量化资产配置策略 - 基于Nelson-Siegel模型构建收益率曲线，利用水平、斜率和曲率三因子描述曲线动态变化 [4] - 通过预测三因子进行债券久期轮动，策略年化收益率达4.63% [4] - 截至2025年10月31日，模型发出配置长久期利率债的信号 [4] 医药生物行业 - 2025年前三季度医药生物板块实现收入18257.4亿元，同比下降1.97%，归母净利润1396.6亿元，同比下降1.59% [5] - 单三季度收入5985.4亿元，同比增长0.78%，归母净利润405.1亿元，同比增长7.67% [5] - 前三季度销售毛利润5734.5亿元，同比下降6.1%，整体毛利率31.4%，同比下降1.4个百分点 [5] - 创新药与CXO业绩表现靓丽，医用设备板块有望加速回暖 [5] 安迪苏公司 - 2025年前三季度营业收入129.3亿元，同比增长14%，归母净利润9.90亿元，同比下降1.3% [5] - 第三季度营业收入44.2亿元，同比增长7.4%，环比增长4.9%，归母净利润2.5亿元，同比下降37%，环比下降9% [5] - 特种产品保持高增长，蛋氨酸产能稳步扩张 [5] 拓普集团公司 - 2025年前三季度总营业收入209.3亿元，同比增长8.1%，归母净利润19.7亿元，同比下降12.0% [7] - 第三季度营业收入79.9亿元，同比增长12.1%，环比增长11.5%，归母净利润6.7亿元，同比下降13.7%，环比下降7.9% [7] - 公司业绩承压，静待机器人及液冷业务接替发力 [7] 新大陆公司 - 2025年前三季度营收62.44亿元，同比增长12.04%，归母净利润9.18亿元，同比增长12.15%，扣非归母净利润9.37亿元，同比增长14.03% [8] - 第三季度营收22.24亿元，同比增长14.86%，归母净利润3.23亿元，同比增长11.75%，扣非归母净利润3.38亿元，同比增长29.77% [8] - 公司经营稳健向好，海外业务持续突破 [8] 广联达公司 - 2025年前三季度营收42.70亿元，同比减少2.2%，归母净利润3.11亿元，同比增长45.9% [9] - 第三季度营收14.86亿元，同比增长3.96%，归母净利润7395万元，同比增长244.9% [9] - 公司营收增速转正且利润大增，AI技术赋能成效显现 [9] 海尔智家公司 - 第三季度收入776亿元，同比增长10%，归母净利润53亿元，同比增长13%，扣非净利润52亿元，同比增长15% [10] - 公司经营韧性强劲，业绩再超预期 [10] - 数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销研布局持续推进 [10]

医药生物板块整体业绩 - 25年前三季度医药生物板块实现收入18257.4亿元，同比下降1.97%，归母净利润1396.6亿元，同比下降1.59% [4] - 25年单三季度板块收入5985.4亿元，同比增长0.78%，归母净利润405.1亿元，同比增长7.67% [4] - 25年前三季度板块销售毛利润5734.5亿元，同比下降6.1%，整体毛利率为31.4%，同比下降1.4个百分点 [4] 化学制剂板块业绩 - 化学制剂板块25年第三季度收入同比下降0.82%，归母净利润同比增长5.05% [4] - 创新药公司业绩表现靓丽，头部公司产品销售持续放量并受益于BD交易首付款 [4] - 国内创新药商业化加速放量和出海BD交易势头值得期待，业绩快速增长趋势有望延续 [4] 医疗器械板块业绩 - 医疗设备板块25年第三季度收入同比增长10.65%，国内上半年招标回暖趋势反映至企业报表端，预计第四季度趋势延续 [5] - 医疗耗材板块25年第三季度收入同比下降0.50%，受集采、DRG、低值耗材出口关税等政策影响，需求端承压 [5] 医疗服务板块业绩 - 医药研发外包（CXO）子板块25年第三季度收入同比增长10.93%，归母净利润同比增长47.90% [5] - 行业外需持续增长叠加内需拐点显现，CXO行业有望持续迎来估值修复 [5] - 医院板块25年第三季度收入同比下降1.19%，归母净利润同比下降18.51%，经营仍承压 [5] 公募基金医药持仓 - 2025年第三季度股票型公募基金重仓医药市值占比为11.93%，环比下降0.32个百分点 [6] - 剔除医药基金的公募基金重仓医药市值占比为5.91%，环比下降0.53个百分点 [6] - 重仓个股持股市值TOP20中，荣昌生物、百济神州（H）排名分别上升18名和13名 [6] - 重仓个股持股基金数TOP20中，中国生物制药（H）、英科医疗排名分别上升83名和79名 [6]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司总营业收入同比增长8.1%至209.3亿元，归母净利润同比下降12.0%至19.7亿元 [4] - 第三季度（3Q25）营业收入同比增长12.1%至79.9亿元，归母净利润同比下降13.7%至6.7亿元 [4] - 第三季度业绩承压主要受大客户皮卡车型销量走低、墨西哥及泰国新工厂建设投入、以及新业务研发投入增加影响 [4] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度公司毛利率同比下降2.0个百分点至19.2%，销售、管理及研发费用率同比上升0.9个百分点至8.9% [5] - 第三季度毛利率同比下降2.2个百分点至18.6%，销管研费用率同比微增0.2个百分点至8.2% [5] 分业务表现 - 汽车电子业务（空气悬架/智能驾驶/智能座舱部件）收入同比大幅增长52.4%至19.7亿元 [5] - 内饰功能件收入同比增长14.0%至68.7亿元 [5] - 减震系统、底盘系统及热管理系统业务受大客户影响，收入同比下滑或微增 [5] 新业务进展与潜力 - 机器人业务方面，直线及旋转执行器、灵巧手电机已多次向客户送样 [5] - 液冷业务已实现热管理电子膨胀阀等核心部件全面自研，并延伸至液冷服务器、储能、机器人领域 [5] - 液冷业务已对接华为、A客户、英伟达等数据中心提供商，并取得首批订单15亿元，预计2026年开启交付 [5] 战略布局与产能规划 - 国内计划于2025年将闭式空气悬架产能提升至150万套/年，杭州湾九期工厂已投入使用 [6] - 墨西哥一期项目已全部投产，泰国一期工厂计划于2026年初投产，波兰工厂二期在筹划中 [6] - 公司在智能汽车领域单车配套金额最高可达3万元，已配套特斯拉、赛力斯、极氪、小米、比亚迪等客户 [6] - 机器人业务已布局直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机、传感器、结构件等多类产品，预计将形成平台化供应优势 [6][7]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度公司收入776亿元，同比增长10%，归母净利润53亿元，同比增长13%，扣非净利润52亿元，同比增长15%，收入和净利润均超预期 [4] 海外市场表现 - 2025年第三季度海外收入同比增长8.25%，前三季度累计同比增长10.5% [5] - 北美市场通过产品结构升级和空气与水业务扩张，在偏弱环境中保持经营韧性 [5] - 欧洲市场白电业务经营质量提升，在英国、意大利、法国、西班牙等市场的冰箱和洗衣机零售量份额分别同比提升1.2和0.5个百分点 [5] - 新兴市场增长强劲，前三季度南亚、东南亚、中东非市场收入分别同比增长25%、15%、60% [5] 国内市场表现 - 2025年第三季度中国家电行业零售额同比下滑3%，前三季度同比增长5% [6] - 公司2025年第三季度国内收入逆势同比增长11% [6] - 分产业看，2025年第三季度家用空调单季度收入同比增长30%以上，冰箱、洗衣机、水联网等产业实现平稳增长 [6] - 分品牌看，前三季度高端品牌卡萨帝增长18%，Leader品牌收入增长25% [6] 盈利能力与运营效率 - 2025年前三季度毛利率为27.2%，同比上升0.1个百分点 [6] - 2025年前三季度销售费用率为10.6%，同比优化0.1个百分点 [6] - 2025年前三季度公司经营性现金流量净额为175亿元，同比增长21% [6]

债券久期轮动本质 - 债券市场是现代金融体系的基石 是全球规模最大的资产类别 [4] - 利率是债券价格波动的核心驱动力 牵引资本流动方向 [4] - 不同期限债券呈现收益-风险-流动性权衡特征 资金在利率周期中呈现逐利迁移现象 [4] - 市场预期利率下行时长债因久期杠杆效应成为进攻之矛 利率风险攀升时短债凭借抗跌性化身防御之盾 [4] 收益率曲线预测模型 - 采用Nelson-Siegel模型 利用水平 斜率 曲率三个因子描述收益率曲线动态变化 [5] - 预测收益率曲线未来变动转化为对上述三因子的预测 [5] - 预测出三因子值后可得到不同期限即期利率 建立预期收益率曲线 计算不同期限零息债券预期持有期收益率 [5] 模型改进与预测胜率 - 对三因子进行单位根平稳性检验 水平因子非平稳但差分平稳 斜率因子和曲率因子平稳 [6] - 使用AR模型对斜率因子和曲率因子建模 重点对水平因子建模 [6] - 利用自回归模型对水平因子及其差分序列建模预测 方向预测胜率均为53% [6] - 利用水平因子围绕政策利率波动存在均值回复特点改进模型 提升方向预测胜率 [6] - 引入斜率因子和曲率因子捕捉利率曲线倒挂信息 进一步提升利率倒挂时期方向预测胜率 [7] 久期轮动策略回测表现 - 根据预测的三因子值构建预期利率曲线 进而构造久期轮动策略 [8] - 模型引入斜率因子 曲率因子及政策利率OMO后策略表现最优 [8] - 