已先行反应了产能向AI倾斜的趋势[5]

涉及的行业与公司 * **公司**：联德股份[1][2] * **行业**：机械行业（具体涉及燃气轮机、内燃机、柴油发电机核心铸件制造）[1][2] 核心观点与论据 * **股价驱动因素**：北美大客户（卡特彼勒、颜巴赫）扩产加单明确，是近期公司股价大涨并收获连板的主要原因[1][2][4] * **基本面优势** * 产品线齐备，覆盖燃气轮机、内燃机及柴油发电机的核心铸件[1][2] * 客户结构高端，是颜巴赫、卡特彼勒等主力供应商[1][2] * 行业处于景气周期，公司扩产计划稳步推进[1][2] * **市场格局与成长性**：公司在行业中卡位非常好，处于供不应求的市场格局，成长性明确[1][3] * **资金面情况**：短期个别股东的抛压已经释放完毕[1][2] * **未来展望**：与核心客户的后续合作有望持续升级，公司被视作优质标的，值得长期拥有[2][4] 其他重要内容 * 本纪要来源于华福证券，由计算机和机械团队联合发布[1][2]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：光伏行业，具体聚焦于光伏电池辅材环节，特别是光伏银浆[1][3] * 公司：苏州固锝，其子公司为苏州晶银[3] 核心观点和论据 * **核心观点一：光伏银浆是T（推测为特定新技术路线，如TOPCon或HJT）产业链中的“卡脖子”增量环节，投资行情将从设备向辅材扩散** * 论据：光伏主产业链技术已成熟，T技术路线的瓶颈在于电池及其辅材（银浆）将快速放量[1][3] * 论据：T设备首期预计在2026年第一季度至第二季度下单，年底前完成交付，设备炒作后，行情有望向辅材扩散[1][2] * **核心观点二：苏州固锝是具备高弹性的光伏银浆龙头，技术领先且拥有稀缺的海外产能** * 论据：公司是稀缺的在马来西亚拥有银浆产能的厂商[1][3] * 论据：公司正面银浆排名全球第三，低温银浆排名全球第二，技术领先[3] * 论据：子公司苏州晶银是国内首家实现HJT低温银浆量产的企业，其银包铜浆料含银量可低至10%[3] * **核心观点三：T技术路线（地面与太空应用）将为光伏银浆带来巨大的增量市场与利润空间** * 论据：地面应用：假设T技术对应100GW产能，单GW银浆消耗量12吨（参考：TOPCon为10吨/GW，HJT为15吨/GW），单吨盈利40万元，对应利润5亿元[3] * 论据：太空应用：假设T技术对应100GW产能，单GW银浆消耗量18吨（较地面提升50%），单吨盈利60万元，对应利润11亿元[3] * 论据：地面与太空应用合计银浆利润增量达16亿元，公司作为唯二具备海外产能的企业，预计可切分40%市场份额，对应利润6.4亿元[3] 其他重要内容 * **近期动态**：公司已向T客户送样，验证过程顺利，近期将出结果[3] * **估值参考**：对于公司可能获得的6.4亿元增量利润，可给予30倍市盈率进行估值测算[3]

纪要涉及的公司与行业 * **公司**：聚和材料 [1] * **行业**：光伏银浆、光伏无银化（贱金属浆料）、半导体空白掩模版 [1][2] 核心观点与论据 **公司业务与市场地位** * 公司在光伏银浆领域龙头地位稳固，整体市占率接近**35%** [1] * 公司全球化能力突出，在**泰国**拥有银浆产能，海外浆料市占率达**80%+** [1] * 公司在美国市场取得了专利交叉授权，并有**TOPCon**相关浆料出货 [1] **光伏无银化进展** * 公司铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，并已实现**小批量出货**，第二代产品有望进一步加速铜浆推广 [1] * 公司的**银镍浆**方案同样受到客户较高关注度 [1] * 行业层面，除隆基、晶科外，近期**阿特斯、天合、弘元绿能**等企业亦加速无银化进展 [1] * 聚和材料的贱金属浆料有望逐步释放利润 [1] **半导体空白掩模版业务** * 公司收购空白掩模版的整体收购流程计划在**3月31日前**完成，交割先决条件包括取得国内外相关政府批准，目前国内**ODI审批流程仍需时间** [2] * 在半导体自主可控要求助推下，国内厂商正以**DUV空白掩模版**为战略突破口，加速推进中高端分部配套空白掩模版国产替代进程 [2] * 聚和材料H股招股说明书提到，**2024年**空白掩模版市场为**29亿元**，**预计2029年**将增至**76亿元** [2] * 按照**50%** 市占率，**30%** 净利率测算，该业务利润可达**10亿+** [2] 其他重要信息 * 空白掩膜版是半导体核心上游原材料，市场集中度极高，**日本占比80%左右**，把控高端市场 [2] * 我国实现该原材料自主可控意义重大，后续大概率加速 [2]

