业绩表现 - 2025Q1公司营收198.8亿元，同比-8%，环比-40%，归母净利润-7.3亿元（2024Q1为12.2亿元，2024Q4为7亿元），扣非后归母净利润-8.9亿元（2024Q1为6.9亿元，2024Q4为-24.8亿元）[1] - 自主品牌销量下滑显著：广汽乘用车/广汽埃安Q1批发销量6.9/4.7万辆，同比-19%/-4%，环比-50%/-68%，但ASP同比+6%至17.1万元[2] - Q1毛利率0.2%，同比-7%，环比-4.8%，主因降库批发下滑[2] - 合资品牌表现分化：广汽本田/广汽丰田Q1销量9.3/16.2万辆，同比-21%/+4%，投资收益11.7亿元，同比-36%，环比-68%（Q4含巨湾股权转让收益）[2] 战略合作与资本运作 - 设立GH项目公司（注册资本15亿元），与华为联合开发30万级豪华智能新能源车，覆盖产品定义、营销及生态服务[4] - Q1完成股份回购2.99亿股[4] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测35/47/56亿元，对应PE 23/17/15倍，基于合资品牌触底及改革加速维持"买入"评级[5] - 2025E营收1584.2亿元（同比+47%），毛利率8.6%，归母净利率2.2%[6] - 资产负债表显示2025E流动资产1269.7亿元（同比+13%），资产负债率49.7%[6] 团队背景 - 东吴汽车团队获新财富、水晶球等多项行业研究奖项，负责人黄细里拥有11年汽车行业研究经验[7][8]

乘用车行业景气度跟踪 - 3月狭义乘用车产量248.1万辆，同比+12.9%，环比+42.9% [4][11] - 批发销量241.2万辆，同比+10.2%，环比+36.5%；交强险零售销量182.7万辆，同环比分别+19.7%/+42.7% [4][11] - 出口39.1万辆，同环比-3.7%/+12.0% [4][11] - 企业库存增加6.9万辆，渠道库存增加19.4万辆 [25][27] 新能源车市场表现 - 新能源批发渗透率46.8%（环比+0.4pct），零售渗透率53.0%（环比+1.8pct） [4][11] - EV渗透率34.94%（环比+2.07pct），PHEV渗透率18.10%（环比-0.31pct） [33] - 30-40万元价格带新能源销量占比环比+1.9pct，20-25万元占比环比-0.13pct [36][37] - 5-10万元价格带新能源渗透率环比+5.81pct，30-40万元渗透率环比-2.85pct [39][40] 自主品牌市占率 - 自主品牌批发市占率66.0%（环比-5.0pct），零售市占率62.9%（环比-3.3pct） [4][45] 智能化发展现状 - 新能源乘用车城市NOA级别智驾渗透率18.3%，同环比+7.9/+1.7pct [4][11] - 问界/理想/小鹏智驾渗透率分别为84.0%/45.3%/40.5% [4][11] - 华为ADS4.0完成四大升级：架构升级（WEWA+XMC数字底盘）、安全升级（CAS4.0）、体验升级（车位到车位2.0）、产业升级（高速L3方案） [5][85] - 特斯拉FSD累计里程超35亿英里，Model 3/Y/Cybertruck实现无人监管自动驾驶 [79][81] 智能化零部件渗透率 - 激光雷达渗透率11.17%（环比-1.07pct），HUD渗透率17.88%（环比+0.42pct） [7][96] - 线控制动渗透率87.3%（环比+1.23pct），1BOX产品渗透率61.0%（环比-1.01pct） [7][99] - 天幕玻璃渗透率32.94%（环比+3.58pct），空气悬挂渗透率12.52%（环比-0.76pct） [7][92] - 铝价/钢价近一月分别下跌4.4%/4.7% [7][102] 投资配置建议 - 看好AI智能化/机器人+红利风格双主线 [8][108] - 乘用车板块推荐小鹏/理想/小米（港股）、赛力斯/比亚迪（A股） [9][108] - 零部件板块推荐地平线机器人/德赛西威（智能化）、拓普集团/福耀玻璃（机器人/优质部件） [9][108] - 商用车板块推荐宇通客车（客车）、中国重汽/潍柴动力（重卡） [9][108]

