铜价走势 - LME三个月期铜下跌58.5美元或0.58%至每吨9,954.5美元 [1][2] - 美元上涨导致以美元计价的金属对其他货币买家更昂贵 [4] - COMEX期铜较LME期铜溢价约1,300美元/吨 [4] 美国就业与货币政策 - 美国6月非农就业增加14.7万个，失业率降至4.1% [3] - 数据强化美联储维持利率的立场，7月降息预期消失 [3] 铜市场供需动态 - 美国可能对铜进口加征关税，或导致短期供应短缺 [4] - LME铜库存自2月峰值下降65%至94,325吨 [4] - 瑞银上调2025/2026年铜价预估至4.24美元/磅和4.68美元/磅 [4] 其他基本金属表现 - 三个月期铝跌15美元或0.57%至2,605美元/吨 [2][5] - 三个月期锌跌7美元或0.25%至2,750.5美元/吨 [2][6] - 三个月期铅涨4.5美元或0.22%至2,064美元/吨 [2][7] - 三个月期镍涨149美元或0.97%至15,451美元/吨 [2][8] - 三个月期锡涨134美元或0.4%至33,848美元/吨 [2][9]

铜市场表现 - LME三个月期铜上涨79美元或0.8%至每吨10,013美元，盘中触及三个月高点10,020.5美元 [1] - 美国Comex期铜上涨2.0%至每磅5.199美元，对LME期铜溢价14% [3] - LME现货铜合约较三个月期铜升水为每吨85美元，上周曾触及320美元高位 [4] 铜价驱动因素 - 美国关税不确定性导致美国期铜溢价扩大 [1][3] - 高盛认为8月伦铜10,050美元/吨的价格预估存在上行风险，因美国以外地区库存降至纪录低位 [4] - 市场预期美国对铜进口关税的调查需要更长时间 [3] 其他金属表现 - LME三个月期铝上涨21.5美元或0.83%至2,620美元 [5] - LME三个月期锌上涨43.5美元或1.6%至2,757.5美元 [6] - LME三个月期铅上涨21.5美元或1.05%至2,059.5美元 [7] - LME三个月期镍上涨96美元或0.63%至15,302美元 [8] - LME三个月期锡上涨53美元或0.16%至33,714美元 [9] 宏观经济数据 - 美国6月ADP民间就业岗位减少3.3万个，远低于预期的增加9.5万个 [4] - 5月ADP就业岗位增幅从最初预估的3.7万个下修至2.9万个 [4]

伦敦金属交易所期铜价格走势 - 7月1日LME三个月期铜上涨65美元至每吨9,934美元，涨幅0.66%，盘中触及10,000美元关键心理关口，创3月26日以来新高 [1][3] - 现货铜合约较三个月合约升水达每吨319美元，为10月22日以来最高水平 [4] 全球制造业PMI数据 - 中国6月制造业PMI为49.7%，较5月上升0.2个百分点，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点 [3] - 财新中国6月制造业PMI录得50.4，较上月上升2.1个百分点并重回扩张区间 [4] - 美国6月ISM制造业PMI从5月的48.5小幅回升至49.0，连续第四个月低于50的荣枯线 [4] 金属库存与供需情况 - LME铜库存为91,250吨，自2月中旬以来下降66% [4] - 上海期货交易所监测的铜库存为81,550吨，自3月初以来同样下降66% [4] - 分析师指出两个交易所的总体供应仍然紧张，反映出强劲的潜在需求并助长现货升水局面 [4] 其他基本金属价格表现 - 三个月期铝上涨1美元至每吨2,598.5美元，涨幅0.04% [6] - 三个月期锌下跌37.5美元至每吨2,714.0美元，跌幅1.36% [7] - 三个月期铅下跌7美元至每吨2,038.0美元，跌幅0.34% [8] - 三个月期镍下跌9美元至每吨15,206.0美元，跌幅0.06% [9] - 三个月期锡下跌55美元至每吨33,661.0美元，跌幅0.16% [10] 宏观经济与货币政策 - 美联储主席鲍威尔表示将在降息前进一步观察关税对通胀的影响，不排除在年内剩余四次会议上采取行动的可能性 [5] - 美元走强使得以美元计价的金属对其他货币持有者更加昂贵 [4]