纪要涉及的公司 * 江淮汽车 [1] 核心观点与论据 * 江淮汽车本次定增认购情况非常超预期 [1] * 定增价格折扣率非常低 发行价为49.88元/股 相较于市价折扣率仅为1% [1] * 认购非常火爆 参与申购报价的单位及个人合计38家 包含不少头部公募及保险 [1] * 认购金额前五名包括知名投资大佬葛卫东及其关联方 章建平夫人方文艳 以及知名机构 [1] 其他重要内容 * 定增发行价与发行底价的比率为123.93% [1] * 截至2025年第三季度 葛卫东及其关联方已持有40,117,938股 此次定增获配20,048,115股 合计持有60,166,053股 [1] * 以49.88元/股计算 葛卫东及其关联方持有市值超过30亿元 已成为公司第二大股东 [1] * 参与申购的知名机构包括新华资产 大成基金 华夏基金 汇添富基金 UBS AG 鹏华基金 华泰资产等 [1]

纪要涉及的公司 * 三特索道 [1] 核心观点与论据 **公司历史遗留问题出清** * 当代资金占用的违规行为预计将于上半年下达行政处罚 公司不存在其他重大风险 无ST风险 [2] * 亏损项目中 克旗项目退出后将产生一次性正向影响 崇阳项目减亏幅度较大 今年将继续推进 [2] * 财务问题得到解决 负债率显著降低 有息负债归零 未来减值规模也将显著降低 [1][2] **公司未来增长看点** * 存量项目运营稳健 海南项目表现较好 考虑春节错位 1-2月数据有望超预期 [1] * 千岛湖牧心谷项目将于26年年底完工 27年上半年正式营业 爬坡完成后预计每年释放约1.2亿收入 3500万净利润 [1] * 2026年起 公司新项目推进节奏将适当加快 市值管理目标明确 [1] 其他重要内容 **行业观点与投资建议** * 景区板块即将进入春节出行旺季 春假试点城市 放假时间逐步落实 [1] * 推荐关注名山大川标的黄山旅游 九华旅游 三峡旅游 陕西旅游 丽江股份 以及弹性酒店标的君亭酒店 锦江酒店等 [1]

纪要涉及的公司与行业 * **公司**：东方国信 [1] * **行业**：大数据、IDC（互联网数据中心）、智算（人工智能计算）[1] 核心观点与论据 * **公司定位**：公司是大数据垂直领域的领军者，基本盘稳固，深耕电信、金融及工业大数据领域二十余年 [1] * **传统业务优势**：核心产品在三大运营商及大型银行中拥有极高的市场占有率与技术护城河，为公司贡献稳定的经营性现金流，并为智算业务提供数据底座 [1] * **IDC业务优势**：公司IDC业务坐拥“东数西算”节点核心资源，深度绑定头部大厂，内蒙古和林格尔IDC集群已进入大规模交付阶段 [1] * **IDC业务规模**：当前在手待交及正在交付的IDC订单超过240MW（兆瓦）[1] * **行业景气度**：字节（跳动）自1月以来陆续开展IDC招标持续加码算力，景气度非常好 [1] * **未来订单预期**：由于大客户极其看重节点资源且不断定向新增节点订单，公司有望凭借优质资源储备持续获得大单 [2] * **市值展望**：公司主业大数据业务客户优质、IDC绑定大客户，主业+算力业务短期看300亿元市值，中期有望达500亿元以上 [2] 其他重要内容 * **投资建议**：纪要将其定位为“ZJ系IDC黑马”并建议重点把握 [1][2] * **战略参与**：公司深度参与“东数西算”国家战略 [1]