文章核心观点 近期债市延续震荡格局，多空因素交织，后续三大因素或打破均衡，债市机会大于风险，5、6月波动或增加，投资者可延续左侧交易策略 [1][2][4] 债市现状 - 近期债市延续震荡格局，利率市场上下两难，波动幅度显著收窄，10年期国债收益率围绕1.65%窄幅震荡 [1] - 上周受关税争端缓和预期升温、中央政治局会议召开在即影响，市场参与者情绪谨慎，债市维持区间震荡，呈“看多但不做多”观望态势 [1] - 上周五中央政治局会议释放积极政策信号，但未推出实质性增量政策，政策力度未超预期，降准降息预期落空，债市平衡格局延续 [1] 市场驱动逻辑 - 多空因素交织，出口承压扰动二季度经济修复，为货币政策预留空间，基本面与政策环境为债市提供做多支撑 [1] - 当前利率逼近前期低点，关税政策不确定，关税争端短期有缓和可能，国内稳增长政策仍有发力预期，限制利率下行空间，机构做多信心不足，观望情绪浓 [1] 打破多空均衡的因素 经济基本面 - 关税谈判是重要变量，特朗普和贝森特释放乐观信号，但短期态度缓和不改变长期目标，长期贸易秩序重构仍是基准情形 [2] - 短期投资者可关注4月PMI和出口数据变化带来的交易机会，高频数据已有所体现，市场预期较充分 [2] 国内政策动态 - 4月中央政治局会议彰显底线思维，政策定调积极但增量空间有限，短期重点在已有政策落地实施，中期预留增量政策空间 [2] - “四稳”定调下稳就业、稳企业优先，凸显保民生、保主体战略意义 [2] - 存量政策将加速落地，年中前后为政策加码关键节点，6月全国人大常委会和7月中央政治局会议是观察窗口 [2] 货币政策 - 货币政策宽松必要性提升，但短期需触发条件，“适时降准降息”需经济数据走低或市场压力触发 [3] - 本月MLF超额续作5000亿元后，降准概率降低，但超储率偏低、二季度政府债发行高峰下中长期资金需求是触发因素，4、5月出口数据是关键 [3] - 降息短期面临“稳汇率”和“净息差”约束，美联储降息时点是重要参考，预计降息窗口期在6 - 7月 [3] - 近期央行持续净投放呵护流动性，支持超长期特别国债发行，资金面偏宽松，DR007和R007位于1.71%附近，利率中枢较3月回落，资金分层现象改善 [3] - 货币政策适度宽松定调下，资金面将稳步改善，央行或以结构性工具为补充，或创设支持消费的结构性货币政策工具 [3] 投资建议 - 基于经济和政策节奏差，债市机会大于风险，预计5、6月市场波动增加，利率有向下突破空间，经济数据发布、货币政策调整或成触发因素 [4] - 建议投资者延续左侧交易策略，逢调整布局多单，政府债发行节奏、关税政策变化、稳地产政策调整等或成债市调整诱因 [4] - 五一假期临近，投资者关注市场情绪变化，部分多头资金可能持币过节，遇市场调整可提前布局多单 [4] - 月底PMI数据公布前市场可能“抢跑”，短端品种IRR持续偏高，基差低位下可关注正套机会，期限价差走扩，可关注做缩2年期国债期货6月和9月合约价差机会 [4]

金融属性减弱 4月份，全球金融市场高度关注美国关税政策，经历了恐慌情绪集中释放和恐慌情绪缓和两个阶段。 近期铜价出现较大波动，呈现先抑后扬走势。4月初，受美国加征"对等关税"影响，全市场充斥忧虑情 绪，对铜价形成明显拖累。铜价在清明假期后大跌，最低下挫至71320元/吨。市场集中宣泄悲观情绪后 逐渐回归冷静，加之美国挑起的关税战出现缓和迹象，铜价开始重新关注基本面，并逐步向上修复。 截至4月18日当周，进口铜精矿加工费报-34.71美元/吨，环比下调3.82美元/吨。目前进口铜精矿加工费 水平已经连续3个月维持负数，且仍在持续走弱。 根据SMM调研情况，5月国内冶炼厂仍有部分检修计划，考虑到铜价重心下移对冶炼厂生产积极性的潜 在影响，5月矿石供应紧张局面有望得到缓解。 受铜期货价格重心下移以及废铜原料持货商捂货惜售影响，4月精铜与废铜价差明显走缩，4月中旬甚至 一度跌至450元/吨，为2023年10月下旬以来最低水平。铜价大跌使废铜持货商明显降低销售数量，阳极 铜生产仅靠部分废铜杆企业转生产带来些许增量。矿产阳极铜受制于铜精矿市场供应紧张、现货TC持 续走低等因素，产量难有明显增加。目前外贸环境对废铜进口的影 ...