行情回顾 - 2025年1-4月初沪锡主力合约从24万元/吨上涨至299990元/吨，涨幅25%，主要受刚果（金）Bisie矿山暂停运营及缅甸复产延迟影响[1] - 2025年4月后锡价回落13%至26万元/吨，主因美国关税政策冲击及Bisie矿山复产[2] 供应端现状 - 缅甸禁采导致中国锡矿进口断崖式下滑，2025年1-5月累计进口5.02万吨，同比降36.51%，缅甸进口占比降至30%以下[4][5] - 非洲成为替代来源，5月刚果（金）和尼日利亚进口环比增26%和168%，占进口总量超50%[4][5] - 国内冶炼加工费持续下滑，云南40%品位锡精矿加工费降至11000元/吨，江西60%品位加工费7000元/吨，两地冶炼企业开工率仅50.97%[7] 缅甸复产进展 - 佤邦矿区面临矿石品位下降（1%→0.5%）、开采成本上升（炸药等物资涨价）及30%实物税政策制约，复产进度停滞[10] - 3月28日缅甸地震导致复产会议推迟，4月23日会议后仍未明确全面复产信号[8][9] 印尼供应动态 - 2025年1-5月印尼锡锭出口2.16万吨同比增110%，但较2023年同期仍降10%，政策限制导致1月出口环比骤降66.57%[11] - 印尼推进下游化战略，可能进一步限制锡锭出口，冶炼企业合规成本攀升[11] 终端需求表现 - 2025年Q1全球智能手机/PC出货量同比增1.5%/4.9%，国内消费电子弱复苏，1-4月手机出货量同比增3.5%[13][15] - 国内光伏1-5月新增装机197.85GW同比增149.97%，"430"和"531"政策抢装效应显著，但存在需求透支风险[14][16][19] 库存与价格传导 - LME锡库存从年初4700吨降至2145吨降幅超50%，国内社会库存较年初累库3000吨[17] - 高价抑制下游采购，企业倾向于价格下行时补库[17] 后市展望 - 短期供应偏紧支撑锡价，缅甸复产进度与非洲运输恢复为关键变量[21] - 光伏抢装结束后需求或降温，锡价可能维持高位震荡后重心下移[21]

金属市场表现 - LME三个月期铜小幅下跌9美元或0.09%至每吨9,869美元 [1] - LME三个月期铝上涨2.5美元或0.1%至每吨2,597.5美元 [2][5] - LME三个月期锌下跌27.5美元或0.99%至每吨2,751.5美元 [2][6] - LME三个月期铅上涨1美元或0.05%至每吨2,045美元 [2][7] - LME三个月期镍下跌30美元或0.2%至每吨15,215美元 [2][8] - LME三个月期锡下跌46美元或0.14%至每吨33,716美元 [2][9] 宏观经济与贸易动态 - 中国6月制造业PMI为49.7% 非制造业PMI为50.5% 综合PMI为50.7% 均较上月上升0.2-0.3个百分点 [3] - 加拿大取消数字服务税以推进与美国的贸易谈判 提振金融市场 [3] - 美元指数走弱至近三年低点 支撑金属市场 [4] 商品供需与生产数据 - Comex期铜较LME期铜升水略降至每吨1,349美元 [5] - 智利5月铜产量同比增加9.4%至486,574吨 [5] - 几内亚第一季度铝土矿出口同比飙升39%至创纪录的4,860万吨 [5] 市场情绪 - 金融市场风险偏好强劲 近期处于涨幅巩固阶段 [3]

伦敦期铜市场动态 - 伦敦金属交易所（LME）三个月期铜下跌36美元或0.36%至每吨9,842美元，上周五曾触及三个月高点 [3] - 上海期铜8月合约下跌120元或0.15%至每吨79,650元 [5] - COMEX期铜下跌0.8%至每磅5.08美元，COMEX较LME铜升水达每吨1,365美元 [9] 宏观经济与贸易环境 - 中国6月官方制造业PMI回升至49.7%，经济景气水平保持扩张 [4] - 加拿大宣布取消数字服务税以推动与美国达成全面贸易安排，金融市场受此提振 [5][6] - 美元指数持于逾三年低点附近，美元走软使以美元计价商品对海外买家更便宜 [7][8] 其他金属价格表现 - LME三个月期铝下跌0.2%至每吨2,590.5美元 [9] - LME三个月期铅上涨0.2%至每吨2,047美元 [9] - LME三个月期锌下滑0.5%至每吨2,765.5美元 [9] - LME三个月期锡下滑0.3%至33,675美元 [9] - LME三个月期镍下跌0.2%至每吨15,220美元 [9] 市场情绪分析 - 投资者在金融市场表现良好后选择巩固获利，风险偏好有所调整 [4]

