纪要涉及的行业和公司 - 行业：垃圾焚烧发电行业、固废行业 - 公司：绿色动力、瀚蓝环境、永新股份、光大环境、Waste Management、Bkm Management、美国水业 纪要提到的核心观点和论据 再次推荐绿色动力的原因 - 基于垃圾焚烧全板块和公司阿尔法角度，公司有显著股东背景优势，北京国资委支持力度大，在股权激励、分红提升和债务回收等方面表现突出[3] - 公司在提质增效和运营效率提升方面取得显著进展，如与固高科技签订战略合作协议进行智慧化升级[3] 垃圾焚烧板块趋势 - 中长期呈现提质增效和分红能力大幅提升趋势，通过提升运营效率有望达到海外龙头企业高 ROE 水平，从 PE 和 ROE 提升角度有三倍以上增长空间，高 ROE 能支撑十倍 PB，当前核心标的估值较低[4][5] - 短期内攻守兼备，处理量稳定，是 to C 端稳健资产，年报期普遍提升分红，吸引长线资金配置[4][6] 绿色动力公司优势 - 自由现金流显著改善，2024 年翻四倍，分红比例已提高到 70%，未来仍有上升空间[4][7] - 北京国资委支持力度大，锁定 2024 - 2028 年业绩增长复合增速为 10%[7] - 项目集中在京津冀、长三角、珠三角等区域，京津冀区域垃圾焚烧作为绿电价值变现潜力大[7] 未来垃圾焚烧资产发展前景 - 全板块通过与机器人技术、数据中心合作等方式提质增效，提高 ROE，降低财政补贴依赖，向海外市场化估值靠拢[8] 绿色动力公司基本情况 - 专注垃圾焚烧运营，运营收入占比接近 100%，建造业务影响已出清，进入成熟稳定运营期[9] - 在固废行业有二十多年运营经验，2005 年后由北京国资委控股，截至 2024 年底，国资委直接和间接持股比例合计达 44.4%，拥有 37 个生活垃圾焚烧运营项目，总运营规模达 4.03 万吨/日，装机容量 857 兆瓦，位列行业第二梯队[10] 绿色动力公司区域布局 - 项目覆盖全国 20 个省市自治区，重点布局长三角、珠三角和京津冀地区，广东、浙江、湖北、山东、北京项目体量占比较大[11] 绿色动力公司业绩增长情况 - 2018 - 2021 年高速发展，业绩复合增速为 35%，固废投资规模快速提升，截至 2024 年底突破 4 万吨，十四五后半段行业增速预期降至个位数，公司在建规模和投运节奏减慢[12] 绿色动力公司现金流表现 - 2024 年经营性现金流净额达 14 亿元，同比增长 47%，资本开支为 3.7 亿元，同比下滑 79%，自由现金流达 10.68 亿元，同比增长 318%[13] 绿色动力公司分红情况 - 分红比例从 2023 年的 30%提至 2024 年的 71.5%，派息总额同比翻倍达 4.18 亿元，未来将维持高分红比例[14] 绿色动力公司未来业绩稳定性及增长预期 - 建造收入占比下降、运营结构优化，业绩基础夯实，2024 年业绩受建造收入下滑及 VC 项目减值影响，还原减值后净利润同比增长 5%，各项运营指标稳健增长[16] - 股权激励计划设置 2026 - 2028 年扣非净利润考核目标，体现公司对未来业绩持续稳健增长的信心[17] 绿色动力公司未来业绩增长来源 - 现有产能利用率进一步爬坡，提质增效空间广阔，增收方面垃圾量随人口与经济发展小幅增长，降本方面通过优化管理与技术创新实现[18] 绿色动力公司 B 端业务拓展 - 包括对工业企业供热和与 IDC 合作，截至 2024 年底，对外供气项目达十个，全年供给量 56 万吨，同比增长 32%，未来供热业务有较大发展空间[19] - 垃圾焚烧作为优质绿电资源，在清洁性、供电稳定性和经济性方面优势突出，公司现有产能近 50%符合关键区位且产能在 1,000 吨及以上，未来 IDC 合作空间广阔[19] 绿色动力公司碳交易增收 - 垃圾焚烧发电实现绿证全覆盖，截至 2024 年底，申领 49.5 万张绿证，销售 25 万张，随着能耗考核加强，绿证需求和价格有上升空间，碳交易是未来增收重要方向[20] 绿色动力公司降本措施 - 通过集中采购、贷款置换及智能化运营升级实现降本，2024 年环境保护费单吨指标下降，财务费用同比下降五个百分点至 4.48 亿元，平均利息率降至 3.93%，与固高科技合作提升运营效率[21] 绿色动力公司整体运营业绩及长期成长前景 - 2024 年自由现金流大幅增厚，分红比例提高，现金价值突出，运营提质增效有较大空间，新兴业务拓展和商业模式优化对估值有积极作用，对标海外成熟市场公共事业资产，PE 估值有翻倍以上提升空间[22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 绿色动力常州项目开拓了移动攻略新模式，进一步拓宽了攻略范畴[19] - 绿色动力常州国化道区项目和章丘二期开展了绿证交易[20]

纪要涉及的公司 安徽合力 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年经营情况** - 营收173亿元，同比增长近1%，国内收入102亿元，同比减少6.37%，海外收入69亿元，占总收入40% [3][4] - 归母净利润13.2亿元，同比增长0.18% [3][4] - 毛利率23.25%，同比提升1.62个百分点，电动产品销量占比提升至65% [4][5] 2. **美国市场情况** - 出口北美市场占总营收15%左右，美国市场占北美出口45%左右，美国市场营收占总营收约7% - 8%，整体贡献约4%，利润贡献率约6% [4][6] - 关税上调影响可控，已做储备，2025年营收可能略有下降，未来计划开发非标产品增强竞争力，关注泰国工厂投产后税收政策 [23] 3. **2024年第四季度费用情况** - 费用增加因销售、研发、管理费用增长，销售费用因新设海外中心和新兴产业布局加大增加，研发费用因加大创新投入增加，管理费用与合并收购企业及新兴产业布局扩大有关，导致四季度利润压力较大 [4][7] 4. **2025年费用规划** - 期间费用控制在29亿元左右，预计销售费用率可能增加，研发费用持平，管理费用不会显著增加，通过降本增效控制总体支出 [4][8] 5. **科技创新目标和措施** - 致力于成为科技创新型企业，计划将研发费用率提升至6%，从2024年开始实施，获得国家“优秀创新型企业”称号 [4][9] - 研发投入用于产品更新迭代、海外市场产品开发和新兴产业板块布局，正在准备申报国家级项目 [10] 6. **海外市场情况** - 