下一阶段，邹澜表示，人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，加力支持实体经济。同时，坚持以 市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中的决定性 作用，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰 乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 期货日报网讯4月28日，国新办举行新闻发布会，介绍稳就业稳经济推动高质量发展政策措施有关情 况。会上，中国人民银行副行长邹澜就今年人民币汇率表现进行了回应。 邹澜认为，我国经济基础坚实，国际收支基本平衡，外汇市场有韧性，将继续为人民币汇率保持基本稳 定提供有力支撑。一是经济基础坚实。4月25日，中央政治局会议对近期经济工作作出了重要部署。中 国经济将继续回升向好，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。二是国际收支基本 平衡。外贸企业主动开拓多元化市场，快速响应全球市场的多样化需求。金融市场有序对外开放，跨境 投融资便利化水平持续提升，吸引境外中长期资本稳定流入。三是外汇市场有韧性。市场参与者更加成 熟，交易行为更加理性，企业运用外汇衍生 ...

今年一季度国内经济数据表现超预期，房地产行业多项指标降幅显著收窄，基建与制造业投资增速明显 加快，内需表现出强劲韧性。当前钢价走弱的主要压力来自出口端：2月越南对中国钢材启动反倾销征 税措施，美国也在1—4月期间对中国商品加码关税。尽管关税对出口的后续影响仍存在不确定性，但目 前期货盘面已基本消化相关利空因素。考虑到未来关税方面存在谈判缓和空间，且国内政策有望进一步 加码，预计钢价已触及阶段性低点，短期将开启震荡反弹走势。 2025年1月至4月中旬，钢材价格呈震荡下行态势。这一阶段，铁水产量超出市场预期，但原材料供应整 体较为宽松。焦煤因库存高企，价格持续承压下跌；铁矿石除2月受飓风短暂扰动外，在高供应预期下 价格同样疲软，双重因素使钢材生产成本不断走低。 出口端的冲击同样显著。2月21日，越南宣布对原产于印度和中国的部分热轧钢产品征收临时反倾销 税，最高税率达27.83%。2025年一季度，美国不仅对中国商品加征20%的关税，还针对钢铁和铝进口额 外加征25%关税。进入4月，美国实施所谓"对等关税"政策。在贸易保护主义抬头的背景下，全球经济 前景不明，进一步加剧了钢材价格的下行压力。 4月钢材市场呈现结构性 ...

中国作为全球最大的甲醇消费国，每年甲醇进口量达1000万吨以上，对外依存度约18%。以2024年为 例，甲醇进口量约1350万吨，其中约60%来自伊朗地区。市场担忧此次爆炸事件会影响伊朗甲醇供应。 不过，期货日报记者了解到，爆炸的阿巴斯港口并未涉及甲醇业务，对甲醇供应影响较小。 "伊朗天然气制甲醇的生产装置基本位于阿萨卢耶港，少数装置临近霍梅尼港，伊朗甲醇出口主要通过 这两个港口，它们距离阿巴斯港较远，阿巴斯港暂停运输对伊朗甲醇出口影响有限。"中信建投期货研 究发展部高级研究员刘书源表示。 据大地期货煤化工研究员周全介绍，阿巴斯港以固体干散品种为主，为主要的集装箱装卸码头，而甲醇 为液体化工品，不属于阿巴斯港的主营业务，因此此次爆炸事件对伊朗甲醇出口影响有限。 另据卓创资讯甲醇分析师王森介绍，阿萨卢耶港和霍梅尼港均正常装船排货，目前多数泊位正常作业。 此外，目前伊朗所有甲醇装置稳定运行，开工率维持在85%左右，甲醇相关的贸易活动目前均正常进 行，国内买家暂未接到后续到货变化通知。 据央视新闻消息，当地时间4月26日，伊朗南部阿巴斯港的沙希德拉贾伊港口发生事故。该港口是伊朗 大型航运基地之一，也是伊朗最重要的港 ...