铝价走势分析 - 6月中旬沪铝价走强 AL2506合约一度逼近21000元/吨整数关口 [2] - 电解铝社会库存持续下降并处于历史低位 为逼仓创造了条件 [2] - 供应无法增加且铝锭占比少 需求稳步扩大 铝价或易涨难跌 [2] 供应端分析 - 2017年电解铝行业"供给侧改革"划定产能上限4500万吨 [3] - 截至2025年5月运行产能4413.9万吨 接近上限 增量有限 [3] - 5月电解铝产量372.9万吨 同比增长2.7% 铝水占比75.53% 铝锭仅24.47% [4] - 产能天花板政策限制供应增长 铝锭占比低利多铝价 [4] 成本结构 - 电解铝生产成本17250.95元/吨 盈利3419.05元/吨 [6] - 氧化铝占生产成本42% 5月总产能11242万吨 开工率79.61% [5] - 电力成本占31% 云南电价降至0.39元/千瓦时 新疆0.40元/千瓦时 [5] - 产能上限政策限制企业扩产 高盈利对铝价利空作用有限 [6] 需求端分析 - 电解铝需求结构:建筑30% 交通20% 电力16% [8] - 1-5月新建商品房销售面积同比下降2.9% 竣工面积下降17.3% [8] - 1-5月汽车产销同比增长12.7%和10.9% 新能源汽车增长45.2% [9] - 新能源汽车单车用铝220-300公斤 高于燃油车150-200公斤 [9] - 5月光伏组件产量49.93GW 光伏行业拉动电解铝需求 [9] 库存状况 - 6月26日电解铝社会库存46.1万吨 同比去年76.4万吨 [10] - 当前库存处于5年同期最低水平 [10] - 铝锭占比低+新能源需求拉动 库存去化顺畅 [10] - 低库存或常态化 需关注逼仓可能性 [10] 后市展望 - 供应端产能受限+铝锭占比低提供支撑 [12] - 新能源汽车/光伏等新质生产力带动需求 [12] - 电解铝库存或将持续偏低 铝价易涨难跌 [12] - 关注主力合约AL2508能否突破21000元/吨 [12]

