纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国创新药行业、自免领域、皮肤科、呼吸科等 [1][2][7] - 公司：三生国健 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - 核心观点：2024年是中国创新药行业分水岭之年，政策东风将重塑行业生态，催生科学化、高效化、国际化的创新药生态，中国创新药正从参与者蜕变为引领者 [1] - 论据：国家“健康中国2030”战略与地方产业扶持政策叠加，全链条政策支持，出海交易规模和在中国发起的临床试验数量成为全球不可忽视的中国创新力量 [1] 公司层面 1. **业绩表现** - 核心观点：2024年公司整体增长稳健优秀，收入和利润均有显著增长 [1][3][4] - 论据：2024年实现营业收入12亿元，同比增长18%；规模净利润同比激增139.15%；整体收入11.9亿，同比增长17.7%，主要来源于三个品种（塞浦丁、健尼泰等）的增长 [1][3] 2. **研发投入** - 核心观点：2024年加大研发投入，研发投入增长显著，且扣非规模性利润高于营收整体增长 [4] - 论据：2024年研发投入5.4亿，同比增长72%；扣费后的每股收益和每股收益均有增长；现金储备因净利润增加比去年增长了几个亿，达到33亿元 [4] 3. **自免管线布局** - 核心观点：公司在自免领域布局全面，产品矩阵丰富，多个产品处于不同临床阶段，未来有明确的申报计划 [2][5][7] - 论据：自免管线大概有22项产品；608有一个信用证爆产，另外两个信用证在二期；610已在三期入组；611有五六个信用证，三个在三期；613两个信用证，AZ的信用证已完成三期入组；国内企业中有两个创新的打减产品申报，一个已拿中美批件正在一期开展，另一个刚拿到美国批件，中国MD批件预计两个月获取 [5] 4. **产品优势** - 核心观点：公司多个产品在疗效、安全性等方面具有优势，具备较强的市场竞争力 [12][13][14][15][16][17][18] - 论据：608在斑块状银屑病治疗的三期临床研究中疗效显著，PAS100指标与同靶点具备较好竞争优势，疗效应答持续维持稳定，复发率极低；611在多个适应症的研究中疗效数据积极，在成人推进脾炎、青少年AD、COPD、慢性鼻窦炎伴鼻息肉等治疗中均有突出表现；613在急性痛风性关节炎的三期临床研究中两个主要终点均达到，显著优于德宝松，在痛风关节炎间歇性患者的二期临床预防治疗中能有效降低发作率 [12][13][14][15][16][17][18] 5. **临床前项目进展** - 核心观点：公司在临床前有多个新项目立项，部分产品具有差异化优势，有望成为Best in class或first in class产品 [20][21][22][24] - 论据：2024年有628、625、716等新项目立项；BDCA2项目选用FC增强型设计，体外活性和体内实验均优于对标分子；627产品在亲和力和Aptobe方面明显优于竞争对手；治疗特异性脾炎的双靶点产品是潜在的first in class，体外和体内结果均显示出优势 [20][21][22][24] 6. **未来展望** - 核心观点：公司未来将聚焦创新国际化方向，专注优势领域，构建差异化商业化体系，储备优质品种，发挥一体化成熟平台效应，寻求BD合作，实现更大成长 [27] - 论据：公司在财务层面健康，有能力支撑未来可持续发展；持续加强临床突破，布局AI驱动药物发展平台，开发双抗长效设计，构建下一代自免技术矩阵 [2][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在2024年引入研发领域人才近百号人，女性员工占比一半多，在ESG评级上达到A - 等较高评级，体现了公司在社会责任和员工发展方面的关注 [8] - 公司管理团队有新鲜血液加入，邓博士、张奇先生等高端人才为公司带来丰富经验 [9] - 产品集采虽有压力，但公司仍能保证新产品及量的成长，莱特克收入稳健增长，塞浦丁上市后有进医保、进指南等进展，健尼派随器官移植数量增加在抗排异方面有增量贡献 [10][11] - 业内治疗自免疾病有从免疫抑制向免疫重建、组织修复发展的趋势，公司以自免疾病为主要发展方向，有将其作为可治愈疾病的使命 [26]

纪要涉及的行业或者公司 公司为一家专注耐磨耗材产品的企业，涉及制造业、EPC业务，产品包括矿用橡胶符和耐磨配件、矿用金属备件、选况设备、矿用管道等，在国内外均有业务布局 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩情况** - 2024年营业收入增长接近20%，净利润增长45%达1.16亿，比业绩预告下限少300多万，因会计事务所审计对收入确认条件与财务部判断有差别[1] - 制造业收入从8.16亿增长到9.21亿，增长约13%，毛利率同比增长1.8%；EPC业务2024年为2亿，相比2023年1.22亿增长约60%[1] 2. **产品情况** - 矿用橡胶符和耐磨配件2024年收入6.11亿，相比前年增长约11%-12%，毛利率受折旧金额增加、产能提升、员工数量增长影响有所下降[1][2] - 矿用金属备件收入比2023年提升约50%，毛利率从前年23%多增长到去年32%多，因扎江邦金属液轮研发突破、产能增加及高毛利率合同[2][3] - 