设有七个中心，欧洲占总营收约20%，亚洲占22%，俄罗斯占16%，北美占15%，南美占11%，非洲和中东合计占12%，大洋洲约4% [13] - 2025年欧洲计划增速约30%，亚洲预计增速15% - 20%，俄罗斯略有增长，北美维持现状，南美计划增速30%，中东非洲预计18%左右，大洋洲预计15%以上 [14] 7. **国内市场展望** - 2025年营收目标增长10%以上，排量目标增长15%左右，一季度营收略有下降约2个百分点，但总体呈增长趋势 [15] 8. **车型销量占比** - 2024年一类车占比约10%，三类车占2%，二类车占约50%，45类车占35% [16] - 国内市场一类车销量略超11%，二类车1.5%，三类车48.5%，45列车39%；出口市场一类车15.28%，二列车3%左右，45列车30%左右，三类车占比略超50% [20] 9. **智能物流业务情况** - 2024年收入6.08亿元，签单量约10亿元，2025年目标收入9.5 - 10亿元，签单量15 - 20亿元，一季度签单情况好 [24] - 华为战略合作有帮助，但主要靠自身研发、人员及场地投入，合作体现在复杂场景和密集库通信以及精准搬运方面 [25] 10. **2025年盈利指引** - 毛利水平与2025年持平，净利润目标约14亿元 [4][18] 11. **销售费用投放方向** - 重点倾斜于欧洲和南美市场，亚洲的泰国工厂及东南亚、中西亚地区也是重要投资方向 [19] 12. **后市场业务情况** - 2024年收入约15亿元，同比增长10% - 12.6%，海外后市场增长幅度较大，但占比较小 [21] 13. **市场份额情况** - 在34个海外国家和地区市占率排名第一，主要包括泰国、墨西哥、俄罗斯、阿根廷和越南等 [22] 14. **2024年第四季度出口增速下降原因** - 任务完成后开票量减少，巴西市场促销使代理商库存增加导致后续需求减缓，美国市场表现影响整体增速 [31] 15. **2025年第一季度业绩情况** - 整体业绩表现尚可，北美市场下降约20%，澳大利亚市场也有所下降，亚洲、欧洲、南美、中东和非洲等地区有较好增长，中东和非洲受车型影响增长率高 [32][33] 16. **北美市场表现不佳原因** - 美国对加拿大和墨西哥加税导致需求下滑，美国代理商备货完成后需求减弱 [34] 17. **2025年第一季度利润率展望** - 预计与2024年第三季度水平相当，2024年第一季度利润率异常高，2025年趋于正常水平 [35] 18. **不同类型车辆增长情况及未来展望** - 2024年一类车总体增长20.5%，二类车增长43%，三类车增长36%，四类车下降5%；国内一类车增长8%，二类车增长70%，三类车增长35%，四类车下降14%；国外一类车增长41%，二类车22%，三类车37%，四类车26% [36] - 未来国外电动平衡电池等产品有优势，国内新进企业竞争激烈冲击一类车型市场 [36] 19. **原材料价格走势及措施** - 原材料价格呈下行趋势，与安徽国企合作储备，采购成本预计更具优势，但因市场竞争可能让利客户，保持毛利基本稳定 [37] 20. **人员结构情况** - 年报人员结构与去年一致，销售人员增加近1000人，主要在海外中心和并购企业增加，虹口店增加约300多人，内销部门增加一百多人，外销部门增加近200人 [38] 21. **库存增长原因** - 定制工业智能订单、南美中心、俄罗斯欧亚地区、北美地区库存增长及欧洲总部新增中心导致库存显著上升 [39] 22. **2025年业务规模目标** - 业务规模目标14亿左右，原有叉车等业务可能持平或略有下滑，因市场环境不佳需谨慎扩张 [40] 23. **2025年资本开支计划** - 资本开支计划较大，募投项目未结束需继续投入，在智能制造等方面有新投入，预计七八个亿左右，与去年8亿出头相当 [41] 24. **2024年研发费用及新产品情况** - 研发费用达历史最高水平，包括现有产品迭代更新、新并购企业产品品类扩展和升级换代，欧洲中心一次性投入及并购企业贡献部分研发费用 [42] 25. **2025年收入增速** - 海外收入增速10% - 15%，国内收入目标10%以上，整体收入增速接近两位数但不到两位数 [4][43] 26. **利润增速情况** - 2024、2025年利润约14亿，利润增速比收入增速慢，因研发投入、人员成本和管理费用增加 [44] 27. **海外毛利率及美国库存问题** - 海外毛利率受关税影响大，通过优化供应链管理和提升运营效率维持稳定，美国库存售完后调整生产和物流策略补齐缺口 [45] 28. **美国市场加税影响及应对策略** - 对整体营收贡献约4%，利润贡献约6%，影响相对较小，应对策略包括终端产品涨价10%、销售库存和非标车、提价和降低毛利 [46] 29. **海外产品价格下降原因及幅度** - 因产品结构变化导致竞争压力，中国出口产品每年降价幅度1% - 3%，新产品通常不降价 [48] 30. **零部件及后市场服务情况** - 2024年零部件销售收入15.几亿元，同比增长12.2%，后市场服务收入约14 - 14.5亿元，同比增长12.6%；2025年零部件收入目标18.3亿元左右，预计增长20%以上，后市场服务目标15亿元左右 [49] - 零部件国外收入占比约15亿元，出口部分不到4亿元，后市场服务国外配件销售额三四亿元，维修服务统计不完全 [50] - 零部件毛利率24.6%，后市场服务毛利率24.3%，智能物流毛利率25.5%，与去年相比基本稳定，未来预计也保持稳定 [51][52] 31. **Q4少数股东权益变化原因** - 源于进出口业务发展良好，合并报表中曜越机械等企业利润表现优异 [53] 32. **分红政策情况** - 2025年分红额达到40.5%，比2024年有所提升，董事会和股东大会批准后预计逐步稳步提升 [54] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 亚太交换中心是研究智能机器人的机构，已推出安徽省第一个人形机器人，公司与其签署战略合作协议，进行技术预研和零部件制造等合作，暂未涉及人形机器人领域，未来可能提供制造支持并推动产业化落地 [12] - 系统集成是行业发展趋势，公司布局系统集成业务，包括收购海陆重工、成立智能制造中心并与华为和江淮前沿技术协同中心合作，2025年营收目标10亿，2030年达到50 - 70亿规模 [28] - 第四季度实际毛利率为23.92%，按季度来看，第三季度23.5%，第二季度24.09%，第一季度22.25%，年度整体毛利率稳定在23.46%左右 [29] - 2024年第四季度，国内收入为26亿元，出口收入为16亿元 [30]