周四沪深两市走势分化，上证指数小幅上涨0.03%，全市场上涨个股1545只。盘面上，银行、电力走强，科技股 全线"熄火"。A股全天成交金额1.14万亿元，较前一日缩量1200亿元。期权标的指数方面，沪深300、中证500、中证 1000和创业板指均不同程度下跌，上证50指数则小幅上涨。 上证50指数上涨0.25%，对应上证50指数期权日成交量和持仓量分别为2.02万张和5.76万张，成交量和持仓量PCR 值分别为65.03%和62.6%，卖出看跌期权投资者比例增多。行权价为2650处平值看涨期权减仓明显，期权卖方担忧标 的指数继续上行，叠加看涨、看跌隐波差值的回升，市场对以上证50为代表的大盘指数整体更显乐观。5月平值隐波 均值在13.8%左右，与30日历史波动率相比明显折价，期权估值整体不高。 综合而言，当前期权市场对以上证50为代表的大盘指数整体偏乐观，但对中证1000为代表的中小盘指数则稍显谨 慎，预计震荡格局仍将延续，建议投资者考虑择机利用行权价6100点以上5月MO看涨期权卖方备兑增收。 来源：期货日报 作者：黎伟 沪深300指数全天小幅回落0.01%，沪深300指数期权日成交量5.25万张，日持仓 ...

4月23日，A股走势曲折，高开低走后冲高回落，各指数表现分化。截至收盘，上证指数跌0.1%，深证指数涨 0.67%，创业板指数涨1.08%，科创50指数跌0.35%。资金方面，沪深两市成交额为12297亿元。 期权多数品种成交活跃度提升，而受ETF期权到期日影响，持仓量升降不一。具体的，上证50ETF期权成交量为 903529张，持仓量为1519014张，成交额为2.91亿元；上交所沪深300ETF期权成交量为861636张，持仓量为1285844 张，成交额为4.45亿元；上交所中证500ETF期权成交量为1083966张，持仓量为1209114张，成交额为11.14亿元；华夏 科创50ETF期权成交量为647160张，持仓量为1944009张，成交额为1.69亿元；易方达科创50ETF期权成交量为178206 张，持仓量为569309张，成交额为0.4亿元；创业板ETF期权成交量为1223068张，持仓量为1562168张，成交额为4.67 亿元；深交所沪深300ETF期权成交量为136603张，持仓量为330954张，成交额为0.52亿元；深交所中证500ETF期权成 交量为188341张，持仓量为39 ...

教育是乡村振兴发展的长远之计。1月份，华源期货与党建共建结对学校——北京工商大学开展了捐资 助学活动。公司对学校中四名来自脱贫攻坚地区的学生进行了爱心捐助，为他们提供了学习和生活上的 支持，帮助他们更好地完成学业，实现自己的梦想，为未来投身家乡建设奠定基础。 在乡村振兴战略全面推进、乡村发展开启全新征程的重要时期，华源期货多年来始终坚守社会责任，深 耕乡村振兴领域，以实际行动为乡村发展添砖加瓦。2025年，公司延续使命担当，持续发挥资源与专业 优势，在产业帮扶、教育支持、消费助力等多元领域持续发力，以扎实有效的举措，切实为广袤乡村的 建设与发展注入强劲动力。 2025年，华源期货以产业帮扶激活乡村发展动能，以教育支持培育振兴人才，以消费帮扶拓宽增收渠 道，以金融普及筑牢安全防线，全方位践行企业社会责任，为乡村振兴注入强劲动力。展望未来，公司 将锚定初心、开拓创新，持续以专业金融力量赋能乡村建设，以务实行动深耕乡村沃土，奋力书写乡村 振兴高质量发展的新篇章。 产业帮扶是乡村振兴的核心引擎。2025年4月，华源期货立足各地资源禀赋，在汾西、隰县、延长、普 兰店等地精准落地产业帮扶项目。于汾西县，公司深度参与庭院经 ...