选况设备2024年与2023年收入持平，毛利率因出口俄罗斯而大幅增长；矿用管道收入下降但毛利率提升，因主要为出口[3][4] 3. **市场情况** - 国内面临金属铸造厂降价竞争压力，产能不足，2024年收入下降百分之十几；国外维持高速增长，剔除EPC后制造业收入增长近40%，连续三年海外高速增长提升了海外收入占比和毛利率[4][5] - 2024年海外订单金额约5.7亿，俄罗斯从前一年多亿下降到4000多万，除俄罗斯外其他区域约5.2亿，增长近40%，南美占40%且增长快，俄语片区占30%多，非洲也有一定占比[10][11] - 预计2025年俄罗斯订单会大幅增长，南美维持高增长速度，整体海外仍将维持超高增长速度[12] 4. **研发成果** - 高合金锻造符合称板在某大型客户7米5模机上使用，寿命相比之前一代提升近40%，相比竞争对手传统纯金属称板增长70%多，重量轻30%，能减少停机次数、增加矿山产量、节约能源[6] - 扎江邦的G6金属液轮实现工艺和配方优化，整体寿命超过国外龙头厂家，在大型客户上使用寿命提升约5%[3][7] 5. **产能布局** - 2025年一季度国内二期产能已投产，解决产能不足瓶颈；南美智利工厂预计下半年四季度投产，秘鲁工厂今年一季度动工建设预计明年投产[6][8] 6. **订单情况** - 2025年整机设备订单预计大幅增长，但主要增长来自备件，特别是海外增长95%以上为备件，新的高合金锻造符合称版一季度已有部分客户下单，规模约2000 - 3000万，预计试用订单至少1亿[15][16] 7. **EPC业务** - 定位只做外资矿山EPC，业务不稳定，2024年无新签，目前跟踪客户有计划但不确定能否中标及启动时间，产生业绩贡献有一年左右滞后[17] 8. **铜价与产品渗透** - 铜价从2021年到现在维持在8000 - 10000美元左右，预计未来因中资矿企铜产量增速下降、开采品位降低、成本增加等因素呈上涨趋势[19] - 金属价格上涨会加速橡胶服和耐磨备件的渗透替代，南美大型矿山对橡胶服和耐磨备件了解加深，有利于其向中型矿产和设备渗透推广[20][21] 9. **基地展望** - 赞比亚基地投产，周围铜矿带市场集中，外资和中资矿企感兴趣，预计非洲订单在去年增长120%的基数上今年有超整体海外增速近一倍的增长[22][23] - 南美下半年智利工厂投产，扎根近10年，产品获验证，大矿大设备有利于高端橡胶服和耐磨备件渗透替代，预计带来新一轮增长[23][24] 10. **陶瓷扎江蹦销售展望** - 2023年研发获得突破，在太钢铁矿试用效果好，寿命翻倍，减少停机次数；与同行纯陶瓷扎江蹦路线不同，成本增加不多，寿命提升可观，以备件业务为主，推广时间长、前期规模小[25][26][29] 11. **毛利率情况** - 2024年四季度备件业务毛利率下降主要因赞比亚基地投产折旧高和收入环比下降导致固定成本分摊高，而非价格下降；预计2025年橡胶符合备件毛利率稳中有升[32][33] 12. **2024年四季度收入下降原因** - 国内订单受产能和竞争对手降价影响下降18%，海外因2023年下半年俄罗斯订单多而2024年下半年减少，以及个别客户业务结算模式变化带来1000多万当季度影响[34][35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司与紫金矿业有20年业务往来，目前增长速度较快，未来市场潜力大，增长来自现有客户品类扩大和供应份额提升[31] - 公司选择选矿耐磨备件耗材赛道，具有持续性和稳定需求增长，未来3 - 5年是出海2.0和产品2.0的第二增长曲线，今年是元年，虽前两年资本开支大短期影响业绩，但长期看好[37][38]

纪要涉及的公司 浙商银行 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 营收增长领先：近三年累计营收1924亿，同比增439亿，复合增长率7.5%，高于股份制银行约10个百分点；2024年营收676.5亿，增长39.5亿，同比增长6.19% [4][78] - 资产负债结构优化：三年累计压降无效低效资产近千亿、高成本存款三千亿，负息率下降37个基点；2024年末发放贷款和垫款1.86万亿，增幅8.2%，吸收存款1.92万亿，增幅2.9% [4][19] - 盈利能力提升：2024年交易性金融资产业务收益较快增长，资本充足率稳步提升，年末核心一级资本充足率8.38%，较上年提升0.16个百分点，成本收入比30.25%保持合理水平 [18] - 资产质量稳定：2024年不良贷款率1.38%，较上年末下降0.06个百分点，拨备覆盖率178.67%，较上年末略降3.93个百分点 [19] 2. **战略执行** - 善本金融实践：提出并探索善本金融实践新范式，包括举齐三本金龙推动四大转变，探索金融顾问、综合金融生态建设、善本信托、善本信用等六大实践支柱 [7][8][9] - 智慧经营策略：提出智慧经营组合打法，推动经营从资产驱动向负债驱动转变，优化资产负债结构，推进数字化转型，调整经营策略，实现客群和规模双增长 [47][48][49] - 人文资源建设：提出并丰富人文资源价值提升工程，打造年轻人喜欢的银行、幸福生活的创造者先行者两大文化品牌，提升企业内部人文气息和精气神 [11] 3. **业务发展** - 