从2009年6月1日至2025年10月31日 策略绝对收益110.37% 年化收益率4.63% 基准绝对收益76.62% 年化收益率3.52% [8] - 分年度看 策略除2012年跑输基准外 其余年份均跑赢基准 [8] 当前策略信号 - 截至2025年10月31日 久期轮动策略最新一期信号为10 模型发出配置长久期利率债的信号 [9]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收62.44亿元，同比增长12.04% [4] - 2025年前三季度归母净利润为9.18亿元，同比增长12.15% [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润为9.37亿元，同比增长14.03% [4] - 2025年第三季度单季营收22.24亿元，同比增长14.86% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润3.23亿元，同比增长11.75% [4] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润3.38亿元，同比增长29.77% [4] 海外市场与支付业务拓展 - 公司加速拓展海外市场，在欧美、拉美、中东非等新兴市场取得较大突破 [5] - 2025年前三季度海外支付设备收入同比增长超过26% [5] - 2025年前三季度支付服务交易总规模达到1.62万亿元 [5] - 2025年第三季度支付服务交易总规模近5,700亿元，同比增长超18% [5] - 支付服务交易规模自2024年第三季度以来保持逐季度环比增长趋势 [5] AI技术应用与产品创新 - 至2025年9月底，公司年内推出的AI营销产品已有超过15万商户试用 [5] - 公司将持续加码AI在支付垂类场景的应用布局 [5] - 2025年9月公司发布星驿支付专属大模型，以阿里云千问系列大模型为技术底座 [6] - 公司自研星驿智能体开发平台LLMOps，开发小驿秒哒、AI生意有数等智能体 [6] - 公司逐步搭建支付行业MCP广场，面向SaaS软件开发商、聚合支付服务商等开放MCP服务 [6] 战略布局与产业机遇 - 公司积极跟进《国家网络身份认证公共服务管理办法》施行，提供一码通行解决方案 [8] - 公司在推动支付全产业链全球化进程中，积极把握跨境支付带来的产业机会 [8] - 公司在相关国家和地区布局支付牌照，为出海企业及海外本地商户提供支付解决方案 [8] - 公司致力于成为全球领军的线下数字商业服务商 [5]

业绩概览 - 2025年前三季度公司实现收入13.58亿元，同比增长10.59% [4] - 实现归母净利润0.87亿元，同比增长5.20% [4] - 扣非归母净利润0.85亿元，同比增长12.53% [4] 医疗服务板块 - 医疗服务板块自营医院用户量同比增长8%，入院人次同比增长20%，手术量同比增长10% [5] - 三四级手术量同比增长12%，肿瘤业务实现收入4.15亿元，增长显著 [5] - 通过AI在影像诊断、靶区勾画等场景应用提升效率，患者净推荐值达92.5% [5] - 整体费用率同比下降0.3个百分点，提质增效作用显现 [5] - 收购长沙珂信肿瘤医院后，其患者量同比提升11%，门诊量同比提升11%，住院量同比提升13% [7] 医疗器械板块 - 医疗器械板块海外市场成为重要增长引擎，驱动海外收入同比增长29% [6] - 国内市场通过产品和渠道高端升级实现高质量发展，市场份额稳中有进 [6] - 受下游医院客户资金紧张影响，大型设备回款周期延长，公司对应收账款计提信用减值损失 [6]

房地产行业销售情况 - 10月TOP100房企全口径销售额环比增长4% [5] - 10月TOP10房企全口径销售额环比增长6% [5] - 1-10月TOP100房企全口径销售额累计同比下降17% [5] - 1-10月TOP10房企全口径销售额累计同比下降16% [5] - 累计同比降幅较1-9月小幅扩大 [5] 石化化工行业动态 - OPEC+宣布将于12月增产13.7万桶/日 [6] - OPEC+将于2026年1-3月暂停增产计划 [6] - OPEC+暂停增产叠加对俄制裁加剧 短期内油价有望得到支撑 [6] - 持续坚定看好"三桶油"及油服板块的长期投资价值 [6] 电子行业三季度业绩 - 25Q3全行业电子公司归母净利润为1637.0亿元 同比增长40% 环比增长20% [6] - 归母净利润同比增速排名前3的子行业为卫星电子、半导体、AI供应链 [6] - 北美AI已现商业闭环 Token持续上涨 AI算力指引乐观 [6] - 北美AI算力龙头估值仍安全 国产算力未来空间广阔 [6] - 仍然看好未来AI产业机会 建议波动中把握投资机会 [6] 比亚迪2025年三季报 - 