公司业绩 - 2025Q1公司实现营收400.19亿元，同环比-6.6%/-33.2%，归母净利润17.51亿元，同环比-45.7%/-22.7% [2] - 净利润下降主因：产品周期波动导致销量下降、销售费用同比增长34.6%、俄罗斯报废税返还后延 [2] - Q1毛利率17.84%，同环比-2.2/+1.3pct，销售费用22.96亿元同环比+34.6%/+44.6% [2] 销量结构 - Q1批发销量25.68万辆，同环比-6.7%/-32.3%，哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为14.46/1.33/4.20/0.69/5.00万辆 [3] - 新能源销量6.26万辆同环比+5.7%/-43.3%，渗透率24.4% [3] - 出口9.09万辆同环比-2.0%/-29.5%，占比35.4% [3] 产品规划 - 2025Q2将推出新款哈弗猛龙、二代大狗Hi4版、坦克500中改款（升级城市NOA）、山海炮Hi4-T [5] - 2025H2计划发布哈弗猛龙PLUS、魏牌智能旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、坦克400Hi4-Z等 [5] 财务预测 - 下调2025-2027年营收预期至2195/2376/2538亿元（原2250/2491/2656亿元） [6] - 下调归母净利润预期至123/139/144亿元（原129/143/148亿元），对应EPS 1.43/1.62/1.68元 [6] - 2025年PE估值18倍，资产负债率预计63.43% [6][7] 团队背景 - 东吴汽车团队获新财富最佳分析师汽车板块第一（第二十二届） [10] - 团队覆盖乘用车、零部件、智能化、重卡等领域，核心成员黄细里拥有11年汽车行业研究经验 [10]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收44.09亿元，同比-8.79%；归母净利润4.16亿元，同比-41.71% [2] - 24Q4营收11.35亿元，同比-9.86%/环比+0.85%；归母净利润0.93亿元，同比-37.48%/环比+60.25% [2] - 25Q1营收10.46亿元，同比-8.12%/环比-7.76%；归母净利润0.96亿元，同比-39.15%/环比+2.53% [2] - 2024Q4毛利率17.55%，同比-3.30pct/环比-0.67pct；25Q1毛利率20.80%，同比-3.01pct/环比+3.25pct [3] - 2024Q4归母净利率8.22%，同比-3.63pct/环比+3.05pct；25Q1归母净利率9.14%，同比-4.66pct/环比+0.92pct [5] 业务发展 - 公司积极布局人形机器人赛道，投入关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，已获得多家海内外客户项目定点 [6] - 墨西哥生产基地已进入调试阶段预计2025年投产，泰国生产基地计划部署智能机械/人形机器人铝镁合金零部件 [6] - 通过泰国和墨西哥基地部署，公司搭建起"中国+北美+东南亚"三角产能网络 [6] 财务预测 - 预计2025-2026年归母净利润分别为5.54亿元、6.83亿元，2027年预计8.03亿元 [7] - 对应2025-2027年EPS分别为0.58元、0.72元、0.84元 [7] - 预计2025-2027年营业总收入分别为53.50亿元、64.20亿元、75.75亿元 [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为21.00%、21.00%、21.50% [8] 客户与市场 - 公司2024Q4和2025Q1营收规模与下游大客户特斯拉销量变化趋势相匹配 [3] - 特斯拉2024Q4交付49.6万辆，环比+2.3%；2025Q1交付33.7万辆，环比-32.1% [3]