纪要涉及的公司 山东高速 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务数据** - 2024 年全年营业收入 284.94 亿元，同比增长 7.34%；归母净利润 31.96 亿元，同比下降 3%；扣非归母净利润 29.14 亿元，同比下降 0.5%；经营活动产生的现金流量净额 68.41 亿元，同比增长 13%；基本每股收益 0.54 元，同比下降 5.9%；加权平均净资产收益率 8.95% [3] - 2024 年四季度，营业收入 85.93 亿元，同比下降 0.16%；归母净利润 6.8 亿元，同比增长 8.68%；扣非归母净利润 5.03 亿元，同比增长 23.45% [3][4] - 2024 年通行费收入 99.28 亿元，同比下降 5.9%；轨交集团营收 48.46 亿元，同比增长 0.5%，净利润 4.3 亿元，同比下降 3.5%；山东高铁营收 44 亿元，同比增长 2.5%，净利润 3.69 亿元，同比增长 17%；总投资收益 14.03 亿元，同比增长 2.33% [3][7] 2. **通行费收入情况** - 2024 年通行费收入下降主要因济新高速中线通车分流，该路段通行费收入 31.67 亿元；京台高速改扩建后通行费收入微增 0.1%至 21.67 亿元 [3][5] - 济新高速分流效应稳定在 6%-8%，主要影响客车；济莱高速车流量增长，预计 2025 年增速回归合理区间 [3][8][9] - 通行费价格调高 25%后销量增长，客车占比从 28%增至 50%，数量端占比约 80%，收入占比降至 50%，反映居民车辆保有量增加和货运需求萎缩 [3][15] 3. **改扩建项目和投资进展** - 2024 年 TG 项目投资 25.88 亿元，完成路基工程 90%，路面工程 75%；京台高速去年 12 月 20 日全线恢复双向通车；荣威高速去年 10 月获批；中标 G220 东深线项目 [6] - 收购中东南高速 20%股权实现百分百控股，联合湖南高速投资荷悦高速 49 公里 [6] 4. **其他业务板块表现** - 轨交集团 2024 年营收增长 0.5%，净利润下降 3.5%；山东高铁营收增长 2.5%，净利润增长 17% [3][7] - 铁路运输业务货运量承压，港口配套小铁路、地方铁路货运需求不足；机电工程板块受全国基建投入压缩影响有压力 [16][17] 5. **资本开支与融资** - 集团公司 2025 年计划资本开支 35 亿元，用于几何项目 11 亿元、未来项目 15 亿元等 [19] - 融资通过银行贷款、公司债等方式，目前综合融资成本含永续债约 3.2%，抛除运营贷约 3%，计划未来五年降低融资成本 [22] 6. **分红与激励计划** - 前一个分红规划 2024 年度结束，计划今年下半年或明年制定新规划，预计未来 3 - 5 年分红比例保持较高水平 [24] - 全基地计划预留期权行权安排第三期今年可能达成协议，激励计划分两期落实，后续适时推进新激励计划 [25] 7. **其他方面** - 2024 年投资收益增长约 2%，主要来自处理长期股权投资、山东旗帜信息有限公司收益及债权存量项目收益增长，交易性金融资产收益降低 [30] - 信用减值涉及应收账款及其他应收款，资产减值涉及旗下益康合同金额 [31] - 销售费用下降得益于信息集团和益康成本控制、降本增效 [32] - 2024 年道路养护成本上升因泰曲路维修，预计后续年份降低 [33] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 武金高速 2024 年因恶劣天气负增长，2025 年上半年有增长趋势；泸渝高速受平行路段分流影响，2025 年前三个月有调整压力 [10] 2. 济青高速和德上高速 2024 年底改扩建通车致通行费收入下降，2025 年已恢复全方向双向通行，增长符合预期 [11][12] 3. 威海到乳山路段未开通，分流效应未过去，状况稳定 [13] 4. 山东高速 2024 年改扩建完工通车，无同比数据，今年二三季度表现好，预计能达或超历史峰值 [14] 5. 京台高速第三段力争今年年底前完成，营运标准将从每公里 0.4 元调至 0.51 元，争取 25 年收费期限 [27] 6. 省国资系统对集团层面市值管理指标在研究调研中，公司近五年推进实施管理工作 [28][29] 7. 向深圳中院申请强制执行山东高速安居集团相关申请，法院已开庭审理，等待结果 [35] 8. 美国与中国关税战短期内或有影响，长期内若内循环加强或双方达成平衡可控制风险 [36] 9. 改扩建项目一般内部投资收益率约为 6% [37] 10. 高速公路企业运行特点及成本结算、信用减值等因素致第四季度和第一季度利润相对偏少 [38]

纪要涉及的公司 招商公路 纪要提到的核心观点和论据 - **2024 年年报情况**：收入 127 亿元，略低于原计划 132 亿元，同比增长 30%；利润 53 亿元，同比下滑 20%。利润下降原因一是非经营性业务收入从 16 亿元降至 5.6 - 5.7 亿元，二是雨雪天气和道路施工影响主营业务车流量和收入，智能交通和交通科技领域收入和利润也显著下滑[3]。 - **各路段情况** - **甬台温高速和北仑港高速**：甬台温高速自 2024 年 7 月起台州段改扩建致车辆通行量减少；北仑港高速因沈海高速台州段施工，车流量和通行费收入显著下滑[5]。 - **九瑞高速**：2025 年 1 - 2 月因江西、安徽区域经济活动增加，实现两位数增长[6]。 - **京津塘高速**：因征地问题延迟改扩建，2024 年通行费收入同比增长 6%；预计 2025 年施工有压力，但半幅施工半幅通行且费用低，车流量能保持较好水平，1 - 2 月车辆日均同比增长 8.6%，工位收入两位数增长；改扩建预计 2027 年完工，收费标准预计上涨[7][17]。 - **鄂东大桥和千如路产**：鄂东大桥因武黄高速施工分流，千如路产受重庆路网调整分流影响，通行费及流量下降 23%[8]。 - **永兰高速**：2023 年车辆数 524 万辆，2024 年增至 569 万辆，同比增长 8.5%，通行费收入增加超 8%[9]。 - **新并表资产包**：项目较新，增长态势良好，增速优于既有道路，但需关注关税贸易战影响；2025 年初中铁部分路段车流量下滑致整体下降，但通行费收入增长[10][11]。 - **智慧交通板块**：2024 年因存量市场竞争激烈、项目利润碎片化面临压力，如新洲三季度营收 54 亿元，归母净利润仅一千多万，2023 年同期营收 55 亿元，归母净利润 3.2 亿元；改扩建集中在智慧收费、智慧运营和智慧安全方面，开发了招路通 3.0 版本[12][13]。 - **资产减值**：主要来源于教科合同，约 1.7 亿多元[14]。 - **REITs 平台**：继续看好，考虑“一路一策”策略，探索与合作伙伴尝试，但 2025 年能否实现不确定[15]。 - **收并购战略**：十五五预计延续十四五扩大并购、增加优质路产方向，近期收购广西道路，集团支持找大型成长性项目，但进度和力度不明[16]。 - **融资成本**：持续降低，各路段和区域融资成本约在 3%左右浮动[19]。 - **数据资产入表**：目前无具体计划，关注国家政策和行业动态[20]。 - **转型方向**：高速公路板块是重点，探索新能源领域，未来可能找 1 - 2 个转型方向，但程度不确定[20]。 - **客户比例**：客车与货车比例约为 3 比 7，小客车流量增加，货车流量因经济困难增长幅度小[21]。 - **智能收费机器人**：降本增效显著，已在自身路段全面使用并推广至 22 个省市，无人值守收费站减少人员需求、提高效率，推广潜力好[22]。 - **市值管理**：集团 2025 年考核，2024 年底市值达 950 亿高峰，2025 年面临保持或提高市值挑战，通过稳定经营业绩和分红保持动态市值，希望持平或小幅下降[23][24]。 - **收费公路管理条例修订**：2024 年预计公布结果被打回，2025 年再次提上日程，调整收费年限、优化收费标准和转让机制等，可能出台但不确定性增加，公司积极参与关注进展[25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 北仑港高速改扩建需进一步论证，若无法盈利到期可能归还政府，所有高速改扩建以盈利为前提[18]。

纪要涉及的行业和公司 行业：农产品行业，具体聚焦于豆粕、大豆、菜粕等细分领域 纪要提到的核心观点和论据 关税政策对豆粕市场的影响 - 核心观点：关税政策若持续，或致中国停止进口美国大豆，不同阶段对豆粕价格影响不同[2] - 论据：4月10日起中国对美国黄大豆进口关税达47%，包括基础单一关税3%、第一次加征反制关税10%以及最新加征的34%，高关税显著提高进口成本；二季度巴西大豆到港旺季供应充足，近期豆粕价格影响不大，三季度开始供应逐步收紧价格可能偏强，四季度及明年一季度美豆供应受限将直接影响市场供需[2] 美豆种植面积变化及影响 - 核心观点：美豆种植面积预计减少，将增加国内进口成本并推高豆粕价格[2][4] - 论据：2025年USDA种植面积意向报告显示美豆种植面积预计为8350万英亩，同比下降4%，处于2011年以来最低位；全面关税对出口不利，美玉米比价较低，农户可能减少美豆种植面积[4] 大豆进口成本影响因素 - 核心观点：中国大豆进口成本因高额关税增加，受CBOT盘面、升贴水等因素影响[2][5] - 论据：大豆进口成本由CBOT盘面价格、升贴水、汇率、进口关税和增值税等构成，目前增值税和运费变化不大，人民币汇率区间波动较小，关键变量是CBOT盘面和升贴水；巴西黄大豆维持3%基础单一关税，但升贴水报价受贸易战影响，即使美洲盘面偏弱，总体进口成本仍会因高额关税上涨[5] CBOT黄大豆市场走势 - 核心观点：CBOT黄大豆市场目前偏弱，但预计不会过度看跌[7] - 论据：美洲市场提前交易贸易战利空因素，自去年6月底至7月中旬开始暴跌；目前美洲盘面已跌破种植成本并持续低廉；2025年黄大豆种植面积预计同比下降4%，且有进一步减少空间；美国玉米比价较低促使农户改种玉米[7] 美豆销售情况及供应端影响 - 核心观点：2024年美豆销售压力不大，2025年美豆供应端可能显著减少[8][9] - 论据：2024年美豆销售已完成约93%，剩余约350万吨将在八月底前售出；2025年美豆生产面积预计减少，2019年每周美豆种植面积同比下降15%，若6月30日USDA报告降幅超预期，美国供应端可能显著减少[8][9] 美国国内需求对美豆市场的影响 - 核心观点：美国国内需求对美豆市场有促进作用[10] - 论据：美国国内需求较为刚性，包括饲料、工业用途等，低价激励豆油和豆粕需求；过去十年美国内需稳步增长，边际波动较小；美国政策有助于增加美豆需求，如农户援助计划和生物柴油政策，美元汇率下降有助于降低美豆出口成本[10] 巴西升贴水对全球大豆市场的影响 - 核心观点：巴西升贴水偏强，对总体进口成本端影响有限[11] - 论据：2025年1月以来巴西升贴水一直偏强，与天气因素及全球贸易战预期有关；4月7日巴西五月份CNF报价200美分，比4月3日上涨43个美分，即使CBOT美豆盘面价格下跌50美分，由于巴西升贴水上涨40美分，总体进口成本端影响有限[11] 美元汇率对美国大豆出口的影响 - 核心观点：美元汇率下降有利于美国大豆出口[12] - 论据：美元汇率下降降低了美国大豆的出口成本，在全球贸易战背景下能缓解贸易伙伴反制关税措施带来的出口压力[12] 美豆盘面价格和进口成本未来走势 - 核心观点：美豆盘面价格下方空间有限，进口大豆成本预计稳中有升或略微上升[13] - 论据：巴西升贴水偏强，假设人民币汇率区间波动，进口大豆成本上升将导致后续进口数量下降，减少国内原料大豆供应；季节性因素使现货市场紧张局面难以持续半年，2025年盘面仅小幅上涨，节前涨幅约100元左右[13] 中美贸易战对豆粕市场的影响 - 核心观点：中美贸易战对豆粕市场影响尚未完全显现，市场表现相对理性[14] - 论据：距离美国大豆供应季节还有半年时间窗口，市场对未来可能达成的协议持谨慎态度；目前市场仅小幅上涨约100元；3月8日中国对加拿大实施反制关税措施，提升了豆粕性价比，促进了豆粕替代需求[14] 加拿大反制关税措施对菜粕和豆粕市场的影响 - 核心观点：中国对加拿大实施反制关税措施推高菜粕价格，提升豆粕性价比[15] - 论据：中国每年从加拿大进口约200万吨菜粕和约500万吨菜籽，按56%折率计算相当于300万吨压榨产出，导致国内对加拿大菜籽进口忧虑，推高菜粕价格；自3月20日以来豆菜粕价差较低，有利于水产消费转向采购豆粕[15] 豆类产品在饲料中的应用变化趋势 - 