2025年前三季度总营业收入5663亿元 同比增长12.7% [8] - 2025年前三季度归母净利润233亿元 同比下降7.5% [8] - 3Q25营业收入1950亿元 同比下降3.1% 环比下降3.0% [8] - 3Q25归母净利润78亿元 同比下降32.6% 环比增长23.1% [8] - 3Q25单车盈利环比提升 海外市场打开全新增长空间 [8] 天融信2025年三季报 - 2025年前三季度营收12.02亿元 同比减少24.01% [9] - 2025年前三季度归母净利润-2.35亿元 同比亏损扩大 [9] - 2025Q3营收3.76亿元 同比减少46.96% [9] - 2025Q3归母净利润-1.71亿元 同比转为亏损 [9] - 项目进展扰动致Q3承压 战略布局兑现助力全年向好 [9] 格力电器2025年三季报 - 25Q3公司实现营收400亿元 同比下降15% [10] - 25Q3归母净利润71亿元 同比下降10% [10] - 公司资产负债表好于利润表 经营性净现金大幅增长 [10] - 存货维持低位 合同负债环比提升表明经营质量健康 [10] - 发布25年中期利润分配预案 拟每10股派发现金红利10元（含税） [10] 盈康生命2025年三季报 - 2025年前三季度实现收入13.58亿元 同比增长10.59% [11] - 2025年前三季度归母净利润0.87亿元 同比增长5.20% [11] - 2025年前三季度扣非归母净利润0.85亿元 同比增长12.53% [11] - 业绩基本符合预期 医疗服务与器械双轮驱动 [11]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 1-10月TOP50房企全口径销售金额累计同比中位数为-15% 1）2025年10月，TOP50房企中的47家房企（3家由于历史数据不足未纳入统计）全口径销售金额同比平均 值为-6.7%，中位数为-42.4%；2025年1-10月，TOP50房企中的47家房企（3家由于历史数据不足未纳入统 计）全口径销售金额同比平均值为-3.3%，中位数为-14.7%。 2）2025年10月，20家主流房企全口径销售金额单月同比为正的有2家，当月表现较好的有：绿地控股（全 口径销售金额单月同比+67%，权益销售金额单月同比+67%）、中国金茂（全口径销售金额单月同比 +3%，权益销售金额单月同比+3%）、越秀地产（全口径销售金额单月同比-5%，权益销售 ...

电子行业2025年第三季度整体业绩 - 2025年Q3全A股电子行业650家公司归母净利润总额为1637.0亿元，同比增长40%，环比增长20% [4] 电子子行业业绩增速 - 2025年Q3归母净利润同比增速排名前三的电子子行业为卫星电子（2.0亿元，+113%）、半导体（221.1亿元，+89%）和AI供应链（220.6亿元，+84%） [4] - 在74个细分领域中，归母净利润增速前五名为LED-LED电源（0.08亿元，+644%）、LED-LED显示屏（1.93亿元，+431%）、显示-设备（2.02亿元，+250%）、半导体-数字GPU和CPU（12.42亿元，+242%）和半导体-模拟（4.59亿元，+218%） [4] 电子行业头部公司业绩 - 电子行业市值前五公司2025Q3归母净利润及增速为：工业富联（103.73亿元，+62%）、寒武纪-U（5.67亿元，扭亏）、海光信息（7.60亿元，+13%）、立讯精密（48.74亿元，+32%）、海康威视（36.62亿元，+20%） [5] 半导体子行业头部公司业绩 - 半导体子行业市值前五公司2025Q3归母净利润及增速为：寒武纪-U（5.67亿元，扭亏）、海光信息（7.60亿元，+13%）、北方华创（19.22亿元，+14%）、中微公司（5.05亿元，+28%）、豪威集团（11.82亿元，+17%） [6] AI产业链头部公司业绩 - AI产业链市值前五公司2025Q3归母净利润及增速为：工业富联（103.73亿元，+62%）、寒武纪-U（5.67亿元，扭亏）、中际旭创（31.37亿元，+125%）、海光信息（7.60亿元，+13%）、新易盛（23.85亿元，+205%） [7] 英伟达供应链公司业绩 - 英伟达供应链公司2025Q3归母净利润及增速为：工业富联（103.73亿元，+62%）、中际旭创（31.37亿元，+125%）、胜宏科技（11.02亿元，+261%）、生益科技（10.17亿元，+131%）、沪电股份（10.35亿元，+46%）、天孚通信（5.66亿元，+76%） [8] 苹果供应链头部公司业绩 - 苹果供应链市值前五公司2025Q3归母净利润及增速为：工业富联（103.73亿元，+62%）、立讯精密（48.74亿元，+32%）、蓝思科技（17.00亿元，+13%）、鹏鼎控股（11.75亿元，-1%）、歌尔股份（11.71亿元，+5%） [9]