大零售板块：重点建设八大客群，推进财富管理全新启航，2024年末个人客户数1167万户，较年初增长21%，私行客户1.45万户，私行金融资产余额超2000亿，个人存款余额3046亿，较年初增加13%，财富管理业务规模效益双增，信用卡收入17.28亿元，同比增长4.28%，小企业业务数字化、场景化转型，普惠小微企业贷款稳步增长 [24][25] - 大公司板块：基础不断夯实，结构持续优化，2024年末高粘性客户增幅达219%，带动存款余额超600亿；深化科技金融服务，全年服务科技型企业超3万户，提供融资3674亿元，服务高层次人才近4000人；推动场景金融建设，散融资产池场景金融余额3502亿元，开通客户31506户；数字赋能供应链服务体系，为近30多个行业提供定制化生态服务方案，服务核心企业超3500家，累计投放7420亿，服务上下游客户超七万户 [26] - 大投行板块：聚焦价值资产策略，深化以客户为中心的产业投行转型，金融市场业务市场影响力进一步扩大，债券交易规模同比增长133.7%，中国外汇交易中心外汇交易量同比增长36%，证金债做市排名前三，销售能力稳步提升，信用债销售量连续5年超5000亿，利率债成销规模同比增长20.15%，对客服务能力不断加强，柜台债业务金融机构交易全国综合排名第三，同业业务实现非息收入86.67亿元，同比增长84%，发行金融债券共计630亿元，助力实体经济，托管业务规模达到2.51万亿，较年初增长11.73%，实现托管收入6.37亿元，同比增长7.24% [27][28][29][30] - 大资管板块：致力于打造管理专业、客户至上、差异竞争、效率优先的品牌，2024年末理财产品余额1445.74亿元，净值化率达到百分之百，累计发行理财产品2315.72亿元，实现资产管理服务手续费收入5.18亿元，2025年1月浙银理财有限责任有限公司获批开业 [30] - 大跨境板块：持续打造国际化服务体系，2024年末国际业务资产余额1820亿，其中跨境融资余额1073亿元，流动性投放余额747亿，提供对客外汇交易服务1800亿美元，对客外汇交易量上升至同业领先地位 [31] 4. **应对挑战** - 息差收窄挑战：推动经营从资产驱动向负债驱动转变，开展负债结构优化专项行动，压降负债成本，存款付息率连续四年下降，2024年为2.10%；调整资产配置策略，向低风险均收益转变，加大对五篇大文章、小额分散资产和目标一二级客户的资源倾斜；推进以客户为中心的综合系统改革，聚焦客户价值，优化客群结构；加强投研能力建设，成立内部研究机构，赋能全行经营管理 [47][48][49] - 资产质量挑战：加大风险处置力度，2024年全年处置不良资产为历年来最多，比上一年多35%，新计提减值准备比上一年多提21亿，增加近8%；前瞻性压退房地产行业授信，成立房地产风险组织专班，在国家化债政策支持下压降重点债务省份授信余额，支持发达区域和好的主体；提升产业投研能力，优化资产配置和客群定位，深化风险处置，统筹不良类和关注类资产、不良贷款和其他不良资产、对公和对私不良资产，提升专业评审能力，推动风控逻辑从门槛式静态把关向陪伴式动态风控转变 [52][53][55] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **人事变动**：根据中共浙江省委决定，陈海强同志任浙商银行党委副书记，提名行长，其曾长期在基层一线工作，担任过两家重要分行行长和总行首席风险官 [2] 2. **深耕浙江战略**：第二轮三年深耕浙江，省内融资服务总量突破万亿大关，连续九年获支持浙江经济社会发展优秀单位一等奖，连续五年获浙江省民营企业最满意银行，省内各项存款超5600亿元，累计与16个省级部门签约，实现省内11个地市政府签约全覆盖，累计获取各类资格专户215个，承销浙江地方债403亿元位居同业第一，2024年新增落地重大项目35个 [6][20] 3. **数字化改革成效**：打造数字化营收场景31个，健全数字化营销体系，构建一体化运营渠道，拓展数字金融服务生态，获人民银行金融科技发展二等奖；以金融科技研究院为抓手，推进AIGC大模型、数字人等科技前沿探索应用；全面开启以客户为中心的综合系统改革，首批认定的十二大综合协同场景全面落地，亮点显现 [22][23] 4. **科技金融发展**：可追溯到2016年，形成以人才银行为底座的科技金融服务体系，2024年末服务科技型企业超3万户，融资余额接近3700亿，服务高层次人才近4000人，融资余额约350亿元，科技金融不良率0.35%，人才银行不良率0.66%，近三年陪伴超百家企业A股上市，200家企业进入上市辅导阶段；探索提出六专的科技金融差异化体系，包括专营组织架构、专业队伍、专项产品、专属风险政策等 [84][85][86][87] 5. **善本金融实践案例**：金融顾问制度已在16个省推广，累计超十万家企业落实融资超过万亿；县域综合金融生态建设在全国74个县铺开，省内11个地市县域综合生态建设工作全面推广，杭州、宁波、衢州已率先实现县域全覆盖；善本信托2023年开始，2024年完成备案96单，占全国新增的一定比例 [9][21]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：工具制造行业、电子产品行业 - 公司：巨星科技 纪要提到的核心观点和论据 美国贸易保护关税政策 - 核心观点：美国所谓的对等关税是贸易保护主义，最终会导致美国经济霸权衰退，而非制造业回流 [1][2] - 