核心观点：中国饲料中豆类产品用量逐步减少，长期影响整体需求[16] - 论据：自2018年以来中国在饲料中逐步减少豆类产品用量，农业部到2025年每年降低0.5个百分点的目标已提前完成，目前已降至13%以下；当前巴西大豆供应充足，下游饲料厂商消耗库存，9月份甚至明年1月份大豆供应趋紧，价格预计上升[16] 油厂和下游饲料厂应对贸易战措施 - 核心观点：油厂关注加工利润进行套保操作，下游饲料厂消耗库存等待采购[17] - 论据：油厂当压榨利润达到200 - 300元时会进行套保操作；下游饲料厂因美豆供应季节尚远，今年二月预计三月到岗量减少提前备货，三月中下旬后预期未兑现情绪转为中性或清淡，目前消耗库存并等待巴西大豆充裕时期采购[17] 外部因素对国内大宗商品的影响 - 核心观点：大宗商品受生产端、需求端、品种替代关系及宏观经济因素影响[18] - 论据：美国和巴西是大豆主要生产国，其动态影响全球供给；中国作为主要消费国，猪存栏量等因素有重要影响；不同品种间存在横向替代关系，如油脂强弱关系影响盘面交易；宏观经济因素如人民币汇率、美元汇率波动有连带效应[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年美豆种植面积预计同比下降4%，为2011年来最低，且有进一步减少空间[2][6][7] - 2019年每周美豆种植面积同比下降15%[8] - 2024年美豆销售已完成约93%，剩余约350万吨将在八月底前售出[8][9] - 中国每年从加拿大进口约200万吨菜粕和约500万吨菜籽，按56%折率计算相当于300万吨压榨产出[15] - 自2018年以来中国在饲料中逐步减少豆类产品用量，目前已降至13%以下[16] - 2025年盘面节前涨幅约100元左右[13][14]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：扫地机、洗地机和清洁设备行业 - 公司：石头科技 纪要提到的核心观点和论据 美国关税政策影响及应对策略 - 核心观点：美国关税政策调整对扫地机行业影响显著，公司需调整策略应对 - 论据：4月2日美国调整关税政策，涉及越南，扫地机行业关税从34%增至79%，越南代工厂原成本优势因加征46%关税减弱；公司考虑涨价、海外投资等策略，需综合评估对消费需求影响，尤其在北美中高端市场[3][4] 市场定位与战略布局 - 核心观点：公司不会因美国关税政策转移战略重心，将关注多市场扩大规模 - 论据：北美市场占公司营收约20%，公司仍关注国内、欧洲及亚太等市场，维持北美中高端定位，通过扩大整体规模应对挑战[4][10][29] 各市场表现与发展规划 - 北美市场 - 核心观点：公司在北美中高端市场优势明显，线上线下均有发展 - 论据：2024年下半年起线上销售额第一，2025年IDC报告显示销售额和销量全球第一；2024年Q4起线下与大型KA合作及增加门店覆盖，增长显著，但面临LAC和Shark等竞争[4][12][30] - 欧洲市场 - 核心观点：巩固优势市场，开拓空白区域 - 论据：巩固东欧、德国等优势市场，开拓西南欧等空白区域，通过产品和销售结构调整提升效率，推出性价比产品[4][13][31] 毛利率情况与改善计划 - 核心观点：2024年四季度毛利率下降，公司计划改善 - 论据：2024年四季度毛利率下降因老品打折促销和关税增加，全年下降约4%；公司计划通过高端产品扩张和中低端新品布局改善毛利，持续投入研发[4][16][35] 多元化业务发展 - 核心观点：公司专注现有品类，探索多元化成长路径 - 论据：扫地机、洗地机和清洁设备占公司销量约90%，洗地机市场份额增长迅速；公司考虑多元化成长路径或双品牌业务，借鉴友商经验[4][18][37] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司去年与越南代工厂合作，十月发货，目前超一半SKU可从越南发货，新关税政策下需重新评估策略优势，若政策持续生效可能调整，如涨价或优化供应链效率[5][26] - 北美市场一月是淡季，二季度配合大促备货，提前两个月，具体库存量无准确数据；加征关税不显著影响新品上线节奏，主要影响涨价幅度[8][28] - 2024年美国线下渠道增长幅度大但规模小，覆盖约1400家泰和科技门店及800 - 900家ROE门店，Conico主要线上模式；2025年希望与KA合作深入及PO布局扩展；商务谈判中合作方有转嫁成本意愿，影响公司商务策略[19][41] - 四季度美国市场收入占比约20%，关税高于预期，四季度关税25%，一季度二、三月各加10%，四月达45%，中国出口美国现行关税下亏损，公司内部无明确应对指引[21][42][43] - 毛利率下降主要受海外市场拖累，欧美市场直接降价影响大，国内市场因低利润率产品占比提升和消费者补贴政策，降幅相对有限[22][45] - 活水清洁系统技术和市场需求表现出色，结合前沿清洁技术和高难度技术，用户反馈热烈，公司将围绕此研发[34] - 洗衣机业务2024年成立独立BU，销量不错但未盈利，公司将优化SKU布局、深耕技术、提高质量、赋予战略支持，加速海外市场拓展，在韩国品类排名第二[40]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：智能机行业、氟化工行业、传统基础化工行业、空调行业、汽车行业、维修市场、智能制造领域 - 公司：巨化股份、中国杜邦、鲁西化工、3M、科慕、杜邦 纪要提到的核心观点和论据 1. **巨化股份经营与市场表现**：近期因市场涨价和对等关税等因素股价波动，虽曾跌停但经营良好，智能机产品进入旺季，价格上涨、需求旺盛、生产顺利[3]。 2. **中美贸易摩擦影响**：对等关税对公司影响极其有限，三代制冷剂部分在清单内，但阿联酋生产基地关税仅 10%，有竞争优势；公司曾应对类似双反措施，受美国 454B 制冷剂政策影响较小[4][5]。 3. **全球市场竞争力**：历史上中国智能机行业经多次高额征税仍占全球 80%以上市场份额，目前中国、阿联酋和印度合计占 90%，各品种前五名在国内占 90%，行业竞争格局稳定有利[6]。 4. **智能机行业供需格局**：2024 年部分品种库存不足，2025 年库存出货充分，一季度出口产品价格波动大，供需格局持续优化，国际市场内外价差迅速填补，配额制度下需求增加、竞争生态向好[7]。 5. **中国出口美国及南方国家市场**：中国出口美国空调少，全球南方国家如印度空调普及率远低于中国，若达中国普及率市场规模将增十倍以上，未来增长潜力大[10]。 