锌价走势 - 6月锌价先跌后涨 沪锌加权指数最低至21440 下旬后快速反弹 受宏观情绪转好和周边金属提振 [2] - 前期调整幅度多于铜铝 因需求转淡 矿端宽松及冶炼厂复产预期 [2] 宏观因素 - 美元指数跌至97附近 弱美元周期提振大宗商品 有色整体重心上移 [3] - 美联储降息预期升温 年内或有1-2次降息 5月核心PCE物价指数同比上升2 7% 略超预期 [3] - 伊以冲突缓和 原油价格回归冲突前水平 能源成本推升逻辑减弱 [3] - 对等关税暂停可能延长或税率降低 但政策再趋紧风险仍存 [3] 矿端供应 - 4月全球锌矿产量101 92万吨 环比微降0 6% 同比增9 7% 1-4月累计产量393 7万吨 同比增5 07% [4] - 海外矿山稳步释放产量 Tara矿复产 Kipushi重启 Antamina矿年度目标提升 [4] - 5月国内锌精矿产量环比增9 2%至32 5万吨 1-5月累计产量139 84万吨 同比降3 4% [4] - 5月锌矿进口同比大增85 3%至49 15万吨 1-5月累计进口220 55万吨 同比增超50% [4] - 7月国产锌精矿TC均价环比涨200元至3850元/金属吨 进口矿TC升至65 25美元/干吨 [4] - 冶炼厂原料库存63 5万吨 库存天数24 5天 港口库存20 9万吨 总体适中 [4] 精锌生产 - 4月全球精炼锌产量113 84万吨 供应过剩收窄至1 6万吨 1-4月累计产量442 6万吨 同比降1% [5] - 秘鲁Cajamarquilla锌冶炼厂因罢工停产 年产能34 4万吨 [5] - 5月国内精炼锌产量58 3万吨 环比增0 7万吨 同比降2 3% 1-5月累计产量291 9万吨 同比降3% [5] - 锌矿加工费抬升叠加锌价走高 冶炼厂利润修复 6月检修较少 多地复产 云南河南新增产能释放 [5] - 5月精炼锌进口2 67万吨 1-5月累计进口15 6万吨 同比降16 65% 6月后进口窗口关闭 [5] 库存与现货 - 6月上期所锌库存43633吨 仓单6372吨 SMM七地锌锭社库7 95万吨 [6] - 锌锭现货升水快速回落 因锌价走高下游畏高慎采 [6] - LME锌库存由4月19 5万吨降至11 9万吨 注册仓单9 1万吨 LME0-3锌现货贴水收窄至平水 [6] 需求端 - 需求淡季持续 锌价抬升抑制下游订单 初端加工企业开工率连续下滑 [7] - 镀锌企业开工率降至56 21% 镀锌管订单走弱 铁塔终端要货少 出口订单下滑 [7] - 压铸锌合金企业开工率降至46 54% 部分企业停产消耗库存 [7] - 氧化锌企业开工率降幅较小 电子级订单较好 橡胶级和饲料级需求走弱 [7] - 1-5月房地产数据疲软 基建投资累计同比增速5 6% 白色家电产量增速偏弱 汽车产销略加快 [7] 综合观点 - 宏观情绪与LME市场提振主导 但矿端宽松和冶炼厂增产预期使锌供给端弱于铜 [8] - 锌价暂保持谨慎乐观态度 [8]

锡价走势 - 上周沪锡大幅冲高回落，主力合约收跌0.6%，报收268110元/吨 [1] - 锡价先扬后抑，26.8万元/吨的高位或难以持续，因锡与宏观关系不密切且基本面不支持上涨 [2] - 美元指数大幅回落推升有色板块估值，但锡价或小幅回落 [2] 锡矿供应 - 缅甸锡矿复产缓慢，短期对价格提供支撑，但中长期复产预期明确制约锡价上行 [1] - 缅甸佤邦矿区复产进度停滞，叠加雨季运输困难，锡矿供应暂未恢复 [1] - 云南部分冶炼企业因原料短缺被迫减产或检修 [1] 冶炼企业开工率 - 云南与江西精炼锡冶炼企业周度开工率持续小幅回升，合计开工率升至50.97% [1] - 江西某冶炼企业停产检修结束，逐步恢复正常，带动当地开工率小幅回升 [1] - 江西再生锡原料短缺维持，开工率仍处低位 [1] 下游需求 - 下游对高价接受度低，观望情绪浓厚，仅少部分维持刚需补货，市场交投冷清 [1] - 光伏行业抢装机结束，华东部分光伏锡条生产商订单小幅下滑 [1] - 华南电子行业进入淡季，价格偏高加重终端观望情绪，消费疲软 [1] 库存情况 - 上周锡锭社会库存结束去库，转为小幅累库 [1]

公司财务表现 - 诺镍公司预计2024年财务业绩将恶化 主要受金属价格偏低 高利率 强势卢布和全球贸易争端影响 [1] - 公司面临金属价格低迷 通货膨胀高企 偿债成本上升等问题 卢布走强加剧了财务压力 [1] - 困难条件迫使公司减少投资并搁置部分项目 董事会建议2024年不支付股息 [1] 行业环境与挑战 - 全球钯金市场预计2025年保持平衡 镍市场将供过于求 汽车行业作为主要消费领域仍处于危机中 [2] - 印尼作为全球最大镍生产国向市场大量供应廉价镍 导致约40%镍生产商在当前价格下亏损 [2] - 全球贸易争端升级和地缘不确定性持续对目标市场造成波动 影响公司财务指标 [1] 运营与市场策略 - 公司未直接受西方制裁 但面临付款问题 设备获取受限 部分西方生产商避免购买俄罗斯金属 [1] - 公司目标是销售全部产品 希望全球贸易争端不影响出口量 [2] - 公司认为通过增加债务支付股息不合适 因此暂停2024年股息支付 [1]