论据：在当前经济环境下，各国贸易相互依存，不存在国家能回到自我贸易时代；加征关税会增加美国制造业成本，导致制造业外流 [2][9] 巨星科技业务情况及关税影响 - 核心观点：巨星科技ODM业务不受关税实质性影响，OBM业务面临较大挑战 [3][4] - 论据：ODM业务关税由客户承担，除非公司主动降价；OBM业务需自行向美国政府缴纳关税，新政策下缴纳数额可能超向中国政府缴纳的税收 [3][4] 越南ODM业务 - 核心观点：越南ODM业务受关税增收影响大，但越南制造仍具竞争优势 [5] - 论据：之前中越关税差45%，现降至33%；25%关税差时越南制造就具备一定竞争优势 [5] 应对策略 - 核心观点：公司将与美国零售商共同面对，启动对美国政府的游说，降低全球制造成本，开发适应高关税的低单价产品 [6] - 论据：行业制造成本与终端价差大，终端涨价10% - 15%可覆盖45%的关税影响，甚至带来额外利润 [6] 美国本土产能 - 核心观点：美国本土一亿美元产能不会因关税受益，加征关税会增加美国制造业成本，导致外流 [9] - 论据：以A产品为例，2018年美国关税后生产成本涨幅45%，终端涨价20%，毛利大幅下降；今年Q1美国对全球钢铁征25%关税，导致钢厂涨价，产品制造成本涨幅9.14%，亏损更严重 [9][10][11] 行业发展趋势 - 核心观点：2025年行业大概率进入平滑期，美国终端价格上升、销量下降，但市场规模影响不大，对公司机遇大于挑战 [15][16][17] - 论据：美国房屋维修维护需求增长，消费通胀带来消费降级，公司有强的低单价新产品研发能力 [16][17] 价格调整 - 核心观点：行业大型商超从明天开始涨价，4月美国将迎来高通胀 [19] - 论据：新关税情况发生后，行业统一反应是从明天开始更新价格牌，本周高峰会大规模更新 [19] 产能调整 - 核心观点：美国产能会继续减少关闭工厂，今年无额外商业计提；东南亚仍具优势，会增加泰国工厂，越南项目按部就班进行，短期不扩建 [22][25][28][29] - 论据：美国加征关税后产能减少动作会加快；东南亚制造成本相对较低，且可通过涨价覆盖部分成本；越南产量不足，订单已排到明年 [22][24][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国IEPT征收关税有明确豁免条款，涉及钢铝制品的232规则，若产品归结为232可大幅降低税赋率 [7][8] - 特朗普政策不可持续，但会对美国和世界产生深刻影响，受损最多的是电子产品行业 [31][32] - 公司最大担忧是涨价对美国需求的影响，需重新定价产品，维持毛利，观望两三个月情况 [34][35] - 美国进入危机交易，关键看美联储应对能力，中国压力可能倍增 [36][37]

纪要涉及的公司 恒帅股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩情况** - 2024年营收9.62亿，同比增长4.2%，规模净利润2.14亿，销售净利率从21.89%增长到22.2%，但销售毛利率从36.25%下滑至34.79% [1][3] - 收入结构上，清洗业务承压收入同比下降，电机业务保持稳健增速且比重提升 [2] 2. **毛利率下滑原因** - 财务统计口径规则变化，如会计政策变更、强制保费等，影响约不到1个点 [3][4] - 竞技系统产品受年降和法利因素影响，毛利率下滑2 - 3个点，且受主机厂竞争业态影响，2025年难反转 [4][5] 3. **业务发展规划** - **清洗业务**：依赖新增量客户开拓，如华为系、小米等，产能规划逐步扩到25万台/年，定点项目对业务增量显著，但大头可能落在明年 [5][6] - **电机业务**：拿到ECV驻车自动电机大定点项目，后续向底盘领域拓展ESP、EMD等刹车系统电机，座椅电机业务今年加速国内客户接洽 [8][9] 4. **年降影响** - 电机和竞技系统作为二级件，年降较稳健，年度间影响小，因车端供应商少，竞争业态不激烈 [10][11] - 长远看年降影响会逐步向上渗透，报价已体现年降 [11] 5. **新客户合作情况** - 与华为合作Adas传感器清洗，对接华为硬件团队；与小米合作先以传统清洗为主，传感器清洗推进较慢 [12][13][14] 6. **产能规划** - ADAS传感器清洗产能规划25万台/年，主要放在泰国，预计2026年集中放量 [14] 7. **关税政策影响** - 直销美国收入占比不到3 - 5%，二级件销往北美或美国通过墨西哥K1总船，目前墨西哥有渠道规避额外关税，报价方式使短期内关税由客户承担 [15][16] - 长期看，原产地要求可能提高，对海外管理和供应链开发有要求，需消化成本提升问题 [17] 8. **工厂情况** - **美国工厂**：目前以销售清洗系统总装为主，希望今年收入扩大到覆盖运营成本实现盈亏平衡，后续产能投放看客户倾向 [19][25] - **泰国工厂**：去年主要进行验场工作，部分电机总成类产品预计今年下半年投产 [23][26] 9. **电机业务目标** - 每个新电机品种希望拿到全球20 - 30%左右的市场份额，以形成长期成本壁垒 [28] - 切入现有品种做产品替代，拿下核心客户定点项目可获全球约10%市场份额 [29] 10. **竞争优势** - 成本比外资供应商低，技术研发虽在某些方面有降级，但适应快节奏研发和对成本敏感的主流车型 [30][31] - 在ADAS传感器清洗系统方面有核心优势，已占据先发位置 [35][36] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 现有小马、微末、滴滴、美团等客户车型量小，不属于批量车型 [15] 2. 企业清洗系统价值量，少一点的六七百，传染剂多的可能到一千左右 [24] 3. 电子手刹电机价值在15 - 20之间，单车价值量几百块，电动车基本标配 [27] 4. 散电机技术在尾门电机、前备箱电机等有应用，因扭矩要求提升进行更新 [32] 5. 公司发行公告因需更新年报数据及发行前准备，暂未发出 [32] 6. 2025年业绩受清洗业务影响大，若清洗业务无改善，业绩难判断 [34]