6. **制冷剂价格上涨原因**：不仅受关税影响，还因其环保特征，二季度价格仍上涨，表明智能自控领域需求强，替代品二氧化碳需额外增压装置，增加成本，选择智能机需考虑功效、系统兼容性和安全性[11]。 7. **智能机发展方向**：不仅是简单替换，涉及环保控制、物理性能、安全性能等综合因素，需综合考虑环保要求、技术性能和经济成本[12]。 8. **中国氟化工行业现状及影响**：起步晚，中低端领域竞争力强，美国加征关税可能促使国内企业提升技术水平、提高产品质量，增强国际竞争力，产品国内外渗透率提高，前景良好[13]。 9. **高端电子级和专用化学品依赖情况**：中国企业在该领域对美国仍有一定依赖，如氟化液等产品老牌企业有优势，国产替代因信任度问题有困难，但国际形势变化提供机会，依赖性逐步减弱[14]。 10. **PDO 到 PTT 项目影响**：预计 2025 年上半年投产 15 万吨，对聚合物市场产生积极影响，提升相关产品竞争力和市场份额，表明中国在高端聚合物生产有进展[15]。 11. **传统基础化工行业影响**：中国相对有成本竞争优势，受国际油价波动及关税影响较小，化工业务价格近年下跌，智能机盈利占比大幅提高时可忽略这些因素[16][17]。 12. **公司未来业绩预期**：预计 2025 年业绩继续向上，股价表现有滞后性，经营形势向好，抗风险能力强，对未来发展有信心[18]。 13. **公司全球竞争与产业链安全**：强调政治自觉、战略自信和未雨绸缪，整合资源、转化资产创造价值，维护产业链稳定，推进配额管理确保长期稳定发展[19]。 14. **氟化工行业前景与挑战**：中低端产品国内发展好，高端技术需突破，国内企业研发高端氟化物和精细化工品，有望实现国产替代，降低外部风险[20]。 15. **空调市场影响**：需求旺盛，经营稳定，美国反倾销税率高但全球 80%产能在中国，转出口或其他采购方式不影响市场，美国市场价格高，整体影响微弱，空调价格走势需综合考虑产业链变革因素[21]。 16. **维修市场现状与趋势**：国内经济不景气时逆周期调节促进维修市场，新能源车产品结构变化使需求量增加，家用空调需求稳定增长，维修市场需求不因经济下滑减少，因产品属性和技术提升将继续增长[22][23]。 17. **下游需求与制冷剂供应**：2025 年下游空调和汽车需求良好，32 和 134 制冷剂供应紧张受关注，公司将保障供应链稳定[24]。 18. **汽车空调市场与毛利率**：2024 年汽车空调市场有波动，公司毛利率良好，价差达 3 万多元，库存逐步消化，今年应避免错误理解[25]。 19. **出口数据下滑问题**：出口数据阶段性波动不能简单算术平均分析，受订单量、提货周期、海关报关单号整理和春节影响，不同企业配额产能比例不同，二季度可能价格上涨[26]。 20. **杜邦调查对 PTFE 业务影响**：若杜邦被确认垄断，对公司 PTFE 业务可能有积极影响，竞争环境将改善，目前需观察调查结果[27]。 21. **中国市场垄断影响**：长期被垄断会阻碍产业发展、限制创新进步，取消垄断有助于改善市场环境、促进产业发展和提升竞争力[28]。 22. **鲁西化工发展情况**：在智能制造领域集中于四代智能机，非杜邦技术，中国国产化程度低，发展空间大，将推进高端制造进程，实现自主可控产业链[29][30]。 23. **美国关税政策影响**：对中国企业影响复杂，加征关税有压力，但不会完全阻碍发展，不改变市场需求和价格趋势[31]。 24. **新配额发放情况**：发放新配额可能性不趋向于零，根据实际需求调整，若供应不足会增加配额[32]。 25. **配额增发原则及影响**：基于内容需求，外部供应不足可转让内容配额，形成闭环逻辑，确保企业效益最大化，维持合理价格水平[33]。 26. **公司业绩与股价关系**：业绩向上，不受短期股价波动影响，近期股价波动为投资者提供重新布局机会，投资需谨慎考虑风险[34]。 27. **公司未来发展确定性**：产业逻辑坚实、商业模式良好，未来发展确定性较高，但仍需面对风险挑战，建议投资者保持宽松心态[35]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 智能机是功能制剂，价格和需求有弹性，如汽车用制冷剂 133 每辆车约 0.5 公斤、费用约五元，影响汽车性能和舒适度，是生活刚需，还涉及维修市场[9]。 - 2023 年化工业务价格下降约 34 亿元，2024 年预计下降 40 亿元左右，相对于 2022 年高峰期[16]。 - 13C 主要用于粗糙装市场，包括发泡剂、气雾剂等，维修是主要部分，新能源车保有量增加使维修需求增长[22]。

纪要涉及的行业或者公司 纪要涉及的公司为金盘科技，行业主要为输配电设备、储能、数据中心、机器人等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024 年金盘科技整体营收 69.01 亿元，主营业务收入 68.43 亿元，海外销售收入 19.81 亿元，同比增长 68.26%，国内收入 48.62 亿元受新能源业务周期影响下降；新签订单 89 亿元，同比增长 13.63%，在手订单 65.09 亿元，同比增长 35.49%；毛利率提升 1.7 个百分点至 24.32%，归母净利润 5.74 亿元，同比增长 13.82%，归母净利率增长 0.75 个百分点至 8.32% [3] - **业务布局**：多元业务布局战略有效支撑业绩，新基建数据中心、数字化工厂和重要基础设施建设领域实现大幅增长，如数据中心领域销售递增 1%，数字化工厂整体解决方案收入同比增长 74.04%，重要基础设施建设收入同比增速 64.49% [3][4] - **全球化布局**：外销订单同比增长 66.92%至 33.24 亿元；完成墨西哥基地扩建，筹备美国变压器工厂建设，完成波兰工厂布局；长期客户订单贡献率提升至 45%，新增 800 多家客户来自 20 个国家 [3] - **技术创新**：液晶式变压器订单同比增长 94 倍，超过 9 亿元；数据中心领域订单同比增长 603.68%，签订 140 余份订单；交付多台高压等级 66 千伏干式变压器，研发适用于高海拔 5,000 米容量达 40,000KVA 干式变压器 [3] - **智能制造**：升级 MES 系统为 MOM，通过国家 DCMM 三级认证；与行业团队合作，将 AI 