从政策端来看，地产刺激政策可能对玻璃影响较大，节能与绿色化政策也会对玻璃供应端产生影响。综 合来看，当前玻璃现货价格已跌破绝大多数企业生产成本线，期货主力合约估值偏低。近期国内利好政 策有望出台，我们认为虽然短期玻璃供需结构仍偏宽松，但在行业利润水平较低乃至多数企业亏损的背 景下，若价格持续下跌，便会有企业停产检修导致供需平衡。因此，在当前市场环境下，玻璃价格下方 空间或逐渐收窄，价格反转还需等待终端需求出现实质性好转。(作者单位：齐盛期货) 近期，玻璃现货价格小幅回落，中游经销商与期现商从生产企业的采购力度下降，以消化自身库存为 主。自3月中旬至今，数据显示，浮法玻璃周度企业库存从6260万重量箱降至5624万重量箱，库存天数 由32.49天降至28.93天，库存环比下行。从库存结构上来看，中游库存快速累积，该轮去库以投机需求 为主，终端需求虽有改善但恢复程度有限。从后市预期来看，偏弱的终端需求仍是压制玻璃价格的重要 因素。 从供应端来看，数据显示，截至上周末，全国浮法玻璃生产线共计286条，在产223条，日熔量共计 158505吨，较上期增加700吨。近期，全国浮法玻璃生产线复产1条，改产3条，暂无冷修线 ...

文章核心观点 - 《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》提出推进期货市场开放，是我国金融领域深化改革、扩大开放重要举措，意味着中国在大宗商品领域提升定价话语权战略升级，有望让期货市场在全球金融市场占据更重要地位，为经济高质量发展提供支撑 [1][7] 扩大开放正当其时 - 全球主要大宗商品定价权由欧美主导，我国作为进口和消费大国缺乏定价权，企业面临价格风险 [2] - 我国经济转型升级对新兴战略性大宗商品需求增加，同时美国贸易保护主义和地缘政治冲突加剧供应链风险，实体企业考验严峻 [2] - 提升我国大宗商品期货市场国际影响力、构建自主可控价格形成机制，是保障产业链供应链稳定、推动经济高质量发展迫切需求 [2] - 期货市场需承担金融领域开放重任，为“走出去”实体企业提供风险管理服务，带动其他领域投资与合作 [2] 提升我国在全球大宗商品定价中的话语权 - 今年3月QFII和RQFII可投期货、期权品种扩容到75个，但扩大特定品种范围政策意义更大 [3] - 境外投资者通过特定品种参与中国期货市场，主体范围广、开户便捷，保证金和结算货币可选美元，资金流转便利 [3] - 这种便利性吸引全球投资者和产业客户参与，使我国期货价格反映全球供需信息，提升“中国价格”影响力和话语权 [3] 促进国际化和规范化发展 - 《意见》提出探索境内期货产品结算价授权，是比品种国际化更深层次的规则输出 [4] - 结算价授权允许境外交易所采用中国期货合约结算价，已在国际广泛应用 [4] - 结算价授权有助于提升我国期货价格国际传播力和影响力，促使我国期货市场与国际市场融合，加快国际化和规范化进程 [4] 优化投资者结构 - 我国期货市场与国际成熟市场有差距，部分品种流动性不足、买卖价差大，企业和机构难有效对冲风险 [5] - 我国期货市场参与者结构待优化，专业机构投资者和套期保值者占比总体不够 [5] - 国外成熟机构投资者进入有利于优化我国期货市场投资者结构，促进市场成熟理性发展 [5] 为其他开放路径预留空间 - 《意见》提及探索多元化开放路径，为期货市场其他开放路径预留空间 [6] - 未来可能打造“立体式”开放网络，从品种开放到交割库全球化布局、技术和清算系统全球输出等，为人民币国际化提供支撑 [6]