纪要涉及的公司 中控技术 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 过去五年累计分红近18.2亿元，2024年拟分红5.58亿元，占净利润50%左右[1] - 过去5年销售费用率从15%点几降至去年的8%点几，管理费用率降幅近一半以上，研发费用率稳定在11%左右[2] - 上市后五年人均收入从77万元提升至去年的164.6万元[2] - 控制系统和传统仪表系统业务持续增长，2024年工业AI起步，下半年尤其是最后一季度开始形成订单和收入，软件定义制商业模式转型最后一季度有过亿元订单和几百万订阅者收入确认，机器人业务也有一定规模[3] - 核心控制系统市场占有率首次突破40%，DCX全国市场占有率超40%，SEAS连续多年市场占率排名第一，石油化工行业市占率逐步进步，2024年海外营收翻倍，新签在手订单合同持续强劲增长[5] 战略转型 - 从30年发展后重启向工业AI转型，认为工业AI将为用户创造价值，推动行业变革[6][7] - 构建1+2+N工业AI技术架构体系和4+1产品结构，围绕客户痛点和需求形成工业AI整体解决方案[8][10] - 全面转型商业模式，从传统业务模式向订阅制转型，让客户低成本、大面积使用AI技术，适应技术快速迭代[9] 技术与产品 - 构建工业AI驱动的智能异形技术架构，升级工厂操作系统，部分功能开源化，打造数据标准基座，包括运行、设备、质量、模拟数据基座和AI智能引擎[10][11][13] - 发布全球TPT时间序列大模型，即将发布超图大模型，围绕技术架构重构约80%-90%的产品[12][13] - UCS颠覆50多年技术，降低客户投资投入，TBT大模型提升软件技术能力，两项技术过去几个月大面积推广落地，得到客户认可[17][18][20] - 数据基座Pride和Qlab获市场高度认可，帮助客户实现设备信息透明化、质量数据透明化、实验室少人化无人化操作[21][22] - 大模型TPT在炼油、石化等行业落地，实现闭环应用，为企业带来效益提升[23][24][26] - 机器人业务元年拿到上亿元订单，聚焦工业领域特殊需求，与沙特阿美联合研发项目今年将落地商业化，推出机器人空地联合方案[27][28] 商业模式转型 - 2024年最后一个季度全面确定订阅制商业模式转型，一个季度有600多家客户签订会员订阅合同，让客户以低成本使用更多软件，更灵活满足需求[32][33] 市场拓展与生态建设 - 线下店突破一元店，新增1700多家新客户，线上交易平台与DeepSeek R1大模型融合，提升客户供应链和库存效率[34] - 海外业务加速拓展，在南美、欧洲有突破，UCS技术在瑞典、马来西亚国家石油公司项目落地[35] - 成立生态组织管理，推动产品技术、渠道、服务生态建设，希望产品收入与服务供应链生态业务1:1扩展[35][36] 数字化建设与ESG提升 - 2024年投入1亿元进行数字化建设，实现运行效率提升，建设新展厅、质算中心，云展厅将与客户连接，二期工厂投入运行[37][38] - 过去三年MSCI ESG评价从B级提升到A级，连续多年入选重要指数，过去五年全球企业节能减排减碳3.3亿吨二氧化碳[39] 未来展望 - 中期战略定位成为全球工业AI领先企业，通过工业AI产品订阅制能力、基础工业自动化业务、国际化推动和生态化建设支撑战略布局，加速向产品性平台性、国际化公司转型[40][41] - 今年推出线上版SaaS化TPT 2.0产品和超图大模型HGTHypergraphic Transformer，工业机器人聚焦细分场景，开发机器人操作系统，订单目标比去年几倍增长[44][45][47][49] - 海外业务聚焦高端客户，提升盈利能力，推动商业模式多面化，在新加坡成立创新研究院[49][50] - 预计未来三年内实现10亿以上工业AI订阅制收入和5亿-10亿以上工业机器人收入[52] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年剥离与工业AI方向偏差、人力密集型、低产出低回报的传统集成业务，聚焦核心业务，限定部分订阅服务由公司做，更多交汇生态伙伴，加快线上化布局[57][58] - 化工行业一季度有回暖但未迸发式发展，未来三到五年国家有几万亿煤制油项目投资，行业有以旧换新替代机会，其他行业也有增长趋势[68][69] - 2024年海外订单增速35%以上，今年规划全面拓展并追求高质量增长，瞄准海外重要大客户[70][71][72] - 仪器仪表业务增幅不大主要受阀门业务影响，Hobart作为重点布局业务，将研发新色谱产品，补全国内分析仪表市场，今年预计推出两款颠覆性仪器仪表产品，还将推动仪器仪表业务海外扩张[74][75][76] - 过去两年在白酒行业有突破，成立白酒事业部，今年预计业务有较大提升，拿到重要订单，AI在白酒行业应用场景多[78][79] - 对新的风光制氢、冶金等行业做技术储备，在烟草行业有突破[80]