技术深度融合到数字制造平台，定位智能工业机器人这一制造领域核心载体 [3] - **可持续发展**：坚持 ESG 理念，设立 SBI 科学基础减量目标，披露 TCFD 报告，在多地设立绿色工厂和零碳工厂 [3] - **应对关税**：召开中高层会议明确 2025 年业绩目标，通过分摊费用、调整产能布局、重构供应链优化原材料采购等方式应对；全球化产能布局，拓展订单来源多元化，与客户协商价格调整 [3][16][25][28] - **未来展望**：预计 2025 年增长 30%以上，坚持国内外双轮驱动；看好智能焊接板块的百亿级市场潜力，分阶段介入该领域；数据中心电源模块产品预计 6 月全面投产 [3][24][29][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场环境**：美国推出关税壁垒政策导致中国股市剧烈反应，科创板跌幅达 20%，其他板块跌幅约 10%；美国旨在重构世界贸易秩序，与中国供应链脱钩 [15] - **人工智能影响**：到 2030 年中国新增电力需求约 4,000 亿千瓦时，占全社会用电量约 6%，人工智能工具及算力基础设施企业投资增长为公司提供市场空间 [17] - **生产效率提升**：近年来销售收入和利润逐年增长，人员增加幅度较小，预计销售额超 80 亿、100 亿后人均产值将进一步提升 [19] - **人工智能应用**：人工智能工具已在公司广泛应用，如人力资源部和企划部运用集团数据平台提升效率，桂林干变压器工厂铁芯车间硅钢片剪裁套材工艺使用工具提高利用率 [22] - **供应链优化**：重构供应链，优化原材料采购降低成本并减少库存，与国内企业及院校合作进行人工智能大模型应用训练 [23] - **产能布局**：国内有七座数字化工厂，上海、桐乡、邵阳工厂正在建设，完成后将全面覆盖高中低端产品系列；在墨西哥和欧洲保持生产 [38] - **市场增长潜力**：2025 年风能预计继续增长，非新能源板块中工业企业重要基础设施、电网投资以及邮电扩产力度将推动公司成长 [39] - **业务板块情况**：主要收入来自输配电设备，其次是储能、数据中心和机器人板块；变压器去年接到 9 亿订单，由武汉和扬州工厂生产并布局海外生产 [40] - **盈利影响**：北美市场整体盈利较 2024 年有所下降，与国内市场相同产品相比可能减少几个百分点；加温关税后盈利预期下降 1 - 2 个百分点；海外市场毛利率比国内高，预计 2025 年两者差距可能略微缩小 [41][42][43] - **订单与收入增速**：2025 年一季度收入与 2024 年四季度同比基本持平，2024 年四季度内销收入转正，2025 年总订单和收入增速预期为 30%以上 [44] - **欧洲市场布局**：2024 年设立总部并积极拓展，有大客户正在洽谈，看好俄乌战争带来的市场空间，下游应用领域包括新能源、电力设备等 [45]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：港口行业 - 公司：招商港口、南山集团 纪要提到的核心观点和论据 招商港口 2024 年业绩表现 - 归母净利润 45.16 亿元，同比增长超 26%，得益于国内外市场业务量超 8%增长，国内出口外贸形势好增长约 8%，海外市场进入收获期，主控点位创历史新高[3] - 营收增长约 10%，拟每十股派 7.4 元，较 2023 年提高 20%以上[3] - 2025 年第一季度业务量同比增幅在 6%-7%之间[3][4] 美国关税政策影响 - 涉及范围广，打击面广、税率高，中国为 34%，东南亚及欧盟受不同程度影响，对全球贸易环境产生不确定性，需观察各国措施传导到港口市场的情况，目前第一季度业务正常，未来影响需持续关注[5][23] - 过去类似情况，中国通过调整产业结构和贸易格局实现总量增长并推动区域间贸易发展，如山西码头在中美博弈下受益[5] 海外市场表现 - 2024 年海外并表业绩和投资收益显著增长，收入约 55 亿元，占总营收近 34%，同比增加约 3 个百分点，主要贡献来自斯里兰卡 CICT 码头、巴西 TCT 码头及西非多哥洛美码头等主控项目，营收创新高，利润增幅超收入增幅[3][6][7][8] - 2024 年海外投资收益接近 6 亿元，同比增长 30%以上，主要贡献来自 Terminal Link 合资平台和土耳其枫桦港口，枫桦港口业务量、收入和利润表现突出[3][9] 投资巴西 BEST 原油码头考量 - 基于对未来能源安全和需求多元化的关注，该项目占据巴西出口份额约 70%，与中资石油企业合作未来成熟稳定，毛利率水平不逊于集装箱码头，与国内宁波、青岛港口协同作用显著[10] 港口费率情况 - 港口费率周期稳定，关税政策对已签协议影响不大，2025 年海外部分费率预计有 3%-5%涨幅，与当地 GDP 涨幅挂钩，国内主控码头如山西，因产能利用率高，今年可能有 3%左右增长空间[11] 与单点港口公司相比优势 - 全球范围内的港口资产可形成协同效应，单点港口公司只关注特定地区需求，招商港口可实现需求协同，还需考虑多个区位港口协同效应及对国家战略和政治意义的影响，未来可能有更多港口交易提供资产重估机会[14] 国内外市场发展策略 - 坚持国内外市场并重发展，海外市场机会多，国内表现也不错，深圳西部码头统一运营管理，妈湾智慧港投产后泊位条件改善，吞吐量增长较快[15] 深圳西部各码头增速差异原因 - 统一运营管理，但具体挂靠安排根据泊位条件匹配，船舶大型化使 20 万吨级泊位集中在特定码头，妈湾智慧港新增泊位条件好吞吐量增长快，蛇口地盘小、客户分配不均导致增速差异，总体增速良好[16] 国内东南、西南区域投资收益高增长原因 - 2024 年从 5000 万增加到 4.5 亿，特殊因素是汕头国际码头关停清算产生未分配利润，招商局作为第二大股东获得可观投资收益[17] 南山集团 2024 年亏损原因及影响 - 因市场环境变化进行减值安排导致亏损，对招商局业绩有一定拖累，今年情况已恢复正常[18] 环渤海区域天津与青岛集装箱码头投资收益表现 - 2024 年青岛业务量增长约 10%，天津约 2.7%，青岛 QQCTU 码头招商局占股 50%，业务规模大影响大，天津集装箱码头股比不到 10%，影响小，因天津原五洲码头重组后股权被摊薄[19] 资本开支计划 - 2024 年总体资本开支约 25 亿元，固定资产投资约 20 亿元，股权投资约 6 亿元，包括印尼项目支出[20] - 2025 年固定资产日常新增投资预计不到 20 