业绩表现 - 2024年全年营业收入99.37亿元，同比+33.0%，归母净利润12.09亿元，同比+35.6%，扣非归母净利润11.13亿元，同比+30.2% [1] - 2024Q4营收33.58亿元，同环比+41.8%/+28.8%，归母净利润4.31亿元，同环比+45.3%/+34.4%，扣非归母净利润4.04亿元，同环比+28.9%/+40.6% [1] - 预计2025/2026/2027年营收分别为129.2/155.0/183.8亿元，同比+30%/+20%/+19%，归母净利润15.5/18.8/22.9亿元，同比+28%/+22%/+21% [7] 业务亮点 - 核心客户奇瑞汽车/吉利汽车2024年产量同比+38%/+30%，驱动业绩增长 [2] - 线控制动及轻量化产品快速增长：伯特利电子收入14.7亿元（同比+47%），威海伯特利收入18.7亿元（同比+37%） [2] - 2024年新增定点项目416项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增72/39/156/72/21/18/13项 [5] 盈利能力 - 2024年毛利率21.14%，同比-1.4pct，主要因墨西哥工厂爬坡期影响 [3] - 分子公司净利率分化：伯特利电子11%（同比+5.4pct），威海伯特利13%（同比-4.5pct），浙江万达7%（同比+2.3pct），墨西哥工厂亏损1.2亿元 [3][4] - 期间费用率7.90%，同比-1.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.40%/2.39%/5.79%/-0.68% [4] 国际化布局 - 墨西哥一期项目（年产能400万件轻量化零部件）2023Q3投产，正推进二期年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目 [6] - 预计墨西哥工厂2025年实现量利齐升 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年毛利率稳定在21.14%-21.50%，归母净利率11.98%-12.44% [8] - 2025-2027年ROE预测18.44%-19.15%，资产负债率45.72%-48.76% [8] - 2025-2027年PE估值23/19/16倍，PB估值4.38/3.56/2.89倍 [7][8]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入19.71亿元，同比增长53.94%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长31.65% [2] - 2024Q4单季度公司实现营业收入6.61亿元，同比增长41.93%，环比增长30.41%；实现归母净利润0.70亿元，同比下降13.66%，环比增长3.37% [2] - 2024Q4单季度毛利率26.56%，环比下降2.45个百分点，预计主要系产品结构变化+年底部分客户返利所致 [3] - 2024Q4单季度期间费用率为9.77%，环比下降2.40个百分点，主要系收入环比大幅增长带来的规模效应 [3] - 2024Q4计提信用减值损失0.35亿元，预计主要系对部分客户应收账款计提减值 [3] 下游客户表现 - 2024Q4奇瑞批发82.68万辆，环比增长31.09%；吉利批发68.69万辆，环比增长28.63% [3] - 2024Q4上汽通用五菱批发50.01万辆，环比增长85.22%；长城批发37.95万辆，环比增长29.04% [3] 业务发展 - 安全带业务凭借技术、成本和服务响应优势，有望持续提升市场份额，实现对外资的国产替代 [5] - 高性能安全带特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）价值量大幅提升，有望实现量价齐升 [5] - 方向盘+气囊业务是公司的第二曲线，已突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，后续有望持续贡献业绩增量 [5] 财务预测 - 预计2025-2026年归母净利润为3.92亿元、5.21亿元，新增2027年预测值6.98亿元 [6] - 对应2025-2027年EPS分别为1.73元、2.30元、3.09元 [6] - 2025-2027年市盈率分别为19.21倍、14.46倍、10.79倍 [6]