纪要涉及的公司 长城汽车 纪要提到的核心观点和论据 三月销量情况 - 三月销售新车97991辆，新能源车型销售25174辆，同比增长15.04%；方盒子车型销售41822辆，同比增长27.96%；20万元以上车型销售24508辆，同比增长3.89%[1] - 哈佛品牌3月销售新车52732辆，全球累计销售达960.58万辆；魏牌3月销售新车4675辆，同比增长29.57%；坦克品牌3月销售新车17381辆，全球累计销售64.40万辆[2] 新车、新技术推出情况 - 3月密集推出新车新产品新技术，产品方面有二代哈佛骁龙MAX、魏牌全新高山、2025款坦克300亮相；技术方面有第二代HIFOR技术、众卡超级混动架构HIFOR - G、Coffee Pilot Plus支架系统呈现[2] 市场销售情况及展望 - 俄罗斯地区3月整体销量大幅下滑，同比降幅约50%，主要原因是当地汽车贷款利率高企，金融机构贷款发放量大幅减少，贷款规模跌到2023年1月以来最低水平；一季度全球其他地区销量同比增长超50%，南美、中东、泰国、澳大利亚表现亮眼，泰国单月销量重回1000台以上[3] - 4月是全球市场淡季，出口销量相对低谷，5、6月随着新品导入和季节性低谷走出，出口销量预计显著回升；2025年出口可能受俄罗斯市场扰动，但整体扰动幅度可控，出口同比增长趋势可保持[4][5] - 国内市场一季度处于新品真空期，销售表现增长数据相对较弱，二季度及后续销量预计有较好增长[5] 坦克300情况 - 3月坦克300新车销售量有限，因提前发布且生产准备不足，订单超预期，交付周期延后，预计4月有所改善[6] - 订单结构上，300占比约40%，新上市时hi4版本订单超50%，首批下单用户多为城市用户，后续订单稳态后仍有大部分用户是偏某类需求用户；2025年乐观单月满台销量希望达12000台，全年预计销量13 - 14万台[13][14] 支架系统搭载规划 - 哈佛和欧拉后续搭载低算力平台支架方案，可实现城市通勤moa、高速moa和智能拨车功能；新高山搭载新款蓝山的中算力平台支架方案，已在长城智选门店到店；魏牌车型标配高阶自驾（中算力品牌），Q3可能上市高算力品牌支架；坦克品牌支架版本和常规车型分拆上市，Q2末坦克400、500和700的支架车型完成发布及上市工作[8][9][10] 动力系统布局 - 6月坦克700的Hyper Z动力形式随改款及自驾版本一起推出，300的Hyper Z车型有规划，可能随支架版本推出，会综合考虑用户需求和产品准备周期[12] 各品牌单车盈利能力 - 坦克出口和国内是单车盈利能力最好的品牌；皮卡出口、哈佛出口、魏牌国内销售盈利能力处于第二梯队且接近；欧拉国内销售有单车盈利负面影响，产生一定亏损[15] 欧拉品牌展望 - 2025年规划两款新平台产品，2026年产品线进一步扩张；好猫大改款确定，新平台和部分车型搭载支架功能（预计BTC2.0低算力平台方案）；有专门针对欧拉开发的经济型纯电平台，拓宽欧拉品牌产品普系[16][17] 重点车型预期 - 二代哈佛骁龙MAX预计成为哈佛新能源时代新爆款，目标单台月销过万；高山MPV预计月销达5000台以上，信心源于内饰换新、标配高阶支架、增加主流尺寸车型供给、提升整体体验和搭建新营销团队开拓B端市场[21][22] 魏牌盈利能力 - 2025年魏牌单车盈利水平较2024年有较大提升，目标毛利率至少提升到20%以上，有望成为公司新的利润增长贡献来源[25] Q2看点 - 哈佛二代骁龙MAX新车铺货，关注高山产品发布会、哈佛二代骁龙MAX正式上市发布会，以及支架功能和AI功能发布；Q2有坦克系列Hyper - Z、全新支架版本、欧拉好猫等产品亮相[27][28][29] 其他品牌情况 - 灵魂品牌后续有新品推出，定位偏高端化，满足小众有情怀用户需求，做中国人自己的高端摩托品牌[31] - 2025年皮卡市场复苏，公司会持续推出产品和完成换代推动销量健康表现[32] 超豪华市场规划 - 定位高端化、小批量业务，定价相对高；新车可能搭载自研V8发动机、智慧底盘系统、相控底盘功能等，应用迭代的音响系统、NVH性能、AI智能体大模型等技术；上市节奏快则2025年末，慢则2026年初[34][35][36] 海外市场新车型投放 - 3月在泰国推出坦克柴油版、西门76，在澳大利亚推出坦克300柴油版，在墨西哥推出坦克500；今年新H6、神兽、H7等产品将在中东、澳洲、东南亚、拉美、非洲等全球主要国家集中推出；俄罗斯预计有新车推出，短期放缓节奏；5月新品销量贡献有望显现[37][38][39] 一季度业绩影响因素 - 业绩同比有压力，因去年基数高，一季度标库量水平同比回落；推出销售政策对盈利有负面影响；增加魏牌蓝山车型对盈利有支撑；出口销量小幅回落但规模基础在，盈利能力相对稳健；俄罗斯市场需求疲弱致当地盈利小幅回落；2024年一季度政府补贴有贡献，2025年业务规模增加使基数影响有限，且2025年Q1有汇兑损益收益[40][41][42] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 众卡目前在预报表里有呈现，灵魂摩托作为摩托车型在目前预报表口径内[30] - 