亿元，有巴西原油码头股权收购约 20 多亿元，深圳西部大铲湾二期建设项目今年可能开工，建设周期 2 - 3 年，今年支出不大[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年应收账款坏账冲回为一次性财务处理，对 2025 年业绩压力有限，第一季度经济效益预计稳定增长，后续减值冲回分三期，今年和明年两期可能通过增加参股或控股港口业务量实现，非直接现金发放[12] - 地中海购买李嘉诚港口交易存在不确定性，公司暂无补充信息，但市场关注反映对海外港口战略方向认可，公司将坚持该战略[13] - 深圳大铲湾项目目前仍以自主开发为主[21] - 大铲湾建设周期预计三年以上，公司根据建设进度安排支付，工程后期根据运营情况支付尾款[22] - 2025 年 2 月公司披露提升计划，积极响应国资委对央企上市公司市值管理要求，将做好市值管理和投资者关系工作[24] - 港口行业经营相对稳健，货物流向变化影响小，港口资产更具避险属性[25]

纪要涉及的公司 潍柴动力及其子公司陕重汽、法士特、汉德车桥、凯傲集团、潍柴雷沃，以及行业内其他企业康明斯、卡特彼勒、MTU、三菱重工、玉柴国际 [3][4][5] 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务结构与发展潜力**：业务分发动机制造和非发动机部件，发动机制造集中在母公司，非发动机部件在子公司；受益于国内顺周期修复和以旧换新政策，重卡产业链景气度提升，预计 2025 年国内重卡终端销量从 60 万台修复至 72 万台，加上出口总体销量达 102 - 103 万台；大缸径发动机领域布局早，AIDC 柴油发电设备市场规模近 2000 亿元，国产替代空间大，预计未来业务中高速增长，贡献超 10%业绩；凯傲集团受益于欧美制造业投资，订单量增长，盈利能力修复，降本增效每年降成本 1.4 - 1.6 亿欧元；收购博杜安提升大马力发动机技术，2023 年营收超 30 亿，预计 2025 年重拾增长；全球贸易紧张利好国产替代龙头，AIDC 开发产业链持续高速增长；降本增效计划从 2025 年四季度起对业绩产生积极影响，有望迎来营收增长与成本下降双重利好；预计今明后三年业绩分别为 126 亿、152 亿和 170 亿元，公司盈利能力强，估值不到十倍 [3] 2. **大型柴油发电市场布局**：大缸径发动机市场规模近 2000 亿元，AIDC 开发目前约两三百亿，有望增至四五百亿；2009 年收购博杜安后改善海外营销并进行国产替代，已实现八千多台大缸径发动机出货，AIDC 预计今年高速增长；全球大型柴油发电市场份额高的企业有康明斯等，国产替代任务落在潍柴动力和玉柴国际肩上，国内企业通过早期布局与供应链配套实现国产替代 [5] 3. **未来发展方向**：以 AIDMA 柴油发电设备为代表的大缸径发动机带来新增长空间；凯奥特物流装备业务受益于欧美制造业投资长期景气；国内旧换新政策带动重卡产业链景气修复；公司盈利能力强，议价能力高，行业地位强势 [6] 4. **大马力发动机领域布局与营收增长**：2020 年前后再融资布局大马力发动机领域，2020 - 2023 年营收从 10 亿增至超 30 亿，预计 2025 年重拾增长，依托博杜安技术和自身能力释放产能 [7] 5. **大缸径柴油发动机产能瓶颈**：产能瓶颈不在于物理装配，而在于企业综合研发配套能力，包括人员对接和实验验证等系统工程环节，潍柴通过重卡开发经验和吸收博杜安技术提高能力 [8][9] 6. **全球贸易紧张影响**：全球贸易紧张可能导致供应链脱钩断链，但下游需求确定，利好潍柴动力这样的国产替代龙头，AIDC 开发产业链持续高速增长 [10] 7. **AIDC 柴油发动机带动行业发展**：带动潍柴其他大功率业务发展，60%用于发电，20%用于船舶，还有矿卡等领域，预计大缸径发动机中高速增长，2025 年对业绩贡献超 10%并提升比例 [11] 8. **凯傲集团发展逻辑与盈利情况**：潍柴持股约 48%，2024 年营收约 900 亿人民币，占潍柴总营收约 40%；业务包括叉车（占比 80% - 87%）和物流仓储系统（占比 20% - 25%）；过去 EBIT 波动大，随欧洲制造业投资推进有望受益；降本增效措施从 2025 年底开始每年降成本 1.4 - 1.6 亿欧元，对应约七亿人民币贡献 [12] 9. **凯傲集团订单及盈利修复趋势**：24Q4 新签叉车订单量约 7 万台，同比小幅增长，环比大幅增长 35%，盈利能力呈现修复趋势；2025 年降本增效产生一次性重组成本 2.4 - 2.6 亿欧元，年底开始每年降成本 1.4 - 1.6 亿欧元 [13] 10. **提升盈利能力方式**：通过降本增效计划，2025 年四季度开始对业绩产生积极影响，虽有一次性利润冲击，但长期结合欧美制造业情况有望迎来营收增长与成本下降双重利好；科峤若盈利能力改善将推动潍柴整体业绩 [14] 11. **国内重卡市场表现与前景**：2025 年初市场表现好，1 - 2 月终端销量同比增长 20% - 30%，3 月销量下滑因出口批发量下降和国四级换新政策未落地；以旧换新政策将拉动天然气重卡及发动机需求，置换基数扩大至国四级；新兴市场出口乐观，预计 2025 年国内重卡终端销量从 60 万台修复至 72 万台，加上出口总体销量达 102 - 103 万台，同比增长 [15] 12. **全球贸易变化长期收益**：潍柴旗下 AIDMA 产业链高速增长且供需紧张，作为国产替代头部企业具备优势，全球贸易变化将长期受益；凯雷集团物流业务受益于欧美制造业再投资，今明两年营收和盈利能力有望改善 [16] 13. **2025 年中国汽车产业链发展预期**：2025 年汽车产业链在以旧换新带动下稳步修复，出口有望增长；预计今明后三年业绩分别为 126 亿、152 亿和 170 亿元，目前估值不到十倍，看好公司，但需注意经济增长不及预期和原材料价格大幅上涨风险 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 潍柴动力营收约 2000 亿体量，去年归母净利润 110 多亿，今年有望接近 130 亿，整车和智能物流各占 40%毛利，净利润主要由发动机板块贡献，今年大缸径发动机业绩贡献快速提升，过去增收不增利问题有望因欧美制造业修复改善 [4] 2. 科峤占潍柴动力上市公司营收比例高达 40%，但其净利润贡献最多时仅为 10%左右，大部分时间为个位数 [14]