公司业绩表现 - 2025Q1公司营收达7.47亿元，同比增长47.76%，环比增长6.98%，主要受益于模具交付量增加及智界R7集中交付 [2] - 2025Q1归母净利润0.97亿元，同比增长28.49%，环比微降0.31%，在奇瑞Q1销量环比下滑27%导致投资收益减少1000万元的背景下仍保持稳定 [2] - 2025Q1毛利率25.00%，同比提升1.26个百分点，环比下降1.82个百分点；净利率14.88%，同比下降1.37个百分点，环比下降2.03个百分点 [2] - 三费费用率4.49%，同比下降1.80个百分点，环比下降1.14个百分点，其中研发费用率3.93% [2] 业务发展动态 - 汽车制造装备业务在手订单38.56亿元，较上年末增长12.78%，涵盖冲压模具、焊装自动化生产线及AGV移动机器人等 [3] - 汽车零部件业务（冲焊件、一体化压铸结构件等）2024年产能逐步释放，成为重要增长点 [3] - 装备业务启动AI技术赋能模具设计，开发智能协作机器人并推进黑灯工厂落地，自动化产线及AGV机器人产能规模提升 [4] - 拟发行8.8亿元可转债，用于新能源汽车轻量化、智能机器人及智能制造解决方案研发产业化项目 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.50亿元、5.70亿元、7.13亿元，对应EPS 2.15元、2.72元、3.41元 [5] - 2025-2027年市盈率分别为18倍、14倍、11倍 [5] - 2025年预计营业总收入33.32亿元，同比增长37.43%，2026-2027年收入增速分别为38.38%、27.55% [6] - 2025年归母净利率13.52%，2027年降至12.12%；ROE从2025年17.07%提升至2027年18.07% [6] 资产负债表与现金流 - 2025年流动资产预计60.87亿元，较2024年增长55.7%，主要因货币资金及存货增长 [6] - 2025年经营性现金流净额预计7.75亿元，同比大幅增长234%，资本开支4.57亿元 [6] - 资产负债率从2024年57.69%升至2025年64.17%，主要因扩产导致负债增加 [6]

公司2024年业绩表现 - 2024年公司实现营收266亿元，同比增长35.02%，归母净利润30亿元，同比增长39.52%，扣非归母净利润27.3亿元，同比增长35.0% [1] - 2024年公司毛利率20.8%，净利率11.3%，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.3%/4.6%/0.6% [1] - 24Q4营收72.5亿元，同比增长30.63%/环比增长1.66%，归母净利润7.67亿元，同比增长38.47%/环比下降1.45% [1] - 24Q4毛利率19.8%，同比下降4.29个百分点/环比下降1.06个百分点，净利率10.58%，同比上升0.60个百分点/环比下降0.33个百分点 [1] 分业务表现 - 内饰业务营收84.34亿元，同比增长28.24%，毛利率18.12%，同比下降1.79个百分点 [2] - 底盘业务营收82.03亿元，同比增长33.98%，毛利率20.42%，同比下降2.62个百分点 [2] - 汽车电子业务营收18.20亿元，同比增长907.63%，毛利率19.42%，同比下降2.20个百分点，贡献主要收入增量 [2] - 电驱业务营收0.13亿元，同比增长624.11%，毛利率50.90%，保持高毛利率水平 [2] 研发与技术布局 - 公司研发线控刹车系统IBS项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成技术积淀 [4] - 横向拓展至热管理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器及机器人电驱执行器等业务 [4] - 已向客户多次送样灵巧手电机等产品，项目进展迅速 [4] - 布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，形成机器人业务平台化产品布局 [4] 财务预测与估值 - 2025-2026年归母净利润预测下调为35.54亿元、44.60亿元(原预测37.15亿元、45.58亿元)，2027年预计56.52亿元 [5] - 2025-2027年EPS分别为2.05元、2.57元、3.25元(原预测2.20元、2.70元)，对应市盈率25倍、20倍、16倍 [5] - 2024-2027年预计营业总收入分别为266亿元、328.79亿元、407.74亿元、489.29亿元，年复合增长率22.6% [6] - 2024-2027年预计归母净利润分别为30.01亿元、35.54亿元、44.60亿元、56.52亿元，年复合增长率23.5% [6]