公司在墨西哥搞了TWM Tech Day，后续会在更多地区推出，提升技术形象和高端形象，增加品牌认知度[39]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及国际贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 - **关税计划核心内容** - 对等关税行政令和针对中国小额关税行政令，对等关税分10%基准关税和更高对等关税[1] - 不同国家对等关税税率不同，欧盟20%、日本24%、越南46%，中国34% [2][4] - 税率有调整空间，满足特定条件可终止关税，考虑其他国家反制和谈判因素 [2] - 部分商品有豁免，如钢铝、铜、药品、半导体、木材、黄金等 [3][4] - 汽车单独征收25%关税 [4] - 2025年5月起，小额商品免税待遇结束 [7] - **与市场预期对比** - 此前市场预期乐观，主流机构预测平均10%上下且局部征收，美元指数稳定走低 [7][8] - 此次计划打击范围广、费率水平高、关税思路积极，超出市场预期，特朗普内阁内部可能有争议 [9][10] - **计划后续变化和疑问** - 正在谈判的加拿大和墨西哥被豁免，不排除4月9日前新兴市场关税有戏剧性变化 [11] - 目前税率是累计还是额外加征不明确，需关注行政令后续表述 [12] - 关税推进与美国国内财政政策推进节奏有关，需关注减税法案进展及特朗普是否调整关税节奏 [12][13][14] - **对市场影响** - 短期美国和全球经济下行担忧加剧，市场交易衰退逻辑加强，美元可能反弹，资产影响或持续几个季度，目前关税风险可能是全年高点，后续大概率边际改善，提供交易性机会 [15][16][17] - 国内短期有补跌风险，关注中美高层接触和贸易谈判重启节奏，汇率有压力，出口数据或受负面影响 [18][19] - **宏观经济政策影响** - 此次关税加征是特朗普竞选承诺兑现，旨在威慑贸易对手和解决国内财政赤字问题，但最终结果有不确定性，给谈判留下空间 [20][21] - 美国经济未来下行或衰退概率增加，进入滞胀或类滞胀阶段，特朗普可能为中期选举牺牲经济和股市利益 [22][23][25] - 中国经济压力增大，但财政政策积极，预留应对空间，货币政策可能向稳增长倾斜 [26][27] - 美债和黄金未来有投资机会，国内市场未来或企稳回升，短期内收益率有下行可能 [28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 行政令原文中关税描述为“额外的”，且与现有税费独立，新增关税概率较大 [5] - CNBC和《贝森乐》报道今年至少20%全面性关税再加34%，但未明确是否包含之前惩罚性关税 [6] - 里根总统执政时曾经历滞胀局面，牺牲短期增长和股市打压通胀后重启经济和股市 [24] - 今年中国财政融资比去年增加2.9万亿，三大预算内赤字率提升至11.86万亿 [26]

纪要涉及的公司 天马公司 纪要提到的核心观点和论据 - **公司战略布局**：公司是新型显示产业骨干龙头企业，处于产业链承上启下的战略枢纽位置，形成“2+1+N”战略布局，以手机显示、车载显示为核心业务，IT显示为快速增长的关键业务，工业品等为增值业务[2] - **2024年经营业绩**：整体毛利率同比提升6.47个百分点，规模净利润同比改善超14亿元，经营活动现金流达57.52亿元，同比增长45.33%；手机显示和车载显示营收占比各约35%，IT业务占比约8%，其余为N业务收入[4] - **2024年市场表现**：车载前装显示仪表显示出货量连续五年居首，车载HOD显示领域登顶全球第一；手机领域LTPS智能机面板出货量连续七年全球第一，柔性OLED智能机主屏幕出货量全球第三；专业显示模组和品牌客户刚性OLED智能穿戴出货量全球第一[4] - **2024年业务增长因素**：车载业务营收同比增长超40%，受面向国际头部整车厂的汽车电子业务大批量交付、新能源市场份额持续增加、战略重点贴合客户份额稳步提升三方面因素带动[5] - **2024年技术与产品进展**：推出涵盖主要业务领域的新技术和新产品，覆盖LCD、OLED等主流量产技术以及MicroLED等下一代显示技术；行业第一条专精中小尺寸领域的高世代线TM19完成全产品线点亮，TM20新兴显示模组产线实现车载模组产品和首批Monitor显示器产品交付，MicroLED头监全制型产线完成点亮和全制程贯通[6][7] - **2025年工作计划**：推动OLED首款车载项目量产，开拓新能源汽车市场，推进汽车电子业务国际大客户开拓和项目量产；与重点客户深度合作提升LTPS产品竞争力与附加值，推进IT产品全线量产；深耕立基市场，构建多元化产品矩阵，开拓新赛道新客户[8] - **2025年发展展望**：将市值管理纳入年度战略任务，以提高经营质量为基础，通过提升信息披露质量、优化投资者关系管理等方式推动公司投资价值合理反映公司质量[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司以“零碳数字创造精彩世界”为愿景，制定“1+2+8”碳中和规划，发布碳中和白皮书，明确2050年实现运营碳中和的目标路径，将可持续发展（ESG）提升至全新战略高度，发布可持续发展管理体系建设方案[3] - 2024年在运动健康市场保持全球刚性穿戴产品品牌客户市占第一，首款柔性穿戴极限项目量产在即，积极布局掌机翻译机等新赛道；积极布局飞显应用技术开发，实现中尺寸调光产品客户交付，将微流控产品开拓至新领域[6] - 与头部客户合作开发的首款PID拼接上显产品预计2025年具备小批量出货能力[7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：集成电路设计、EDA 行业 - 公司：华大九天、新和半导体、晶门半导体、信达思、安博、Cadence、Synopsys、西门子 EDA、广立微、英特尔、平头哥、英伟达、华为、寒武纪、浩宸、索辰、盖伦、广俐葳 纪要提到的核心观点和论据 1. **华大九天收购新和半导体** - 核心观点：标志着公司开启大规模并购周期，补足发展短板，提升竞争力 [3][4] - 论据：新和半导体专注 3D 先进封装系统设计 EDA 平台，在系统级仿真领域是国内最好的标的之一，与华大九天协同效应显著，估值不低于已上市的广立微等公司 [3][4] 2. **集成电路设计技术趋势** - 核心观点：进入后摩尔定律时代，先进封装成为提高芯片集成度的关键技术 [3][5] - 论据：芯片资源密度和时钟频率提升幅度减缓，迭代速度变慢，增加芯片面积会带来光照极限问题影响良率，复用成熟 IP 可规避先进工艺风险，多核心设计加先进封装适用于高性能芯片 [5] 3. **EDA 工具在多物理场仿真中的重要性** - 核心观点：多物理场仿真技术对现代 EDA 工具至关重要 [6] - 论据：多个芯片集成会导致多物理场相互耦合，传统 EDA 工具无法模拟实际工作状态，需要开发新软件功能进行协同分析，AI 产业趋势推动 EDA 工具发展，海外巨头间的并购加速行业迭代 [6] 4. **华大九天在国内 EDA 行业的地位** - 核心观点：是国内 EDA 行业的绝对龙头企业 [7] - 论据：在电池、热仿真及先进封装等领域积累了丰富技术经验，代表中国最先进水平，拥有数百家商业客户，与信达思联合推出平台，成为新思科技独家战略合作伙伴，获得国家科技进步一等奖 [7][8] 5. **华大九天在 SOC 设计和芯片制造方面的挑战** - 核心观点：面临复杂功能拆解、连接和封装三个主要核心技术挑战 [9] - 论据：这些问题若得不到解决，中国的 EDA 无法支撑最先进 AI 芯片的进一步研发 [9] 6. **华大九天的收购意义** - 核心观点：增加收入和利润，补足短板，形成完整工具链 [10] - 论据：收购晶门半导体增强了布局布线能力，能与西门子 EDA 竞争，推出全流程工具，在多个领域取得显著成果 [10] 7. **华大九天的估值逻辑** - 核心观点：高估值合理且值得期待 [11] - 论据：海外市场发展多年仅形成少数头部公司，国内华大九天并购策略使其难以被撼动，公司在模拟电路、数字电路、晶圆制造类 EDA 等方面具备高发展潜力 [11] 8. **市场流动性和情绪对公司收入及估值的影响** - 核心观点：市场流动性和情绪对公司收入提升有显著影响，2024 年 7 月交易的 PS 为 28 倍可视为底部 [12] - 论据：可按远期市场空间计算估值的顶或弹性 [12][13] 9. **海外成熟市场公司收入增速及 PS 水平** - 核心观点：海外成熟市场三家公司年收入复合增速约 10%以上，可给予 15 - 20 倍的 PS 水平 [14] - 论据：在 31 到 40 亿美元收入规模下，有相应的 PS 参考 [14] 10. **国内 EDA 市场前景及华大市占率** - 核心观点：国内 EDA 市场规模预计到 2030 年达 160 亿人民币，华大市占率有望提升至 50% - 70%，具备千亿市值潜力 [3][15] - 论据：参考工业软件领域国产化率提升过程，EDA 工具替代品成本高，按中性市占率计算有较高收入，参考美国公司稳态 PS 水平可得出高估值 [15] 11. **EDA 行业及华大 IP 业务前景** - 核心观点：EDA 行业适合发展 IP 业务，华大在 IP 领域有广阔前景 [16] - 论据：信达思在 IP 业务方面表现出色，占据数字 EDA 市场后，IP 业务将成为新增长点 [16] 12. **华大收购新汉及后续收并购计划影响** - 核心观点：开启大规模收并购计划，千亿市值可期 [17] - 论据：公司将补足关键环节布局，效率未受负面影响，通过外延加速、格局优化和 AI 赋能，有望实现千亿目标 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 英特尔第四代至强处理器采用四个计算核心实现四倍计算性能，国内平头哥倚天 710 通过两个相同功能核心实现 128 核单 CPU [5] - 英伟达 700 系列 GPU、华为升腾 910 及寒武纪思源 370 代表最先进工艺或技术水平，需要 EDA 工具进行设计 [5] - 2024 年初信达思宣布以 350 亿美金收购安博，预计 2025 年上半年完成；Cadence 宣布以 12.4 亿美金收购 Synopsys [6] - 华大九天由来自上海交大的戴博士创立，其导师毛军发院士是物理仿真领域的重要人物 [7] - 华大九天与上海交大合作完成射频系统设计自动化关键技术应用项目 [8] - 华大九天在模拟电路方面获得车规级认证，数字电路方面补足前端逻辑综合工具及单元库 IP，晶圆制造类 EDA 覆盖 80% - 90%的流程，平板显示及工程服务是国内市场份额第一 [11]