Robotaxi商业化落地拐点 - 2030年Robotaxi市场规模预计达2000亿元，占B端共享出行比例36% [3][7][9] - 政策加速推动商业化进程，北京/深圳/武汉已开放无人收费运营，2025年北京条例落地将加速3000平方公里示范区建设 [3][7][13] - L4技术成熟度比肩人类司机，头部企业测试平均车速达38km/h，硬件成本从上百万元降至数十万元级别 [3][7][19] 头部Robotaxi公司概况 - 小马智行聚焦北上广深超一线城市，新一代低成本车型即将落地，全球Robotaxi第一股 [4][6][30] - 文远知行布局Robotaxi+Robobus+Robovan全矩阵，国内海外双线推进 [4][6][72] - 萝卜快跑依托百度Apollo技术，打造最大规模Robotaxi运营网络 [4][6][128] - 滴滴与广汽合作量产车型开启前装新阶段，海量订单数据反哺算法迭代 [4][6][139] 技术突破与成本优化 - 头部企业新一代前装车型即将量产，单车成本从100万以上下探至30万左右 [19][52][133] - 强化学习算法提升自动驾驶能力，小马智行2021年平均碰撞里程达25万公里 [43][48] - 远程监督员人车比要求从1:3放宽至1:10，显著改善盈利模型 [19][20] 市场需求驱动因素 - 网约车司机21-30岁占比不足20%，年龄结构断层倒逼自动驾驶商业化 [3][7][22] - 保守估计2035年共享司机较总人口降幅2.93%，2050年达10.35% [23] - 现有660万辆出租车及网约车中，预计将有68.31万车辆空缺需Robotaxi填补 [23] 区域政策进展 - 北京高级别自动驾驶示范区4.0阶段建设加速，目标2030年覆盖3000平方公里 [13][14] - 广州、上海、深圳、武汉等城市已出台支持政策，头部企业在这些城市均有布局 [13][14][16] - 北京市《自动驾驶汽车条例》2025年4月施行，推动行业规范化发展 [13][14]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入127.02亿元，同比增长15.28%，归母净利润7.84亿元，同比增长28.00% [2] - 2024Q4单季度营业收入34.97亿元，同比增长15.57%，环比增长14.51%，归母净利润1.79亿元，同比增长6.40%，环比下降10.91% [2] - 2024Q4毛利率为20.24%，环比提升2.50个百分点，主要因2024Q3会计准则调整导致低基数 [3] - 2024Q4期间费用率为11.27%，环比提升1.68个百分点，其中销售费用率环比大幅提升2.74个百分点至1.55% [3] - 2024Q4计提资产减值损失0.84亿元，信用减值损失0.46亿元，短期拖累利润 [3] 行业与下游表现 - 2024Q4国内重卡行业批发21.90万辆，环比增长22.69%，国内狭义新能源乘用车行业批发432.20万辆，环比增长33.85% [3] 核心竞争优势 - 研发：集中资源打造全球化研发体系，聚焦新能源汽车热管理方向 [6] - 产品：新能源热管理领域形成"1+4+N"全面布局，并提前布局工业及民用市场 [6] - 布局：国际化战略持续推进，海外市场建立属地化生产及技术服务平台 [6] - 客户：覆盖国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户 [6] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测调整为10.70亿元、13.09亿元、15.67亿元，对应EPS分别为1.28元、1.57元、1.88元 [7] - 2025-2027年市盈率分别为19.47倍、15.91倍、13.29倍 [7] - 2025-2027年营业总收入预测为155.46亿元、184.36亿元、213.81亿元，增长率分别为22.39%、18.59%、15.97% [8] - 2025-2027年归母净利润增长率分别为36.51%、22.37%、19.72% [8] - 2025-2027年毛利率预测为20.73%、20.96%、21.24%，归母净利率为6.88%、7.10%、7.33% [8] 资产负债表与现金流 - 2024年流动资产114.94亿元，非流动资产68.69亿元，总资产183.62亿元 [8] - 2024年经营活动现金流12.05亿元，投资活动现金流-9.06亿元，筹资活动现金流-1.30亿元 [8] - 2025-2027年资本开支预测为13.86亿元、14.06亿元、14.01亿元 [8]